¿Cómo se puede acelerar la creación de la Unión de Mercado de Capitales?

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Cómo se puede acelerar la creación de la Unión de Mercado de Capitales?

La Unión de Mercados de Capitales (CMU) dentro de la Unión Europea sigue siendo un ámbito de trabajo para todos los países del proyecto comunitario. Según la Federación Europea de Bolsas de Valores (FESE), la crisis generado por el COVID-19 ha demostrado la resiliencia de las bolsas de valores, su relevancia para mantener la liquidez y la formación de precios, así como la fortaleza que de los mercados gracias a su regulación.

Estas son las tres conclusiones que apunta el último informe de FESE que establece 20 principios y recomendaciones políticas para sacar adelante esa Unión de Mercado de Capitales. «Simplificar el marco regulador para las empresas en su camino hacia el mercado y hacer que su vida como empresa cotizada sea más barata y menos burocrática es la clave para reequilibrar la economía europea. Debemos eliminar los obstáculos a la inversión en los mercados de valores, no solo los que enfrentan los inversores institucionales, sino también, lo que es más importante, los inversores minoristas. Las acciones son un cambio de juego y estas recomendaciones deben considerarse como un paso en la dirección correcta para apoyar las inversiones en acciones realizadas por los ciudadanos de la UE”, explica Petr Koblic, presidente de la FESE y miembro del HLF (High-Level Forum on Capital Markets Union).

 Las palabras de Koblic van en línea con los principios y recomendaciones que desde FESE y el HLF se han realizado. La primera de ellas es introducir modificaciones en el prospecto, el mercado y los marcos reguladores de la MIFID para que la cotización pública sea más atractiva para las pymes. Más específicamente, defienden la propuesta de ampliar la definición de pyme, eximir a este tamaño de empresas de la norma de desagragación de MiFID, introducir un régimen transitorio opcional para el cumplimiento de la normativa de las empresas de reciente cotización en bolsa, apoyar la elaboración de índices de pymes y revisar los umbrales de los prospectos.

La segunda idea que defienden es establecer un Punto de Acceso Único Europeo (ESAP) que apoyaría a las empresas, en particular de los Estados miembros más pequeños, para atraer a los inversores. Según indican desde FESE, esa plataforma, que no debería acarrear costes adicionales para los emisores, facilitaría el acceso de los inversores a los datos de las empresas.

«Los mercados de capital jugarán un papel crucial en la recuperación y la recapitalización sostenible de la economía. Los intercambios son fundamentales para salvar la brecha entre los emisores y los inversores, sirviendo a la necesidad de formación de capital en los mercados primarios y de establecimiento de precios y transferencia de riesgos en los mercados secundarios, al tiempo que garantizan la transparencia, la integridad y la protección de los inversores. El informe del HLF y nuestro documento ofrecen recomendaciones concretas que fortalecerán la economía de la Unión Europea y tendrán un efecto positivo en la competitividad mundial de los mercados de capitales europeos en beneficio de la sociedad en general», añade Rainer Riess, director general de la FESE.

En este sentido, tanto desde FESE como desde el FHL, se ha pedido a los responsables políticos que redoblen sus esfuerzos y adopten las medidas necesarias para garantizar que la UE sigue siendo atractiva para los inversores y el capital de todos el mundo, sin renunciar por ello a la transparencia, la integridad y la protección de los inversores. Algo muy relevante en este contexto que, además, ayudaría “amortiguar la conmoción” que ha sido para la economía europea el COVID-19.

CISI y la APCC llegan a un acuerdo con el objetivo de apoyar la profesionalidad en el sector y el cumplimiento normativo

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Pixabay CC0 Public Domain. Renta 4, Abante y Afi entran en el accionariado de LoRIS

El Chartered Institute for Securities & Investment (CISI), principal organismo profesional internacional en valores, inversiones, patrimonio y planificación financiera, ha llegado a un acuerdo de colaboración con la Association of Professional Compliance Consultants (APCC), con el objetivo de apoyar la profesionalidad en todo el sector de servicios financieros y de cumplimiento normativo.

De este modo, el acuerdo permitirá que miembros de ambas organizaciones accedan a eventos, cualificaciones mutuas y contenido de desarrollo profesional continuo (CPD). Este también hará posible la participación en grupos de trabajo y comités relevantes por invitación.

Formada en 2004, la APCC es una asociación comercial para empresas de consultoría de cumplimiento normativo que brinda asesoramiento a empresas reguladas en el Reino Unido. Actúa en la mejora de los estándares profesionales de los consultores de cumplimiento, brindando a sus miembros beneficios en términos de acceso directo a los reguladores, así como a oportunidades de negocio.

Además, trabaja de forma regular con la FCA para poner en marcha o probar nuevas iniciativas y también proporciona asesoramiento sobre temas específicos. Los grupos de trabajo de APCC cubren áreas que van desde delitos financieros a gestión de quejas, pasando por criptografía.

Nuevo presidente del CISI en Irlanda

Por otro lado, el CISI nombra presidente del Consejo Consultivo Nacional en Irlanda a Eugene Kiernan. Sustituye en el puesto a Frank O’Riordon, que ha ocupado el cargo durante los últimos cuatro años. Kiernan se unió al organismo en 1998 y es miembro desde 2005. Acumula más de 35 años de experiencia en la industria de gestión de activos y fondos.

Proyecto en Filipinas y acuerdos en otros países

Por último, el CISI anuncia una serie de proyectos a nivel internacional en materia de cumplimiento normativo y servicios financieros. En la actualidad, el instituto cuenta con presencia en 111 países.

En primer lugar, el CISI ha puesto en marcha un proyecto en Filipinas para apoyar el cumplimiento del país con los requisitos contra el blanqueo de capital y la financiación del terrorismo. Asimismo, en Rumanía, el instituto y la escuela de negocios Envisia Boards of Elite llevan a cabo un acuerdo con el objetivo de fortalecer la colaboración y mejorar las normas, la ética y la integridad entre los servicios financieros británicos y rumanos y los mercados de gobierno corporativo.

Por otro lado, en 32 países africanos, la Asociación Africana de Bolsas de Valores (ASEA) y el CISI han renovado su acuerdo para proporcionar un marco eficaz para desarrollar un programa de certificación común en los mercados de capitales de aquel continente. Por último, en Tanzania, el instituto y el Tanzania Institute of Bankers (TIOB) han firmado un convenio con el objetivo de avanzar en los estándares profesionales en el sector bancario del país.

Jos Dijsselhof, consejero delegado de SIX, elegido nuevo presidente de BME

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Pixabay CC0 Public Domain. Jos Dijsselhof, consejero delegado de SIX, elegido nuevo presidente del BME

Jos Dijsselhof, consejero delegado de SIX Group, es elegido presidente no ejecutivo de BME por el consejo de administración de la entidad. Además, David Jiménez-Blanco, hasta ahora consejero coordinador, pasa a ser vicepresidente no ejecutivo. Es parte de la reogranización de la junta decidida tras la compra de BME por SIX.

Hoy se ha celebrado en Madrid la Junta General Extraordinaria de BME y se han aprobado todos los puntos del orden del día. La junta se ha celebrado de manera telemática. Además, el consejo de administración designó estos cargos después de que la junta general extraordinaria ratificara su nueva composición. Ahora, estará compuesta por Jos Dijsselhof, Daniel Schmucki, CEO y director financiero de Financial Information de SIX Group, Marion Lesly, directora de Financial Information de SIX Group, Javier Hernani, consejero delegado de BME, David Jiménez-Blanco, vicepresidente no ejecutivo y consejero independiente y Belén Romana, en condición de consejera independiente.

Así, Antonio Zoido, María Helena dos Santos, Ana Isabel Fernández, Joan Hortalá, Isabel Martín y Juan Carlos Ureta dejan de formar parte de la junta general extraordinaria. Con estos cambios, el número de consejeros pasa a seis.

El nuevo Consejo ha adoptado los acuerdos iniciales necesarios para que se proceda al nombramiento de David Jiménez-Blanco como presidente no ejecutivo de la Bolsa de Madrid; Eduardo Ansaldo, actual consejero-director general de la Bolsa de Barcelona, como presidente ejecutivo de la Bolsa de Barcelona; y Jorge Yzaguirre, director de Mercados y Market Data de BME, como presidente de Sociedad de Bolsas. Manuel Ardanza y Vicente Olmos continuarán en sus cargos de presidentes de las Bolsa de Bilbao y Valencia, respectivamente.

Ana Isabel Fernández, hasta ahora consejera de BME, Marta Bartolomé, directora financiera de BME, y Beatriz Alonso-Majagranzas, directora de Renta Variable de esta compañía, se incorporarán como consejeras a la Sociedad Rectora de la Bolsa de Madrid.

Los nombramientos en las sociedades rectoras de mercados integrados en BME necesitarán la obtención de las preceptivas autorizaciones de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

Federated Hermes abre oficina en España de la mano de Carlos Capela

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Carlos Capela es el responsable de Desarrollo de Negocio para Iberia. Foto: LinkedIn. carlos capela

La gestora británica Federated Hermes (antes Hermes IM) ha abierto oficina en España: así, se ha dado de alta en la CNMV como gestora extranjera con sucursal.

Carlos Capela está al frente del proyecto de la gestora en Iberia desde el pasado mes de septiembre, como director de Desarrollo de Negocio para los mercados de España, Portugal y Andorra.

 «Federated Hermes ha expandido su huella en toda Europa estableciendo una oficina local en Madrid”, explica Harriet Steel, responsable de Desarrollo de Negocio, en el área internacional de la firma. “La apertura de la nueva oficina refuerza nuestro compromiso con nuestra base de clientes europeos, aprovechando nuestra exitosa expansión en la región hasta ahora”, añade.

“La apertura de la oficina española es el siguiente paso natural para la firma, dada nuestra fuerte base de clientes institucionales y mayoristas en la región, y tras el nombramiento de Carlos Capela como director de Desarrollo de Negocio para Iberia el año pasado», comenta.

La gestora británica ofrece un amplio rango de soluciones en el campo de la inversión responsable y con esa propuesta llega a España: “El interés por la inversión responsable y las soluciones de productos sostenibles ha seguido aumentando y, como líderes mundiales en este campo, nuestra presencia sobre el terreno nos permite ampliar nuestra experiencia a una gama más amplia de clientes”, explica.

“Junto con nuestros homólogos en los Estados Unidos, Federated Hermes ofrece servicios pioneros con más de 1 billón de dólares de activos bajo asesoramiento, junto con capacidades de inversión con ESG integrada a través de los mercados de renta variable, renta fija y mercados privados”.

Carlos Capela se incorporó a la firma el pasado septiembre, desde Jupiter AM, donde fue responsable de ventas para Iberia, durante más de tres años. Antes, trabajó como banquero en Citi y JP Morgan, y analista en UBS. También es profesor asociado del IE Business School.

Desarrollos Ermita del Santo Socimi se unirá al Mercado Alternativo Bursátil el viernes

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Pixabay CC0 Public Domain. Desarrollos Ermita del Santo Socimi se une al Mercado Alternativo Bursátil

El Comité de Coordinación e Incorporaciones del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) da luz verde a la incorporación de Desarrollos Ermita Del Santo Socimi, sociedad constituida en septiembre de 2018 con sus activos ubicados en el Centro Comercial La Ermita en Madrid.

El inicio de la negociación de la sociedad, que es la quinta empresa que se incorpora al MAB en lo que va de año, tendrá lugar el viernes, 31 de julio.

La entidad, que se dedica a la comercialización y gestión de estos activos a través de su filial Ibemetex Ermita, ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 424 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 21 millones de euros.

El código de negociación de la compañía será YDES, VGM Advisory Partners es el asesor registrado y Banco Sabadell actuará como proveedor de liquidez.

La socimi ha estado asesorada en este proceso por Gesvalt, firma que también ha llevado a cabo la valoración de todos sus activos.

El documento Informativo de la firma se encuentra disponible en la página web del MAB, donde se podrán encontrar todos los datos relativos a la compañía y su negocio.

Otras socimis que se han unido al MAB en 2020 son Gavari Properties Socimi o Home Capital Rentals Socimi, entre otras.

SPDR ETFs: ¿Cómo preparar las carteras ante las elecciones estadounidenses?

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Pixabay CC0 Public Domain. State Street Global Advisors repasa las últimas novedades sobre las elecciones estadounidenses

El próximo 6 de agosto, State Street Global Advisors organiza un debate donde sus expertos analizarán el potencial impacto de las elecciones presidenciales estadounidenses en los mercados financieros, agenda política y panorama de inversión. 

Ryan Reardon, SPDR Senior ETF Strategist, Elliot Hentov PhD y director de Análisis Político en SSGA, y Matt Bartolini, director de SPDR Americas Research, participarán como ponentes compartiendo su opinión. 

El webinar tendrá lugar el próximo 6 de agosto a las 11:00 horas.

El registro al mismo está disponible en el siguiente enlace

El círculo virtuoso de la renta fija

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Pixabay CC0 Public Domain. El círculo virtuoso de la renta fija

Los principales bancos centrales han salido al rescate de la economía con un volumen sin precedentes y están inundando el mercado de liquidez. Los países también están implementando políticas fiscales expansivas que ayuden a mitigar la desaceleración económica que ha producido el COVID-19.

Además, están saliendo algunos datos macroeconómicos que, contagiados por la euforia de la reactivación de la economía, están sorprendiendo positivamente. Es el caso de los datos de empleo en EE.UU., la recuperación de las ventas minoristas en EE.UU. y Reino Unido y los índices de confianza (PMI), tanto los manufactureros como de servicios, que recuperan niveles rápidamente e incluso en algunos países se sitúan por encima de 50, lo que indicaría expansión económica. Otro ejemplo es el índice de condiciones de solvencia financiera que tanto en EE.UU. como en Europa se va alejando de la zona que se considera de tensión.

Vamos a contextualizar algunos datos que, por extraordinarios, nos ayudarán a entender por qué durante el segundo trimestre del año hemos asistido a una recuperación del mercado de renta fija basado en unos tipos de interés bajos y un estrechamiento de los diferenciales de crédito.

La Reserva Federal empezará a comprar bonos individuales, un programa de compra de deuda corporativa con un importe global de 750.000 millones. Pensemos que el volumen del índice iBoxx USD Domestic Non Financials 1-5y, que serían los bonos objetivo del programa, se eleva a 900.000 millones. Basado en los datos que conocemos hasta ahora, se estima que el balance de los bancos centrales del G4 se expandirá hasta el 68% del PIB, casi el doble que el porcentaje que mostraba a 31 de diciembre de 2019.

Hay otros catalizadores como que las empresas emiten más bonos que nunca, diversificando sus fuentes de financiación y con el objetivo de aumentar su tesorería. Tanto en EE.UU. como en Europa se ha llegado ya a la cifra de 1 billón, lo que representa un nuevo récord en la primera mitad de año. En otras palabras, se ha emitido ya más volumen en esta mitad de año que lo que se ha emitido en otros años enteros. La tasa de default debería disminuir sobre las previsiones iniciales del mes de marzo con las ayudas que están recibiendo las corporaciones y la reducción de los spreads.

En cuanto a flujos, vemos fuertes entradas en los fondos de crédito de EE.UU. y Europa, con récords semanales. Y se especula que, coincidiendo con la mitad de año, los principales asset allocators podrían realizar una toma de beneficios de la renta variable y mover ese flujo hacia la renta fija. Wells Fargo estima que el rebalanceo podría ser el mayor en seis años.

Todas estas medidas están dando soporte a la renta fija y mostrando un efecto que se conoce como el círculo virtuoso: la entrada de liquidez posibilita la reducción de los tipos de interés a pesar del mayor aumento de deuda y permite que el coste financiero sea más asumible, la reducción de los spreads hace que disminuya la probabilidad de default, la volatilidad se reduce y produce que la introducción de los activos de renta fija en las carteras de inversión reduzca el riesgo global de esa cartera.

Por supuesto, no todo va a ser direccional y debemos estar alerta a potenciales efectos de segunda ronda que puede provocar esa enorme liquidez que se está incorporando en el mercado. Por ejemplo, que la inflación resurja violentamente y erosione el valor de la inversión, o la aparición de las conocidas como empresas zombies, que, con las políticas fiscales y monetarias expansivas, podrían alargar su ciclo de vida tan solo por el acceso a una financiación fácil pero que, con sus beneficios, no cubrirían ni los costes financieros. La manera de evitarlo, como siempre, conseguir una efectiva diversificación, cubrir eficientemente los riesgos y ser selectivos en la elección de los nombres que adquirimos en nuestra cartera.

Tribuna de Josep Maria Pon, CIIA y director de Renta Fija y AMM Crèdit Andorrà Asset Management

iM Global Partner delega la gestión de activos de deuda corporativa europea de la gama Oyster en Ersel AM

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Pixabay CC0 Public Domain. iM Global Partner delega la gestión de activos de deuda corporativa europea de la gama Oyster en Ersel AM

iM Global Partner sigue realizando ajustes en la gama Oyster. Según ha anunciado, ha decidido confiar la gestión de sus dos fondos de deuda corporativa europea, Oyster European Corporate Bonds y Oyster European Subordinated Bonds, a Ersel Asset Management, una firma del mercado italiano. 

La gestora ha insistido en que la continuidad de la gestión está garantizada por los dos cogestores históricos de estos productos, que recientemente anunciaron su incorporación a la gestora de activos transalpina. Además, ha expresado su confianza en el “profundo dominio de esta clase de activos por parte de los gestores y en la robusta presencia de Ersel AM en el mercado italiano durante casi un siglo”.

El fondo Oyster European Subordinated Bonds busca las mejores oportunidades de inversión en el mercado europeo de deuda subordinada. “Al basarse en la mejor solvencia de los emisores seleccionados, la deuda subordinada ofrece una rentabilidad equivalente a la de la deuda corporativa de alto rendimiento, al tiempo que brinda un perfil de riesgo/remuneración de mayor calidad”, explican.

Los gestores de fondos aplican un enfoque principalmente bottom-up en su selección de bonos, cimentado en su propio y exclusivo modelo de análisis. Entretanto, el análisis top-down se utiliza para identificar y cuantificar los riesgos normativos y sectoriales. El equipo despliega una gestión basada en sólidas convicciones para estructurar una cartera concentrada de 50 a 70 títulos.

Por su parte, el fondo Oyster European Corporate Bonds es un fondo de bonos core que invierte principalmente en deuda corporativa europea con calificación Investment Grade.

“Me complace perpetuar, junto con Andrea Gallina, la trayectoria de estos dos fondos después de casi una década gestionando esta clase de activos dentro de SYZ Group, con el objetivo de ofrecer una rentabilidad sólida y robusta a largo plazo para nuestros clientes. Incorporarnos al equipo de renta fija de Ersel AM nos permite desplegar nuestra experiencia en una gestora de activos en fase de rápida expansión y claramente centrada en crear valor para sus clientes”, ha explicado Antonio Ruggeri, gestor de los fondos Oyster European Subordinated Bonds y Oyster European Corporate Bonds.

Por último, Philippe Uzan, director de Gestión de activos en iM Global Partner, ha destacado que “la revisión estratégica de la gama Oyster no consiste en efectuar cambios por el mero hecho de hacerlos. Antonio y Andrea cuentan con una trayectoria contrastada en el universo de la deuda corporativa europea. El mercado subordinado, en particular, requiere un elevado nivel de conocimientos y saber hacer, mientras que esta clase de activos ofrece primas de riesgo muy interesantes para los inversores”.

¿Qué está detrás de la carrera del oro?

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué está detrás de la carrera del oro?

El actual escenario de incertidumbre en los mercados provocada por el COVID-19 y el creciente endeudamiento de las grandes economías refuerzan el valor de activos tangibles y sólidos, entre ellos el oro. El metal precioso está protagonizando una escalada que, según los expertos, refleja las dudas sobre la economía estadounidense. 

“Todos los metales preciosos están subiendo su valor en el escenario económico actual, destacando el oro, y la plata, que ha doblado su precio desde el pasado mes de marzo”, señala Jean Marie Mercadal, CIO Multimanagement y Deputy Management Director de la gestora OFI AM. Según su opinión, ahora mismo, este activo está aportando un valor real frente a otros, como por ejemplo las divisas.

En este sentido, recuerda que el oro como inversión es un activo respaldado por una materia prima física y tangible. “Un factor que refuerza su atractivo frente a otros activos como las grandes divisas de los mayores países como China, Japón, EEUU, UK o la Zona Euro. Divisas que se apoyan en la fortaleza de economías donde el endeudamiento ha crecido de un modo exponencial. En este contexto, tanto el oro como las materias primas en general, se consolidan como el último salvavidas para el inversor, en un escenario en el que cada vez va a ser más necesario apoyarse en activos estables y sólidos”, apunta Mercadal. 

Una relación, oro y divisas, que según los analistas de Monex Europe se ha visto claramente esta semana con la moneda norteamericana. “El dólar abrió la semana sufriendo otro fuerte golpe y cayendo frente a todo el panel de divisas del G10 al continuar la escalada en las tensiones entre EE.UU y China. Estas noticias probablemente ayudaron al incremento de los precios del oro hasta niveles de récord tras haber ido avanzando durante las últimas sesiones, al perder fuelle la esperanza de una buena recuperación económica en Estados Unidos”, explican en su análisis.

En este sentido, desde el Investment Desk de Bank Degroof Petercam apuntan que la depreciación del dólar se produce en un contexto marcado por las incertidumbres económicas debidas al avance de la epidemia en el país y por la perspectiva de que los tipos de interés se mantengan bajos durante un largo periodo de tiempo. «La debilidad del dólar y los factores detrás de ella son precisamente los elementos que están empujando el precio del oro hacia arriba. El máximo histórico alcanzado en 2011 ligeramente por encima de 1.900 dólares por onza acaba de ser superado», apuntan.

Otro de los motivos que explican la subida del oro es, según Bert Flossbach, cofundador de Flossbach von Storch, es la búsqueda de activos alternativos que están protagonizando los inversores, para protegerse la inflación que el aumento del gasto público y la política monetaria expansiva traerán a medio plazo. “Es probable que los inversores tengan una mayor necesidad de proteger los activos contra este peligro, que no se da desde hace mucho tiempo”, afirma. 

Sin embargo Flossbach se muestra muy prudente y advierte de que la extendida creencia de que el oro es el ganador de la crisis no es la interpretación más acertada. En este sentido explica: “Más bien, es una de las consecuencias de la crisis, en concreto, los tipos de interés permanentemente bajos y la inundación de liquidez de los bancos centrales, ha traído de vuelta el tema de la inflación. Como activo líquido, el oro es una buena protección contra la inflación”. 

Muestra del interés por el oro, Flossbach pone como ejemplo que, de acuerdo con el Consejo Mundial del oro, solo en la primera mitad de 2020, los ETFs de oro han adquirido 734 toneladas de oro, más que en todo el año récord de 2009. “Esto refleja una creciente demanda de los inversores, que probablemente tenga menos que ver con la crisis del coronavirus en sí que con sus consecuencias”, añade. 

Precios récords

El precio del oro ha estado subiendo constantemente y el pasado lunes alcanzó un máximo histórico de 1.944 dólares la onza, superando su anterior récord de 1.922 dólares del 2011. Según explica James Luke, co-gestor del fondo Schroder ISF Global Gold y Mark Lacey, responsable de materias primas y gestor de Schroder ISF Global Energy Transition, estos precios han llevado a algunos inversores a lamentar no haberse dado cuenta de los recientes movimientos del oro. “Algunos creen que está demasiado caro o incluso que se está formando una burbuja. Después de una subida de más del 20% en lo que va de año, tras una subida similar en 2019, esta es una reacción comprensible”, señala Luke. 

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Según el análisis que hace Luke, el oro vive un momento muy diferente a 2011. “En 2011, por ejemplo, el oro subió alrededor de un 15% en el mes anterior al pico y solo se negoció por encima de los 1.800 dólares durante 19 días. El precio medio anual máximo fue, en realidad, de 1.669 dólares en 2012, muy por debajo de los niveles actuales. Y, entre diciembre de 1979 y enero de 1980, los precios del oro se movieron un 80%, en un movimiento parabólico aún más agresivo. La conclusión a la que llegamos es que existen diferencias muy obvias entre ahora y 2011”, explica.

¿Crisis o recuperación? La búsqueda de rentabilidad en la era post COVID-19

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¿Crisis o recuperación? La búsqueda de rentabilidad en la era post-COVID-19
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Crisis o recuperación? La búsqueda de rentabilidad en la era post-COVID-19

En febrero de este año el nivel total de deuda en el mundo casi multiplicaba por tres el PIB global. La deuda corporativa equivalía por sí sola al PIB y los bajos tipos de interés permitían un acceso sin límite al apalancamiento que el inversor pudiera necesitar para mantener los retornos esperados. El capital, convertido en un commodity, ya no era un recurso escaso. De esta manera, los niveles extremos de las valoraciones, incluso en empresas poco rentables, trataban de justificarse en un cambio de paradigma tecnológico.

Aunque en febrero ya conocíamos que un virus había obligado a China a implementar un confinamiento estricto, no era la primera vez que esto ocurría en el país y las medidas adoptadas en situaciones anteriores habían sido suficientes para superar los efectos económicos adversos. A finales de 2019, la estabilización de los principales indicadores apuntaba a un consenso de fuerte recuperación del crecimiento económico y, por lo tanto, de los beneficios empresariales en 2020. En 2019, los bancos centrales habían vuelto a demostrar su apuesta por la flexibilización. Su poder para cortar de raíz cualquier atisbo de recesión parecía asegurar una prolongación del ciclo de crecimiento económico más largo de la historia.

En diciembre de 2018, ya hablábamos del carácter procíclico asociado a la tendencia de los inversores a invertir en activos que remuneran mal el riesgo asumido. En aquel momento veíamos ya la falta de disciplina a la hora de recurrir al apalancamiento y otros instrumentos para tratar optimizar los rendimientos con tipos bajos. Parecía que el fin de ciclo estaba cerca, pero estas observaciones no impidieron que 2019 fuera un año de rentabilidad récord de las clases de activos de riesgo, tanto cotizadas como no cotizadas.

La propagación del COVID-19 más allá de las fronteras chinas fue el detonante, pero las condiciones llevaban años acumulándose: niveles de deuda sin precedentes y valoraciones extremas en una economía globalizada, gracias a la cual muchas compañías pudieron optimizar sus costes de producción, su fiscalidad o el nivel de fondos propios para lograr el máximo crecimiento y retorno de capital a corto plazo. El crecimiento era necesario para la sostenibilidad de los niveles de deuda y de valoraciones.

La crisis económica que se avecina probablemente no se parecerá en nada a las anteriores, y está dando lugar a una gran cantidad de teorías y afirmaciones. A principios de 2020, muchos expertos publicaban previsiones optimistas para este año. Dos semanas después de la corrección, esos mismos publicaban informes cada vez más pesimistas. Los expertos también tienen sus propios sesgos. Por eso, consideramos que el modelo de un gestor de activos bien capitalizado que invierte en los fondos que él mismo gestiona junto a sus clientes es el ideal. Seguramente los riesgos de pérdidas aumenten para el gestor de activos si comete errores, pero la motivación de aprender de dichos errores cuando su dinero está en juego probablemente será mayor que cuando su función se limita a gestionar el capital de otros a cambio de comisiones.

Abrir oficinas en cada región en la que se desea invertir en activos no cotizados para formar parte del ecosistema local y mantener un diálogo con los agentes locales puede parecer que incrementa la estructura de costes de una organización. Sin embargo, no solo ayuda a identificar oportunidades locales o mantener un diálogo activo con los agentes regionales; también permite ver el riesgo antes de que sea noticia. Las medidas de confinamiento en nuestras oficinas de Asia desde el mes de febrero nos permitieron anticiparnos en los procedimientos de prevención.

Las crisis financieras siempre van acompañadas de niveles elevados de volatilidad, provocando un alto grado de incertidumbre. Durante estos periodos, las situaciones de inversión suelen ser simétricas (es decir, el riesgo de pérdida es tan alto como la probabilidad de ganancia) ya que todo es posible e incluso se pueden dar acontecimientos poco probables en un periodo de tranquilidad. Cuando prevalece la incertidumbre, hay que saber admitir que no se sabe cuál será el resultado de la confrontación entre el miedo y el apetito por el riesgo. Cuando el pánico provoca asimetría (el potencial de obtener beneficios es inferior al riesgo de pérdidas), saber razonar y proyectarse al futuro en lugar de dejarse vencer por el miedo permite aprovechar estas oportunidades. Son situaciones que justifican ir a contracorriente, e identificarlas requiere que el inversor trabaje sobre sus propias debilidades mentales.

Esta crisis inaugura un nuevo ciclo de bajo crecimiento y niveles de deuda elevados, puesto que los gobiernos y los bancos centrales de los países desarrollados no tienen otra opción que proporcionar financiación a las empresas y los bancos, y estos van a tener que dedicar parte de su crecimiento futuro a devolver dicha deuda. El bajo nivel de los tipos de interés podría mantener los múltiplos de valoración en niveles altos; como consecuencia, solo las empresas posicionadas en segmentos de fuerte crecimiento podrán compensar estos múltiplos. De esta manera, la generación de valor en el ámbito financiero podría pasar de la asignación de activos en un contexto de continua caída de los tipos de interés desde hace 30 años a la selección de valor, en la medida en que el ciclo de tipos bajos está llegando a su fin y la dispersión de rentabilidad entre las mejores empresas y las demás obligará al inversor a ser muy selectivo.

Además, hemos aprendido que priorizar el crecimiento inmediato ante el posible riesgo siempre termina saliendo caro. La economía global ha ignorado su vulnerabilidad con el fin de generar la mayor rentabilidad posible. Los gobiernos ya han actuado y la economía mundial va a ganar la batalla al COVID-19, pero debe librarse otra batalla: la economía mundial contra el cambio climático.

Tribuna de Thomas Friedberger, co-director de inversiones y director general de Tikehau Investment Management