De la solvencia a los estímulos: qué podría significar un giro de política para los inversores en renta fija

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A pesar de los bajos tipos de interés, 2021 nos depara numerosas oportunidades de inversión, pero solo si se sabe dónde buscar. La sincronización de la política monetaria global en 2020, que redujo los tipos de interés y apuntaló los activos de mayor calidad, se convirtió en el pilar de una asignación a renta fija y se tradujo en que esta clase de activos arrojara rentabilidades claras. Es probable que 2021 sea menos lineal, por lo que los activos menos sensibles a la evolución de los tipos podrían comportarse mejor, pues se espera que la economía global se recupere. Encontrar oportunidades idiosincráticas y una selección de activos basada en la valoración podrían impulsar el alfa y el rendimiento en el año que tenemos por delante.

2020 frente a 2021: un giro de política, de la solvencia a los estímulos

Los precios de los activos en 2020 respondieron principalmente a las políticas desplegadas, más que a los fundamentales económicos. Los fundamentales económicos se deterioraron significativamente en 2020 por la pandemia de COVID-19, que implicó confinamientos que, a su vez, se tradujeron en una caída repentina de los flujos de caja y una notable ralentización de la actividad económica.

La respuesta de política a esta situación fue ingente. Por ejemplo, la combinación de las políticas monetaria y fiscal ascendió al 45% y al 44% del PIB de Estados Unidos y la zona euro, respectivamente1. Sucedió lo mismo en el resto del mundo, pues se inyectaron grandes cantidades de liquidez en las economías vía flexibilización de la política monetaria, ampliación de los balances de los bancos centrales con medidas de expansión cuantitativa y programas de compras de emergencia para la pandemia (PEPP), así como moderación fiscal. La coordinada respuesta estabilizó los mercados al relajarse las condiciones financieras; dicha respuesta, centrada principalmente en los activos de renta fija de alta calidad, terminó llegando a los mercados de crédito y renta variable (Gráfico 1).

Morgan Stanley Investment Management

En pocas palabras, en clave temática, 2020 versó sobre políticas orientadas a favorecer la solvencia a fin de reducir el riesgo de un deterioro crediticio duradero para las compañías. Por ejemplo, el programa de expansión cuantitativa de Estados Unidos abarcó el crédito con grado de inversión y se vio complementado por el Programa de protección de rentas para personas físicas. El objetivo de los responsables de política era brindar protección frente al riesgo de solvencia y evitar que la situación se tradujera en un deterioro crediticio más grave. Dicho deterioro tenía que abordarse en primer lugar porque, si no se contenía, hubiera podido tener efectos más duraderos, que reducirían el potencial de una recuperación más sólida y más rápida.

Desde el punto de vista temático, 2021 versa sobre estímulos y recuperación económica. Consideramos que la política seguirá siendo un determinante clave, pero la clave será el restablecimiento de la demanda económica y unos flujos de caja impulsados por estímulos económicos. Hasta ahora, los responsables políticos estadounidenses coinciden en la aprobación de un paquete de estímulos fiscales de 900.000 millones de USD, pero puede que, más adelante, se aprueben incluso más. Se trata de un extremo crítico, pues estimamos que dichos estímulos aportarán en torno a 275 puntos básicos a las expectativas de consenso de referencia, que apuntan a un crecimiento del PIB anual del 3%, para llegar a un avance total del PIB en 2021 de entre el 5,5% y el 6%. Esta evolución contribuirá a estrechar la brecha con respecto al crecimiento tendencial previo a la pandemia, restableciendo la demanda agregada y los flujos de caja al conjunto de la economía. Sin embargo, persistirá una importante brecha, pues Estados Unidos permanecerá por debajo del crecimiento tendencial incluso aunque se produzca un marcado repunte del crecimiento en 2021, lo que significa que los estímulos procíclicos tendrán que prorrogarse durante años hasta que la demanda alcance la oferta y se cierre la brecha.

Repercusión para la inversión: un enfoque “barbell”

Lo que funcionó adecuadamente en 2020, es decir, invertir en activos de alta calidad y sensibles a la evolución de los tipos de interés, podría no arrojar buenos resultados en 2021 durante la recuperación económica. La razón es que los tipos de interés podrían no descender sustancialmente e incluso aumentar de forma moderada en 2021.

Con el fin de compensar el cambio de rumbo de los tipos, de una trayectoria descendente a una evolución plana o al alza, es necesario incorporar activos de renta fija cuyo rendimiento guarde mayor relación con el estrechamiento de los diferenciales de crédito.

Un inversor también se podría plantear incorporar una parte de activos de menor calidad crediticia como una forma de incrementar la exposición a una recuperación económica y de contribuir a reducir la sensibilidad a los tipos de interés, todo ello, además de mantener activos de alta calidad para equilibrar la posibilidad de que aumenten los riesgos de crédito, es decir, lo que denominamos una «estrategia barbell».

Rotaciones y desajustes

Consideramos que existen numerosas oportunidades idiosincráticas en el conjunto del mercado de renta fija global. Esta es la razón por la que la valoración y la selección de activos son aspectos fundamentales que incorporar al proceso de toma de decisiones de inversión y a la confección de una cartera. Llevar a cabo una rotación en detrimento de activos que colmaron su valoración en 2020 y sustituirlos por activos que podrían tener margen para apreciarse serán aspectos esenciales para impulsar el alfa a lo largo del año.

2021: nuestras mejores ideas de asignación de activos para inversores en renta fija

Los componentes fundamentales de nuestras decisiones de asignación de activos responden a nuestra visión de recuperación económica global procíclica y sincronizada. Sin embargo, también deben tenerse en cuenta la selección de activos y factores idiosincráticos a la hora de elaborar una cartera. En general, obtenemos nuestras mejores ideas principalmente de los siguientes ámbitos:

  • Activos titulizados: 

Mantenemos un sesgo positivo hacia el crédito titulizado relacionado con los inmuebles residenciales. Los fundamentales subyacentes del mercado de la vivienda en Estados Unidos son robustos y prevemos que permanezcan estables en 2021. La positiva dinámica de la oferta y la demanda, el descenso de los impagos y los bajos tipos de interés, que hacen que las viviendas sigan siendo asequibles a pesar del aumento del 5% de los precios de la vivienda a escala nacional, son factores favorables2. Los valores con una calificación de BBB y otros más sensibles a la evolución del crédito han quedado a la zaga en la recuperación. Aunque el conjunto de los mercados de renta variable y crédito ya descuentan en gran medida una recuperación económica, los mercados de activos titulizados muestran una mayor cautela económica. Por tanto, pensamos que la oportunidad que ofrecen dichos mercados actualmente sigue siendo interesante en términos ajustados por el riesgo. Debido a la solidez de los fundamentales del mercado de la vivienda, que ya hemos tratado, albergamos una perspectiva optimista para el crédito titulizado del ámbito residencial (bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia, bonos de titulización de activos relacionados con el ámbito residencial y bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales), en particular, en Estados Unidos. El crédito de consumo, los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales de oficinas y las viviendas plurifamiliares son sectores atractivos.

  • Mercados Emergentes: 

Es de esperar que un entorno global procíclico de acomodación monetaria, sostenida y amplia, las perspectivas de que se desplieguen a gran escala vacunas contra la COVID-19 para el primer semestre de 2021 y unos estímulos fiscales en Estados Unidos que podrían favorecer el crecimiento global impulsen los segmentos sensibles al crecimiento de esta clase de activos. Por tanto, consideramos que mantener crédito high yield y posiciones largas en divisas de mercados emergentes frente al USD, suscribiendo posiciones en emisores de high yield en moneda local, debería arrojar un rendimiento superior al del grado de inversión, que cuenta con un menor colchón de valoración. El crédito de la esfera emergente también ha quedado a la zaga de la recuperación y está posicionado para evolucionar adecuadamente en la que esperamos que sea una recuperación global procíclica. 

Los factores técnicos también potencian nuestro optimismo sobre la deuda de mercados emergentes para el próximo año. Concretamente, es de esperar que el aumento del diferencial de crecimiento entre las esferas emergente y desarrollada y la persistencia de la búsqueda de rentabilidad, que lleva a los inversores hacia segmentos más arriesgados de la renta fija, impulsen nuevamente flujos hacia los mercados emergentes.

  • Crédito high yield

Consideramos que las mejores valoraciones se encuentran en el high yield estadounidense, pero con la salvedad de que esperamos que los rendimientos se vean impulsados por la compresión de la beta. Es decir, esperamos que se compriman las rentabilidades en las cohortes de activos con calificaciones de BB, B y CCC. Buscamos inversiones de valor con base en bonos rezagados, pero que probablemente vayan a rendir mejor en una recuperación cíclica. Creemos que las oportunidades idiosincráticas, específicas del emisor y del activo de crédito, serán las que generarán la mayor parte del alfa.

  • Alta calidad

Poseer renta fija de alta calidad y más sensible a los tipos de interés forma parte de nuestro enfoque táctico «barbell», lo cual incluye incorporar deuda pública estadounidense, australiana y neozelandesa cuando se produzca el esperado repliegue de las rentabilidades a lo largo del primer semestre de 2021. Sin embargo, sí somos algo reacios a poseer crédito grado de inversión con calificaciones elevadas y procuraremos reducir nuestra exposición a dichos activos. Fundamentamos nuestra postura en que los diferenciales de crédito de este ámbito ya se han estrechado sustancialmente. De hecho, prevemos huir de compañías con una calificación de A y saldos de efectivo elevados porque existe el riesgo de que las fusiones y las adquisiciones que se produzcan en esta cohorte pesen sobre las valoraciones. Preferiríamos mantener, por ejemplo, una combinación de activos con una calificación de BBB con fundamentales sólidos y deuda pública estadounidense como asignación de riesgo preferente.

  • Bonos convertibles

Considera-mos que es interesante incorporar bonos convertibles a la asignación de activos atendiendo a las valoraciones y la diversificación. Es probable que nuestra visión de una recuperación procíclica resulte favorable para los precios de los activos de mayor riesgo, así como para los bonos convertibles. Además, los bonos convertibles tienden a evolucionar de forma adecuada a medida que aumenta la volatilidad, lo cual puede hacer las veces de elemento de diversificación hacia posiciones largas en crédito, que inherentemente son volátiles a corto, mediante las primas de riesgo de impago. Los marcados factores técnicos de la oferta también han contribuido a mantener las valoraciones de los bonos convertibles en niveles comparativamente bajos frente a la renta variable, brindando así una oportunidad de poseer opcionalidad a través de los mercados de bonos convertibles a valoraciones más atractivas.

Conclusión

Es probable que la política monetaria y fiscal contribuya sustancialmente al rendimiento de los activos en 2021, como fue el caso en 2020. La diferencia fundamental es que el respaldo vía políticas acompañará un repunte económico (procíclico) en 2021, a diferencia de lo que sucedió en 2020, cuando lo que se pretendía era compensar el deterioro económico (anticíclico).

El objetivo de las políticas es asegurar que el repunte económico sea lo suficientemente significativo y duradero como para lograr demanda agregada suficiente para cerrar la brecha de producto y propiciar un regreso al crecimiento tendencial. Es improbable que este proceso sea fluido y los precios de los activos y los tipos de interés fluctuarán mientras dure. Dada esta situación, creemos que la gestión activa, la selección de títulos y la valoración son todos componentes necesarios a la hora de confeccionar una asignación duradera a activos de renta fija.

 

Columna de Michael Kushma, CIO del equipo de Renta Fija Global, y Jim Caron, portfolio manager y director de Global Macro Strategies en el equipo de Renta Fija Global en Morgan Stanley Investment Management.

 

Anotaciones:

(1) Fuente: Reserva Federal, Banco Central Europeo. Datos a 30 de noviembre de 2020

(2)  Fuente: Índice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA, a 30 de noviembre de 2020

 

 

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Cambios en la presidencia y el consejo de Bankinter Gestión de Activos

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Novedades en la presidencia y en el consejo en la gestora del banco español Bankinter. Según ha podido confirmar Funds Society de fuentes de la entidad, Alfonso Ferrari, hasta ahora presidente no ejecutivo, abandona ese cargo (siguiendo una intención manifestada hace tiempo). Su puesto es ocupado por Jorge Medina, según fuentes del banco.

En febrero de 2018, Ferrari asumió la Presidencia no ejecutiva de la gestora, sustituyendo en el cargo a José Manuel García Sola, que había venido desempeñando ese puesto desde julio de 2015, y que se unió en 2017 a MCH IM.

También se han producido cambios en el consejo de la gestora. Así, se ha producido la salida del Consejo de la gestora de Ana Garrido (si bien permanece en su puesto del banco, como directora de Consumo) y el puesto ha sido cubierto con la entrada de otro directivo del banco, Hector Esteban, director de Bankinter Luxemburgo.

Con todo, la dirección de la gestora sigue están a cargo de Miguel Artola, al frente de la gestión y la estrategia.

Diaphanum considera exigentes las valoraciones de los activos

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Pixabay CC0 Public Domain. Diaphanum considera exigentes las valoraciones de los activos

Ante la falta de expectativas de obtener una rentabilidad positiva con bajo riesgo en otros activos y para bajar la volatilidad de las carteras, Diaphanum sobrepondera la tesorería, y ve oportunidades en los activos alternativos en la búsqueda de una descorrelación real de los mercados, para aumentar la rentabilidad y dar estabilidad a las carteras en los próximos meses.

Con respecto a los bonos gubernamentales, la entidad no ve recorrido debido a que, en su mayoría, están dando rentabilidades negativas por las adquisiciones del BCE, que está desarrollando el mayor programa de compras de bonos de la historia, aunque pronostica que no habrá repuntes hasta que haya expectativas de inflación y crecimiento sostenido. Diaphanum prevé un retorno razonable para su nivel de riesgo en bonos convertibles, corporativos de alto rendimiento, sobre todo en EE.UU., y en los bonos emergentes, si se mantiene la mejoría de sus economías, descartando el riesgo de un nuevo colapso de liquidez.

Además, mantiene una posición neutral en renta variable ya que el contexto de tipos bajos, el descuento de unas altas expectativas de crecimiento y los estímulos han llevado a las bolsas a cotizar con múltiplos por encima de la media histórica. La entidad prefiere la bolsa de EE.UU. y emergentes sobre Europa y Japón, sobreponderando sectores con resultados predecibles como consumo no cíclico, tecnología y salud.

La entidad apuesta por activos ilíquidos que ofrezcan una rentabilidad muy atractiva, con una valoración independiente de la marcha de los mercados financieros, y logrando una diversificación de fuentes de riesgos/rentabilidad. Concretamente, aconseja una proporción entre el 5% y el 15% del patrimonio invertido en este tipo de activos y ve oportunidades en venture capital, private equity, renovables, real estate e infraestructuras.

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Después de una recesión histórica por el COVID-19, la firma de asesoramiento cree que, a finales de 2021, se recuperarán los niveles previos del PIB mundial y que la intensidad de la reactivación será asimétrica y dependerá del ritmo de despliegue de las vacunas y los estímulos, con un mayor crecimiento en China, al ser el primero en controlar la pandemia. La entidad destaca que el riesgo político se ha reducido después de que el partido demócrata pase a ostentar la presidencia, con Trump permitiendo la transición.

Miguel Ángel García, director de Inversiones de Diaphanum, explica que “los estímulos monetarios y fiscales son los más elevados de la historia y se mantendrán hasta que se inicie una recuperación sostenida. Creemos que la inflación seguirá en niveles muy modestos, en un escenario de menor demanda por la pandemia, pero las expectativas han repuntado ante los estímulos y reapertura económica por la vacunación”.

Diaphanum señala la preocupación por el impacto económico de una propagación adicional de la nueva cepa del virus, un retraso en la campaña de vacunación, una menor eficacia o efectos adversos de la vacuna, la abultada deuda mundial, la nueva relación EE.UU.-China, unas valoraciones de activos exigentes y la reacción futura del mercado cuando se retiren los estímulos. En este contexto, la entidad apuesta por un regreso al ciclo expansivo en el segundo semestre, con una recuperación del nivel previo al COVID-19 del PIB heterogénea. Los países más dañados en el mundo pertenecen a la Eurozona y Latinoamérica, mientras que China e India supondrán el 37% del crecimiento mundial en 2021.

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La salida de la recesión de EE.UU. está siendo más rápida de lo esperado y más robusta frente a otros países, por el menor deterioro económico sufrido por la pandemia. Diaphanum cree que la legislatura demócrata supondrá la aprobación de más estímulos y una política no tan beligerante, pero también más impuestos y regulación. La entidad destaca que la confianza del consumidor seguirá muy ligada a la evolución de los contagios y las vacunas, pero avisa de que los cambios estructurales y la prudencia empresarial podrían ralentizar la recuperación de todo el empleo perdido, aunque ya se ha recuperado la mitad.

La reactivación de la Eurozona, que atraviesa su mayor contracción económica de la historia, vendrá condicionada por la vacunación, el despliegue del Fondo de Recuperación y el BCE, pero será asimétrica por países y sectores, sin recuperarse el nivel de PIB previo hasta finales de 2022. Diaphanum alerta sobre la preocupación del ascenso de la deuda y el deterioro del COVID-19 durante las últimas fechas, que retrasará la vuelta a la normalidad, aunque debería llegar a medida que se reduce la incertidumbre epidemiológica.

Repunte de la inflación

En cuanto a la inflación, se espera un leve repunte coincidiendo con la reapertura económica y partiendo de niveles históricamente bajos, a pesar de que las expectativas de subidas de precios se han incrementado ante el fuerte estímulo fiscal y monetario y una previsible recuperación progresiva de la actividad.

Con respecto a la política monetaria, Carlos del Campo, miembro del equipo de inversiones de Diaphanum, señala que “el balance de los bancos centrales sigue incrementándose a un ritmo nunca antes visto y no se prevén subidas de tipos hasta, al menos, 2023. En diciembre, el BCE aumentó el QE en 500 mil millones de euros adicionales y la Fed mantendrá su programa de compras en 120.000 millones mensuales hasta que el empleo se recupere”. La entidad cree que Japón mantendrá su intervención masiva y es improbable que la cambie, dada la ausencia de inflación, y el Banco de Inglaterra seguirá con una política muy acomodaticia a pesar del acuerdo del Brexit.

Javier Riaño, Data Scientist en el equipo de inversiones de Diaphanum, explica que “con los diferenciales de crecimiento y de tipos de interés, el dólar debería apreciarse, pero está respondiendo más a los estímulos monetarios y fiscales que aumentarán con la administración Biden. Descubriríamos el dólar a niveles cercanos a 1,25 euro/dólar”. Sobre la libra, la entidad está pendiente de cómo afectará el resultado del Brexit en el sector servicios y especialmente en el financiero y, coyunturalmente, por los efectos del coronavirus, apuesta por deshacer sus posiciones a 0,85 euro/libra, niveles improbables a corto plazo.

Creand Wealth Management y Foncom Tecnológica lanzan la plataforma fondos.com para invertir en fondos de inversión nacionales e internacionales

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Foto cedida. Creand Wealth Management refuerza su proyecto de banca privada en España con la entrada de Torre Rioja Madrid SOCIMI en el accionariado

Creand Wealth Management (Banco Alcalá, S.A.), entidad especializada en banca privada del Grupo Crèdit Andorrà, con la colaboración de Foncom Tecnológica, han lanzado una plataforma de fondos de inversión dirigida a todo tipo de clientes que permite una gestión totalmente digital de las inversiones con las ventajas del asesoramiento especializado que ofrece la banca privada.

fondos.com es una plataforma digital de fondos de inversión dirigida, en una primera fase, al mercado español, para usuarios que buscan soluciones de ahorro e inversión eficientes, a través de una arquitectura abierta de asesoramiento en fondos de inversión. Ofrece a los usuarios una gestión integral de sus inversiones con un asesoramiento personalizado; proporciona propuestas de inversión a partir de una caracterización personalizada de riesgo y preferencias, con una metodología avanzada en la selección de los fondos, bajo el concepto de arquitectura abierta y aprovechando las ventajas fiscales del traspaso entre fondos de inversión. La plataforma, que también ofrece una política clara, trasparente y muy competitiva de comisiones, permite en tiempo real seguir el desarrollo individual de la cartera 24/7.

Marcos Ojeda, consejero director general en España de Creand Wealth Management (Banco Alcalá, S. A.), explica que “con fondos.com queremos llegar a un nuevo perfil de cliente ofreciendo un servicio diferencial que incorpora los beneficios y la eficiencia del mundo digital y tecnológico, a las ventajas del servicio especializado y personal que ofrece la banca privada. Nuestro equipo de expertos realiza un seguimiento constante de las carteras y ofrecen una propuesta de inversión diversificada y basada en una selección de fondos internacionales totalmente personalizable, teniendo en cuenta los mejores criterios de inversión”.

Por su parte, Juan Puente, cofundador de Foncom Tecnológica, destaca que “fondos.com no es una fintech más. Es la combinación del mundo digital con la experiencia de Creand de más de 70 años asesorando sobre gestión de patrimonios. Nuestro objetivo es ayudar a democratizar la banca privada”.

Puente añade que “la misión de fondos.com es asegurar que se toman buenas decisiones a la hora de elegir el producto más adecuado y a un coste muy competitivo. Nuestra alianza con Creand Wealth Management y la plataforma fondos.com nos permite abordar esta misión con éxito”.

Entrada de una socimi en su capital

Por otro lado, Creand Wealth Management ha acordado llevar a cabo una ampliación de capital, dando entrada en su accionariado a la empresa Torre Rioja Madrid SOCIMI, S. A., que mediante una aportación total de 6,12 millones de euros, ha adquirido una participación del 9% de su capital social. De esta forma, la mayoría accionarial la seguirá ostentando Crèdit Andorrà, con el 81,9% del capital social.

La entidad dispone de un modelo de negocio afianzado por el crecimiento del patrimonio bajo gestión de un 11% registrado a cierre de 2020. Creand Wealth Management ofrece servicios de gestión, asesoramiento financiero global y planificación patrimonial para clientes privados e institucionales, con un firme compromiso por el trato personalizado, la experiencia de un consolidado equipo de inversiones, un modelo de arquitectura abierta, y con las ventajas y sinergias de estar bajo el paraguas de un grupo internacional.

Con oficinas en Madrid, Barcelona y Valencia, Creand Wealth Management cuenta en la actualidad con 2.260 millones de euros en activos bajo gestión.

Recientemente, el Grupo Crèdit Andorrà unificó su marca a nivel internacional bajo la nueva denominación Creand, con el objetivo de maximizar las sinergias del grupo y reforzar la presencia en las distintas plazas financieras en las que opera, Andorra, España, Luxemburgo y EE.UU., con una clara voluntad de ampliar y focalizar el crecimiento como uno de los pilares de la estrategia futura del grupo.

Así lo explicaba Xavier Cornella, CEO del Grupo Crèdit Andorrà: “La operación se enmarca en la estrategia para los próximos años ya comunicada a todo el grupo, basada en la consolidación y el crecimiento del negocio en las distintas plazas donde operamos, y el desarrollo de alianzas estratégicas para ampliar la oferta de valor y la rentabilidad en todas las áreas. Todo ello, con un posicionamiento centrado en la especialización en productos, la capacidad de servicio al cliente y la vocación de ser pioneros, tanto en la oferta de productos como en tecnología”.

La gestora Welzia Management lanza un nuevo fondo de deuda subordinada

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Foto cedidaMiguel Uceda, director Inversiones de la compañía y uno de los gestores del fondo.. miguel Uceda

La gestora Welzia Management anuncia el lanzamiento de su nuevo fondo de inversión de renta fija Welzia Capital Subdebt, recién aprobado por la Comisión Nacional de Valores (CNMV) y ya disponible para inversores profesionales y minoristas de toda España.

Su estrategia de inversión se basará en el exitoso historial de inversión en deuda subordinada de Prefelicity Sicav, con el fin de obtener una rentabilidad positiva a medio y largo plazo. La sicav, lanzada en 2013 y especializada en bonos AT1, cerró el ejercicio de 2020 con una rentabilidad del 12,85%, y acumula rendimientos similares al índice de CoCos representativo de la banca europea, pero con un perfil rentabilidad-riesgo superior. 

El enfoque integral de Welzia Capital Subdebt será obtener un crecimiento de los ingresos y el capital a medio y largo plazo invirtiendo en una cartera de títulos de deuda subordinada sin restricciones, flexible y diversificada, principalmente en mercados desarrollados. La exposición a bonos AT1 será de entre el 50% y el 100%, y si bien el grueso del fondo invertirá en el amplio universo de AT1, el gestor también tendrá flexibilidad para invertir en otras emisiones de bonos y en oportunidades que puedan surgir de situaciones especiales.

Los bonos AT1 representan una alternativa a la renta fija high yield o a la renta fija emergente invirtiendo bonos híbridos, capital y deuda, de los principales emisores financieros europeos con ratings de grado de inversión. En un escenario de tipos de interés negativos, invertir en bonos convertibles contingentes o AT1 a través del nuevo fondo de Welzia Management supone una opción real y diferenciada para los inversores de renta fija, que aporta diversificación y rentabilidades más apetecibles.

Ventajas de la renta fija en un entorno de incertidumbre

Welzia Capital Subdebt será gestionado por Miguel Uceda, director Inversiones de la compañía, que llegó a Welzia en 2019 procedente de Allianz Popular, con más de 18 años de experiencia, e Iván Mayo, gestor de fondos de inversión y carteras patrimoniales en la firma desde 2008.

“En el actual entorno económico causado por la pandemia mundial, el inversor hace frente a una elevada incertidumbre y a una enorme volatilidad. En Welzia creemos que una cartera de deuda subordinada activa y flexible representa una oportunidad de inversión ajustada al riesgo sumamente atractiva. Mediante la aplicación de una estrategia de inversión consistente y flexible, esperamos ofrecer a los clientes una interesante alternativa de inversión”, apunta Uceda.

“Durante los últimos años, las políticas laxas de los bancos centrales han resultado un bálsamo para la financiación de las compañías, pero a su vez han dificultado obtener rendimientos apetecibles sin asumir mayores riesgos», explica el otro gestor, Mayo. «La necesidad de invertir en renta fija en las carteras multiactivo por razones de diversificación empuja a los inversores hacia mayores duraciones y/o menores calidades crediticias, con el fin de obtener una rentabilidad adicional. En el caso de la renta fija europea, las diversas tipologías que componen el activo ofrecen diferentes niveles de rentabilidad esperada de acuerdo con la calidad crediticia y, entre ellas, los bonos financieros contingentes convertibles o CoCos destacan por encima del resto”, añade.

El nuevo fondo se suma a la cartera de productos de Welzia Management, que a pesar del negativo comportamiento de los mercados a consecuencia de la crisis provocada por la pandemia, ha cerrado el anterior ejercicio con resultados positivos. De hecho, varios de sus fondos  acabaron en primer cuartil, destacando el Welzia Ahorro 5 que finalizó 2020 en la primera posición de categoría por rentabilidad. “Hemos sido fieles a nuestras metodologías cuantitativas de control de riesgo, que han permitido evitar las grandes caídas de mercado, sin sacrificar la rentabilidad de los fondos”, subraya Carlos González Carreira, director general de Welzia.

Nace la gama Amundi Funds ESG Improvers para capturar alfa identificando a “los líderes ESG del mañana”

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Foto cedida. ¿Qué vehículos de inversión son los que atrajeron más dinero en el universo ETFs?

Amundi ha anunciado el lanzamiento de la gama Amundi Funds ESG Improvers, una estrategia gestionada de forma activa disponible para inversores institucionales y particulares que tiene como objetivo capturar el potencial de crecimiento relacionado con los criterios ESG en una etapa inicial. 

Complementando el enfoque ESG tradicional, cuyo objetivo son los «ganadores ESG» según su perfil ESG actual, esta estrategia adopta un enfoque prospectivo para identificar a las compañías con trayectorias ESG prometedoras a través de una estrategia basada en tres principios. En primer lugar, excluir las compañías que no estén alineadas con el marco ESG de Amundi y, como segundo principio, seleccionar compañías con fundamentales atractivos y que estén mostrando un progreso real y material en materia ESG. “Estas compañías se identifican mediante un proceso de inversión fundamental bottom up que integra la metodología propia ESG de Amundi”, explica la gestora. 

En tercer lugar, aplicará el principio de comprometerse activamente con el equipo directivo de la compañía durante todo el proceso de inversión para comprender e impactar positivamente las credenciales financieras y ESG de la compañía en su conjunto, y crear una cartera concentrada de participaciones de elevada convicción.

En esta etapa, la gama ESG Improvers ofrece dos fondos de renta variable: Amundi Funds European Equity ESG Improvers y Pioneer US Equity ESG Improvers, que tienen como índices de referencia el MSCI Europe Index y el S&P 500 Index, respectivamente. Según indica la gestora, posteriormente, se añadirán nuevos fondos a la gama de ESG Improvers, incluyendo tanto estrategias de renta variable como de renta fija. “Esta gama permitirá a los inversores incluir en la asignación de activos de su cartera a los campeones ESG del mañana”, explican desde la gestora

Actualmente, Amundi gestiona más de 345.000 millones de euros en activos de inversión responsable, con más de 10 000 emisores calificados en base a criterios ESG. El reconocido proceso de análisis ESG de Amundi se integrará completamente en el enfoque de inversión del Fondo. Beneficiándose de la experiencia probada de los equipos de análisis y gestión de carteras de Amundi, la estrategia Amundi Funds ESG Improvers combina el análisis fundamental y el análisis ESG para contextualizar completamente cualquier inversión potencial.

“ESG Improvers es un nuevo concepto que Amundi ha desarrollado y que aprovecha las fortalezas de sus equipos y localizaciones. Ofrece a los inversores la oportunidad de formar parte de una cartera gestionada de forma activa de los ganadores ESG del mañana. Este concepto fundamental bottom up está diseñado para ofrecer rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo y para alentar a las compañías a mejorar sus credenciales ESG”, ha señalado Vincent Mortier, CIO adjunto de Amundi.  

Estos subfondos están disponibles en la SICAV Amundi Funds y actualmente están registrados en diversos países. El European Equity ESG Improvers está en Francia, Austria, Suiza, España, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Reino Unido, Alemania e Irlanda. Y Pioneer US Equity ESG Improvers, en Francia, Austria, Bulgaria, Suiza, República Checa, Alemania, España, Reino Unido, Grecia, Hungría, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Eslovaquia, Singapur.

MCH IS estrena su primer fondo de activos reales fruto de la alianza con JP Morgan AM

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CC-BY-SA-2.0, Flickr. carretera

MCH Investment Strategies ha registrado en la CNMV su primer fondo fruto de la alianza que el pasado mes de octubre firmó con JP Morgan AM para el desarrollo, gestión y distribución de vehículos de inversión de activos reales en España y Portugal. El nuevo fondo, MCH Global Real Asset Strategies, va a invertir en infraestructuras, transportes e inmobiliario, y se va a comercializar principalmente a través de bancas privadas y clientes institucionales.

El acuerdo, que se anunció en octubre, supone la creación en España de una gama de soluciones de inversión alternativa adaptadas específicamente al mercado español, que permite a los inversores profesionales y de banca privada acceder a las estrategias de inversión alternativa de JP Morgan AM de manera eficiente y transparente.

MCH Investment Strategies y JP Morgan AM colaborarán para ofrecer a sus inversores oportunidades de inversión destinadas a proporcionar alto valor añadido en activos reales (inmobiliario, transporte e infraestructuras).

MCH Investment Strategies lleva más de una década buscando gestores especialistas en cada clase de activo o estilo de gestión que hayan demostrado su habilidad para generar valor añadido a sus inversores en el largo plazo y poder así ofrecer un servicio de alta calidad a sus inversores. Desde su creación, lo que ha marcado la filosofía de MCH Investment Strategies es la rigurosidad a la hora de elegir a los gestores con los que colabora. Así, siempre ha contado con gestores especializados en distintos tipos de activos, con procesos de inversión consistentes y track records consolidados. De este modo, las ocho gestoras UCITS a las que representa en exclusividad  en España, Italia y Portugal están especializadas en una determinada estrategia de inversión con una misión común: la generación de alpha. Asimismo, la firma gestiona diferentes vehículos alternativos de la mano de algunos de los mejores especialistas en capital riesgo, deuda privada y activos reales.

JP Morgan Asset Management tiene una amplia experiencia y capacidad en el desarrollo y gestión de estrategias alternativas, a través de su rama especializada JP Morgan Global Alternatives, que cuenta con más de 144.000 millones de dólares de bajo gestión, cerca de 700 profesionales en el mundo y una trayectoria de 50 años gestionando estrategias en el ámbito de la inversión alternativa, incluyendo, private equity, infraestructuras, inmobiliario y transporte, alternativos líquidos y hedge funds, entre otros.

Renta 4 Gestora se adhiere al programa de Inversión Sostenible de la ONU

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Renta 4 Gestora ha firmado el programa de inversión sostenible de las Naciones Unidas, el llamado PRI (Principles for Responsible Investment), por el que se compromete a incorporar factores medioambientales, de carácter social y de buen gobierno corporativo (la llamada ESG) en la toma de decisiones de inversión.

Bajo este acuerdo, Renta 4 Gestora, en la toma de todas sus decisiones de inversión, integrará de forma explícita los factores ESG, con el fin de gestionar mejor los riesgos y favorecer las rentabilidades de los fondos que gestiona.

Renta 4 Gestora considera que los factores ESG forman parte de los riesgos y oportunidades a los que se enfrentan las compañías en el mundo actual y por eso deben de formar también parte del análisis, junto a los criterios financieros, de las empresas en las que invierte. Igualmente, con esta orientación de las inversiones aspira a promover políticas responsables en las empresas en las que invertimos y contribuir, así, al desarrollo sostenible y al bien social, velando por las necesidades de generaciones futuras.

Tal y como explican desde el propio Programa, “el PRI trabaja en pro de lograr establecer un sistema financiero global y sostenible, promoviendo el buen gobierno corporativo, la integridad y la rendición de cuentas, y superando obstáculos para instaurarlo como base de las prácticas, estructuras y regulación del mercado».

Y es que la incorporación de factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo en la toma de decisiones de inversión son ya acciones necesarias y no únicamente positivas. Los inversores están buscando cada vez más la búsqueda de rentabilidad a largo plazo, pero atendiendo a criterios responsables y cuyo impacto sea positivo para la sociedad.

Renta 4 Gestora, con su adhesión al programa de Naciones Unidas, se compromete además a cumplir una serie de premisas como es también la divulgación de prácticas ESG, la presentación de informes sobre la aplicación de dichos criterios o el trabajo colaborativo con otras instituciones que ayude a incrementar la efectividad de los criterios responsables.

Antonio Fernández Vera, presidente de Renta 4 Gestora, señala que “nuestra adhesión al PRI refleja nuestro compromiso con una gestión activa de calidad en la que tomamos en cuenta no solo los criterios financieros sino el impacto de las empresas en su entorno para tomar decisiones de inversión y de la que daremos cuenta de forma anual a través del PRI en un ejercicio de transparencia. La adhesión al PRI es una de las acciones que se están llevando a cabo, como parte de un plan general de integración ESG en Renta 4 que está en marcha, no sólo a nivel de Renta 4 Gestora sino a nivel del Grupo.

La salida de la crisis será diacrónica y la recuperación desigual

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Pixabay CC0 Public Domain. Los mercados prevén una recuperación desigual para 2021

2021 marca el inicio de una nueva etapa geopolítica condicionada por la puesta en marcha de la administración Biden y su retorno al enfoque comprometido con la agenda global y con el multilateralismo; una Unión Europea sin el Reino Unido, la retirada de Angela Merkel y por la activación del multimillonario fondo de ayuda de la UE;  y el creciente auge de la nueva superpotencia mundial, China.

En medio de tantas incertidumbres, el consenso considera que el mundo emergerá de la crisis en algún momento a  lo largo de este año y que, poco a poco, la economía mundial retomará el crecimiento. Según el informe Panorama de Mapfre Economics, documento elaborado por el servicio de estudios de Mapfre sobre las perspectivas 2021, no todos los países van a tener un comportamiento homogéneo. Según el informe, «la salida de la crisis será diacrónica, la recuperación del nivel del PIB de 2019 se producirá antes en los países que mayor soporte de rentas han tenido a lo largo de 2020 y 2021». Considera que EE.UU. saldrá el primero, seguido de Brasil. «La Unión Europea o Latinoamérica irán mucho más a la zaga, condicionados por su estructura productiva y la naturaleza de los estímulos recibidos”, apunta en sus conclusiones.

Respecto a Latinoamérica, el informe recuerda que ha sido la región más afectada por el COVID-19, «tanto por la tibieza de la respuesta económica, como por la escasa disposición de recursos sanitarios», matiza. También apunta los desequilibrios y vulnerabilidades existentes, como el ahorro limitado o la dependencia del ciclo de materias primas y del sector turístico. Según los expertos de Mapfre Economics, «Latinoamérica ha sufrido un deterioro permanente de las expectativas de crecimiento, desde el 3% que proponíamos hace un año hasta el -8,1% actual. La pobreza se ha disparado desde el 23% al 30% de la población, han quebrado casi 3 millones de Pymes y se han perdido casi 9 millones de empleos. El crecimiento per cápita de Latinoamérica se había estancado desde 2015, y tras la crisis actual se espera que la renta per cápita recupere el nivel de 2015 en 2025. Estamos ante una nueva década perdida”.

Por ejemplo, en Brasil, los riesgos a corto plazo residen en la inevitable reducción de las ayudas a las familias, por su insostenibilidad fiscal y sus implicaciones para la credibilidad en este ámbito. «El equipo de Bolsonaro tendrá que encontrar la fórmula para evitar una interrupción abrupta que cause gran impacto en la economía. La previsión de crecimiento del PIB para 2021 es del 3,2%, después de una caída estimada de -4,7% en 2020», argumenta el informe. 

Para México, los riesgos a la baja para la economía se concentran principalmente en una demora en solucionar la pandemia, y el consecuente impacto en el consumo, así como en una menor dimensión del paquete de ayudas públicas puesto en marcha, que mermará la recuperación. Asimismo, la recuperación de su contexto exterior, especialmente de EEUU, y el repunte de los precios del petróleo serán clave. “El riesgo de que la inversión tarde en recuperarse también hay que tenerlo en cuenta, dado que desde 2019 ya se estaba reduciendo. Nuestra nueva estimación de PIB es un -8,9% para 2020 y un +5,3% en 2021”, cita el documento en sus conclusiones.

En general, considera que los riesgos para la economía  de EE.UU. a corto plazo se centran en una reincidencia de olas de la pandemia que obliguen a cierres recurrentes. El despliegue de la vacunación masiva empezará a ver beneficios hacia el segundo semestre. A nivel fiscal, “no creemos que la nueva administración tenga mucha capacidad de revertir las bajadas de impuestos de Trump, y más bien llegarán a acuerdos con los republicanos para seguir aprobando nuevos paquetes de estímulos mientras la economía lo siga requiriendo. Nuestro escenario base apunta a una recuperación del PIB del 3,9% anualizado en 2021, mayor que la que estimábamos antes (3,3%)”, sostiene.

El Viejo Continente

Pese a los rebrotes recientes, el informe prevé para Europa un importante rebrote del crecimiento en 2021, pero sin alcanzar los niveles pre-crisis antes de mediados de 2022. Según explica el informe, «el repunte próximo de la actividad tendrá implicaciones para la curva de tipos, la inflación y el tipo de cambio. A pesar del deterioro económico, la Unión Europea sale fortalecida institucionalmente. Dos puntos han sido los detonantes: la renovación del BCE y de todos los órganos europeos (Consejo, Comisión, Parlamento) que ha resultado en un nuevo elenco de líderes fuertes y menor cabida al euroescepticismo, y la salida efectiva de Reino Unido de la Unión Europea y con él su capacidad de bloqueo y veto del proyecto común».

Aún así los retos serán considerables. Por ejemplo, Alemania tendrá en 2021 un super ciclo electoral, con elecciones federales y estatales en varias regiones. «Será un año agitado a nivel político, y, entre otros asuntos, surgirá el debate de sobre quién recaerán los costes de los estímulos fiscales. Los riesgos se concentran en la continuación de la debilidad de la demanda interna, al menos hasta que una gran parte de la población pueda volver a hacer vida normal, y en la recuperación en mayor o menor medida de la actividad exportadora, en función de la demanda externa», apunta el informe. También hay que tener en cuenta los los riesgos de la economía italiana a los que se añade un posible repunte de la morosidad bancaria en 2021.

Por último, el informe de Mapfre destaca Turquía e indica: «Los riesgos para la economía provienen principalmente de un cambio brusco en los flujos de inversión extranjera debido a la elevada dependencia tanto de bancos como de empresas de la financiación externa en dólares. La vuelta a políticas de libre mercado después de un periodo más intervencionista continuará poniendo la moneda bajo presión»

El 66% de los gestores europeos de gran capitalización superaron a su índice de referencia

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Pixabay CC0 Public Domain. El 66% de los gestores europeos de gran capitalización superaron a su índice de referencia

Vincent Denoiseux, director de ETF Research and Solutions en Lyxor AM, y de Jean-Baptiste Berthon, senior Cross-Asset Strategist de Lyxor AM, consideran que la volatilidad que ha experimentado el mercado con la pandemia mundial ha sido un auténtico test para la gestión pasiva, pero también para los gestores activos. Así lo explicaron durante la presentación de su informe Active-Passive Navigator de Lyxor ETF, elaborado por Lyxor ETF Research. 

Según explicaron, 2020 fue un año excepcional para los mercados financieros debido a los elevados niveles de volatilidad desatados por la pandemia, a los riesgos geopolíticos y a la rotación masiva de sectores. Ante este contexto “muchos gestores activos han podido proteger las carteras con frecuencia, y, en concreto, los gestores activos de fondos de renta variable han aprovechado la elevada dispersión de activos para generar alfa”, apuntaba Denoiseux durante la presentación. Además, según la última edición del informe, la mayoría de los estilos de renta variable superaron a su índice de referencia. 

Además, el documento indica en sus conclusiones que la mayoría de los gestores activos superaron a sus índices de referencia en la mayoría de las categorías de renta variable. Las respuestas desiguales de los gobiernos relacionadas con la pandemia provocaron una mayor dispersión de los precios entre países, sectores y factores, lo que a su vez creó oportunidades para los gestores activos de renta variable. El 66% de los gestores europeos de gran capitalización superaron a su índice de referencia.

En concreto, 2020 fue un año fuerte para los gestores de small caps en general, los cuales se beneficiaron fuertemente de una mayor dispersión y de un aumento de los niveles de volatilidad: el 80% de los gestores activos de small caps obtuvieron mejores resultados que sus índices de referencia en Europa, mientras que el 85% lo hizo en Reino Unido, posicionándose adecuadamente para algún tipo de acuerdo de última hora sobre el Brexit.

Los expertos de Lyxor AM señalan además que los gestores activos de renta fija obtuvieron resultados más diversos en 2020, ya que muchos de ellos tuvieron dificultades para seguir el impresionante repunte de la renta fija diseñado por los bancos centrales o la incesante contracción de los diferenciales de crédito. Sin embargo, hubo varios puntos positivos. Los gestores de deuda de mercados emergentes destacaron con un 69% de resultados mejores que su índice de referencia. “Aumentaron el riesgo de forma constante después del primer trimestre y se inclinaron por una calidad inferior, al tiempo que establecían tendencias divergentes en la inflación y el estímulo de los mercados emergentes”, apunta el informe. 

Los gestores de renta fija agregada estadounidense y global también obtuvieron buenos resultados (54% y 52% respectivamente). Según las conclusiones, estos aprovecharon los cambios en las curvas de rendimiento y el aumento de la inflación en Estados Unidos logrando también alfa en emisiones titulizadas, cuasi-soberanas y locales. Los inversores, sin embargo, tuvieron mejor suerte con los productos pasivos en los mercados de bonos de alto rendimiento, ya que sólo el 29% de los gestores de fondos de high yield en Estados Unidos superaron a sus índices de referencia, lastrados por el agresivo ajuste de los diferenciales que aplacó la dispersión, al tiempo que se mantuvieron excesivamente cautelosos.

En un contexto en el que los ETF ESG representaron más de la mitad de los flujos de entrada totales en el mercado europeo de ETF en 2020, es interesante observar que, en todas las clases de activos incluidas en el informe, los fondos ESG superaron a sus homólogos no ESG a lo largo del año pasado, con una media del 1,4% de exceso de rentabilidad frente a la media de sus respectivos homólogos. Por eso apunta que, en general, “2020 será recordado como un año excepcional para los gestores de fondos activos”. Lyxor ETF Research concluyó que sus rentabilidades relativas en 2020 superaron a las de 2019 en el 85% de todas las clases de activos. La generación de alfa consistente a largo plazo sigue siendo, sin embargo, más difícil. 

Por último, el estudio de Lyxor revela que solo el 12% de los gestores de renta variable mundial superó a sus índices de referencia tanto en 2019 como en 2020, mientras que solo el 9% de los fondos de renta variable mundial de gran capitalización obtuvieron una rentabilidad superior al mercado durante un periodo de diez años, lo que demuestra que el impresionante repunte del que han disfrutado los mercados bursátiles mundiales en la última década ha sido difícil de aprovechar para la mayoría de los gestores de renta variable activa. 

«En un contexto mundial sin precedentes que supuso un reto extraordinario para los gestores activos, es justo decir que, en general, en 2020 muchos gestores de renta variable activa cumplieron con su tradicional objetivo de proteger las carteras frente a las fuertes turbulencias del mercado. Sin embargo, dado que la generación de alfa a largo plazo sigue siendo un reto, los inversores que adoptan la gestión activa deben ser ágiles y reactivos en la gestión de sus carteras, anticipando y eligiendo gestores activos capaces de aprovechar rápidamente la evolución de los mercados. Para los inversores menos tácticos que buscan la asignación de carteras a largo plazo, los ETF representan una sólida propuesta de valor», explica Vincent Denoiseux, director de ETF Research and Solutions en Lyxor Asset Management.

Por su parte, Jean-Baptiste Berthon, Senior Cross-Asset Strategist de Lyxor Asset Management, añade: «Aunque los fundamentales que incorporan indicadores macroeconómicos se normalizarán en 2021, las condiciones para el trading seguirán siendo atípicas. La secuencia de la recuperación regional y sectorial, la navegación por activos ricos y saturados, con pocas coberturas de cartera fiables y las persistentes incertidumbres no facilitarán el trabajo de los gestores activos. La dispersión de los activos y una mayor diversificación de los temas de inversión favorecerán el alfa de la selección ascendente (bottom-up), pero el alfa derivado del “market-timing” (o “obtenido de la sincronización con el rendimiento del mercado”) será más difícil y fundamental. Las combinaciones de inversiones activas y pasivas requerirán una mayor selectividad, en función de la fuerza de los motores de los activos y sus riesgos de reversión».

Sobre el informe

El «Active-Passive Navigator» del equipo de Lyxor ETF Research and Solutions es un análisis en profundidad de la rentabilidad de 13.000 fondos activos domiciliados en la UE (que representan 2,3 billones de euros en activos) en relación con sus índices de referencia asociados. También evalúa las principales tendencias del mercado que influyen en la rentabilidad del mercado global y que repercuten en la generación de alfa.