Pixabay CC0 Public Domain. Los activos bajo gestión de la industria de fondos mundial rozan la barrera de los 60 billones de euros
El patrimonio de los fondos de inversión a nivel mundial experimentó un fuerte aumento, del 7,3%, durante el primer trimestre de 2021, según los últimos datos publicados por la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés). En concreto, los mayores mercados, que siguen siendo Estados Unidos y Europa, registraron un crecimiento del patrimonio neto del 4,5% cada uno.
“Las ventas netas de fondos de inversión a nivel mundial alcanzaron el billón de euros por primera vez en un trimestre concreto, impulsadas por el fortalecimiento de la confianza de los inversores en el éxito de la campaña de vacunación contra el COVID-19 y la recuperación económica mundial. Las entradas netas en fondos a largo plazo aumentaron incluso más que en el cuarto trimestre de 2020, principalmente gracias a las fuertes ventas netas de fondos de renta variable en Europa y de fondos de renta fija en Estados Unidos”, explica Bernard Delbecque, director de economía y análisis de Efama.
Según recogen los datos Efama, durante el primer trimestre del año, los fondos mundiales a largo plazo registraron entradas netas de 807.000 millones de euros, frente a los 584.000 millones de euros del cuarto trimestre de 2020. Si analizamos esta firma por regiones, se observa que en Estados Unidos se registraron las mayores ventas netas del trimestre (445.000 millones de euros), seguidos de la región Asia-Pacífico (304.000 millones de euros) y Europa (198.000 millones de euros).
La popularidad de los fondos de renta variable también quedó reflejada en los tres primeros meses de 2021. Estos atrajeron las mayores ventas netas (293.000 millones de euros), debido a su continuo y sólido rendimiento en Europa (133.000 millones de euros) y a la recuperación en Estados Unidos (96.000 millones de euros). En el caso de los fondos de renta fija, las ventas netas siguieron siendo elevadas (265.000 millones de euros). “Estas sólidas ventas netas mundiales se debieron principalmente a las elevadas entradas netas sostenidas en Estados Unidos (199.000 millones de euros)”, explican desde Efama.
Además, destacó el comportamiento de los fondos multiactivos, que experimentaron entradas netas por valor de 189.000 millones de euros frente a los 122.000 millones de euros del cuarto trimestre de 2020. Según matizan desde Efama, China representó 89.000 millones de euros en ventas netas, seguida de Europa (38.000 millones de euros) y Canadá (32.000 millones de euros).
Por último, en el caso de los fondos del mercado monetario, las ventas netas también se elevaron. A nivel mundial, estos fondos registraron entradas netas de 218.000 millones de euros, frente a los 75.000 millones del cuarto trimestre de 2020. En el caso de los fondos europeos, las ventas netas fueron negativas, donde las salidas duplicaron las entradas. En cambio, los fondos monetarios estadounidenses mantuvieron una dinámica positiva: 136.000 millones de euros en entradas frente a unas salidas de 59.000 millones de euros en el último trimestre de 2020.
De nuevo destaca el comportamiento de China, que registró las mayores ventas netas en fondos monetarios del trimestre, alcanzando los 144.000 millones de euros.
Las inversiones alternativas están acaparando mucha atención como opción para impulsar rentabilidades, generar rentas y diversificar las carteras en el actual entorno económico complejo y plagado de incertidumbre. En un nuevo encuentro online Virtual Investment Summit (VIS) de Funds Society con BlackRock, se analizaron las principales tendencias, catalizadores de crecimiento y oportunidades en el sector.
Andre Themudo, responsable del negocio de distribución de BlackRock en España, Portugal y Andorra, dialogó con Manuel Gutiérrez-Mellado, responsable de inversiones alternativas de BlackRock en estos tres países, y José Cloquell Martín, director de Coinversión en Banca March.
Gutiérrez-Mellado explicó en primer término el motivo estructural por el que desde la gestora consideran que estos activos seguirán creciendo: que los mercados privados cada vez financian más actividad económica. «Durante los últimos 20 años, el número de compañías cotizadas en bolsa en Estados Unidos ha caído un 41%, y en Europa un 12%», subrayó. No se trata de empresas que hayan quebrado o desaparecido, sino que «por temas regulatorios, por preferencias, por haber encontrado otro tipo de accionistas, lo que han hecho es financiarse en mercados privados», añadió.
A ello se suma que los bancos han reducido significativamente la financiación a compañías pequeñas y medianas, a la vez que aumenta la que aporta el capital privado, y, como tercer gran catalizador del crecimiento, se incrementan las necesidades de financiación en infraestructuras, que sumarán según los cálculos unos 3,7 billones de dólares anuales de inversión hasta 2040. De ellos, los gobiernos pondrán unos 3,2 billones, pero el resto deberá proceder de capital privado.
Un mercado cada vez más sofisticado
El crecimiento de los mercados privados avanza con gran ímpetu, pero es cierto que por ahora representan aún en torno al 10% del universo total de inversión, indicó Gutiérrez-Mellado. «A todo esto se añade una situación compleja, en un entorno incierto, y además el proceso de construcción de cartera cada vez es más difícil, principalmente por los tipos de interés bajos y las rentabilidades bajas que ofrece la renta fija. Esto complica enormemente el construir una cartera diversificada».
Desde BlackRock consideran además que las expectativas de inflación serán estructuralmente más altas en los próximos años, por lo que los inversores pueden sufrir una pérdida de poder adquisitivo. «Ante esta situación un inversor puede tomar dos direcciones», subrayó el gestor: O bien asumir una menor rentabilidad, o luchar contra esta situación, tratando de asumir más riesgos y buscando otras alternativas que le ayuden a conseguir sus objetivos de inversión. «Todo esto está creando una situación de mercado interesante para incrementar la exposición a mercados privados e inversiones alternativas», destacó.
Desde 2019 a 2025 se espera que estos mercados crezcan un 7% hasta la cifra de 14,4 billones de dólares, con el private equity como principal sector de inversión, seguido de las infraestructuras, el sector inmobiliario y el crédito privado. «El hecho de que el mercado se esté sofisticando permite a cada uno elegir su perfil de riesgo, retorno y rentas que pueden asumir», dijo Gutiérrez-Mellado.
Prioridades y retos
Al ser una industria menos consolidada, más joven, la selección de gestores es algo clave, destacó. Otro reto es la información disponible, a veces insuficiente, que hace que haya que dedicar más recursos a comunicar mejor a los clientes sobre estos mercados. Finalmente, también resulta difícil entender el riesgo agregado de la cartera de una forma general, sumando los componentes cotizados y no cotizados.
El peso creciente de estos activos es sin embargo algo que ha venido para quedarse. «Todo esto, lo que nos lleva a pensar es que viene una nueva era de inversiones alternativas, que va a generar ganadores y perdedores», añadió.
Desde BlackRock se enfocan en cuatro aspectos fundamentales a la hora de elaborar sus estrategias. Por una parte, desglosar en detalle la exposición tanto a los mercados públicos como privados, de una forma conjunta. En segundo lugar, originar oportunidades de inversión a través de un procedimiento de «embudo»: abarcar numerosas opciones pero a la vez ser «absolutamente selectivos» a la hora de decidir cómo invertir. Por ejemplo, en el año 2020 analizaron 5.660 oportunidades en 60 países, pero sólo se quedaron con el 5% de ellas.
El tercer punto es el uso de datos y tecnología por su gran valor para interpretar y medir las inversiones. Y finalmente la sostenibilidad, que en BlackRock consideran como un nuevo estándar para invertir.
Por su parte, José Cloquell Martín destacó desde la experiencia de más de 13 años de Banca March la complejidad de las inversiones ilíquidas y alternativas, y sus retos. Sobre todo el peligro de darle algún tipo de liquidez a un activo que no la tiene. «Tienes que compartir estos proyectos que tienen una gran complejidad e iliquidez con aquellos inversores que son capaces de entenderlo y asumir esos plazos mayores», explicó.
«También debemos ser cuidadosos con la descorrelación de estos activos y los riesgos. Situaciones como la que estamos viviendo hoy en día, con una crisis económica muy importante, te van a impactar aunque no se trate de activos cotizados», indicó.
Asimismo, recordó la complejidad de la regulación, que hace más complicado compartir con inversores algunos vehículos, sobre todo extranjeros, y el hecho de que las comisiones siguen siendo comparativamente altas. Se trata además de unos activos para los que la digitalización en el onboarding debe ser lo más accesible y sencilla posible.
Respecto de la sostenibilidad, aunque la economía real fue la que probablemente incluyó antes que ninguna los criterios de inversión socialmente responsable y su impacto, sigue siendo en su opinión un elemento fundamental a tener en cuenta a la hora de invertir.
Oportunidades
Entre las oportunidades que observa BlackRock, destacan sobre todo la sostenibilidad y la transición energética, así como el crédito privado. El cambio climático supone un riesgo de inversión a considerar. «Vamos a recordar 2020 por la pandemia, pero también como un punto inflexión a la hora de acordar o anunciar acuerdos específicos relacionados con la sostenibilidad», dijo Gutiérrez-Mellado. «Desde BlackRock somos firmes creyentes en que las carteras que integren riesgos climáticos y sostenibilidad pueden proporcionar mejores retornos y menores riesgos». Un ejemplo de ello es que de cara a 2050 se debe pasar a generar dos terceras partes de la electricidad mundial de fuentes renovables, «un cambio brutal en sólo 30 años».
El crédito privado es la alternativa de inversión más novedosa, con mucho crecimiento a partir de la crisis financiera global y la consecuente retirada de los bancos. Existe un repunte enorme de la actividad crediticia directa en Estados Unidos y en Europa que indica que las compañías esperan un potente crecimiento económico en los próximos trimestres y se están preparando para ello. Y desde un punto de vista de riesgo/retorno, ofrece buenas oportunidades de inversión.
«En términos generales, en un momento en el que nosotros creemos en una reapertura económica, en un crecimiento adicional y en la reflación, las inversiones que estén expuestas al negocio, al crecimiento de la economía, creemos que tienen mucho sentido”, resumió a su vez Cloquell.
Puedes acceder al link de la grabación aquí. Contraseña: BlackRock1506
La superación del test sobre el Virtual Investment Summit en la intranet de EFPA será válida por 1 hora para la recertificación EIA, EIP, EFA o EFP. El test está disponible desde ahora hasta el 5 de julio a las 22:00 horas en el siguiente enlace.
Edmond de Rothschild Private Equity, con la colaboración de Ginkgo Advisor, ha anunciado el primer cierre de su vehículo de inversión Ginkgo 3. Este fondo, dedicado a la descontaminación y reutilización de zonas industriales contaminadas, ha captado más de 180 millones de euros. Entre sus inversores principales cuenta con el Banque des Territories, el Grupo Edmond de Tothschild, MAIF, Allianz France y CAVP.
«Tenemos 12 años de experiencia en el ámbito de la regeneración urbana sostenible y tenemos un equipo con mucha experiencia. Nos sentimos muy honrados por la confianza que nuestros inversores han depositado en nosotros para continuar nuestras acciones con Ginkgo 3, de mayor alcance y significativamente más paneuropeo que nuestros fondos», señalan Pascal Roudier, Bruno Farber y Guillaume Ribet, socios de Ginkgo Advisor.
El grupo ya ha firmado dos proyectos situados en Île-de-France y se prepara para invertir entre doce y quince activos que representan inversiones de capital de entre 15 y 40 millones de euros. Tras el lanzamiento de Ginkgo 1 (2010) y Ginkgo 2 (2016), la compañía mantiene su estrategia de inversión vinculada a la gestión de la expansión urbana, el impacto de la contaminación ambiental y la regeneración urbana, contribuyendo a la transición hacia un modelo que utilice menos energía y recursos.
Ginkgo 3, clasificado bajo el artículo 9 del nuevo reglamento europeo sobre la divulgación de información relacionada con la sostenibilidad, o la normativa ‘SFDR’, está alineado con un enfoque de inversión sostenible a largo plazo.
Johnny El Hachem, CEO de Edmond de Rothschild Private Equity, afirma: “El éxito de esta captación de fondos refleja el interés de los inversores por las estrategias que combinan la rentabilidad financiera con la utilidad social y la responsabilidad medioambiental a través de objetivos de impacto claros e intencionados, a la vez que se benefician de una sólida trayectoria”.
Tom Ross, miembro del equipo de Crédito Corporativo Global de Janus Henderson Investors. Tom Ross, miembro del equipo de Crédito Corporativo Global de Janus Henderson Investors
Ha pasado ya más de un año desde que los precios de los activos se desplomaron al inicio de la crisis del COVID-19. Se puede decir que los mercados de activos se han recuperado rápidamente. El apoyo de los bancos centrales y los planes de estímulo de los gobiernos han logrado atenuar los daños económicos que normalmente se habrían producido al cerrar sectores enteros de la economía.
Los mercados de bonos corporativos high yield han respondido positivamente. Los diferenciales de crédito (el rendimiento adicional que paga un bono corporativo con respecto a un título de deuda pública de vencimiento equivalente) se ampliaron con fuerza en la primera parte de la crisis en 2020, pero a mediados de mayo de 2021, los diferenciales de crédito del high yield global se habían reducido hasta casi los niveles de antes de la crisis1. Pero, ¿qué sucede con toda la deuda adicional que las empresas han asumido para sortear las pérdidas de ingresos durante los confinamientos? ¿Están diciendo los mercados que los niveles de deuda no importan?
El endeudamiento podría haber tocado techo
Si echamos un rápido vistazo al gráfico de abajo, vemos el rápido aumento del endeudamiento corporativo (apalancamiento) en Europa. El ratio de apalancamiento bruto (deuda total/ebitda) mide la deuda total que tiene una empresa en relación con sus beneficios antes de deducirse los intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. De ahí se obtiene un múltiplo de la deuda en relación con el beneficio. El apalancamiento neto (deuda neta/ebitda) es el mismo ratio, pero restando a la deuda total el volumen de caja (o equivalentes) que la empresa tiene en su balance. Un múltiplo más alto indica un mayor endeudamiento y viceversa. En principio, el gráfico podría parecer desalentador, pero nos permite deducir muchas cosas.
En primer lugar, observen la gran diferencia entre el apalancamiento bruto y el apalancamiento neto. Esto nos dice que, en total, las empresas del mercado high yield han ido acumulando caja por prudencia. En efecto, según JP Morgan, los balances de caja de los emisores de high yield europeos aumentaron hasta aproximadamente 190.000 millones de euros, cifra récord, a fin de 20202. Esto podría deberse al carácter intermitente de los confinamientos, así como a que algunas empresas hayan aprovechado los tipos de endeudamiento aparentemente bajos para captar capital. Con la aceleración de las vacunaciones y la reapertura de las economías, cabría esperar un pago parcial de esta deuda o un uso más productivo de la caja.
En segundo lugar, la cifra de apalancamiento neto disminuyó tanto en tercer como en el cuarto trimestre de 2020. Y en ello en un momento en que muchas economías de Europa y de otros lugares del mundo estaban sujetas a restricciones de distancia social, por lo que no estaban a plena capacidad. Las empresas lograron avanzar en la reconfiguración de las cadenas de suministro y un funcionamiento más eficiente, pero, según Morgan Stanley, los beneficios de los emisores de high yield cayeron un 2% intertrimestral en el último trimestre de 20203. Sin embargo, las empresas redujeron su gasto en bienes de equipo, liberando caja. Otra forma de retener efectivo en el negocio fue reduciendo los pagos de dividendos a los accionistas.
En tercer lugar, las cifras globales de apalancamiento tardan entre tres y seis meses en estar disponibles, debido a que hay que esperar a que las empresas comuniquen oficialmente sus beneficios y la situación de sus balances. Por tanto, el dato final del gráfico nos ofrece una instantánea de la situación de las empresas de hace unos meses y no de la actual. Pero tanto casualmente por las conversaciones que mantenemos con los emisores como por la sucesión de datos que se van publicando, sabemos que la situación económica ha mejorado. Aunque en el primer trimestre de 2021 continuaron las restricciones, la puesta en marcha de las vacunaciones ha permitido una reapertura gradual. En los datos de alta frecuencia (como las ventas minoristas y el uso de transporte público) de países que van por delante en la administración de las vacunas, hemos visto una rápida vuelta de la confianza y un repunte de los niveles de actividad. Por ejemplo, los datos de crecimiento del producto interior bruto (PIB) del Reino Unido mostraron un fuerte repunte en marzo, con la vuelta de las escuelas, el crecimiento de las ventas por Internet y la recuperación de la construcción4.
Tres categorías diferentes
Y lo que es más, la deuda no se ha acumulado de manera homogénea. Algo que hay que tener en cuenta al mirar los niveles totales de deuda. Empresas de diferentes sectores habrán vivido experiencias muy distintas. En primer lugar, están las empresas que no vieron afectadas en absoluto o que incluso se beneficiaron de la covid-19 (como las compañías de streaming de contenidos y logística). En este caso, sus beneficios se han mantenido sólidos y la deuda (si ha aumentado) normalmente ha sido para financiar el crecimiento, en lugar de para pagar el déficit de ingresos. En segundo lugar, están las empresas de los sectores cíclicos, como el del automóvil, químico y de bienes de consumo, que han logrado repuntar cuando la actividad industrial se ha recuperado y los consumidores han empezado a gastar más generosamente en bienes. En el tercer grupo están los sectores de los servicios que siguen afectados por las restricciones de distancia social, como los relacionados con los viajes internacionales. En este caso, no está tan claro cuándo empezarán a disminuir sus niveles de apalancamiento.
Por último, más que ahora mismo, nos importa más saber qué pasará con el apalancamiento dentro de seis o dieciocho meses. Lógicamente, esto supone que las empresas tienen unos balances suficientemente resistentes o acceso a liquidez para resistir hasta que lleguen mejores tiempos. La mayoría sí, como se refleja en el ratio de impagos del high yield global, que está muy por debajo de los niveles máximos de la última gran crisis5.
Evidentemente, hay factores que podrían poner en riesgo las valoraciones del crédito corporativo, como variantes del virus resistentes a las vacunas que provoquen nuevos desajustes económicos o preocupación por la inflación, pero la experiencia del tercer trimestre de 2020 nos demostró que los beneficios pueden recuperarse rápidamente cuando las economías puedan reabrir. La pérdida de ingresos y el aumento del apalancamiento han sido repentinos, pero también podría serlo la recuperación.
Tribuna de Tom Ross, miembro del equipo de Crédito Corporativo Global en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
(1) Fuente: Bloomberg, índice ICE BofA Global High Yield Bond, diferencial ajustado a opciones del gobierno, 17 de mayo de 2021.
(2) Fuente: JPMorgan, ajustado a emisores que aún no han publicado resultados, 13 de abril de 2021.
(3) Fuente: Morgan Stanley, mediana, 7 de mayo de 2021.
(4) Fuente: ONS, estimación mensual del PIB, Reino Unido; marzo de 2021, 12 de mayo 2021.
(5) Fuente: Moody’s. La tasa de impagos a 12 meses para los bonos especulativos globales marcó máximo en aproximadamente el 6,8% en diciembre de 2020, comparado con el 13,4% en 2009 tras la crisis financiera global; 10 de mayo de 2021.
Glosario:
Balance: estado financiero que resume los activos, pasivos y el capital social de una empresa en un momento determinado.
Sectores cíclicos: sectores altamente sensibles a los cambios en la solidez de la economía, como las compañías mineras o empresas que venden artículos discrecionales, como coches.
Impago: El incumplimiento por un deudor (como un emisor de bonos) de su obligación de pagar intereses o reembolsar la cantidad original prestada a su vencimiento. La tasa de impagos mide los impagos durante un periodo determinado como porcentaje de la deuda emitida originalmente.
Bono high yield: bono con una calificación crediticia más baja que un bono investment grade. A veces se le denomina bono sub-investment grade. Estos bonos conllevan un mayor riesgo de que el emisor incurra en impago, por lo que normalmente se emiten con un cupón más alto (pago de intereses) para compensar el riesgo adicional.
Fundamentos: la información básica que contribuye a la valoración de un valor, incluida la información financiera, las perspectivas de crecimiento y factores cualitativos como la experiencia de la dirección.
Rentabilidad: el nivel de ingresos de un valor, expresado normalmente como tipo porcentual. Para un bono, se calcula dividiendo el cupón anual pagado entre el precio actual del bono.
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Esta semana se han seguido acumulando lecturas macro que apuntan a una transición desde el estadio de recuperación hacia el de expansión, con un crecimiento que pierde inercia y un IPC más pujante.
Los indicadores de mejora de la venta minorista (12,4% interanual) y producción industrial (8,8%) en China para el mes de mayo quedaron en ambos casos por debajo tanto de la proyección del analista como de los registros cosechados en abril; adicionalmente, de acuerdo al análisis de Google Search, el consumo en EE.UU. podría estar perdiendo ímpetu. En Japón, los pedidos de maquinaria también sorprendieron negativamente (0,6% mes sobre mes respecto a previsión de 2,5%), mientras que en Alemania el Instituto IFO atemperó el optimismo de su pronóstico para el PIB 2021 del 3,7% al 3,3% a consecuencia de los cuellos de botella en las cadenas de abastecimiento, aunque, en este caso, lo trasladó a la cifra de 2022: desde el 3,2% al 4,3%. Acerca de la inflación, el sondeo de expectativas del consumidor publicado por la Fed de Nueva York muestra en mayo un repunte a un año (del 3,4% al 4%) y a tres años (del 3,1% a 3,6%).
La estacionalidad y el ámbito geopolítico tampoco parece que vayan a suponer un viento de cola a favor del mercado. El ala más liberal del Partido Demócrata puede inspirar las próximas semanas titulares de prensa que redunden en un repunte en volatilidad: respecto al proyecto de ley de inversión en infraestructuras, esta facción del partido azul se muestra contraria a un compromiso bipartidista; al mismo tiempo, Schumer abre la vía de la reconciliación para agilizar la aprobación. El mercado da por hecho un paquete que no será financiado con una subida de los impuestos, pero la hipotética aprobación unilateral de los demócratas (que probablemente no se produzca) puede inducir a la ansiedad entre los inversores a corto plazo.
En la misma línea, la Casa Blanca sorprendió a la industria tecnológica y de servicios de comunicación con el nombramiento de Lina Kahn, de 32 años y muy crítica con el modelo de negocio de compañías ubicadas en estos sectores, como nueva presidenta de la FTC. No obstante, aunque la senadora Warren abrazó la noticia como “una enorme oportunidad para acometer un cambio estructural reactivando leyes antimonopolio”, probablemente acabe siendo “mucho ruido y pocas nueces”: los compradores de Nasdaq estarán algo incomodos hasta descontar este nuevo escenario.
Aun así, el foco de atención esta semana se centró en la reunión de la Fed. Como era de esperar, Powell reconoció que los 17 gobernadores que componen el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC) están ya “hablando de hablar” sobre el inicio de los recortes en el programa de compras de bonos y MBSs, aunque matizó que el umbral para comenzar a implementar los ajustes se encuentra aún lejano -las inyecciones de liquidez podrían mantenerse hasta bien entrado 2022-. Con todo, lo más probable es que aproveche su discurso en Jackson Hole para anunciar la reducción de las compras por debajo de los 120.000 millones de dólares al mes a partir de diciembre.
El banco central estadounidense mantuvo tipos, compras de activos y guías de actuación sin cambios respecto al comité de abril, aunque revisó sustancialmente al alza sus expectativas de inflación del PCE, desde el 2,4% hasta el 3,4% para 2021 y del 2,0% al 2,1% en 2022.
Este aumento en riesgos inflacionistas justifica que en la actualización del “mapa de puntos” se aprecie cómoel inicio de un nuevo ciclo de subida de tipos se adelanta a 2023; hasta seis gobernadores más anticipan este resultado respecto al último resumen de proyecciones económicas (SEP) presentado en marzo. Llama la atención que, a pesar de cambios irrelevantes en el SEP de 2022 a 2023, sí se identifica un cambio importante en el posicionamiento de los miembros del FOMC hacia una política monetaria más restrictiva; 7 de los 18 votos apoyarían una subida en 2022 (por solo cuatro en marzo), y la mayoría (13) descuenta al menos un movimiento del +0,25% en 2023.
Sin embargo, no es recomendable tomarse estos pronósticos al pie de la letra; en primer lugar, porque Powell y su equipo continúan defendiendo que este repunte en inflación -resultado de efectos en la base de comparación año sobre año y de una violenta recuperación en la demanda que, en algunas industrias, no ha venido acompañada por el correspondiente aumento en producción- es transitorio. Además, de confirmarse, el panorama macro puede ser muy diferente de aquí a 2023.
En segundo lugar, porque el mismísimo presidente de la Fed reconoce que «no es un gran pronosticador de los futuros movimientos de los tipos» y que los mapas de puntos «deben tomarse con un gran grano de sal» y en tercero porque tres de los puntos que señalan a dos subidas ese año (Esther George, Eric Rosengren y Loretta Mester) perderán su voto en 2023.
Finalmente, la Fed incrementó en 0,05% la tasa de interés sobre exceso de reservas en (hasta alcanzar el 0,15%) y la del overnight reverse repo (0,05%) para levantar el coste efectivo del dinero de la parte inferior del corredor.
El viraje del regulador hacia una propuesta de política monetaria más hawkish podría concretarse en otoño con el vencimiento de las prestaciones extraordinarias por desempleo, en la medida en que la caída en contagios devuelva la normalidad a la actividad escolar y permita que millones de personas puedan delegar el cuidado de sus hijos menores y reincorporarse al mercado laboral. Aunque Powell confía que las limitaciones de capacidad en el sector servicios se resuelvan gracias a una economía más robusta, es posible que esto no suceda hasta que los salarios hayan subido lo suficiente como para estimular la oferta de trabajadores, lo que obligaría a ajustar políticas monetarias con más rapidez.
La primera reacción del mercado ha sido comprar dólar, vender tesoros y, como consecuencia, ajustar al alza la tasa de descuento en modelos de valoración de renta variable, generando viento en contra en la bolsa. La TIR objetivo del bono 10 años EE. UU., después de los cambios en el SEP, se sitúa en el 2,05%, lo que aconseja mantener una posición conservadora en lo que respecta a la duración. Adicionalmente, la preferencia por bonos ligados a la inflación (TIPs) sobre nominales pierde soporte.
Con el cambio de tono, la Fed marca su umbral de dolor respecto a expectativas de inflación (break even 10 años alrededor de 2,5%), que pueden moderarse más en anticipación del tapering. Si este fuera el caso, el atractivo relativo de acciones respecto al crédito corporativo dejará de ser tan evidente; con un P/E proyectado de 21,2x (en base a la pendiente de la curva, diferenciales de crédito y estimados de beneficios por acción) y unos BPA estimados para los próximos doce meses de 199,1 dólares, el objetivo para el S&P 500 se situaría en 4.221 puntos; para el crédito por debajo de grado de inversión estadounidense, contemplamos un objetivo de diferenciales a final de año en el rango de 280 a 240, que conllevaría una rentabilidad total media de -0,4% para una TIR del bono tesoro 7 años en 1,75%.
Pixabay CC0 Public Domain. Bonos ligados a la inflación, con Credit Suisse AM
La probabilidad de un aumento de la inflación parece cada vez más alta, especialmente en Estados Unidos que muestra la mayor tasa de crecimiento económico de todo el mundo. En Europa, el riesgo parece algo menor, por ir algo retrasado el ciclo económico respecto al estadounidense, aunque también es cierto que el Banco Central Europeo (BCE) maneja un límite más estricto para esta variable. Si la Reserva Federal (Fed) en Estados Unidos sitúa este límite en 3,5%, en Europa se mantiene en el 2%. Dependerá en gran medida de la habilidad tanto de la Fed como del BCE en la retirada de medidas de estímulo para controlar la subida inflacionaria.
Los bonos vinculados a la inflación son una cobertura efectiva contra la inflación, debido a la indexación de los pagos de cupones al Índice de Precios al Consumo (IPC). Su potencial al alza se limita a la medición del IPC y al aumento del IPC por encima de la previsión de inflación del mercado.
En cualquiera de los casos, parece que tiene sentido incluir algún porcentaje de inversión en la cartera que nos ayude a protegernos de potenciales alzas en la inflación. Uno de los vehículos para conseguir esto es a través de un fondo de inversión que, invirtiendo en bonos indexados a la inflación, ayuden a mantener a flote el valor de la cartera. Uno de estos fondos con mejor comportamiento en el año es Credit Suisse (Lux) Global Inflation Linked Bond que en su clase IB en dólares se revaloriza un 1,95% y un 9,29% a un año.
Invierte principalmente en instrumentos de deuda indexados a la inflación: bonos, pagarés y otros valores similares a interés fijo o a tipo flotante (incluyendo valores emitidos al descuento). Puede también invertir en futuros, opciones y swaps con propósitos de cobertura y de gestión de la cartera. La calificación crediticia mínima requerida para formar parte de la cartera es de al menos grado de inversión (BBB- de S&P, Baa3 de Moody’s o el equivalente).
Su objetivo de inversión es proteger el poder adquisitivo de los inversores: los bonos indexados a la inflación ofrecen a los inversores una protección ajustada al riesgo de su poder adquisitivo. Los activos reales son sumamente volátiles (por ejemplo, las materias primas) o muy líquidos (por ejemplo, los bienes inmuebles).
Se propone además superar los inconvenientes de los mercados tradicionales de bonos indexados a la inflación (escasa diversificación, larga duración de los tipos reales) combinándolos con bonos sintéticos indexados a la inflación. Una cartera que incluya bonos indexados a la inflación tradicionales y sintéticos ofrece varias ventajas: 1) mayor diversificación, 2) gestión activa de la duración modificada, y 3) aumento del rendimiento mediante la incorporación de bonos corporativos. El fondo aplica las normas de exclusión definidas por el Marco de inversión sostenible (ESG) de Credit Suisse. Promueve las características ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) (en el sentido de acuerdo con el Art. 8 del Reglamento SFDR de la Unión Europea (UE) 2019/2088). Aplica las estrategias de Exclusión, Integración y Engagement.
Credit Suisse (Lux) Global Inflation Linked Bond forma parte del negocio de renta fija de Credit Suisse AM, gestionado en el seno del equipo de crédito y tipos a escala mundial, liderado por Romeo Sakac. El equipo de crédito y tipos a escala mundial está basado en Zúrich y cuenta con nueve profesionales de la inversión. Credit Suisse AM utiliza un enfoque basado en el trabajo en equipo para la gestión de las carteras, ya que la gestora cree que ello posibilita un conjunto diverso de posibles ideas y puede garantizar la continuidad en la gestión. Los gestores del fondo son Christopher Koslowski y Brian Buchmann. Koslowski es el gestor principal de la cartera y responsable de la estrategia en el día a día, y es también el principal responsable de la composición y la rentabilidad de la cartera.
Christopher Koslowski (BA), es gestor de carteras sénior en el equipo de Renta fija mundial y coberturas, en el que es responsable de las carteras de renta fija a escala mundial. Preside el Grupo de estrategia de tipos a escala mundial y es responsable de la Estrategia indexada a la inflación. Antes de incorporarse a Credit Suisse Asset Management en abril de 2012, trabajó en Clariden Leu AM como gestor sénior de carteras mixtas. Además, Koslowski dirigió mandatos a medida e institucionales y fue responsable de la gestión de carteras de renta fija. De 2006 a 2010, fue gestor sénior de carteras de renta fija internacional en Deutsche Insurance AM. Koslowski comenzó su carrera profesional en 1999 en el Banco Nacional Suizo, donde trabajaba en la división de gestión de activos como gestor sénior de carteras de renta fija. Está licenciado en Finanzas por la Universidad de Adelaida.
El equipo tiene un enfoque de inversión integral, que combina una estrategia macroeconómica top-down con una selección de valores bottom-up, lo que les ayuda a añadir valor y a obtener unas rentabilidades de la inversión sólidas y constantes, permitiéndoles ofrecer una gama amplia y completa de soluciones de inversión a sus clientes. La gestión del riesgo es clave en su proceso de inversión, que abarca desde la definición del universo y la selección del índice de referencia hasta el posicionamiento de riesgo relativo y absoluto y la cuantificación de la rentabilidad. Utilizan a diario herramientas como Aladdin Risk y modelos internos.
El proceso de inversión tiene por objeto generar alfa desde diferentes dimensiones. Una de ellas es la de 1) duración y curvas de tipos reales, que es el principal catalizador de la rentabilidad. Las previsiones de los tipos reales para los principales mercados se derivan de las previsiones de los tipos nominales elaboradas por el proceso de inversión mensual en renta fija y de un modelo de la dinámica a corto plazo de la beta entre los tipos nominales y reales.
Otra de las dimensiones es la de 2) duración y curvas de equilibrio de la inflación, según la cual, el añadir posiciones tácticas en bonos nominales a una cartera indexada a la inflación les permite beneficiarse de la caída de los puntos de equilibrio. La 3) asignación a los mercados, es otra de las dimensiones, permitiéndoles beneficiarse de los movimientos de los tipos reales relativos en todos los mercados (incluidos los mercados más pequeños como AUD, NZD, CAD, DKK). Y, por último, la 4) asignación al crédito (bonos sintéticos indexados a la inflación) les sirve para aumentar el carry y beneficiarse del estrechamiento de los diferenciales de crédito, incorporando bonos corporativos nominales y cubriendo el riesgo de inflación mediante swaps de inflación.
Las mayores ponderaciones por sector en la cartera final están representadas por emisiones de gobiernos (87,44%), bonos financieros (5,06%), salud (1,70%), consumo (1,16%) y relacionados con gobiernos (0,82%). Por calificación crediticia, un 52,25% corresponde a AA+, un 7,94% a A, un 7,81% a AA-, un 7,61% a A y un 7,16% a BBB-. Por divisa, las emisiones en dólares estadounidenses (69,14%), euros (23,82%), libra esterlina (7,41%), yen japonés (4,94%) y dólar australiano (1,77%) son las de mayor peso en la cartera del fondo.
Por rentabilidad, la evolución histórica del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2018 y 2021, batiendo al índice de su categoría VDOS de Renta Fija Internacional Global en 2019. Su volatilidad a tres años es de 6,64% y de 7,43% a un año. En este último periodo su Sharpe es de -0,58 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, es de 6,27%. La suscripción de la clase IB en dólares supone una inversión mínima de 500.000 dólares (aproximadamente 410.000 de euros), aplicando una comisión fija del 1% y de depósito de hasta el 0,60%. El fondo dispone también de una clase AH en euros, con una comisión fija del 1%.
De acuerdo con el equipo gestor, las probabilidades de éxito de la administración de vacunas han mejorado las perspectivas económicas. Numerosos casos reales demuestran que las vacunas contra el COVID-19 protegen eficazmente contra el virus, incluidas las nuevas variantes. La inmunidad en las poblaciones vulnerables probablemente suprimirá las muertes y las hospitalizaciones, reduciendo así la presión sobre los sistemas sanitarios y la necesidad de confinamientos.
Cuando una gran parte de la población de los países sea inmune, los datos de contagio deberían disminuir y el distanciamiento social debería reducirse sustancialmente. Los contagios anteriores y la mayor calidez del clima en el hemisferio norte también deberían resultar favorables. Sin embargo, resulta probable que las restricciones a la movilidad sean heterogéneas entre las distintas economías. La desigualdad en la tasa de vacunación en todo el mundo, junto con el aumento de la prevalencia de las variantes más transmisibles, conlleva que muchos países presenten un elevado riesgo de brotes de cara a los próximos meses.
Estados Unidos y el Reino Unido han comenzado a reducir las restricciones para el verano. Los países de Europa continental, cuya administración de vacunas es más complicada, deberían permitir una mayor flexibilización a finales de año. Es posible que muchas economías emergentes tengan que esperar más tiempo para disponer de un acceso suficiente a las vacunas. Una reapertura escalonada debería dar lugar a un crecimiento constante y sólido en los próximos trimestres. En comparación con recesiones anteriores, la política presupuestaria ha mitigado los riesgos de insolvencia, de desempleo y de reestructuración de la deuda.
La rentabilidad del Credit Suisse (Lux) Global Inflation Linked Bond a lo largo de su historia, respecto al riesgo incurrido medido por volatilidad, especialmente en los últimos tres años, lo hace merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
Tribuna de opinión de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS
El evento “Hack & Disrupt!” dará comienzo el próximo 25 de junio a las 17 horas en Bilbao. Durante tres días se reunirán empresas, emprendedores y starups para resolver retos tecnológicos globales en torno al mundo finthech e insurtech centrado en las finanzas sostenibles.
A causa de la pandemia el evento será híbrido, con una parte presencial, en el BBF Bilbao Berrikuntza Faktoria, donde se seguirán todas las medidas de protección sanitaria, y otra online, a través de una plataforma tecnológica en donde se podrán seguir por streaming los paneles y que contará con distintos stands, chats y salas de trabajo.
Tras la ceremonia de apertura, a las 18 horas, se presentarán los retos y los equipos empezarán a trabajar en su resolución a las 18:30. Tendrán de plazo hasta el domingo 27 a las 11 horas. Ese día, a las 18 horas, se anunciarán los ganadores.
La jornada del sábado 26 presenta las ponencias de varios expertos, entre los que están Berta Ares, directora general de BME Inntech, y Manuel Ardanza, presidente de la Bolsa de Bilbao. Así como asistirán otras importantes personalidades como Lander Beloki, decano de la Universidad de Mondragón; Ainara Basurko, diputada foral de promoción económica; Xabier Ochandiano, concejal de desarrollo económico, comercio y empleo del Ayuntamiento de Bilbao, y Javier Hernani, CEO de BME.
El evento organizado por BME y BBF Fintech y patrocinado por BBK, Plaza Financiera Bilbao y la aceleradora de startups de SIX, F10 cuenta con tres premios. El primero, un viaje de prospección a Suiza en el que se podrá conocer en detalle su ecosistema. En segundo lugar, la posibilidad de participar en el programa de incubación y en el II Programa de innovación abierta de BBF Fintech: la incubadora fintech público privada promovida por la Diputación de Bizkaia, el Ayuntamiento de Bilbao, la Universidad de Mondragón y Dominion. Y finalmente, el acceso directo a la entrevista final para participar en el programa de incubación y aceleración de F10.
“Las startups de hoy pueden ser los blue chips bursátiles del mañana”, señala Javier Heranani, consejero delegado de BME. “Asimismo, reiteramos nuestro apoyo a Bilbao como centro financiero innovador, donde BME sigue de cerca al ecosistema emprendedor”, concluye.
Las inscripciones pueden hacerse a través de este enlace.
Antonio Cabrales Goitia, consejero de Universe AM, ha recibidoel premio Rey Jaime I de Economía por su trabajo en el campo de la teoría de juegos y la economía del comportamiento.
Antonio Cabrales es catedrático de economía en la Universidad Carlos III de Madrid. Anteriormente ha sido catedrático y director del departamento de economía en el University College London.
También es vicepresidente ejecutivo de la European Economic Association y editor asociado del Journal of Economic Theory. Tiene un Ph.D. en Economía de la Universidad de California, San Diego.
Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, y Ángel Martínez Aldama, presidente de Inverco, en la clausura de la Asamblea General de Inverco celebrada el viernes. . inverco
La industria de la inversión colectiva en España ha seguido creciendo a pesar incluso de la pandemia, pero es importante que el crecimiento de los fondos nacionales se dé en paralelo al de los internacionales, destacó Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, en el marco de la clausura de la Asamblea General de Inverco, celebrada el pasado viernes de forma telemática.
“La inversión colectiva se ha desarrollado mucho en los últimos años, en términos de gestión y también de profesionalidad, eficiencia y cuidado del servicio al partícipe. Todos estos aspectos han otorgado un beneficio claro a los inversores, han contribuido a la ampliación de su base y al crecimiento de los patrimonios. Pero estas cifras conviven con una realidad que es el fuerte crecimiento de cuota de mercado de los fondos extranjeros comercializados en España, que ha sido continuo”, destacó. Así, a cierre de 2020 su cuota alcanzaba el 39% del mercado de fondos en España, frente al 8,3% que suponía en 2008, antes de la crisis y de la implementación de MiFID II. “La diversidad siempre es algo que juega a favor del inversor y la CNMV ha visto siempre con buenos ojos que haya más diversidad y que el inversor tenga acceso a mejor producto, sea nacional o no. Pero es importante que el sector español mantenga su masa crítica y cuota, por su contribución a la economía española en términos de riqueza, PIB y empleo”, defendió.
En su apoyo a la industria de fondos nacional, Buenaventura destacó que una industria nacional puntera y eficiente prestará atención a los valores españoles, y eso retroalimentará el círculo entre ahorro e inversión. “La deslocalización de fondos por razones de gestión o asimetrías fiscales y el desplazamiento a otros países puede tener un impacto en nuestro mercado de valores, relegando a nuestros emisores a una posición secundaria en los procesos de selección de estrategias de inversión. No es lo mismo que un fondo o una sicav se gestionen dese Fráncfort, Luxemburgo o Bilbao”, dijo. “Debido al incremento de la competencia y a la amplitud de la oferta, siempre bienvenida, todos los actores debemos trabajar de forma conjunta para potenciar la profesionalidad, estabilidad, y pujanza del sector de la inversión colectiva española. La existencia de un marco normativo equivalente y flexible resulta necesario y hay que seguir con el esfuerzo de alineamiento normativo iniciado hace años”, añadió.
El presidente de la CNMV quiso dejar claro el reto que tiene por delante la industria de fondos española, para no quedarse atrás con respecto a la internacional, eso sí, en un entorno en el que alabó encaje de la crisis económica derivada de la pandemia. “Además de crecer, es un sector que, en circunstancias de mercado anómalas y sobrevenidas, puso el foco en el control y la gestión de la liquidez de los fondos, manteniendo el principio de equidad entre los inversores”, dijo, aunque reconoció los numerosos retos a afrontar, entre los que también destacó las cuestiones derivadas de la mayor incorporación del inversor minorista a los mercados.
Otro reto es de la sostenibilidad, que desde el punto de vista normativo da los primeros pasos pero se conforma como un camino de no retorno, tras la aplicación en marzo del SFRD y del reglamento de taxonomía, que definió como una “zancada” para la contribución del sector financiero a la transformación del modelo económico europeo. “La inversión colectiva debe tener un papel fundamental en esta transformación, en dos apartados: el primero, en la identificación clara de la aportación de los fondos a una economía sostenible, bien aquellos definidos como ligh green o dark green; dando también información a los clientes de los riesgos y las implicaciones de estas políticas”. El presidente de la CNMV hizo balance tras la calificación de 1.400 fondos que han pasado sus folletos por el SFRD y que dibujan, dijo, un “panorama dual”: menos del 10% de los fondos españoles se han calificado como verdes. “Esto anima a pensar que el riesgo de greenwashing es limitado y que no se ha producido una avalancha de posicionamientos en el llamado ecopostureo”, destacó en positivo. También considera queel dato puede ir a más en el futuro, si se tiene en cuenta la perceptible demanda por las inversiones sostenibles: “Es posible que ese porcentaje vaya aumentando y la industria española vaya adaptando su oferta a la consolidación de la demanda, para que esa porción de mercado también pueda canalizarse a través de producto nacional, además del importado”, indicó.
En segundo lugar, los fondos pueden ser una herramienta de canalización del ahorro minorista que permita, junto a los fondos públicos, una aceleración de la financiación del proceso de transformación económica que la Comisión Europea estimó en 260.000 millones de euros de inversión necesarios. “Ahí es clave la potenciación de los mercados de valores para lograr los objetivos de transformación económica. La inversión colectiva debe ser un nexo entre el ahorrador y los mercados”.
MiFID II y su revisión
A la hora de hablar de inversiones sostenibles, Ángel Martínez Aldama, presidente de Inverco, también destacó el reto de la normativa en Europa sobre las finanzas sostenibles. “En agosto entró en vigor en los fondos de pensiones, en marzo el reglamento de divulgación y seguirá un calendario progresivo que afectará a la información”, dijo. “Compartimos los objetivos de la iniciativa si bien hay retos para las gestoras, como la ausencia de información sobre sostenibilidad de las empresas en las que se invierte; o la falta de un marco jurídico definitivo que se va aprobando por fases y no siempre por orden cronológico, como la taxonomía; además del coste adaptación de procesos internos y recursos humanos en las entidades”, criticó. “Desde Inverco colaboramos con colaboradores y supervisores para crear un suelo normativo obligatorio para todas las entidades, aplicando el principio de proporcionalidad para que, a partir de la integración de un riesgo de sostenibilidad mínimo, cada entidad pueda desarrollar su modelo individualizado sobre sostenibilidad”.
Martínez Aldama también habló de otras normativas europeas, como la revisión de la directiva alternativa (AIMFD), los PRIPS (con un retraso en la adaptación del KID de UCITS a PRIPS), pero sobre todo se centró en la revisión próxima de MiFID II, donde está en debate un cambio en el régimen de incentivos. “Seguimos defendido la existencia de un marco dual en el que coexistan el pago implícito y explícito ofrecido por las entidades y elegido por los clientes, que está funcionando bien. El régimen debe preservarse, no prohibirse y tampoco deben establecerse requerimientos adicionales. MiFID II ha dado sus frutos y no es el momento oportuno para hacer un nuevo cambio brusco en los modelos de negocio de las entidades”, defendió.
Normativa doméstica
Sobre normativa en España, fue muy crítico y señaló su avance desigual, con medidas lentas de impulso para los partícipes y rápidas en aquellas que han supuesto un efecto negativo en la industria. Sobre las primeras, destacó la próxima trasposición de la directiva de venta transfronteriza, de la que espera modificaciones para mejorar el régimen normativo de las gestoras domésticas eliminando las llamadas “eñes”; y el proyecto ley de fondos de pensiones de empleo de promoción pública, “que debería haberse acelerado para que estuviera en vigor este año”, dijo el presidente de Inverco. “Esperamos dos cuestiones: en primer lugar, el impulso fiscal para las empresas que tengan planes de pensiones, que al menos debería ser de 580 millones euros anuales que el Ministerio de Hacienda ha reconocido que se ahorrará con la reducción del límite de aportaciones en el sistema individual, y en segundo lugar, el libre acceso de las gestoras para ofrecer fondos de pensiones sin llegar a una situación de oligopolio de facto”.
En negativo, habló del impuesto de transacciones financieras, la regulación sobre las sicavs (“con requisitos inéditos en el ámbito comunitario sobre el cual nuestra asociación ya se ha posicionado negativamente y al menos se ha establecido un régimen transitorio de salida para evitar retroactividad fiscal) y la “reducción drástica en los límites de desgravación de la aportación a los sistemas individuales”, que tilda de “decisión equivocada en fondo, forma y tiempos. En fondo, porque España necesita ahorro para la jubilación, con el reto sobre la sostenibilidad de las pensiones públicas sobre la mesa, y en plazo porque debería en su caso haberse acompasado en el tiempo con el desarrollo del sistema en el segundo pilar, en cuyo impulso estamos de acuerdo, pero no a costa del tercero”.
Nuevos miembros
En la Asamblea, Inverco anunció las incorporaciones como miembros ordinarios de ACCI Capital Investments SGIIC, y como asociados de Cases & Lacambra Abogados y Lucht Probst Associates (LPA). En los últimos cinco años se han incorporado 47 nuevos asociados a la asociación.
Tambiénse eligieron los nuevos presidentes de las agrupaciones, que al mismo tiempo son vicepresidentes de la Asociación: Luis Megías, presidente de la Agrupación de IIC, en representación de BBVA AM; y José Antonio Iglesias, presidente de la Agrupación de Fondos de Pensiones, en representación de Vidacaixa.
Foto cedidaMiguel Ángel García, director de Inversiones de Diaphanum.. garcia
Los resultados empresariales y los datos macroeconómicos de las últimas semanas han sorprendido positivamente, pero los mercados no han cotizado las buenas noticias, puesto que existe un temor latente a que se produzca un repunte de la inflación de forma permanente, lo que rompería el escenario descontado por los mercados. De hecho, las bolsas reaccionan al alza cuando los datos son peores de lo esperado o se produce alguna sorpresa negativa.
Diaphanum espera que los temores a la inflación provoquen una corrección de los mercados de renta variable, por lo que recomienda aprovechar esas caídas esperadas para aumentar posiciones.
La entidad apunta que, si se produce un aumento continuado de la inflación, los bancos centrales se verán obligados a recortar los estímulos antes de los previsto; de hecho, las autoridades monetarias de Reino Unido, Canadá y Australia ya han reducido sus programas de compra de bonos. En el lado contrario, están el BCE y la Fed, que mantienen que la subida de la inflación será transitoria y que mantendrán los estímulos por un largo período de tiempo. Con este telón de fondo, la expectativa de subida de inflación se refleja en los bonos a largo plazo, que en el caso de EE.UU. podría empezar a hacer la competencia a los activos de riesgo.
La buena campaña de resultados empresariales también ha ayudado a las bolsas a prolongar el rally. Las perspectivas de mejoría económica han traído como consecuencia que las previsiones de subida de los beneficios sean muy altas, cobrando especial fuerza en EE.UU., Japón y Europa.
No obstante, Diaphanum recuerda que las valoraciones son muy exigentes desde el punto de vista histórico, y descuentan ya el mejor de los escenarios. Miguel Ángel García, director de Inversiones de Diaphanum, explica que “la relación entre cotizaciones y beneficios, PER, está muy por encima de su media histórica, algo que se repite en el EV/EBITDA. Mientras que la rentabilidad por dividendos, aunque puede mejorar en la medida que las empresas consideren que no hay que preservar tanto la liquidez como durante la pandemia, es en la actualidad muy baja”.
Comportamiento excepcional de los mercados
A pesar de todos los problemas que ha planteado y sigue planteando la pandemia del COVID-19, los mercados de activos de riesgo han experimentado un comportamiento excepcional desde marzo de 2020. Así, el MSCI World se ha anotado un 39,8%, seguido del S&P 500 con un 38,2%, del Stoxx 600, con un alza del 27,3%. Por su parte, en el último año, el Ibex 35 ha recuperado un 28,4%. Los estímulos económicos, las campañas masivas de vacunación y la progresiva reapertura y normalización de las economías han empujado al alza a la renta variable mundial.
A nivel macroeconómico, las perspectivas también son halagüeñas, con una expectativa de fuerte recuperación de las economías en 2021 y 2022, después de la caída de 2020, sobre todo en Asia y EE.UU. El FMI cifra sus previsiones de crecimiento para la economía mundial, en el 6% para este año y en el 4,3% en 2022, lo que supone el mayor ritmo de expansión tras una recesión en los últimos 80 años. Un crecimiento apoyado en el aumento del consumo, la recuperación del empleo y el gasto del ahorro acumulado durante la pandemia. Muestra de ello es la destacada recuperación del indicador adelantado de la confianza del consumidor, que se ha recuperado de forma importante. También la confianza de los empresarios, registrando en muchos casos máximos históricos. Así lo muestran los PMIs que, con una lectura consolidada por encima de 50, ponen de manifiesto que los empresarios están dispuestos a invertir y contratar.
Los fortísimos planes de estímulos de los gobiernos y de los bancos centrales están detrás del buen comportamiento de los mercados. Jamás han existido unos planes de gasto público tan altos y sincronizados a nivel mundial como los que existen en la actualidad. Desde el inicio de la pandemia, el Banco Central Europeo (BCE), con un plan de estímulos de 1,85 billones de euros no ha parado de aumentar su balance, alcanzando los 7,6 billones. El equivalente al 80% del producto interior bruto (PIB) de la eurozona.
Además, los bancos centrales mantienen los tipos de intervención en mínimos históricos y sus programas de compras de bonos permiten inyectar liquidez en el sistema y mantener las rentabilidades de los bonos bajas, lo cual se refleja en el tamaño de sus balances. Diaphanum considera que el principal riesgo que plantea esta recuperación es el aumento de la inflación, provocado por el rally de las materias primas. Con el precio del petróleo escalando a máximos de 2018, habrá que estar muy atentos a la evolución de la inflación subyacente, que excluye alimentos y energía.
