Foto cedidaDe izquierda a derecha, Gaizka Souto, Antonio Arguedas y Hugo Rey.. cimd
El Grupo CIMD, grupo independiente en intermediación, consultoría, titulización, energía y gestión en mercados financieros y de energía en el sur de Europa, amplió hace cuatro años su oferta de servicios con la creación de Intermoney Patrimonios para dar cabida a la inversión patrimonial. En constante evolución y crecimiento, el área de gestión completa su equipo comercial con la incorporación de Daniel Rodriguez-Sahagún como gestor de crteras para el proyecto.
Nacido en Madrid, Daniel es graduado en Administración de Empresas en CUNEF (Colegio Universitario de Estudios Financieros), y completó sus estudios cursando el Máster de Gestión de Carteras en el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB).
Mientras finalizaba sus estudios en Administración y Dirección de empresas en CUNEF, comenzó su carrera en el mundo de la gestión de activos, realizando internships en la propia gestora de Intermoney (2015) y en JP Morgan Asset & Wealth Management (2016).
Tras esto, y antes de reincorporarse al Grupo CIMD, trabajó tres años en BBVA Asset & Wealth Management: durante un año en España, en el equipo de gestión discrecional de carteras multiactivo, donde fue becado para estudiar el Máster de Gestión de Carteras en el IEB. Y los dos años posteriores en BBVA Suiza, donde desempeñó la función de Investment Advisor para el desk europeo.
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha actualizado su documento de preguntas y respuestas (Q&A) sobre la aplicación de MiFID II y MiFIR en el ámbito de protección al inversor. En esta actualización, incluye nuevas preguntas sobre cómo las entidades deben distribuir instrumentos financieros sujetos al régimen de resolución de la Directiva 2019/879 (BRRD II), según explican desde finReg360.
La ESMA incorpora en esta actualización preguntas y respuestas para aclarar cuestiones relevantes sobre la aplicación del artículo 44 bis de la Directiva 2019/879 (conocida como BRRD II) y, en concreto, sobre la distribución a clientes minoristas de instrumentos financieros sujetos al régimen de resolución.
Las principales novedades que aportan las respuestas de la ESMA se refieren a la deuda subordinada financiera (de entidades de crédito y empresas de servicios de inversión). Así, todas las ventas a clientes minoristas de pasivos subordinados admisibles emitidos a partir del 28 de diciembre de 2020 requerirán que se evalúe previamente la idoneidad con independencia del tipo de servicio de inversión prestado. Antes de esa fecha, el test de idoneidad solo se requiere cuando se presten los servicios financieros de asesoramiento en materia de inversión o gestión de carteras, salvo que algún estado miembro haya optado por ser más restrictivo, recuerda el despacho de abogados.
Según el documento, las obligaciones sobre los pasivos subordinados admisibles se aplican con independencia de que la entidad desarrolle una comercialización activa o la iniciativa de la operación sea de la entidad o del cliente.
Las políticas y procedimientos de las entidades para evaluar la idoneidad permitirán recabar información suficiente del cliente minorista y de su cartera, incluyendo inversiones en pasivos subordinados admisibles que mantenga con otras empresas. Por lo tanto, cabe esperar que la información analizada sea mayor que la recogida hoy en estos test de idoneidad, analizan desde finReg 360.
En el supuesto de que la entidad vendedora considere que una transacción con pasivos subordinados admisibles no es adecuada, pero el cliente minorista quiera ejecutarla, la entidad informará al cliente que no puede realizar la transacción, según el documento.
La entidad ha de asegurarse de que el cliente minorista no invierta una cantidad agregada superior al 10% de su cartera en pasivos subordinados admisibles de entidades financieras (entidades bancarias y ESIs). A estos efectos, la ESMA aclara que la vendedora debe sumar los valores de todos los pasivos subordinados admisibles presentes en la cartera del cliente, sea cual sea su fecha de emisión.
Eso sí, solo se requiere que se cumpla con el limite del 10% al comprar pasivos subordinados admisibles emitidos a partir del 28 de diciembre de 2020. Ninguna otra transacción o evento de la cartera del cliente (por ejemplo, una desinversión o una modificación de los valores de mercado) está afectada por esta obligación.
La polarización en el debate entre gestión activa y gestión pasiva ha dejado paso a un nuevo escenario en el que los expertos comparten que ambos estilos de gestión son válidos y dependen del «momentum» de mercado y de los objetivos de inversión. Aun así, para unos el entorno de bajos tipos de interés hace necesario gestionar de manera activa las carteras y para otros el auge de la gestión pasiva e indexada y la imposibilidad de algunos fondos de batir a los índices va a transformar a la industria.
Durante la jornada «El futuro de la gestión activa en un mundo cambiante» organizada por El Economista, Aitor Jauregui, responsable de BackRock España, Portugal y Andorra, afirmó que la irrupción de la gestión pasiva ha modificado la forma de invertir: “Creo que ha sido la disrupción absoluta en el mundo de la renta fija, aportando sencillez y transparencia”. Sin embargo, Jauregui ha insistido en que el inversor ha de poder entender las diferencias entre ambos tipos de gestión. “La indexada te permite costes más bajos y acceder a un mercado determinado, mientras que la gestión activa genera un valor añadido».
Para Sebastián Velasco, director de Fidelity, la gestión pasiva ha supuesto “la democratización de la inversión”, pero cree que aún existen diferencias en el impacto sobre los inversores institucionales y los particulares. “Ahora para algunos inversores institucionales la gestión indexada ha dejado de ser un componente satélite de la activa. Por otro lado, en el mundo de los particulares, todavía no ha tenido el empuje que ha experimentado en otros mercados, pero es cierto que hay más conocimiento por parte del ahorrador particular de la posibilidad de tener exposición al mercado a través de fondos indexados”.
En materia de costes, los expertos coinciden en que es uno de los motores que han impulsado su popularidad. Según Mariano Arenillas, jefe de DWS Iberia, «es obvio que la irrupción de la gestión pasiva está abaratando los costes de invertir, ya que en la gestión activa tienes un capital humano que cuesta dinero y por eso las comisiones son más altas. Lo malo es cuando no baten al índice”.
Los costes de la gestión activa tienen sentido, según Velasco, si los inversores quieren identificar las oportunidades les permitan batir al mercado. “Si lo que quieres es quedarte por debajo del índice entiendo que no se quieran pagar más comisiones, pero si piensas que puedes conseguir una rentabilidad mayor de la que te ofrece el mercado, me parece que el trabajo que va asociado a identificar las oportunidades que te permiten batir al índice están justificadas en ese 1,5% de comisión”. En este sentido, cree que «más que hacia la gestión pasiva, vamos a la búsqueda de la gestión activa con precios más bajos”.
Se avecina una selección natural en el sector
Para Gonzalo Rengifo, director general de Pictet en Iberia y Latam, estos cambios y la imposibilidad de muchos gestores de batir a los índices en mercados más eficientes, como EE.UU. o Europa, va a generar una “selección natural” en la industria. “La industria se puede encontrar en un momento Kodak y se tiene que reinventar. Va a haber una polarización muy importante y quienes quieran sobrevivir van a tener que ser muy eficientes a nivel de costes y resultados”, ha explicado.
Para Jauregui el mercado va a sufrir una consolidación ya que, según ha comentado, “en la industria de ETFs hay más de 200 gestoras, lo que no parece muy razonable cuando las tres más grandes aglutinan en torno al 65% de la cuota de mercado”, ha añadido.
Arenillas ha destacado, además, los costes que conlleva la presión regulatoria y su impacto sobre los márgenes de la industria. «Hay presión regulatoria que conlleva un coste y si, además, hay una gestión pasiva que es competitiva, los beneficios de las gestoras están en cuestión, lo que genera tensiones en la industria”.
Pixabay CC0 Public Domain. 2019: un año récord para la emisión de bonos verdes
Aunque el mercado todavía tiene dificultades para ofrecer información transparente que demuestre claramente el impacto positivo de los bonos verdes, los especialistas coinciden en resaltar los pasos que se están dando. Entre los datos más llamativos, destaca que 2019 fue un año récord en la emisión de este tipo de bonos.
En concreto, el mercado registró emisiones de bonos verdes por valor de 234.000 millones de dólares, lo que supone un aumento de más del 50% con respecto a los 150.000 millones de dólares emitidos en 2018. Si bien el volumen de emisiones se había mantenido relativamente plano en 2018 y 2017, en 2019 aumentó significativamente el número de emisores que se incorporaron al mercado, en comparación con años anteriores. Según Insight Investment, parte de BNY Mellon IM, este momento marca un punto de inflexión en el alcance de las oportunidades a disposición de los inversores.
“El fuerte apoyo que está recibiendo la transición climática marca un punto de inflexión para los inversores pero el mercado todavía tiene dificultades para ofrecer información transparente que demuestre claramente el impacto positivo”, Joshua Kendall, analista ESG senior en Insight Investment (BNY Mellon).
Según la analista, los sectores en los que se centran principalmente estos instrumentos (servicios financieros, gobiernos, empresas de suministros, energía e industriales) experimentaron un crecimiento sustancial de las emisiones, con el sector financiero en cabeza, que sumó más de 78.000 millones de dólares en bonos verdes a lo largo del año. Además, la entrada del sector de telecomunicaciones ha mejorado la diversidad del mercado. Los Países Bajos emitieron su primer bono verde en 2019 y Alemania anunció su intención de emitir un bono verde en 2020.
Como explica Josh Kendall, “la emisión de bonos verdes alcanzó niveles récord en 2019, por lo que el universo de inversión supera ahora los 747.000 millones de dólares. El fuerte apoyo que está recibiendo la transición climática marca un punto de inflexión para los inversores. Esperamos que 2020 sea otro año récord para los bonos verdes, ya que los datos preliminares sugieren que las emisiones podrían alcanzar los 300.000 millones de dólares”.
El aumento de la emisión de bonos de impacto social y sostenible sumó 35.000 millones de dólares en 2019, lo que, junto con los bonos verdes, llevó la emisión total de instrumentos de impacto hasta los casi 300.000 millones de dólares (299.800) en el año. El mercado también acogió nuevos tipos de instrumentos de impacto como el bono de transición de Enel, que podría abrir la puerta a más emisiones por parte de compañías petroleras en 2020.
“Aunque el crecimiento de los instrumentos de impacto resulta alentador, en demasiados casos nos encontramos con que los objetivos establecidos por los emisores carecen de convicción y de ambición. Queremos que se le preste mucha más atención a la calidad de las propuestas subyacentes. En Insight, solo le hemos dado el visto bueno al 27% de los más de 120 bonos de impacto que hemos revisado. Y esto se debe a que el mercado todavía tiene dificultades para ofrecer información transparente que demuestre claramente el impacto positivo”, concluye Kendall.
Foto cedida. Wei Li, responsable de estrategias de inversión de iShares (BlackRock) para la región EMEA
El crecimiento global moderado, la política complaciente de los bancos centrales y la resiliencia del mercado son las tres razones que encuentra Wei Li, responsable de estrategias de inversión de iShares (BlackRock) para la región EMEA, para mostrarse optimista sobre cómo evolucionará el mercado de ETFs este año.
En primer lugar, espera que el crecimiento continúe, en un contexto de bajos tipos de interés y entrando en el final del ciclo económico. “Un elemento clave es considerar que la política monetaria ha llegado a su límite. En 2019 soportó el mercado al darle liquidez y este año la tendencia será similar, y a ella se unirán las políticas fiscales. Se espera que así sea, por ejemplo, en China, Reino Unido y Europa, por ejemplo”, añade.
Para Li el concepto de resiliencia también será importante: “Si juntamos esos dos elementos, la expectativa de un crecimiento moderado y que la política monetaria se ha llevado al límite, lo que hay que cuestionarse es cómo se están protegiendo las carteras. Lo primero que tenemos que reconocer es que lo que solía funcionar para diversificar las carteras, ya no funciona. El ejemplo más claro es cómo tradicionalmente se han usado los bonos europeos en los momentos de volatilidad, pero si tenemos en cuenta que ahora están en terreno negativo… ¿Cómo van a funcionar? Por eso, lo primero es volver a evaluar cómo protegemos la cartera porque, aunque estemos en un momento de baja volatilidad, cualquier evento golpea el mercado, como hemos visto en el mes de enero con la crisis sanitaria del coronavirus”.
Ideas de alta convicción
Por todo ello, para la responsable de iShares la clave estará en tener ideas de alta convicción en la cartera y, a la vez, una fuerte diversificación que las proteja. En este sentido la primera idea de “alta convicción” se resume en dos palabras: mercados emergentes, bien sea en renta fija como en renta variable. “Creo que la guerra comercial entre Estados Unidos y China ha castigado en exceso a los mercados emergentes, lo bueno es que ahora tienen un buen margen de recuperación”, afirma y señala que estos mercados están en un punto del ciclo diferente, lo cual se traduce en oportunidades. “Esperamos que el dólar no suba en exceso y esto favorezca las monedas locales de los mercados emergentes y dé soporte a un posible rally de la renta variable”, añade.
La segunda de las ideas de alta convicción que Li tiene en mente es China. Aunque reconoce que el país está viviendo un menor crecimiento, y como es lógico la crisis del coronavirus tendrá un impacto en sus cifras macro, considera que a lo largo del 2020 se estabilizará. Además, recuerda que la presencia de China en las carteras no es representativa del peso real que tiene en la economía global, algo que va a cambiar a corto plazo y por lo que considera que será China un “imprescindible” en las carteras. “Con el cambio en los índices internacionales los inversores no podrán ignorar a China. Veremos cómo empieza a pesar más en las carteras y cómo aumentan los flujos de inversión hacia la renta fija y variable del país”, añade.
En la región asiática también se ubica su tercera idea de convicción: la renta variable japonesa. Según explica Li: “Hemos pasado de estar neutrales a estar sobreponderados. Es cierto que también les ha afectado en cierta medida la guerra comercial, pero durante este tiempo el yen se ha posicionado como una moneda refugio. Esperamos que se aprueben ciertos estímulos fiscales, lo cual haría atractiva la renta variable, que además tiene un comportamiento más descorrelacionado que otros activos de mercados desarrollados”.
Por último, la responsable de estrategias de inversión de iShares (BlackRock) para la región EMEA señala que su otra idea de alta convicción tiene que ver con el factor investing. “En un momento de final de ciclo hay que apostar por el factor de calidad. Queremos estar en aquellas empresas que buscan y tengan ingresos, y puedan mantenerlos de forma sostenida”, matiza.
Mercado de ETFs
En lo que sí tiene mucha convicción Li es en que el mercado de ETFs seguirá creciendo. Durante estos dos últimos años, la necesidad de diversificar de inversores y el mayor acceso a estos vehículos han impulsado su crecimiento. “En el tercer trimestre de 2019, los ETFs de renta fija, en mercados emergentes, grado de inversión y high yield fueron muy demandados gracias al rendimiento que ofrecieron. Muestra de ello son los flujos que salieron de renta variable europea y se dirigieron hacia productos de renta fija”, explica.
Según Li, en los próximos años, varios van a ser los motores que impulsen el crecimiento de los ETFs: “En primer lugar, los inversores apuestan por una visión más amplia de sus carteras de inversión, y eso incluye vehículos de gestión indexada. En la medida que presenten un comportamiento más eficiente, los ETFs serán más usados y complementarios en la gestión activa. En segundo lugar, las posibilidades que ofrece la tecnología para diseñar los ETFs siguen mejorando, esto hace, por ejemplo, que se pueda perfeccionar la inversión por factores y aportar más alfa al inversor. Y por último, la propia regulación. MiFID II y su exigencia de ser transparentes con los costes provoca que los inversores busquen vehículos de inversión más claros y competitivos, no solo el inversor particular, sino también el institucional”.
Foto cedidaFoto: Hamish Chamberlayne, gestor de cartera de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund. Foto: Hamish Chamberlayne, gestor de cartera de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund
Hamish Chamberlayne, gestor de cartera de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund, debate en su artículo «Renta variable sostenible global: noticias y oportunidades (4T 2019)« los recientes acontecimientos que afectan a las Inversiones Sostenibles y Responsables, y al posicionamiento, rendimiento y actividad de la estrategia.
Los mercados bursátiles globales marcaron un fuerte final de año; así, durante el último trimestre, el índice MSCI World se revalorizó más de un 8% en dólares estadounidenses, con lo que su rentabilidad total ascendió a más de un 25% en el conjunto de 2019. Los mercados respondieron favorablemente a los avances hacia una tregua inicial en las negociaciones comerciales mantenidas entre EE. UU. y China.
La Reserva Federal estadounidense no modificó sus tipos de interés, mientras que otros bancos centrales mundiales dieron muestras de estar adoptando una postura más flexible en sus políticas monetarias de cara al futuro. Los inversores que operan con libras esterlinas cosecharon unas rentabilidades más modestas, ya que la libra se revalorizó en respuesta a la gran mayoría obtenida por el Partido Conservador en las elecciones generales británicas, que promete una mayor estabilidad política y una posible salida del atolladero del Brexit.
Ante el creciente optimismo, los rendimientos superiores provinieron de varios de los sectores más sensibles a la economía, como los de tecnologías de la información, financieras y materiales. Los sectores de servicios de comunicación e industria también generaron buenas rentabilidades, mientras que las ramas más defensivas de servicios de suministro público, consumo básico e inmobiliaria quedaron rezagadas.
Desde el punto de vista de la sostenibilidad, 2019 fue un año importante, ya que hubo una serie de eventos de naturaleza ecológica con impacto sobre la economía que coparon los titulares. En Janus Henderson Investors se preguntan si, en el futuro, al echar la vista atrás y se verá este año como un punto de inflexión en la sensibilización y concienciación del público general sobre la urgencia de las cuestiones medioambientales globales.
2019 ha sido el año de la primera quiebra directamente relacionada con el cambio climático, ya que la eléctrica californiana PG&E se acogió a la protección del Capítulo 11 de la Ley de Quiebras de EE. UU. Terribles incendios, muchas veces acompañados por temperaturas récord, han sido noticia durante el año en lugares que van desde áreas densamente pobladas de California, el sudeste asiático y Australia hasta zonas totalmente salvajes del Amazonas y el Círculo Polar Ártico.
También ha sido el año en que una chica sueca de 16 años se convirtió en un rostro familiar como portavoz de un movimiento de protesta mundial contra el cambio climático, en que se aumentó la sensibilización sobre la contaminación causada por los plásticos y en que las personas comenzaron a ser conscientes del coste medioambiental asociado a la producción de carne.
En clave más positiva, cada vez más negocios se han ido adhirieron a la sostenibilidad, e incluso muchos de ellos la han situado en el núcleo de sus estrategias de crecimiento; las tecnologías limpias han seguido abaratándose, hasta el punto de que el coste de desarrollar nueva energía renovable ha caído por debajo de los costes operativos del carbón; las ventas de vehículos eléctricos han registrado su mejor año de la historia y los fabricantes de coches comprometieron 225.000 millones de dólares a la electrificación durante los próximos años y, por último, la carne producida a partir de plantas se volvió popular.
Durante el trimestre, el fondo obtuvo una rentabilidad del 10,1% en dólares estadounidenses, frente al avance del 8,6% registrado por el índice MSCI World (1). La posición sobreponderada del fondo en el sector de tecnología de la información tuvo un impacto positivo en la rentabilidad, si bien la acertada selección de valores también contribuyó favorablemente; no en vano, cuatro de las diez compañías con mejor desempeño pertenecen a sectores diferentes. Tan solo uno de los tres máximos contribuidores fue un valor tecnológico.
Contribuyen a la rentabilidad:
Humana (salud) es una compañía de seguros de salud centrada principalmente en ofrecer planes Medicare Advantage a personas mayores en EE. UU. Humana se recuperó fuertemente debido a un cambio del riesgo político. A principios de este trimestre, los inversores otorgaban una baja probabilidad a la aprobación del proyecto de ley «Medicare para todos» de Elizabeth Warren. Este riesgo se transformó en un factor favorable cuando Trump promulgó una ley por la que se suprimía de forma permanente un impuesto sobre las aseguradoras de salud de la época de Obama.
Tesla (transporte sostenible) es el principal fabricante mundial de vehículos eléctricos, baterías de ion-litio y sistemas de energía solar, cuyo objetivo es acelerar la transición hacia la energía sostenible en el mundo. Sus acciones subieron un 25% en diciembre, acumulando con ello una rentabilidad del 87% en el semestre y de más del 100% respecto a sus mínimos de junio. Tras sorprender con su cifra de beneficio en el 3T, sus títulos recibieron un impulso adicional con la apertura de una fábrica en Shanghai y los comentarios positivos sobre los plazos de producción para su Modelo Y. Poco después de concluir 2019, la compañía publicó unos datos de entregas en el 4T mejores de lo esperado, lo que ha disparado aún más su cotización. Tras hablar en diciembre con la empresa, somos razonablemente optimistas sobre una mejora sostenible en la evolución de su ejecución operacional. Por su parte, resulta evidente que Tesla cuenta con varios años de ventaja tras una serie de lanzamientos por parte de sus competidores, con insignificante valor empresarial, que apenas han gozado de favor entre los consumidores.
Autodesk (conocimiento y tecnología) es el líder mundial en software de diseño utilizado por arquitectos e ingenieros. Mediante sus soluciones, sus clientes consiguen optimizar los impactos sociales y ambientales de sus diseños, ya sea reduciendo sus necesidades energéticas o desarrollando infraestructuras resistentes y sostenibles desde el punto de vista ambiental. Autodesk se revalorizó en el cuarto trimestre tras presentar unos resultados mejores de lo previsto y elevar su previsión de flujos de caja para el conjunto del año. La transición a un modelo de ingresos recurrentes basado en suscripciones está prácticamente finalizada y los resultados mostraron avances a la hora de convertir a los usuarios que no pagan (que aún representan cerca de tres cuartas partes de su base global de usuarios) y un impulso positivo en los mercados finales de construcción y fabricación, donde Autodesk está posibilitando la transformación digital. Aunque Autodesk no es inmune a la ralentización del crecimiento global, siguen viendo bastante margen de crecimiento y numerosas iniciativas de superación en lo que respecta a los márgenes en los próximos años, lo que hace que su caso de inversión sea convincente.
Restan a la rentabilidad:
La posición infraponderada de la cartera en Apple ha sido la inversión concreta en un valor que más ha perjudicado al rendimiento. En cuanto a los valores en cartera, los tres mayores lastres fueron Gildan, Progressive y Texas Instruments.
Gildan (calidad de vida) es un fabricante textil norteamericano famoso por sus elevados estándares en materia social y ambiental. La compañía cuenta con instalaciones que le permiten fabricar artículos de gran calidad a un coste inferior, al tiempo que minimiza el impacto ambiental de su operativa y ofrece las mejores condiciones de trabajo del sector. Gildan retrocedió tras presentar unos resultados decepcionantes y rebajar su previsión para el año a causa de la demanda inferior a lo previsto de los consumidores en su segmento de serigrafía. Pese a la decepción ocasionada por este hecho, en Janus siguen confiando en la posición de Gildan como líder de bajo coste en las categorías de moda y serigrafía básicas, y no consideran que su debilidad esté relacionada con un cambio en su entorno competitivo.
Progressive (seguridad) es una de las mayores aseguradoras de automóviles en EE. UU., y se considera a sí misma una empresa de ciencia de datos centrada en el sector de los seguros. Así, realiza análisis de datos para identificar y captar a conductores de bajo riesgo, lo que le permite ofrecer unas tarifas de seguro más baratas, generando con ello una ventaja competitiva y tasas de crecimiento superiores. Progressive sufrió una toma de ganancias debido a que el principal coeficiente de pérdidas se situase levemente por debajo de lo esperado, un cargo por reservas en su negocio de automóviles comerciales y un crecimiento premium menor de lo previsto.
Texas Instruments (conocimiento y tecnología) es una de las principales compañías mundiales de diseño y fabricación de semiconductores, centrada en el desarrollo de chips analógicos y procesadores integrados. Los semiconductores analógicos son la pieza esencial para conseguir un mundo más conectado y se utilizan en una amplia gama de aplicaciones para clientes finales, incluidas las tecnologías de energía renovable, los equipos de diagnóstico sanitario y la conducción autónoma. Sus títulos cayeron tras presentar unos resultados en línea con lo estimado y ofrecer una previsión inferior a lo anticipado por el mercado. Texas Instruments está atravesando un bache en sus mercados finales de automóvil, industria, consumo y comunicaciones, en los que las tensiones comerciales han provocado una caída en la demanda a corto plazo. Pese a que estas tensiones continúan lastrando los pedidos, la compañía ha estado gestionando de forma efectiva sus inventarios y costes, y está bien posicionada para beneficiarse de una mejora de la demanda.
Actividad en la cartera
Durante el trimestre, abrieron posiciones en Innergex y Zendesk, y desinvirtieron en Costa Group y Waters:
Innergex (energía limpia) desarrolla y opera instalaciones de energía renovable en Canadá, Estados Unidos, Francia y Chile. Está especializada en proyectos eólicos, solares e hidroeléctricos. En el marco de sus proyectos, la compañía se ha asociado con organismos públicos, entidades no gubernamentales (ONG), grupos de conservación y organizaciones académicas y locales para diseñar y articular soluciones dirigidas a reducir la interacción entre la fauna y el ser humano, así como las alteraciones en ecosistemas importantes.
Zendesk (conocimiento y tecnología) es un proveedor global de software para gestionar relaciones con clientes. Su objetivo es ayudar a que las organizaciones establezcan mejores relaciones con sus clientes. Su software combina la comunicación con el cliente y los datos de clientes a través de distintos canales con el fin de ofrecer un buen servicio al cliente, así como de lograr su implicación, mediante una estructura omnicanal. El software de Zendesk, desarrollado en la nube pública y con estándares abiertos, resulta sencillo de utilizar e implementar, y confiere a las organizaciones flexibilidad para actuar de forma rápida, centrarse en la innovación y potenciar la productividad.
Perspectivas
La perspectiva de Janus Henderson no ha variado. Observando el mundo, no cuesta encontrar motivos de preocupación. La ralentización del crecimiento económico, la inestabilidad geopolítica, la continuación de la guerra comercial entre EE. UU. y China, y el Brexit son pesadas cargas para los negocios y la confianza de los inversores y se comprende por qué mucha gente aboga por la prudencia cuando se trata de renta variable. Sin embargo, continúan siendo constructivos en lo que respecta a la perspectiva sobre la renta variable, especialmente aquella con características de crecimiento superiores. La economía lleva ya varios trimestres de debilidad industrial y manufacturera, y hay señales de que el ciclo de acumulación de existencias y la dinámica industrial podrían estar próximos a tocar fondo. Con frecuencia, el sector de los semiconductores es un indicador económico adelantado y, en los últimos trimestres, se ha visto muestras de estabilización en los precios de la memoria; los equipos de gestión han comentado que esperan una recuperación en 2020. El viraje de los bancos centrales hacia una política monetaria más flexible es enormemente favorable para la renta variable de crecimiento y todavía Janus Henderson ve un potencial alcista significativo en muchas de sus inversiones. Si bien es cierto que las valoraciones de la renta variable se encuentran por encima de sus medias a largo plazo en términos absolutos, sus valoraciones están en mínimos históricos respecto a los bonos.
Aunque están preparados para añadir de forma gradual inversiones que se beneficiarán de una recuperación en la producción industrial, son conscientes de que sigue habiendo mucha incertidumbre. Cuentan con una asignación considerable a empresas con un nivel elevado de ingresos continuos, balances sólidos y que están más aisladas de las tendencias macroeconómicas mundiales. En Janus Henderson creen que su marco de sostenibilidad les ayuda a hacer frente a la incertidumbre y les facilita encontrar inversiones con características de crecimiento resistentes, lo que aumentará la riqueza en períodos de turbulencias económicas.
Existen múltiples oportunidades en empresas posicionadas en el lado correcto de las tendencias seculares. Los cambios e innovaciones tecnológicas no se han ralentizado, y las cuestiones de sostenibilidad no paran de crecer en importancia. Los gestores activos pueden generar un impacto positivo asignando capital a empresas que contribuyen a la sostenibilidad del planeta y manteniéndose alejados de aquellas que lo dañan.
Anotaciones:
(1) Fuente: Morningstar, a 31 de diciembre de 2019; Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund A2 en dólares estadounidenses. La rentabilidad pasada no es indicativa de rentabilidades futuras.
Salvo que se indique otra cosa, todos los datos proceden de Janus Henderson Investors a 31 de diciembre de 2019.
Información importante:
Este [documento] está destinado únicamente para ser utilizado por profesionales, definidos como contrapartes elegibles o clientes profesionales, y no está dirigido al público en general. Las llamadas telefónicas pueden ser grabadas para protección mutua, para mejorar el servicio al cliente y para mantener registros con fines regulatorios.
Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Pixabay CC0 Public Domain. Goldman Sachs AM lanza un nuevo fondo sostenible de renta variable
Goldman Sachs Asset Management (GSAM) ha lanzado un nuevo fondo sostenible de renta variable. Se trata de la estrategia Goldman Sachs Global Environmental Impact Equity Portfolio, que busca generar rentabilidad a largo plazo mediante la inversión en compañías globales que tengan una contribución positiva en el desarrollo medioambiental.
Según ha explicado la compañía, el vehículo dirigirá sus inversiones a compañías cuyos equipos de gestión estén comprometidos con el apoyo a la sostenibilidad medioambiental y que estén bien situadas en los sectores de energías limpias, economía circular, eficiencia energética, consumo y producción sostenible, y gestión responsable del agua para beneficiarse de la demanda de inversiones sostenibles.
Además, estará gestionado por el equipo de renta variable global de GSAM, dirigido por Alexis Deladerrière, jefe de renta variable de mercados desarrollados internacionales en GSAM. El equipo, integrado por 80 personas especialistas en renta variable global y otras 40 especializadas en ESG o inversiones de impacto, utilizará herramientas de medición de criterios ESG para la toma de decisiones de inversión.
“Aunque hemos comenzado a ver esfuerzos por parte de gobiernos, empresas y consumidores para adaptarse a este escenario de cambio climático, existe una creciente necesidad de innovación por parte de las empresas para ayudar a aliviar la situación y encaminarnos a un mundo sostenible. Creemos que hay compañías preparadas para impulsar una mayor sostenibilidad y que pueden tener un buen desempeño en términos de generación de rentabilidad a largo plazo”, subraya Luke Barrs, director de Fundamental Equity Portfolio de GSAM en EMEA.
El Global Environment Impact Equity Portfolio es un nuevo subfondo de la sicav Goldman Sachs Funds, con sede en Luxemburgo y elegible para UCITS. Está dirigido a clientes tanto institucionales como minoristas y está registrado para la venta en diferentes países europeos.
“En los cinco sectores definidos, energías alternativas, eficiencia energética, gestión del agua, economía circular, producción y consumo sostenible, encontramos ejemplos como los de las energías alternativas, las smart cities, o los vehículos eléctricos y autónomos donde estamos viendo transiciones de sectores económicos poderosas y con capacidad para generar oportunidades de inversión a largo plazo”, añade Barrs.
Pixabay CC0 Public Domain. Kames Capital considera que la flexibilidad será la clave para impulsar las rentabilidades de la renta fija en 2020
En opinión de Alexander Pelteshki, gestor de renta fija en Kames Capital, los inversores de renta fija que esperen repetir este año las rentabilidades de 2019 deberían “moderar sus expectativas”, ya que el espectacular rally que ha protagonizado esta clase de activo ha reducido significativamente las tires de los bonos.
En 2019, los bonos gubernamentales mundiales rindieron un 7,45% gracias a las nuevas medidas de flexibilización monetaria puestas en marcha por los bancos centrales. Y los bonos con grado de inversión generaron una rentabilidad aún mayor, por ejemplo del 9,3%en el caso del crédito corporativo británico. Pelteshki, que cogestiona el Kames Strategic Global Bond Fund, considera que las perspectivas de rentabilidad son moderadas, a pesar de que las tires han continuado estrechándose en lo que va de año y de que el Banco de Inglaterra podría rebajar sus tipos de interés.
“Es poco probable que se repitan las rentabilidades de 201. Los inversores en renta fija británica podrían verse afectados negativamente por las medidas fiscales incluidas en los presupuestos generales (Spring Budget), que podrían incrementar sustancialmente la oferta de gilts y impulsar las tires al alza, sobre todo en el tramo largo de la curva. Además, tanto las tensiones geopolíticas en Oriente Próximo como la disputa comercial entre EE.UU. y China pueden perturbar considerablemente el mercado”, explica Pelteshki.
En su opinión, en este contexto, resultarán claves las intervenciones de los bancos centrales. Siguiendo el ejemplo, en Reino Unido, la perspectiva de una bajada de tipos ha llevado los gilts hasta su nivel más bajo desde abril del año pasado. “Como siempre, las acciones (o la inacción) de los bancos centrales probablemente serán el factor que más influya en la dirección general del mercado”, añade Pelteshki.
No obstante, el gestor cree que siguen existiendo oportunidades para aquellos inversores dispuestos a ser flexibles. Según su análisis, “creemos firmemente que los mandatos auténticamente flexibles son los que están mejor posicionados para ofrecer protección frente a los desafíos estructurales, políticos y fiscales a los que previsiblemente nos enfrentaremos este año”.
Por último, señala que, incluso si acaba siendo un buen año para la renta fija, los mercados de bonos no avanzarán en línea recta. “Los mercados de crédito y los mercados de tipos de interés (rates) han empezado el año con fuerza y habrá oportunidades para reinvertir el efectivo a niveles más interesantes en los próximos meses. Las estrategias flexibles podrán aprovechar estas oportunidades, a diferencia de aquellas sujetas a mandatos prescriptivos”, concluye
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Inés del Molino, directora de Cuentas de Schroders; Susana Criado, directora de Interconomía Radio; Marian Fernández, responsable de macro en Andbank España; y Álvaro Ramírez, jefe de ventas en JP Morgan Asset Management.. Álvaro Ramírez (JP Morgan AM): “No dejemos que el ruido ciegue nuestra visión a largo plazo”
“Hay que tener emergentes en cartera”. Así lo aseguraba Inés del Molino, directora de Cuentas de Schroders, en el IV Encuentro Aseafi para profesionales e inversores bajo el título Oportunidades de inversión en mercados emergentes y en Latibex.
Los expertos coincidieron en que 2019 ha sido un año “bárbaro” para los mercados emergentes. Las brutales caídas que protagonizaron 2018, las grandes cantidades de dinero que entraron en estos mercados y la bajada de los tipos de la Reserva Federal (Fed) impulsaron su crecimiento, según Álvaro Ramírez, jefe de ventas en JP Morgan Asset Management. Sin embargo, los datos de 2019 no deberían servir para tomar decisiones de cara al futuro, advertía Del Molino.
Los expertos del acto, en el que también participó Marian Fernández, responsable de macro en Andbank España, se mostraron unánimes en la importancia de estos activos, pues, pese a que se conciben siempre como los más castigados y volátiles, ofrecen numerosas oportunidades y cada vez aportan más al crecimiento mundial. “Los mercados emergentes, que no las economías, suben cuando entra dinero de los inversores”, subrayó la directora de cuentas de Schroders. Por ello, dependen de la confianza, lo que hace que ofrezcan una mayor volatilidad.
Sin embargo, también son mercados que, al estar en un momento del ciclo diferente a las economías desarrolladas y contar con una población más joven, más dispuesta al consumo y con menor gasto en prestaciones, ofrecen muchas oportunidades. No obstante, estas no están exentas de riesgo. Por ello, hay que tener dos factores fundamentales en cuenta: el peso que se les dé a estos activos en cartera y tener siempre una perspectiva a largo plazo. No podemos olvidar, como subrayaba Fernández, “que son muy vulnerables a los flujos externos, a los flujos inversores, aún son mercados desconocidos y, a veces, con menor transparencia que los desarrollados”.
La principal amenaza que destacan los gestores a estos activos es la guerra comercial. Álvaro Ramírez aseguraba que, a estas alturas, ya no se trata de un problema puntual, sino estructural, por lo que será un riesgo a medio-largo plazo. No obstante, el cierre de la primera fase del acuerdo y la “dulcificación” del conflicto, parecen haber levantado la incertidumbre del sector manufacturero, lo que debería beneficiar a los emergentes.
Por otro lado, una política que “es, ha sido y será” acomodaticia, según Ramírez, será otro factor positivo para los mercados emergentes, unido a una inflación relativamente baja.
Marian Fernández destacaba, a su vez, una serie de factores idiosincráticos de los mercados emergentes que podrían reportar beneficios a los inversores de cara a 2020. Las reformas económicas y administrativas, así como la creciente popularidad y confianza del actual presidente brasileño, Jair Bolsonaro; las sucesivas liberaciones laborales y de la tierra en la India; y las liberaciones financieras en China, le añaden atractivo a estos mercados. Además, según los datos de Andbank, el bono americano y el dólar se mantendrán “aburridos pero estables”, lo que le sentará bien a los emergentes.
Sin embargo, si algo caracteriza a estos mercados es su heterogeneidad. Del Molino señalaba la importancia de ser selectivos a la hora de invertir en emergentes y adaptar siempre la estrategia al perfil del inversor. “Siempre habrá que ser muy selectivo a la hora de ver qué países emergentes ofrecen las mejores oportunidades”.
Emergentes, con perspectiva global
Los tres expertos coinciden en que las mejores oportunidades se encontrarán en las carteras globales. En este aspecto, desde Schroders apuestan por olvidar lo que ha pasado en 2019. “Si hay tipos de interés bajos en el mundo y si buscamos rentabilidad, habrá movilidad en los mercados emergentes, lo que ofrecerá mejores oportunidades”, asegura Del Molino. No obstante, se mantienen optimistas en renta fija emergente, tanto la privada como la gubernamental. En cuanto a renta variable, ven oportunidades en Asia, frente a la incertidumbre política que se extiende en Latinoamérica, aunque ese mercado “sigue muy caro”.
Desde JP Morgan AM prevén un repunte del crecimiento y consumo mundiales a partir del segundo trimestre de 2020, lo que afectará directamente a los mercados emergentes, lo que podría traducirse en un buen año para estos. La gestora prevé unas rentabilidades de en torno al 12%-14% para la renta variable emergente.
Desde la gestora, además, sobreponderan China pues, pese a haberlo “pasado muy mal”, se mantienen optimistas gracias al reciente programa de inyección de liquidez y su músculo financiero. Asimismo, destacan el potencial de crecimiento de Taiwán y Corea del Sur. Se trata de países especializados en la fabricación de productos electrónicos y, una vez se relajen las tensiones comerciales, su exportación volverá a aumentar, según el experto. Por último, se mantienen expectantes respecto a Brasil, pero optimistas con México por estar estrechamente ligados con la economía estadounidense.
Más prudentes se muestran en Andbank, con unas previsiones de rentabilidad del 8%-12% en renta variable. La renta fija, por su parte, podría ofrecer en torno al 6%. Y subrayan el interés por Brasil que, tras las diferentes reformas impulsadas por el gobierno, ha aumentado su actividad económica.
Pixabay CC0 Public Domain. La regulación impulsará la demanda de competencias ESG específicas
La creciente demanda de inversiones sostenibles, impulsada por los clientes pero también por las exigencias normativas, ha intensificado los desafíos a los que se enfrentan las gestoras en el Reino Unido a la hora de ofrecerles rendimientos atractivos.Según el último informe de Cerulli Associates, las gestoras británicas deberán prepararse para un aumento del escrutinio en sus prácticas medioambientales, sociales y de buena gobernanza (ESG).
En este sentido, las firmas deberán responder a la actualización del Código de Administración del país por parte del Consejo de Información Financiera, a la introducción de políticas adicionales referentes a los Planes de Inversión Sistemáticos (SIPs) de los fondos de pensiones y al lanzamiento de un nuevo mandato de supervisión que afectará a las aseguradoras a través de la Autoridad de Regulación Prudencial.
“Esto significa más trabajo para los gestores, pero, al mismo tiempo, la regulación deberían ayudar a los gestores a identificar en qué ámbitos pueden mejorar sus prácticas ESG en la inversión y a establecer una estrategia progresiva de inversión responsable”, asegura Connor Bigland, analista e investigador institucional europeo en Cerulli Associates.
Según el informe de Cerulli, los fondos de pensiones deberían haber actualizado sus políticas a los SIPs para incluir políticas de compromiso para octubre del año pasado. Sin embargo, está inclusión ha tenido, hasta ahora, muy poco impacto en las relaciones de las pensiones con el gestor. No obstante, Cerulli espera que en la industria inglesa haya una clara tendencia a favor de la ESG que siga impulsando su expansión.
Además, la firma de consultoria sostiene que «las iniciativas como el Red Line Voting (enfoque desarrollado por la Asociación de Fideicomisarios Nominados por Miembros que establece las expectativas mínimas que los planes de pensiones pueden aplicar a las empresas participadas) puede terminar siendo una solución a este dilema”, asegura Bigland. Asimismo, aconseja a los gestores empezar a desarrollar y divulgar las pautas a seguir para nuevas áreas y clases de activos específicos para que estén en línea con los criterios ESG.
