Foto cedidaJaime Gil- Delgado como CEO de Dozen Investments
El grupo Orbyn, plataforma especializada en la creación y gestión de vehículos de inversión alternativa, ha anunciado la llegada de Jaime Gil-Delgado como nuevo CEO de Dozen Investments, su plataforma de referencia en crowdfunding de inversión en startups. Asimismo, asumirá el cargo de Chief Investment Officer (CIO) de Orbyn, con el objetivo de impulsar una nueva etapa de profesionalización y el desarrollo de nuevos productos de inversión alternativa.
Con más de doce años de experiencia en capital riesgo y banca de inversión, Gil-Delgado llega tras más de ocho años en Swanlaab Venture Factory, uno de los fondos más activos en el mercado español especializado en startups tecnológicas. Su trayectoria incluye la identificación, análisis y acompañamiento de compañías de múltiples sectores, aportando una combinación de visión estratégica y rigor analítico que Orbyn considera clave para su evolución.
“El ecosistema emprendedor español es sólido, pero aún necesita estructuras que permitan una exposición diversificada y eficiente al capital riesgo. Nuestro propósito es ofrecer esa solución desde Orbyn y Dozen, combinando profesionalización y accesibilidad”, señala Gil-Delgado.
Dozen Investments, pionera en la democratización del capital riesgo en España, ha construido un modelo que integra inversión participativa con gestión profesional. En más de una década ha canalizado más de 40 millones de euros hacia startups de alto potencial como Glovo, Incapto Coffee, YEGO, Founderz o Cuideo. La compañía registra un crecimiento acumulado del 31 % en capital levantado entre enero y octubre de 2025, y se prepara para intensificar su trayectoria durante 2026.
En esta nueva fase, Orbyn ultima el lanzamiento de un fondo pionero de gestión pasiva en capital riesgo, diseñado para ofrecer una exposición diversificada a startups españolas en etapas seed y pre-serie A, replicando el comportamiento agregado del ecosistema emprendedor, de forma análoga a un ETF aplicado al venture capital. Este vehículo eliminará la necesidad de reinversiones o follow-ons, evitando decisiones discrecionales y reduciendo significativamente los costes para el inversor, con una estructura más estable y transparente que la de los fondos tradicionales. Su diseño se apoyará en el acceso privilegiado de Dozen al dealflow nacional y en sus capacidades avanzadas de análisis de datos.
“La llegada de Jaime refuerza la misión del grupo de seguir innovando en el ámbito de la inversión alternativa, abriendo nuevas oportunidades tanto para el inversor institucional como para el particular”, afirma Francisco Mariscal, CEO de Orbyn.
Con este movimiento, Orbyn y Dozen consolidan su posición como actores relevantes en la inversión alternativa en España, reforzando su compromiso con un modelo de acceso más abierto, profesional y eficiente al capital riesgo.
Foto cedidaCarlos San Basilio, presidente de la CNMV.
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha iniciado el trámite de audiencia pública para el proyecto de Guía Técnica relacionada con el control interno en las sociedades gestoras de vehículos cerrados, que incluye a entidades de capital riesgo como a otros vehículos de inversión del mismo carácter.
El documento, según explica el organismo en un comunicado, tiene como finalidad establecer criterios y buenas prácticas en materia de estructura organizativa, diseño de políticas y procedimientos internos, gestión de conflictos de interés y en la definición de las funciones de control interno.
Según la CNMV, la clarificación de estas expectativas supervisoras «podría contribuir a agilizar los procesos de autorización de nuevas gestoras, al proporcionar un marco de referencia más definido para el diseño de los modelos de gobernanza».
La consulta solicita a los participantes su opinión tanto sobre la conveniencia de publicar la Guía como sobre los contenidos que se pretende incorporar, teniendo en cuenta el ámbito de aplicación, el principio de proporcionalidad, la estructura organizativa adecuada para estas entidades y la forma en que deben implementarse los controles internos y la gestión de los conflictos de interés.
Antecedentes
El supervisor de los mercados españoles explica en su comunicado que en los últimos años, se ha producido un «desarrollo significativo» de la inversión colectiva a través de vehículos cerrados que «ha obligado a dirigir un mayor esfuerzo supervisor sobre este sector».
La supervisión de la CNMV, según el escrito, constata el notable incremento del número de gestoras que gestionan este tipo de vehículos, desarrollando estrategias de inversión muy variadas y que han ampliado el número y tipología de inversores a los que se dirigen. «En el pasado, estos vehículos iban destinados, de forma preferente, a inversores profesionales, pero en los últimos años la distribución se ha extendido a inversores minoristas».
La CNMV desvela que los trabajos de supervisión realizados sobre vehículos cerrados han puesto de manifiesto que existe potencial de mejora en ciertos aspectos relacionados con estas entidades, sobre todo, con la estructura organizativa de las gestoras, las políticas y procedimientos que regulan su actividad, así como la identificación y gestión de conflictos de interés y las funciones de control interno.
En este punto, el organismo cita la Directiva 2011/61/UE, que establece requisitos operativos y de organización a las gestoras que superan determinados umbrales de patrimonio gestionado, «requisitos que la Ley 22/2014 extiende a las gestoras que comercializan sus vehículos entre inversores minoristas».
En concreto, esta ley establece que estas sociedades deben contar con una estructura y organización adecuadas para garantizar el control de riesgos, de la liquidez y de los conflictos de interés y con una política de remuneraciones que evite la toma de riesgos excesivos.
Por otra parte, la CNMV también menciona el Reglamento Delegado (UE)231/2013, que exige que los gestores de vehículos cerrados se doten de una estructura organizativa que asigne claramente las responsabilidades, defina mecanismos de control y garantice un buen flujo de información entre las partes implicadas, y de adecuados mecanismos cualitativos de control interno, destinados a evitar o atenuar los riesgos operativos y establecer un marco general para gestionar y dar a conocer los conflictos de intereses.
Esta misma norma contempla la responsabilidad del órgano de gobierno, de los altos directivos y de la función supervisora de la gestora, que deberá recibir informes escritos referentes a las funciones de control interno y a la gestión de conflictos de interés.
Soluciones y objetivos
La Guía Técnica que prepara la CNMV pretende solucionar tres problemas, principalmente:
Facilitar el cumplimiento de las obligaciones que exige la normativa relacionados con contar con una estructura organizativa adecuada y la necesidad de dotarse e implementar procedimientos de control interno y de gestión de conflictos de intereses.
Concretar las circunstancias en las que resulta razonable aplicar el principio de proporcionalidad previsto en la normativa.
Dar transparencia a los criterios, prácticas, metodologías y procedimientos que la CNMV considera adecuados para el cumplimiento de la normativa para aportar mayor seguridad jurídica a las gestoras de vehículos cerrados.
Asimismo, los objetivos de la guía son tres:
Describir los requisitos organizativos y los procedimientos que se consideran adecuados para las gestoras de vehículos cerrados.
Señalar criterios para el ejercicio de las funciones de control interno en las gestoras de vehículos cerrados.
Facilitar una gestión adecuada de los conflictos de intereses, que incluye su identificación, tratamiento y comunicación, tanto a la propia entidad gestora como a los inversores, cuando proceda.
Este proyecto forma parte del Plan de Actividades 2025 de la CNMV. El contenido completo del documento se encuentra disponible para su consulta pública. Los interesados podrán remitir sus comentarios hasta el 15 de diciembre de 2025.
Los mercados continúan superando incertidumbres clave. La semana más intensa de presentación de resultados cerró con tono positivo:
El 2,4% de sorpresa media en ingresos duplicó la media histórica (~1,1%).
Los márgenes se mantuvieron estables, incluso con aranceles en vigor, lo que impulsa el apalancamiento operativo ante mejora potencial en la demanda.
La narrativa de fondo sigue siendo de impulso a beneficios y crecimiento de la inversión.
Por otro lado, la última reunión de la Fed trajo una rebaja de 25 puntos básicos en los tipos (hasta el 4%), más hawkish de lo anticipado, pero sin romper el sesgo de relajación futura. La probabilidad de un nuevo recorte en diciembre sigue por encima del 65%.
Xi Jinping–Donald Trump y el Tribunal Supremo de Estados Unidos: tregua comercial de 12 meses y debate sobre la legalidad de los aranceles
El acuerdo alcanzado entre Xi Jinping y Donald Trump ha evitado, por ahora, un nuevo choque comercial. China, apalancada en su monopolio sobre tierras raras, ha obtenido una tregua de un año. Mientras, Trump gana tiempo para enfocarse en las elecciones legislativas de noviembre. La paz comercial temporal reduce volatilidad de corto plazo, aunque es improbable que se mantenga sin sobresaltos.
La Corte Suprema ha comenzado a evaluar el caso que cuestiona la legalidad de los aranceles impuestos por la administración Trump bajo la Ley de Emergencias Económicas Internacionales (IEEPA). Durante la audiencia, los jueces llevaron a cabo un riguroso turno de preguntas que debilitan la base jurídica de Trump.
Más allá del aspecto legal, el enfoque de los magistrados sugiere una preferencia por una visión económica ortodoxa: los aranceles actúan como un impuesto sobre consumidores y empresas, por lo que su imposición debería recaer en el Congreso, no en el Ejecutivo.
Desde una perspectiva fiscal, la eliminación de los aranceles sería teóricamente positiva para los activos de riesgo. La tasa arancelaria efectiva actual es del 17,9% y su derogación parcial podría reducirla al 9%, según estimaciones del Yale Budget Lab.
Sin embargo, existen dudas razonables:
1. Trump no abandonará fácilmente la vía arancelaria
La valoración de Trump en las encuestas está en mínimos. Con el riesgo creciente de pérdida de control del Congreso tras las legislativas de 2026, es probable que Trump busque el amparo de vías legales alternativas, como el artículo 232 de seguridad nacional, para mantener aranceles por sectores o países y ponerlos en práctica antes de las elecciones.
2. La incertidumbre al alza
Un bloqueo de las sanciones IEEPA solo cambiaría la fórmula legal. Esto podría derivar en meses de incertidumbre regulatoria y comercial, afectando decisiones de inversión y flujo de capital hacia sectores sensibles al comercio internacional.
3. Riesgo adicional para la Fed
La posible transición hacia nuevas formas de aranceles complicaría la labor de la Reserva Federal. Cualquier duda acerca del repunte en la inflación de bienes podría restringir la flexibilidad para nuevos recortes de tasas de interés, justo cuando el ciclo empieza a beneficiarse de una postura más acomodaticia.
Datos económicos: señales mixtas, no alarmantes
La falta de datos oficiales por el shutdown obliga a la Fed a mirar indicadores alternativos. Esta semana, los índices ISM ofrecen lecturas mixtas:
ISM Manufacturero: bajó a 48,7 (desde 49,1), pero con mejora en subíndices de empleo y nuevos pedidos.
ISM Servicios: subió de 50 a 52,4; nuevos pedidos y precios pagados muestran firmeza. El subíndice de precios volvió a 70, lo que podría presionar a la Fed a moderar los próximos recortes.
Las condiciones financieras también han mejorado:
Un dólar más competitivo.
Tipos más bajos.
Energía más accesible.
Esto favorece una estabilización del ciclo económico y un entorno menos contractivo.
Mercado laboral: ¿normalización o señal de debilidad?
Los datos laborales de fuentes privadas siguen sin ofrecer claridad a los inversores. Esta semana, su interpretación es de nuevo inconcluyente:
ADP: más de 42.000 empleos en octubre, el primer dato positivo desde julio, pero se mantiene el descenso en la tasa interanual. Anticipa cifras negativas oficiales (BLS) en creación de empleo en septiembre – octubre. Es, por tanto, neutro-positivo.
Challenger: +175% en despidos interanuales (153.074 en octubre), el mayor volumen mensual en 22 años. Negativo.
Fed de Chicago (modelo en tiempo real): anticipa una ligera subida del desempleo al 4,35%, aún por debajo del umbral de tolerancia de la Fed (4,5%). Neutro.
Indeed: sigue cayendo la oferta de empleo. Negativo.
ISM: el subíndice de empleo mejora en manufacturas, pero no en servicios. Neutro.
El debate gira en torno a si esta desaceleración es una normalización post-2021 o si es un síntoma de debilidad estructural. Factores como la caída de la inmigración, el envejecimiento demográfico y el impacto de la IA sobre la demanda laboral agravan la complejidad del diagnóstico. Los datos de ventas minoristas de Johnson Redbook, que cubre unos 9.000 establecimientos, no muestran una transmisión negativa desde la desaceleración en contrataciones al gasto personal.
IA y empleo: nuevas fronteras, nuevos dilemas
Empresas como Amazon, Target o UPS han anunciado recortes de plantilla directamente vinculados a la adopción de herramientas basadas en inteligencia artificial. Esto alimenta la tesis de que el avance tecnológico puede estar reemplazando empleo más rápido de lo que lo genera.
En ausencia del dato de vacantes oficial (JOLTS), el publicado por Indeed nos situaría mas allá del punto de no retorno (4,5%) en el cuadrante de % vacantes – % tasa de desempleo que históricamente ha anticipado un rápido deterioro en las condiciones de empleo.
El impacto sobre la Fed es doble:
Mayor presión para mantener tipos bajos si el desempleo sube por automatización.
Menor margen de maniobra ante la incertidumbre que supondría la suspensión de los aranceles IEEPA.
Fed: datos alternativos y dudas políticas
Con más de 36 días de shutdown, el más largo desde 2018-2019, la Fed está navegando con visibilidad parcial. Aunque Powell ha indicado que aún cuentan con la información necesaria, admite que la falta de datos clave podría dejar a la reunión de diciemb re en modo “esperar y ver”.
El factor político complica aún más el panorama:
Las victorias demócratas en Virginia y Nueva Jersey reducen el margen de maniobra para terminar el shutdown.
Trump enfrenta presión dentro del propio partido tras el rechazo al fin del filibuster, y las encuestas lo responsabilizan en mayor medida del cierre de gobierno.
En este contexto, las casas de apuestas han rebajado las probabilidades de un acuerdo en noviembre para la reactivación de operaciones del gobierno federal.
Esto incrementa el ruido político en torno a la política fiscal y monetaria para el cierre del año.
En resumen: positivo, pero con sesgos de precaución
Claves positivas para el mercado:
Sorpresas sólidas en resultados trimestrales.
Datos ISM que apuntan a estabilización.
Condiciones financieras más favorables.
Tregua comercial con China.
Receso en la presión inflacionaria de servicios y vivienda.
Factores a vigilar:
Debilidad creciente en indicadores laborales (despidos, ofertas, nóminas).
Falta de datos clave por shutdown. Una vez comiencen a publicarse, la volatilidad en los mercados de renta variable y deuda pública podría repuntar.
Tensiones políticas.
Incertidumbre en política arancelaria y fiscal.
Persistencia de la presión sobre la Fed para mantener credibilidad y estabilidad.
El mercado sigue premiando el crecimiento con soporte fundamental. Pero el margen de error se estrecha. La combinación de IA, política monetaria más laxa y sorpresas en resultados ha funcionado, pero el balance de riesgos se está desplazando hacia factores no financieros: inestabilidad política, burbuja, impacto del shutdown y distorsiones estructurales en el mercado laboral.
Seguimos en una fase donde el sesgo sigue siendo comprador de caídas, pero la gestión de riesgo —a través de “moat”, calidad de balance, visibilidad de beneficios y exposición sectorial— se vuelve más crítica.
Educación financiera, mejora de la financiación de la economía, convertir al ahorrador europeo en inversor, asesoramiento cualificado o convergencia y simplicidad legislativa fueron las ideas que más resonaron en la sala Ernest Lluch del Congreso de los Diputados, durante las jornadas organizadas por EFPA España en el marco del 25º aniversario de la asociación. Aprovechando «la casa de todos», la organización reivindicó el papel clave de los asesores financieros en la economía y finanzas europeas en un contexto legislativo marcado por la SIU.
El mensaje que los representantes de EFPA España, Santiago Satrústegui y Guillermo Mariscal, lanzaron fue claro: los asesores financieros son los intermediarios clave para lograr que el objetivo europeo de transformar a los ahorradores en inversores tenga éxito. Según los diferentes debates que se produjeron a lo largo de la jornada, los miembros de EFPA defienden que el asesor tiene un papel relevante como figura de acompañamiento al inversor y como conexión entre los objetivos que marca la legislación europea y el tejido económico.
La oportunidad que crea la SIU
Justamente, uno de los temas que se abordó fue el papel que están llamados a tener los asesores financieros de cara a la Saving and Investment Unión (SIU). En este sentido, se subrayó la necesidad de que Europa impulse el asesoramiento financiero, especialmente en un contexto en el que aún se observan importantes carencias formativas entre los ciudadanos europeos —incluidos los españoles—, si se pretende que el sector financiero gane en eficiencia y sea capaz de generar los recursos de inversión necesarios para impulsar la competitividad económica del continente.
“Todos compartimos la afirmación de que en Europa tenemos que abordar los retos financieros que han quedado plasmados en el informe Drahi y gran parte de ellos pone el foco en el inversor minorista. ¿Cómo podemos llegar a él? La respuesta a esta pregunta pasa por la figura del asesor financiero”, afirmaba Andrea Liesenfeld, Deputy Head of Unit, FISMA B.3, de la Comisión Europea.
Para Fernando Zunzunegui, coordinador de regulación de EFPA España, la SIU nos pone en la tesitura de hablar de confianza y eficiencia. “Nos habla de tener confianza, de sentirnos seguros, para como inversores individuales acompañar a Europa en sus objetivos de desarrollo económico, defensa e independencia energética. Por eso la UE nos habla de la necesidad de alfabetización financiera y no solo de educación. Ahora bien, esa confianza necesita un acompañamiento, y eso lo dan los asesores financieros. Respecto a la eficacia, me refiero a tener los mecanismos para poder pasar del vehículo de ahorro al de inversión. Esa eficiencia es la que también aporta el asesor a la hora de acompañar la inversión del minorista”, afirmó Zunzunegui.
Por su parte, Josep Soler, consejero ejecutivo de EFPA España, añadió que la SIU es “una oportunidad histórica para situar al asesoramiento financiero en el centro de la nueva arquitectura del ahorro europeo y ayudar a que sea la herramienta clave para que Europa gane en productividad. La confianza del ciudadano en el sistema depende, en gran parte, de la calidad de quien le asesora”.
Desde su experiencia, Carlos Tusquets, presidente de honor de EFPA España, recordó que no es una cuestión de hacer más leyes, sino de “reformar algunas” y evitar penalizar la inversión. Además, coincidió con el resto de miembros de EFPA en que si no se moviliza el ahorro, Europa perderá competitividad. “Tenemos que promover que haya financiación alternativa a la bancaria, sin que la legislación sea un freno para los inversores”, apuntó.
Otro de los focos de la jornada fue abordar los los pilares fundamentales: la educación financiera y la colaboración público-privada para su impulso. Para ello, organizó una mesa redonda con la participación de Gloria Caballero (CNMV) y Roberto España (Banco de España), quienes analizaron los retos y oportunidades de estas alianzas con el Plan Español de Educación Financiera como referente. En este sentido, desde EFPA destacaron el impacto del Programa EFPA de Educación Financiera, que ya ha formado a más de 45.000 personas en toda España gracias a los formadores voluntarios de EFPA, y que celebra este año su undécima edición.
Una mirada al futuro
Santiago Satrústegui, presidente de EFPA España, recordó que “cumplir 25 años en un espacio como el Congreso simboliza todo lo que hemos conseguido como colectivo: profesionalizar el asesoramiento y dignificar su papel social. Pero también nos recuerda que nuestra misión no ha hecho más que empezar”.
La jornada se enmarca en el programa conmemorativo del 25º aniversario de EFPA España, que continuará con la conferencia de Nouriel Roubini en Madrid (13 de noviembre) y culminará con un acto en Barcelona (19 de noviembre), con la participación del economista Tim Harford y la clausura a cargo de Salvador Illa, presidente de la Generalitat de Cataluña.
LinkedInGreta Galdós, Client Services de Vanguard, y Juan Acevedo, responsable de Comunicación de la gestora.
En algo más de un año, la segunda gestora de activos más grande del mundo, Vanguard Group Inc., ha montado su equipo en Madrid para cubrir el mercado nacional. El primer paso fue el nombramiento de Pablo Bernal como Country Head para España, en marzo de 2025, quien ha ido construyendo este equipo.
La firma fichaba, a principios de septiembre, a Álvaro Hermoso Ferreiro para el cargo de Sales Executive para España, y ahora Bernal completa su equipo con la incorporación de Greta Galdós en calidad de Client Services y de Juan Acevedo como su nuevo responsable de Comunicación para España y Francia. La gestora considera que España es uno de los mayores mercados de gestión de inversiones de Europa y reconoce que el principal reto al que se enfrenta en el mercado español es la relativamente baja penetración de la indexación y los ETFs.
Sobre estas dos nuevas incorporaciones, destaca el perfil de Greta Galdós, que se incorpora a Vanguard desde Columbia Threadneedle Investments, donde ha desarrollado su carrera profesional durante los últimos ocho años como Client Manager Iberia & Latin America. “Después de más de 8 años, mi etapa en Columbia Threadneedle Investments llega a su fin. Ha sido una experiencia increíble, llena de aprendizajes, retos superados y, sobre todo, de personas maravillosas con las que he tenido la suerte de compartir el día a día. Un agradecimiento muy especial a mis compañeros de la oficina de Madrid por su paciencia, su confianza y por todo lo que me han enseñado; por su apoyo constante, su energía y por hacer que cada día haya merecido la pena. Empiezo ahora una nueva aventura profesional, con mucha ilusión y ganas de seguir aprendiendo y creciendo”, publicaba Galdós en su perfil de la red social LinkedIn.
Respecto a Juan Acevedo, se trata de un profesional con una dilatada experiencia en el campo de la consultoría y comunicaciónfinanciera. Se incorpora desde la agencia de comunicación y marketing Evercom, donde ha ocupado el cargo de Director de cuentas en la división de Comunicación Financiera los últimos dos años y medio. A lo largo de su trayectoria profesional ha trabajado para firmas como Grupo Albión y Dattis Comunicaciones.
Alcanzar el nuevo objetivo de gasto en defensa de la OTAN, equivalente al 3,5% del PIB, incrementará los déficits presupuestarios y la deuda pública en toda la Unión Europea, debilitando los perfiles crediticios soberanos a menos que los gobiernos consideren una combinación de recortes de gasto, aumentos de impuestos y financiación conjunta de la defensa.
Los países miembros de la OTAN en la UE deberán destinar, en promedio, un 1,3% adicional del PIB al año para cumplir con el nuevo objetivo, lo que elevaría el gasto anual en defensa a más de 600.000 millones de dólares (frente a los aproximadamente 360.000 millones actuales). El objetivo ampliado de gasto del 5% incluye un 1,5% del PIB destinado a infraestructura, redes e industria relacionadas con la defensa.
Impacto desigual
No obstante, el impacto presupuestario en relación con los ingresos varía significativamente entre países. Alemania ha destinado hasta ahora alrededor del 10,5% de su presupuesto (1,2% del PIB) al gasto militar. Para alcanzar el anterior objetivo del 2% del PIB, el gobierno recurrió a un fondo especial de defensa de 100.000 millones de euros aprobado en 2022. Tras la reforma constitucional del freno a la deuda en marzo de 2025, el gobierno podrá financiar un mayor gasto en defensa mediante una emisión adicional de deuda. Sin una reasignación significativa del presupuesto, esto implicaría un endeudamiento adicional de más de 100.000 millones de euros por año.
Si Alemania decidiera financiar este gasto sin emitir nueva deuda, enfrentaría el mayor impacto presupuestario entre los principales países europeos, equivalente al 17% de los ingresos del gobierno central. Esta cifra es considerablemente más alta que la de Francia (8%), Italia (7%) o Reino Unido (3%). Sin la exclusión voluntaria acordada del objetivo de mayor gasto, España habría tenido el segundo mayor impacto presupuestario, alrededor del 11,4% de sus ingresos centrales. Asimismo, Bélgica, con un presupuesto militar relativamente bajo, también ha solicitado mayor flexibilidad para cumplir con el nuevo objetivo, ya que enfrentaría un impacto cercano al 8,7%.
En términos absolutos, el déficit de gasto en defensa de Alemania sigue siendo el mayor, rondando los 106.000 millones de dólares anuales una vez agotado el fondo especial de defensa, más del doble que Italia (46.000 millones), Francia (45.000 millones), Reino Unido (41.000 millones) y España (37.000 millones).
Varios países ya enfrentan dificultades para reducir sus déficits por debajo del 3% del PIB, conforme a las normas fiscales de la UE. No obstante, una mayor flexibilidad en estas reglas reduce la probabilidad de que más países enfrenten procedimientos por déficit excesivo (EDP) como consecuencia del aumento del gasto en defensa.
Aun así, esta carga presupuestaria adicional dificultará aún más los esfuerzos de consolidación fiscal en países ya sometidos a un EDP, como Francia, Bélgica e Italia. En contraste, Alemania es uno de los pocos Estados miembros con capacidad fiscal para absorber este aumento en el gasto, junto con países que ya alcanzan, o están cerca de alcanzar, el objetivo revisado (Grecia, Polonia y los Estados bálticos) y/o aquellos con mayor margen fiscal, como Portugal y los países con calificación AAA.
El gobierno alemán prevé aumentar el gasto total en defensa federal al 2,4% del PIB en 2025, con una subida gradual hasta el 3,5% en 2029. Para mantener este nivel de gasto en el largo plazo, serán necesarias reformas presupuestarias que estabilicen la trayectoria de la deuda pública. En el caso de Alemania, se prevé que la ratio deuda/PIB aumente del 63% en 2024 a poco más del 70% en 2030.
Gasto en defensa
Es importante destacar que estas previsiones de deuda se basan en diferentes ritmos de aumento del gasto en defensa. Se espera que los países de Europa Central y del Este aceleren sus esfuerzos inicialmente, mientras que los países del sur (como Portugal e Italia) y/o aquellos con fuertes restricciones fiscales (como Bélgica y Francia) probablemente adopten un enfoque más gradual. La decisión de España de desvincularse del nuevo compromiso de la OTAN refleja estas divergencias en la percepción de amenazas.
Desde la perspectiva de calificación crediticia, la evaluación va más allá del cumplimiento de las reglas fiscales. Se analiza la posición fiscal general del país, incluyendo saldos presupuestarios, sostenibilidad de los pagos por intereses y la trayectoria de la deuda a medio plazo. El mayor gasto en defensa conllevará un aumento del endeudamiento y un deterioro de la ratio deuda/PIB en la mayoría de los países de la UE, debilitando así sus perfiles crediticios soberanos, a menos que se recorte el gasto en otras partidas o se incrementen los ingresos.
Dado el escaso margen fiscal en varios Estados miembros, la financiación de la defensa y la seguridad podría desplazarse hacia el nivel europeo. Una centralización de la financiación permitiría una solución más sostenible y coordinada, además de generar economías de escala en adquisiciones de defensa. Este paso representaría un avance político importante hacia una mayor integración europea.
En este contexto, la UE ha adoptado una regulación para establecer la iniciativa Security Action for Europe (SAFE), que proporcionará una línea de crédito adicional de 150.000 millones de euros a los Estados miembros. Financiado mediante deuda emitida por la UE, SAFE ofrecerá préstamos con potenciales ventajas en términos de menores costes financieros y plazos extendidos, con vencimientos de hasta 45 años y un período de gracia de 10 años para el reembolso del principal.
La implementación de este programa aumentará la emisión de bonos por parte de la UE (662.000 millones de euros hasta junio de 2025) y requerirá destinar una mayor parte del presupuesto europeo al pago de intereses, especialmente a partir del próximo marco financiero plurianual 2028-2035.
Otras iniciativas incluyen el Programa Europeo de la Industria de Defensa (EDIF), que podría otorgar hasta 1.500 millones de euros en subvenciones antes de finales de 2027, con el objetivo de mejorar la cooperación transfronteriza en adquisiciones, reforzar las cadenas de suministro del sector y ampliar capacidades de producción.
Entre las propuestas también figura la creación de un Banco Europeo de Rearme, inspirado en instituciones como el Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo (BERD). Este banco estaría financiado por una coalición de Estados, tanto miembros de la UE como de la OTAN, que aportarían capital inicial, permitiendo a la entidad apalancar recursos mediante la emisión de bonos. Podría conceder préstamos tanto a gobiernos para adquisiciones como a empresas del sector para ampliar su capacidad industrial.
Otra propuesta es la creación de un Banco de Defensa, Seguridad y Resiliencia (DSR, por sus siglas en inglés), con el objetivo de apoyar adquisiciones conjuntas, la ampliación de la capacidad de fabricación y el almacenamiento estratégico entre aliados afines, incluyendo socios transatlánticos e indo-pacíficos.
Tribuna de Alvise Lennkh-Yunus, Eiko Sievert y Brian Marly, analistas del sector público y soberano de Scope Ratings.
Un nuevo informe titulado Sovereign Impact Report de IE University destaca el papel estratégico que están jugando los fondos soberanos en el avance del desarrollo sostenible, con especial énfasis en el continente africano. Con más de 13 billones de dólares en activos bajo gestión, estos fondos están alineando cada vez más sus inversiones con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas, marcando una tendencia hacia la inversión de impacto que contribuye al progreso social y económico.
El informe ofrece un análisis detallado de los fondos soberanos en nueve países africanos: Nigeria, Marruecos, Senegal, Egipto, Etiopía, Ghana, Ruanda, Gabón y Angola. Además, incluye estudios de caso sobre los fondos de Nigeria, Senegal y Singapur, que ejemplifican buenas prácticas y estrategias exitosas.
Destacan también un especial enfoque en el fondo soberano de Azerbaiyán, reconocido por su liderazgo en la reciente COP29, reafirmando el compromiso de estos actores financieros con la lucha contra el cambio climático.
Finalmente, el informe presenta la Sovereign Impact Initiative, una iniciativa liderada por CGC en colaboración con fondos soberanos, que busca promover la inversión de impacto para avanzar en los ODS en países en desarrollo.
Este reporte subraya la creciente importancia de los fondos soberanos como motores clave para la sostenibilidad global, especialmente en regiones donde la inversión responsable puede generar cambios significativos.
Foto cedidaGonzalo Recarte Martínez-Gil, director general de Cobas AM
La sociedad gestora Cobas Pensiones, liderada por Francisco García Paramés, ha anunciado el lanzamiento de Cobas Plus, una aplicación desarrollada en colaboración con Neopension que pretende impulsar un cambio cultural en la manera de ahorrar para la jubilación. Bajo el lema “Compra como siempre, ahorra como nunca”, la iniciativa busca acercar el ahorro a la vida cotidiana, complementando la pensión de forma automática y sin esfuerzo añadido, a partir de los hábitos de consumo habituales.
El lanzamiento llega tras un programa piloto realizado con 200 partícipes de planes de pensiones, cuyos resultados han sido calificados como muy satisfactorios. Este test inicial ha permitido validar la propuesta, demostrando su capacidad para facilitar el ahorro sin fricciones e integrarlo de manera natural en el día a día.
El proyecto se presenta en un contexto en el que, aunque más de siete millones de personas cuentan con un plan de pensiones en España, más de cinco millones no realizaron ninguna aportación en 2024. Ante esta situación, Cobas Plus plantea convertir el consumo cotidiano en una oportunidad para construir un capital que permita acceder a una jubilación digna y sostenible, favoreciendo la inversión consciente a largo plazo.
Cobas Plus es una aplicación gratuita que permite ahorrar de forma automática aprovechando compras habituales.
Accede a sus comercios habituales a través de la plataforma.
Cada compra en establecimientos adheridos genera una recompensa tipo cashback.
Ese importe se acumula y se invierte directamente en el plan de pensiones del usuario, convirtiéndose en una aportación real a su ahorro futuro.
Las cantidades invertidas pueden beneficiarse de las ventajas fiscales asociadas a los planes de pensiones.
La app está disponible tanto para partícipes de Cobas Pensiones como para quienes deseen traspasar su plan desde otra entidad.
De esta forma, la aplicación convierte el acto cotidiano de comprar en una práctica que contribuye al bienestar financiero a largo plazo, de manera natural, cómoda y consciente.
Según Gonzalo Recarte Martínez-Gil, director general de Cobas AM, «con Cobas Plus queremos impulsar un verdadero cambio cultural en la forma en la que las personas se relacionan con su ahorro. No se trata solo de una aplicación, sino de una nueva manera de entender la relación entre consumo, ahorro e inversión. Creemos que la innovación, la cooperación y la voluntad colectiva pueden hacer posible lo que antes parecía utópico: que cualquier ciudadano pueda complementar su pensión sin esfuerzo, aprovechando sus propios hábitos de consumo y beneficiándose del poder de la inversión consciente».
Por su parte, César Alberto González Sierra, CEO de Neopension, ha señalado: “Desde Neopension estamos convencidos de que la tecnología puede ser un motor real de cambio social si se pone al servicio de las personas. Con Cobas Plus hemos querido demostrar que la innovación financiera puede ser sencilla, transparente y útil en el día a día. Agradecemos a Cobas Pensiones su confianza por permitirnos desarrollar juntos una solución que conecta consumo, ahorro e inversión de una forma totalmente nueva».
Compromiso y oferta de lanzamiento
Con esta iniciativa, Cobas Pensiones refuerza su compromiso con la educación financiera, la sostenibilidad y el bienestar a largo plazo. Además, la aplicación se lanza con una oferta especial: al contratar un seguro de vida LIFE5 por un mínimo de dos años, el usuario recuperará la prima correspondiente a un año directamente en su plan de pensiones, con las ventajas fiscales que ello conlleva (según condiciones).
La adopción de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) se mantiene sólida a nivel global, especialmente en Europa, Oriente Medio y África (EMEA) y Asia-Pacífico (APAC), a pesar de una ligera disminución respecto a los niveles récord alcanzados en 2023 y 2024, según las conclusiones del informe ESG Global Study 2025 de Capital Group.
En este sentido, el documento sostiene que los criterios ESG han mostrado un gran resiliencia ante las incertidumbres macroeconómicas y geopolíticas. Muestra de ello es que la adopción global de ESG se sitúa en el 87%, ligeramente por debajo del máximo histórico del 90%. «El 92% de los inversores en EMEA con estrategias ESG planea mantener o aumentar sus asignaciones en los próximos 12 meses», señala la encuesta. Ahora bien, entre los principales obstáculos para invertir en ESG los inversores destacan el riesgo geopolítico (81%), las perspectivas de crecimiento económico global (67%) y los cambios regulatorios (62%).
“El estudio ESG Global Study de este año destaca el papel duradero de los criterios ESG en el proceso de inversión, mientras los inversores continúan perfeccionando su enfoque. La consideración de aspectos ESG en renta fija y mercados privados también está ganando terreno. A medida que el auge de la IA continúa, los inversores están más atentos que nunca a los riesgos medioambientales que plantea —especialmente en cuanto al uso de energía y consumo de agua—, al tiempo que exploran cómo la IA puede fomentar la innovación y acelerar el progreso en la transición energética”, señaló Jessica Ground, directora global de ESG en Capital Group.
Principales conclusiones
Otra conclusión clave es que los inversores están refinando sus estrategias desde la óptica de la ESG y también su visión de todas las clases de activos. «La inversión ESG en renta fija ha aumentado del 64% en 2024 al 70% en 2025, liderada por EMEA (73%). Además, en mercados privados, el 48% de los encuestados aplica criterios ESG, la cifra más alta desde el inicio del estudio en 2021. La diversificación, el acceso a múltiples temáticas y la adaptabilidad se citan como ventajas de las estrategias multitemáticas. Además, el 58% cree que las empresas con planes de transición creíbles pueden superar al mercado a largo plazo, mientras que el 74% subraya la importancia de la investigación fundamental», apunta el informe en sus conclusiones.
A la hora de poner el foco en las temáticas de inversión, el informe de Capital Group muestra que seis de cada diez inversores muestran fuerte interés en oportunidades relacionadas con la transición energética, seguidas por el agua limpia (52%) y la salud (51%). En concreto, EMEA lidera el interés en transición energética (66%) y naturaleza (63%), con dos tercios de los inversores que ya han invertido o planean invertir en fondos temáticos medioambientales.
En el informe, llama la atención que el 73% de los inversores globales identifica el consumo energético de la IA y sus emisiones de gases de efecto invernadero como los principales riesgos ESG en los próximos 2 a 3 años, un aumento notable respecto al 54% del año pasado. El consumo de agua asociado a la IA también gana relevancia, con un 43% de menciones frente al 18% de 2024. Aun así, el 56% de los encuestados considera que la IA podría impulsar la innovación y acelerar la transición energética.
El estudio de Capital Group confirma que, a pesar de las incertidumbres económicas y geopolíticas, los criterios ESG continúan consolidándose como un elemento central en la estrategia de inversión global, con un enfoque creciente en la sostenibilidad y la innovación tecnológica.
LinkedInKristina Hooper, Chief Market Strategist de Man Group
La globalización y la integración financiera mundial están en riesgo, ante un contexto de tensiones geopolíticas y de cambios profundos en las cadenas de suministro. Kristina Hooper, Chief Market Strategist de Man Group, advierte de que estos factores podrían revertir décadas de convergencia económica que durante más de 200 años han unido mercados y países. “Nunca intentes producir en casa lo que te costará más producir que comprar”, apunta Hooper, recordando la célebre máxima de Adam Smith.
En este sentido, la experta señala que, si bien esta idea ha sostenido el comercio global, los recientes acontecimientos muestran que la era de integración podría estar llegando a su fin. En su opinión, entre los elementos que amenazan la globalización se encuentran la guerra tecnológica entre Estados Unidos y China, la reestructuración de cadenas de suministro y la emergencia de bloques regionales que podrían fragmentar los mercados financieros. La semana pasada, la renuncia del primer ministro francés Bayrou y los rumores de un posible rescate del FMI, junto con una incursión rusa en Polonia, ilustran, según Hooper, la creciente volatilidad geopolítica.
A qué amenazas se enfrenta la globalización
La especialista explica que la exclusión de Rusia del sistema de pagos SWIFT tras su invasión de Ucrania demuestra cómo la infraestructura financiera puede convertirse en un arma geopolítica. Hooper agrega que iniciativas como el “Belt and Road” de China y el fortalecimiento de alianzas democráticas en Occidente podrían forzar a los países a alinearse políticamente más que económicamente, afectando los mercados globales.
Además, según Hooper, la estrategia arancelaria estadounidense rompe con normas tradicionales del comercio y puede impulsar la creación de alianzas regionales como el RCEP en Asia, que representa el 30% del PIB mundial. La especialista advierte que esta fragmentación se refleja también en la desdolarización gradual, donde monedas alternativas, el oro e incluso criptomonedas podrían ganar relevancia.
También, subraya que la reestructuración de las cadenas de suministro redefine la interconexión económica. Por ejemplo, Estados Unidos destina 280.000 millones de dólares para recuperar su industria de semiconductores, mientras la Unión Europea impulsa su autonomía tecnológica. Hooper explica que, de esta manera, los impactos económicos podrían volverse más locales: una escasez de semiconductores en Taiwán afectaría a Asia, pero no tanto a América del Norte. Además, la fragmentación tecnológica con 5G, semiconductores e inteligencia artificial genera estándares incompatibles entre regiones, algo que la experta compara con la necesidad de adaptadores eléctricos distintos en cada país.
Por último, señala que la coordinación monetaria que marcó la recuperación post-2008 ha terminado. «La Reserva Federal estadounidense ha seguido una política agresiva de aumento de tasas, mientras que el BCE y el Banco de Japón adoptan un enfoque más cauteloso. En paralelo, la especialista advierte sobre los altos niveles de deuda de países como Japón, Reino Unido, Francia y Estados Unidos, que podrían limitar su capacidad de estimular la economía frente a crisis futuras», afirma Hooper.
Implicaciones para los inversores
La analista de Man Group sostiene que, en este nuevo escenario, la diversificación tradicional de portafolios podría perder eficacia, y los inversores deberán priorizar la exposición geopolítica sobre las clases de activos. Hooper asegura que la oportunidad para los gestores activos reside en navegar estos bloques regionales, donde la correlación de los mercados estará más influida por alianzas políticas que por fundamentos económicos.
En resumen, según Hooper, la diversificación global deberá pensarse en términos de bloques geopolíticos, riesgos y retornos, adaptándose a un mundo cada vez más fragmentado e impredecible.
