Foto cedidaNicky Maan, consejero delegado de Spectrum Markets. Nicky Maan, consejero delegado de Spectrum Markets
Spectrum Markets, el centro de negociación paneuropeo que permite a inversores minoristas invertir en derivados titulizados a través de su broker, ha presentado esta semana sus datos trimestrales de actividad. En el segundo trimestre del 2021, el volumen de negociación de la plataforma creció un 86% interanual.
Entre abril y junio se negociaron 182 millones derivados titulizados a través de este mercado, frente a los 98 millones registrados durante el mismo periodo del año pasado, lo que pone de relieve el crecimiento experimentado por la compañía. Las cifras semestrales de este año revelan un dinamismo aún mayor, ya que el volumen de negociación se ha incrementado un 146% interanual con respecto a la primera mitad de 2020.
Creado en octubre del 2019 como alternativa a los mercados financieros tradicionales en Europa, Spectrum Markets es un sistema de negociación multilateral, o “MTF” (Multilateral Trading Facilities), que ofrece una gran liquidez para los traders minoristas, al agrupar flujos de liquidez de todos los mercados en los que opera a través de los productos que se negocian.
La compañía, que tiene su sede en Frankfurt, pertenece a IG Group, líder mundial en el trading de derivados y empresa del FTSE 250, y aterriza en España con ambiciones de crecer y situarse como principal alternativa a los mercados de negociación tradicionales. Actualmente, está presente en los siguientes países europeos: Alemania, Francia, Italia, España, Suecia, Noruega, Países Bajos, Irlanda y Finlandia.
«Conseguir un crecimiento orgánico fuerte y sostenido sigue siendo una de nuestras prioridades, así que resulta fantástico ver dónde hemos llegado desde el año pasado por estas fechas. Nuestra propuesta de valor —negociación en toda Europa 24 horas al día, 5 días a la semana— ha recibido una excelente acogida entre los inversores minoristas europeos, un colectivo que está aumentando su tamaño y sofisticación, y tenemos preparadas varias novedades interesantes para los próximos meses», ha destacado Nicky Maan, consejero delegado de Spectrum Markets.
Spectrum es el primer MTF europeo que permite operar 24 horas al día de lunes a viernes, de forma que los inversores minoristas pueden responder rápidamente a las noticias mundiales en cualquier momento y ajustar sus estrategias operando fuera del horario de negociación tradicional (entre las 17:30 y las 9:00 CET). Se trata de una de las características más populares de la plataforma, y durante el segundo trimestre de 2021, el 34,2% de las operaciones individuales se realizó fuera del horario tradicional (es decir, entre las 17:30 y las 9:00 CET).
Spectrum considera España uno de los mercados clave para su expansión internacional, y su innovadora plataforma tecnológica ya está operativa para el mercado español para conectar a las principales instituciones financieras europeas con los brokers que permiten al inversor minorista operar con derivados titulizados. La firma ve un gran potencial de expansión del mercado de derivados titulizados en nuestro país, un tipo de producto que la entidad considera que aún no se conoce muy poco en España y que tiene un gran potencial de crecimiento. El objetivo de Spectrum en el medio plazo es buscar alianzas con las entidades españolas que quieran innovar y ampliar su oferta de productos y servicios enfocados para los inversores minoristas de forma más eficiente, transparente e integrada.
Spectrum es una compañía regulada por la BaFin (Autoridad Federal de Supervisión Financiera en Alemania) como MTF en virtud de la regulación MiFID2 de la Unión Europea, y ofrece garantías de tranparencia al permitir a los inversores ver todos los precios y todos los volúmenes para tomar decisiones más informadas en diferentes condiciones de mercado.
Operar con derivados en un entorno transparente
Spectrum ofrece un extenso rango de productos denominados Turbo24 que permiten la operativa en una serie de mercados subyacentes que incluyen índices mundiales, materias primas y los principales pares de divisas.
Los Turbo24 son vehículos cotizados que permiten al inversor tomar una posición en un activo subyacente las 24 horas del día de lunes a viernes, incluso cuando el mercado subyacente está cerrado, y poder invertir sobre la futura subida o la bajada de sus precios, sin tener que poseer físicamente el activo. Los Turbos se negocian en MTF como Spectrum, que proporcionan libros de órdenes completamente visibles para permitir medir el sentimiento y planear una estrategia. Esta estructura permite limitar el riesgo de la inversión al capital invertido, ya que cada instrumento cuenta con un nivel de knockout preseleccionado y se desactiva automáticamente si se alcanza ese nivel.
La plataforma ofrece a las instituciones financieras una conexión eficiente y una estructura de tarifas muy competitiva en comparación con el mercado existente. Además, su enfoque paneuropeo permite que los emisores de productos (bancos, gestoras de activos, etc.) puedan hacer llegar su oferta en los principales países europeos a través de una única plataforma, lo que facilita simplificar los procesos y rebajar los costes operativos.
Pixabay CC0 Public Domain. El sólido comportamiento de los fondos soberanos aporta liquidez y estabilidad a los gobiernos durante la pandemia
Los fondos soberanos son una herramienta clave para los estados, más aún en tiempos de pandemia. Esta es una de las conclusiones que ha arrojado la novena edición del «Estudio global de gestión de activos soberanos», elaborado por Invesco. El documento analiza las perspectivas y opiniones de 141 directores de inversión, responsables de clases de activos y estrategas de cartera senior de 82 fondos soberanos de inversión y 59 bancos centrales que, conjuntamente, gestionan activos por valor de 19 billones de dólares.
Con el COVID-19 como telón de fondo, el informe muestra que la pandemia ha afectado tanto a las operaciones como a las estrategias de inversión de estos fondos. De hecho, en respuesta a la pandemia,los gobiernos no tardaron en aplicar medidas políticas para apuntalar sus economías y los servicios públicos, como la sanidad, así como para brindar apoyo a las empresas y las familias en un momento en que los ingresos fiscales se reducían ante el deterioro de la actividad económica. El impacto en las finanzas públicas hizo que algunos gobiernos recurrieran a sus fondos soberanos de inversión para obtener capital con el que financiar el gasto y compensar el déficit presupuestario, de manera que un tercio de los fondos soberanos registró retrocesos durante 2020, incluido un 78% de los fondos soberanos orientados a la liquidez y un 58% de los fondos soberanos orientados a la inversión.
Según indican las conclusiones del informe, muchos fondos soberanos aprendieron la importancia de constituir fuertes reservas de liquidez tras la crisis financiera mundial, de manera que consiguieron brindar apoyo a las economías locales y a las grandes empresas necesitadas de estabilidad financiera. No obstante, señala, «la magnitud y la velocidad de las salidas de capitales de aquellos fondos que no gozaban de la misma situación tuvieron una marcada incidencia en las asignaciones y hubo que replantearse la gestión del riesgo de liquidez». Esta situación ha impulsado un giro hacia el efectivo, de manera que las reservas de liquidez en las carteras se duplicaron con creces en 2020. Esto se debió a que algunos fondos soberanos siguieron centrándose en la liquidez en previsión de nuevas salidas de capital.
Sin embargo, «los fondos soberanos también constataron que la pandemia había puesto de relieve la importancia de la liquidez de manera más general, tanto como reserva para futuros cisnes negros como para disponer de la flexibilidad necesaria para aprovechar las oportunidades del mercado cuando estas surjan, como ocurrió con las alzas tempranas que registró la renta variable a principios de 2020», añade el documento.
El problema de los retrocesos también afectó de manera distinta a cada una de las economías y regiones. El 57% de los fondos en Oriente Medio y el 82% en los mercados emergentes sufrieron retrocesos, especialmente debido a que estas economías son muy dependientes de las materias primas. En los mercados asiáticos y occidentales, en torno a una quinta parte de los fondos soberanos registró retrocesos. Muchos de ellos intervinieron para respaldar a empresas que, de otro modo, habrían tenido dificultades para encontrar financiación durante los peores momentos de la pandemia.
El estudio también revela un cambio en la asignación de activos, ya que los fondos soberanos se vieron obligados a buscar en otros mercados en un contexto de caídas de la rentabilidad de la renta fija, propiciadas por una política monetaria expansiva generalizada que mantenía los tipos de interés en niveles bajos. Las asignaciones a renta fija se redujeron del 34% al 30%, puesto que el temor a una subida de la inflación por los estímulos volvió a hacer acto de presencia. La volatilidad de los mercados en el primer trimestre de 2020 provocó un repunte de las acciones, invirtiendo así una tendencia de descenso de las asignaciones que duraba ya dos años. Los fondos soberanos incrementaron sus asignaciones un 2% a partir de 2020, hasta el 28%. Otro 30% de los encuestados prevé incrementar sus asignaciones a renta variable en los próximos 12 meses.
«Los gobiernos, que han tenido que enfrentarse a problemas fiscales, han recurrido a los fondos soberanos para ayudar a compensar sus déficits. Algunos fondos estaban bien preparados, pero otros han tenido que realizar ajustes rápidos para generar liquidez. Los fondos soberanos también han tomado conciencia de la importancia de mantener liquidez para aprovechar las oportunidades del mercado cuando estas surjan. A su vez, las asignaciones estratégicas de activos y la percepción del riesgo de mercado se están viendo muy influidas por la necesidad de generar suficientes rentabilidades en un entorno de tipos de interés extraordinariamente bajos, y es previsible que ese efecto sea prolongado», explica Rod Ringrow, Head of Official Institutions de Invesco.
La pandemia favorece la adopción de criterios ESG
El estudio constata un incremento sustancial de la incorporación de principios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en las carteras de los fondos soberanos y los bancos centrales desde 2017. En tan solo cuatro años se ha disparado la proporción de encuestados que han adoptado una política ESG en el ámbito organizativo, que pasa del 46% al 64% entre los fondos soberanos y del 11% al 38% entre los bancos centrales.
La pandemia ha servido en términos generales como catalizador para que los fondos soberanos y los bancos centrales prioricen las cuestiones ESG. El 23% de los fondos soberanos y un 45% de los bancos se centrales se centran más en los criterios ESG como consecuencia de la pandemia. Cuanto mayor era el grado de integración ESG y la experiencia en este ámbito de un inversor, mayor era la probabilidad de que su cartera se centrara más en cuestiones ESG como consecuencia de la pandemia. De los encuestados que habían integrado criterios ESG en sus carteras durante al menos 5 años, cerca del 50% se había centrado más en cuestiones ESG como consecuencia de la pandemia.
Por ejemplo, los fondos soberanos orientados a la liquidez se centran más en mantener la liquidez para ayudar a financiar los déficits presupuestarios, y solo un 12% de estos fondos cuenta con una política ESG formal. Por el contrario, un 79% de los fondos soberanos de pasivo cuentan con una política ESG, lo que refleja sus mayores horizontes de inversión, la necesidad de tener en cuenta los riesgos a largo plazo, como el cambio climático, así como la necesidad de representar las perspectivas y prioridades de sus beneficiarios.
Los fondos soberanos también han acelerado la búsqueda de oportunidades de inversión sostenible. El creciente reconocimiento de las oportunidades que ofrecen las inversiones relacionadas con el clima ha contribuido a que estos fondos hayan cambiado sus motivaciones para integrar criterios ESG a fin de lograr mayores rentabilidades. En este sentido, un 57% de los fondos soberanos cree que el mercado no ha descontado las consecuencias a largo plazo del cambio climático, lo que ofrece oportunidades para conseguir alfa.
Los fondos soberanos regresan a China
El interés por China no ha dejado de crecer en los últimos cuatro años, ya que el país ofrece rentabilidades locales atractivas y oportunidades de diversificación. En los primeros meses de 2020, cuando todavía no estaban claras las consecuencias de la pandemia, los fondos soberanos apostaron, junto con otros inversores, por realizar cambios tácticos para alejarse de los mercados considerados vulnerables —China entre ellos— y decantarse por inversiones menos arriesgadas, concretamente en Norteamérica, un mercado con una calidad y seguridad relativas, sobre todo los bonos estadounidenses.
La rápida respuesta a la pandemia permitió que los países y las economías emergentes de la región APAC se recuperaran. De esta forma, el 50% de los fondos soberanos orientados a la inversión y el 38% de los fondos soberanos orientados a la liquidez consideran China como un mercado más atractivo que antes de la pandemia. No obstante, el incremento de asignaciones en la región fue a costa de Europa, Oriente Medio y otros mercados emergentes, como América Latina y África, que, a juicio de los inversores, resultaban menos interesantes desde el punto de vista de la inversión.
A pesar del creciente atractivo de China, existen ciertos obstáculos sustanciales para la inversión. El86% de los fondos soberanos señalan el aumento de las tensiones políticas con Estados Unidos como una importante barrera, lo que indica que las tensiones influyen en sus decisiones de asignación de activos. Además de ser la barrera más notoria para la inversión, el empeoramiento del riesgo político en los dos últimos años era el obstáculo más citado.
Los inversores también señalaban otros obstáculos, como la incapacidad de convertir renminbi (RMB) (mencionado por el 50% de los fondos soberanos), la falta de alineación de las inversiones con consideraciones ESG (45%) y la falta, en términos comparativos, de derechos de los inversores (41%).
En cuanto al futuro, el estudio señala que, en 2021, los fondos soberanos preveían financiar mayores asignaciones a China, tanto con capital nuevo como con capital extraído de asignaciones en Norteamérica y los mercados desarrollados de Europa. El auge de China como potencia económica y política con temas de consumo interesantes —entre los que figuran una clase media emergente y una economía altamente digitalizada— contribuye a unas expectativas de rentabilidades locales atractivas para las asignaciones de los fondos soberanos. El estudio constata que el 75% de los fondos soberanos están interesados en invertir en China debido a las perspectivas de rentabilidades locales atractivas, y otro 57% considera que China constituye un importante elemento diversificador para las carteras.
Muchos inversores siguen siendo optimistas respecto a China y apuestan por incrementar sus asignaciones existentes. El 40% de los fondos soberanos tiene previsto incrementar sus asignaciones en los próximos 5 años, incluido un71% de liquidez. Un fondo soberano de pasivo explicaba que China sigue ofreciendo los mercados más importantes para los temas de energía sostenible, infraestructura y promoción inmobiliaria, y un 32% de estos fondos tiene previsto incrementar sus asignaciones en el país asiático en los próximos 5 años.
Tal y como señala Rod Ringrow: «El creciente atractivo de China se debe al acceso a dicho mercado y a las cada vez mayores oportunidades para conseguir rentabilidades interesantes. Este mejor contexto se debe a las innovaciones en ámbitos como la tecnología y la mayor apertura a la inversión extranjera en sectores como la infraestructura. Las empresas chinas están incorporando mejoras para abordar las cuestiones medioambientales. Sin embargo, sigue preocupando la transparencia en torno al gobierno corporativo, y el aumento de los obstáculos operativos demuestra la naturaleza singular del mercado chino».
La ESMA ha puesto a consulta la revisión del régimen de transparencia para los instrumentos financieros, tanto de equity (acciones, certificados de depósito, ETF y productos similares) como de non-equity (bonos y obligaciones, titulizaciones, derechos de emisión y derivados) bajo MiFIR. La consulta se inició el pasado 9 de juliuo y estará y estará abierta hasta el próximo 1 de octubre. Según destacan desde finReg360, afectará a la revisión del régimen de transparencia exigido en el reglamento MiFIR,1 sobre pre- y posnegociación.
«Cumpliendo con MiFID II2 y MiFIR, la ESMA ha analizado el efecto real de las obligaciones de transparencia y propone a la Comisión Europea un conjunto de modificaciones sobre las normas técnicas de regulación (RTS, por sus siglas inglesas) que desarrollan el régimen de transparencia, tanto para instrumentos equity3 como non-equity4″, explican los expertos de finReg360 y destacan que «este planteamiento coincide con el trámite de la propuesta legislativa para la revisión del conjunto MiFID II-MiFIR, que la Comisión prevé finalizar en el tercer o cuarto trimestre de 2021». Tras cerrarse esta consulta, el regulador presentará su informe final a la Comisión en el primer trimestre de 2022.
Sobre las principales medidas propuesta, desde finReg360 ponen el foco en ciertas modificaciones comunes a los instrumentos de equity y non-equity. En concreto, se introducen requisitos específicos en la prenegociación sobre los sistemas híbridos y de subasta de lotes frecuentes (frequent batch auction o FBA) y se incorpora un modelo normalizado para comunicar la información de prenegociación, que recoja el contenido que debe divulgarse y el formato (hoy solo alude a la posnegociación). En este sentido, «la intención es reducir el grado de discrecionalidad actual en este punto y aportar un enfoque más armonizado entre las comunicaciones realizadas por los centros de negociación e internalizadores sistemáticos (en adelante, IS)», apuntan desde finReg360.
Además, entre estas modificaciones comunes también se encuentra cambiar el modelo normalizado de comunicación de la información posnegociación con: cambios menores sobre determinados campos (precio, cantidad…) y nuevos campos para identificar el precio de mercado (para non-equity) y los centros de negociación de terceros países. La ESMA propone también introducir un nuevo modelo normalizado de comunicación de carácter más cuantitativo para el cálculo de transparencia (reporte FITRS, de financial instruments transparency system) y modificar y reducir la lista de indicadores (flags, por su término en inglés) para que la transparencia de la posnegociación sea más comprensible para los participantes en los mercados.
En lo que afecta solo a los instrumentos equity, desde finReg360 destacan dos modificaciones muy claras. Por un lado incrementar los umbrales de las órdenes de elevado tamaño en comparación con el tamaño normal del mercado (LIS, por sus siglas inglesas) para los fondos cotizados, con la finalidad de limitar la aplicación del régimen de exención (prenegociación) y de diferimiento (posnegociación); y, por otro lado, aportar un enfoque más coherente y transparente sobre las operaciones que no contribuyen al proceso de formación de precios (exentas de la obligación de negociación) y las operaciones negociadas sujetas a condiciones distintas del precio corriente del mercado. Sobre esto último, la ESMA propone introducir el listado de operaciones exentas al régimen de comunicación de operacionesy suprimir del listado determinadas operaciones, por entenderse que son redundantes (transacciones give-up/give-in) o no sujetas a MiFID II (transferencias de fondos bajo UCITS y AIFMD).
Respecto a os instrumentos non-equity, «muchas de las modificaciones propuestas son idénticas a las mencionadas para los equity,pero se destacan algunas específicas», matiza finReg360 en su último análisis. Por ejemplo, en el caso de los derivados de materias primas, el regulador propone incrementar la granularidad de la agregación de los contratos por subclases, para evitar que contratos con diferente perfil de liquidez se agrupen en una misma categoría; mejorar el proceso de identificación de los productos líquidos; modificar la metodología del cálculo de los umbrales de liquidez, para que los contratos con Mayor liquidez dispongan de un umbral más elevado. «En particular, se propone revisar los volúmenes superiores al volumen específico para el instrumento financiero (SSTI, por sus siglas inglesas), y el LIS. Además invita a todas las partes interesadas en los mercados de valores de la Unión Europea a que aporten su opinión sobre una posible revisión del régimen de transparencia para instrumentos distintos a los derivados de materias primas», añaden desde finReg360.
Por último, la ESMA propone otras novedades como, por ejemplo, aclarar que la exención del régimen de transparencia posnegociación en las operaciones OTC solo será aplicable sobre el listado de operaciones exentas del repositorio de transacciones. Además, «a estos efectos se suprime del listado determinadas operaciones, por entenderse que son redundantes (transacciones give-up/give-in) o que no se encuentran sujetas a MiFID II (transferencias de fondos bajo UCITS y AIFMD)», puntualizan. Otra de las propuestas clave según la firma es la de homogeneizar en mayor grado la granularidad definida según la tipología de instrumento para el cálculo de umbrales del LIS y SSTI y la evaluación de la liquidez. Finalmente, la ESMA propone introducir un período de transición de 6 meses para su aplicación, una vez se publiquen las modificaciones de las RTS.
Notas
1 Reglamento (UE) n.° 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros y por el que se modifica el Reglamento (UE) n.° 648/2012.
2 Directiva 2016/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativa a los mercados de instrumentos financieros y por la que se modifican la Directiva 2002/92/CE y la Directiva 2011/61/UE.
3 Reglamento Delegado (UE) 2017/587 de la Comisión, de 14 de julio de 2016, por el que se completa el Reglamento (UE) n.° 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, relativo a los mercados de instrumentos financieros, en lo que respecta a las normas técnicas de regulación sobre los requisitos de transparencia aplicables a los centros de negociación y las empresas de servicios de inversión respecto de las acciones, los recibos de depositario, los fondos cotizados, los certificados y otros instrumentos financieros similares y a las obligaciones de realización de las operaciones respecto de ciertas acciones en un centro de negociación o por un internalizador sistemático
4 Reglamento Delegado (UE) 2017/583 de la Comisión, de 14 de julio de 2016, por el que se completa el Reglamento (UE) n.° 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, relativo a los mercados de instrumentos financieros, en lo que respecta a las normas técnicas de regulación sobre los requisitos de transparencia aplicables a los centros de negociación y las empresas de servicios de inversión con relación a los bonos, los productos de financiación estructurada, los derechos de emisión y los derivados.
Pixabay CC0 Public Domain. El rendimiento de la renta variable asiática emergente podría alcanzar un 10% los próximos cinco años
Asia emergente es demasiado grande como para ser ignorada por los inversores, según Pictet AM. Pese a que la renta variable y la renta fija de las economías emergentes de Asia ha experimentado una década perdida, ya que han estado rezagadas respecto a los índices globales, la gestora considera que tiene potencial, ya que sus economías han representado en torno al 70% del crecimiento del PIB mundial.
En opinión de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, y Arun Sai, estratega multiactivos de Pictet AM, los próximos cinco años los resultados deben ser totalmente diferentes en estos mercados, donde prevén un crecimiento superior y baja inflación, un compromiso con las reformas, mejora de márgenes, valoraciones razonables y potencial de las divisas, con rentabilidades más acordes con el dinamismo previsto en la región.
“En concreto, esperamos que la renta variable de Asia emergente sea la clase de activos que mejor evolucione los próximos cinco años, proporcionando 10,8% de rentabilidad media anual en dólares, incluso 12,1% en el caso de acciones de China. Hay que tener en cuenta de que partimos de valoraciones razonables, con múltiplos por debajo de la media respecto al crecimiento previsto. A ello se añade la buena previsión respecto a los bonos, con 6,9% de rentabilidad anual en moneda local”, explican los expertos de Pictet AM.
En este sentido, apuntan que los bonos chinos han pasado a ser inversión de nicho a refugio con efectos diversificador. Según su argumento, “el bono a cinco años de China se ha comportado bien durante la pandemia con muy baja correlación con otros bonos. A ello contribuye la baja inflación y un Banco Central conservador y predecible. Además aunque al renminbi le queda mucho recorrido para ser moneda de reserva, se están estrechando los lazos comerciales interregionales, atrayendo el centro de gravedad económica, de manera que lo que denominamos zona renminbi ya supone 27,3% del PIB mundial. Su peso como moneda de reserva puede pasar del 4% actual al 18%”, explican.
Por último, destacan que las divisas representan una fuente adicional de rentabilidad. “Las divisas de mercados emergentes de Asia están infravaloradas, teniendo en cuenta que la región presenta superávit por cuenta corriente y una política monetaria mucho menos expansiva que los mercados desarrollados. Es el caso del renminbi, que se ha mostrado mucho más resistente que otras monedas de mercados emergentes. Aunque es un proceso lento que puede llevar años y exige la confianza del inversor, el renminbi tenderá a apreciarse a medida que el sistema legal chino se hace más confiable, se permite el libre flujo de capitales y se extienden sus mercados financieros. Ya se ha creado de facto una zona monetaria basada en renminbi, que atraerá capital extranjero”, añaden Paolini y Sai.
Esta clase de activos han estado infrarrepresentados en las carteras globales. Según su interpretación, si el objetivo del inversor es igualar las rentabilidades reales que la cartera equilibrada tradicional ha generado los últimos años, tendrá que fluir una mayor proporción de capital hacia economías emergentes de Asia. “En concreto, para los inversores que usan el dólar como moneda base el peso óptimo en Asia puede suponer de un 25% a un 30% (cerca del peso económico de Asia en el PIB global), frente a 7% actual, la mitad China y sin cobertura de divisa, para una rentabilidad real anualizada del 3,5% los próximos cinco años”, añaden.
Crecimiento con baja inflación
Sobre las perspectivas de crecimiento de estos mercados, Paolini y Sai advierten: hay que tener en cuenta un entorno de baja inflación, una tendencia que la pandemia ha acelerado. “Estas economías se encuentran en mejor estado entre otras cosas porque sus políticas monetarias han sido mucho menos expansivas y han tenido que inyectar mucho menos estímulo que los países desarrollados. Además hay un compromiso creíble con las reformas y estas economías están cada vez más diversificadas. Con una inflación anual media del 2,2% -menor que de la de EE.UU. o la eurozona, el crecimiento real del PIB en Asia emergente los próximos cinco años puede ser del 5% anual, frente a 2,5% de EE.UU. o 1,6% de la Euro Zona”, señalan.En su opinión, la baja inflación en Asia emergente es previsible con el aumento de la productividad, apreciación de las divisas, exceso de ahorro y que el Banco Central de China, a diferencia de la Reserva Federal, no va a tolerar la inflación, aunque ha sido incluso menor que la de EE.UU. los últimos diez años.
¿Dónde hay oportunidades de inversión?
Con este telón de fondo, los expertos de Pictet AM consideran que las oportunidades de inversión abundan en sectores como el comercio electrónico, los servicios financieros, la transición verde y los semiconductores.
“En concreto, observamos temas estructurales relacionados con la digitalización, innovación, aumento de la clase media y desarrollo demográfico, con oportunidades en comercio electrónico, sector financiero, economía verde y semiconductores. A esto se suma que el norte de Asia es un líder mundial en comercio electrónico. Por ejemplo, China tiene la mayor penetración del comercio electrónico del mundo, con los mayores ingresos absolutos (tres veces que los de EE.UU.) y la más rápida tasa de crecimiento, que se puede mantener por ingresos por usuario e innovación. Por su parte Taiwan y Corea lideran la fabricación de chips, especialmente semiconductores más avanzados. Se prevé que Samsung Electronics y Taiwan Semiconductor Manufacturing Co de Corea representen conjuntamente 43% de la inversión en capital fijo de la industria mundial de semiconductores este año”, señalan.
Desde Pictet AM reconoce que estos mercados presentan riesgos que el inversor debe tener en cuenta, pero su rentabilidad es atractiva. “Las economías asiáticas en desarrollo afrontan importantes retos, desde la deuda acumulada por China, hasta desafíos que no se resolverán en décadas, especialmente, el deterioro demográfico, cambio climático y una gobernanza débil, desglobalización desde 2007 y tensiones en las cadenas de suministro, así como cuestiones geopolíticas. Pero muchos de estos retos pueden superarse con una combinación de desarrollo tecnológico y de innovación y en conjunto las oportunidades compensan”, concluyen los expertos de la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. El rendimiento de las acciones sigue ofreciendo una buena prima frente al rendimiento real de los bonos
Tras la brusca reacción a la reunión de junio, la renta variable aumentó a medida que los funcionarios del FOMC se esforzaban por restar importancia a su mensaje belicista, con discursos de la Fed y el BCE sobre el probable carácter transitorio de los actuales repuntes de la inflación y la necesidad de mantener la política acomodaticia.
La actual brecha de rendimiento del CAPE indica que los rendimientos de la renta variable siguen siendo decentes en comparación con el rendimiento real de los bonos a 10 años. El CAPE (PER ajustado) toma como denominador una media de los beneficios deflactados a 10 años. El cociente inverso (1/CAPE) es el rendimiento del CAPE del que se resta el rendimiento real de los bonos utilizando la inflación media a 10 años para obtener un exceso de rendimiento del CAPE (ECY). Actualmente, el ECY es más alto (más atractivo) que los experimentados antes de la crisis del mercado en 2000, 2008 y 2018.
En consecuencia, la renta variable sigue ofreciendo valor frente a la renta fija. ¿Significa esto que no hay riesgos? Por supuesto que no. La recuperación económica está muy avanzada y, aunque el PIB todavía tiene margen para aumentar por encima de su potencial, los indicadores de confianza podrían estar próximos a tocar techo. La Fed está cambiando poco a poco de postura y, muy probablemente, tanto el estímulo fiscal como el monetario han alcanzado ya su máxima expansión. Además, el aumento de la inflación y de los rendimientos reales (que pronosticamos) muy probablemente reducirá en cierta medida los ratios precio-beneficio.
En resumen, nos mostramos más cautelosos con la renta variable y adoptamos una asignación sectorial más defensiva, aunque seguimos manteniendo la sobreponderación de la renta variable. De hecho, el crecimiento de los beneficios sigue siendo optimista y, con el aumento de la utilización de la capacidad, las empresas pueden lograr mayores márgenes a pesar del aumento de los costes de los productos.
Tribuna de Michele Morganti, Head of Insurance & AM Research, Senior Equity Strategist de Generali Insurance AM.
Amundi ha sido reconocida como «Gestora de Renta Fija del Año» durante la última edición de los Sustainable Investment Awards 2021, otorgados por Environmental Finance. Según destacan desde Amundi, la entidad ha recibido este reconocimiento tras alcanzar un nuevo hito: todos sus fondos abiertos de gestión activa incluyen ya un análisis de los criterios ESG
Estos galardones reconocen a los gestores de activos, analistas y proveedores de datos que incorporan los criterios ESG en todas las clases de activos. En el caso de Amundi, el jurado destacó su amplia gama de renta fija ESG, así como su «larga y experimentada» trayectoria en este ámbito. Su promotor, Environmental Finance, es una web dedicado a noticias y análisis creado en 1999 para informar sobre inversiones sostenibles, finanzas verdes y los actores en los mercados medioambientales. De este modo, la publicación reconoce la gran labor desempeñada por Amundi en materia de sostenibilidad.
Entre los fondos de renta fija sostenible de Amundi se encuentran, entre otros, el fondo Amundi Responsible Investing Impact Green Bond, que invierte en bonos verdes globales alineados con los Green Bond Principles dirigiendo sus ingresos a proyectos verdes con un impacto medible y positivo en el medio ambiente. Según destacan desde la gestora, este producto cuantifica e informa de los beneficios medioambientales en términos de toneladas de CO2 evitadas por cada millón de euros invertidos. Durante este año, Amundi ha ampliado aún más su oferta con el lanzamiento de diversos fondos, como Amundi Responsible Investing – Just Transition for Climate, que invierte en renta fija europea gestionada activamente con objetivos cuantificables para apoyar la transición energética, cumpliendo al mismo tiempo criterios de cohesión social; o Amundi Social Bonds, que invierte en bonos sociales alineados con los Principios de los Bonos Sociales, cuyos fondos se utilizan para con fines sociales.
Asimismo, en los últimos tres años, Amundi ha fomentado asociaciones estratégicas con actores clave como IFC (International Finance Corporation, perteneciente al Banco Mundial), el BEI (Banco Europeo de Inversiones) o el AIIB (Asian Infraestructure Investment Bank) centrados en ambiciosos programas de desarrollo sostenible del mercado de capitales. Además, Amundi ha desarrollado una gama más amplia de soluciones activas y pasivas dirigidas a cuestiones medioambientales y sociales
«Las inversiones en renta fija serán instrumentales para la transición a una economía baja en carbono y socialmente inclusiva a través de instrumentos como los bonos verdes o los bonos sociales, capaces de suministrar un impacto medible. Este galardón es un reconocimiento a los esfuerzos realizados desde Amundi para llevar a cabo una integración sistemática de los riesgos y oportunidades ESG. La inversión responsable se sitúa en el centro de nuestra estrategia de desarrollo de productos y atraviesa de manera transversal todas nuestras estrategias», ha destacado Eric Brard, director de renta fija en Amundi.
March Asset Management, gestora del grupo Banca March, adapta su estructura interna para hacer frente a los nuevos retos estratégicos de la industria, entre los que destaca la transición hacia la inversión socialmente responsable (ISR), la certificación de los gestores y la constante optimización del servicio a clientes.
De esta manera, la entidad ha elaborado una política de criterios ASG (ambiental, social y gobernanza) que establece un marco general de actuación para la ejecución de sus actividades corporativas en plena consonancia con estos valores. La implicación de March AM es total, lo que ha supuesto desde el mes de marzo la incorporación de los criterios ASG en el análisis de inversión, procesos de toma de decisiones, divulgación de asuntos ASG en entidades invertidas, presentación de informes de transparencia y gestión de riesgos.
Además, Carlos Ruiz de Antequera, actual director de Inversiones, pasa a ser cogestor de las sicavs institucionales, Torrenova de Inversiones (la mayor sicav de España), Lluc Valores y Cartera Bellver. De esta forma, Ruiz de Antequera estará al cargo, junto con José Luis Palma, de una de las áreas clave para el liderazgo de March AM en la industria española de gestión de activos e instrumentos de coinversión.
Por otro lado, March AM ha nombrado a Antonio López Silvestreresponsable de ISR, quien además de las funciones de responsable de Gestión Europea, se encargará a partir de ahora de integrar la hoja de ruta y la estrategia ISR tanto a nivel corporativo como de negocio.
Regulación europea
Dentro de su estrategia de implementación de criterios ISR, March AM ha aplicado desde marzo a todos sus fondos y planes de pensiones el artículo 6 del Reglamento EU de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR). La normativa entró en vigor en marzo de este año, y la gestora está trabajando con el objetivo de que los fondos que ofrece sean clasificados en el artículo 8 y artículo 9 de SFDR. Para todo ello, la entidad se ha apoyado en proveedores líderes en el sector como son Sustainalytics, Clarity, ISS e Inversis, con quienes está trabajando de la mano para el desarrollo de una herramienta in-house que cubra todas sus necesidades.
A su vez, se ha reforzado el equipo de gestión de renta variable europea con la incorporación de Javier Criado Andrés (quien ya formaba parte de March AM desde 2015) como analista y cogestor de las estrategias ibérica y europea.
Javier Escribano, director general de March AM, ha señalado: “Nuestro compromiso con la obtención de rentabilidades a largo plazo a través de una gestión prudente, equilibrada y completamente alineada con los intereses de nuestros clientes es parte de nuestro ADN. La nueva estructura organizativa, con su experiencia en gestión internacional y multiactivo, nos permitirá continuar ofreciendo a nuestros clientes resultados consistentes a través de la selección de valores, la opción de introducir activos alternativos y la consideración de criterios ASG, optimizando el binomio rentabilidad/riesgo y manteniendo liquidez total en las inversiones”.
Pixabay CC0 Public DomainKrzysztof Hepner. Krzysztof Hepner
Europa ha hecho frente a desafíos políticos y económicos desde la crisis financiera global en 2008-2009, que dejó un panorama árido para las operaciones de las empresas europeas. La investigación del Instituto de Finanzas Internacionales indica que la prolongada austeridad de Europa —limitación de la deuda, déficits de los países y, en definitiva, el gasto público— y la inacción política redujo el crecimiento del PIB en un 10% en Europa comparado con EE. UU. (1). Si a ello le añadimos el difícil constructo político de una unión monetaria europea sin una unión política y el crecimiento a dos velocidades (norte frente a sur de Europa), el continente lo ha pasado mal.
Actualmente, la respuesta política a la crisis del COVID-19 está siendo más rápida y mayor que nunca. El Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado volúmenes enormes de compras de activos, junto con una relajación de los requisitos de capital de los bancos para reducir los costes de endeudamiento e incrementar el crédito en la zona euro. La rigidez de las reglas sobre los presupuestos públicos y los objetivos de inflación se han relajado, lo que ofrece margen a la economía europea para recuperarse del impacto económico de la crisis. La diferencia entre la respuesta a la crisis financiera global y a la crisis del COVID-19 es evidente.
Esta acción política implica que la recuperación posterior a la pandemia será probablemente muy diferente a otras que hemos visto por lo que respecta a su velocidad. Al haber evitado la restricción del crédito y los impagos generalizados, y con un sector bancario mucho más fuerte, es probable que evitemos los impactos de segundo orden que suelen provocar un largo y lento retorno de la confianza. Por el contrario, a medida que se administran las vacunas y se pone fin a los confinamientos, las altas tasas de ahorro de los consumidores hacen probable una rápida vuelta a la actividad normal.
Europa presenta valoraciones atractivas
En la situación actual, el mercado europeo parece barato. La diferencia de valoraciones entre Europa y EE. UU. (medida por el precio-beneficio de Shiller, según se muestra en el gráfico 1) se sitúa en niveles extremos, lo que parece ofrecer un punto de entrada atractivo para la renta variable europea. Si a ello le añadimos la política flexible del BCE, el contexto económico para la renta variable europea es alentador.
Europa es un mercado diverso y sólido
Los responsables de asignación de activos a menudo se refieren a Europa como una apuesta de valor o una área para asignar tácticamente cuando se requiere una mayor ciclicalidad, sobre todo dado su peor comportamiento con respecto a EE. UU. en la última década y la exposición relativamente elevada de la región a los sectores financiero e industrial. Lo que esta conclusión no reconoce es que Europa cuenta con un amplio abanico de empresas líderes mundiales que tienen una gran cuota de mercado global (véase el gráfico 2). Desde mercados incipientes, como el de la captura krill, hasta el de la diálisis, pasando por el de los artículos de lujo y el de los piensos para animales respetuosos con el medioambiente, estas empresas ofrecen diversos productos con unos fundamentos sólidos que han logrado prosperar en un contexto macroeconómico mediocre. Esta diversidad permite a los inversores europeos equilibrar la exposición entre empresas cíclicas con precios atractivos y aquellas con cuotas de mercado dominantes enfocadas en temáticas de crecimiento secular.
La década de la sostenibilidad
La última década puede definirse por el ritmo de la tecnología de los valores de megacapitalización, que han dominado y han dado forma al mundo en que vivimos hoy. Los gigantes tecnológicos han liderado los mercados durante la última década, impulsando los índices estadounidenses que ocupaban, mientras que la falta de exposición de Europa le ha hecho quedarse rezagada. Sin embargo, mientras las empresas tecnológicas de megacapitalización se enfrentan a un control sobre el comportamiento anticompetitivo, las normas laborales y la difusión de “noticias falsas», la importancia de los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) han ido a más. Los inversores exigen a las empresas que rindan cuentas por sus operaciones y por los productos y servicios que ofrecen, analizando minuciosamente sus credenciales ESG. En todo el mundo, las prácticas sostenibles desempeñarán un papel fundamental para definir el futuro de las empresas. ¿Podrían ser los factores ESG la próxima temática de crecimiento secular?
Europa ha hecho del cambio climático una de sus mayores prioridades
La sostenibilidad es un elemento importante de la inversión ESG. Europa es líder en la cruzada para asegurar que la sostenibilidad y el cambio climático ocupen un lugar prioritario en la agenda. El “Green Deal”europeo pretende que el bloque de los 27 países genere cero emisiones netas de carbono para 2050. En diciembre de 2020, los líderes de la UE propusieron un nuevo objetivo más ambicioso para reducir las emisiones de gases de efecto invernadero en un 55% comparado con los niveles de 1990 para 2030, lo que convierte a Europa en una de las regiones más ambiciosas a la hora de abordar los problemas relacionados con el cambio climático. Estos esfuerzos se han visto reforzados por el Fondo para la recuperación de la UE, que ha colocado la sostenibilidad en el centro de los esfuerzos para reparar los daños económicos y sociales provocados por la pandemia del covid-19. Se ha acordado un paquete de estímulo dotado de 1,8 billones de euros para construir una Europa más verde y resiliente. Entre los ámbitos prioritarios de la Comisión Europea se encuentran las energías renovables, la movilidad verde, la ola de renovación y el hidrógeno. Estas prioridades darán un impulso a muchos sectores en Europa.
¿Qué implicaciones tendrá esto para la empresa europea?
Europa alberga muchos líderes de mercado en los sectores de suministros públicos e infraestructuras marítimas, automóviles, construcción e industria. Estas áreas prioritarias ofrecen un enorme potencial para que la región produzca la mejor tecnología y servicios para responder a los cambios que vivimos. Según una investigación de Goldman Sachs, ocho de las diez mayores empresas de energías renovables del mundo (excluyendo China) son europeas. Y el paso a las energías renovables no está tan lejos como algunos podrían pensar. De hecho, 2020 fue el primer año en que las energías renovables generaron más electricidad que los combustibles fósiles en toda la UE. El hidrógeno verde está relacionado con las energías renovables. El hidrógeno se utiliza como combustible desde hace un siglo, pero su papel en la creación de energía libre de carbono no se ha reconocido hasta hace poco tiempo. La Estrategia del Hidrógeno de la Comisión Europea ofrece incentivos políticos para respaldar la adopción del hidrógeno verde, lo que podría beneficiar a las empresas de suministros públicos y al sector del gas natural. El hidrógeno también es un salvavidas para los sectores en los que la descarbonización únicamente con electricidad no resulta posible. La penetración de los vehículos eléctricos también avanza. Con más de 1,8 millones de matriculaciones de vehículos eléctricos de batería e híbridos enchufables hasta finales de 2019, Europa es el segundo mayor mercado de vehículos eléctricos de pasajeros. A medida que se desarrolle y despliegue la infraestructura, esto se extenderá a proyectos de mayor envergadura, como el ferrocarril.
¿Qué implicaciones tendrá esto para la empresa europea?
Europa alberga muchos líderes de mercado en los sectores de suministros públicos e infraestructuras marítimas, automóviles, construcción e industria. Estas áreas prioritarias ofrecen un enorme potencial para que la región produzca la mejor tecnología y servicios para responder a los cambios que vivimos. Según una investigación de Goldman Sachs, ocho de las diez mayores empresas de energías renovables del mundo (excluyendo China) son europeas. Y el paso a las energías renovables no está tan lejos como algunos podrían pensar. De hecho, 2020 fue el primer año en que las energías renovables generaron más electricidad que los combustibles fósiles en toda la UE. El hidrógeno verde está relacionado con las energías renovables. El hidrógeno se utiliza como combustible desde hace un siglo, pero su papel en la creación de energía libre de carbono no se ha reconocido hasta hace poco tiempo. La Estrategia del Hidrógeno de la Comisión Europea ofrece incentivos políticos para respaldar la adopción del hidrógeno verde, lo que podría beneficiar a las empresas de suministros públicos y al sector del gas natural. El hidrógeno también es un salvavidas para los sectores en los que la descarbonización únicamente con electricidad no resulta posible. La penetración de los vehículos eléctricos también avanza. Con más de 1,8 millones de matriculaciones de vehículos eléctricos de batería e híbridos enchufables hasta finales de 2019, Europa es el segundo mayor mercado de vehículos eléctricos de pasajeros. A medida que se desarrolle y despliegue la infraestructura, esto se extenderá a proyectos de mayor envergadura, como el ferrocarril.
¿Por qué Europa ahora?
Europa fue la región más afecta por la crisis de COVID-19, pero es la que más va a beneficiarse de la recuperación (véase el gráfico 4). Aunque esta hipótesis básica no tiene por qué cumplirse en todos los casos, en esta ocasión creemos que es así de simple.
Europa es un mercado cíclico
La región alberga numerosas empresas financieras, energéticas, industriales y de materiales, que tienden a comportarse mejor que las empresas defensivas al salir de una recesión. Un aumento de las expectativas de crecimiento e inflación beneficiaría también al sesgo cíclico de Europa. A medida que el mundo deja atrás la crisis de COVID-19 y las economías se fortalecen, los inversores estarán muy atentos a las expectativas de inflación a corto y largo plazo, así como a sus efectos en la curva de tipos de los bonos
La pandemia de covid-19 es manejable
Aunque las consecuencias del coronavirus continúan, con sucesivos confinamientos y mutaciones del virus, las noticias positivas sobre las vacunaciones permiten avanzar hacia un entorno operativo más normal para las empresas. A partir de la segunda mitad del año, esperamos que las economías se reabran de forma convincente y que el consumo y los viajes se reanuden. Por ello, consideramos que cualquier retroceso a corto plazo de la renta variable europea puede ser una oportunidad de compra.
Reducción de la volatilidad política
Las tensas negociaciones sobre el Brexit entre el Reino Unido y Bruselas, que han provocado una gran incertidumbre en los mercados, llegaron finalmente a su conclusión. Entretanto, en EE. UU., la elección de Biden como presidente ofrece unas perspectivas prometedoras para Europa, pues probablemente establecerá una relación comercial más productiva con la UE que la administración anterior. Los planes de Biden de convertir la sostenibilidad en una prioridad en EE. UU. impulsarán las prácticas sostenibles en todo el mundo, en las que Europa es líder.
Los indicadores adelantados apuntan a un crecimiento mundial sincronizado
La oferta monetaria indica que la producción industrial podría desacelerarse en el primer semestre de 2021, para luego volver a niveles superiores a la tendencia en el segundo semestre. Además de la fortaleza industrial, los niveles de existencias actuales son bajos, lo que indica que la demanda ha superado a la oferta en muchos sectores y se espera que los niveles de gasto en bienes de equipo continúen aumentando desde su mínimo registrado en el segundo trimestre de 2020. Estas señales han solido coincidir con una aceleración de los niveles de crecimiento económico.
Toda la información y gráficos sobre las capacidades de Janus Henderson en renta variable europea han sido sacadas de la página Web especializada que la gestora internacional ha creado para esta gama de productos, disponible en este enlace.
Anotaciones:
(1) Haver, Instituto de Finanzas Internacionales, 2018
Foto cedidaLluís Alsina y César González-Bueno. . luisycesar
MoraBanc ha llegado a un acuerdo con Banco Sabadell para la compra de la totalidad de la participación de Banco Sabadell en Banc Sabadell d’Andorra, S.A. (es decir, el 51,61% teniendo en cuenta las acciones en autocartera) por un importe aproximado de 67 millones de euros. El importe definitivo queda sujeto a una auditoría de cuentas a 30 de junio de 2021.
La formalización de la operación está condicionada a la autorización previa de la Autoridad Financiera Andorrana (AFA) y, una vez obtenida, previsiblemente en otoño, MoraBanc hará extensiva la oferta de compra al resto de accionistas en los mismos términos económicos acordados con Banco Sabadell.
Con esta operación, MoraBanc puede convertirse en la entidad líder en el mercado andorrano con respecto a las principales magnitudes de negocio en el mercado doméstico, así como la cifra de beneficios de los bancos andorranos. En relación con el consolidado, el grupo MoraBanc pasaría a gestionar más de 10.500 millones en recursos de clientes, 1.600 millones de euros de inversión crediticia y mantendría unas ratios de rentabilidad y solvencia líderes en Andorra.
«Esta operación nos permitirá ganar cuota de mercado en Andorra, nuestro mercado principal, para dar valor a nuestros clientes y a los accionistas que creen en el país y en sus oportunidades. Un banco más fuerte nos ayudará a mantener el compromiso con el crecimiento de Andorra, así como el desarrollo de los proyectos de las personas y de los negocios. Hemos hecho esta operación relevante gracias al compromiso de nuestros empleados, y esperamos muy pronto dar la bienvenida a los nuevos clientes y colaboradores para hacer juntos un banco más fuerte y mejor», valora el consejero director general de MoraBanc, Lluís Alsina.
La compra de la participación mayoritaria del BSA se enmarca dentro de la estrategia de crecimiento de MoraBanc. En el último ejercicio, el beneficio de MoraBanc creció un 20% hasta los 30,1 millones de euros, los recursos de clientes un 6,5%, y también mejoró aún más su solvencia hasta el 25,5% (CET1 fully loaded) y la rentabilidad hasta el 9,47% (RoE). En los últimos cuatro años, MoraBanc ha tenido una línea ascendente gracias a la transformación de la entidad, las inversiones en banca digital y la profesionalización de los órganos de gobierno.
Con la compra del 51,61% del BSA, MoraBanc realiza su mayor operación corporativa, que también permitirá incrementar considerablemente la inversión en tecnología para poder hacer frente a los retos de futuro, así como seguir mejorando la propuesta de valor de los clientes.
El IPC de junio en EE.UU. sorprendió a los economistas por su fortaleza, con un 5,4% interanual, superando al registro del mes anterior (5%) y sembrando dudas respecto a lo transitorio del fuerte repunte en la inflación.
Si desbrozamos el dato, volvemos a identificar a los «sospechosos habituales» como los principales causantes del incremento en el índice de precios: tarifas aéreas, hoteles, entradas a eventos, vehículos nuevos y usados y alquiler de vehículos. El IPC subyacente se apuntó un 4,5%, por encima del 4% estimado por el consenso; no obstante, si restamos a esta cifra el impacto de estas industrias íntimamente ligadas a la reapertura, la tasa interanual quedaría reducida a un 2,46%. De hecho, los indicadores de inflación que tratan de capturar la tendencia de fondo aislándola de efectos pasajeros oscilan entre el 2,2% y el 2,9% (ver gráfica abajo).
Con independencia del impacto que pueda tener sobre la inflación el repunte en el subíndice de renta equivalente al alquiler (OER, que explicábamos hace un par de entregas), en un contexto de subida en doble digito en el precio de la vivienda y con el estímulo al consumo vía refinanciación que nos trae el reciente aplanamiento en la curva, el PCE se mantendrá durante meses por encima del 2%.
Dado que la inflación ya ha alcanzado los objetivos de la Fed, lo lógico es pensar que ahora la primera subida de tipos vendrá determinada por la evolución del empleo. De acuerdo a la encuesta entre gestores de empresas pequeñas y medianas (NFIB), las ofertas de empleo en junio llevaron a un 39% de las pymes -máximo de la serie- a aumentar los salarios ofertados para atraer a trabajadores cualificados, y otro 26% tiene previsto incrementar la remuneración en los próximos tres meses.
Esos mayores costes laborales se están trasladando a los clientes vía encarecimiento de productos y servicios. El 47% de las pequeñas empresas declararon haber subido los precios de venta en junio, la cifra más alta desde enero de 1981, siete puntos más que en mayo, y grandes multinacionales como Citigroup, Conagra, Delta o Infosys han puesto de manifiesto los últimos cinco días el encarecimiento en los insumos.
Prevalece, de momento, la teoría de la transitoriedad de la inflación que defiende Jay Powell. El precio de chips DRAM, madera o productos de agricultura moderan el incremento acumulado desde principios de 2021 a medida que se desatascan los cuellos de botella en cadenas de abastecimiento. A pesar de ello, paradójicamente, el Beige Book publicado esta semana viene cargado de referencias al alza en los índices de precios, y respetados directivos en el sector financiero como Larry Fink (CEO de BlackRock, que acaba de incrementar en un 8% el salario de toda su plantilla) manifiestan en público su desacuerdo con las proyecciones de la Reserva Federal.
Con un mercado laboral vibrante y un sector corporativo que es capaz de trasladar aumentos en costes al consumidor, ver la rentabilidad del bono Tesoro 10 años cerca del 1,3% no deja de extrañar. Como explicábamos en entregas anteriores, el repunte táctico en el precio del bono, que respondía a un reajuste técnico por un lado y a un exceso de preocupación ante la moderación en el ímpetu de la recuperación económica por otro, puede estar tocando a su fin.
La TIR parece haber respetado la zona de soporte que define su media móvil de 200 sesiones (en 1,247) y su valor teórico se sitúa en el 2,17%. La capacidad ociosa de la economía de EE.UU. está extinguiéndose rápidamente y los bonistas –de acuerdo a la tasa 5 años adelantada 5 años (línea naranja)- han pasado a descontar un escenario demasiado pesimista, ubicando los tipos largos por debajo del nivel sugerido por el banco central (línea gris).
La narrativa acerca de un frenazo en crecimiento económico -apoyada en actuaciones prematuras por parte de bancos centrales y en la reactivación de medidas de contención ante el incremento de contagios por la variante Delta- también se ve amenazada por la situación en China; en el gigante asiático, el requisito de reservas bancarias ha sido recortado en 0,5%, el impulso de crédito se acerca a niveles que en 2013 y 2018 resultaron ser mínimos y el SHIBOR 3 meses se desmarca de esta serie anticipando un punto de inflexión. Un nuevo ciclo de políticas expansivas en este país aportaría nuevos mimbres para sostener las tasas de actividad por encima de potencial al menos durante 2022; de hecho, esta semana sus índices de ventas minoristas y producción industrial batieron a lo proyectado por los economistas (12,1% vs 10,7% esperado y 8,3% vs 7,9% respectivamente).
Con la TIR del bono cada vez más cerca de volver a reflejar la fortaleza del actual panorama económico y con unos diferenciales de crédito excesivamente comprimidos, el rendimiento que pueden ofrecer las inversiones en high yield disminuye. El «diferencial de diferenciales» de bonos de alto riesgo calculado como una media de spreads está a punto de reclamar los mínimos de 2007. A pesar de un entorno de negocio muy favorable en el que no se anticipa un incremento en impagos, el índice Bloomberg Barclays HY EE.UU. cotiza con una tasa de default implícita de solo el 2,48%. Si asumimos un diferencial objetivo de 250 pbs y una TIR para el bono EE.UU. a 7 años entre el 1,3% y el 1,5%, apuntaríamos a un retorno esperado del 1,3% de aquí al cierre de este ejercicio.
Una cotización estable y sin sobresaltos en el ámbito del crédito de alto riesgo puede actuar como reconstituyente para las empresas de pequeña capitalización, cuya cotización se vería espoleada por un aumento en la pendiente de la curva después de meses de comportamiento muy plano. Como vemos en las gráficas, el rendimiento relativo de small caps/large caps ha venido acompañando las evoluciones de la curva de tipos; a más pendiente, más ventaja para las pequeñas respecto de las grandes. Adicionalmente, como observamos a la derecha, los títulos de empresas pequeñas se han quedado rezagados respecto de los emitidos por sus hermanas mayores mientras los diferenciales de HY continuaban estrechando.
Por último, el oro está en una encrucijada (beneficiado de la caída en tasas reales a la par que frenado por la recuperación en el dólar EE.UU.) y es una pieza clave en la construcción de carteras bien diversificadas a la hora de enfrentar entornos de riesgo inflacionista; no obstante, a corto plazo merece la pena vigilar la resistencia que marca la confluencia de las medias móviles de 50 y 200 sesiones (1.826-1.837) con el oro cotizando a 1.827. De superar este nivel, el metal precioso podría avanzar con rapidez hasta el listón de los 1.900.
