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Fiscalidad, China y cambio climático: los grandes temas geopolíticos que los inversores deben tener en cuenta

digits-705666_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Fiscalidad global, China y cambio climático: los grandes temas geopolíticos que los inversores deben tener en cuenta

La última cumbre del G7 dejó muchas imágenes en clave política, como el encuentro entre Joe Biden, presidente de Estados Unidos, y Vladímir Putin, su homólogo ruso, pero pocos mensajes para los mercados. Entre los aspectos tratados por los líderes políticos, el impacto del impuesto global para multinacionales, las relaciones con China y el compromiso medioambiental fueron los más relevantes para los inversores.

“Como se esperaba, las medidas tangibles del G7 fueron muy escasas, aparte del compromiso de suministrar millones de vacunas a los países en desarrollo, aunque la mayor parte no llegarán hasta 2022. En el comunicado no se asumió ningún compromiso importante sobre el clima, la cooperación económica, la Covid o China. El alivio de que fuera el presidente Biden el que estuviera en las conversaciones, en lugar del presidente Trump, fue visible. Hubo numerosas oportunidades para hacerse fotos en torno a las barbacoas y las reuniones bilaterales, pero tener un socio constructivo en EE.UU. no es suficiente para conseguir que cambien las divisiones entre las principales potencias en cuestiones clave”, valora Stephanie Kelly, Deputy Head of the Research Institute de Aberdeen Standard Investments.

Tras las valoraciones sobre el impuesto de sociedades a nivel mundial, los compromisos adquiridos que pueden afectar a los mercados financieros fueron menores: una donación de 1.000 millones de vacunas, prevenir futuras pandemias, reducir la huella de carbono y contrarrestar la influencia de China en el mundo a través de un ambicioso plan de financiación destinado a países menos desarrollados. Los dos temas que más interesan a los inversores es cómo impactará en la renta variable ese impuesto para sociedades a nivel mundial y las relaciones económicas con China.

Sobre lo primero, Yves Bonzon,CIO del banco privado suizo Julius Baer, señala que no espera que este avance fiscal repercuta en los mercados de renta variable a corto y medio plazo y explica: “En primer lugar, se necesitará tiempo para acordar los detalles. En segundo lugar, su aplicación será compleja y prolongada. Desde el punto de vista político, pueden ocurrir muchas cosas en pocos años”. Por otra parte, el experto de Julius Baer recalca que “el impuesto de sociedades se redistribuirá de las jurisdicciones fiscalmente favorables a grandes economías, como Estados Unidos y la Unión Europea, pero, en lo que respecta al tipo impositivo, no hay que confundir este dato del 15% con lo que las empresas acaban pagando realmente. Independientemente de dónde se paguen los impuestos, las empresas podrán seguir aprovechando otras vías legales para optimizar los impuestos. Los abogados especializados en impuestos de sociedades no se han quedado sin trabajo. Sin embargo, esta es otra prueba anecdótica de que el régimen neoliberal de varias décadas ha terminado y el capitalismo patrocinado por el Estado es la nueva regla”.

En este sentido Catherine Doyle, de Newton, parte de BNY Mellon IM, añade: «El acuerdo fiscal no debería provocar un cambio significativo en las perspectivas económicas. La idea es que las empresas paguen un porcentaje de impuestos más justo. La carrera hacia el fondo de los últimos años ha tocado a su fin y las presiones alcistas están a la orden del día, lo que no resulta sorprendente, considerando la trayectoria que han seguido los déficits gubernamentales desde el inicio de la pandemia». «Es muy probable que la presión fiscal se intensifique. Las empresas aplican técnicas de optimización fiscal y reparten sus beneficios por todo el mundo con el objetivo de reducir al mínimo sus obligaciones tributarias. Sin embargo, ciertos sectores y empresas se verán más afectados que otros», añade Doyle.

Además, los analistas de Banca March, añaden que, en materia fiscal, “el G7 se ha comprometido a continuar los programas de estímulo tanto como sea necesario, además de acordar seguir trabajando en el impuesto global a las multinacionales, que será de al menos el 15%, y que buscarán lograr un acuerdo mayor para la reunión los ministros de finanzas del G20 de julio”.

Respecto a China, Kelly destaca que los líderes políticos del G7 tienen diferentes enfoques y muchos temas en los que posicionarse, como el comercio, la competitividad, las infraestructuras o el compromiso climático. “Biden señaló que el grupo estaba de acuerdo en la importancia de unirse contra los regímenes autocráticos y en la defensa de los derechos humanos, y hubo una declaración en la que se mencionaba Xinjiang y los problemas de derechos humanos en Hong Kong. Sin embargo, otros líderes se mostraron mucho más silenciosos respecto a China. La canciller Angela Merkel sigue interesada en trabajar con este país, especialmente en materia de clima, y el primer ministro Boris Johnson tampoco lo mencionó en sus comentarios finales”, apunta el experto de Aberdeen Standard Investments.

De cara a los inversores, desde Preqin destacan cómo afecta la relación geopolítica con China respecto a la gran oportunidad de inversión que existen en infraestructuras chinas. “El Presidente Biden aprovechó el G7 para responder a la creciente amenaza de China. La ambición de crear un programa de infraestructuras verdes que rivalice con la Iniciativa Belt and Road tendrá profundas implicaciones para los inversores privados. Pero el optimismo de que desencadenará un sinfín de oportunidades tal vez deba moderarse a la luz de la experiencia de Asia”, señalan.

En este sentido, el debate está servido. Según explican los analistas de Banca March, uno de los puntos que trataron los líderes del G7 fue lograr un acuerdo para crear un proyecto global de infraestructuras (Build back better for the world) como respuesta al proyecto chino One Belt, One Road, aunque sin mencionarlo explícitamente en el texto. “Además, los siete también han pactado implementar medidas contra las prácticas anticompetitivas de la industria china y han consensuado un comunicado sobre las violaciones de derechos humanos en Xianjing”, matizan.

Por su parte, Jeremy Lawson, economista jefe y director del Instituto de Investigación de Aberdeen Standard Investments, pone el acento en el tercer gran tema: el compromiso medioambiental. “Los miembros del G7 y del G20 deben señalar su voluntad de avanzar en esta dirección y enviar un poderoso mensaje al resto del mundo de que las mayores economías y emisores están dispuestos a actuar para limitar el futuro cambio climático perjudicial», afirma.

Esta voluntad ha estado acompañada por una carrera para animar a la industria financiera, y a las empresas en las que invierten o prestan, a alinear sus decisiones de asignación de capital con los objetivos de París.

Según Jeremy Lawson, si la política mundial no está alineada con esos objetivos, los flujos de capital dirigidos por el sector financiero tampoco lo estarán. “Esta es una de las razones principales por las que la mayoría de los compromisos de los inversores y las empresas para alcanzar un nivel de cero emisiones netas llevan la advertencia de que están condicionados a que las políticas gubernamentales se alineen con los objetivos del Acuerdo de París”, añade Lawson.

En este sentido, los analistas de Banca March destacan que el cambio climático ha sido uno de los grandes asuntos del G7, logrando el consenso para objetivos más ambiciosos. “Los siete han acordado poner fin a las ayudas a las centrales térmicas de carbón, así como acelerar la transición a los nuevos vehículos eléctricos. En el comunicado final, los países señalaban que aún es posible limitar a 1,5 grados el calentamiento global”, comentan.

El riesgo de las tensiones políticas

Por último, también tuvo lugar la primera cumbre de la OTAN en la era de Joe Biden, que ha servido para visibilizar el compromiso de la nueva Administración estadounidense con una Alianza cuya utilidad fue cuestionada por el anterior presidente. Según destaca el equipo de Portocolom AV la organización apuntó claramente como principal amenaza hacia Rusia, que aparece mencionada 61 veces en el comunicado final de la cumbre. Pero los 30 miembros de la OTAN subrayan también el desafío sistémico que supone China, que aparece mencionada 10 veces en el comunicado.

“Varios aliados han sufrido ciberataques en los últimos meses, desde el que afectó a las bases informáticas del sistema de salud en Irlanda al que paralizó un oleoducto en EE.UU. Aunque en principio los ataques son reivindicados por grupos de piratas informáticos a la caza de un rescate multimillonario, las autoridades occidentales sospechan que en ciertos casos puede tratarse de técnicas desestabilizadoras para la economía y la democracia orquestadas o toleradas por gobiernos autoritarios. En ciertas circunstancias uno de estos ataques podría ser equiparado a un ataque armado”, explican.

A pesar de las reticencias europeas, la Alianza endurece progresivamente su tono hacia China. “La OTAN ya había identificado a ese país como uno de sus principales desafíos en la cumbre de diciembre de 2019, en gran parte por la presión de Trump. El presidente Biden ha redoblado esa presión”, concluyen desde Portocolom AV.

La ESMA aclara cómo informar de los cambios de índices de referencia según EMIR y SFTR

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

faq-3408300_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA aclara cómo informar de los cambios de índices de referencia según EMIR y SFTR

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha actualizado sus documentos de preguntas y respuestas sobre EMIR y SFTR para aclarar la forma en la que se deben comunicar las modificaciones de los tipos de referencia aplicables a los contratos de derivados y a las operaciones de financiación de valores. Explica también, en las aclaraciones sobre el EMIR, cómo clasificar la entrega en el caso de las subastas de derivados de crédito.

Según explican desde finReg360, ambos documentos aclaran cuestiones comunes sobre el cumplimiento de esa obligación ante la llegada de nuevos índices de referencia, tras la reforma introducida por el BMR. “Recordamos que, con la reforma de los índices de referencia, las contrapartes sujetas a la obligación, han de reportar los cambios en los índices de referencia utilizados, debido a la aparición de nuevos índices. No obstante, estos nuevos índices de referencia no están en el listado del Reglamento 2017/105, que recoge las normas técnicas para el formato y frecuencia de las operaciones que se comunican a los registros de operaciones”, apuntan.

Sobre las notificación de cambios en el índice de referencia en operaciones de financiación de valores, el Q&A de SFTR recoge ahora la aclaración —que ya había incorporado al de EMIR en la actualización del principios de septiembre de 2019— de cómo reportar los casos en los que el índice no esté previsto en el Reglamento 2017/105. Así, explica cómo informar en el caso concreto del €STR. Las contrapartes deben: utilizar el campo de texto libre para incluirlo, e identificarlo con el código ISO 20022 de 4 letras: ESTR. “Esta regla se aplica también a otros índices de referencia que no estén recogidos en el reglamento citado, con la indicación de sus códigos ISO”, añaden desde finReg360.

Respecto a las operaciones con derivados, el Q&A de EMIR se ha actualizado también para aclarar otros supuestos de transición de índices, como el del LIBOR. Según explican desde finReg360, en este caso, “las contrapartes deben comunicar el cambio como modificación una vez que se hayan activado las cláusulas fallback con el cese del LIBOR e independientemente de que la referencia a este índice se mantenga en el acuerdo, ya que, desde una perspectiva económica, el derivado se basta en el tipo que establezca la cláusula fallback”.

Desde ESMA indican que también se incorpora cuando el derivado se identifique con un código ISIN (international securities identification number), entonces las contrapartes deberán modificar el campo Product Id, dado que al derivado se le asigna un nuevo ISIN por el nuevo tipo de interés.

Por último, en lo que afecta a las notificaciones de derivados de crédito, el Q&A de EMIR explica cómo informar del tipo de entrega (campo 2.24) en los derivados de crédito, para el caso concreto de las subastas: si el derivado se liquida en efectivo, es decir, una contraparte (la que compra la protección que le ofrece el derivado) recibe la compensación en efectivo de la parte del subyacente que no ha recuperado, siempre que las contrapartes no hayan intercambiado el subyacente, se deberá indicar el valor C (cash), y si se ha entregado el subyacente, las contrapartes han de indicar el valor P (physical).

Bank of America lanza un consejo estratégico ESG para la región EMEA

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

Bank of America sigue dando pasos en el campo de la sostenibilidad. La entidad ha anunciado el lanzamiento de un Consejo Estratégico ESG para la región de EMEA, que estará liderado por Bernie Mensah, actual presidente de BofA International. Este órgano informará periódicamente al Comité Global ESG, presidido por Anne Finucane, vicepresidenta de BofA International, y al Comité Ejecutivo de EMEA.

Según explica el banco, el Consejo Estratégico ESG para EMEA se centrará en trabajar por minimizar el impacto el banco en el clima, así como evaluar y gestionar los riesgos relacionados con el clima, y apoyar a sus clientes en su transición hacia una baja emisión de carbono y ayudar a impulsar las políticas públicas y las actividades de promoción relacionadas. Además, actuará como un órgano vital para el Comité de Mercados Sostenibles, copresidido por Anne Finucane y Tom Montag y creado en 2020 para garantizar una perspectiva y un enfoque coherentes en las finanzas sostenibles, desde la política y la investigación hasta el despliegue de capital y productos de inversión.

El consejo estará dirigido por dos de los banqueros más experimentados de BofA en la región: Fernando Vicario (CEO of Bank of America Europe DAC and Ireland country executive) y Julian Mylchreest (executive vice chairman, Global Corporate & Investment Banking). Los miembros del consejo comprenderán una amplia muestra de líderes regionales y mundiales: entre ellos, Andrea Sullivan (ESG, Londres), Daniela Marilungo (políticas públicas, Milán), Martina Slowey (renta variable, Londres), Othman Kabbaj (FICC, París), Maria Garijo Del Cura (banca de inversión, Londres), Jeff Tannenbaum (mercados de capitales, Londres), Haim Israel (investigación, Tel Aviv), Mary Obasi (riesgo, Nueva York), Peter O’Flynn (riesgo, Londres), Karen Fang (finanzas Sostenibles, Nueva York), Katharina Kort (finanzas Sostenibles, Londres), Richard Gush (ejecutivo de País, Johannesburgo), Andrey Sergeev (ejecutivo Nacional, Moscú) y John McIvor (comunicaciones, Londres).

Región EMEA: el esfuerzo por volver ‘mainstream’ la sostenibilidad

Según señalan desde BofA, la región EMEA es el hogar de los mayores grupos de capital centrados en ESG del mundo, y ha estado en primera línea al llevar las finanzas verdes al ‘mainstream’. “Los reguladores europeos fueron de los primeros en pedir a nuestra industria que abordara el impacto del cambio climático en sus modelos y han estado a la vanguardia de otras cuestiones sociales críticas, como la diversidad y la inclusión. Por lo tanto, tomar las decisiones correctas estratégicamente en toda la región de EMEA a través de una lente ESG es vital para el éxito global de nuestra empresa a largo plazo”, concluye la compañía.

Por último, el banco recalcan su compromiso con los retos medioambientales a largo plazo, entre los que se incluyen llegar a tener una huella de carbono cero y el despliegue de 1,5 billones de dólares de financiación sostenible para 2030.

Gestión de fondos y fútbol: lecciones de Cruyff

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

sport-2467181_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Gestión de fondos y fútbol: lecciones de Cruyff

Aunque no sea inmediatamente obvio, «el Sabio de Omaha» y «Jopie» tienen mucho en común: integridad, autenticidad y un historial de éxitos. Aunque los inversores estarán familiarizados con las proclamas de Buffett, ante la Eurocopa recurrimos a las palabras de Cruyff.

Después de todo, no sólo fue un titán en el campo de fútbol, sino que también se le atribuye la transformación del Barcelona en una potencia del fútbol europeo. ¿Qué podemos aprender?

Las bases del éxito

Todo entrenador de éxito debe contar con las bases adecuadas. Una de las principales contribuciones de Cruyff al Barcelona fue la revisión de la academia de formación del club. Bajo su dirección, la filosofía del club pasó de seleccionar a los jugadores en función de su talla y su físico a dar prioridad a las habilidades técnicas. Lionel Messi es un producto de esa conversión, y sentó las bases de un estilo ofensivo y fluido que dominó el juego durante los siguientes 30 años.

Los gestores de activos también sientan las bases que les permiten obtener buenos rendimientos en diversos ciclos de mercado. Para nosotros, esto significa procesos de inversión sólidos y marcos de riesgo eficaces. Para rendir, necesitamos ideas, y esto se consigue mediante un análisis en profundidad y la creación de un vestuario en el que el intercambio de ideas y la revisión por parte de los compañeros van de la mano del talento individual. Esto incluye alimentar y potenciar el talento del futuro. ¿Y en el centro de todo esto? Las relaciones abiertas y duraderas con los clientes. Creemos que estos factores combinados son la base de los buenos resultados a largo plazo.

Construido para el éxito a largo plazo

La gestión de activos -al igual que el fútbol- ha visto cómo los horizontes temporales se comprimen año tras año. Los mercados están cada vez más obsesionados con las próximas cifras de beneficios trimestrales. La atención se ha desplazado del crecimiento a largo plazo a los rendimientos a corto. La rotación media de los fondos ha aumentado, coincidiendo con la caída de la rentabilidad media. Creemos que este cortoplacismo puede obstaculizar el éxito.

Una vez más, recordamos a Cruyff. Después de todo, su equipo, el Barcelona ganó tres títulos consecutivos (1991-1993) con prácticamente la misma plantilla. No salió corriendo a comprar en pánico cuando las cosas iban mal ni se hizo con un niño prodigio después de un buen partido. ¿La lección para la gestión de activos? Hay valor -y habilidad- en ser capaz de mantener el rumbo.

Pensamiento original

Otra faceta de la gestión de éxito es estar preparado para desarrollar puntos de vista contrarios para asumir riesgos medidos y hacer cosas diferentes a los compañeros del sector. Esto puede significar renunciar a gran parte del índice de referencia o respaldar las mejores ideas propias con un capital significativo. A veces, también es necesario tener el valor de calificar algo de «ruido» aunque el mercado lo considere una «señal».

Cruyff lo aprobaría. En una época de formaciones 4-4-2, optó por el 3-4-3, un estilo que favorece el ataque sobre la defensa. Además, colocó al inglés Gary Lineker, un gran goleador, en la banda. Los expertos se quejaron: parecía ridículo. Pero los resultados hablaron por sí mismos: Lineker marcó el primer gol de la final de la Recopa de 1989.

Preparados para el futuro

Ningún torneo internacional está exento de polémica. Sin embargo, hay cosas que podemos hacer para mitigar cualquier disgusto. De hecho, las franquicias, los equipos de fútbol y las empresas de mayor éxito se basan en una gobernanza sólida y en la alineación de intereses, desde el consejo de administración hasta el cliente o el aficionado. Para nosotros, esto implica integrar las consideraciones ESG -medioambientales, sociales y de gobernanza- en nuestro análisis, proceso de valoración y construcción de carteras. Al hacerlo, creemos que podemos construir un futuro más justo y sostenible para nuestros clientes, accionistas y la sociedad en su conjunto. ¡Los defensores de la Superliga Europea, tomen nota!

Elegir el equipo adecuado

Europa es un mercado profundo y diverso. Ofrece exposición a una rica gama de temas estructurales, desde su liderazgo en «capitalismo responsable» y ESG hasta la digitalización de la industria. La marea está cambiando la vieja narrativa de Europa como un mercado barato y con problemas estructurales. Como gestores activos, tenemos la oportunidad de seleccionar empresas de todo el continente. La habilidad, sin embargo, consiste en combinarlas en un todo cohesionado.

Para empezar, sin embargo, debemos romper con Cruyff. Como entrenador, renunció a entrenar a sus defensas y a su portero, y se hizo famoso por decir que prefería ganar 5-4 que 1-0. Aunque es divertido de ver, creemos que esto es demasiado arrogante para el inversor medio. En cambio, creemos que el núcleo de una cartera debe ser sólido y fiable. Eso puede significar a veces invertir en empresas con tasas de crecimiento poco emocionantes, pero con rendimientos menos volátiles. Puede que no marquen muchos goles, pero probablemente tampoco encajen muchos. Los productos básicos de consumo, como Nestlé, o las empresas farmacéuticas de alta calidad, como Novo Nordisk, se ajustan a este perfil.

A continuación, tratamos de complementar estos incondicionales con un medio campo de innovadores creativos. Europa tiene muchos para elegir. Por ejemplo, la empresa danesa Ørsted, que explota parques eólicos en alta mar, o Knorr-Bremse, que se dedica a las tecnologías de transporte ecológico. Asimismo, Dassault y Nemetschek participan en la digitalización de la industria. La lista continúa.

Por último, subimos al campo del delantero. Un papel a menudo incomprendido. El éxito aquí requiere versatilidad y olfato de gol. Pensemos en el italiano Del Piero o, más recientemente, en el español Fernando Torres. Europa cuenta con muchas empresas de características similares: menos maduras, pero de rápido crecimiento y que ganan cuota de mercado a rivales más grandes. En nuestra opinión, podemos encontrar ejemplos en el espacio tecnológico europeo, cada vez más llamativo, como Adyen en los pagos a empresas y Prosus en Internet de consumo.

Conclusiones

Así que, ahí lo tenemos. La gestión de fondos por la vía de Johan Cruyff. Sin embargo, ahora que empieza el torneo, quizás debamos dejar la última palabra a Gary Lineker: «el fútbol es un juego sencillo: 22 hombres persiguen un balón durante 90 minutos y al final, los alemanes siempre ganan».

Tribuna de Ben Ritchie, jefe de renta variable europea en Aberdeen Standard Investments, y Jamie Mills O’Brien, director de inversiones de Aberdeen Standard Investments.

La búsqueda de estrategias diversificadas mantiene en positivo el sentimiento hacia la deuda privada

| Por Romina López | 0 Comentarios

texture-1909992_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. NN IP

Los inversores buscan alternativas en el mercado privado a la hora de valorar oportunidades de asignación, ante la continua volatilidad de los mercados públicos y para mitigar el posible impacto de la subida de la inflación y los tipos de interés. La deuda privada se ha convertido en el segmento de más rápido crecimiento en los mercados privados, ya que los inversores buscan fuentes de rendimiento diversificadas.

Los análisis¹ muestran que dos tercios de los inversores tienen previsto aumentar su inversión en deuda privada. Casi el 40% de las nuevas búsquedas de gestores de capital privado realizadas por la consultora bfinance en nombre de sus clientes en 2020 fueron de deuda privada, frente al 23% de 2019².

Muchas empresas están considerando los beneficios de las fuentes alternativas de financiación, más aún en un mundo post COVID-19. NN Investment Partners (NN IP) estima que la deuda privada desempeñará un papel más importante en los préstamos corporativos, las infraestructuras, el sector inmobiliario y la financiación del comercio mundial en los próximos años, y considera que está alcanzando un mayor peso en las carteras de los inversores.

La deuda privada seguirá incorporando los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés). Se espera además que aumente la atención prestada a la sostenibilidad en esta clase de activos y que los gobiernos puedan utilizar mecanismos reguladores para incorporar más inversiones privadas al sector.

Niels Bodenheim, responsable de crédito alternativo de NN Investment Partners, considera que «la deuda privada demostró su resistencia durante la pandemia. Sin embargo, como cada vez más inversores recurren a ella en busca de rendimiento en un entorno de bajos tipos de interés, la búsqueda de oportunidades atractivas será cada vez más difícil”.

«En NN IP seguiremos buscando inversiones centrándonos en la diversidad de las contrapartidas y en la reducción de la dependencia de las relaciones clave, creciendo más en nuevas áreas como la financiación del comercio y manteniendo el control total del flujo de todas las nuevas inversiones y asociaciones», añadió.

NN IP, centrado en préstamos sindicados de alta calidad crediticia, ve aumentos de los diferenciales de hasta 400 puntos básicos frente a los bonos públicos de grado de inversión, las curvas de swap correspondientes o los tipos de referencia en los siguientes segmentos del mercado:

Valores respaldados por activos

Los valores respaldados por activos (ABS) europeos ofrecen rendimientos atractivos en comparación con otras categorías de renta fija. Desde el punto de vista de la valoración, los niveles actuales de los diferenciales ofrecen un punto de entrada atractivo para los inversores, y es posible que se produzca un mayor estrechamiento que el observado a principios de este año.

Los ABS con calificación AA, A y BBB ofrecen un buen potencial de ajuste. Aunque este potencial es menor en los ABS con calificación AAA, siguen proporcionando un carry positivo. Además, a medida que aumenta la incertidumbre sobre la inflación, NN IP considera que la volatilidad de los tipos es un riesgo cada vez mayor para los productos de renta fija, mientras que la naturaleza de tipo flotante de los ABS ofrece protección contra una mayor volatilidad de los tipos de interés. Los diferenciales con respecto a otros productos de renta fija con grado de inversión pueden llegar a ser de hasta 300 puntos básicos, dependiendo de la respectiva subclase de activos y de la calificación.

Financiación del comercio

La financiación del comercio incluye préstamos que reducen los riesgos de los importadores y exportadores relacionados con el pago y las entregas. Se calcula que entre el 80 y el 90% del comercio mundial depende de ella, según la Organización Mundial del Comercio. Sin embargo, el volumen de financiación que se ofrece actualmente es inferior a la demanda del mercado en unos 1,5 billones de dólares.

Los fundamentales de la financiación del comercio son sólidos, con tasas de impago de los productos que oscilan entre el 0,03% y el 0,24%³. El plazo medio de recuperación de los productos de financiación del comercio es de 120 días, frente a los 437 días de otras clases de activos. Los márgenes de los diferenciales sobre el Libor en dólares se sitúan en torno a los 300-400 puntos básicos en las transacciones basadas en activos, lo que da lugar a una prima de riesgo residual de 200-300 puntos básicos frente a un índice de referencia líquido de calificación, duración y sector similares.

Hipotecas residenciales holandesas

Las perspectivas de las hipotecas residenciales holandesas son positivas a pesar de la pandemia. Los precios de la vivienda subieron un 8,3% en 2020, y los bajos tipos hipotecarios impulsaron la actividad en el mercado inmobiliario. Se espera que los precios de la vivienda aumenten en 2021 entre un 3-5% y en 2022 entre un 1-2%. Los diferenciales sobre los swaps son de hasta 200 puntos básicos. Aunque el aumento del desempleo y la disminución del apoyo estatal a las empresas y los hogares pasarán factura, el banco central de los Países Bajos cree que es poco probable que esto ponga en peligro la estabilidad del sector financiero holandés.

Deuda inmobiliaria comercial

Después de una importante caída en la actividad entre abril y julio de 2020, el mercado de la deuda inmobiliaria vinculada al sector comercial en Europa se está recuperando. La incertidumbre en torno a las perspectivas de sectores como el minorista, el de ocio y el de oficinas se ha traducido en un aumento de los diferenciales de los préstamos.

El sector residencial y el logístico siguen siendo los que mejor se comportan del mercado, y tanto los diferenciales de los préstamos como las valoraciones de los activos se mueven hacia el territorio anterior a la crisis de la Covid-19, gracias a la naturaleza resistente de las clases de activos (residencial) o a la capacidad de beneficiarse de una aceleración de la tendencia del comercio electrónico (logístico), impulsada por la pandemia. Las primas con respecto a los bonos públicos de grado de inversión con calificación similar se sitúan en torno a los 100 puntos básicos.

Deuda corporativa

A pesar del lento comienzo de 2020 debido a la pandemia, el mercado de las colocaciones privadas se recuperó rápidamente en la segunda mitad del año. Invertir en la economía real financiando objetivos empresariales generales a través de una solución de crédito multicorporativa (que abarque préstamos tradicionales con calificación de grado de inversión, colocaciones privadas, préstamos corporativos garantizados, préstamos verdes, así como operaciones estructuradas más complejas) puede generar una prima de riesgo de iliquidez respecto de los bonos públicos con grado de inversión de hasta 75 puntos básicos y proporcionar un nivel adicional de diversificación.

Deuda de infraestructuras

Los activos de infraestructuras proporcionan servicios esenciales y se caracterizan por flujos de caja estables y a largo plazo, a menudo derivados de contratos con contrapartes de primer nivel, incluidos los gobiernos. Para los gestores de carteras de compensación de pasivos, la deuda de infraestructuras puede constituir una alternativa interesante a los bonos públicos con un perfil de riesgo similar. Muchas carteras de deuda de infraestructuras europeas han demostrado ser muy resistentes al impacto de la pandemia y, como resultado, los niveles de precios de la mayoría de los activos de deuda de infraestructuras han vuelto rápidamente a los niveles pre-Covid. La prima de iliquidez y complejidad respecto de los bonos corporativos con grado de inversión es de unos 100 puntos básicos.

Notas:
1Fuente: Encuesta a inversores de Preqin, agosto de 2020
2Fuente: informe trimestral de bfinance, febrero de 2021
3Fuente: Cámara de Comercio Internacional, registro de financiación del comercio, 2019

Concluye la cumbre de science equity Facing Challenges Summit Madrid

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

Foto cedida. Alberto Díaz, partner de BeAble Capital, durante la cumbre Facing Challenges Summit Madrid 2021

El pasado 8 de junio tuvo lugar el primer encuentro de science equity de Europa, una nueva categoría de inversión especializada en empresas científicas en etapas tempranas, organizado por el fondo BeAble en la cumbre Facing Challenges Summit Madrid 2021.

Los fondos especializados en science equity acompañan a estas tecnologías desde su origen en el laboratorio, pasando por las fases de pre-seed, seed y series A.

Para explicar exactamente qué es el science equity BeAble Capital presentó un video en donde explica las características de este nuevo asset class.

La cumbre sirvió para reunir a diferentes fondos e inversores así como para presentar un manifiesto, en el que se especifica qué es el science equity, cuáles son los beneficios que genera en cuanto a impacto económico y social, y qué necesidades tiene para salir adelante.

Conducida por la periodista Susana Roza, y con el ministro de Ciencia e Innovación, Pedro Duque, como invitado de honor, Facing Challenges Summit Madrid 2021, la cumbre contó con la participación de importantes personalidades como David Dana, del Fondo Europeo de Inversión, quien dio una perspectiva global del Science Equity en Europa.

Asimismo, también se conformó una mesa redonda, moderada por Alberto Díaz, partner de BeAble Capital, en torno al nuevo asset class formada por Stefano Peroncini, de EUREKA! Ventures (Itala), Caaj Greebe, de Innovation Ventures (Holanda) y Mauro Yovane de Axon Partners Group (España).

La cumbre concluyó con el anuncio de una nueva fecha para el siguiente encuentro: los días 12 y 13 de mayo de 2022, nuevamente en Madrid.

De esta forma se posiciona Madrid como la primera ciudad en acoger esta cumbre pionera a nivel europeo, para la que se ha contado con el apoyo institucional del Gobierno de España a través de ICEX – Invest in Spain y la colaboración de Ascri, la Asociación Española de Capital, Crecimiento e Inversión.

CaixaBank, medalla de plata mundial en el informe Sustainability Yearbook 2021

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

running-track-1201014_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. JP Morgan AM

El informe Sustainability Yearbook 2021, publicado por S&P Global, ha posicionado a CaixaBank como una de las empresas líderes mundiales en sostenibilidad. Con este, son 10 años de presencia de la firma en el ranking, cuatro de ellos como medalla de bronce. Además, en 2021, la entidad presidida por Jordi Gual y dirigida por Gonzalo Gortázar ha ascendido a medalla de plata tras el informe elaborado por el equipo de analistas del Dow Jones Sustainability Index (DJSI).

En esta edición, CaixaBank ha mejorado en puntuación, 85 puntos, frente a los 81 conseguidos en la evaluación de 2020, y en posición en el ranking, séptima posición, gracias a su actuación en sostenibilidad. Los autores del estudio han analizado las dimensiones económica, medioambiental y social de la entidad, incluyendo aspectos como la estructura de gobierno corporativo, su actividad en finanzas sostenibles, la aplicación de códigos de buenas prácticas y medidas aplicadas, la lucha contra el cambio climático y la acción social.

Para llevar a cabo este informe, se ha analizado a más de 7.000 compañías en todo el mundo de 61 sectores diferentes. El ranking incluye a 55 bancos internacionales, de los que cinco son españoles. Con CaixaBank, son 24 las compañías españolas incluidas en el informe, que metodológicamente utiliza los mismos criterios y dimensiones que el DJSI.

Gracias a su capilaridad territorial, la red de oficinas de CaixaBank, presente en el 100% de las poblaciones de más de 10.000 habitantes y en el 94% de las de más de 5.000, puede apoyar a la Fundación “la Caixa” en su labor social, detectando necesidades de entidades sociales locales y canalizando una parte de su Obra Social. La colaboración entre ambas instituciones hace posible que miles de pequeñas y medianas entidades sociales solidarias puedan acceder a ayudas económicas para sacar adelante sus proyectos.

Además, la firma ofrece microcréditos a personas con garantía personal y sin avales, a través de MicroBank, para ayudarles a impulsar sus proyectos. La actuación responsable de CaixaBank ha sido reconocida por los principales organismos internacionales. El DJSI la sitúa entre los mejores bancos mundiales en términos de responsabilidad corporativa. La organización internacional CDP, por su parte, la incluye como empresa líder contra el cambio climático. Asimismo, Naciones Unidas ha otorgado a sus filiales VidaCaixa y CaixaBank Asset Management la máxima calificación (A+) en inversión sostenible.

ARCOmadrid 2021 celebra el reencuentro cultural con el objetivo de reactivar el mercado del arte

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

_CR_2698 — Foto cedida. ARCOmadrid 2021 celebra el reencuentro cultural con el objetivo de reactivar el mercado

ARCOmadrid 2021, feria organizada por Ifema Madrid, celebrará del 7 al 11 de julio su 40ª edición con el objetivo de marcar un punto de inflexión para relanzar y reactivar el mercado del arte contemporáneo. El apoyo recibido por instituciones, museos y centros de arte, galerías, coleccionistas y otros profesionales ha sido fundamental para poner en marcha este encuentro cultural que permitirá también impulsar la imagen de Madrid y de España.

Con este reto de ofrecer un escenario para la reactivación y el esperado reencuentro profesional, ARCOmadrid potencia, más si cabe, su complicidad con las galerías, en un trabajo de responsabilidad por impulsar el mercado artístico, promocionar artistas, y fomentar el coleccionismo.

La confianza mayoritaria del sector sumada a la ya iniciada y probada vuelta de actividad ferial internacional, y a la positiva evolución de los ritmos de vacunación con el consiguiente efecto sobre la remisión de la pandemia, hacen prever un positivo escenario de convocatoria. A ello se suma el estricto protocolo desarrollado por Ifema Madrid, que contempla todas las medidas necesarias para ordenar el flujo de asistentes y su movilidad.

Se establecerán controles de aforo, distancias de seguridad, se eliminará el contacto directo mediante el registro digital, y se contará con la incorporación de las últimas tecnologías para la seguridad sanitaria y el conteo de asistentes, y muy especialmente para la renovación del aire en pabellones.

En esta ocasión, ARCOmadrid registrará la participación de 131 galerías, y una internacionalidad superior al 54%, cuyas propuestas artísticas ofrecerán una feria de calidad, con la que coleccionistas y profesionales del arte celebrarán el reencuentro cultural.

Esta convocatoria estará especialmente centrada en los profesionales para lo cual se amplía un día más, de miércoles a viernes, las jornadas dirigidas exclusivamente a los agentes del sector, abriendo al público general durante el fin de semana.

Programas artísticos

Con la complicidad y el apoyo de las galerías españolas, ARCOmadrid volverá a contar con su eje principal, el Programa General, que contará además con la participación de una importante representación de galerías europeas de primer nivel como Thaddaeus Ropac, Chantal Crousel, Mor Charpentier, Lelong, Jérôme Poggi y Perrotin de París; Hauser & Wirth y Peter Kilchman de Zurich; Carlier Gebauer, Peres Projects y Nordenhake de Berlín; Krinzinger, Georg Kargl Fine Arts y Nächst St. Stephan Rosemarie Schwarzwälder de Viena; Wilde de Ginebra o Nadja Vilenne de Lieja.

A estas se suman algunas procedentes de otras regiones como como Movart de Luanda, así como galerías latinoamericanas como Baró Galería de São Paulo; El Apartamento de La Habana; Proyectos Ultravioleta de Ciudad de Guatemala; Aninat Gallery de Santiago de Chile; Proyecto Paralelo y House of Gaga de Ciudad de México; La Balsa Arte de Bogotá o Piero Atchugarry de Garzón.

En esta edición la presencia de Latinoamérica toma un nuevo protagonismo. ARCOmadrid incorpora una sección especial de arte latinoamericano, producida con la complicidad de Mariano Mayer. En un nuevo modelo, que plantea la posibilidad de la presencia de obras que no requieren de transporte para su exhibición por su inmaterialidad, por la residencia del artista o por el apoyo de otras galerías. Esta área contará con la presencia de obras de galerías como Arróniz de Ciudad de México; Casa Triangulo y Luciana Brito de São Paulo; Constitución, Herlitzka + Faria, Nora Fisch, Piedras y Rolf Art de Buenos Aires; Die Ecke de Santiago de Chile; Instituto de Visión y Nueveochenta de Bogotá, y Vigil Gonzales de Cuzco, entre otras.

Como ya es habitual, ARCOmadrid se interesa por nuevas galerías que, bien por su corta trayectoria o bien por ser novedosas para el contexto español, presentan propuestas interesantes y permiten descubrir otros creadores. En esta línea, a través del Programa Opening, cuya selección ha sido realizada por Övül Durmuşoğlu y Julia Morandeira, la feria será espacio para explorar galerías como Suprainfinit de Bucarest; Jahmek de Luanda; The Pill de Estambul; Balcony de Lisboa o Eugster Belgrade de Belgrado.

Asimismo, como novedad este año, ARCOmadrid concentra los proyectos de artista exclusivamente en mujeres, lo que contribuirá a la mayor visibilidad y protagonismo de las creadoras. Entre otras, Alexandra Karakashian -Sabrina Amrani-; Dominique González Foerster -Albarrán Bourdais-; Beth Moysés -Fernando Pradilla-; Sophie Ristelhueber -Jérôme Poggi-; Jessica Stockholde -Max Estrella-; Kristin Wenzel –Suprainfinit-; Isabel Villar -Fernández-Braso-; Magda Bolumar -Marc Domènech-; Maja Bajevic -Peter Kilchman-.

Junto a los contenidos de las galerías, ARCOmadrid presentará otros espacios que ampliarán la visión de los visitantes en torno al arte contemporáneo. Desde ArtsLibris, feria de edición contemporánea, a los espacios culturales, pasando por el Foro de ARCOmadrid con un intenso programa de debates en torno a tres ejes: el futuro del mercado y las ferias de arte; sostenibilidad, agenda 2030 y el arte contemporáneo, y la creación hacia el futuro.

ARCOmadrid 2021 se celebrará excepcionalmente del 7 al 11 de julio en los pabellones 7 y 9 del recinto ferial de Ifema Madrid, dedicando las tres primeras jornadas exclusivamente a los profesionales, y el fin de semana abrirá sus puertas al público.

La Financière de l’Echiquier lanza un fondo temático dedicado al espacio y su ecosistema

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

cape-canaveral-79355_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. La Financière de l’Echiquier lanza un fondo temático dedicado al espacio y su ecosistema

En un momento en el que la economía espacial 2.0 y el Nuevo Espacio brindan oportunidades sin precedentes, favorecidos ambos por la transición del mercado hacia el sector privado, La Financière de l’Echiquier (LFDE) ha anunciado el lanzamiento Echiquier Space, el primer fondo temático de Europa dedicado al espacio y su ecosistema.

Según explican desde LFDE, el fondo invierte en una selección de empresas que desarrollan sus actividades en el espacio; que operan entre la Tierra y el espacio, o que trabajan en tierra a favor del desarrollo del ecosistema espacial, así como empresas con tecnologías universales que fomentan el auge de esta nueva conquista del espacio. Además, la cartera del fondo se centrará en unos 30 valores con una capitalización bursátil superior a 1.000 millones de euros. El fondo está disponible en Alemania, Austria, España, Italia, Suiza y el Benelux, y en global donde opera y gestiona a día de hoy más de 12.000 millones de euros.

Dado que abarca una temática de largo plazo y de carácter altamente estratégico y transversal, Echiquier Space podrá invertir, sin limitaciones sectoriales o geográficas, en grandes sectores de la economía mundial que contengan un potencial inédito. Según destaca la gestora, el mercado espacial está valorado actualmente en 400.000 millones de dólares y podría alcanzar los 2,7 billones de aquí a 2045.

Además, el fondo estará alineado con la visión ISR de la gestora, por lo que LFDE hará hincapié en favorecer a las empresas que, gracias a sus productos o servicios, contribuyan a una industria espacial sostenible. Para ello, ha elaborado un Código ASG específico para los retos espaciales, basado fundamentalmente en los siguientes principios: exclusiones tanto sectoriales (en especial del sector de la defensa y el armamento) como normativas; gestión de controversias; un análisis ASG de todos los valores para evaluar el compromiso de las empresas y los recursos destinados a dichos desafíos; apoyar a empresas con vectores de progreso compartidos; y calcular la huella de carbono del fondo y mantener de forma estructural una huella inferior a la de su índice, criterio que se cumple hoy día según las primeras simulaciones de LFDE.

En concreto, el fondo se centra en cuatro temáticas propias:

Desde el espacio: actividades desarrolladas en el espacio, satélites, constelaciones de satélites y otros activos espaciales, para optimizar, por ejemplo, la gestión del transporte aéreo, por carretera y marítimo o la gestión de los recursos; para la observación de la Tierra y la teledetección encaminada a combatir la contaminación o el cambio climático; para la fabricación industrial en órbita; o para mejorar las tecnologías en la Tierra.
Entre la Tierra y el espacio: envíos al espacio y regreso a la Tierra, así como soluciones de comunicación entre ambas esferas.
Desde la Tierra: actividades en la Tierra que abarquen, por ejemplo, la fabricación de satélites, procesos de robotización y automatización, la gestión operativa de puertos espaciales, así como empresas que apoyen el desarrollo del ecosistema espacial —financiación, seguros, logística— o que se beneficien de las plataformas de datos y de capacidades espaciales gracias a una conectividad optimizada o al geoposicionamiento de precisión.
Tecnologías transversales: actividades de desarrollo espacial, desde la conectividad hasta los semiconductores, pasando por las impresoras 3D.

La gestora destaca que este lanzamiento se enmarca en la estrategia de desarrollo de la oferta de LFDE, que se refleja fundamentalmente en el crecimiento de su gama temática, cuyo patrimonio gestionado ronda actualmente los 2.300 millones de euros. En este sentido, el fondo Echiquier Space está gestionado por el equipo temático internacional, compuesto por cuatro personas y dirigido por Rolando Grandi, analista financiero certificado (CFA).

“Estamos muy orgullosos de que La Financière de l’Echiquier sea la primera gestora europea en lanzar un fondo dedicado al espacio, la última frontera de inversión. Este lanzamiento es fruto de la capacidad de innovación y el espíritu pionero que mantiene LFDE desde hace 30 años. Además, refuerza la estrategia de LFDE: una estrategia de crecimiento internacional y de desarrollo de nuestra gama, en especial de carácter temático. Todo el equipo temático cuenta con mi plena confianza para poner en órbita este nuevo fondo”, ha señalado Bettina Ducat, directora general de LFDE, con motivo del lanzamiento.

Por su parte, Olivier de Berranger, director delegado general y director de gestión de activos de LFDE, ha declarado: “Echiquier Space ilustra la destreza de LFDE a la hora de identificar grandes tendencias estructurales, aquellas que brindarán potencial de crecimiento durante los próximos años. Invertir en la economía innovadora del espacio ofrece de cara al futuro y, de hecho, ya está ofreciendo hoy, unas magníficas oportunidades. Esta temática contribuirá asimismo a mejorar las condiciones de vida en la Tierra. En la actualidad, de los 50 indicadores identificados por la ONU para el seguimiento del cambio climático, 26 proceden de imágenes por satélite. El espacio y los usos que se derivan de él resultan imprescindibles para medir el cambio climático y poder actuar desde hoy mismo”.

“El ecosistema espacial está floreciendo. Podremos beneficiarnos plenamente de esta revolución sin obviar en ningún momento las cuestiones ambientales, sociales y de gobierno corporativo. Muchas tecnologías espaciales contribuyen a la preservación y mejora de todos los ecosistemas, desde la gestión de desechos espaciales hasta la observación del impacto de la actividad humana en nuestro planeta o la reducción de la brecha digital. Nuestra intención es priorizarlas en nuestra selección. ¡Estamos muy ilusionados con poder compartir con nuestros clientes esta aventura sin precedentes!” ,ha añadido Rolando Grandi, CFA, gestor de Echiquier Space.

BlackRock adquiere el modelo de escenarios de cambio climático de Baringa Partners

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Marcos colores — Pixabay CC0 Public Domain. BlackRock adquiere el modelo de escenarios de cambio climático de Baringa Partners

BlackRock y Baringa Partners han anunciado un acuerdo definitivo para que BlackRock adquiera e integre el modelo de escenarios de cambio climático de Baringa, en la tecnología Aladdin Climate de BlackRock. Según destacan, el nuevo acuerdo a largo plazo es un hito importante para ambas empresas, ya que colaboran para establecer el estándar para la modelización de los impactos del cambio climático y la transición a una economía baja en carbono en los activos financieros para los inversores, los bancos y otros clientes.

Baringa y BlackRock unirán sus conocimientos para desarrollar los modelos de riesgo climático en los que se basa Aladdin Climate, así como para innovar en otras soluciones de análisis climático. A través del acuerdo, Baringa utilizará las capacidades básicas de Aladdin Climate como parte de su creciente trabajo de consultoría global en el asesoramiento a servicios financieros, gobiernos, organismos reguladores y clientes de todos los sectores sobre el riesgo climático y el desarrollo de estrategias de alcanzar las cero emisiones netas.

Las compañías entiende que, mientras continúa la reasignación de capital hacia estrategias de inversión sostenibles – con más de 2,3 billones de dólares de activos gestionados en fondos sostenibles a nivel global a partir del primer trimestre de 2021-, entender los posibles impactos del cambio climático y la transición a una economía baja en carbono en sus carteras sigue siendo un reto complejo para los inversores. Dado que el número de gobiernos y empresas que se comprometen a alcanzar el nivel cero sigue creciendo, junto con el aumento de los requisitos normativos para la divulgación de información relacionada con el clima, tanto las empresas como los inversores están buscando soluciones para ayudar a evaluar el riesgo climático.

“Los inversores y las empresas reconocen cada vez más que el riesgo climático representa un riesgo de inversión. A través de este acuerdo con Baringa, estamos subiendo el listón del sector en lo que respecta a las herramientas de análisis climático y de gestión del riesgo, para que los clientes puedan construir y personalizar carteras más sostenibles. La integración de los modelos de Baringa y la colaboración continua entre nuestras empresas mejorarán las capacidades de Aladdin Climate, ayudando a nuestros clientes a comprender los riesgos de la transición en más sectores y regiones que nunca”, ha señalado Sudhir Nair, director global del negocio de Aladdin en BlackRock.

Por su parte, Colin Preston, director global de Soluciones Climáticas de Baringa, ha añadido: “El cambio climático es el reto y la oportunidad número uno de nuestra generación. Después de haber desarrollado el principal modelo de escenarios de cambio climático, estamos encantados de asociarnos con BlackRock para acelerar la adopción de esta solución por parte de organizaciones de todo el mundo. La integración del Modelo de Escenario de Cambio Climático de Baringa en la plataforma Aladdin de BlackRock informará de la reasignación de capital en toda la economía mundial, acelerando la transición a las cero emisiones netas”.

Baringa ha desarrollado sus capacidades de modelización de escenarios climáticos, líderes en el mercado, sobre la base de 20 años de experiencia. Las soluciones de Baringa apoyan los compromisos de cero emisiones netas, la presentación de informes del Grupo de Trabajo sobre Divulgación Financiera Relacionada con el Clima (TCFD, por sus siglas en inglés), la presentación de informes reglamentarios, las estrategias de inversión y asignación de capital, así como el desarrollo de capacidades de gestión de riesgos climáticos. Como solución líder en el sector de los servicios financieros, el Modelo de Escenario de Cambio Climático de Baringa está informando a clientes con activos por un total de más de 15 billones de dólares, apoyando la gestión del riesgo climático y la reasignación de capital para lograr las cero emisiones netas.

Respecto a BlackRock, la gestora comenzó a desarrollar Aladdin Climate para llenar un vacío en el análisis del riesgo climático, creando una tecnología que ayudara a los clientes a entender y mitigar mejor los impactos financieros asociados al cambio climático en sus carteras. Aladdin Climate se ofrece a través de la plataforma Aladdin y es utilizado por el grupo de Asesoramiento de Mercados Financieros (FMA) de BlackRock para prestar servicios de asesoramiento sobre sostenibilidad a los clientes. Mide tanto los impactos de los riesgos físicos, como los fenómenos meteorológicos extremos, como los riesgos de transición -como los cambios políticos, las nuevas tecnologías y el suministro de energía- a nivel de instrumento financiero y de cartera.