Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA publica una guía sobre las comunicaciones de marketing de los fondos
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por su siglas en inglés), el regulador de valores de la UE, ha publicado el informe final sobre sus directrices en virtud del reglamento sobre la distribución transfronteriza de fondos.
Estas directrices son una guía específica sobre los requisitos que deben cumplirse en las comunicaciones comerciales sobre los fondos. Según explica el propio regulador europeo, el objetivo de estas pautas es “aclarar qué deben cumplir las comunicaciones comerciales”. En concreto la guía aborda tres aspectos: ser identificables como material de márketing/comercial; describir los riesgos y beneficios de la compra de participaciones o acciones de un FIA o de participaciones de un UCITS de manera igualmente destacada; y contener información clara, imparcial y no engañosa, “teniendo en cuenta los aspectos en línea de las comunicaciones comerciales”, matizan.
Estas conclusiones se publican tras la consulta pública que lanzó la ESMA para recopilar opiniones y puntos de vistas sobre cómo tenía que ser la comunicación comercial de los fondos. El informe, que se ha publicado hoy, contiene una declaración de comentarios que resume las respuestas recibidas y destaca las modificaciones y aclaraciones introducidas en las directrices finales para tener en cuenta los comentarios recibidos durante esta consulta.
Ya esta guía final aprobada, el siguiente paso de la ESMA será traducir las directrices a las lenguas oficiales de la UE y publicarlo en su página web. “La publicación de las traducciones dará lugar a un período de dos meses durante el cual las autoridades nacionales competentes deberán notificar a la ESMA si cumplen o tienen intención de cumplir las directrices. Las directrices serán aplicables 6 meses después de la fecha de publicación de las traducciones”, añade la ESMA en su comunicado.
El Consejo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha nombrado a Patricia Muñoz González-Úbeda nueva directora general del Servicio Jurídico y secretaria del Consejo de la CNMV, con efectos desde el próximo 31 de mayo, en sustitución de Miguel Martínez Gimeno.
La nueva directora general desempañaba hasta ahora el puesto de directora general adjunta del servicio jurídico en la CNMV y vicesecretaria del Consejo de la CNMV.
Patricia Muñoz González Úbeda es abogada del Estado. En 2013 se incorporó al supervisor de los mercados donde ha ocupado los cargos de directora del Departamento del Servicio Contencioso y Régimen Sancionador y vicesecretaria del Consejo de la CNMV.
Anteriormente trabajó en el área económico-financiera de la Audiencia Nacional donde llevó a cabo la coordinación del convenio suscrito por la Abogacía del Estado con la Comisión Nacional del Mercado de Valores y con la Comisión Nacional de la Competencia. Asimismo, ejerció como abogada del Estado adjunta en el Ministerio del Interior y fue coordinadora de la Abogacía del Estado en los juzgados de lo contencioso administrativo en Valencia durante los años 2005-2007.
Pixabay CC0 Public Domain. El debate llega a los inversores que comienzan a buscar protección contra la inflación
El ruido y el debate en torno a la inflación también llega a los inversores, que están valorando cómo posicionar sus carteras para responder a la perspectiva de un mayor nivel de inflación. Se prevé que en la UE se sitúe en el 1,9% en 2021 y en el 1,5% el año que viene, acercándose al objetivo del 2% del Banco Central Europeo, límite máximo que también fijan muchas otras autoridades nacionales, entre ellas el Banco de Inglaterra.
Los datos de inflación de abril mostraron un enorme repunte, con la inflación subyacente hasta el 3%, la más alta en más de 25 años. En opinión de Florence Barjou, director de inversiones de Lyxor AM, una gran parte de la subida, cerca de un tercio, está vinculada a los efectos de base. Sin embargo, el mercado los había descontado bien, y la sorpresa al alza subraya otros factores explicativos que se pueden tomar en cuenta.
“La cuestión es plantearse si estos factores se van a difuminar (esto será obviamente el caso de los efectos de base), o si tendrán un mayor impacto permanente. El mercado laboral tiene parte de la respuesta a esta pregunta. Para la Reserva Federal (FED), la decepcionante creación de empleo de abril parece justificar un marco todavía muy acomodaticio. Sin embargo, durante el mismo periodo, las grandes nuevas ofertas de empleo (8,1 millones) parecen contradecir este mensaje. A corto plazo, esta discrepancia podría ser solo un problema de concordancia, pero a largo plazo, los sueldos serán el juez definitivo. Las grandes empresas de Estados Unidos, desde McDonald’s hasta Bank of America, ya han empezado a aumentar los salarios mínimos, a veces hasta en un 25%”, apunta Barjou.
Según uno de los últimos análisis de Cerulli Associates, el consenso no está del todo claro y las opiniones se dividen entre aquellos que son más prudentes con la inflación, y los que creen que cualquier subida será puntual. La mitad de los bancos privados encuestados por Cerulli creen que la protección contra la inflación es uno de los objetivos más importantes para los clientes, sólo superado por la gestión del riesgo y la conservación del patrimonio.
Por ejemplo, para Yves Bonzon, CIO del banco privado suizo Julius Baer, el actual repunte de inflación está impulsado por factores temporales. Tal y como explica, a partir de junio, “el efecto base debería hacer bajar la inflación en lugar de empujarla al alza. En cuanto al resto, gran parte puede atribuirse a otros factores de recuperación que se resolverán en los próximos meses, como los cuellos de botella en el suministro y la recuperación de la demanda, que se ve acelerada por la acumulación de ahorros involuntarios durante la pandemia”.
Bonzon considera que la inflación no ha muerto, tan solo estamos entrando en un nuevo escenario: “Estamos entrando lentamente en una era de capitalismo y redistribución patrocinada por el Estado, que acabará por reactivar el crecimiento y la inflación de forma sostenible. Sin embargo, esto requiere un cambio importante en la forma de aplicar la política fiscal. Es probable que esto ocurra en la segunda mitad de la década y no antes”.
La respuesta de los inversores
En opinión de Axel Botte, estratega global de Ostrum AM (Natixis IM), negar la inflación puede ser el mayor riesgo del momento. “La Fed está en la fase de negación de los crecientes riesgos inflacionarios, lo que hace que los mercados de renta variable sean aún más sensibles a las rentabilidades de largo plazo de la deuda estadounidense. El genio de la inflación ha salido de la lámpara y la reacción de los precios al consumo en EE.UU. ha llegado con un decalaje de un mes respecto a la brusca aceleración de los precios a la importación e importación de marzo. La importancia de la inflación en el corto plazo para los mercados es hasta qué punto cambiará el escenario de tapering de la Fed”, añade Botte.
Frente a este contexto, “los inversores pueden protegerse contra la inflación de varias maneras directa e indirectamente. En este sentido, los bonos vinculados a la inflación se han convertido en uno de los activos que más interés ha despertado como propuesta para proteger las carteras. Según los datos publicados por Broadridge, los nuevos flujos netos hacia los fondos de esta categoría se dispararon hasta los 4.300 millones de euros (5.200 millones de dólares) en el primer trimestre de 2021, frente a las salidas de 500 millones de euros en los tres meses de abril a junio del año pasado, tras el pico del brote de coronavirus en Europa», señala Fabrizio Zumbo, director asociado de análisis de gestión de activos y patrimonios para Europa de Cerulli.
Según explica Zumbo, los inversores también tienen otras herramientas indirectas a su disposición para ayudar a protegerse contra la subida de los precios. «Las materias primas, incluido el oro, suelen ser favorecidas cuando los inversores se ponen en modo defensivo», afirma.
Desde Cerulli Associates reconocen que, aunque la actividad en estos sectores de cobertura de la inflación ha sido hasta ahora escasa, los fondos individuales han experimentado un repunte de la demanda. La mitad de los fondos protegidos contra la inflación que figuran en la clasificación de Broadridge, basada en los nuevos flujos netos del primer trimestre de 2021, estaban vinculados a las materias primas. Además, alrededor del 49% de los emisores de fondos cotizados (ETF) encuestados por Cerulli esperan que la demanda de ETFs basados en metales también crezca durante 2021 y 2022.
Respecto a los activos de crédito, Luke Hickmore, director de Inversiones de renta fija de Aberdeen Standard Investments, considera sensato situarse en el lado defensivo de los mercados de crédito: reducir los sectores de mayor beta, reconocer que las facilidades de crédito del confinamiento han funcionado casi como se esperaba, y moverse hacia áreas más defensivas como los servicios públicos y las asociaciones de viviendas, además de áreas como el alojamiento. Los mercados de crédito deberían tener cuidado de ser complacientes cuando el rendimiento del crédito no ha reaccionado ante el riesgo de que la inflación comience a afianzarse. Cambiar a un sesgo más defensivo ahora, en lo que parece ser el punto del ciclo en el que el crédito parece más caro, parece ser una opción sensata.
Guy Barnard, Tim Gibson, gestores del fondo Global Property Equities de Janus Henderson. Guy Barnard, Tim Gibson, gestores del fondo Global Property Equities de Janus Henderson
Es una afirmación que llama la atención y, aunque solo el tiempo dirá si es correcta, hemos asistido a un reciente repunte de las expectativas de inflación y los tipos de interés, así como los rendimientos (de los bonos) del Tesoro de EE. UU. a 10 años.
La intuición nos lleva a pensar que la subida de los rendimientos de los bonos es tan negativa para las acciones inmobiliarias como para los propios bonos: al fin y al cabo, la subida de los rendimientos provoca una caída de los precios, manteniéndose igual el resto de variables. Sin embargo, la realidad tiene muchos más matices. Por su naturaleza, los mercados de renta variable (incluidas las acciones inmobiliarias cotizadas) miran al futuro e, históricamente, ha habido poca correlación entre los rendimientos del Tesoro de EE. UU. a 10 años y las rentabilidades de las acciones inmobiliarias a largo plazo.2 Recientemente hemos visto que las acciones inmobiliarias globales se han comportado bien frente a las acciones en general, a pesar de la subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años.3
Afortunadamente, la relación entre las expectativas de inflación y las acciones inmobiliarias resulta algo más clara, al haber tradicionalmente una correlación positiva: cuando las expectativas de inflación han aumentado, también lo han hecho las acciones inmobiliarias. Esta relación se ha mantenido a largo plazo, lo cual subraya el potencial de que las acciones inmobiliarias se beneficien de las expectativas de aumento de la inflación (gráfico 1).
Sin embargo ¿por qué se han comportado bien los valores inmobiliarios cuando la inflación está subiendo? ¿No flotan todos los barcos cuando la marea sube?
A menudo nos referimos al sector inmobiliario como los “propietarios de la economía”, cuyos flujos de ingresos se benefician del crecimiento positivo. Una recuperación económica provoca normalmente un aumento de los ingresos por alquileres y eleva el valor de los activos inmobiliarios subyacentes. Los contratos de alquileres a menudo están ligados a la inflación, con subidas anuales, o se reajustan cuando vencen, como podemos ver en el gráfico 2.
Sin embargo, hay diferencias entre sectores inmobiliarios. A la hora de negociar el alquiler, el aumento de la inflación tiende a tener un mayor efecto positivo en sectores que tienen capacidad de fijación de precios. La aceleración de las tendencias inmobiliarias como resultado de la covid-19 [como comentamos en nuestro reciente archivo] ha perjudicado a algunos sectores, como los centros comerciales, los centros regionales y los hoteles. Sin embargo, otros se han visto
impulsados por fuertes estímulos sectoriales, como el comercio electrónico, la informática en la nube (cloud) y los cambios demográficos. Inmuebles industriales, logísticos e inmobiliarios (p. ej., torres de telecomunicaciones y centros de datos) están entre los sectores que más podrían beneficiarse.
No conocemos exactamente el rumbo que seguirán la inflación y los rendimientos ni hasta dónde llegarán, pero creemos que cada vez resulta más difícil pasar por alto que una clase de activos que actualmente tiene una valoración atractiva [véase el enlace al artículo anterior] ofrece crecimiento estructural y secular, y puede proporcionar protección eficaz frente a la inflación.
Tribuna de Guy Barnard, Tim Gibson y Greg Kuhl, gestores del fondo Global Property Equities de Janus Henderson Investors,
Anotaciones:
1 BofA Global Research, The Case for Real Assets, 25 de marzo de 2021.
3 Fuente: Refinitiv Datastream, índice FTSE EPRA NAREIT Developed frente al índice MSCI World, en USD, del 31 de diciembre de 2020 al 20 de abril de 2021. La rentabilidad histórica no constituye una garantía de rentabilidad futura.
Glosario de términos
Ciclo alcista de mercado: situación del mercado en la que los precios de los activos, como bonos o acciones, siguen subiendo.
Rendimiento del bono: el nivel de ingresos de un valor, expresado normalmente como tipo porcentual. La rentabilidad de un bono tiene una relación inversa con su precio. Cuando los rendimientos suben, los precios de los bonos bajan y cuando los rendimientos bajan, los precios de los bonos suben.
El índice FTSE EPRA NAREIT Developed está diseñado para reflejar la rentabilidad de las empresas inmobiliarias y los fondos de inversión inmobiliaria (REIT) de todo el mundo.
OCDE: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos.
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Pixabay CC0 Public Domain. El sector inmobiliario global afronta su recuperación estructural con tasas de crecimiento desigual según los mercados
A raíz de la perturbación económica mundial sin precedentes y de la aceleración de determinadas tendencias de mercado tras la pandemia del COVID-19, el informe de “Perspectivas mundiales para el Sector Inmobiliario” de M&G arroja luz sobre cómo los inversores pueden reposicionar activamente sus carteras inmobiliarias para la recuperación a largo plazo.
En concreto, los resultados revelan el impulso de la confianza económica tras la puesta en marcha de los programas mundiales de vacunación contra el COVID-19 y cómo un enfoque cauteloso previo a la inversión está dando paso a una liberación de la demanda reprimida. Desde M&G explican que, en muchos mercados, los consumidores han acumulado importantes ahorros y esto, junto con el estímulo presupuestario de los gobiernos y los bancos centrales, está creando un clima de dinamismo económico y expansión empresarial.
El estudio sugiere que los cambios estructurales relacionados con la vida y el trabajo están empezando a influir en el modo en que se configuran las carteras inmobiliarias, con un cierto reequilibrio hacia sectores de crecimiento a largo plazo y alternativas como el segmento de la vivienda y las residencias de estudiantes. Sin embargo, los inversores no deben olvidar que tanto los sectores en crecimiento como los estancados también están sujetos a los ciclos.
Según sus conclusiones, el relativo éxito de Asia-Pacífico (APAC) a la hora de mitigar el impacto general de la pandemia ha situado a la región a la cabeza de la recuperación económica mundial. “La economía china ya ha recuperado los niveles anteriores a la pandemia, impulsada por la recuperación del consumo de los hogares y la inversión empresarial, lo que ha estimulado el crecimiento de los países manufactureros y dependientes de las exportaciones de la región, como Corea del Sur y Singapur”, apunta en sus conclusiones.
Principales tendencias
A esta tendencia se añaden otras, como por ejemplo que “parece probable”, según M&G, que se produzca un cambio permanente hacia el trabajo flexible en todas las culturas, aunque el modelo híbrido no desplazará por completo a la oficina. En los mercados de APAC, la expansión de los centros de innovación es sinónimo de instalaciones de tipo campus sumamente colaborativas.
En este sentido, las asignaciones a sectores alternativos aumentarán, con un volumen récord de capital institucional destinado a inmuebles residenciales. La oferta limitada y los elevados precios de la vivienda seguirán impulsando la opción del alquiler en Europa. Por ejemplo, los trabajadores esenciales representan alrededor del 40 % de la mano de obra en Dinamarca, y sin embargo las viviendas asequibles solo suponen el 20 % del parque inmobiliario total del país.
En concreto, la logística seguirá experimentando una gran demanda, respaldada por un cambio estructural en la forma de comprar, con rentabilidades de hasta el 3% en Alemania. “Sin embargo, no todo el segmento mostrará fortaleza: en un entorno de rentabilidades bajas, la selección de activos es fundamental”, matiza el documento. En cambio, el sector del retail sigue haciendo frente a obstáculos estructurales, pero podría experimentar una recuperación en algunas zonas a medida que los hogares liberen ahorros en el mercado y los inversores reaccionen a una importante revalorización.
Según el informe de M&G, el sector inmobiliario sigue reflejando una alta prima de riesgo con respecto a la renta fija, a pesar de las escasas rentabilidades inmobiliarias en toda Europa. La gestora prevé que los factores inflacionistas probablemente serán temporales y que los tipos de interés se mantendrán en niveles bajos. “Junto con unas tasas de disponibilidad reducidas en Europa, los precios de los inmuebles core parecen sostenibles y ofrecen un interesante valor relativo a los inversores”, indican.
En opinión de José Pellicer, responsable de estrategia de inversión en M&G Real Estate, “da la sensación de que la gran magnitud de la demanda de los consumidores que está a punto de desatarse puede desencadenar un fenómeno no muy distinto al de los denominados locos años veinte del siglo pasado. Ya estamos asistiendo a las primeras señales de crecimiento económico sostenido tras un periodo de fuertes restricciones, lo que probablemente tendrá beneficios más amplios para muchas sociedades de todo el mundo”.
Para Pellicer, la calidad de las rentas se ha convertido en un elemento clave para los inversores, con especial hincapié en los inquilinos: “La rotación hacia sectores de elevado crecimiento o resilientes será fundamental para mantener la liquidez de la cartera. Los inquilinos que encabezarán el crecimiento de esta década serán aquellos impulsados por sectores como la salud, el clima, las energías renovables, el transporte y la tecnología. Los catalizadores cotidianos —principalmente en tecnología y finanzas— también tienen probabilidades de prosperar. No todos los mercados están posicionados para sacar provecho de la misma manera, por lo que la recuperación será desigual dependiendo de las circunstancias regionales. Sin embargo, asumiendo que se contenga y detenga la propagación de la pandemia, nuestros datos sugieren que los próximos años se caracterizarán por una nueva oleada de ambiciosas inversiones y niveles de confianza que no se veían desde hace mucho tiempo”.
Catalizadores y oportunidades
El informe también ha identificado algunos de los catalizadores que favorecerán la recuperación del sector. En primer lugar, apunta que el impulso tardío del turismo y el efecto de los importantes planes de estímulo podrían allanar el camino para un repunte con retardo en el ciclo en el mercado español.
En vista de las perturbaciones experimentadas por el sector, es probable que también se produzcan oportunidades en materia de precios en el sector de hoteles. Además, es probable que las economías de mercado abierto, como Alemania y los países nórdicos, lideren la recuperación de Europa, tras el impulso de las exportaciones del mercado mundial y la reanudación del comercio con China.
En segundo lugar, y respaldado por una creciente inversión pública y privada (y resistente al teletrabajo), el sector de las ciencias de la salud ofrece un marcado potencial a largo plazo. “Es probable que los centros de ciencias de la salud conectados a las mejores universidades de Alemania, Francia y Países Bajos ofrezcan las oportunidades más interesantes”, destacan. A estas dos ideas se suman las promociones multifamiliares destinadas al alquiler en los países nórdicos, que son una inversión que combina unos ingresos estables con el potencial del mercado abierto, ya que el crecimiento acelerado de la población y la oferta limitada apuntalan la oportunidad de crecimiento de las rentas.
“Aunque las restricciones a los viajes han hecho que gran parte del aprendizaje se realice online, la enseñanza presencial y la experiencia universitaria en general motivarán a los estudiantes a regresar en cuanto se levanten las restricciones nacionales. Europa continental sigue teniendo un déficit estructural de oferta, ya que las residencias de estudiantes disponibles solo representan una fracción del número total de estudiantes y es proporcionalmente mucho menor que en el Reino Unido. Ello supone una ventaja para los inversores en este incipiente sector”, afirma el estudio en sus conclusiones.
En este sentido, considera que el Reino Unido representa una oportunidad de valor, en vista de los precios en términos relativos. Aunque reconoce que la incertidumbre del Brexit ya se ha reducido sustancialmente, al resolverse una cuestión clave que en los últimos años lastraba los precios de los inmuebles británicos. Sin embargo, la recuperación tendrá forma de “K”:”Aunque es probable que la inversión en sectores innovadores impulse a las empresas tecnológicas centradas en las ciencias de la salud y las tecnologías limpias, las industrias que requieren mucho personal (ocio, hostelería, viajes) se han visto penalizadas de forma desproporcionada durante la pandemia y es poco probable que registren crecimiento durante algún tiempo”.
Por último, la distribución de alimentos al por menor continúa siendo una parte importante de la vida diaria para muchos europeos, lo que implica una penetración relativamente baja de Internet en este segmento. Los contratos de alquiler de larga duración a precios bajos hacen que los hipermercados de toda Europa continental sean una apuesta interesante a largo plazo, mientras que las rentabilidades de entrada se perfilan especialmente positivas en comparación con otros sectores defensivos.
“Creemos que las rentabilidades podrían bajar aún más para los activos con potencial de subida de las rentas, aunque el ritmo de compresión no será necesariamente uniforme. La pandemia ha vuelto a centrar la atención en la calidad de las inversiones, y el flujo de efectivo, la ubicación y la sostenibilidad están sujetos a un intenso escrutinio. En muchos mercados, los precios aún no reflejan las credenciales ESG. Sin embargo, para los inversores a largo plazo, la desinversión debería ser tan importante como la entrada”, apunta Pellicer.
Según sus estimaciones, dentro de una década, “los estándares medioambientales serán radicalmente diferentes y es probable que pongan a prueba las rentabilidades no conformes con los criterios ESG de maneras desconocidas hasta el momento. Todavía no está claro si el fenómeno de la inversión en viviendas en alquiler y inmuebles logísticos continuará siendo una inversión interesante a largo plazo, a costa de la implacable pérdida de peso del comercio minorista. Sin embargo, los inversores tendrán que adaptarse si las inversiones alternativas —incluidos los activos residenciales y los centros de datos— cobraran más protagonismo en las futuras carteras. Algunos arrendadores tendrán que ponerse manos a la obra para satisfacer las necesidades de los inquilinos a medida que las empresas dan cada vez más importancia a sus empleados y al medio ambiente. Todo apunta a que los inquilinos se convertirán en clientes”.
Pixabay CC0 Public Domain. El Parlamento Europeo aprueba el Fondo de Transición Justa
El Parlamento Europeo ha aprobado un Fondo de Transición Justa, de 17.500 millones de euros, para ayudar a las regiones de la UE más dependientes del carbón a pasar a una economía neutral en emisiones. Se ha producido una semana antes de la cumbre del 24 al 25 de mayo de jefes de gobierno, donde se ha discutido cómo alcanzar objetivos climáticos más estrictos para 2030.
Este fondo ayudará a financiar inversiones en renovables, eficiencia energética, transporte sostenible e innovación digital. Los mayores beneficiarios serán Polonia, Alemania, Rumanía y la República Checa. Hay que tener en cuenta que el nuevo plan climático de la UE que legisladores y gobiernos nacionales han acordado hacer jurídicamente vinculante, aplicará a partir de 2022. En él, se propone reducir las emisiones de gases de efecto invernadero en un 55% en comparación con los niveles de 1990 para finales de década. Lo que es significativamente más ambicioso que el objetivo anterior del 40% e implica que la región puede volverse neutral en emisiones para 2050.
Una gran proporción de las nuevas inversiones “verdes” hasta 2050 se canalizará hacia industrias ambientales de rápido crecimiento, que están contribuyendo cada vez más al PIB: gestión de recursos, energía renovable, eficiencia energética y transporte sostenible. Además hay que tener en cuenta que la industria europea de bienes y servicios ambientales ya emplea a cuatro millones de trabajadores equivalentes a tiempo completo -38% más que en 2003- y puede rivalizar con la de Estados Unidos. El valor añadido bruto de estas industrias, medido de su contribución a la producción nacional, ya había aumentado hasta 286.000 millones de euros en 2015, 63% más que en 2003.
A ello se añade que con los nuevos criterios de la Comisión Europea para inversiones ecológicas, los productores de baterías recargables, equipos de eficiencia energética, coches no contaminantes, plantas eólicas y solares podrán obtener una etiqueta verde, lo que puede resultar transformador para los sectores de transporte, energía y bienes inmuebles de Europa.
Además, para que los gobiernos europeos alcancen estos objetivos los vehículos eléctricos tendrán que evolucionar hacia una industria estratégica. Francia ya cuenta con un programa de 8.000 millones para producir más de un millón de vehículos eléctricos e híbridos al año los próximos cinco años, e incluye un incentivo para reducir hasta en un 40% el coste de comprar el vehículo eléctrico. Alemania también intensificó su apoyo al transporte cero emisiones, duplicando subvenciones, hasta 9.000 millones de euros y las ventas alemanas de vehículos eléctricos aumentaron hasta suponer 13 % de las ventas de automóviles en agosto de 2020, en comparación con 2,5 % en el mismo mes de 2019. A ello se añade que Europa, segundo mayor mercado de vehículos eléctricos tras China, cuenta con nuevos y más estrictos estándares de emisiones. Cada fabricante debe limitar las emisiones de su flota a 95 gramos de CO2/km de media -un 20% menos que en 2018-. Este límite bajará a 81 gr. para 2025 y a 59 para 2030. Aquellos que no cumplan pagarán una multa de 95 euros por cada gr./km de emisiones excesivas por vehículo. Así que los fabricantes que no mejoren se enfrentan a multas de miles de millones cada año. Todo ello va a impulsar más el crecimiento de la movilidad eléctrica.
La construcción también está en el centro del plan europeo de recuperación, ya que el 70% de los edificios en la región tiene más de 20 años. Efectivamente, el Pacto Verde Europeo reserva 370.000 millones de euros (53.000 millones al año) para eficiencia energética y descarbonización de edificios. Esto representa un gran impulso para la industria europea de renovación, un mercado de 819.000 millones de euros en 2019.
A ello se añade que Europa propone un gasto de 100.000 millones de euros en investigación y desarrollo en los sectores digital y medioambiental. Se trata de un programa de siete años, puesto en marcha en 2021, para impulsar la productividad y el crecimiento y mantener la competitividad en sectores que son coherentes con los objetivos del Pacto Verde. La Comisión estima que cada euro invertido en I+D podrá generar once euros de actividad en la economía.
Así que Europa ha elevado el listón en sostenibilidad con ambiciosos compromisos de gasto y regulaciones más estrictas, un modelo para otros países, que genera la perspectiva de mayor crecimiento económico, nuevas oportunidades de inversión y restablecimiento del medio ambiente.
Tribuna de Stephen Freedman, especialista de inversión temática de Pictet AM.
Pixabay CC0 Public Domain. Sólo 1 de cada 10 trabajadores quiere volver a las oficinas a tiempo completo
El COVID-19 trasladó a una gran parte de la población de la oficina a casa, donde continuamos con nuestras tareas gracias al teletrabajo. Ahora, el control de la pandemia y las campañas de vacunación nos sacan de casa, pero ¿queremos volver a la oficina? Según una encuesta global elaborada por PwC, solo 1 de cada 10 trabajadores quiere volver a la oficina a tiempo completo y viajar largas distancias.
La encuestaHopes and Fears 2021 de PwC, realizada a 32.500 trabajadores en 19 países, muestra una imagen de una fuerza laboral global que considera que el teletrabajo ha llegado para quedarse. Otra de las conclusiones que arroja esta encuesta es que está creciendo el temor a perder los trabajos como consecuencia de automatización de las tareas. Frente a esta realidad, el 77% de los encuestados afirman estar listos para adquirir nuevas habilidades o volver a capacitarse por completo y al 49% les gustaría establecer su propio negocio, mientras que el 80% confía en que puede adaptarse a las nuevas tecnologías en su actual puesto de trabajo.
El informe constata que, como consecuencia de la pandemia, se han acelerado ciertas tendencias que ya existían con anterioridad: mientras al 60% le preocupa que la automatización ponga en riesgo puestos de trabajo, el 48% cree que “el empleo tradicional no existirá en el futuro” y el 39% piensa que es probable que su trabajo quede obsoleto en 5 años.
“El 75% de los colaboradores a nivel mundial expresa su deseo de trabajar para una organización que contribuya de forma positiva a la sociedad. A medida que el mundo enfrenta una crisis de salud global e incertidumbre económica, se percibe una mayor exigencia por parte de los empleados a la comunidad empresarial y afortunadamente, centrarse en el impacto social y maximizar las ganancias no se excluyen mutuamente, de hecho, ser una empresa con un propósito social ayuda a mejorar sus resultados”, señala María Fernanda Álvarez Apa, gerente de People & Organisation de PwC Argentina.
Desde PwC explican que la inseguridad económica limita la capacidad de las personas para seguir carreras alineadas enteramente con su vocación y las condiciona a elegir aquellas que brindan alguna certeza en cuanto al retorno económico y ello tiene un particular impacto en las personas más jóvenes. En general, el 54% de los encuestados manifestaron que, si se les obligara a elegir, preferirían un trabajo que les permitiera “aprovechar las oportunidades para maximizar sus ingresos”, en contrapartida con el 46% que elige un trabajo que “marque la diferencia”.
En ese sentido, la encuesta resalta un dato curioso en aquellas personas de entre 18 y 34 años que tienen más probabilidades que otras generaciones de priorizar los ingresos sobre el propósito en su trabajo: 57% prioriza “maximizar sus ingresos” sobre el 43% que prefiere “hacer una diferencia”. Por otro lado, los mayores de 55 años priorizan marcar la diferencia por un margen de 8 puntos, que se eleva a 22 puntos entre los trabajadores mayores de 65 años.
Teletrabajo
La encuesta concluye que el teletrabajo persistirá al finalizar la cuarentena. De los que pueden trabajar de forma remota, el 72% prefiere una combinación de trabajo presencial y a distancia, y sólo el 9% afirma que le gustaría volver a su entorno de trabajo tradicional a tiempo completo. Principalmente, ello se da en profesionales, oficinistas, propietarios de empresas y autónomos, quienes pueden realizar su trabajo de forma remota con el uso de la tecnología.
“La actitud de las personas hacia el trabajo desde casa también cambia según la ubicación geográfica, lo que ofrece una prueba más de cómo la pandemia ha aumentado la brecha digital mundial. Los trabajadores de áreas metropolitanas (66%) tienen más probabilidades de tener posiciones que podrían permitir el teletrabajo que aquellos que viven en zonas rurales (44%)”, destacan desde PwC.
Trabajadores: entre la privacidad y la tecnología
El 44% de los trabajadores a nivel mundial estaría de acuerdo en permitir que su empleador use la tecnología para controlar su desempeño en el trabajo, incluidos sensores y dispositivos portátiles, mientras que un 31% está en contra. Sin embargo, el 41% no permitiría que sus empleadores accedan a sus datos personales, incluidos los perfiles de las redes sociales, y sólo el 35% estarían dispuestos a ello.
“El estudio ofrece una guía a las empresas sobre el abanico de desafíos que debe enfrentar de manera responsable para con sus empleados. La pandemia ha puesto sobre la mesa discusiones que, tarde o temprano, iban a llegar. El momento de abordarlos es ahora. Escuchar las necesidades de las personas es primordial para el éxito de una organización” concluye Álvarez Apa.
Foto cedidaJerome Powell, presidente de la Fed. . La Fed apura su tiempo de reacción ante los síntomas de agotamiento
Cada vez son más los miembros de la Reserva Federal que expresan públicamente la conveniencia de plantearse cuanto antes un recorte gradual en la dotación del programa de compras de activos. Tras Haker, Kaplan y Clarida,Quarles ha sido el último en sumarse al coro de voces que abogan por abordar el tapering en la reunión de la Fed los días 15 y 16 de junio si prevalece la fortaleza económica mostrada hasta ahora.
La publicación del dato de nuevas nóminas y el subíndice de empleo de la encuesta ISM, que será anunciado antes de la junta, ofrecerán pistas al respecto. Una cifra para mayo igual o superior a la que proyectan los economistas (600.000 nuevos puestos de trabajo, un dato que se situaría cómodamente por encima de la media móvil de los últimos tres meses) pondría presión sobre el banco central estadounidense: a este ritmo, de acuerdo a la calculadora de laFed de Atlanta e incluso contando con una tasa de participación regresando a los niveles donde se ha movido desde 2013 hasta el comienzo de la pandemia, EE.UU. alcanzaría el pleno empleo en junio del año próximo.
Como sucedió en mayo, la publicación puede quedarse corta respecto al consenso; al mantenerse vigente hasta septiembre el incentivo perverso de las ayudas extraordinarias al subsidio de desempleo, el parado no se encuentra en la necesidad de buscar con inmediatez una fuente de ingresos recurrente.
A pesar de que el índice de sorpresas económicas de Citi está cerca de entrar en terreno negativo (3,8 puntos, después de apuntarse un máximo histórico de 246,8 en julio de 2020), lo cierto es que los banqueros de la Fed tienen mucho en lo que pensar. El riesgo implícito de un aumento significativo en la demanda que ponga presión sobre los precios de bienes y servicios no puede tomarse a la ligera; la contención en el consumo, unos ahorros que no caben ya en la hucha y la solidez en el balance de los que más propensión tienen a gastar son aspectos que dificultan apostar fuerte por un repunte en inflación de carácter pasajero.
En abril de 2020, el ahorro de los hogares alcanzó un máximo de 6.400 millones de dólares. A partir de ahí, el tránsito hacia la reapertura desencadenó un gasto de consumo de 3.600 millones de dólares en los doce meses siguientes: este volumen equivale a 7,5 veces el desembolso medio anual histórico ajustado a la inflación, y justifica que el IPC en tasa interanual pasara del 0,3% al 4,2%. No se puede descartar que, con la inmunización al alcance de la mano y con 6 billones sentados en la cuenta corriente, las compras no vuelvan a dispararse hasta los 4.500 o 5.000 millones de aquí al verano próximo.
Este escenario es más probable si tenemos en cuenta que los americanos con mayor propensión al consumo gozan de la mejor salud financiera de los últimos 20 años, lo que podría sostener, durante más tiempo del deseable, lecturas de inflación elevadas. A pesar de una previsible mejora en los cuellos de botella por el lado de la oferta, los inventarios en el canal minorista se han desplomado y están en mínimos históricos, a la vez que las pequeñas y medianas empresas están sufriendo para atraer mano de obra cualificada; esta combinación de cost push – demand pull es peligrosa para la estabilidad en precios.
Con independencia del momento a partir del cual se inicie un nuevo tapering, el balance del banco central puedeseguir engordando (hasta alcanzar los 9 billones a finales de 2022); no obstante, el ruido respecto a un adelanto de los planes de la Fed entre octubre y diciembre de 2021 puede complicar la digestión de las últimas ganancias en mercados de riesgo; por todo ello, se acumulan indicios que apuntan a un repunte en volatilidad.
Como muestra de agotamiento de la tendencia, indicadores de participación (porcentaje de acciones cotizando por encima de las medias móviles de 50 y 250 sesiones) y de sobrecompra/venta dibujan divergencias respecto a los máximos en los que se maneja el índice de precios (S&P 500). Esta misma situación se aprecia a nivel mundial; el MSCI Global (ex EE.UU.) ha frenado el ritmo de sus avances mientras que la proporción de países que lo componen cotizando por encima de sus respectivas medias de 200 días ha pasado de 100% a cerca de 80%. En la misma línea, el de precio de acciones globales cíclicas/defensivas parece estar perdiendo fuelle y la cesta de divisas refugio (franco suizo, yen japonés y euro) está dibujando un suelo respecto a la de monedas más riesgosas y cíclicas (dólar australiano, canadiense, neozelandés, taiwanés y won coreano).
Curiosamente, el earnings yield (EY, inverso del P/E) para el S&P 500 ajustado a inflación ha entrado en negativo por primera vez desde julio de 2008 mientras la rentabilidad acumulada los últimos 12 meses está próxima al 40%. Se trata de una situación inusual en términos históricos, que demuestra la confianza del mercado respecto a la temporalidad de la escalada en IPC. Desde 1973 solo se cuentan cinco ocasiones anteriores en las que el EY real haya registrado números rojos: en todos los casos, tres meses después, el benchmarckde acciones estadounidense se apuntaba pérdidas con una mediana de 8,4%.
Ante las dudas que a corto plazo albergan los inversores y a la vista de la pérdida de valor del bono tesoro EE.UU. como activo diversificador por antonomasia (ver gráfico de correlación bono-bolsa), los metales preciosos -que están confirmando rupturas técnicas alcistas- podrían mantener su buen desempeño a corto plazo. Si el repunte en índices de precios acaba por no ser transitorio, al incorporarse las expectativas de mayores costes a las decisiones de gasto e inversión de consumidores y empresas, la tendencia alcista podría tener vigencia durante bastante más tiempo.
Foto cedidaMike Riddell, director del equipo de Macro Unconstrained en Allianz GI.. Mike Riddell (Allianz GI): “Las valoraciones en la mayoría de los mercados de bonos soberanos desarrollados son actualmente justas”
El crecimiento mundial ha vuelto a tomar fuerza en los últimos meses, mientras que las tasas de inflación han subido de forma considerable, lo que coincide con lo que muchos gestores pensaban hace tiempo, entre ellos Mike Riddell, director del equipo de Macro Unconstrained en Allianz GI y gestor del fondo Allianz Strategic Bond.
En este sentido, Riddell considera que el aumento del crecimiento y la inflación es temporal y que algunos de los recientes vientos de cola cíclicos se convertirán en vientos en contra durante la segunda mitad de este año. “Resulta interesante que los rendimientos de los bonos soberanos a más largo plazo se mantengan prácticamente sin cambios con respecto a su situación a mediados de marzo, lo que ha hecho que algunos inversores se hayan desorientado”, apunta Riddell. Y sostiene que el motivo es sencillo: “Las valoraciones de los bonos a largo plazo ya no son caras”.
Según explica, tras la venta de bonos de la última mitad del año, y especialmente tras el movimiento de febrero de 2021, las valoraciones de los bonos a largo plazo se han quedado en un valor razonable. “Las valoraciones en la mayoría de los mercados de bonos soberanos desarrollados son actualmente justas, y en la mayor parte de los mercados emergentes, los mercados de tipos locales son francamente baratos, lo que sigue reflejándose en nuestras carteras, según los diferentes mandatos”, sostiene Riddell.
Esta reflexión sobre la inflación y los bonos sorprende a los inversores que consideran que ambos, tanto la tasa de inflación como el rendimiento de los bonos, seguirán subiendo, pero Riddell insiste en que son temporales ya que “el estímulo fiscal se revertirá, el estímulo monetario se invertirá lentamente, los cuellos de botella de la oferta se superarán y los precios de las materias primas no se triplicarán cada 12 meses”.
“Mientras tanto, estamos cada vez más seguros de que algunos de los enormes vientos de cola cíclicos recientes, como la cuarta gran burbuja crediticia que China diseñó en 2020, se convertirán en vientos en contra durante la segunda mitad de este año. De hecho, el propio aumento de los precios de las materias primas debería poner un freno al crecimiento también a finales de este año. Los motores a largo plazo del crecimiento mundial y, de hecho, de los rendimientos de la deuda soberana mundial -como el constante deterioro de la demografía y el fuerte aumento de los niveles de deuda- volverán a entrar en acción a partir del próximo año”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Inversión de Impacto en cambio climático, con BNP Paribas AM/Impax AM
Se estima que la población mundial alcanzará los 9.000 millones de personas en 2050, lo que conducirá a una mayor demanda de comida, agua y energía. Un aumento significativo de las temperaturas globales haría peligrar la estabilidad financiera, elevaría la probabilidad de conflictos, causaría migraciones masivas y sería catastrófica para la biodiversidad y los sistemas alimentarios.
El apoyo generado para mitigar los efectos del cambio climático crece a nivel mundial. A partir del Acuerdo de París se establece un marco global para limitar el calentamiento global a menos de 2° C. Para alcanzar este ambicioso objetivo la Comisión Europea tiene previsto recortar las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) como mínimo en un 55% de cara a 2030 y China se propone alcanzar la neutralidad en carbono para 2060.
En base a estos compromisos, la Agencia Internacional de la Energía (IEA) estima que la inversión en cambio climático supone una oportunidad de mercado de 29 billones de dólares, entre 2020 y 2050, para conseguir liderar la transición del sistema energético global hacia un mundo de bajas emisiones de dióxido de carbono.
Invirtiendo en esta temática, uno de los fondos de inversión con mejor comportamiento en lo que va de año es BNP Paribas Climate Impact, con una revalorización del 10,34% en su clase I de capitalización. En un año obtiene una rentabilidad del 64,30%.
Invierte en empresas de todo el mundo que contribuyen a la lucha contra el calentamiento global. Se concentra en invertir en soluciones diseñadas para mitigar y adaptarse al cambio climático. Se trata de empresas que nos permiten mitigar el cambio climático reduciendo nuestro impacto medioambiental, activas en áreas como la eficiencia agrícola y energética, las energías renovables y la reducción de metano. Son también empresas que nos permiten adaptarnos para superar los retos de un clima cambiante, activas en áreas como Infraestructura hídrica, energía de reserva, producción alimentaria y reforzamiento de redes eléctricas. Un enfoque que alinea la cartera con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas.
La gestora BNP Paribas AM delega la gestión en Impax Asset Management Ltd, Impax cree que el cambio demográfico, la escasez de recursos, la infraestructura inadecuada y las limitaciones ambientales están impulsando una transición hacia una economía global más sostenible, proporcionando oportunidades para que un gestor activo especializado aporte valor a largo plazo. Creen que esto debería conducir a un rendimiento superior a largo plazo para las empresas bien posicionadas.
El fondo está cogestionado por Jon Forster y Bruce Jenkyn-Jones. Jon está especializado en energías nuevas, agua y servicios de tratamiento de residuos, analizando acciones de todo el mundo con un enfoque en industriales y servicios públicos. Incorporado a Impax en agosto de 2000, comenzó su carrera en empresas privadas y cotizadas. Tras su graduación, pasó cuatro años en Adquisiciones en HSBC Investment Bank. Posteriormente, pasó dos años como consultor para el inversor de capital riesgo Alchemy Partners, con especial énfasis en empresas de fabricación y gestión de recursos. Jon se licenció en Estudios de Gestión por la Universidad de Leeds.
El proceso inversor consta de cuatro fases principales: 1) Generación de ideas 2) Análisis fundamental y valoración 3) Construcción de la cartera y gestión del riesgo y 4) Autodisciplina y protección o custodia de la inversión. En la primera fase se aplica un filtro al universo en base a la exposición temática por ingresos. A continuación, utilizan la plataforma propietaria Viper de valoración y riesgo, en un proceso de 10 pasos que integra el análisis ESG para obtener un barómetro de valoración.
En la siguiente etapa se construye la cartera siguiendo un enfoque de baja rotación. La adición de nuevos nombres se apoya en GARP (Growth at a Reasonable Price) o crecimiento a precio razonable, límites de riesgo y superposición de temas macro y temáticos. La autodisciplina en la gestión de la cartera se apoya en el barómetro de valoración, las métricas de riesgo de la cartera, las perspectivas macro y los resultados de participación.
El resultado es una cartera de entre 50 y 60 nombres que incluye entre sus mayores posiciones acciones de Rayonier REIT Inc REIT (3,03%), PTC Inc (2,94%), Trimble Inc (2,81%), Hubbel Inc (2,72%) y American Water Works Inc (2,68%). Por país, las mayores ponderaciones corresponden a Estados Unidos (48,17%), Dinamarca (6,09%), Países Bajos (4,38%), Reino Unido (4,35%) y Japón (3,42%), mientras que por sector Tecnología de la Información (31,38%), Industrial (29,92%), Materiales (9,52%), Servicios públicos (8,61%) y Bienes de consumo básico (5,46%) representan los mayores pesos en la cartera del fondo.
Tomando como referencia el índice MSCI World Small Cap (EUR) NR, la evolución histórica del fondo por rentabilidad lo posiciona en el grupo de los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2019, batiendo al índice de su categoría sectorial VDOS de Ecología en 2018. A tres años registra un dato de volatilidad del 24,14% y del 9,20% a un año, posicionándose en este último periodo el grupo de los menos volátiles de su categoría, en el quintil cinco. También a un año registra una ratio Sharpe de 7,52 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, de 8,44%.
La inversión en la clase I de capitalización de BNP Paribas Climate Impact requiere una aportación mínima de 3 millones de euros, aplicando a sus partícipes una comisión fija de hasta el 1,10%. El fondo cuenta también con una clase Classic con una comisión fija del 2% y sin requerimiento de aportación mínima inicial. El patrimonio total del fondo es de 2.500 millones de euros.
Tribuna de opinión de Paula Mercado. directora de análisis de VDOS
