Pixabay CC0 Public Domain. ¿Será 2021 el año de la vuelta de los dividendos?
Según el Informe de Dividendos 2021, elaborado por Allianz Global Investors, este año volverán los dividendos. Después de haber caído algo menos de 290.000 millones de euros en 2020, comparado con los 360.000 millones de euros del año anterior debido a la crisis del coronavirus, es probable que el reparto de dividendos aumente nuevamente en 2021 hasta alcanzar aproximadamente los 330.000 millones de euros, según el documento.
Aunque los pagos de un año generalmente provienen de las ganancias del año anterior, muchas compañías recortaron o incluso suspendieron sus dividendos en 2020 como medida de precaución. En algunos casos, a las empresas no se les permitió distribuirlos porque habían recibido ayudas del estado debido a la crisis desatada por la pandemia. Según las conclusiones del informe, en general, poco menos de tres de cada cuatro empresas europeas pagaron dividendos el año pasado, sin embargo, más del 90% lo hicieron en años anteriores. Por lo que se espera que en 2021 aumente nuevamente el reparto de dividendos de las empresas del MSCI Europe.
“Al igual que en el panorama económico, no esperamos una recuperación en forma de V para la distribución de dividendos de 2021”, explica Jörg de Vries-Hippen, CIO de renta variable Europea de Allianz Global Investors. Es probable que a la disminución de aproximadamente el 20% en 2020 le siga un aumento de alrededor del 15% este año, de alrededor de 290.000 a 330.000 millones de euros.
“No esperamos que se alcance el nivel previo a la crisis del coronavirus antes de 2022, como muy pronto. Hay claras diferencias entre los sectores. Por ejemplo, el sector de la salud y el de los servicios públicos pudieron aumentar sus pagos durante la crisis y, en nuestra opinión, seguramente continúen este camino en el futuro. Otros sectores, por otro lado, tuvieron más problemas en 2020. Por ejemplo, es probable que las empresas de bienes de consumo y de bienes industriales puedan aumentar sus pagos de dividendos solo tras una recuperación económica general, y sectores como el de la energía y el de los servicios financieros posiblemente se mantengan por debajo de los máximos anteriores”, añade de Vries-Hippen.
A pesar de la caída, los dividendos en Europa continuaron contribuyendo sustancialmente a la rentabilidad de la renta variable en 2020. Como resultado de esta reducción, la rentabilidad por dividendo en Europa se redujo en aproximadamente un 1% en comparación con el año anterior, hasta aproximadamente un 2,75% en la segunda mitad del año pasado. Sin embargo, todavía está muy por encima de los rendimientos nominales de muchos valores del mercado de bonos. Los bonos alemanes a 10 años, por ejemplo, mostraron un rendimiento ligeramente negativo durante todo el año pasado.
La importancia de los dividendos se vuelve aún más clara a largo plazo. Según explica Hans-Jörg Naumer, director de análisis de mercados de capitales de Allianz Global Investors y autor del Estudio de Dividendos 2021, “los dividendos dan estabilidad a muchas carteras, especialmente en años con una evolución negativa de los precios, ya que pueden compensar esas pérdidas total o parcialmente. Además, debido a la política de dividendos de muchas empresas, las distribuciones fluctúan menos que los beneficios, lo que también estabiliza el rendimiento total de las acciones”. En Europa, la cultura de los dividendos es particularmente fuerte en comparación con Estados Unidos y Asia. Entre 1975 y finales de 2020, alrededor del 35% del rendimiento total de la renta variable es atribuible a los dividendos. “Para los inversores, por tanto, los dividendos siguen siendo de vital importancia”, añade Naumer, y asegura: “Con el coronavirus, la represión financiera ha entrado en la siguiente fase. Los tipos de interés negativos prevalecerán aún más tiempo. Por lo tanto, continúa la búsqueda de rentas de capital”.
Foto cedidaRodrigo Buenaventura, presidente del Comité de Protección del Inversor e Intermediaros. Rodrigo Buenaventura elegido presidente del Comité de Protección del Inversor e Intermediaros
El presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en España, Rodrigo Buenaventura, ha sido designado presidente del Comité de Protección del Inversor e Intermediarios (IPISC) en la reunión virtual del Consejo de Supervisores de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA).
El IPISC trata de garantizar y mejorar la protección del inversor. Para ello, analiza y estudia todos los asuntos regulatorios y de supervisión relacionados con la provisión de servicios de inversión por parte de las entidades, como son las normas de conducta aplicadas o la comercialización de productos de inversión a inversores minoristas.
Además, este Comité realiza los trabajos preparatorios de las labores de asesoramiento de ESMA a la Comisión Europea en todo lo relacionado con los asuntos de protección al inversor bajo la directiva MIFID y el reglamento PRIIPS, preparando guías, recomendaciones y estándares sobre los asuntos de su competencia. «La CNMV ha sido tradicionalmente muy activa en este ámbito, liderando también en anteriores ocasiones dicho Comité», señalan desde esta institución.
El Comité que a partir de ahora liderará el español Rodrigo Buenafuente trabaja alineado con la ESMA, que es la autoridad independiente de la Unión Europea que reúne a los supervisores nacionales del mercado de valores de la UE. Tiene como objetivo promover la protección del inversor y la estabilidad de los mercados financieros, así como asegurar una aplicación homogénea de la normativa de supervisión de los mercados de valores en todos los estados miembros.
Pixabay CC0 Public Domain. SKY Harbor transforma todas sus estrategias en sostenibles
SKY Harbor ha anunciado la transformación íntegra de todas sus estrategias de inversión a fondos ESG. Además, la firma ha comunicado la conversión de dos de sus estrategias centradas en Estados Unidos a globales.
Según explica la gestora, esta decisión, que forma parte de su compromiso, supondrá que los tres subfondos de la sicav SKY Harbor Global Funds, que suman más de 2.800 millones de dólares de activos gestionados, incorporarán de forma efectiva los principios de la inversión sostenible. “Además, dos de estos subfondos están ampliando su universo de inversión potencial mediante la incorporación de emisores que no están en dólares y se están convirtiendo así en vehículos globales de alto rendimiento”, ha añadido la firma
En este sentido, los fondos pasarán a tener la siguiente denominación:
“El universo de emisores por debajo del grado de inversión no está bien posicionado para la transición a una economía más sostenible, ya que en muchos casos tienen modelos de negocio seculares o cíclicos y, en muchos otros, carecen de la escala que apoyaría un giro hacia productos, procesos y comportamientos más sostenibles. Sin embargo, creemos que apoyar a las empresas cuyo compromiso es sincero es nuestro deber como gestores responsables. Además, estamos convencidos de que las inversiones en empresas que se posicionan para una economía más sostenible proporcionarán mayores rendimientos con menor riesgo a lo largo del tiempo», ha señalado Hannah Strasser, fundadora y consejera delegada de SKY Harbor.
La gestora matiza que, en consecuencia, ahora toda la sicav de SKY Harbor Global Funds cumple con los últimos y más estrictos desarrollos normativos dentro de la Unión Europea, en particular, cumpliendo los criterios de «compromiso significativo» de la doctrina de la AMF francesa. Es decir, para identificar los emisores de bonos elegibles la gestora se centrará también en su transparencia y divulgación de los principales riesgos relacionados con el clima, su compromiso con las comunidades en las que operan, la gestión de la firma, la salud y la seguridad, y sus políticas y compromisos en torno a la diversidad y la inclusión. De esta forma, la gestora minimizará la exposición a sectores e industrias que considera que tienen características no sostenibles.
Una prueba más de este compromiso es que todos los fondos mixtos que SKY Harbor gestiona o subasesora en Europa, Estados Unidos y Sudamérica, y que representan la mayor parte de sus activos gestionados, están a punto de aplicar este enfoque de inversión sostenible.
Pixabay CC0 Public Domain. WisdomTree amplía su gama de productos temáticos con un ETF que invierte en ciberseguridad
WisdomTree ha anunciado el lanzamiento del WisdomTree Cybersecurity UCITS ETF (WCBR) en la London Stock Exchange, Borsa Italiana y Börse Xetra. Se trata de una estrategia de inversión que busca hacer un seguimiento del precio y el rendimiento, excluyendo gastos y comisiones, del WisdomTree Team8 Cybersecurity Index (WTCBR) con una tasa de gastos del 0.45%.
En este sentido, el WisdomTree Cybersecurity UCITS ETF se convierte en el cuarto ETF de la gama de productos temáticos de renta variable de WisdomTree, uniéndose de este modo al WisdomTree Artificial Intelligence UCITS ETF (WTAI), el WisdomTree Cloud Computing UCITS ETF (WCLD) y el WisdomTree Battery Solutions UCITS ETF (VOLT).
Según explican desde la gestora, el WisdomTree Cybersecurity UCITS ETF se focaliza en el futuro de la ciberseguridad. Las compañías incluidas en la cartera son elegidas por su alta exposición a siete temáticas de las que se espera que promuevan el crecimiento futuro de la ciberseguridad con la condición de que hayan demostrado su capacidad de crecer en términos de ingresos.
El WCBR busca replicar la rentabilidad del WisdomTree Team8 Cybersecurity Index (WTCBR), compuesto de una cesta de empresas de ciberseguridad que impulsan desarrollos e innovaciones clave en la industria. Para mantener su enfoque en el desarrollo de ETFs temáticos de renta variable, WisdomTree se ha asociado con la firma Team8, especializada en las áreas de ciberseguridad, datos y fintech para identificar a las empresas y temáticas relevantes de la esfera cibernética.
“La demanda de protección contra las amenazas cibernéticas aumentará a medida que las industrias realizan su transición hacia el comercio online, más dinero cambia de manos electrónicamente, más individuos trabajan de forma remota y más dispositivos domésticos y cosas que anteriormente eran de uso completamente individual pasan a estar conectados, así como el traslado a la nube de los datos de las personas y empresas y los procesamientos”, explica Chris Gannatti, responsable de análisis de la división europea de WisdomTree.
Por su parte, Nadav Zafrir, Managing Partner de Team8, ha declarado: “En 2020, el ya rápido ritmo de transformación digital se aceleró vertiginosamente y la confianza en nuestra infraestructura digital pasó de ser muy importante, a absolutamente crítica. En medio de los desafíos sin precedentes, el permanecer conectados digitalmente fomentó alcanzar niveles de funcionalidad impresionantes gracias a la agilidad, lo cual, en muchos casos, mantuvo las luces encendidas. Sin embargo, esta resiliencia digital aparente no debe engañarnos. Si bien el mantener la confianza en nuestra infraestructura es alcanzable, requiere que permanezcamos con los ojos bien abiertos y realicemos una defensa cibernética a una escala enorme. Nos hemos asociado con WisdomTree para resaltar las tendencias y las soluciones innovadoras que creemos que nos permitirán obtener un futuro digital seguro y resiliente”
¿En qué invierte el WCBR?
Según explica la gestora, el WisdomTree Cybersecurity UCITS ETF ofrece exposición a las compañías de alto crecimiento que desarrollan innovaciones clave en el mercado puro de la ciberseguridad de medio a largo plazo.
Con el fin de determinar si la actividad principal de una compañía está relacionada con el área de la ciberseguridad, se consideran los siguientes factores: la exposición a las temáticas de desarrollo de ciberseguridad, la información de expertos y el foco y crecimiento. Sobre esto último, la gestora matiza que “el mecanismo de ponderación de las compañías de ciberseguridad seleccionadas considera cuán incorporadas tienen las temáticas de desarrollo de ciberseguridad mencionadas anteriormente y marca su preferencia por aquellas compañías con mayores tasas de crecimiento de ingresos. A las empresas que componen el índice también se les exige cumplir con los criterios del marco ASG (Ambientales, Sociales y de Gobernación) de WisdomTree”.
“Hemos desarrollado una estrategia diferenciada y focalizada que aprovecha la experiencia inigualable de Team8 y su conocimiento de la industria de la ciberseguridad. Nuestra gama temática de ETFs ha superado los 1.200 millones de dólares en activos bajo gestión, habiéndola lanzado hace poco más de dos años atrás. Nuestro enfoque en el desarrollo de estrategias temáticas con expertos del sector externos, continúa resonando con los inversores que esperan que los ETFs temáticos sean un fiel reflejo del sector al cual apuntan. Nuestra encuesta de inversores más reciente indica que cerca de dos tercios (61%) de los inversores profesionales europeos contemplan aumentar su exposición a los ETFs temáticos. Constantemente escuchamos sus demandas y buscamos seguir proporcionándoles las exposiciones únicas que desean y esperan de nosotros”, concluye Alexis Marinof, responsable de WisdomTree en Europa.
Foto cedidaAbdellah Bouziane, responsable global de compliance en Carmignac.. Carmignac anuncia un nuevo responsable global de compliance, cambios en el equipo de gestión y el lanzamiento de una estrategia de renta fija ESG
Carmignac realiza cambios relevantes en su organización. En primer lugar, la gestora ha anunciado el nombramiento de Abdellah Bouziane como responsable global de Compliance. Abdellah dirigirá el cumplimiento normativo en los 7 países europeos en los que opera Carmignac (los fondos de la firma se comercializan en 16 países). Según la gestora, su llegada se produce en un momento en el que los retos de cumplimiento en toda Europa son cada vez mayores.
Antes de unirse a Carmignac, Bouziane trabajó durante trece años en AXA Investment Managers, donde desempeñó diferentes puestos de responsabilidad en el ámbito del cumplimiento normativo, principalmente como responsable de Cumplimiento en la filial británica y en calidad de responsable de Cumplimiento para la región Asia-Pacífico. Bouziane cuenta con un máster en Economía y Derecho bancario y financiero y comenzó su carrera profesional en 2003 como auditor en PricewaterhouseCoopers.
Desde la gestora explican que Abdellah desempeñará un papel clave en las iniciativas estratégicas a favor del servicio a los clientes y el desarrollo de los planes de Carmignac. Su dilatada experiencia internacional también ayudará a la firma a adaptarse con éxito al siempre cambiante panorama normativo local del sector de la gestión de activos en Europa.
Cambios en el equipo gestor
Junto a este nombramiento, Carmignac ha anunciado varias promociones internas con el objetivo de reforzar las capacidades de su equipo de gestión de fondo. En concreto, en el equipo de renta variable liderado por David Older, Carmignac ha comunicado dos ascensos en el área de mercados emergentes. Haiyan Li-Labbé pasa a ser cogestora de Carmignac Emergents junto con Xavier Hovasse, responsable de renta variable emergente, y Amol Gogate será ahora cogestor de Carmignac Portfolio Emerging Discovery, también junto con Xavier Hovasse.
Según indica la gestora, Li-Labbé se incorporó a Carmignac en 2011 y es gestora de fondos y analista para los mercados de China y su área de influencia, mientras que Gogate es analista de renta variable asiática y se unió a Carmignac en 2019. Además, Emmanuel Niogret, que se incorporó a Carmignac en 2019 y gestiona el Carmignac Portfolio Alpha Themes desde entonces, también ha sido nombrado gestor del fondo Carmignac Portfolio Long-Short Global Equities.
“Los mercados emergentes siempre han constituido un área clave para Carmignac, y hemos consolidado un equipo excelente. Haiyan Li-Labbé y Amol Gogate han impulsado nuestro saber hacer en estos mercados y nos han ayudado a aprovechar oportunidades en el mercado de renta variable asiática. Durante su mandato, han trabajado codo con codo con Xavier Hovasse, y creemos que sus ascensos suponen un paso natural en el marco de nuestros esfuerzos por reforzar nuestras capacidades de inversión”, señala Older.
En el equipo de renta fija, liderado por Rose Ouahba, Carmignac ha realizado algunos ajustes previstos, principalmente impulsados por el prometedor auge de la gama Patrimoine y la incorporación de profesionales sumamente experimentados y cualificados al equipo. Así pues, Marie-Anne Allier será ahora la única gestora de Carmignac Sécurité, una de las estrategias más importantes de Carmignac con casi 10.000 millones de euros en activos gestionados y una trayectoria de tres décadas. Allier lleva cogestionando Carmignac Sécurité desde que se incorporó a Carmignac en abril de 2019 y cuenta con una exitosa trayectoria de más de treinta años como gestora de fondos de renta fija. Y Keith Ney, quien anteriormente cogestionaba Carmignac Sécurité con Allier, se centrará ahora en la gestión de Carmignac Portfolio Patrimoine Europe, un fondo que gestiona desde su lanzamiento hace tres años junto con Mark Denham, responsable de renta variable europea.
En este sentido, la gestora indica que las estrategias de inversión de ambos fondos, así como los recursos disponibles para los gestores, se mantienen intactos, dado que tanto Allier como Ney seguirán respaldándolos con la ayuda de Aymeric Guedy, analista de renta fija europea que lleva trabajando con ellos en la gestión de Carmignac Sécurité desde 2018. Además, Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine estará ahora cogestionado únicamente por Joseph Mouawad y Xavier Hovasse, quienes llevan gestionando el fondo de forma conjunta desde hace casi tres años.
Nuevo fondo de renta fija
Asimismo, Carmignac anuncia el lanzamiento de Carmignac Portfolio Unconstrained EM Debt, gestionado por Joseph Mouawad. Se trata de un fondo de inversión socialmente responsable que invierte en deuda denominada en moneda local y extranjera y en divisas de los mercados emergentes. Su enfoque flexible y oportunista permite al fondo aplicar una asignación basada en convicciones y prácticamente sin restricciones que busca identificar las diferentes oportunidades que ofrecen los mercados emergentes en todo tipo de coyunturas de mercado.
“A lo largo de los años, hemos establecido un equipo de renta fija de gran solidez responsable de gestionar una gama de productos focalizada. El enfoque colaborativo del equipo no solo fomenta el desarrollo del talento emergente, sino que también promueve una cultura de saber hacer combinado. Estos nuevos ajustes se han planificado con el objetivo de reforzar nuestro equipo de expertos, sumamente cohesionado”, apunta Rose Ouahba.
Además añade: “Marie-Anne valora las elevadas expectativas de los inversores de Carmignac Sécurité y su mandato dual, concebido para combinar unas rentabilidades interesantes con una gestión disciplinada del riesgo. Desde su incorporación a Carmignac en 2015, Joseph ha demostrado contar con todas las cualidades necesarias como responsable de nuestra división de renta fija emergente. Creemos que ahora estamos mejor preparados para capear los mercados de renta fija en 2021 y en adelante”.
Por último la gestora recuerda que “la estrategia de inversión de los fondos anteriormente mencionados se mantiene inalterada”.
Foto cedidaSteve Ellis, CIO global de renta fija en Fidelity International . Steve Ellis, CIO global de renta fija en Fidelity International
En el tercer capítulo de la semana de perspectivas de Fidelity International, Óscar Esteban, director de ventas, presentó a Steve Ellis, responsable global de inversiones en renta fija en la gestora. En esta ocasión, Ellis respondió a preguntas sobre la inflación, sus preferencias regionales, riesgos y sostenibilidad.
Inflación, el dilema de la década
La oferta monetaria ha crecido sustancialmente en respuesta a la pandemia y la inflación de los precios de los activos, podría trasladarse a los precios al consumo. Pero, por otra parte, 2020 ha terminado con una severa recesión en prácticamente todas las economías menos la china.
“Creo que nos encaminamos hacia un entorno reflacionista en 2021 y la razón es que ha habido unos estímulos monetarios y fiscales muy fuertes en 2020. Si nos fijamos en el balance de la Fed, por ejemplo, vemos que ha crecido en tres billones de dólares este año. Hemos visto un crecimiento de la oferta monetaria muy rápida en Estados Unidos. El agregado M2, por ejemplo, ha crecido más de un 25% interanual. Ha dado un salto enorme. En consecuencia, y sumado al tipo de aumento del gasto público que estamos viendo este año y que veremos el próximo, estoy convencido de que estamos en un entorno reflacionista que va a tirar al alza todos los activos de riesgo en 2021”, comentó Steve Ellis.
Activos de renta fija relevantes en 2021
La recuperación de la crisis está siendo desigual entre los distintos países con Asia y particularmente China, en clara ventaja frente a las economías de Europa y Estados Unidos. Así mismo, habrá divergencia entre las rentabilidades de los distintos tipos de activos de renta fija.
“Bueno, creo que en esta coyuntura reflacionista de la que estoy hablando -la cual, por cierto, creo que va a provocar debilidad en el dólar de cara al próximo año, de hecho, ya hemos visto como el índice del dólar ponderado por intercambios comerciales caía un 6% este año por los fuertes estímulos monetarios y presupuestarios-. Por tanto, en este entorno tan reflacionista, creo que en 2021 hay que apostar por los activos con rendimientos más altos.
Diría que, encabezando mi lista de la compra para el próximo año, estaría la deuda de los mercados emergentes. Creo que la deuda en moneda nacional podría comportarse mejor que la deuda en moneda fuerte en 2021, lo que supone un giro con respecto a los últimos años. La razón es que se trata de un entorno con un dólar débil donde necesitas este tipo de rendimientos. Creo que la deuda emergente saldrá muy bien parada cuando empecemos a ver ese giro al alza secuencial del crecimiento, cuando veamos que la vacuna tiene un efecto estabilizador sobre el crecimiento.
También creo que los bonos high yield de China y de Europa en euros, ese tipo de activos que se comportarán mejor en un entorno reflacionista, son el tipo de clases de activos por los que apostar en 2021”, explicó.
Los mayores riesgos del mercado
La máxima aplicable a la renta variable de que una mayor rentabilidad potencial conlleva un mayor riesgo es igualmente aplicable a la renta fija, con lo cual, hay que realizar un análisis fundamental de cada bono en que se invierte al igual que se hace con las acciones.
“Creo que el mayor riesgo para el próximo año tiene que ser lo que llamo “turbulencias en la curva de tipos. Lo que quiero expresar con ello es que el entorno de reflación en el que creo que estamos podría provocar una inclinación bastante sustancial de la curva de tipos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos el próximo año. Y eso podría venir provocado por dos factores. El primero, son las tasas de inflación implícita, que actualmente si nos fijamos, por ejemplo, en la inflación a 10 años en Estados Unidos, vemos que están en el 1,9%. Pero podríamos ver cómo la inflación implícita empieza a ascender desde este nivel. En segundo lugar, están los rendimientos reales de -90 puntos básicos en estos momentos.
Eso es lo que hace que siga girando la rueda. Deberíamos tener rendimientos reales en niveles muy negativos para que la cantidad de deuda pendiente en la economía mundial pueda devolverse. Eso tiene que continuar, pero sospecho que el próximo año podríamos ver un ligero incremento de los rendimientos reales y la combinación de estos dos factores podría elevar la inclinación de la curva. Y creo que como vimos en el cuarto trimestre de 2018, cuando la Fed estaba reduciendo el tamaño de su balance sufrimos perturbaciones en el mercado porque los rendimientos reales estaban subiendo en ese momento. Y, naturalmente, tampoco nos podemos olvidar del episodio del “taper tantrum” de 2013”. Ese tipo de sucesos donde ves que tu tipo sin riesgo sube puede provocar una gran desestabilización de los mercados de crédito. Para mí, pues el próximo año es un momento en el que se podría necesitar rápidamente reducir la duración y entrar, por ejemplo, en estrategias de rentas de duración corta, donde el año próximo habrá un deseo de obtener rentas. En definitiva, de mantener la duración un poco más corta de lo que debería ser”, agregó.
Presente y futuro de la inversión ESG
Un amplio análisis realizado por Fidelity International sobre el comportamiento de 1.450 bonos corporativos durante los nueves primeros meses de 2020 demostró que las empresas con mejores calificaciones ESG pueden ofrecer un retorno mayor y más estable que las que carecen de ella.
“Sí, totalmente, los factores ESG han llegado para quedarse y creo que no es necesariamente una cuestión moral, sino que existen argumentos fundamentales muy sólidos por los que la dimensión ESG va a ser importante. Lo hemos visto este año. Por ejemplo, las turbulencias de marzo de este año durante la pandemia lo pusieron de relieve. Los títulos corporativos con puntuaciones ESG más altas sobresalieron: mejor gobierno corporativo, conciencia social, y demás. Estos títulos de deuda corporativa sobresalieron.
Y creo que la razón por la que la dimensión ESG es tan importante es que da a los inversores un mejor perfil de rentabilidad a más largo plazo con menos con menos desajustes en periodos de turbulencias en los mercados como el de este año. Pero también se debería conseguir el recorrido alcista derivado del mejor gobierno corporativo, los mejores valores sociales y el mejor impacto medioambiental, etc.”, concluyó.
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. AXA IM y T.Rowe Price defienden el high yield como una buena alternativa a la renta variable: menor riesgo, rentabilidad similar
El calificativo de «bonos basura» ha estigmatizado históricamente a la renta fija high yield, pero tampoco la denominación de «alto rendimiento» es acertada del todo. Todavía falta información sobre esta clase de activo que podría suponer un oasis oculto en un entorno de retornos muy bajos e incluso negativos para la renta fija. En la última edición de los Foros Live! organizados por ABC y Funds Society, AXA IM y T. Rowe Price analizan los riesgos que afronta y las oportunidades que ofrece el activo en el contexto actual. ¿La clave para aprovecharlas? Mantener una gestión activa centrada en empresas con balances de calidad.
Pedro Masoliver Macaya, ventas sénior para Iberia de T. Rowe Price, admite que el high yield es la parte más arriesgada de la renta fija, con una correlación del 0,6% con la renta variable. Esto ha hecho que, «desde un punto de vista de riesgo-retorno, los resultados históricos hayan sido muy buenos. A largo plazo, ha demostrado sin duda que puede ser una alternativa muy buena si no quieres asumir el riesgo total de la renta variable», destaca.
En esa línea, Jaime Albella, director de ventas en AXA Investment Managers, defiende que los bonos high yield «para nada son bonos basura», sino que pueden aportar mucho a las carteras de los inversores. Así, afirma que tienen prácticamente un tercio menos de volatilidad que la renta variable y una ratio de Sharpe por encima de 1, algo que se puede decir de muy pocos activos. Por ello, también cree que no hay que pensar en el activo como en una asignación de renta fija, sino como un sustituto de la renta variable: «Es un activo de menos riesgo que da una rentabilidad muy parecida».
Sobre todo si se tienen en cuenta las rentabilidades negativas que presenta actualmente el mercado de renta fija en su conjunto. Sin ir más lejos, el 27% de la deuda que conforma el BofA Merrill Lynch Fixed Income se encuentra en negativo, una situación que previsiblemente se mantendrá mientras los tipos de interés continúen en niveles mínimos y las tires de los bonos gubernamentales no puedan ponerse en positivo.
La gestión activa, en el centro
Consultados sobre si creen que es importante apostar por la diversificación a la hora de invertir en high yield, en T. Rowe Price prefieren primar la selección de los emisores y sus emisiones, es decir, «quién emite y qué emite», ya que el riesgo principal que afrontan es que el emisor pueda hacer frente o no a su deuda.
En ese sentido, Masoliver recuerda que el último trimestre de 2020 es cuando se tocó techo a nivel de impagos. «Las compañías más débiles ya han quebrado y aquellas que tienen unos buenos fundamentales y un balance sólido han podido emitir deuda a relativamente medio plazo y no pagando un cupón muy alto porque los tipos están muy bajos. Las que están en riesgo son las que están más apalancadas, que no pueden generar el EBITDA y los flujos de caja libres para hacer frente a su deuda más adelante», añade.
En AXA IM siguen un proceso similar, ya que consideran que, en el caso del high yield, la gestión activa se debe imponer a la pasiva. «En muchos ETFs hay activos hipereficientes, donde batir al índice es complicado, pero, en el caso del high yield no es eficiente», dice Albella. Esto se debe a que los ETFs se construyen con una capitalización de liquidez (porque están obligados a darla diariamente), lo que obliga a que el subyacente, en este caso el high yield, sea líquido también. «Pero las emisiones más liquidas son las más grandes, que son las que más deuda tienen, por eso ahí solo tienes exposición a las empresas más apalancadas», advierte Albella.
De ahí que en la gestora vayan por el lado contrario: «Estudiamos las compañías y primamos más el análisis fundamental que la liquidez, aunque también la tenemos en cuenta. Por eso batimos siempre al índice».
La inflación y los bancos centrales, factores a favor
Además de esto, Masoliver cree que tienen que ser muy conscientes de lo que ocurre alrededor y revela que, en términos de crecimiento, en T. Rowe Price esperan «uno más robusto de lo que está descontando el mercado, teniendo en cuenta los niveles de estímulo fiscal». En cuando a la inflación, cree que es muy complicada de predecir, ya que existen factores deflacionarios en el mercado que llevan tiempo presentes. Aun así, piensa que puede incrementarse si hay cualquier tipo de fricción en las relaciones comerciales, a lo que se sumaría un aumento del consumo que lleva tiempo reprimido por la pandemia. «El perfil de la renta fija high yield lo hace una buena alternativa en este entorno», apunta.
Pese a esta baja visibilidad, desde AXA IM estiman que la inflación en 2021 y 2022 rondará el 2%, ya que la capacidad de recuperación del consumo sigue ahí y no se ha destruido como en la crisis del 2008. Albella hace hincapié en que la inflación hace mucho daño a los bonos gobierno, pero, paradójicamente, en el high yield ocurre lo contrario, ya que son empresas muy endeudadas, normalmente pequeñas y medianas. «Si hay inflación y consiguen trasladarla a su producto final, subiendo las ventas y el EBITDA, mientras que la deuda se mantiene constante, les ayuda a desapalancarse«, destaca.
Otro de los factores que a juicio de los ponentes van a favorecer, aunque sea de forma indirecta, al high yield este año son las políticas de los bancos centrales. Masoliver está convencido en que van a mantener su compromiso de impulsar la recuperación, ya que el BCE, por ejemplo, ha anunciado que continuará con sus programas de compras, y probablemente lo incremente. «Esto da un soporte muy grande a la renta fija con grado de inversión y, por extensión, al high yield», dice.
Por su parte, desde la perspectiva de AXA IM, más centrada en el high yield estadounidense, celebran el anuncio de la Fed de que continuará con las compras de bonos, incluyendo a los denominados ángeles caídos. «Ayuda más al crédito con grado de inversión, ya que, al tener a la Fed detrás, la valoración es más alta; pero también al high yield porque la cantidad de ángeles caídos se va a reducir, y una menor oferta de estos va a mejorar su valoración «, revela Albella.
High yield estadounidense y global: sus productos estrella
A esto se une el hecho de que la victoria de Joe Biden puede ser muy positiva para el mercado de high yield estadounidense por tres motivos: su política monetaria, su política fiscal «ultra expansiva» y, el más importante a su juicio, la continuación de la visión proteccionista. «Aunque en campaña Biden apostaba por volver a la cordialidad comercial, nos ha sorprendido mostrándose en sus discursos bastante proteccionista. Eso es muy bueno para el high yield, ya que son compañías pequeñas y medianas, que se deberían beneficiar y, por ende, sus emisiones de deuda», subraya.
De ahí que, entre los productos de AXA IM, destaque especialmente los que invierten en high yield estadounidense. «La cobertura de divisa ha caído bastante, es un mercado tres veces mayor que el europeo, mucho más líquido, y es una economía mucho más dinámica, que debería salir antes de la crisis«, señala.
Además, insiste en combinarlo con duraciones cortas, ya que su fondo de high yield de corta duración ha registrado una TAE del 3,7% desde su lanzamiento en el 2000. «Así, no solo acortas la duración nominal sino mucho más importante: la de crédito, que es la sensibilidad que tienes respecto a los flujos de caja de la empresa. La combinación de high yield con duración corta es muy interesante para el ahorrador que quiere preservar capital«, dice. Albella destaca que esta estrategia ha generado rentabilidad positivia en el 88% de los trimestres desde el año 2000.
Mientras, Masoliver destaca el T. Rowe Price Global High Income, centrado en high yield global. «Es una buena idea porque tienes una exposición importante a Estados Unidos, pero también a Europa, que es un mercado que está creciendo, y a emergentes, cuyas emisiones se ven beneficiadas por un dólar débil», asegura. Asimismo, apunta que el fondo está construido «pieza por pieza» por sus analistas, con una calidad B+ y una flexibilidad que permite ir modificando las exposiciones si se identifican mejores oportunidades.
Foto cedidaCédric Le Berre, especialista de inversiones de UBP. UBP: "La recuperación económica debería aumentar el apetito del inversor extranjero por las small caps japonesas de éxito"
En los últimos años, el interés de los inversores por la renta variable japonesa ha ido incrementándose poco a poco. La pandemia ha acelerado esta tendencia y, a juicio de Union Bancaire Privée (UBP), la recuperación económica mundial lo hará aún más. En esta entrevista con Funds Society, Cédric Le Berre, especialista de inversiones de la entidad, analiza qué oportunidades brindan las small caps japonesas en este contexto y, en concreto, el UBAM – Angel Japan Small Cap Equity, un subfondo que gestiona en el extranjero para Angel Japan Asset Management.
1. ¿Qué factores macroeconómicos han aumentado el interés de los inversores por la renta variable japonesa en los últimos años?
Un gobierno estable y la mejora del gobierno corporativo son algunos de los principales factores que han incrementado el apetito por la renta variable japonesa. El crecimiento asiático y los cambios en los patrones de consumo en todo el mundo impulsan la ventaja de Japón en la automatización y la robotización.
La pandemia no hace más que acelerar esta tendencia y la recuperación económica mundial debería favorecer el apetito extranjero por las compañías emprendedoras japonesas de éxito. Las valoraciones siguen siendo muy favorables en el país asiático frente a Estados Unidos en particular y, pese al coronavirus, los consumidores y las empresas japonesas siguen confiando en el futuro.
2. ¿Son alentadores los fundamentales de las empresas japonesas? ¿Se han visto apoyados por el gobierno?
Las valoraciones son menos elevadas que en otros mercados de renta variable y el mercado no está tan en manos de extranjeros como antes. En los últimos tres años, se han producido salidas récord y creemos que la situación empieza a invertirse. Pero los inversores deben mantenerse selectivos, ya que vemos algunos focos de sobrevaloración, principalmente en las grandes empresas activas en robotización y automatización.
El gobierno ha aumentado su asignación a la renta variable japonesa en sus grandes fondos de pensiones: esto ha proporcionado un colchón sin precedentes. Pero, dado que esas entradas se han visto acompañadas de importantes salidas de extranjeros que han renunciado a Japón, la mayoría de los inversores no ha notado realmente este cambio estructural en la estructura del mercado.
3. ¿Ha habido cambios en la mentalidad ESG?
Sí, un cambio significativo. El lanzamiento del Código de Gobierno Corporativo en 2015 podría cambiar las reglas a largo plazo, ya que históricamente el mal gobierno corporativo se ha considerado una razón clave para el bajo ROE de las empresas locales y las infraponderaciones de los inversores globales. Antes de la introducción del código, solo una pequeña minoría de las empresas japonesas tenía una presencia significativa de consejeros independientes en sus consejos de administración; muy pocas contaban con comités y casi ninguna con planes de incentivos con acciones.
La nueva normativa provocó un fuerte aumento del número de consejeros independientes, pero no fue generalizado. Creemos que las empresas con buena gobernanza pueden tener un impacto adecuado en los retos sociales y medioambientales. Esa es la razón por la que nuestro escrutinio se centra en la G.
4. ¿Por qué small caps japonesas?
Por naturaleza, las empresas de pequeña capitalización están menos cubiertas por el lado de las ventas, lo que proporciona a los inversores más ineficiencias de mercado y, a menudo, un mayor crecimiento en comparación con las de gran capitalización, es decir, los bancos y los fabricantes de automóviles.
La reanudación del crecimiento del consumo interno en varios sectores clave contribuye a la reactivación de las empresas japonesas de menor tamaño, lo que se refleja en el buen rendimiento del UBAM – Angel Japan Small Cap Equity. Por último, la dependencia del yen japonés es mucho menor que en las carteras large cap, dado su sesgo hacia sectores y modelos de negocio más orientados al mercado nacional. Las small caps son menos cíclicas, algo muy importante durante una desaceleración mundial en la que la mayoría de los países buscan proteger sus industrias.
5. ¿En qué sectores pueden hallarse oportunidades?
Japón ha conseguido mantener la ventaja en varios sectores clave, como robótica y digitalización, y también se está adaptando constantemente a los nuevos patrones de consumo de la generación millennial; por ejemplo, con los videojuegos. El sistema sanitario japonés también está muy valorado en Asia y hemos visto un aumento del turismo relacionado con la salud a lo largo de los años. Por último, los instrumentos de precisión y los productos industriales de gama alta también presentan oportunidades para los inversores selectivos. Con todo, en valores de pequeña capitalización, creemos que las oportunidades vienen de la mano de la innovación.
6. ¿Cómo se ha desempeñado el UBAM – Angel Japan Small Cap Equity desde su creación? ¿Afectó la pandemia a su rendimiento?
Los resultados han sido muy buenos desde el inicio de la estrategia onshore en 2002. 2020 fue otro año muy sólido, ya que la pandemia está acelerando la adopción de nuevas tecnologías y comportamientos de consumo. Las empresas ágiles han ajustado rápidamente su modelo de negocio a esta «nueva normalidad» y por eso centrarse en la innovación ha vuelto a demostrar ser el ángulo adecuado para invertir en este segmento del mercado de renta variable japonesa.
7. ¿Cuáles son sus perspectivas para este año?
Somos cautelosamente optimistas. Esperemos que la pandemia no dure para siempre, y la recuperación económica mundial podría favorecer a la renta variable japonesa. Entre el gran conjunto de empresas que representan las small caps japonesas, los gestores activos pueden seleccionar las mejor gestionadas. La cobertura, a menudo limitada, del lado de las ventas ofrece innumerables ineficiencias a los seleccionadores de valores bottom-up con experiencia, como el equipo de Angel. Además, proporciona a los inversores una mayor exposición nacional al crecimiento japonés y, lo que es más importante, a la innovación.
Beatriz Camacho se incorpora a Mercer Investments para fortalecer el equipo liderado por Cristina San Juan.
Beatriz cuenta con más de 25 años de experiencia en la gestión de fondos de inversión, pensiones y carteras de seguros. Inició su trayectoria en el área de contabilidad de inversiones de Plus Ultra Seguros y Reaseguros. Tras ello ha estado a cargo de gestión de renta fija en grandes firmas como MCH Investment Strategies, Grupo Aviva Seguros y Beta Capital.
Beatriz es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Carlos III de Madrid y cuenta con un Máster en Análisis Financiero, por la misma universidad, además de tiene un Máster Executive en Finanzas Cuantitativas de AFI y la certificación CFA. Actualmente combina su faceta profesional con la docencia, como profesora de la EAE Business School del Master Finance and Data Science. También participa en la tercera edición del Programa de Mentoring Women In Finance, en colaboración con IE Women Iniciative.
Mercer Investments ofrece a clientes institucionales sus servicios de consultoría de inversiones y Delegated Solutions, a través de soluciones exclusivas y a medida, que les garantiza en todo momento el acceso a las mejores estrategias de inversión de todo el espectro de gestoras internacionales.
A través de sus consultores, Mercer lleva más de 40 años seleccionando estrategias de inversión para los mayores planes de pensiones y fondos a nivel mundial. Con un volumen de activos asesorados de 15 billones de dólares, la compañía tiene acuerdos con los mejores y más conocidos gestores de activos en el mundo.
Foto cedidaJerome Powell, presidente de la Fed, en la reunión de ayer. . Jerome Powell despeja las dudas: las subidas de tipos y el tapering no están sobre la mesa a corto plazo
La reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se ha saldado con un claro mensaje: se mantendrá una postura acomodaticia de la política monetaria hasta que se logre alcanzar el pleno empleo y una tasa de inflación del 2% a largo plazo.
Tal y cómo indican las valoraciones previas, la reunión de la Fed no ha dejado sorpresas. Aún así, los analistas destacan el mensaje de claridad que Jerome Powell, presidente de la Fed, ha dado sobre su intención de no reducir el ritmo de la expansión cuantitativa con la intención de seguir dando soporte a la economía ante la pandemia actual.
“La Fed reiteró que mantendría su programa de compra de bonos al ritmo actual de 120.000 millones de dólares al mes hasta que se logre un progreso sustancial hacia sus metas de empleo e inflación. Powell refirió que el enfoque de salida era prematuro, indicando que la Fed se encargaría de comunicar con claridad el momento para la disminución gradual de las compras”, señalan los analistas de Monex Europe.
Esta postura despeja las dudas que había en torno al debate sobre la ralentización de las compras de activos (tapering). “Estas compras de activos ayudan a fomentar el buen funcionamiento del mercado y las condiciones financieras acomodaticias, lo que respalda el flujo de crédito a los hogares y las empresas”, asegura la autoridad monetaria.
En opinión de James McCann, economista global senior de Aberdeen Standard Investments, la Fed ha dejado claro que la evolución de la economía depende de la evolución de la pandemia y las vacunaciones, y que la retirada de estímulos no está sobre la mesa.
«La última reunión de la Reserva Federal no trataba de fuegos artificiales. Se trataba de que Jerome Powell dejara claro que la autoridad monetaria no va a reducir su actividad a corto plazo. Aunque el optimismo en torno a la recuperación se basa en la perspectiva de nuevos estímulos fiscales junto con el despliegue de vacunas, por ahora la economía sigue luchando contra el último aumento del COVID-19. Sin duda, Powell estará atento a lo que pueda hacer su predecesora Janet Yellen en el frente fiscal, pero por ahora no está dispuesto a mantener una conversación sobre la retirada de estas medidas”, sostiene McCann.
Según la valoración de Anna Stupnytska, economista macro global en Fidelity International, la increíble relajación de las condiciones financieras observada desde el inicio de la pandemia está dando claramente a la Fed mucha confianza en la idoneidad de su postura actual. “A pesar de la expectativa de un rebote inducido por la reapertura, se espera que la Reserva Federal mantenga la postura política extremadamente acomodaticia en los próximos meses para demostrar la credibilidad de su nuevo marco. Pero con los mercados ya centrados en el riesgo de salida de la política de la Fed, y anticipando un taper tantrum, la Fed se enfrenta a un acto de equilibrio muy ajustado a la hora de comunicar cualquier cambio de política en los próximos meses y años”, advierte Stupnytska.
Por su parte, Christian Scherrmann, U.S. Economist de DWS, destaca de la reunión que los pequeños cambios respecto a la declaración anterior ponen de manifiesto la reciente pérdida de impulso económico relacionada con la pandemia. “La declaración de ayer menciona el progreso de las vacunas como relevante para la recuperación económica, y el impacto de la pandemia en la actividad económica ya no se juzga a medio plazo. Powell lo aclaró en la rueda de prensa: ahora se considera que esos riesgos son a corto plazo. Aun así, la senda de la recuperación sigue siendo incierta, añadió. También destacó que la reciente moderación de la actividad parece ser más diferenciada, y mencionó que las pérdidas de empleo han sido elevadas en el ocio y la hostelería. También hemos observado lo siguiente: la economía se está ajustando a la pandemia y el empleo fuera del ocio y la hostelería se ha mantenido bastante robusto, una señal bastante optimista”, apunta Scherrmann.
En su opinión, la Fed sigue considerando que la política monetaria desempeñará un papel fundamental en el apoyo a la economía, y las compras de activos y los tipos bajos siguen siendo su arma preferida. En este sentido apunta: “La Fed sigue insistiendo en que podría hacer más si fuera necesario, por supuesto. En lo que respecta al mercado laboral, Powell declaró que lo más probable es que pase algún tiempo antes de que veamos un progreso sustancial hacia los objetivos de la Fed. Curiosamente, añadió que lo más probable es que algunos puestos de trabajo desaparezcan por completo una vez que la pandemia haya terminado. Se trata de una declaración más bien pesimista, ya que implica que la Reserva Federal espera una persistente atonía en el mercado laboral. Estamos de acuerdo, las subidas de tipos, en función del empleo, están muy lejos. Sin embargo, la insinuación de Powell también podría interpretarse como una indicación de que la Fed espera cambios duraderos en la economía, alterando el futuro en el que todos viviremos”.
Como reacción a los mensajes lanzados ayer por la Fed y su presidente, el dólar mantuvo su avance en el día. “La incertidumbre global sobre el despliegue de las vacunas continúa generando una creciente demanda por activos refugios”, matizan los analistas de Monex Europe.
