Foto cedidaMarco Busca, responsable de deuda privada indirecta en Generali Asset Management (parte de Generali Investments).
Generali Investments ha anunciado el lanzamiento del fondo Private Credit Secondaries Fund en colaboración con Partners Group, firma especializada en mercados privados. El vehículo, que invertirá en una amplia gama de transacciones secundarias de crédito privado a escala mundial para generar rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, está disponible para inversores profesionales en Europa, Oriente Medio y Asia.
Según explican desde la gestora, se trata de un Fondo de Inversión Alternativa Reservado en Luxemburgo por Generali Investments Luxembourg, con Generali Asset Management como gestor delegado de la cartera y Partners Group como asesor de inversiones y distribuidor conjunto. Además, está clasificado como Artículo 8 por el SFDR.
Sobre le fondo añaden que aprovechará las ventajas competitivas de Generali AM en materia de originación y suscripción, respaldadas por su trayectoria en la inversión en fondos, y se beneficiará de los conocimientos institucionales y la experiencia inversora de Partners Group en los mercados de crédito privado y en operaciones secundarias. Además de duplicar la capacidad de originación, la alianza también supondrá un aumento de las capacidades de suscripción y ejecución, un mayor apoyo a los clientes y una ampliación de los esfuerzos de captación de fondos.
Según indican, el objetivo de esta colaboración estratégica es captar rápidamente cuota de mercado en el sector de secundarios en crédito privado, que está experimentando un rápido crecimiento. Se espera que el aumento del total de activos de crédito privado gestionados, estimado en aproximadamente 1,6 billones de dólares, apuntale los futuros volúmenes de transacciones secundarias. Las transacciones secundarias típicas incluyen las secundarias lideradas por socios limitados (limited partners o LP, por sus siglas en inglés) en las que éstos buscan vender participaciones en fondos, y las secundarias lideradas por socios generales (general partners o GP, por sus siglas en inglés), en las que los GP transfieren activos de cartera a un nuevo vehículo.
Principale valoraciones
A raíz de este lanzamiento, Marco Zanuso, responsable global de ventas y marketing de Generali Investments, explica que, en los últimos cinco años, han observado un crecimiento constante en el sector del crédito privado, y nuestras capacidades dentro de este segmento han avanzado significativamente. “Nos hemos posicionado estratégicamente con una diversa gama de estrategias de inversión para ayudar a nuestros clientes a alcanzar sus objetivos de inversión directa e indirecta en crédito privado. Este enfoque en clases de activos alternativos se ajusta a nuestra estrategia de inversión de mayor alcance para capitalizar las primas de iliquidez y ofrecer a los inversores una sólida rentabilidad ajustada al riesgo. Dado el evidente desequilibrio entre la oferta y la demanda en el mercadode secundarios, estamos muy entusiasmados con este nuevo fondo en colaboración con Partners Group. Esta alianza presenta nuevas oportunidades en un mercado prometedor y en rápida expansión», ha señalado
Por su parte, Marco Busca, responsable de deuda privada indirecta en Generali Asset Management (parte de Generali Investments), asegura que junto con Partners Group, pueden ofrecer una nueva estrategia que aborda diversas necesidades de inversión, aprovechando las ventajas inherentes de los secundarios de crédito privado. “Presentan oportunidades similares con múltiples beneficios: rentabilidades superiores en comparación con las inversiones primarias, rápida generación de rentabilidad con duración limitada y rápida generación de yield, lo que se conoce como mitigación de la curva J. Los inversores obtienen una exposición y un flujo de caja inmediatos, ya que los compradores secundarios adquieren una cartera existente y consolidada”, explica Busca.
Por último, Enrico Pinelli, responsable de Client Solutions Italia, Partners Group, ha destacado: “Generali y Partners Group tienen una larga relación estratégica y una exitosa colaboración en materia de inversiones, y estamos muy contentos de trabajar con Generali Investments en esta nueva alianza. A través de esta colaboración estratégica, nuestras empresas aportarán múltiples beneficios en términos de originación y suscripción de inversiones secundarias en crédito privado, así como importantes sinergias en la distribución”.
En opinión de Henri Lusa, director general de crédito privado de Partners Group, el mercado de secundarios en crédito privado está ganando impulso, lo que refleja la rápida expansión de la clase de activos de crédito privado en la última década. “Como hemos visto en el capital riesgo y en las infraestructuras, una clase de activos en proceso de maduración suele dar lugar a un intercambio entre los LP, que pasan de realizar asignaciones a gestionar la exposición dentro de las carteras. Esperamos que un número cada vez mayor de LP utilice el mercado secundario como herramienta de gestión de carteras para sus inversiones en crédito privado, sobre todo a medida que el mercado se profundice. En Partners Group, nuestro conocimiento institucional del mercado secundario, adquirido a lo largo de más de dos décadas en el ámbito del capital riesgo, y nuestra amplia plataforma de préstamos directos nos sitúan en una buena posición como asesores de inversión en esta nueva asociación».
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha publicado el informe final de normas técnicas de regulación (RTS, en siglas inglesas) con los nuevos criterios de evaluación de la eficacia de las políticas de ejecución de órdenes para las empresas de servicios de inversión. Según los expertos de finReg360, estas normas técnicas responden a la última revisión de MiFID II y al mandato de la Comisión Europea de desarrollar nuevos criterios armonizados que fomenten la implantación de medidas suficientes en las entidades para obtener el mejor resultado posible en las órdenes de sus clientes.
“Además, con estas normas, a partir del 29 de septiembre de 2025, se elimina definitivamente la obligación de publicar los informes sobre los cinco principales centros de negociación o intermediarios. La alerta vinculada al margen recoge más detalles sobre el proyecto de normas técnicas que se puso a consulta”, explican.
Principales novedades
Los expertos consideran que hay varios cambios relevantes respecto al documento que la ESMA puso a consulta. Una de las principales novedades tiene que ver con las clases de instrumentos financieros. En concreto, la autoridad europea propone un nuevo sistema de clasificación basado en diez clases estandarizadas de instrumentos financieros, sobre las que las entidades deberán agrupar las órdenes de sus clientes. “No obstante, las entidades identificarán subclases adicionales, cuando utilicen distintos métodos de ejecución para una misma clase de instrumentos financieros, o consideren que las subclases permiten evaluar mejor la calidad de ejecución. De este modo, la ESMA descarta la clasificación de instrumentos basada en el código CFI (por la denominación inglesa de esta clasificación), que proponía en su documento de consulta”, apuntan desde finReg360.
Otra aspecto a destacar es que la ESMA mantiene la exigencia de que el proceso de selección de los centros de ejecución se base en las características y las necesidades específicas de los clientes, aunque introduce los siguientes cambios en su aplicación:
El análisis del tamaño y frecuencia de las órdenes se basará en la naturaleza y tipo órdenes de cada entidad. Y elimina, por tanto, el requisito de considerar dos tramos mínimos para los clientes (minoristas y profesionales).
Suprime la exigencia de analizar datos reales de mercado entre los criterios mínimos a considerar cuándo una orden pueda ejecutarse en más de un centro de ejecución.Instrumentos
Si la entidad elige un único centro de ejecución, tiene que demostrar que se asegura el mejor resultado para el cliente y recogerlo en la política y en los mecanismos de control periódico.
Otro cambio tiene que ver con las órdenes que contengan instrucciones específicas del cliente. En este caso, “se limita a los clientes minoristas la información que ha de divulgar sobre el efecto de esas instrucciones en la capacidad de lograr el mejor resultado, y la posibilidad de no seleccionar el centro y que sea la entidad la que lo seleccione para aplicar la política de mejor ejecución. Además, elimina la advertencia inmediata a los clientes, previa a la ejecución de la orden, sobre la potencial imposibilidad de no obtener el mejor resultado”, añaden los expertos de finReg360.
Respecto al procedimiento de control periódico, resaltan que el texto suprime el deber de realizar un seguimiento trimestral de la calidad de la ejecución y permite a las entidades fijar su propia frecuencia de revisión en función de su tamaño y complejidad. “También introduce un enfoque más flexible y proporcionado para los mecanismos de seguimiento de la eficacia de la política y los acuerdos de ejecución de órdenes. Pero siempre se deberá asegurar la calidad en la ejecución de las órdenes de los clientes.El uso de sistemas de información consolidada pasa a ser voluntario y se podrán usar otras fuentes de datos, siempre que sean fiables, completas y precisas. Por otra parte, mantiene la obligación de revisar cada año la política de ejecución, salvo si se detecta alguna incidencia o cambio sustancial en el control de la calidad de la ejecución realizada”, añaden desde fineg360.
Su principal conclusión es que, en líneas generales, “la ESMA no ha introducido modificaciones sustanciales respecto al contenido de la política de mejor ejecución de las órdenes, sino solo cambios de redacción menores”.
Próximos pasos
Tras la publicación del informe, ahora la Comisión Europea decidirá si aprueba el nuevo reglamento delegado en un plazo de tres meses. Según explican desde finReg360, tras su entrada en vigor, las entidades tendrán un período de 18 meses para cumplir con los nuevos criterios de mejor ejecución. “Las entidades pueden aprovechar este periodo de transición para reforzar sus políticas de ejecución, alinear sus procesos internos y preparar la documentación necesaria”, apuntan.
No sólo los gestores y los asesores financieros afrontan la volatilidad de los mercados con prudencia y cautela: también los selectores de fondos acuden a ese mantra en un entorno como el actual. Seguir poniendo el foco en el cliente, monitorizar los fondos que cubren y ver cómo los gestores reaccionan en diferentes entornos de mercado, y recabar toda la información posible de esos gestores en momentos de estrés son sus prioridades en estos momentos. Otra de sus máximas es no hacer cambios precipitados en las listas, más bien al contrario, mantener su convicción e ir rotando en la focus list para adaptar el posicionamiento a la realidad del mercado, demostrando que sus deberes previos de selección están bien hechos.
Hemos preguntado a algunos de los principales selectores de fondos en España por los retos que presenta este entorno y les hemos pedido consejos a seguir y esto es lo que nos han contestado.
Gisela Medina Andrés, CAIA, CESGA, responsable global de Selección de Fondos y ETFs de BBVA Quality Funds
En estos momentos de incertidumbre y volatilidad extrema, caídas, temores de recesión… ¿cuáles dirías que son tus mayores retos como selectora?
En estos momentos de elevadísima incertidumbre y enorme volatilidad, en los que cada noticia tiene un impacto muy relevante y consecuencias importantes, el selector tiene un papel fundamental y esencialmente, un doble reto. Por un lado, el seguimiento exhaustivo, dinámico y completo de cómo está evolucionando cada fondo: profundizar en cómo le afecta y cuánto cada nuevo acontecimiento de mercado, si se está cumpliendo o no con lo que esperamos de cada vehículo, si los movimientos que estamos viendo en su evolución corresponden a la lógica de mercado, de su proceso inversor y sesgo característico (en caso de que lo tuviera) o si hay otros elementos disruptivos que están influyendo. Y todo esto, teniendo en cuenta factores técnicos, como el efecto valoración de cierre, que en el caso de los vehículos americanos, debido a la extrema volatilidad, puede alterar significativamente la percepción de lo que realmente está obteniendo cada fondo. Por otro, el reto de la comunicación efectiva: transmitir a todos los clientes, de manera rigurosa, clara y sintética, qué está pasando y qué es razonable de la evolución de cada fondo: cuáles están cumpliendo con lo esperable y cuáles no, para ayudarles en su adecuada estrategia de diversificación genuina y resiliencia.
En el entorno actual, es más importante que nunca la experiencia y el conocimiento profundo acerca de la capacidad de cada uno de los gestores de adaptarse a un nuevo paradigma, de su experiencia en ciclos bajistas y de cómo de sólido y flexible es cada proceso inversor frente a escenarios nunca vistos.
Ante un escenario cambiante como el actual, ¿también hacéis cambios significativos en vuestras listas de fondos recomendadas y, si es así, me puedes poner algún ejemplo?
En BBVA Quality Funds hemos desarrollado una metodología propietaria de selección de fondos holística, a lo largo de los más de 20 años en los que el banco nos ha encomendado la misión de seleccionar los mejores vehículos de inversión de gestoras internacionales. En ella combinamos criterios cuantitativos, con los que identificamos los fondos que sobresalen por su consistencia y estabilidad en el medio y largo plazo, y cualitativos, con los que indagamos en el por qué de estos resultados, valorando los aspectos esenciales del fondo que lo hacen diferencial: equipo gestor, proceso inversor, adecuación a diferentes entornos de mercado, análisis de escenarios positivos y negativos, calidad y transparencia de la información, etc. El equipo de selección está compuesto por un amplio equipo de profesionales, categorizados por tipo de activo, de dilatada experiencia, que hemos vivido diferentes crisis de mercado, por lo que damos mucha importancia a la capacidad de adecuación de los gestores a cambiantes escenarios de mercado. Es por ello que nuestra lista de recomendaciones no está variando de manera significativa, ya que este aspecto está embebido, de manera relevante, en nuestros criterios de selección.
Lo que sí reforzamos muchísimo en estos momentos de cambio profundo, es la comunicación con nuestros clientes, explicando muy rigurosamente las expectativas adecuadas de cada vehículo y categoría de inversión, enfatizando cómo se comportó cada fondo en otros escenarios de estrés de mercado, focalizándonos en aspectos técnicos como su perfil de liquidez o capacidad de estabilidad en entornos volátiles y su aportación a la diversificación real a las carteras de inversión.
Si tuvieras que dar tres consejos que sirvieran como guía de un selector en momentos de volatilidad extrema… ¿cuáles serían?
En un momento de catarsis y volatilidad extrema como el actual, es peligroso ser dogmático y rígido. Lo que funciona es anclarse en los principios esenciales de la diversificación, resiliencia y disciplina estratégica, guiados por el mantra darwinista: “No son las más fuertes especies las que sobreviven, ni las más inteligentes, sino las más adaptativas al cambio”, como nos reveló Charles Darwin en 1809. En la práctica, esto implica pensar en el futuro con criterio y método:
1) mantener la calma y ser más exhaustivo y riguroso que nunca en el análisis para discernir lo esperable de lo mediocre y decepcionante; 2) pensar en términos de resiliencia estructural, primando la selección que tenga en cuenta escenarios extremos: estrés macro, shocks geopolíticos, dislocaciones de mercado y que produzca fondos muy descorrelacionados y con capacidad de capturar alfa en muy diversos tipos de mercado; 3) reforzar la disciplina estratégica frente a la tentación del ruido táctico: revisar las recomendaciones con rigor, comunicar con transparencia y claridad, además de ser dinámico y darwinista en la selección, asegurándonos que aportamos valor diferencial en cualquier escenario, por nuestra capacidad de adaptación y visión.
Como todos sabemos, la manida palabra “crisis”, en chino está compuesta por dos caracteres: “wei” y “ji”: “peligro” y “oportunidad”. Sabiendo que lo primero es real, centremos toda nuestra energía en construir la oportunidad.
Pablo Rodríguez, gestor senior Long Only de CaixaBank AM
En estos momentos de incertidumbre y volatilidad extrema, caídas, temores de recesión… ¿cuáles dirías que son tus mayores retos como selector?
En momentos de volatilidad extrema, es crucial mantener la calma y evitar decisiones impulsivas. Poner, más si cabe, el foco en el cliente (tener empatía y entender sus necesidades es crucial), y hacer una exhaustiva monitorización de los fondos bajo cobertura. En nuestra opinión, es clave conocer al gestor, sus sesgos, si hace lo que dice que hace y cómo ha reaccionado en diferentes entornos de mercado. Es fundamental entender el proceso de inversión y saber qué puedo esperar del fondo en los momentos de mayor estrés del mercado (predictibilidad).
Ante un escenario cambiante como el actual, ¿también hacéis cambios significativos en vuestras listas de fondos recomendadas y, si es así, me puedes poner algún ejemplo?
Para incluir un fondo en cartera, tiene que cumplir nuestro marco de inversión, debe tener consistencia en la ratio rentabilidad-riesgo y, por último, solidez en la gestión. Profundizar en el conocimiento de la gestora y del equipo gestor es prioritario. Esto requiere de mucho tiempo de análisis y estudio, con lo que, salvo causa de fuerza mayor, no solemos hacer cambios tan precipitados.
Si tuvieras que dar tres consejos que sirvieran como guía de un selector en momentos de volatilidad extrema… ¿cuáles serían?
Ser capaz de mantener la calma y tener paciencia. Evitar decisiones impulsivas basadas en el pánico. Poner el foco en el cliente y ser transparente. Ofrecer en todo momento información clara y detallada sobre los riesgos asociados con cada fondo y cómo están gestionando los momentos de extrema volatilidad. E incidir en la formación desde un prisma multidisciplinar. Aunque este es un consejo más para el medio y largo plazo, tenemos que tener en mente que la figura del selector cada vez es más compleja. La multitud de vehículos existentes, las nuevas tendencias, el mayor uso de la tecnología y herramientas digitales, y la mayor sofisticación de los clientes hace necesaria una mayor especialización para el correcto análisis y la selección de fondos.
Sebastián Larraza, director de Selección de fondos y gestión multiperfil de Andbank Wealth Management
En estos momentos de incertidumbre y volatilidad extrema, caídas, temores de recesión… ¿cuáles dirías que son tus mayores retos como selector?
En momentos de crisis el mayor reto siempre se resume en entender y tener información rápida sobre los fondos invertidos. Normalmente tenemos atasco de preguntas y dudas, a las que debemos responder lo antes posible con el objetivo de adaptarse a los mercados y dar transparencia a los clientes. El acceso al equipo gestor es crítico en estos momentos y la relación de confianza con las gestoras florece durante estas semanas tan complejas e intensas.
Ante un escenario cambiante como el actual, ¿también hacéis cambios significativos en vuestras listas de fondos recomendadas y, si es así, me puedes poner algún ejemplo?
Los días donde el mercado está roto son poco recomendables para cambiar los listados de fondos y recomendaciones de managers. Al contrario, la convicción en ellos toma más protagonismo y lo que hacemos es rotar entre los seleccionados en la focus list global para adaptar el posicionamiento a la realidad del mercado.
Si tuvieras que dar tres consejos que sirvieran como guía de un selector en momentos de volatilidad extrema… ¿cuáles serían?
Mas que dar consejos aplicaría 25 años de experiencia en los mercados y este oficio:
No busques soluciones mágicas sino racionales y prácticas, es momento de gestionar caídas e incertidumbre.
Momentos de volatilidad son un examen que nos pone el mercado, el trabajo previo se asemeja a haber estudiado para estar preparado. Por ello es tan importante la consistencia y el conocimiento de análisis previo a seleccionar.
Falta mucha información, por eso la volatilidad se dispara. Hay que ser paciente, mantener la calma y esperar que las respuestas lleguen día a día sobre lo que no está en tu mano. Confía en los managers seleccionados.
José M. Martínez-Sanjuán, Global Head of Fund Selection, Santander Private Banking
En estos momentos de incertidumbre y volatilidad extrema, caídas, temores de recesión… ¿cuáles dirías que son tus mayores retos como selector?
El mayor reto en estos momentos es el de transmitir calma y que así sea percibida por los inversores.
Ante un escenario cambiante como el actual, ¿también hacéis cambios significativos en vuestras listas de fondos recomendadas y, si es así, me puedes poner algún ejemplo?
No hacemos grandes cambios como consecuencia de la volatilidad del mercado. La selección de un gestor está basada en un proceso riguroso de due diligence en el que se valora el equipo, los recursos y la calidad de la gestión. Si buscamos consistencia de resultados, nosotros también debemos ser consistentes y delegar al gestor la gestión de su mandato. Los cambios los hacemos cuando hay motivos fundamentales, no por la volatilidad del mercado. Dicho esto, nuestra selección de producto es amplia y variada, de forma que los clientes encontrarán siempre el producto que mejor se adapta a las necesidades de su cartera.
Si tuvieras que dar tres consejos que sirvieran como guía de un selector en momentos de volatilidad extrema… ¿cuáles serían?
Es importante evitar tomar decisiones fundamentadas en los clásicos sesgos humanos que buscan el mejor timing de mercado, y construir las carteras de inversión adaptadas al perfil de riesgo y con el horizonte temporal adecuado. Adicionalmente, hay que recordar que es clave tener una gama amplia de producto a tu disposición, pues nunca sabes cuando tienes que modificar tu cartera para poder conseguir los objetivos que te has marcado. En estos momentos de volatilidad es cuando las estrategias diversificadoras cobran más relevancia y atención.
Gonzalo Góngora, director de Estrategia de Inversión de Orienta Wealth
En estos momentos de incertidumbre y volatilidad extrema, caídas, temores de recesión… ¿cuáles dirías que son tus mayores retos como selector?
Es necesario estar cerca de los gestores de los fondos, es muy importante y toma mucha relevancia el trabajo de selección previo, es decir, que tus inversiones estén en manos de gente con capacidad de análisis, con equipos profesionales y con alta experiencia que les permita navegar la incertidumbre de la mejor forma posible. En estos momentos de incertidumbre lo mejor es no añadir más incertidumbres, por lo que conocer sus actuaciones y que te mantengan al tanto de su visión y de sus actuaciones es de vital importancia. Nuestro método de selección de fondos que se basa en 5 pilares cuantitativos y cualificativos no nos libra de los fuertes vaivenes del mercado, pero sí nos da mayor confort para campear el temporal.
Ante un escenario cambiante como el actual, ¿también hacéis cambios significativos en vuestras listas de fondos recomendadas y, si es así, me puedes poner algún ejemplo?
Mantener una hoja de ruta basada en nuestro análisis macro, dependiente de los datos que se van publicando y de las noticias que vayan surgiendo. Ante las caídas y en los mínimos de valoración, rebalanceamos las carteras para volver a tener el peso en activos de riesgo que teníamos antes de los últimos acontecimientos.
Si tuvieras que dar tres consejos que sirvieran como guía de un selector en momentos de volatilidad extrema… ¿cuáles serían?
Tratar de pintar los escenarios posibles a futuro y qué portfolio es el que se beneficiaría de ellos. Mantener la calma en los días de más volatilidad y no dejarse llevar por las dinámicas más exageradas del mercado. Hacer un análisis continuado de las perspectivas y del comportamiento esperado de los fondos, para que esté en línea lo que se espera con el retorno real que tienen.
Manuel Rodríguez, selector de fondos de renta fija de Abante Asesores
En estos momentos de incertidumbre y volatilidad extrema, caídas, temores de recesión… ¿cuáles dirías que son tus mayores retos como selector?
Estar muy cerca de los gestores, entender los riesgos que aprecian en la cartera y qué potenciales medidas podrían tomar para minimizarlos o tomar ventaja en estos días de volatilidad. En este caso concreto, nos ayuda saber qué sectores y compañías podrían verse más afectados por los aranceles o cómo podrían mover la cartera en caso de esperar una desaceleración del crecimiento. En general, encontramos que los gestores están intentando posicionarse en sectores más defensivos y con menos beta de mercado.
Ante un escenario cambiante como el actual, ¿también hacéis cambios significativos en vuestras listas de fondos recomendadas y, si es así, me puedes poner algún ejemplo?
Típicamente, no. Los fondos seleccionados suelen tener un track record consistente a largo plazo. Buscamos estrategias que tengan una buena combinación entre capturar la mayor parte de la subida del mercado y ofrecer protección en mercados a la baja. Respecto a cambios, hemos hecho algún cambio concreto parta tomar exposición a alguna idea que teníamos infraponderada, como tecnología. Es una temática de crecimiento a largo plazo que nos gusta y donde ahora encontramos mejores precios.
Si tuvieras que dar tres consejos que sirvieran como guía de un selector en momentos de volatilidad extrema… ¿cuáles serían?
Estar cerca de los gestores. En este sentido, es importante tener acceso a las personas que toman las decisiones. Por otro lado, entender qué riesgos y vulnerabilidades podrían tener sus carteras y, por último, es importante ver cómo los gestores son coherentes y fieles a su proceso de inversión en estos momentos de mayor volatilidad.
Blackstone cerró su séptimo fondo inmobiliario oportunista europeo con 9.800 millones de euros (10.800 millones de dólares), estableciendo un nuevo récord de capital captado en la región a pesar de la prolongada corrección del mercado, según han explicado desde la entidad.
Desde Blackstone han explicado que el vehículo Blackstone Europe Real Estate Partners VII es el mayor fondo de capital externo que la firma ha recaudado hasta la fecha para el sector inmobiliario europeo, superando ligeramente su récord anterior. La recaudación de fondos se extendió durante dos años, en un período marcado por la caída en la valoración de activos y el aumento de las tasas de interés, lo que puso fin a una década de capital extremadamente barato.
Según destacan desde BlackStone, el cierre exitoso subraya el dominio continuo de Blackstone en la captación de fondos para el sector inmobiliario y destaca la confianza de los inversores en la capacidad de la firma para navegar la volatilidad cíclica. Según James Seppala, jefe del área inmobiliaria europea de Blackstone, esta última ronda coincide con los primeros indicios de recuperación en el mercado.
“Estamos agradecidos a nuestros socios limitados por su continua confianza”, comentó Seppala, señalando que Blackstone lanzó el fondo en febrero de 2023, en un momento de gran disrupción en el sector inmobiliario europeo.
Con este nuevo fondo, el capital total disponible de Blackstone para invertir en sus tres principales estrategias inmobiliarias de carácter oportunista asciende a 47.000 millones de dólares. Este cierre consolida la posición de la firma como un importante comprador potencial, con una considerable cantidad de capital disponible para aprovechar oportunidades en activos en dificultades o mal valorados a medida que las condiciones del mercado se estabilicen.
“Este movimiento de Blackstone se produce en medio de un renovado interés por parte de los inversores institucionales en estrategias inmobiliarias oportunistas, en busca de capitalizar la dislocación del mercado y el reajuste de precios en el sector inmobiliario comercial”, concluyen desde la entidad.
Franklin Templeton ha presentado dos nuevos ETFs bajo el Artículo 8, el Franklin S&P 500 Screened UCITS ETF y el Franklin S&P World Screened UCITS ETF. Según indica la gestora, con estos lanzamientos eleva a 17 el número de ETFs UCITS clasificados bajo los artículos 8 o 9. Estos fondos están registrados para su distribución en Alemania, Austria, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Reino Unido y Suecia.
Sobre los fondos, la gestora explica que el Franklin S&P 500 Screened UCITS ETF y el Franklin S&P World Screened UCITS ETF invertirán en valores de gran y mediana capitalización de EE.UU. y del resto del mundo, respectivamente. En concreto, los nuevos ETFs replicarán el índice S&P 500 Guarded Index y el índice S&P Guarded World, que proporcionan una exposición a la renta variable seleccionada con un perfil ESG mejorado y se centran en minimizar la desviación del rendimiento con respecto a sus respectivos índices de referencia (el índice S&P 500 y el índice S&P World), proporcionando así asignaciones fundamentales con tracking error bajo.
A raíz de estos lanzamientos, Caroline Baron, Head of ETF Distribution, EMEA, Franklin Templeton, ha comentado: “Estos nuevos ETF ofrecen una forma rentable y transparente de acceder a exposiciones de renta variable básica con perfiles ESG mejorados y una huella de carbono reducida, manteniendo un seguimiento estricto de los índices básicos tradicionales. Estos ETF serían adecuados para los inversores que buscan invertir en exposiciones básicas que cumplan el artículo 8 y para aquellos que buscan un seguimiento ajustado frente a los índices de referencia tradicionales, como el S&P 500 y el S&P World. Estos ETF podrían utilizarse, por ejemplo, con soluciones básicas tradicionales para complementarlas”.
Los nuevos ETFs tienen una serie de características como, por ejemplo, la rentabilidad similar a la del mercado puesto que, los ETFs se construyen para proporcionar una amplia cobertura de mercado diversificada con algunas exclusiones y restricciones de ponderación relativa con el objetivo de obtener rendimientos similares a los del mercado con un bajo error de seguimiento en relación con el S&P 500 y el S&P World Index, respectivamente. Otra característica de los ETFs son los objetivos ESG tangibles ya que los dos nuevos fondos tienen como objetivo una mejora mínima del 10% en la intensidad de carbono y una mejora mínima del 10% en la calificación ESG con respecto a sus índices de referencia.
Según han explicado desde la entidad, quedan excluidas las empresas implicadas en negocios controvertidos como el carbón para uso térmico, el tabaco, las armas controvertidas y para usos militares, así como aquellas empresas que hayan estado implicadas en graves controversias relacionadas con ESG o con el Pacto Mundial de la ONU.
Por último, estos ETFs del artículo 8 tienen un precio competitivo del 0,09% (Franklin S&P 500 Screened UCITS ETF) y del 0,14% (Franklin S&P World Screened UCITS ETF), lo que los convierte en opciones atractivas para los inversores que buscan una solución rentable bajo el artículo 8.
Los dos nuevos ETF serán gestionados por Dina Ting, Head of Global Index Portfolio Management, y Lorenzo Crosato, ETF Portfolio Manager, que suman más de tres décadas de experiencia en el sector de la gestión de activos y cuentan con un historial probado en la gestión de estrategias de ETF.
Por su parte, Rafaelle Lennox, Head of UCITS ETF Product Strategy, Franklin Templeton, ha declarado: «Nos complace haber colaborado con el índice S&P en la creación de esta gama de índices única, la familia de índices S&P Guarded. Estos índices alcanzan dos objetivos, que incluyen un perfil mejorado de ESG y de emisiones de carbono, al tiempo que mantienen una desviación mínima del rendimiento de los índices matrices, S&P 500 and S&P World respectivamente. Esto es único en el mercado y apoya las necesidades y prioridades cambiantes de nuestros clientes”.
La plataforma global de ETFs de Franklin Templeton permite a los inversores perseguir sus resultados de inversión deseados a través de una gama de ETF indexados y activos. Respaldada por la solidez y los recursos de una de las mayores gestoras de activos del mundo, la plataforma ETF global cuenta con aproximadamente 35.000 millones de dólares en activos bajo gestión a 31 de marzo de 2025.
BlackRock ha anunciado el lanzamiento del iShares S&P 500 3% Capped UCITS ETF (SP3C), un vehículo que ofrece a los inversores una exposición equilibrada a las 500 mayores empresas de EE. UU., pero con una mayor diversificación por emisores y sectores. Según explica la gestora, es el primer ETF replica los resultados del índice S&P 500 3% Capped, compuesto por empresas del S&P 500 de manera que ninguna supera el 3 % de peso en cada rebalanceo trimestral. «El exceso de ponderación se redistribuye entre el resto de las posiciones según su capitalización bursátil, con el fin de mantener las características fundamentales de un índice ponderado por capitalización», añaden.
En opinión de Manuela Sperandeo, directora de productos iShares para Europa y Oriente Medio en BlackRock, este vehículo representa una innovación oportuna que ayuda a los inversores europeos a personalizar su exposición básica a renta variable estadounidense. «Al combinar los beneficios de una mayor diversificación por acciones y sectores, el ETF busca ofrecer a los inversores una herramienta sencilla para navegar en el mercado actual de renta variable”, señala.
Este nuevo fondo se suma al iShares S&P 500 Top 20 UCITS ETF, al iShares Nasdaq 100 Top 30 UCITS ETF y al iShares Nasdaq 100 ex-Top 30 UCITS ETF, lanzados este año. Con la incorporación de estos fondos, BlackRock ofrece a los inversores herramientas para adoptar un enfoque más detallado en la asignación de su exposición a acciones estadounidenses, especialmente considerando la creciente concentración del mercado de EE. UU. en los índices globales de renta variable.
Foto cedidaDe arriba a abajo e izquierda a derecha, Bernard Ferrán, Isabel Bescansa, Carmen Corral y Joaquín Gimeno Blanco.
Inversis, participada por Banca March, ha remodelado su consejo de administración como consecuencia de la incorporación de Euroclear a su accionariado con una participación del 49%, efectiva desde principios del pasado marzo. Según los términos del acuerdo con Euroclear, el órgano de gobierno de Inversis incorpora cuatro consejeros, dos por parte del nuevo accionista y dos por parte de Banca March, y quedará en un total de 11, más de la mitad de los cuales son independientes.
Por parte de Banca March, se han incorporado Isabel González Bescansa y Carmen Corral, directivas de Banca March con una amplia trayectoria en la entidad. Paralelamente, José Luis Acea, consejero delegado de Banca March, deja de formar parte del Consejo de Inversis, al que se incorporó en 2016.
Isabel González Bescansa es directora de la Unidad de Desarrollo Corporativo y Presidencia de Banca March. Aporta un profundo conocimiento en Fusiones y Adquisiciones (M&A) con especialización en banca. A lo largo de su carrera, ha ocupado puestos de responsabilidad en diversas entidades financieras, donde ha liderado numerosas operaciones de M&A, desde el análisis estratégico, valoración y ejecución. Su experiencia abarca la coordinación de procesos de due diligence, negociación e integración y ha participado en operaciones de fusiones y adquisiciones de empresas en diversos sectores, incluyendo consumo, industria, servicios e inmobiliario.
Carmen Corral es actualmente directora de Transformación y Operaciones de Banca March. Cuenta con una amplia trayectoria en el sector de TI y Operaciones, con un enfoque especial en la banca, ámbito en el que ha liderado proyectos de transformación digital, gestión de servicios de TI y operaciones corporativas. Ha definido e implementado modelos operativos y de gestión de la demanda y ha formado asimismo parte del Consejo de Administración de Redsys.
Los cambios en el Consejo los completan Joaquín Gimeno y Bernard Ferrán, directivos de Euroclear, profesionales con una amplia trayectoria en el sector financiero.
Bernard Ferrán, director general y director comercial de Euroclear, está a cargo de la gestión general de Ventas y Relaciones con Clientes para el Grupo Euroclear, que gestiona 41 billones de euros en activos bajo custodia en nombre de 2.200 clientes ubicados en más de 120 países. Supervisa un amplio equipo comercial de 250 personas distribuidas en 18 oficinas de Euroclear situadas en Europa, Oriente Medio, Asia y América. Antes de ser nombrado director comercial, ocupó varios cargos senior y regionales en Euroclear, como la gestión de clientes en América, así como en EMEA, con un fuerte enfoque en Instituciones Financieras Globales.
Joaquín Gimeno Blanco se incorporó a Euroclear en 2020, donde ocupa el cargo de director general y responsable de Gestión de Riesgos. Es responsable del asesoramiento estratégico y del liderazgo en la gestión de riesgos financieros, estratégicos y ESG. Además, es miembro del Consejo de Liderazgo del Grupo Euroclear y de varios comités clave, incluidos el Comité de Crédito, Activos y Pasivos (CALCO) y el Comité Directivo de ESG. La trayectoria profesional de Gimeno incluye cargos senior en Ernst & Young y PwC, lo que refleja su experiencia en servicios financieros y consultoría.
El Consejo de Inversis queda configurado de la siguiente manera: presidido por Luis Lada (independiente), con Alberto del Cid como consejero delegado; Federico Flórez, John Siska, Araceli García, Idoia Maguregui y Antonio Ortega como consejeros independientes; Carmen Corral, Isabel González Bescansa, Bernard Ferrán y Joaquín Gimeno como consejeros dominicales; Teresa Múgica como secretaria no consejera, y Sergio Gil como vicesecretario no consejero.
Apolloha anunciado cambios significativos en su junta directiva. Gary Cohn ha sido nombrado miembro de la junta como director independiente principal y Jay Clayton, quien ha desempeñado el cargo de presidente y director independiente principal desde marzo de 2021, ha anunciado su salida tras asumir el cargo de fiscal federal interino para el Distrito Sur de Nueva York el 22 de abril de 2025, y que su renuncia a la junta de Apollo será efectiva el 21 de abril de 2025. Además, Marc Rowan, CEO de la firma, ha sido designado para asumir el cargo ampliado de CEO y presidente de la Junta. Según indican, ambos nombramientos serán efectivos a partir del 21 de abril de 2025.
“Ha sido un honor presidir la junta directiva de Apollo durante los últimos cuatro años. Nuestra junta ha supervisado una transformación notable hacia una gestión alineada con los accionistas, y nuestro equipo directivo, bajo el liderazgo de Marc Rowan, ha entregado resultados sobresalientes para todos nuestros grupos de interés. Me complace dar la bienvenida a Gary Cohn a la junta. Gary cuenta con una gran experiencia en negocios y servicios financieros tanto en el sector privado como en el público, y tiene una comprensión sin igual del papel que desempeñan las firmas de servicios financieros en nuestra economía global. Su nombramiento como director independiente principal respalda el compromiso continuo de Apollo con una gobernanza de primer nivel. Me complace que Marc haya aceptado la solicitud de la junta para asumir el cargo ampliado de presidente, donde continuará brindando un liderazgo enfocado en los interesados, dando forma a la estrategia de la firma y asegurando la excelencia operativa”, ha señalado Jay Clayton sobre estos cambios.
Por su parte, Gary Cohn, miembro de la junta y director independiente principal, ha declarado: «No podría estar más entusiasmado de trabajar con una firma transformadora como Apollo, que está impulsando el futuro de la industria de servicios financieros. Con la continua convergencia de los mercados públicos y privados, este es un momento extraordinario para generar valor para sus accionistas e inversionistas. Espero con interés trabajar con Marc y con la junta para ayudar a Apollo a capitalizar esta oportunidad y ejecutar sus planes de crecimiento”.
Por último, Rowan comentó: “En solo unos pocos años, Jay ha hecho contribuciones tremendas y duraderas a Apollo, y fue una fuerza estabilizadora en un momento extraordinario para nuestra firma. Opera con la más alta integridad, y estamos agradecidos por su firme liderazgo. Con su próxima partida, puedo pensar en pocos profesionales más calificados para ocupar su lugar que Gary Cohn, a quien nos complace nombrar como director independiente principal”.
Gary Cohn es vicepresidente de IBM y exdirector del Consejo Económico Nacional de EE.UU. Pasó 26 años en Goldman Sachs, incluyendo una década como presidente y director de Operaciones de 2006 a 2016. Comenzó su carrera en el comercio de materias primas en 1982. Es miembro del consejo de Administración del NYU Langone Health y es egresado de la American University. Con estos cambios, Apollo continúa manteniendo una Junta Directiva con dos tercios de miembros independientes.
En su intervención, Powell destacó que la economía estadounidense se mantiene en una posición sólida, aunque reconoció que se enfrenta riesgos a la baja debido a la incertidumbre generada por las políticas comerciales, especialmente los nuevos aranceles impuestos por la administración Trump.
“Por el momento, estamos en una buena posición para esperar a tener una mayor claridad antes de considerar cualquier ajuste en nuestra postura de política monetaria. Seguimos analizando los datos entrantes, la evolución de las perspectivas económicas y el equilibrio de los riesgos. Entendemos que niveles elevados de desempleo o de inflación pueden ser perjudiciales y dolorosos para las comunidades, las familias y las empresas. Continuaremos haciendo todo lo que esté en nuestras manos para alcanzar nuestros objetivos de máximo empleo y estabilidad de precios”, concluía el discurso de Powell.
Pero más allá de esta conclusión tibia, dejó algunos mensajes relevantes sobre la relación entre la política monetaria y los aranceles de la Administración Trump: “A medida que comprendamos mejor los cambios en las políticas, tendremos una visión más clara de sus implicaciones para la economía y, por tanto, para la política monetaria. Es muy probable que los aranceles generen al menos un aumento temporal de la inflación. Los efectos inflacionarios también podrían ser más persistentes. Evitar ese resultado dependerá del tamaño de dichos efectos, del tiempo que tarden en trasladarse completamente a los precios y, en última instancia, de mantener bien ancladas las expectativas de inflación a largo plazo”.
Según destacan destaca Juan José del Valle, analista de Activotrade, “el discurso de Powell del pasado miércoles con dudas sobre la economía en el horizonte y también el tono duro de Trump hacia el Presidente de la FED poniendo en cuestión la independencia de la Reserva Federal hicieron que el Nasdaq cayera más de un 3% en la sesión”.
La reacción de Trump
El presidente Donald Trump respondió al discurso al día siguiente, expresando su descontento con Powell por no reducir las tasas de interés y sugiriendo su destitución. Según las agencias internacionales, la Casa Blanca informó que está estudiando la destitución del presidente de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) y según ha recogido Bloomberg, Kevin Hassett, asesor económico de la Casa Blanca, ha explicado que “el presidente y su equipo siguen estudiando este tema”.
No es la primera vez que Trump se muestra crítico con las decisiones de la Fed. A principios de mes, el presidente estadounidense señalaba la “lentitud” de la institución monetaria a la hora de bajar los tipos, a través de un mensaje en la red social Truth. Además, recientemente, calificó los informes de la Fed como un «completo desastre» y acusó a Powell de «jugar a la política» al no ajustar las tasas de interés, especialmente en comparación con el BCE, que ha implementado varios recortes.
Según los expertos, está presión por parte de la Casa Blanca se suma a la ya difícil tarea que Powell y la Fed tienen por delante: el riesgo para la Fed está equilibrado entre inflación y crecimiento. “El banco está aparentemente centrado en detener el desanclaje de las expectativas de inflación. La última encuesta de la Fed de Nueva York volvió a poner de relieve este riesgo. Los datos mostraron que las expectativas de inflación a corto plazo de los estadounidenses habían aumentado significativamente, mientras que las perspectivas económicas se revisaron a la baja de forma acusada. Sin embargo, las ventas al por menor en Estados Unidos enviaron un mensaje más tranquilizador, aunque las cifras se vieron impulsadas por las compras anticipadas de los hogares antes de la entrada en vigor de los aranceles. Está claro que el impacto de la guerra comercial tardará en manifestarse en los datos económicos. Sin embargo, la incertidumbre ya pesa sobre las empresas. La visibilidad ha caído en picado y las carteras de pedidos empiezan a diluirse, como muestran las cifras de ASML. Y algunas empresas están en primera línea de la guerra comercial: Nvidia se anotará 5.500 millones de dólares en pérdidas de activos como consecuencia de la prohibición de exportar sus chips H20 a China”, señala Edmond de Rothschild AM en su análisis diario.
¿Cómo se echa al presidente de la Fed?
Según las normas de la propia institución monetaria, no se puede echar directamente al presidente de la Fed por causas políticas o por diferencias de opinión sobre la política monetaria. Eso sí, según la ley de la Reserva Federal (Federal Reserve Act), los miembros del Board solo pueden ser removidos «por causa justificada». La clave está en la definición de esa “causa justificada”. Aunque no está definido explícitamente, se entiende que se refiere a conductas indebidas, incapacidad para ejercer el cargo, corrupción, negligencia extrema o violaciones legales.
«Aunque los expertos en derecho sostienen que un presidente no puede destituir fácilmente al presidente de la Fed, y Powell ha afirmado que no dimitiría si Trump se lo pidiera, los últimos comentarios procedentes de la Casa Blanca están obligando a los inversores a considerar seriamente las implicaciones de una posible destitución de Powell», señalan desde Bloomberg en su último análisis.
Cabe recordar que, a lo largo de la historia de esta institución, no ha habido ningún caso de destitución de su presidente. Según los expertos consultados, un intento de “destitución por motivos políticos” podría acarrear consecuencias legales, además de generar una crisis de confianza e incluso una reacción negativa en los mercados al perder la institución su independencia.
Foto cedidaAnja Hochberg, directora de Soluciones de Multiactivos de Swisscanto
¿Qué lecciones deberían aprender los inversores de un episodio de tan alta volatilidad como el vivido en las últimas semanas? En opinión de Anja Hochberg, directora de Soluciones de Multiactivos de Swisscanto, el aprendizaje debería ser el mismo que el de grandes correcciones anteriores: la auténtica diversificación es clave. “Dado el nuevo mundo multipolar y que se reducirá el excepcionalismo estadounidense, la diversificación regional es todavía más importante que en crisis previas, cuando la política monetaria y fiscal actuaron en sincronización”, explica.
Hochberg constata que, en esta ocasión, la visibilidad sobre futuros acontecimientos no solo es baja, sino muy cambiante, por lo que su recomendación es trabajar con escenarios “para no perderse en el ruido de mercado”. Actualmente, Swisscanto asigna un 70% de probabilidad a un escenario complejo, en el que se evitará una recesión, pero la economía se ralentizará visiblemente, en cuyo caso “los mercados podrían encontrar un suelo en las próximas semanas”. El equipo también asigna un 20% de probabilidad a un escenario de recesión global, con un significativo potencial bajista para las bolsas. “Evitar errores es más importante que encontrar una operación correcta”, recomienda Hochberg en último lugar.
Cómo navegar la corrección con un fondo mixto
Hochberg estuvo de visita en Madrid la semana antes de que arrancara la gran corrección de abril para promocionar el Swisscanto (LU) Portfolio Fund Sustainable Balance, uno de los fondos estandarte de la firma y el más destacado dentro de su gama de fondos mixtos. Con 2.300 millones de euros en activos bajo gestión, hablamos de un fondo artículo 9 que invierte hasta un 50% de la cartera en acciones y un 47% en bonos, manteniendo un pequeño presupuesto para liquidez. La estrategia combina una visión top-down con análisis bottom up y un fuerte compromiso ESG para llegar a la composición final de la cartera, con gran énfasis en la diversificación: “No nos limitamos solo a tener bonos y acciones, tratamos de abrir nuestra asignación estratégica”, explicó Hochberg.
En aquella conversación – que hemos actualizado con comentarios posteriores- ya advertía que los mercados emitían signos de complacencia, y que una corrección del 10% como la vista durante el episodio de Deepsek de enero no sería suficiente, como se confirmó tras el “Liberation Day” del 2 de abril. La experta reivindicó a lo largo de toda la conversación la necesidad de mantener la vista puesta en el largo plazo y de comprometerse con un sólido proceso de inversión, como una manera de buscar certezas con las que guiar a los clientes a lo largo de los ciclos de mercado.
De esta manera, explicó que una de las partes del método de trabajo de Swisscanto consiste en reunirse en comité a finales de año para delimitar qué aspectos podrían marcar el devenir de los mercados en los 12 meses siguientes, estableciendo una serie de creencias clave. De cara a 2025, a pesar de la fuerte corrección vivida, el comité de inversión de Swisscanto ha mantenido algunas de sus convicciones, partiendo de que los inversores deberán esperar este año retornos inferiores a los de 2024 tanto en la parte de renta fija como de las acciones.
Esto remite una vez más a la idea de diversificación: “Necesitas mezclar diversas clases de activo de manera diferente. Necesitas traer nuevas soluciones para elevar el rendimiento y hacerlo más atractivo. Para este año esperamos retornos de un dígito bajo, a no ser que hagas algo al respecto”, declara.
Otra de las creencias clave que mantienen en la gestora este año es que se producirá una amplitud en el mercado, con oportunidades más allá de las Siete Magníficas; se trata, de hecho, de una tendencia que se ha podido constatar desde principios de enero y que califican como “crucial” a la hora de participar en nuevas oportunidades de inversión. Anja Hochberg habla de la idoneidad de un enfoque de inversión temático, “porque cubren toda la cadena de valor”.
Así, apoyándose en la creencia de que se reducirá el excepcionalismo estadounidense y se ampliará la profundidad del mercado, la firma mantiene actualmente posiciones en acciones del sector de la salud y en el financiero, al considerar que ofrecen exposición a megatendencias como la longevidad, la economía digital o la economía circular. En el caso de la salud, además, hablan de oportunidades por valoración – el sector ya había sido fuertemente castigado en 2024- y destacan sus cualidades tradicionalmente defensivas.
¿Qué ha cambiado?
Desde la decisión de Donald Trump de incrementar la magnitud y alcance de los aranceles por encima de las expectativas del mercado, la directora de Soluciones de Multiactivos de Swisscanto admite que “el escenario para el crecimiento y la inflación ciertamente ha empeorado”. Particularmente en EE.UU., donde las estimaciones de crecimiento se han debilitado y ahora los riesgos inflacionarios apuntan al alza.
Así, Hochberg anticipa la caída del consumo y de las exportaciones, junto con la reducción – buscada por la nueva Administración- del sector público, aunque alerta de que “el grado en que resurgirá la inflación dependerá mucho de hasta qué punto se desacelere el crecimiento”, lo que dificultará la acción de la Reserva Federal; la expectativa de Swisscanto es que la Fed recorte los tipos de interés “al menos dos veces hasta finales de año”, dejando la referencia en el 4%.
Otro de los elementos que emplea el equipo de inversiones multiactivos de Swisscanto para abordar esta complejidad creciente del mercado es lo que denominan “el pentagrama”, consistente en el análisis de cinco vectores de cambio: las condiciones económicas, las valoraciones, el sentimiento, los factores técnicos del mercado y las condiciones financieras. Basándose en estas cinco variables, pueden asignar una puntuación del 0 al 5, siendo el 0 su escenario más pesimista y el 5, el de mayor optimismo. Antes del “Liberation Day”, la puntuación se situaba en el 3,4, es decir, con una sobreponderación ligera en acciones. Hoy, el equipo ha revisado este posicionamiento a la baja, de modo que actualmente mantiene una posición neutral en renta variable.
Hochberg aclara que sí mantienen una sobreponderación en mercados emergentes, en línea con su creencia de que en el mundo multipolar en el que vivimos actualmente estos mercados no pueden ser ignorados: “Los mercados emergentes domésticos son resistentes y parcialmente capaces de exportar la debilidad exportadora”, matiza la experta.
Por otro lado, la experta añade que mantienen su sobreponderación en renta fija, particularmente en deuda soberana: “Dados los riesgos del ciclo de negocios, los bonos con grado de inversión todavía están demasiado caros”. Además, han profundizado en su infraponderación en materias primas, y están cortos en dólares y largos en francos suizos y yenes.
