La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha sometido a consulta pública una propuesta de Guía Técnica sobre la gestión y el control de la liquidez de las instituciones de inversión Colectiva.
Se trata de una iniciativa incluida en su plan de actuación de 2021 que tiene como objeto unificar todos los criterios supervisores relevantes aplicables en este ámbito que la CNMV ha ido transmitiendo a las entidades en los últimos años. La guía tiene en cuenta también los resultados de las recientes actuaciones llevadas a cabo a nivel nacional y europeo (destacando la Actuación de Convergencia Supervisora, o Common Supervisory Action, realizada por ESMA durante 2020).
Con ello, la CNMV da transparencia a los criterios, metodologías y prácticas que considera más adecuados para el cumplimiento de la normativa en el ámbito del control y gestión de la liquidez de las IICs, y que sigue en el ejercicio de su función supervisora. Las entidades que se aparten de dichos criterios deberán justificar su actuación y poder acreditar que dan adecuado cumplimiento a las obligaciones legales.
En particular, la propuesta de Guía Técnica contempla qué contenidos deberían incluir los procedimientos de las gestoras de IICs para garantizar una adecuada gestión y control del riesgo de liquidez de sus instituciones IICs, con el objetivo de evitar la generación de perjuicios y conflictos de interés entre inversores.
En concreto, la guía detalla los análisis y límites a realizar en la fase de diseño de cada IICs y las comprobaciones que deben llevarse a cabo también previamente a la realización de cualquier inversión. También, los análisis y controles recurrentes necesarios para garantizar un adecuado alineamiento entre el perfil de liquidez de los activos y del pasivo de cada IIC. Para ello, se deberá dar un cumplimiento, con un margen razonable, del principio de venta proporcional de activos líquidos y menos líquidos (o slicing approach). Se incluyen pautas detalladas sobre las metodologías para determinar los ratios o niveles de liquidez de los instrumentos financieros, la estimación de los horizontes temporales de venta, así como los escenarios de reembolsos y otras obligaciones de pago, y las pruebas de estrés o de resistencia.
También contempla las diferentes herramientas que podrán ser utilizadas para una adecuada gestión de la liquidez de las IICs. Las gestoras de IICs deberán contemplar en sus procedimientos, por una parte, las circunstancias bajo las que serían aplicables las diferentes herramientas establecidas por la normativa (plazos de preaviso, endeudamiento temporal, suscripciones/reembolsos parciales, side-pockets…) asegurándose también su adecuada implementación y, por otra, la utilización de mecanismos antidilutivos (entre los que cabe destacar la valoración de la cartera a precios bid o ask, y el swing pricing) para evitar conflictos de interés entre partícipes que suscriben o reembolsan frente a los que permanecen.
Asimismo, incluye las funciones asumidas por las diferentes áreas de la gestora, la involucración del Consejo de Administración y análisis adicionales relativos a la delegación de funciones.
La consulta pública sobre esta Guía Técnica estará abierta hasta el próximo día 15 de octubre de 2021.
Foto cedidaAinhoa González Más se une al equipo de A&G en Bilbao.. ainoha
A&G Banca Privada, entidad independiente de banca privada española, continúa ampliando su equipo de banqueros privados con la incorporación de Ainhoa González Más en Bilbao. La firma abrirá próximamente una oficina en Bilbao desde la que Ainhoa Gonzalez Más y Ana Bárcena (que se unió a A&G en mayo) liderarán la actividad de A&G en el País Vasco. Con esta nueva oficina, ya serán 10 las que tiene A&G repartidas por el territorio español, además de su filial en Luxemburgo.
Ainhoacuenta con una gran experiencia en el ámbito de la gestión de patrimonios. En los últimos 18 años ha tenido diversos puestos dentro de esta área en BBVA en Madrid, pasando a ocupar el cargo de directora comercial de BBVA Patrimonios en Bilbao en enero de 2018. Es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Sarriko y cuenta con la certificación CFA y un Master en Banca Privada y Gestión de Activos de la Escuela de Finanzas del BBVA.
En los tres últimos años, A&G ha incorporado a más de 21 banqueros, además de varios gestores y selectores de fondos, ha ampliado su red de oficinas en España con tres nuevas aperturas, que junto con la nueva oficina de Bilbao sumarán 10 e inició esta primavera una nueva etapa, tras el anuncio de la adquisición de la participación de EFG (pendiente de aprobación regulatoria).
La firma continúa con su senda de crecimiento con total independencia para consolidarse como la entidad líder para el asesoramiento y la gestión patrimonial, de la mano de los mejores profesionales, indica en un comunicado.
Juan Espel, director general comercial de A&G, ha señalado: “Es una magnífica noticia arrancar esta última parte del año con la incorporación de otra gran profesional como es Ainhoa a nuestro equipo de banqueros y que además nos ayudará a consolidar nuestra presencia en la región vasca en tándem con Ana Bárcena, que se unió a A&G el pasado mes de mayo. Continuamos creciendo el ánimo de ofrecer siempre el mejor servicio de banca privada a nuestros clientes, con independencia y rigor».
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Cómo son y cómo invierten los family offices?
Ágiles, sin restricciones y más agresivos a la hora de buscar rendimientos superiores. Así es como los family offices invierten, según las conclusiones del primer informe elaborado por Goldman Sachs, basado en una encuesta mundial a esta clase de inversor profesional.
Según explica, su estudio ha identificado cómo los family offices aprovechan sus características inherentes para invertir. “Descubrimos que, en términos generales, los family offices tienden a ser más agresivos en la búsqueda de rendimientos superiores, pero también están más orientados al largo plazo, dada su falta de plazos de inversión y la ausencia de interferencias externas”, añaden desde Goldman Sachs.
En su opinión, estamos ante un sector que sigue creciendo en número y tamaño, por lo que están ejerciendo una mayor influencia en la industria. “Es muy probable que este impulso perdure, dada la mayor sofisticación de los family offices y su posición relativamente única al estar libres de cargas, mandatos fijos, calendarios de mandatos fijos, plazos de salida e inversores externos”, explican los autores del informe, quienes insisten en que conocer cómo son los family offices ayudará a entender cómo invierten.
En este sentido, las propias firmas reconocen que su principal misión es la revalorización de capital para poder transferir la riqueza a la próxima generación, según indican el 80% de los encuestados. Para el 50% de ellos, la segunda prioridad es la preservación de capital. Sin embargo, su horizonte temporal multigeneracional es lo que les diferencia de otros inversores. “Por ejemplo, vemos que muchos family offices buscan adquirir activos similares a los de las instituciones tradicionales, pero con una mayor capacidad para mantenerlos a perpetuidad”, matizan el informe.
Los autores del estudio también han detectado un cierto contraste entre las prioridades de los family office según la región. “Un porcentaje significativamente mayor de los encuestados en Asia considera que la diversificación de la riqueza o la exposición de las carteras son las principales misiones de los family offices, en comparación con sus homólogos en América. También observamos que los encuestados en Asia se centran menos en el desarrollo y/o la adquisición de empresas en funcionamiento, y los de EMEA no valoran tanto la creación de un legado a través de actividades filantrópicas como los encuestados de otros países”, señalan.
Así invierten
Sobre la asignación que realizan los family offices, el informe muestra que tienden a tener una mayor exposición a las inversiones alternativas; lo cualrefleja la mayor exigencia de rentabilidad que tienen por parte de sus clientes. De hecho, de media, el 45% de la asignación de su cartera es una combinación de private equity, real estate, créditos privados y hedge funds. El activo mayoritariamente común en las carteras de los encuestados es el private equity: “Aunque observamos que muchos family offices invierten en private equity tanto a través de fondos como de transacciones directas, un mayor porcentaje firmas de la región EMEA y Asia invierten a través de gestoras, en comparación con los family offices de América”.
La búsqueda de mayores rentabilidades y la toma de más riesgo serán una tendencia que continuará entre los family offices ya que, según la encuesta, dos tercios consideran que vamos hacia un entorno prolongado de bajos tipos de interés. Su otra gran preocupación, según las conclusiones del informe, es la evolución de la inflación.
Los otros dos temas que dominan la forma en que invierten los family offices son la sostenibilidad y las nuevas clases de activos. Sobre la inversión ESG, el estudio concluye que estos factores “ocupan un lugar destacado”, ya que la mayoría de los encuestados se centran en la aplicación de estos principios tanto a nivel de inversión como en sus propias organizaciones. “Prevemos que los vientos de cola de la normativa, la llegada de la próxima generación a los puestos de toma de decisiones de inversión y la innovación tecnológica y empresarial servirán de catalizadores clave para un cambio continuo hacia las inversiones ESG”, destaca el documento.
Por último, el informe de Goldman Sachs reconoce que las criptodivisas también están tocando a la puerta de los family offices. “Aunque la mayoría de los encuestados no invierte actualmente en criptomonedas, casi la mitad está considerando tener una exposición a futuro. El motivo más repetido para explicar por qué aún no incluyen esta clase de activos es el escepticismo sobre las criptodivisas como depósito de valor. Fuera de las criptomonedas, esperamos que los family offices sigan la evolución y desarrollo de otros criptoactivos o activos digitales, así como las oportunidades que conlleva la tecnología blockchain”, concluye.
Victoria Harling, principal gestora de la estrategia Ninety One Emerging Markets Corporate Debt. Victoria Harling, principal gestora de la estrategia Ninety One Emerging Markets Corporate Debt
Dentro del espectro de la renta fija corporativa emergente, la estrategia Ninety One Emerging Markets Corporate Debt, gestionada desde su lanzamiento por Victoria Harling, invierte en todo su universo crediticio. Esto permite a los inversores aprovechar las perspectivas de crecimiento de algunas de las principales empresas a nivel mundial.
En deuda corporativa emergente, el enfoque de Ninety One consiste en seleccionar cuidadosamente las inversiones que el equipo gestor considera que están infravaloradas por la comunidad inversora. Mediante un análisis cuidadoso de la fortaleza fundamental de las empresas, en Ninety One buscan identificar las oportunidades de “valor” y beneficiarse de la eventual corrección de las ineficiencias del mercado.
El equipo que lidera Victoria Harling adopta un enfoque de inversión en el largo plazo. Con un énfasis en el análisis de los fundamentales en profundidad, que les proporciona confianza para contener los nervios cuando una significativa volatilidad en el corto plazo causa que muchos participantes entren en pánico y la convicción para acceder a nuevas posiciones a medida que surgen oportunidades de valoración.
¿Cómo se comportó la estrategia en 2020? ¿Qué factores contribuyeron al rendimiento?
La estrategia Ninety One Emerging Markets Corporate Debt arrojó unos fuertes rendimientos totales y relativos en 2020, aunque estos resultados quizá enmascaran un poco lo sucedido a nivel micro. Frente a los desafíos del COVID-19 y los regímenes políticos cambiantes, la productividad global se ha visto desafiada.
Este entorno inquietante ha creado una volatilidad idiosincrásica significativa en el mercado en muchas regiones y sectores. En Ninety One creen que un entorno como el actual pone de relieve la necesidad de mantener un enfoque diligente en los fundamentales y, al mismo tiempo, ser inversores pacientes. El análisis del ruido a corto plazo ha ayudado al equipo gestor a ofrecer rendimiento.
¿Cuáles son los principales problemas a los que se enfrenta la clase de activo?
El surgimiento de una clase media en China que todo lo consume desplazará el centro de gravedad de la economía global hacia el este. Los inversores necesitan conocimientos especializados para explorar las diversas oportunidades que ofrece el gigante asiático. Los persistentes desafíos del COVID-19 y la presión regulatoria sobre algunos sectores hacen que sea particularmente importante adoptar un enfoque altamente selectivo para invertir.
De manera más general, frente a un mundo cambiante, en Ninety One esperan que los vientos en contra macroeconómicos continúen generando riesgos a nivel general y, por lo tanto, errores en las valoraciones de los precios.
Otra tendencia clave es el cambio climático, que está provocando ajustes globales en las industrias de producción y consumo. Esto está creando riesgos de transición en algunas industrias, así como oportunidades en aquellas industrias capaces de participar en la descarbonización.
Según, Victoria Harling, para un inversor será vital una comprensión en profundidad del riesgo y de las oportunidades a nivel del sector individual.
¿Por qué la clase de activo es relevante para los inversores?
Las preocupaciones idiosincrásicas de los países de los mercados emergentes eclipsan a menudo los fundamentales de las empresas que se muestran, por lo demás, sólidos. Esto eleva los rendimientos de la deuda corporativa emergente por encima de los ofrecidos por los bonos de los mercados desarrollados con una calificación crediticia similar. En consecuencia, la clase de activos puede ofrecer a los inversores una forma atractiva de obtener rendimiento en los mercados de bonos actuales, sin introducir un riesgo adicional excesivo en sus carteras
En los últimos años, se ha podido ver una demanda significativa de inversores que reconocen el atractivo de la deuda corporativa emergentes como un complemento a su exposición crediticia existente en los mercados desarrollados a medida que continúan buscando nuevas fuentes de rendimiento.
Foto cedidaBenjamin Dean, nuevo director del equipo de Activos Digitales de Wisdom Tree.. Benjamin Dean,
WisdomTreeha reforzado su plataforma de activos digitales con el nombramiento de dos especialistas para responder a la mayor demanda de esta clase de activo entre los inversores. En este sentido, la firma ha fichado a Benjamin Dean para el cargo de director del equipo de Activos Digitales y a Alice Lui como asociada senior del equipo de análisis europeo.
Según explica la firma, Benjamin Dean se incorpora a WisdomTree tras su paso por la firma Hiscox Insurance Group, donde era responsable de Investigación de Catástrofes Cibernéticas. Previo a su paso por Hiscox, Dean proporcionó servicios de consultoría sobre tecnologías emergentes, incluyendo activos digitales, para varias organizaciones del sector público y privado como Coin Center, l Organización de Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE) y el Parlamento Europeo. Dean desempeñará un rol activo en el proceso de desarrollo de productos sobre activos digitales de WisdomTree, asesorando sobre la estrategia global y desarrollando la conectividad con proyectos y proveedores de servicios dentro del ecosistema de las criptodivisas.
“Este es el momento perfecto para unirse, ya que WisdomTree se embarca en la próxima fase de crecimiento de su plataforma de activos digitales. Mi experiencia complementa y contribuye al conocimiento del resto del equipo a medida que ejecutamos un plan de crecimiento ambicioso centrado en ser el proveedor de ETPs sobre criptodivisas líder de Europa -y más allá-, así como en identificar las oportunidades para expandirse en otras áreas del ecosistema de los activos digitales», ha declarado Benjamin Dean, director del equipo de Activos Digitales de WisdomTree.
Por su parte, Alice Liu se une al equipo de análisis europeo de WisdomTree tras su paso por Coutts & Co., donde fue responsable del análisis de productos multiactivos y evaluó las opciones de acceso al mercado de los activos digitales para inversores minoristas e institucionales. Al reportar a Christopher Gannatti, responsable de Análisis en Europa, Liu se centrará exclusivamente en activos digitales, apoyando los esfuerzos de distribución en Europa de WisdomTree para esta clase de activo y complementando la experiencia existente del equipo en criptodivisas.
Las incorporaciones representan la mayor importancia que están adquiriendo los activos digitales para WisdomTree y siguen una serie de nuevos desarrollos en la gama de productos sobre criptodivisas que incluyen el lanzamiento de un ETP sobre Ether con respaldo físico y el listado en varias bolsas europeas. Los productos sobre activos digitales de WisdomTree cotizan en SIX, la bolsa de valores suiza, Börse Xetra y Euronext en París y Amsterdam, con una comisión total del 0.95%.
“Los activos digitales continúan creciendo en popularidad y se están estableciendo como una clase de activo con gran potencial. Los inversores requieren análisis de alta calidad, educación y liderazgo, por lo que hemos reforzado nuestro equipo con las incorporaciones de Dean y Liu para satisfacer la demanda creciente que estamos teniendo. Nuestra plataforma de activos digitales sigue fortaleciéndose y nos estamos preparando para dar el próximo paso en la evolución de nuestra propuesta, construida sobre la base de un servicio al cliente y desarrollo de productos de primera clase», ha señalado Alexis Marinof, responsable de Europa de WisdomTree, a raíz de estos nombramientos.
Schroders Capital, la rama de inversión en el mercado privado de Schroders, ha recaudado 335 millones de euros para su fondo Schroders Euro IG Infra Debt Fund V (Fondo V). Tras su predecesor, el Fondo IV, que alcanzó los 680 millones de euros, el fondo V lanzado en 2021 tiene como objetivo alcanzar los 750 millones de euros en compromisos totales para invertir en oportunidades de deuda senior europea con grado de inversión.
«La deuda europea senior de infraestructuras está protegida de muchos de los retos que se presentan en un entorno de tipos cero y, con este último fondo, los inversores estaban dispuestos a aprovechar esta clase de activos», explica Jerome Neyroud, responsable de deuda de infraestructuras de Schroders Capital. El fondo hace hincapié en ofrecer una exposición diversificada a la deuda en todos los sectores y zonas geográficas. Con una estrategia similar a la del fondo IV, se centrará en inversiones de deuda brownfield (proyectos ya desarrollados) en zonas industriales de Europa y con un objetivo de diferencial en la región de 200 puntos básicos.
Según Schroders, la deuda de infraestructuras es un tipo de activo cada vez más atractivo para los inversores institucionales «debido a su carácter defensivo y al atractivo tratamiento del capital en el marco de Solvencia II». Emmanuel Faucquez, gestor de fondos senior y jefe de deuda senior de infraestructura, Schroders Capital, añade: «El fuerte apetito de los inversores por este quinto fondo vintage sigue demostrando la continua y sólida demanda y la rentabilidad de esta clase de activos durante la pandemia. Es un testimonio de la relevancia y consistencia de nuestra estrategia de inversión durante los últimos seis años a través de varios ciclos de mercado».
La deuda de infraestructuras con grado de inversión puede ayudar a acceder a rendimientos atractivos en el entorno de bajos tipos de interés con niveles de riesgo y volatilidad más bajos. Schroders apuesta porque el apoyo brindado por los inversores europeos en este cierre, vino impulsado por la fuerte tasa de reposición (re-up rate) de los clientes de las anteriores estrategias de deuda senior de Schroders Capital, en particular las compañías de seguros.
Pixabay CC0 Public Domain. Oficinas europeas: ¿Están preparadas para la evolución digital?
El COVID-19 ha actuado como catalizador para acelerar tendencias que estaban en marcha mucho antes de que surgiera la pandemia. Las modalidades de trabajo híbridas y la digitalización de las prácticas laborales ya habían sido adoptadas por muchas organizaciones, en algunos casos desde hace varias décadas. Los avances tecnológicos de los últimos cinco años nos han permitido a todos adoptar una forma de trabajo más ágil, al tiempo que se mantienen niveles significativos de conectividad y productividad fuera de la oficina.
Como consecuencia del COVID-19 y los confinamientos, se ha acelerado la tendencia a flexibilizar el lugar de trabajo. No esperamos que esta tendencia se revierta del todo, incluso cuando la crisis sanitaria haya terminado. Aunque las empresas inevitablemente reevaluarán sus necesidades de espacio en las oficinas a la luz de acuerdos de trabajo más flexibles, es probable que esta sea una tendencia a medio y largo plazo. Las empresas más grandes necesitarán tiempo para evaluar exhaustivamente estas necesidades.
Las encuestas indican que los empleados que trabajan en oficinas buscan una mayor flexibilidad en un mundo post pandémico. La mayoría de los trabajadores quieren trabajar desde casa dos o tres días a la semana, lo que implica que el trabajo híbrido está aquí para quedarse. La presión de los costes y el ahorro de eficiencia significan que muchas empresas acogerán con agrado un nivel reducido de dependencia de la oficina.
Tomado de forma aislada, una mayor proporción de los trabajadores de oficina que trabajan desde casa implicaría una reducción significativa de la ocupación de la oficina. Un factor compensatorio importante será la menor tendencia a la densificación a largo plazo, ya que los ocupantes de oficinas han estado absorbiendo menos espacio por empleado. La creación de un entorno de trabajo óptimo, en el que los factores de bienestar son fundamentales para maximizar la productividad, tendrá prioridad sobre el aumento de las mesas de escritorio. Esto implica que habrá más espacio asignado por empleado con menos trabajadores en la oficina en un momento dado. Creemos que la menor densificación del espacio de oficina sólo compensará parcialmente el impacto del trabajo desde casa, lo que llevará a una reducción de la demanda de oficinas de entre el 15 y el 20% a largo plazo en algunos mercados. Los activos de menor calidad y menos adecuados para su uso en las ubicaciones más débiles se llevarán la peor parte de la caída de la demanda. Curiosamente, también podría aumentar la competencia por aquellos edificios que cumplen todos los requisitos para los ocupantes.
El enfoque en los hechos (FACTS)
La oficina seguirá cumpliendo una función importante para la gran mayoría de las organizaciones, pero sin duda la función que cumple cambiará. Es más probable que las empresas se centren en entornos menos densos, con más espacios de colaboración. Este es el caso, sobre todo, de las empresas que operan en sectores de servicios, donde la generación de ideas, el intercambio de conocimientos y la atracción y formación de talentos son cruciales para sus modelos de negocio. No todo el espacio de oficinas será adecuado para permitir a los ocupantes alcanzar estos requisitos futuros, y esperamos que estén dispuestos a pagar un alquiler relativamente más alto por metro cuadrado para el espacio adecuado en el futuro.
Para asegurarnos de que tenemos o compramos oficinas adecuadas para el futuro, creemos que hay que centrarse en la flexibilidad, la comodidad, la conectividad, la tecnología y la sostenibilidad (FACTS). Las oficinas que reúnan las siguientes características serán las más adecuadas para atraer y retener a los inquilinos a largo plazo: espacio adaptable; acceso inmediato a los servicios locales; servicios de alta calidad en el propio lugar; excelente acceso a los principales servicios de transporte; que ya cuenten con una infraestructura de construcción inteligente, o que puedan instalarla; y, fundamentalmente, que cuenten con sólidas credenciales medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG).
La oficina del futuro
Las diferencias serán inmediatamente evidentes al entrar en las oficinas del futuro. Los empleados, sus invitados o sus clientes serán recibidos por zonas de vestíbulo amplias y bien diseñadas. Estos ofrecerán instalaciones más accesibles y la posibilidad de conectarse física y digitalmente con las áreas del edificio a las que necesiten acceder. La dotación de ascensores será materialmente mayor que antes, mientras que los pasillos contiguos y otras zonas auxiliares deberán ofrecer mayor espacio para que las personas se muevan y circulen por el edificio con seguridad.
Sin lugar a dudas, la mayor eficiencia energética y los criterios generales ESG serán fundamentales para los inquilinos y los inversores. Sin embargo, puede que los mayores requisitos para las oficinas del futuro no sean visibles en absoluto: estar totalmente conectadas digitalmente. Esto significa que el espacio de escritorio, las salas de reuniones, las clases de ejercicio y otros servicios in situ se reservarán a través de una aplicación. Esto también proporcionará un acceso sin contacto a la oficina y permitirá al personal pedir previamente café y comida en las instalaciones. Los sensores ajustarán la calefacción y la refrigeración en función del número de personas que haya en una sala de reuniones o en la oficina en general. También informarán al personal y a los gestores del edificio sobre la calidad del aire. En resumen, la oficina será el lugar preferido para aprender, colaborar y socializar, con excelentes instalaciones para todos los empleados, tanto dentro como en los alrededores de la oficina.
Tribuna elaborada por Craig Wright, jefe de análisis de inversiones inmobiliarias europeas de Aberdeen Standard Investments, y David Scott, analista senior de inversiones inmobiliarias de Aberdeen Standard Investments.
Christian Parrado, responsable del Servicio al Cliente de Amundi Iberia.
Foto: LinkediN. Christian Parrado se incorpora a Amundi Iberia como responsable del Servicio al Cliente
La carrera de los profesionales de la industria de gestión de activos es en ocasiones un camino de ida y vuelta. Es el caso de Christian Parrado, que regresa a Amundi Iberia para ocupar el cargo de Head of Client Services y reforzar así su equipo en España.
Parrado vuelve a la firma en la que trabajó durante cuatro años (de 2014 a 2018), primero dentro de Pioneer Global Investments y luego en Amundi, donde ocupó el puesto de Operations & Administration Service Manager.
Ahora se incorpora desde Buy&Hold, donde ha desempeñado el cargo de director de operaciones desde octubre de 2018. De su paso por esta boutique destaca su papel en la migración de fondos a Luxemburgo, así como en el lanzamiento de nuevos vehículos de inversión.
Cuenta con más de 14 años de experiencia en el sector y ha desarrollado su carrera profesional en firmas como Allfunds, Accelerando Associates y la ya mencionada Amundi.
Parrado es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Politécnica de Valencia.
Pixabay CC0 Public DomainImagen de Gerd Altmann. ASI
El temor a que la variante Delta haga fracasar el crecimiento mundial parece impulsar la toma de decisiones de inversión, a pesar de que en nuestra opinión el principal riesgo en el que deben centrarse los inversores es la inflación.
Ahora que los países han superado las fases iniciales del ciclo de recuperación, los inversores se preocupan por los datos macroeconómicos en busca de posibles señales que adviertan de una reversión del crecimiento.
Sospechamos que los cambios que permiten percibir datos como las nóminas y el desempleo en EE.UU. impulsarán las asignaciones de los inversores y las ventas del mercado basadas en el temor a una mayor propagación de la variante Delta. Sin embargo, el mayor riesgo para los mercados es que las presiones inflacionistas no sean transitorias, como piensa la mayoría de los expertos. Una inflación persistente pesaría sobre los beneficios de las empresas al aumentar los costes y perjudicar los salarios, lo que haría que los bancos centrales subieran los tipos de interés y afectaría negativamente a los mercados de renta variable.
También existe el riesgo de que los bancos centrales reaccionen a la inflación demasiado tarde y suban los tipos con demasiada rapidez, lo que podría provocar una corrección en los múltiplos de las acciones y las valoraciones. Además, si el tipo del impuesto de sociedades en EE.UU. vuelve a subir al 28%, como se ha propuesto, también supondría un lastre para las expectativas de beneficios de las empresas.
Sin embargo, los fabricantes de vacunas de todo el mundo han estado muy ocupados analizando la mejora de sus productos, lo que refuerza nuestra creencia de que serán capaces de incrementar la protección contra las mutaciones del virus.
Por eso, en nuestra opinión, es más probable que la variante Delta retrase el crecimiento mundial a que lo haga descarrilar, prolongando el ciclo de recuperación existente, ya que algunas economías tardan más en recuperarse que otras. La reapertura gradual de la economía está aliviando las restricciones en las cadenas de suministro y es probable que los gobiernos sean estrictos en lo que respecta a los confinamientos, ya que buscan contener los brotes de virus.
Además, los bancos centrales ya están atentos a los cambios en la inflación y dispuestos a actuar para prevenir los problemas antes de que se produzcan por completo. De cara al futuro, esperamos que la renta variable obtenga mejores resultados a medio plazo, gracias al entorno macroeconómico favorable y al sólido crecimiento de los beneficios de las empresas.
Aun así, los inversores deberían adoptar un enfoque equilibrado, ya que prevemos que los mercados de renta variable fluctuarán entre fases que favorezcan a los valores de crecimiento, valor, cíclicos y defensivos de forma intermitente. En los meses en los que los datos macroeconómicos son decepcionantes, los valores de crecimiento (tecnología, servicios de comunicación) y defensivos (sanidad) deberían ir bien; en los meses en los que los datos superan las expectativas, el valor (sectores financieros, materias primas) y los valores cíclicos (industriales) deberían salir beneficiados.
Mantenemos una infraponderación en renta fija a nivel de cartera. Sin embargo, si el ciclo de recuperación se prolonga, como esperamos, esto pondría un límite suave a la subida de los rendimientos de los bonos. Esto proporcionaría un argumento de inversión para la renta fija en determinados mercados y en diferentes niveles de calidad.
Nos inclinamos por los bonos de alto rendimiento en dólares, donde los diferenciales ofrecen un amortiguador contra un aumento de los rendimientos, especialmente teniendo en cuenta nuestra expectativa de que las materias primas se mantendrán firmes, con potencial alcista.
Creemos que el dólar estadounidense superará a la mayoría de las divisas asiáticas a corto plazo, dada la difusión de la variante Delta y las bajas tasas de vacunación en países asiáticos como Tailandia, Malasia y Filipinas.
Prevemos que la Reserva Federal de EE.UU. anunciará una reducción de las compras de bonos de alguna manera a finales de este año, para comenzar a principios de 2022. Esto elevaría el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y el resto del mundo, lo que también impulsaría al dólar.
Por el contrario, de cara al futuro a medio plazo, las divisas asiáticas podrían ponerse al día, ya que esperamos que los bancos centrales de la región (es decir, Corea, India y Singapur) suban los tipos de interés en 2022, antes que la Fed en 2023.
Dentro de Asia, nos parecen atractivos algunos mercados de deuda soberana en moneda local. Nos gustan los bonos del Estado en los que el carry es elevado, la moneda es estable y el roll-down de la tenencia de bonos es atractivo. Un mercado que resulta atractivo es China. Allí, el banco central se muestra dovish y utiliza sus herramientas políticas para apoyar el crecimiento. El recorte del coeficiente de reservas obligatorias (RRR) de China en julio envió señales de relajación al mercado. Además, el RMB es estable, y el gobierno desconfía tanto de una moneda débil que provoque salidas como de una moneda fuerte que perjudique las exportaciones.
Lo que queda por ver es qué harán los responsables políticos en lo que queda de año para apoyar el crecimiento, ya que se empeñan en conciliar sus objetivos de reforma estructural a largo plazo y sus objetivos de crecimiento a corto plazo. Las decisiones que tome China (o que no tome) tendrán diferentes implicaciones para las acciones y los bonos del país. Si los responsables políticos se centran en garantizar la liquidez, es probable que los rendimientos de los bonos chinos se compriman aún más, impulsando el crecimiento de la renta variable y beneficiando a las empresas de calidad con finanzas sólidas y buena gobernanza. Si la agenda de reformas estructurales supera los objetivos de crecimiento para 2021 y los responsables políticos siguen endureciendo la regulación en los sectores de Internet, educación e inmobiliario, es probable que el sentimiento negativo afecte a estos sectores.
Independientemente del camino que tomen los responsables políticos, vemos importantes oportunidades alfa en China para los ganadores de estas decisiones políticas. En nuestra opinión, es preferible tener una asignación amplia a la renta variable y a la renta fija chinas, o a ambas. Ofrece ventajas de diversificación a una cartera multiactiva global.
Tribuna de Irene Goh, Head of Multi-Asset Solutions, Asia Pacific, de Aberdeen Standard Investments
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«La pandemia ha alentado un auténtico boom de las inversiones con criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG por sus siglas en inglés)», afirman desde FTI Consulting. Según los datos del patrimonio global en activos bajo gestión en fondos ESG se ha más que duplicado en tan solo un año, hasta alcanzar el nivel récord de 1,4 billones de dólares en abril de 2021. En lo que va de 2021, en torno a un tercio de los flujos de renta variable global han entrado en fondos ESG, según datos de BofA. Ahora bien, ¿hasta qué punto va a ser capaz el movimiento de mantener su intensidad e impacto a lo largo del tiempo sobre los grandes inversores?
La firma de consultoría FTI Consulting publica cinco grandes conclusiones y sus propias predicciones sobre tendencias ESG para 2022 en su estudio anual entre grandes inversores institucionales a nivel global, que este año ha titulado ‘The Mainstream of Investing in the Decisive Decade for Climate’.
Desde FTI Consulting también subrayan como indicador inefable de la tracción que han ganado la integración de políticas de sostenibilidad el hecho de que la iniciativa Net Zero Asset Managers, lanzada en diciembre de 2020 y que persigue alcanzar las cero emisiones de gases de efecto invernadero en 2050, ya cuente con 128 firmantes que representan un patrimonio conjunto de 43 billones de euros en activos bajo gestión.
A continuación, las cinco principales conclusiones del estudio y las predicciones que realiza FTI Consulting sobre la continuación de tendencias ESG de cara a 2022.
La lucha contra el cambio climático ha ganado espacio en la agenda de los inversores institucionales
Según el estudio a inversores institucionales conducido por FTI Consulting, actualmente nueve de cada diez inversores han dedicado tiempo en el último año a mejorar su comprensión sobre los problemas que representa el cambio climático. Sin embargo, estos mismos inversores creen que las compañías están actuando mejor en otras áreas ESG como salud y seguridad de los trabajadores (48%), gobierno corporativo y compromiso con la comunidad (47%) o gestión de la cadena de suministro (46%), frente al 42% que se declaró “extremadamente positivo” respecto a las acciones corporativas que están tomando las empresas para combatir el cambio climático.
FTI Consulting espera que a lo largo de 2022 siga aumentando la responsabilidad corporativa para combatir el cambio climático y que los Consejos se vuelvan cada vez más responsables. También ven más probable que haya más operaciones corporativas que se vean impactadas o disrumpidas por un evento relacionado con el clima. “Esperen más, y no menos compromiso con estos asuntos, después de la COP26”, indican los responsables del estudio.
Las compañías con prácticas ESG fuertes justifican valoraciones más elevadas
Según el estudio, todos los inversores institucionales consultados coincidieron al afirmar que existe una correlación positiva entre prácticas ESG fuertes y una valoración más elevada de la compañía. Además, un tercio de la media de encuestados (34%) indicó que contar con buenas prácticas ESG podría justificar un incremento de la valoración del 50% o superior. “Esto no solo valida a las compañías que muestran liderazgo en sostenibilidad, también pone presión sobre las rezagadas para que se muevan rápido si quieren ir a la zaga”, explican desde la firma.
FTI Consulting vaticina que las compañías pasarán de tener una agenda ESG basada únicamente en el cumplimiento normativo a buscar cada vez más cómo mostrar liderazgo a través de la innovación que atraiga a inversores y genere un éxito comercial. Además, aquellas que incorporen bien los criterios ESG lo tendrán más fácil para atraer y retener talento, especialmente si aplican estrategias efectivas para reforzar la diversidad en el lugar de trabajo, la inclusión y el sentimiento de pertenencia.
A los inversores les preocupa cada vez más la ciberseguridad
FTI Consulting pidió a los inversores institucionales participantes en el estudio una lista de posibles factores que pudieran dañar al valor de sus compañías en los próximos 12 meses. El riesgo más citado, por uno de cada cuatro inversores, ha sido el de un posible ciberataque. Otros riesgos relacionados con la ESG que están en la mente de los inversores institucionales son la posibilidad de causar daños medioambientales (21%), comisión de fraude (20%) o disrupción causada por accionistas activistas (19%). “Todos juntos, estos riesgos subrayan la importancia de una buena gobernanza corporativa para la comunidad inversora”, apuntan desde la firma.
Los expertos de FTI anticipan una escalada de los ataques de ransomware; según un estudio interno de la firma, solo en 2020 se incrementó en más de un 700% el volumen de ataques de ransomware detectados y bloqueados. Esta es una tendencia que se ha acelerado con la pandemia: al incrementarse el número de empleados teletrabajando, esto ha supuesto un incremento significativo del número de puntos de acceso potenciales para los hackers. La recomendación de la firma para poder reforzar sus sistemas de seguridad pasa por iniciar procesos internos de revisión de ciber riesgos potenciales, que denomina “Cyber Crisis Resilience Reviews”.
Los inversores quieren que las compañías sean más transparentes al comunicar sus políticas ESG
Tres de cada cuatro inversores institucionales están demandando activamente más información sobre la estrategia de sostenibilidad de las empresas, un incremento del 13% respecto a 2020. Adicionalmente, un 88% de inversores apoyan que los gobiernos determinen objetivos para los informes corporativos no financieros, mientras que un 87% piensa que el sector privado ha fracasado en la tarea de implementar su propio modelo de reporting estandarizado.
Para FTI Consulting, compromiso y comunicación serán vistos cada vez más como elementos esenciales para el éxito financiero, con un enfoque en la resiliencia en el corto plazo y la sostenibilidad en el largo plazo. Las compañías deberían prepararse para dar respuesta a un número creciente de preguntas de inversores relativas a la performance ESG.
Los inversores están más dispuestos a desinvertir en compañías con puntuaciones ESG bajas
Según el estudio, el 81% de inversores afirma experimentar una presión creciente para desinvertir en compañías con malas puntuaciones ESG, mientras que otro 84% considera que la amenaza de desinversión es suficientemente fuerte como para obligar a dichas compañías a emprender acciones para mejorar la integración de prácticas ESG en sus modelos de negocio.
FTI Consulting predice a este respecto que aparecerán marcos de reporting de sostenibilidad corporativa más estrictos. “El impacto económico de la pandemia no protegerá a las compañías con mal comportamiento ESG o falta de compromiso, con los problemas que esto plantea. Esperamos seguir viendo a lo largo de 2021 y 2022 la construcción de ‘building blocks’ para impulsar el cambio sistémico en algunos sectores, emparejado con una performance acelerada en otros. Los líderes serán recompensados, mientras que los rezagados tendrán que enfrentarse con una base de inversores cada vez más informados y activos”, concluyen los autores del estudio.
