El dólar se mueve cerca de niveles relevantes desde el punto de vista técnico, cuya ruptura definitiva podría precipitar una caída más pronunciada en la cotización del billete verde. El índice DXY, así como el más amplio y ponderado por flujos comerciales (que mide el comportamiento del dólar estadounidense respecto a una cesta de divisas globales, que produce la Reserva Federal) se sitúan cerca del soporte que les proporcionan los mínimos registrados a principios de este año.
La estacionalidad, como muestra la gráfica, no ofrece argumentos para ser demasiado optimista respecto a la posibilidad de preservar la integridad de ese soporte. Desde 2009, el DXY se ha fortalecido desde enero hasta abril para perder valor, en media, desde mayo hasta octubre y volver a recuperar durante el cuarto trimestre.
La debilidad del dólar es una condición necesaria para devolver a las bolsas emergentes el lustre perdido a lo largo de las últimas semanas y, para que las monedas emergentes recuperen, hace falta un cambio en condiciones económicas, que vendría de la mano de avances en la campaña de vacunación que se lleva a cabo en estos países, muy retrasada en general respecto a la de grandes economías como Reino Unido, EE.UU. o Noruega (Mongolia, Indonesia y Chile serían excepciones positivas; Brasil, Argentina, Colombia e India, las negativas).
No obstante, con independencia de lo que suceda en el ámbito sanitario y a la espera de más concreción en la foto técnica, el dólar parece acercarse a un punto de inflexión. El repunte en inflación que comentábamos la semana pasada y el compromiso de la Reserva Federal de mantener intacto su programa de compra de activos y, al mismo tiempo, preservar la continuidad de su política monetaria de tipos cero casi garantiza que las tasas reales se mantendrán deprimidas; no son buenas noticias para el dólar, que en virtud de una rentabilidad de solo 0,005% en las letras del Tesoro ofrece un escasísimo incentivo a los inversores. El tsunami de dólares producido por los sucesivos paquetes de estímulo fiscal (que suman casi un 25% del PIB estadounidense) ha comprimido la prima por prestar en los mercados de fondeo. La semana pasada, la base monetaria cruzada yen-dólar (basis a tres meses) registraba el diferencial más apurado por prestar billetes verdes en un año; la correspondiente al euro-dólar llegó a cotizar en terreno positivo el lunes, haciendo evidente que -por primera vez desde febrero- la prima por prestar dólares a cambio de euros había desaparecido.
En este contexto, los inversores buscarán posicionarse endivisas que ofrezcan un mayor rendimiento, favoreciendo los flujos hacia las emitidas por países con economías más abiertas y por lo tanto más sensibles a la creciente recuperación. Esta preferencia se vislumbra en la siguiente gráfica: aunque el diferencial en actividad industrial cae con claridad del lado de EE.UU., el índice JP Morgan de divisas emergentes parece haberse desmarcado señalando una aceleración relativa para el sector de manufacturas de economías en desarrollo, justo lo contrario de lo sucedido a partir del inicio de la pandemia. Curiosamente, esta posibilidad coincide con una liquidación masiva de posiciones de renta variable emergente por parte de los gestores institucionales encuestados por BofA Merrill Lynch.
Esta anticipación queda también de manifiesto en la comparativa entre el índice de difusión Risk On/Risk Off (que incluye, entre otras partidas, precio de paladio, crudo, high yield o acciones cíclicas en la parte larga y franco suizo, yen japonés, precio de acciones de consumo estable y generación y distribución eléctrica en la corta) y el comportamiento relativo entre las bolsas emergentes y global, lo que permite interpretar de manera similar la brecha reciente entre este ratio y la cotización del índice DXY.
Sin embargo, hay aspectos que a corto plazo pueden dificultar la recuperación en los mercados emergentes. En primer lugar, una mayor sensibilidad al riesgo incrementaría la demanda de dólares, como muestra la correlación entre el ratio put/call en opciones sobre el S&P 500 y la cotización del DXY. Además, tampoco hay que olvidar que la desaceleración en China (producción industrial de abril en una tasa anualizada del 9,8% vs 14,1% en marzo; ventas minoristas 17,7% vs 34,2%), resultado de una moderación en la oferta de crédito, puede continuar lastrando el comportamiento del MSCI Emergentes (MXEF), donde representa un 37,5% del total del índice. No obstante, la duración de los ciclos bajistas en el índice de impulso ha fluctuado entre los 12 y 16 meses, de manera que el proceso en esta ocasión estaría avanzado, al haber comenzado en enero.
Fuente: Bloomberg
Adicionalmente, la persistencia de lecturas al alza en IPC es desfavorable para el desempeño de la bolsa emergente. Como hemos explicado en entregas anteriores, la elevada duración de acciones growth y de las emitidas por empresas de software, infraestructura para la nube, redes sociales y tecnología en general las expone sobre manera a incrementos en las expectativas de inflación; los sectores de tecnología y servicios de comunicación concentran un 32% del valor del MXEF.
Los fuertes incrementos en el coste de la vida han venido históricamente acompañados por un retorno negativo para temáticas growth o de crecimiento, que recientemente han perdido el liderazgo del mercado estadounidense. Desde 1973, periodos en los que la tasa anualizada de inflación fue igual o superior a 3,9% se saldaron en media con pérdidas anualizadas del 3,55% para el S&P 500 mientras que entornos en los que el IPC fue igual o inferior al 2,4% acabaron registrando ganancias anualizadas del 5,9%.
Los fundamentales de empresas chinas asociadas a estas industrias se han deteriorado; compañías como Pinduoduo, Alibaba o Tencent han sufrido revisiones a la baja en sus estimados de beneficios 2021 de entre 2% y 8%. Se observa, además, un evidente incremento en esfuerzos encaminados a reforzar la supervisión y regulación del negocio de los gigantes tecnológicos, coincidiendo además con un entorno de valoraciones más exigentes. Y, lo mismo que en EE.UU., estos títulos continúan siendo favorecidos tanto por inversores amateur como por profesionales; como muestra el análisis de Bloomberg, la mitad de los 20 fondos de renta variable china más grandes se mantienen sobreponderados en las BAT (Baidu, Alibaba y Tencent), lo que a priori pone presión por el lado de la oferta de papel.
Con argumentos de peso a favor y en contra, lo más sensato probablemente sea mantener la neutralidad a la espera de mayores progresos en porcentaje de población inoculada y de indicios más convincentes acerca de la reactivación económica. De acuerdo a la estructura fractal que presenta el mercado de acciones emergentes, el movimiento de consolidación puede no haber concluido.
Pixabay CC0 Public Domain. SWIFT y la ICC colaboran para impulsar la sustentabilidad en el comercio internacional
La cooperativa global SWIFT y su KYC Registry se convertirá en el primer servicio mundial en integrar las Directrices de Comercio Internacional Sostenible de la Cámara de Comercio Internacional (ICC), facilitando a las instituciones financieras la identificación de los riesgos ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en sus cadenas de suministro.
Al integrar los Criterios de Comercio Sostenible de la ICC: Directrices de Debida Diligencia del Cliente en el KYC Registry de SWIFT, que cuenta con más de 6.000 usuarios, las instituciones financieras se beneficiarán de una mayor transparencia y podrán evaluar la sustentabilidad del negocio comercial de sus clientes con una precisión superior. Según ha explicado, Bart Claeys, director de estrategia de productos de datos y análisis de SWIFT, «nunca antes las prácticas medioambientales y de sustentabilidad habían tenido una influencia tan importante en las decisiones financieras tomadas por consumidores, inversores, empresas e instituciones financieras por igual. Esto ha dado lugar a un enorme incremento en la demanda de debida diligencia en materia de ESG que, por la falta de estandarización, ha sido difícil de proporcionar».
Creado en 2014, el KYC Registry de SWIFT es una plataforma global segura que ayuda a estandarizar y agilizar el proceso de due diligence. Hasta la fecha, más de 6.000 instituciones utilizan el KYC Registry tanto para publicar sus datos KYC como para recibir información de sus corresponsales. El registro se amplió a los clientes corporativos de SWIFT a finales de 2019 para ayudar a simplificar el proceso de KYC entre los bancos y las empresas. En opinión de Andrew Wilson, Observador Permanente ante las Naciones Unidas en la ICC, «la integración de las Directrices de Comercio Internacional Sostenibles de la ICC en el KYC Registry de SWIFT es una gran muestra de progreso hacia la integración de la sostenibilidad en las transacciones de finanzas comerciales. Permitir la alineación de las finanzas con los objetivos globales de sustentabilidad es una prioridad de primer orden para la ICC, sobre todo a la luz de las lecciones aprendidas de la crisis del COVID-19».
Desde la organización destaca que las empresas con múltiples instituciones financieras «ya no tendrán que proporcionar información ESG en diferentes formatos a través de intercambios bilaterales, lo que resulta costoso, ineficiente y requiere de mucho tiempo». En su lugar, apunta que la inclusión de las directrices de la ICC en el KYC Registry de SWIFT proporciona un estándar en el sector, «que significa que las empresas sólo tendrán que rellenar y actualizar un único formulario que podrán compartir con instituciones financieras».
«La colaboración con el KYC Registry de SWIFT ha creado un nuevo estándar en el sector para la recopilación de información KYC y ESG. Esto le permite al sector bancario mantenerse a la vanguardia mostrando un enfoque proactivo en un tema como la sostenibilidad, que va a recibir cada vez más atención en los próximos años», ha concluido Roberto Leva, director de relaciones del Programa de Comercio y Cadena de Suministro del Banco Asiático de Desarrollo y Codirector del Grupo de Trabajo de Comercio InternacionalSostenible de la ICC.
Pixabay CC0 Public Domain. Balance mensual: los flujos mundiales hacia ETPs se desaceleraron en abril
Después de dos meses récord, los flujos de inversión en ETPs a nivel mundial cayeron hasta los 102.600 millones de dólares en abril (frente a los 136.400 millones de dólares de marzo). Según BlackRock, el descenso experimentado se debió a una marcada caída de los flujos de entrada en productos cotizados de renta variable, que pasaron de 120.000 millones de dólares en marzo a 62.400 millones de dólares en abril.
Los datos de la gestora muestran que los flujos invertidos en productos cotizados de renta fija aumentaron hasta los 36.100 millones de dólares —el nivel más alto desde julio de 2020—, mientras que los flujos de salida en los ETPs de materias primas se moderaron hasta los -600 millones de dólares en abril, frente a los -6.300 millones de dólares de marzo.
Respecto a la distribución geográfica, la renta variable estadounidense siguió dominando los flujos de la renta variable mundial, a pesar de haber caído de 75.700 millones de dólares en marzo a 36.400 millones en abril, el nivel más bajo en tres meses. Por otra parte, los flujos hacia los ETPs de renta variable de los mercados emergentes cayeron a territorio negativo (-1.700 millones de dólares) por primera vez desde agosto de 2020, en gran parte como resultado de las salidas de las exposiciones a un solo país, incluyendo Corea del Sur y Brasil.
“Los flujos hacia la renta variable europea, en cambio, aumentaron hasta los 3.800 millones de dólares, el nivel más alto desde julio de 2020. Hay indicios de que la demanda se está ampliando, ya que los inversores internacionales están empezando a interesarse por la renta variable europea: las entradas en productos cotizados en EE.UU. representaron el 86% del total de entradas en renta variable europea en abril, superando los flujos cotizados en EMEA por primera vez desde agosto de 2020”, apunta BlackRock en su último informe mensual.
En consonancia con las compras de renta variable europea del mes anterior, las entradas en abril favorecieron en gran medida las exposiciones regionales (3.200 millones de dólares), y los flujos netos hacia las exposiciones de un solo país cayeron hasta los 600 millones de dólares, frente a los 1.200 millones de dólares de marzo. Según la gestora, “esto pone de manifiesto la continuación del cambio gradual que hemos observado en lo que va de año, desde los países europeos por separado hacia las exposiciones regionales”.
Mercado europeo
Estas mismas tendencias se reflejaron en Europa. “Pese a la magnífica acumulación de activos que se observó en abril en los fondos de renta variable y los fondos cotizados (ETFs), las inquietudes en torno a las presiones reflacionistas y el incremento en los rendimientos de la deuda pública siguieron menoscabando la dinámica del mercado”, explica Vincent Denoiseux, Head of ETF Research and Solutions at Lyxor, en informe Lyxor Money Monitor de abril.
La conclusión principal que muestran los datos de abril es que los flujos son sólidos, pero el mercado comienza a desacelerarse. Los ETFs acumularon 15.800 millones de euros a lo largo del mes, una cifra que se situó próxima al récord reciente. Por clase de activos, los fondos de renta fija y los ETF recaudaron, en su conjunto, unos flujos netos de activos por valor de 30.300 millones de euros, de los cuales 25.300 millones de euros fueron acumulados por fondos de tipo abierto y 5.000 millones de euros por ETF. En renta variable, los fondos de tipo abierto y los ETFs de renta variable registraron flujos netos de activos por valor de 38.800 millones de euros. De ellos, los fondos recibieron 28.800 millones y los ETFs cosecharon 10.000 millones de euros.
Los ETFs ESG prosiguieron su sólida tendencia y recibieron 5.600 millones de euros, lo que supuso unos flujos acumulados en lo que va de año de 34.100 millones de euros, más de la mitad del total de activos de los ETFs (66.000 millones de euros). Por último, también destaca el comportamiento de los ETFs Smart Beta, que acumularon flujos por valor de 1.500 millones de euros, lo que demuestra la preferencia de los inversores por los títulos de valor sigue estando muy presente.
Inversión temática
Los ETFs temática siguen siendo uno de los productos que más llama la atención de los inversores. Según los datos de Global X, gestor especializada en esta clase de vehículo de inversión, los ETFs temáticos europeos han experimentado entradas por valor de 986 millones de euros (1.200 millones de dólares).
1.200.
Los fondos cotizados centrados en cambio climático han conseguido ponerse a la cabeza en volumen de entradas (678 millones de euros), sobre todo aquellos especializados en energías limpias y renovables. Además, los fondos relacionados con el sector salud también han destacado sobre el resto de temáticas, con entradas por valor de 117,6 millones de euros, encabezados por los fondos de innovación en el sector sanitario. “Salud, FinTech y movilidad son las tres megatendencias que han liderado el crecimiento por volumen de activos durante este último mes en Europa”, destacan desde Global X.
Foto cedidaNicolas Chaput, CEO de ODDO BHF AM.. Nicolas Chaput (ODDO BHF AM): “El coronavirus ha convertido la digitalización en un reto aún más urgente para el sector de la gestión de activos”
Tras un año de pandemia, la actividad empresarial en el sector de la gestión de activos ha vuelto a repuntar. La nueva normalidad no se ha llevado de la mesa los grandes retos que la industria tenía por delante: el estrechamiento de los márgenes, el aumento de la competencia y los cambios normativos. Sobre cómo afrontar estos y otros retos nos ha hablado Nicolas Chaput, CEO de ODDO BHF AM, en esta entrevista.
Pregunta. ¿Cuáles son las líneas estratégicas con las que ODDO BHF AM afronta el actual entorno de la industria de la gestión de activos?
Respuesta. Para ODDO BHF Asset Management, es crucial posicionarse de manera que podamos contribuir a dar forma a las tendencias decisivas para todo el sector. El mercado de fondos se caracteriza actualmente por cuatro grandes acontecimientos: los inversores prefieren las estrategias globales frente a las regionales; las inversiones temáticas tienen una gran demanda; vemos una tendencia muy sólida hacia el ESG- que ya se ha convertido en la corriente principal para los inversores institucionales-; y, por último, una tendencia a la «democratización» del capital privado. Las comisiones están bajo presión tanto desde el mercado minorista como desde la perspectiva institucional. A esto reaccionamos con innovación y enfoque. Hemos lanzado fondos temáticos globales que utilizan algoritmos de inteligencia artificial y fondos de private equity centrados en empresas secundarias de tamaño medio y/o en la transición ecológica. Todo esto nos ha ayudado en un entorno de mercado difícil, en el que hemos logrado entradas netas en algunas de nuestras capacidades básicas como las inversiones multiactivas y temáticas. Algunos cambios normativos, como el SFDR, son muy positivos para nuestro sector, ya que permiten una mayor transparencia. En OBAM lo hacemos de forma seria para evitar cualquier lavado de cara. Más del 60% de nuestros fondos están clasificados como artículo 8 o artículo 9.
P. Además de estos aspectos, ¿a qué otros retos cree que se enfrenta el sector de la gestión de activos?
R. El coronavirus ha convertido la digitalización en un reto aún más urgente para el sector de la gestión de activos. Tuvimos que reinventar la experiencia del cliente y encontrar otras formas de satisfacer sus necesidades. Las lecciones aprendidas durante la crisis serán relevantes para nuestro negocio durante mucho tiempo.
P. En el contexto de estos retos, ¿qué oportunidades ve ODDO BHF AM en términos de negocio?
R. Para nosotros, los retos siempre significan oportunidades. El ESG y la sostenibilidad han dejado de ser un elemento secundario para convertirse en el centro de todo lo que ofrecemos. Pero la crisis sanitaria también ha amplificado otras tendencias que seguirán dando forma al mundo después del COVID-19. Durante la pandemia todo el mundo se ha visto afectado por megatendencias como la digitalización y las innovaciones sanitarias, tendencias a las que los inversores tienen acceso a través de nuestros fondos temáticos, pero también en nuestra oferta de multiactivos. Con los activos privados y las soluciones alternativas, ofrecemos formas de invertir independientemente de los ciclos económicos. Y las empresas de pequeña y mediana capitalización, tradicionalmente una de nuestras principales capacidades, seguirán siendo relevantes, ya que en esta clase de activos el análisis bottom up sigue siendo capaz de aportar valor, según nosotros.
P. ¿Cuáles son sus planes de crecimiento y sus mercados prioritarios en este contexto?
R. Establecemos una clara prioridad en el crecimiento orgánico. Nos centramos en nuestros mercados principales, Francia, Alemania, Suiza y España, con fondos temáticos sobre inteligencia artificial y la transición ecológica, las soluciones multiactivos Polaris y los activos privados. En los mercados en los que ya estamos presentes, también nos imaginamos crecer a través de adquisiciones si éstas complementan nuestra experiencia actual.
P. En este sentido, hemos visto que una de las áreas que habéis reforzado recientemente es la de la renta variable temática global con la llegada de Clément Maclou. ¿Cuáles son las estrategias que están impulsando con más fuerza en esta área en estos momentos? ¿Y por qué?
R. Tras la crisis del COVID-19, seguirán existiendo muchas megatendencias con altas tasas de crecimiento. La preocupación mundial por la seguridad de las cadenas de suministro y la polarización social ha llevado a los Estados y a la UE a movilizar programas de inversión masiva para configurar el futuro de forma sostenible. Por ello, con los fondos temáticos sobre inteligencia artificial, futuro de la alimentación y transición ecológica, ofrecemos la oportunidad de invertir en tendencias de crecimiento a largo plazo, respaldadas por fuerzas geopolíticas y sociales. Dentro del equipo de renta variable temática global, Clement Maclou se encarga específicamente de la solución de inversión Future of food, que tiene como objetivo desempeñar un papel en la actual revolución alimentaria para contribuir a la transformación fundamental de la forma en que producimos, distribuimos y consumimos los alimentos. Al invertir en este tipo de solución, el objetivo es ofrecer a los clientes una forma de contribuir al gran reto de convertir la industria alimentaria en una más sostenible.
P. ¿Ha detectado un cambio en la demanda de fondos por parte de los inversores profesionales y los asesores financieros tras este año de pandemia?
R. Buscan más que nunca soluciones de inversión descorrelacionadas de los ciclos comerciales tradicionales. Están muy abiertos a las innovaciones de productos y, sobre todo, las inversiones deben tener un sentido para ellos. Debemos mostrarles el impacto que tenemos. Además, el soporte digital será necesario para llegar a los inversores con regularidad, aunque el cara a cara vuelva a aparecer después de la pandemia.
P. También he visto que han reforzado su equipo de ESG. ¿Cómo enfocan la integración de ESG en su modelo de negocio y sus soluciones de inversión?
R. ODDO BHF AM ofrece una amplia gama de fondos que cumplen con los criterios ESG en todas las clases de activos y estrategias, incluyendo estrategias de renta variable fundamentales, temáticas y cuantitativas, pero también de renta fija y multiactivos. El 52% de nuestros fondos de inversión integran criterios ESG en su proceso de inversión utilizando nuestro propio modelo de investigación ESG y aportaciones de MSCI. Nuestra filosofía ESG pretende excluir las áreas y actividades empresariales controvertidas. También hemos implementado una política de salida del carbón a nivel de ODDO BHF AM. Pero las exclusiones son sólo una cara de la moneda. Nuestra ambición es fomentar una trayectoria de cambio positivo entre las empresas y emisores en los que invertimos.
P. ¿Hacia dónde cree que se dirige la industria en términos de ESG?
R. La comunidad financiera ha soportado una serie de impactos derivados de la pandemia del COVID-19, y la consiguiente caída inicial del mercado y la venta de los mercados en respuesta a esta crisis sanitaria mundial sin precedentes. Mientras tanto, la inversión ESG va viento en popa. Los flujos de entrada récord a lo largo de 2020 y la reutilización de fondos contribuyeron al aumento de los activos sostenibles en todo el mundo. Para beneficiarse de este impulso, animamos a los clientes a mirar más allá de las opciones de inversión obvias relacionadas con el riesgo climático y a identificar oportunidades alineadas con la transición ecológica. La pandemia ha puesto de manifiesto la necesidad de renovar y refrescar el punto de vista de la inversión en ESG y la capacidad de modificar los protocolos de compromiso para abordar temas sociales en torno a la salud y la seguridad de los empleados, la compensación y los paquetes de apoyo a la mano de obra suspendida, la compensación de los ejecutivos y una evaluación más profunda de la cadena de suministro.
P. Otro aspecto al que se enfrenta el sector son los cambios normativos, especialmente los relacionados con la inversión sostenible. En este sentido, ¿qué cambios ha supuesto para sus fondos la adaptación a la normativa europea SFDR?
R. Desde el lanzamiento del Plan de Acción de Finanzas Sostenibles de la UE en 2019, los inversores y los gestores tienen en mente los impulsores de la regulación, en todas las clases de activos. En particular, los gestores de activos, como ODDO BHF Asset Management, se centran en la inminente aplicación del Reglamento de Divulgación Financiera Sostenible de la UE, que entró en vigor el 10 de marzo de 2021. Sin embargo, todavía hay mucha confusión y debate en torno a sus requisitos y aplicación entre el sector de la gestión de inversiones. Considerada por algunos como demasiado compleja, irreal, larga o costosa, también se ve como un paso adelante para garantizar la transición hacia unas finanzas más sostenibles a nivel de la UE. Con más obligaciones de transparencia para los participantes en los mercados financieros, el SFDR pretende poner algo de orden en el mundo sostenible. Nuestros documentos de marketing e información ya contienen detalles en profundidad sobre los riesgos y oportunidades ESG. Ahora también hemos añadido las clasificaciones del SFDR, que se están convirtiendo -junto con las etiquetas ESG- en factores importantes para la toma de decisiones de los inversores.
P. Todos estos cambios normativos están impulsando la inversión sostenible, la integración de criterios ASG y la inversión de impacto, especialmente en relación con el medio ambiente. ¿Se están dejando atrás los criterios sociales y de buen gobierno?
R. El COVID-19 y algunos movimientos sociales han puesto en primer plano los intereses de las políticas, los emisores, los inversores y los mercados de capitales en las cuestiones ESG, especialmente en cuestiones sociales como la gestión del capital humano, la salud, la seguridad y el bienestar, y la diversidad y la inclusión. En ODDO BHF AM estamos bien situados para responder a la creciente demanda sobre los temas sociales y a los nuevos marcos, como la Taxonomía Social de la UE. Nuestra metodología ESG propia para el universo europeo de entidades se centra en los temas «S» y «G», y en nuestra investigación ESG, el diálogo activo con los propietarios y el liderazgo de pensamiento destacamos la importancia de temas sociales como la gestión del capital humano. Empezamos a hacerlo mucho antes de que la comunidad de inversores en general se interesara por ello.
Foto cedidaJen Sisson, nueva directora de inversión responsable de EMEA de Goldman Sachs AM.. Goldman Sachs AM ficha a Jen Sisson como directora de inversión responsable de EMEA
Goldman Sachs Asset Management ha anunciado el nombramiento de Jen Sisson para el cargo de directora de stewardship (inversión responsable) para la región de EMEA. Según detalla la gestora, Sisson, que se incorporará al banco el próximo mes de junio, trabajará desde Londres y reportará a Catherine Winner, directora global de stewardship.
Para Fadi Abuali, CEO de Goldman Sachs Asset Management International, “la incorporación de Jen es un paso que continúa fortaleciendo nuestro equipo de EMEA en áreas estratégicas como ESG. La experiencia de Jen será de gran ayuda para nuestros clientes en nuestro pionero proceso de participación en temas críticos como son la transición climática, la diversidad y el crecimiento inclusivo».
Por su parte, Catherine Winner, directora global de stewardship, destaca “la amplia experiencia de Sisson en el terreno del compromiso empresarial, que será decisiva en nuestro trabajo con las compañías a la hora de buscar un entorno de inversión más sostenible y equitativo”.
El equipo de stewardship global de Goldman Sachs AM impulsa el enfoque empresarial hacia la inversión responsable, supervisando varias áreas como las del proxy voting o el compromiso de los equipos de gestión de las compañías en aspectos medioambientales, sociales y de gobernanza. Jen se incorpora a Goldman Sachs AM procedente del UK Financial Reporting Council (“FRC”), donde trabajó durante cuatro años, en diferentes puestos, el último como Subdirectora de Participación de Stakeholders y Asuntos Corporativos. Jen dirigió la divulgación de políticas sobre asuntos de ESG, auditoría e informes, incluida la creación del UK Stewardship Code en 2020 y UK Corporate Governance en 2018.
Antes de trabajar en FRC, formó parte del equipo global de participación de inversores de PwC, donde fue responsable de la investigación y el compromiso con la comunidad inversora en una amplia gama de cuestiones de contabilidad, informes, reglamentación, gobernanza y ESG.
Pixabay CC0 Public DomainMatthew Hume. Matthew Hume
Con el lanzamiento de las vacunas en marcha, los mercados de valores están anticipando un resurgimiento de la economía en Europa. Según indica Ken Hsia, gestor de la estrategia Ninety One European Equity, son varios los motivos por los que se puede materializar un resurgir de la economía de esta región.
En primer lugar, la región europea está más orientada a las exportaciones que otros mercados, por lo que está más orientado a la recuperación del crecimiento. Asimismo, el Fondo de Recuperación de la Unión Europea de 750.000 millones de euros está proporcionando un estímulo a las empresas y países de la región. Esto incluye un apoyo significativo a la agenda verde: empresas europeas son líderes en mercados como las energías renovables y el vehículo eléctrico componentes del tren motriz.
Si bien Europa no está dominada por el crecimiento de gran capitalización, la reciente actividad en las salidas a bolsa significa que se dispone de más oportunidades de crecimiento basadas en la tecnología y las energías renovables.
Otro punto para destacar son las valoraciones del mercado de renta variable europeo, que siguen siendo atractivas en comparación con otras clases de activos. Más allá del nivel de sus valoraciones, las acciones europeas también ofrecen ingresos atractivos.
¿Por qué la adaptabilidad es la mejor estrategia?
Las recientes rotaciones rápidas en el mercado han descubierto oportunidades en el espectro de calidad, valor y acciones de crecimiento. En la opinión de Ninety One, es probable que continúen las rotaciones del mercado y que las ganancias sean el principal impulsor del nivel de los rendimientos de las acciones en 2021. Por lo tanto, para la gestora, un enfoque adaptable, basado en la selección de acciones de abajo hacia arriba, tiene sentido.
¿Por qué elegir la estrategia Ninety One European Equity basada en el sistema de selección 4Factor?
Un sistema de selección 4Factor permite a la estrategia ser agnóstica frente al estilo de inversión, pudiendo apostar por el valor a través del foco en el crecimiento de los beneficios -la revisión que ha sufrido este segmento lo hace más atractivo y refleja un mayor impulso en el estilo value y en los valores cíclicos-, el valor estratégico -las valoraciones de las acciones de alta calidad se están normalizando con respecto al mercado-, valores técnicos y valores con sesgo de estilo value -las acciones cíclicas de calidad han tenido un buen desempeño, pero sigue habiendo oportunidades en el segmento value-.
La estrategia también es agnóstica en cuanto a capitalización bursátil y con respecto a su índice de referencia, con un active share del 89%. Por otro lado, la exposición a acciones de capitalización media y pequeña en la estrategia es el doble que la de su índice de referencia, mejorando su exposición a las economías domésticas.
Pixabay CC0 Public Domain. Carmignac pone a disposición de los inversores europeos su estrategia de renta variable sobre la nueva economía china
En consonancia con su compromiso a largo plazo de poner a disposición de sus clientes y de los inversores minoristas clases de activos y productos mayoritariamente reservados a los inversores institucionales, Carmignac ha anunciado que su estrategia de renta variable sobre la nueva economía china está ya disponible para los inversores europeos.
Según explica la gestora, esta estrategia invierte principalmente en empresas chinas de la nueva economía con un fuerte enfoque hacia la disrupción, la innovación, las megatendencias y las reformas estructurales. De esta forma, Carmignac lanza un fondo para los inversores europeos con el objetivo de replicar su estrategia de renta variable de la nueva economía china, hasta ahora disponible únicamente en Francia. “Esta estrategia obtuvo una atractiva rentabilidad del +93% en 2020, frente al +19% de su índice de referencia (MSCI Daily TR Net China USD, convertido a euros), y el +27% de su categoría Morningstar Greater China Equity. Con estos resultados, la estrategia se situó en el primer puesto de su categoría[1]”, destacan desde Carmignac.
El fondo, que aplica un enfoque socialmente responsable, está gestionado por Haiyan Li-Labbé, una experimentada gestora de carteras centrada en los mercados de renta variable de la Gran China, que co- gestiona también el fondo insignia de renta variable emergente, Carmignac Emergents. Haiyan Li-Labbé cuenta con una gran experiencia y trayectoria en inversión en la Gran China, con una elevada contribución de la selección de valores chinos a todas las carteras de renta variable de Carmignac. La gestora destaca que su profundo conocimiento local y sus fuertes lazos para entender la dinámica doméstica “le permiten identificar las empresas que muestran las perspectivas de crecimiento más atractivas y sostenibles a largo plazo dentro de la nueva economía china”.
La referencia a la «nueva economía» china refleja el deseo de la sociedad gestora de invertir en temáticas y sectores de crecimiento sostenible de la economía de la Gran China. Esto incluye, en particular, los sectores relacionados con el consumo «sostenible», la sanidad, la educación, la energía con bajas emisiones de carbono y la innovación tecnológica, como el comercio electrónico e Internet, que se benefician del creciente poder adquisitivo y la mejora del nivel de vida de los hogares chinos. El Fondo también pretende minimizar su impacto medioambiental reduciendo su huella de carbono en un 5% anual y tiene la clasificación del artículo 8 en el SFDR de la UE.
“Carmignac ha desarrollado una sólida experiencia en los mercados emergentes y chinos desde su creación en 1989. Desde entonces, hemos concentrado nuestros esfuerzos en la selección de valores chinos que presentan atractivas oportunidades de crecimiento a largo plazo. El mercado de valores chino ha cambiado drásticamente, en vista de que la base económica local ha pasado de estar impulsada principalmente por las exportaciones a centrarse en la innovación. El fondo Carmignac China New Economy invierte con un alto nivel de selectividad para identificar empresas de alto potencial centradas en la sostenibilidad. Nuestra filosofía de inversión pretende que nuestros clientes se beneficien del crecimiento económico del país y de las tendencias estructurales a largo plazo”, ha señalado Haiyan Li-Labbé, gestora del fondo.
A día de hoy, el fondo Carmignac Portfolio China New Economy está registrado en Austria, Bélgica, Francia, Alemania, Italia, Luxemburgo, España, Suecia, Suiza y Reino Unido.
2021 ha empezado con mucha fuerza tras el parón que supuso la pandemia y el proceso de adaptación regulatoria de las entidades de mediación al RD 3/2020. Además de mantener su alto interés como herramienta de planificación patrimonial y vehículo a medida para los inversores, los Unit Linked han tenido interés por otras motivaciones
¿Cuáles son los motivos de la reciente reactivación en el mundo de estas pólizas de vida, además de su interés clásico?
Las malas perspectivas para las sicavs españolas
Que las sicavs españolas tienen poco futuro es algo que no es discutible. Llevamos viendo distintos gobiernos que tratan de fomentar su desaparición y parece que esta vez es la definitiva. La repercusión para el negocio Unit Linked, más allá de que haya un flujo directo desde estos vehículos de inversión a los seguros de vida, está claro ya que las sicavs han dejado de ser una alternativa de inversión atractiva para muchos inversores. En la situación actual, cuando se genera nuevo patrimonio, estas pólizas de planificación patrimonial a medida son una opción que tienen mucho más peso que hace unos años.
La movilidad geográfica a nivel mundial
La movilidad internacional ha sido bastante habitual en otros entornos geográficos y menos en España. Esto está cambiando mucho en los últimos meses y cada vez hay más inversores españoles que se retiran a jurisdicción más ‘amables’. Los Unit Linked mantienen sus ventajas para que esos cambios sean más eficientes. Estas pólizas son admitidas en casi todas las jurisdicciones de nuestro entorno y tienen unas condiciones mucho mejores que los fondos de inversión, acciones u otros activos donde se suele invertir más habitualmente.
Las inversiones en capital riesgo
El peso en private equity se ha multiplicado por dos o más en todas las estrategias de inversión de altos patrimonios. Dado que los mínimos de inversión son más elevados y que el cliente objetivo es más exigente y complejo, demanda un “plus” en la vehiculización de este tipo de activo para que sus inversiones sean más eficientes. De forma directa o colectiva han hecho que los Unit Linked sean una herramienta eficaz dados los plazos largos y sus objetivos de rentabilidad muy alta. La necesidad de planificar y diferir la tributación es más relevante.
Inestabilidad política y económica
En algunos casos hay “arrebatos” de irse de España por un temor a que nuestros ahorros sean confiscados. Estos miedos, son totalmente infundados desde nuestro punto de vista, pero ya sabemos que el dinero es muy miedoso. El Unit Linked permite neutralizar cualquier cambio legislativo inesperado ya que el patrimonio está protegido y en una jurisdicción segura como Luxemburgo o Irlanda. También se pueden modificar las cláusulas de beneficiarios de forma muy ágil adaptándolas a cualquier potencial cambio familiar.
No solo Unit Linked
Además del Unit Linked, que como hemos visto, se consolida como la alternativa más considerada por los clientes de altos patrimonios para sortear la incertidumbre política, económica y fiscal -especialmente en Madrid-, otros tres son las soluciones/productos que han despertado mayor interés en la banca privada:
Compromisos por pensiones: es otra solución para personas y empresas, que también empieza a suscitar un alto interés. Se presentan como una interesante alternativa o un complemento a la prestación por jubilación de la Seguridad Social o los planes de pensiones, tan perjudicados por la última reforma fiscal.
Pólizas de Vida Riesgo: además de invertir sus ahorros en pólizas de vida, los clientes demandan también cubrir el evento de su fallecimiento repentino para que sus beneficiarios tengan cubierta su hipoteca, sus altos impuestos de sucesiones o simplemente asegurarse de que sus descendientes reciben una cantidad determinada condicionada a unos hitos.
Fondo Euro: estas pólizas garantizan una rentabilidad muy por encima de la que ofrece el mercado de deuda pública y privada cada año. La rentabilidad ha estado por encima del 2% de forma constante con un nivel de seguridad muy elevado. Esta ecuación es la que buscan, lógicamente, muchos inversores.
Tribuna de Pablo Harguindey, socio de ELIPSE Wealth Insurance Broker
La aseguradora Allianz España continúa dando forma a su unidad de gestión de activos con la reciente incorporación de Jesús Domínguez Aranda. El experto, con el título MFIA, se incorpora a la entidad como especialista de producto.
Domínguez Aranda se incorpora a Allianz desde CM Capital Markets, donde ha trabajado como Sales Trader Broker de renta variable y ETFs, para los mercados español, europeo y estadounidense.
Anteriormente trabajó en Inversis Bank (Andbank) como Equity Sales, y en Técnicas Reunidas, como coordinador del departamento de ingeniería de subcontratación.
Experto en mercados financieros, derivados e inversiones alternativas, empezó su carrera profesional como analista financiero en Banif.
Según su perfil de LinkedIn, es licenciado en Business Administration and Management por CUNEF y cuenta con el master MFIA en BME (Bolsas y Mercados Españoles) y el nivel 1 del programa CFA.
Para los inversores en bonos, el éxito se define más por la capacidad de evitar los perdedores que por la elección de los ganadores. Integrar las consideraciones ASG en una cartera de bonos puede ayudar a superar este reto, reduciendo el riesgo y mejorando potencialmente la rentabilidad. En este artículo, examinaremos cómo un filtro ambiental, social y de gobernanza (ASG) puede mejorar la calidad de los bonos corporativos en una cartera, y cómo esto puede ayudar a garantizar los ingresos futuros y reducir el riesgo de impago.
En nuestro último artículo (Financiar el futuro: cómo los mercados de bonos pueden ayudar a construir un mundo mejor) hablamos de los “bonos sostenibles” y esbozamos brevemente dos clases que pueden contribuir a generar resultados positivos en materia de ASG o clima. Uno de ellos son los bonos verdes, y el otro -que analizaremos hoy con más detalle- son los bonos corporativos con criterios ASG (“crédito ASG”).
¿Qué es el crédito ASG? El crédito ASG toma un índice de referencia de bonos corporativos convencional (el «índice matriz») y aplica un filtro de sostenibilidad que incluye normas adicionales medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG). Esta pantalla excluye cualquier bono emitido por empresas con malas calificaciones ASG, o que estén sujetas a escándalos muy graves, o que participen en negocios controvertidos como las armas, el tabaco, el carbón térmico, así como el petróleo y el gas no convencionales.
El poder de los bonos corporativos
La emisión de bonos corporativos es una de las principales formas que tienen las empresas del mundo a su disposición para financiarse. A través del mercado de deuda, las compañías recaudan miles de millones de euros cada año para financiar su negocio y crecer. Para recompensar a los inversores por proporcionar estos préstamos, el emisor proporciona un pago regular (el cupón) y devuelve el préstamo del inversor (el principal) cuando el bono vence.
La mayoría de las empresas necesitan crédito para crecer e innovar con nuevos productos y mercados. Regularmente acuden al mercado de bonos corporativos para emitir nuevos bonos, lo que ayuda a explicar por qué este mercado representa aproximadamente un tercio (34 billones de euros) del universo de bonos cuyo valor ronda los 100 billones de euros. [1]
Teniendo en cuenta las grandes sumas de dinero que se manejan y el hecho de que las compañías deben acudir regularmente al mercado para obtener más, los inversores en bonos tienen un enorme poder para cambiar el comportamiento de las mismas. Y, como veremos ahora, un mejor comportamiento de las empresas es una buena noticia para los inversores en deuda que quieran mejorar la rentabilidad a largo plazo.
Por qué los inversores en bonos también deberían preocuparse por la ASG
A diferencia de los inversores en renta variable, los inversores en renta fija no se mueven por la necesidad de elegir aquellas emisiones que se comportan mejor. Su prioridad es más bien evitar los perdedores, recuperar su inversión inicial y, mientras tanto, beneficiarse de los ingresos regulares prometidos por el emisor.
La pregunta es entonces: ¿Qué puede impedir que el emisor proporcione estos ingresos? O, en otras palabras, ¿qué riesgos importantes existen para los futuros flujos de caja de las empresas? ¿Qué podría, en el peor de los casos, hacerles incumplir su deuda por completo?
Desde nuestro punto de vista, al examinar los riesgos a largo plazo, algunas de las principales cuestiones de hoy en día se resumen en las tres letras ASG. Ya sea la forma en que una empresa se adapta (o no) a las cuestiones medioambientales, cómo gestiona la responsabilidad social o cómo lleva a cabo su gobierno corporativo, todo gira en torno a los factores ASG. Si usted es un inversor en renta fija, querrá asegurarse de que los emisores de sus bonos no se dirigen hacia el desastre. Dada la limitación de las ventajas de los bonos en comparación con la renta variable, un impago puede ser devastador para el rendimiento.
Los fondos de crédito ASG abordan este problema teniendo en cuenta criterios ASG extrafinancieros, con el objetivo de construir una exposición a los bonos corporativos “mejores de su clase” (o «Best in Class» en inglés) que pueda ayudar a reducir el riesgo de que los grandes escándalos o la mala gestión de las empresas afecten al rendimiento de los bonos. Nuestros ETFs de crédito ASG excluyen a todas las empresas implicadas en graves controversias, ya que éstas pueden ser gradualmente más peligrosas para la estabilidad financiera (una controversia que conduzca a importantes multas puede, a su vez, provocar la quiebra).
Lo mejor es que los índices ASG pueden ofrecer beneficios en términos de riesgo/rendimiento con una alta correlación y un bajo tracking error con respecto a los índices no ASG. Eso hace que sea muy sencillo cambiar una asignación de bonos a ASG.
¿Por qué se ha demorado tanto?
Cuando se inició el cambio en materia ASG, los inversores aplicaban mayoritariamente el análisis de sostenibilidad a la renta variable. Hay varias razones para ello, como la percepción de que los inversores en renta fija tienen menos poder para comprometerse con las empresas e influir en el cambio, ya que son prestamistas en lugar de copropietarios.
En el caso de la renta variable, se pensaba que un inversor podía votar en las juntas de accionistas e influir en el comportamiento de las empresas para animarlas a adoptar prácticas empresariales más sostenibles.
Por no mencionar que la remuneración de los ejecutivos suele estar vinculada a la evolución de la cotización de sus acciones en bolsa, por lo que el movimiento de la cotización de una empresa puede ejercer una influencia adicional sobre la alta dirección.
Sin embargo, en términos de valor de mercado, el mercado de bonos es mucho mayor que el de acciones[2]. Y las puntuaciones ASG que aportan importantes beneficios a la renta variable -que a menudo conducen a una mejor relación riesgo/rendimiento y a un impacto positivo- pueden aplicarse también a los bonos corporativos.
Por ello, instituciones como el PRI de las Naciones Unidas han hecho hincapié en que los inversores responsables deben aplicar la ASG a todas las clases de activos, y no centrarse únicamente en la renta variable.
Esto ha llevado a los inversores a comprender que una estrategia ASG aplicada sólo a través de la renta variable aborda sólo una parte del desafío, y no satisface plenamente el objetivo de ser responsable y enfocarse en la ASG. Así que, con el éxito de la inversión en renta variable ASG bien establecido, los inversores se esfuerzan ahora por replicar ese éxito con los bonos.
Cómo iniciaron el “cambio ASG” los inversores
La ASG no es algo nuevo, pero 2020 supuso sin duda un punto de inflexión para la inversión sostenible. En el cuarto trimestre de 2020 se destinaron más de 120.000 millones de dólares en nuevos activos netos a fondos sostenibles,según datos de Morningstar. Las entradas en todo el año 2020 fueron “casi cinco veces superiores a las de tres años antes”.
Como proveedor de fondos cotizados (ETF), nos fijamos más en los ETFs. En Europa, el año pasado, los ETFs ASG concentraron más de la mitad de todos los flujos de ETFs, al recibir 45.500 millones de euros en comparación con los 43.800 millones de euros de los ETF no ASG. Los flujos de ETF ASG en 2020 doblaron con creces la cifra de 2019.
Si nos fijamos específicamente en los ETFs de bonos, desde principios de 2020 hemos visto flujos constantes hacia los ETFs de bonos ASG, incluso durante el punto álgido de la crisis del COVID, en marzo de 2020.
Crédito ASG: el enfoque de Lyxor
Somos uno de los principales proveedores de ETFs de Europa, con un enfoque de largo plazo en la inversión ESG, climática y temática. Creemos en el poder de los ETFs para democratizar la inversión y poner soluciones de inversión eficaces y de bajo coste en manos de cualquiera que las necesite.
Nuestro enfoque para crear ETFs de crédito ASG utiliza tres niveles de selección ASG aplicados a los índices de bonos Bloomberg Barclays. Comenzamos con un índice matriz, por ejemplo, el Bloomberg Barclays Euro Corporate Bond Index. Aplicamos un filtro de liquidez y, a continuación, las siguientes exclusiones:
Comprender la metodología de selección ASG
Razones para plantearse el cambio de crédito no ASG a crédito ASG
1. La historia reciente muestra que los “líderes ASG” son mejores en una crisis
… y el crédito ASG ofrece más exposición a los principales emisores ASG
2. Mejor calificación crediticia frente a los índices de referencia
3. No hay sesgos importantes en comparación con los índices de referencia
[3] Los negocios controvertidos son: Alcohol, tabaco, juegos de azar, entretenimiento para adultos, transgénicos, energía nuclear, armas de fuego civiles, armas militares, carbón térmico, petróleo y gas no convencionales. Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI, en abril de 2021. Sólo con fines ilustrativos.
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*SFDR: Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no debe tomarse como un consejo de inversión. Lyxor ETF no respalda ni promueve en modo alguno las empresas mencionadas en este artículo. Capital en riesgo. Por favor, lea nuestra Advertencia de Riesgo más abajo.
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