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Los dividendos europeos crecerán hasta los 410.000 millones de euros en 2022

Los inversores de renta variable europea pueden esperar una lluvia de dividendos en 2022, según indica el informe Allianz Global Investors Dividend Study 2022. Entre las conclusiones que arroja el documento destaca que en Europa la cultura de dividendos es particularmente fuerte, en comparación con EE.UU. y Asia.

En sus conclusiones señala que tras la caída en los pagos de dividendos relacionada con la crisis del coronavirus en 2020, las empresas del índice de renta variable europea MSCI Europe aumentaron sus pagos de nuevo el año pasado en alrededor de un tercio, hasta alcanzar una cifra récord de 378.000 millones de euros. Además, es probable que esta tendencia se dé nuevamente en 2022, ya que se espera un aumento adicional en los dividendos totales de alrededor del 8%, hasta alrededor de 410.000 millones de euros para 2022.

“De manera diferente al panorama económico general, los pagos de dividendos en 2021 mostraron un desarrollo pronunciado en forma de V. Con alrededor de 378.000 millones de euros, los dividendos en 2021 volvieron a la tendencia que se había mantenido hasta 2019. En 2022, es probable que continúen al alza, hasta alcanzar un nuevo nivel récord de alrededor de 410.000 millones de euros”, explica Jörg de Vries-Hippen, director de Inversiones de Renta Variable Europea en Allianz Global Investors.

Según matiza el documento, en muchos países europeos, el número de empresas que pagaron dividendos fue ligeramente menor al de las que lo hicieron antes de la pandemia. Pero aclara que aquellas empresas que pagaron dividendos pudieron y estuvieron dispuestas a ofrecer más a sus accionistas después de la exigua cifra del año anterior a causa de la crisis sanitaria. “Esto refleja una vez más que la política de dividendos de muchas empresas tiene como objetivo pagos constantes, a veces incluso crecientes”, añade De Vries-Hippen.

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Para 2022, AllianzGI espera tasas de crecimiento de dos dígitos en los pagos de dividendos en los países europeos más grandes, como Alemania, Francia e Italia (con aumentos del 10 al 13 por ciento cada uno). En España, que ha sobrellevado relativamente bien las olas de la pandemia en los últimos meses, puede incluso subir entre un 15 y un 20 por ciento y en Gran Bretaña, por otro lado, es probable que el aumento de dividendos sea más modesto, con un promedio de alrededor del 4 por ciento. Según de Vries-Hippen, las continuas cargas sobre la economía británica relacionadas con el Brexit tienen algo que ver.

“Al igual que en el pasado, los dividendos contribuyeron de forma sustancial a la rentabilidad de la renta variable, especialmente en Europa”, reconoce Hans-Jörg Naumer, director de Global Capital Markets & Thematic Research y autor del AllianzGI Dividend Study 2022. Como resultado de la crisis del coronavirus, la rentabilidad por dividendo en Europa ha caído en los últimos dos años. Sin embargo, la cifra de alrededor del 2,5% en 2021, todavía era significativamente más alta que los rendimientos nominales de muchos valores del mercado de bonos. Los Bunds a 10 años, por ejemplo, mostraron un rendimiento negativo a lo largo del año pasado.

La importancia de los dividendos se vuelve aún más clara si miramos a largo plazo. En este sentido, Naumer señala: “Los dividendos otorgan estabilidad a muchas carteras, especialmente en años con evolución negativa en los precios, ya que pueden compensar las caídas en su totalidad o en parte. Según nuestros cálculos, la volatilidad media de las acciones de compañías que pagan dividendos es significativa y sistemáticamente inferior a la de las que no pagan; estamos hablando de una diferencia de más de 10 puntos porcentuales para el amplio mercado de renta variable europeo”.

En Europa, la cultura de dividendos es particularmente fuerte en comparación con EE.UU. y Asia. En el período de 1976 hasta finales de 2021, alrededor del 34% de los rendimientos totales de las acciones aquí fueron atribuibles a los dividendos. “Por lo tanto, los dividendos siguen siendo de gran importancia para los inversores”, resume Naumer y señala: “En una época cargada de disrupción (relacionada en este caso con la inteligencia artificial y la robótica, el crecimiento verde, el cambio climático y la pandemia), se puede confiar en los ingresos de capital a través de dividendos. Los dividendos muestran un grado de confiabilidad que es muy bienvenido en tiempos de cambio”.

Ninety One: “Ante una mayor incertidumbre, la deuda high yield a menudo se comporta como el canario en la mina de carbón”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

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Si bien el año pasado fue favorable para los mercados de renta variable, con una subida de más del 20% para el S&P 500, también fue bastante complicado para las inversiones en renta fija, que acabaron el ejercicio con rendimientos negativos. En una reciente conversación entre Richard Garland, responsable de la división Global Advisory en Ninety One, y John Stopford, co-gestor del Ninety One Global Multi-Asset Income Fund, explican cómo se puede utilizar esta estrategia como una alternativa a la renta fija -gracias al carácter defensivo de sus ingresos- y analizan las perspectivas del mercado para cada uno de los activos que componen la cartera.

2021 fue un año mixto para la estrategia Ninety One Global Multi-Asset Income Fund, pero el buen desempeño de la renta variable estadounidense permitió al fondo terminar el año con rendimientos positivos. Así, el fondo acumula ocho años consecutivos con rendimientos positivos desde su inicio, lo que les sitúa en la selecta categoría de fondos que no han obtenido rendimientos negativos en el año calendario desde su lanzamiento. Eso significa que el equipo gestor ha conseguido cumplir con sus objetivos de forma consistente. A cierre del pasado ejercicio, han conseguido un rendimiento alrededor del 4%, consiguiendo duplicar la rentabilidad del índice Barclays Global Agg., pero manteniendo un nivel de volatilidad y de máxima caída (drawdown) muy similar.

Este buen resultado es atribuible principalmente al desempeño de la renta variable. Las acciones de altos dividendos no obtuvieron una gran atención por parte del mercado, pero tuvieron una buena actuación y contribuyeron a unos buenos rendimientos, en especial, en áreas como la propiedades y las infraestructuras. No hubo necesidad de cubrir las posiciones de la cartera, pues el mercado no experimentó muchos altibajos y el equipo gestor logró defender la cartera de las subidas de tipos con una baja duración en la cartera.

En la parte de renta fija, no tuvieron ninguna caída materialmente importante, por lo que durante el año el rendimiento estuvo en línea con el medio plazo. Comparando el desempeño de la cartera con el contexto de un entorno difícil en el mercado, la rentabilidad que se puede atribuir a la renta fija fue razonable.

Perspectivas para el resto del año

El entorno del mercado será mucho más desafiante. Si bien el año pasado la renta variable experimentó un rally sin sobresaltos, en el próximo año se espera que los siguientes obstáculos dificultan el camino: las subidas de tipos, ralentización del crecimiento, o el incremento de la inflación -que ha presentado los mayores niveles desde hace décadas y que podría ser problemática para un rango amplio de países- podrían representar un problema en el medio plazo.

Para contrarrestar el aumento de la inflación, la política monetaria está rotando desde una posición altamente acomodaticia hacia una posición de endurecimiento. Por norma general, a los mercados no les gustan estos cambios, por lo que en Ninety One esperan un incremento de la volatilidad. Puede que los rendimientos a final de 2022 sean decentes para la renta variable, pero los próximos meses no estarán exentos de altos y bajos.

El verdadero desafío estará en los mercados de renta fija. Será muy complicado que los bonos gubernamentales actúen como elemento diversificador en las carteras por el bajo nivel que las rentabilidades reales y nominales han alcanzado, por la probabilidad de que los tipos puedan subir y por la retirada de los paquetes de estímulo. Esta combinación hará que los bonos no cumplan su rol como activo defensivo en 2022 y puede que en los próximos años.

La deuda high yield

En 2021, la estrategia Ninety One Global Multi-Asset Income Fund comenzó el año con una asignación bastante robusta en los diferenciales entre la renta fija con grado de inversión y la deuda high yield, con unas expectativas relativamente amplias de crecimiento y una política monetaria acomodaticia. Comenzando este año, esta posición se ha recortado en aproximadamente la mitad. Aunque se espera que el crecimiento sea relativamente bueno y que las tasas de impago permanezcan relativamente bajas, se está acumulando incertidumbre en el mercado. El problema es que la deuda high yield a menudo se comporta como el canario en la mina de carbón. Es el primer segmento de la renta fija que detecta un cambio en el entorno. Cuando en el mercado se siente más incertidumbre, los diferenciales del high yield comienzan a ampliarse.

En un entorno en el que el crecimiento es decente, Ninety One cree que tiene más sentido tener exposición a la renta variable que ofrezcan un alto nivel de dividendos resilientes a través de un enfoque selectivo. Probablemente, las tasas de impago de la deuda high yield permanezcan bajas durante un año más, pero si los diferenciales se amplían, entonces las rentabilidades de los bonos podrían ser mucho menores o incluso negativas.

Una menor duración

Aproximadamente la mitad de la duración actual de la cartera, situada en torno a 1,1 años, procede de la deuda de mercados emergentes en divisa local, de bonos a medio plazo, que añaden un carry significativo a la cartera. Cuando estos bonos son cubiertos en dólares, consiguen un rendimiento decente para la cartera. Los bancos centrales de los mercados emergentes fueron los primeros en comenzar a subir tipos, los mercados siguen proyectando una mayor inflación y unas mayores tasas en el futuro, pero en Ninety One creen que esa fase ya ha sido superada.

El resto de la duración proviene de mercados como Nueva Zelanda, donde todavía esperan conseguir algo de rentabilidad real. En resumen, Ninety One está siendo muy selectivo con las posiciones que mantiene en cartera, todavía hay oportunidades en las que se puede tener un posicionamiento en duración en los mercados desarrollados. Sin embargo, su exposición a la duración en los bonos del Tesoro es esencialmente plana e incluso algo negativa. En consecuencia, si los tipos en Estados Unidos suben, será ligeramente beneficioso para la cartera.

La exposición en renta variable

Para John Stopford, la renta variable se presenta como un vaso medio vacío, puede seguir siendo un año positivo, pero tendrá que soportar mucho ruido. Se trata de un año de transición en términos de política de crecimiento e inflación y eso va a provocar mucha incertidumbre y potencialmente mucha volatilidad. Para Ninety One, la renta variable de alta rentabilidad por dividendo quedó rezagada con respecto al conjunto del mercado en 2021, especialmente en la segunda mitad, cuando el mercado se estrechó y se centró en algunos temas claves, algunos de ellos con un recorrido ya muy maduro, como las empresas líderes en tecnología. Las valoraciones de las acciones de alta rentabilidad por dividendo parecen bastante sólidas. En concreto, las de cinco valores que cotizan con un ratio PE de 13, frente a un mercado con ratio PE de 18.

Los dividendos son fuertes y sólidos y Ninety One ve probable que crezcan. Mientras la economía global siga expandiéndose, seguirá en un ciclo tardío, sin una recesión inminente. Algo que es una buena noticia para la renta variable, que podrá hacer frente a buena parte de la volatilidad esperada.

Si desea visualizar la totalidad de la entrevista, por favor entre en este link.

Renta variable, bonos del estado, euro: ¿dónde se reflejan las tensiones geopolíticas europeas?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

asphalt-g0046eca30_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Renta variable, primas de riesgos, bonos del estado, euro: ¿dónde se reflejan las tensiones geopolíticas europeas?

Las tensiones entre Rusia y Ucrania, y las elecciones celebradas en Italia y Portugal han imprimido volatilidad a los mercados desde finales de enero. Una vez que la geopolítica ha vuelto a colocarse en la lista de riesgos, los expertos valoran el impacto que está teniendo en los activos.

En el caso de Ucrania y Rusia, las relaciones se encuentran en su punto más tenso en años, después de que Moscú desplegara 100.000 soldados en su frontera con la región ucraniana de Donbás. Según el último análisis de Amundi, aunque es posible que las actuales conversaciones continúen y produzcan algunos resultados en los próximos meses, el riesgo geopolítico puede seguir siendo alto a corto plazo, aunque consideran poco probable un conflicto en toda regla. Además, es plausible que se mantengan las posibles sanciones a Rusia, aunque desde Amundi no esperan ninguna medida importante ni una escalada en este momento.

“Los activos rusos y ucranianos se han vendido como consecuencia directa de las tensiones, aunque el impacto sobre Rusia y su divisa se ha visto mitigado por el buen momento que atraviesa su economía gracias a los elevados precios de la energía. Sin embargo, si las tensiones entre Rusia y Ucrania se intensifican aún más, esto podría tener implicaciones mucho más amplias en los activos de riesgo a nivel mundial. De hecho, esto se sumaría a las actuales presiones relacionadas con las elevadas expectativas de inflación para 2022, el debilitamiento de los indicadores de sentimiento debido a la variante Omicron y el hecho de que los bancos centrales se vuelvan más agresivos y estén dispuestos a actuar, como ha declarado claramente la Reserva Federal (Fed)”, afirman Alessia Berardi, Head of Emerging Macro and Strategy Research, Francesco Sandrini, Head of Balanced, Income & Real Return, y Yerlan Syzdykov, Global Head of Emerging Markets, y responsables del del último Investment Talk de Amundi.

Los expertos de la gestora consideran que Europa es la zona que hay que vigilar con atención: “Las valoraciones de la renta variable son atractivas y la inclinación del mercado hacia el value es una oportunidad para los inversores globales, pero la zona depende de Rusia para la energía y es vulnerable a nuevas subidas de los costes energéticos. Teniendo en cuenta la evolución de las tensiones en la frontera ucraniana y el contexto mundial, los inversores en carteras de multiactivos globales deberían mantenerse neutrales en cuanto a la asignación de riesgos, manteniendo una postura corta en duración en renta fija y utilizando estrategias de cobertura para los activos que más podrían sufrir en caso de deterioro de la situación geopolítica”. Por último destacan que el dólar y los mercados de Oriente Medio dentro del CEEMEA (Europa Central y Oriental, Oriente Medio y África) podrían beneficiarse en el contexto de las tensiones actuales.

Sin ánimo de ser alarmista, Víctor Alvargonzález, socio fundador y director de estrategia de la firma de asesoramiento independiente Nextep Finance, considera que hay que estar preparados para lo que pueda ocurrir si Putin decide invadir. “Ni a los norteamericanos ni a su economía les perjudicaría, la gran perjudicada sería Europa. Y eso lo saben los analistas estrategas e inversores, así que el renta variable el lugar más seguro donde estar si Putin lanzar el órdago sería en renta variable norteamericana”, explica.

El segundo motivo por el que es importante plantearse hasta dónde pueden caer los mercados europeos si Putin invade es porque, considera, sería una gran oportunidad de compra. “EE.UU. amenaza con sanciones económicas, pero la probabilidad de un enfrentamiento directo de la OTAN con Rusia son muy pocas. El escenario más probable es el de mucha tensión inicial, pero luego se aceptaría el nuevo statu quo, y lo más importante para Europa: se reanudaría el suministro de gas. Europa necesitará gas y los rusos euros”, matiza Alvargonzález.

Italia y Portugal

En cuanto a los procesos electorales, los analistas señalan que su efecto se deja notar más en el comportamiento de los bonos y de la renta variable del país, al tratarse de asuntos locales. Por ejemplo, en el caso de Italia, desde Monex Europe destacan que el diferencial entre BTP y Bund da a los mercados una indicación de la confianza en los bonos italianos en relación con los bonos alemanes, que son más estables. “El movimiento de ayer por la mañana nos muestra que los bonos italianos han regresado”, señalan.

Esto es así a pesar de que el resultado de las elecciones fue bastante diferente de lo que la mayoría había previsto: en lugar de que los mercados se despertaran con Mario Draghi como nuevo presidente, los parlamentarios italianos decidieron no votar por él y, en su lugar, apoyaron un segundo mandato del jefe de Estado saliente, Sergio Mattarella. Mattarella aceptó aplazar su jubilación, lo que significa que Draghi seguirá siendo el primer ministro de Italia.

En este sentido, el informe de Monex Europe explica que la combinación de la elección de ambos políticos, al menos hasta el final de la legislatura en la primavera de 2023, ha sido bien recibida por los mercados europeos, ya que aportan estabilidad financiera y política a Italia. “La falta de reacción en el euro se debe probablemente a que los fondos se mueven dentro del ámbito de los bonos de la eurozona -por ejemplo, de Alemania a Italia-, en lugar de que los inversores muevan sus activos de fuera de la eurozona a los bonos italianos. En general, sin embargo, el resultado de las elecciones elimina al menos un área de incertidumbre dentro de la eurozona”, concluyen.

Para Dennis Shen y Giulia Branz, analistas de Scope Ratings, tan solo se está aplazando un riesgo que los mercados y los inversores se reencontrarán en 2023. “Las próximas elecciones de 2023 siguen representando un riesgo debido a la posibilidad de un vuelco hacia la derecha política tras los comicios, si Italia elige a un (primer) primer ministro de extrema derecha (de la era de la posguerra)», afirma Shen.

Scope estima que la trayectoria de la deuda italiana se mantendrá en una tendencia al alza a largo plazo, teniendo en cuenta los aumentos durante futuras crisis. Según añade Shen, la adopción de políticas prudentes se ha hecho especialmente clave dado el reciente aumento de los rendimientos de la deuda pública italiana hasta un 1,4% -equivalente a un diferencial de 136 puntos porcentuales con respecto a Alemania-, desde un mínimo de alrededor del 0,5% el pasado mes de agosto. “Minimizar las primas de riesgo soberano innecesarias asociadas a la política interna es crucial para la sostenibilidad de la deuda del Estado a largo plazo, ya que el BCE retirará su apoyo en los mercados de deuda en medio de un fuerte repunte de la inflación», matiza el analista de Scope Ratings.

Tal y como recuerda Gilles Moëc, economista jefe de AXA IM, “la estabilidad política va a ser un bien preciado a medida que la economía mundial se normalice y la política económica necesite romper con el sesgo acomodaticio total”. Ejemplo de ello es, en su opinión, el resultado electoral de Portugal: “La clara victoria del actual primer ministro portugués Costa en unas elecciones generales anticipadas ahora le otorga una mayoría absoluta que debería permitirle seguir una política económica que pueda mantener a raya a los populistas mientras mantiene el mercado a bordo. Evitar la crisis y obtener buenos resultados macro es lo que se necesita, aunque puede no ser suficiente, para convencer a Berlín de que se puede confiar en que los países periféricos harán su parte del trabajo si la UE avanza aún más hacia un sistema de responsabilidades mutualizadas”.

BlackRock Real Assets anuncia el cierre final de su estrategia de infraestructuras privadas tras alcanzar los 1.400 millones de euros

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

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El equipo de inversión multigestión en infraestructuras BlackRock Infraestructure Solutions (BIS) ha anunciado el cierre final del fondo de infraestructuras privado Global Infraestructure Solutiones 4 (GIS 4), según ha comunicado BlackRock Real Assets.

Superando el objetivo inicial, GIS 4 cierra con 1.400 millones de euros. «Creemos que este resultado refleja la fuerte demanda de los inversores por aumentar sus asignaciones a infraestructuras en carteras de calidad, especialmente dadas las atractivas características de la clase de activos y la alineación con los objetivos de sostenibilidad a largo plazo», ha comentado Serge Lauper, responsable global de BlackRock Infrastructure Solutions.

GIS 4 se centra en inversiones en infraestructuras en mercados desarrollados que se benefician de megatendencias como la digitalización, la descarbonización o la descentralización a largo plazo. El fondo acogió a clientes de Europa, Norteamérica y Asia-Pacífico que buscan carteras globales y diversificadas en infraestructuras a través de inversiones primarias, secundarias y de coinversión.

Dunas Capital encara 2022 con una cartera enfocada a la reapertura económica

| Por Sofia Cisneros | 0 Comentarios

ecommerce-g8466ca8a3_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Dunas Capital AM encara 2022 con una cartera enfocada a la reapertura económica

Dunas Capital AM encara 2022 con una cartera orientada a la reapertura económica. Según ha explicado su director de Renta Variable, Carlos Gutiérrez, en este contexto, caracterizado por la volatilidad, la inflación y los cambios de políticas, apuestan por negocios afectados por tres megatendencias: redes de transporte y distribución de energía, transporte (entendido como producción de vehículos y empresas de transporte) y la salud y el envejecimiento poblacional. Además, la entidad se aleja de sectores como la tecnología o el lujo debido a los bajísimos tipos reales.

“Son megatendencias que en un entorno incierto nos dan fiabilidad”, argumenta Gutiérrez. Concretamente, la cartera de renta variable, según matiza Alfonso Benito, CIO de Dunas Capital AM, está centrada en el sector financiero, bancario, ferrocarril, automoción, salud y energético. Además, han incorporado algunas estrategias satélites que les aportan diversificación, entre las que destacan los activos alternativos. “Ofrecen diversificaciones y riesgos distintos, además están más protegidos frente a las subidas de inflación y de tipos reales”, apunta Benito.

Asimismo, los expertos de Dunas Capital recuerdan cómo la pandemia llevó a premiar los “stay at home stocks” de duración larga frente a las empresas de “reopening”, para apuntar que creen que esa dispersión no es sostenible ante el escenario de normalización de la vida social, económica y financiera que esperan (salvo nuevas variantes de COVID-19 que nos llevaran a nuevos confinamientos).

Pasando al gran reto de los gestores, la renta fija, José María Lecube, director de esta área, explica que partimos de un mundo muy complicado, donde los bonos de gobierno tenían rentabilidades negativas, se intuía una normalización de tipos y empezaba a aparecer la inflación.

Para 2022 esperan repetir su estrategia de 2021, debido a que les ha dejado un retorno “interesante”, aunque con ciertos cambios. Consiste en combinar compras de bonos de alto rendimiento a muy corto plazo, con ventas de bonos de gobierno utilizando futuros. “Esa combinación nos ha permitido arañar unos puntos básicos. Para el año que viene estamos acortando aún más la duración de los activos de crédito y estamos manteniendo, y posiblemente aumentemos, nuestras posiciones en deuda pública, porque pensamos que es el año del inicio de la normalización de los tipos”, continúa.

A corto plazo, esperan que vuelva a ser un año complicado para la renta fija, pero Benito añade un tono positivo: “Se abren nuevas oportunidades de coger bonos de mejor calidad, pero hay que esperar y ser pacientes”, advierte.

El impacto de la inflación

2022 seguirá siendo un año con un crecimiento positivo, pero los expertos de Dunas Capital ya advierten de que no será tan bueno como el pasado. Este año tendremos que vivir con una inflación más prolongada, que hará, según explica Gutiérrez, que los bancos centrales tengan que ser activos en su lucha con este viejo fantasma.

Según explica el equipo, los problemas logísticos, las estrecheces del mercados laboral en el países más desarrollados, los costes de la energía y una cierta “relocación” de la industria cerca de los centros de consumo, generará una inflación estructural mayor a vista prepandemia. Sin embargo, consideran que la inflación ya ha tocado su pico y que, aunque seguiremos viendo niveles más altos a los que estamos acostumbrados, se moderará.

Con todo esto, los expertos avisan de que los márgenes empresariales se ven amenazados por subidas de costes salariales, de materias primas, energía, costes logísticos, impuestos… “La capacidad de cada sector y cada empresa en poder trasladar a subidas de precios esos incrementos será critica en su evolución en los mercados bursátiles y de bonos”, apuntan.

Objetivos cumplidos

Los expertos de Dunas Capital pueden presumir de haber cumplido sus metas, ya que como comenta Borja Fernández-Galiano, head of sales de Dunas Capital, todos los fondos han alcanzado el objetivo de rentabilidad de su folleto, algunos con creces, como es el caso del Dunas Valor Prudente. Además, según comenta, con una volatilidad muy contenida.

En la parte de sostenibilidad también han cumplido, teniendo buena parte de sus fondos clasificados en el artículo 8 de la taxonomía de la UE. El año pasado reconvirtieron el fondo Selección USA en uno puramente ESG y, además, sus dos últimos fondos de capital riesgo, Dunas Clean Energy y Absolut Impact, también van en este línea de sostenibilidad.

“En 2021 hemos alcanzado los 1.350 millones de euros en activos bajo gestión en productos tradicionales tras captar 465 millones de euros, lo que nos posiciona en el Top 25 de gestoras nacionales por tamaño. Esto nos ha permitido, entre otras cosas, complementar la gama Dunas Valor con el fondo Dunas Valor Cauto, que añade un peldaño más en la escala rentabilidad-riesgo que ofrecemos a nuestros clientes, y que ha una tenido una muy buena acogida en el mercado», reflexiona Fernández-Galiano.

El Tribunal Supremo fija jurisprudencia sobre la pérdida de condición de institución de inversión colectiva y su efecto fiscal

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

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La Sala de lo Contencioso Administrativo del Tribunal Supremo (TS), en su sentencia 470/2021 del 16 de diciembre de 2021, ha establecido ciertos criterios interpretativos sobre la pérdida de la condición de IIC. En concreto, en lo relativo al momento en el que deja de aplicarse el régimen especial previsto en el Impuesto sobre Sociedades (IS) para las instituciones de inversión colectiva (IIC) y en el momento en el que se produce la conclusión del período impositivo, cuando la pérdida de la condición de IIC resulta impuesta por un acuerdo de revocación de la CNMV. De esta forma, resuelve el recurso de casación interpuesto contra la sentencia de la Audiencia Nacional del 31 de octubre de 2019, según analiza el despacho finReg 360.

Formación de jurisprudencia

Las cuestiones con interés casacional objetivo para formar jurisprudencia son las siguientes: determinar a partir de qué momento deja de resultar de aplicación el régimen especial de tributación previsto en la normativa reguladora del impuesto de sociedades para las IICs, fijar el momento de conclusión del período impositivo cuando la pérdida de la condición de IIC proviene de un acuerdo de revocación de la CNMV y precisar si los tribunales económico-administrativos están obligados a resolver todas las cuestiones presentadas por los administrados, con independencia de que se hayan planteado o no previamente por ellos ante los órganos de la inspección de los tributos.

Criterio jurisprudencial

El TS determina que el momento en el que deja de resultar de aplicación el régimen especial de tributación para las IICs debe situarse en el período impositivo en el que se hubieran producido las circunstancias determinantes de la revocación acordada por la CNMV. Para esta conclusión, se apoya en la disposición adicional tercera de la Ley 23/2005, en la que se advierte de que los efectos fiscales de la revocación de la CNMV se producen desde el período en el que se hubieran producido las circunstancias determinantes de la misma. Siendo tan claro este tenor, no cabe interpretar —indica el Tribunal— que los efectos hayan de demorarse al momento en el que la CNMV emite y notifica su acuerdo de revocación.

En lo referente al período impositivo para el impuesto de sociedades, cuando la transformación de una sicav sea consecuencia de la pérdida de la condición de IIC por una decisión de la CNMV, corresponde aplicar del mismo modo la citada disposición adicional tercera de la Ley 23/2005. En consecuencia, el momento de conclusión del período impositivo, cuando la pérdida de la condición de institución de inversión colectiva resulta de un acuerdo de revocación de la CNMV, debe situarse también en el período impositivo en el que se hubieran producido las circunstancias determinantes de dicha revocación.

Por último, el TS determina que los tribunales económico-administrativos están obligados a resolver todas las cuestiones que les sean suscitadas sin que, en un contexto de buena fe y descartando el abuso del derecho, puedan rechazar la resolución de esas cuestiones por la circunstancia de que los interesados no las hayan planteado previamente ante los órganos de la Inspección de tributos.

Por qué la inversión ESG está fallando a los inversores cristianos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La inversión ESG como movimiento dentro de la industria de la gestión de inversiones está fallando a los inversores éticos. Particularmente a aquellos cuya ética está forjada por el cristianismo, la mayor religión del mundo.

El problema de los criterios ESG para los inversores cristianos comprometidos es doble: por un lado, se encuentra la falta de consistencia por parte de las empresas de inversión a la hora de implementar los criterios ESG en sus fondos de inversión. Por otro, los criterios ESG se quedan cortos cuando se trata de abordar aspectos morales que están en el corazón de la vida cristiana, como la dignidad de la vida o la libertad religiosa, considerados por un número creciente de inversores confesionales como una debilidad fundamental que les frena en su decisión de optar por la inversión socialmente responsable.

Esto ha llevado a muchos inversores a buscar una alternativa: la inversión coherente con la fe (que por su traducción en inglés se conoce también como Faithful Investing). El Faithful Investing sugiere una mayor objetividad, transparencia y claridad, ofreciendo así una capa adicional de escrutinio que aporta una mayor profundidad de la que pueden ofrecer las oportunidades de inversión centradas en los criterios ESG. Esto no debería sorprender a los observadores del mundo de la inversión ya que las agencias de calificación, los reguladores y las empresas de gestión de activos han fracasado en lograr un enfoque coherente, consensuado, unificado y armonizado para la aplicación de los criterios ESG.

Por una parte, la falta de coherencia ha sido destacada por los académicos que han demostrado que la correlación entre las agencias de calificación es baja (véase el estudio 2019 de la MIT Sloan School of Management – Aggregate Confusion: The Divergence of ESG ratings). Asimismo, un informe de la empresa de inversión SCM puso de relieve que una de las causas que contribuye a dicha divergencia es por ejemplo el hecho de que pocas empresas sometan sus informes de sostenibilidad a una auditoría externa que verifique realmente que todos los logros que anuncian en ellos son un fiel reflejo de la realidad (véase: SCM Greenwashing: Missclassification and Mis-Selling of Ethical Investments).

Además, los investigadores han demostrado que menos del 5% de las empresas basan sus objetivos ESG en datos científicos, lo que pone de manifiesto la falta de respaldo científico detrás de los logros que anuncian sus informes.

Por otra parte, en el caso de los criterios ESG, su determinación depende de tres factores subjetivos como son: el ámbito (cuando hablamos de “sostenibilidad”…¿a qué se está refiriendo concretamente?); la medición (¿cuál es la manera correcta de medir el impacto social de las decisiones que toma una empresa?); y el peso que se le asigna al criterio (¿se mide de la misma manera el impacto en emisiones de CO2 de una fábrica de ropa en India que de una empresa de software en San Francisco?).

A esto hay que sumarle la subjetividad existente entre los individuos o entidades que toman las decisiones en cuanto a lo que cumple y no cumple sus criterios (que pueden diferir de un individuo a otro). Lo que se consigue con todo esto es que la sensación de muchos inversores sea de que se están construyendo sus carteras sobre arenas movedizas en vez de sobre roca firme.

Faithful Investing

Sin embargo, el Faithful Investing o inversión coherente con la fe, basada en el magisterio católico, se centra en invertir en activos o empresas cuya actividad y prácticas no entren en conflicto con determinados principios morales. Estos principios y valores morales no cambian con el tiempo, ya que se consideran una expresión de la verdad y, por tanto, son permanentes, coherentes y no contradictorios entre sí. Esto los convierte en claros, sólidos e idóneos para tomar decisiones de inversión.

Es innegable que el crecimiento del mundo ESG y la adopción de criterios extra-financieros para tomar decisiones de inversión ha sido un paso adelante muy positivo. Sin embargo, para aquellos que buscan una vida auténtica alineando sus acciones con sus valores, la inversión ESG por sí sola no es suficiente. Mientras que la ESG busca añadir ciertos objetivos como promover ciudades y comunidades más sostenibles, el inversor coherente con su fe busca además promover aspectos inherentes a la persona, que respeten la vida humana, la familia, la dignidad del hombre y el valor real de la creación, mirando más allá de los criterios tradicionales de ESG para cumplir con sus propios valores personales.

En definitiva, el Faithful Investing es más amplio y profundo que la solidaridad con determinadas políticas sociales que suenan muy positivas y loables pero que desgraciadamente quedan en muchos casos en papel mojado. El inversor coherente busca un enfoque más sólido, construido sobre verdad, que le permita el pleno desarrollo de una cultura cristiana donde el centro de la economía y la inversión sea el desarrollo integral de la persona…. y ese es un objetivo en el que la ESG actual simplemente no está cumpliendo.

Tribuna de Borja Barragán, fundador de Altum Faithful lnvesting

NN IP: «La inclusión del gas y la energía nuclear no cambia nuestras estrategias de bonos verdes y de impacto»

| Por Romina López | 0 Comentarios

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El 27 de enero se anunció que la Comisión Europea tenía previsto adoptar el acto delegado complementario que incluye el gas natural y la energía nuclear en la taxonomía de la UE a partir del 2 de febrero. Este reciente giro que los propone como adiciones tardías a la taxonomía ha desatado la protesta generalizada de los activistas medioambientales y grupos de interés social, que temen que la Unión Europea corra un riesgo aún mayor de no cumplir con sus objetivos de emisiones netas cero para mediados de siglo.

Sin embargo, para las estrategias de bonos verdes y de impacto de NN Investment Partners (NN IP), y para otros inversores verdes que ya tienen opiniones bien fundadas sobre el gas y la energía nuclear, no es probable que la decisión genere cambios en el comportamiento de inversión, aseguró la analista de bonos verdes de la gestora Isobel Edwards.

El camino de la economía mundial hacia la «normalidad» tras la pandemia está siendo lento y todo menos estable, pero la demanda mundial de energía ya se ha recuperado e incluso ha alcanzado los niveles anteriores a la crisis. Este repunte pone de manifiesto la insuficiente oferta de energías renovables.

La capacidad de fuentes como la eólica y la solar ha crecido considerablemente en los últimos años, pero la demanda global de energía está aumentando a un ritmo más rápido. Por eso algunos responsables políticos han pedido que el gas natural y la energía nuclear cubran el déficit de suministro, y por eso la Comisión Europea decidió considerar como sostenibles bajo determinadas circunstancias a estas dos fuentes en la taxonomía de la UE, una lista de actividades económicas ambientalmente sostenibles cuyo objetivo es aumentar la inversión sostenible y poner en práctica el Pacto Verde Europeo

La estrategia de bonos verdes de NN IP no se ve afectada

«Tenemos una posición sobre la energía nuclear para las estrategias de impacto, y sobre el gas natural en la estrategia de bonos verdes», explicó Edwards. «No tenemos el gas natural como actividad elegible dentro del uso de los ingresos de los bonos verdes. Y dentro de las estrategias de impacto en NN IP, no podemos invertir en nuevas centrales nucleares construidas después de 2019 ni en empresas que construyan nuevas instalaciones nucleares después de 2019”.

Aunque la taxonomía incluya algún sector, “no significa que tengamos que ir a comprarlo”, sentenció. “Y nuestros clientes esperan ciertos tipos de inversiones, como las energías renovables, el transporte limpio y los edificios ecológicos, por lo que no podemos empezar a comprar energía nuclear y gas natural. Para la estrategia de bonos verdes, realmente no cambia las cosas».

Según Edwards, tampoco es probable que otros gestores de activos hagan cambios. «No me imagino a muchos inversores cambiando sus políticas de inversión en función de lo que anuncie la UE. No creo haber hablado con muchos gestores de activos que sigan exactamente esta taxonomía en sus decisiones de inversión. Por el momento, sólo proporciona una orientación útil y las mejores prácticas en cada sector. Los fondos pertinentes tendrán que revelar su alineación con la taxonomía de la UE a partir de 2023».

El riesgo del metano como gas de efecto invernadero

La posición de NN IP respecto de que el gas natural no es «verde» se basa en un amplio conjunto de consideraciones. Una de las grandes objeciones al uso de este combustible es que el metano, principal componente del gas natural, es 28 veces más potente que el dióxido de carbono a la hora de atrapar el calor en la atmósfera, y hay muchas preguntas sin respuesta sobre la tasa de filtraciones de metano de la cadena de suministro de la producción de gas natural.

En algunas circunstancias, el gas natural puede ser útil como combustible de transición temporal en un plazo corto. «Ya hemos visto algunos marcos de bonos verdes en los que declaran que pretenden que sus instalaciones de gas natural se conviertan en instalaciones de hidrógeno una vez que el mercado se haya desarrollado lo suficiente», dijo Edwards. «Si un emisor puede demostrar que el gas natural es una solución a corto plazo con una fecha y un plan de desmantelamiento, lo consideraríamos una solución provisional aceptable».

En cuanto a la energía nuclear, las estrategias de impacto de NN IP no invierten en nuevos proyectos nucleares posteriores a 2019, una opinión compartida por los equipos de Inversión Responsable y Bonos Verdes. «Aunque es probable que las instalaciones nucleares existentes llenen un vacío en el suministro de energía en los próximos años mientras hacemos la transición, es difícil asegurar que no haya otros resultados negativos en materia de ASG de la energía nuclear en este momento, por lo que tampoco la consideraríamos una actividad económica verde por definición», indicó Edwards.

Es poco probable que los inversores verdes cambien su enfoque

Las instalaciones nucleares y de gas existentes seguirán sin duda complementando el suministro durante unos años, ya que se consideran más «limpias» que el petróleo y el carbón, pero la taxonomía de la UE es un conjunto de definiciones para las actividades verdes, señaló Edwards. «Según nuestras definiciones, estas actividades no deberían llamarse así”.

«No es probable que la última medida de la UE sobre la taxonomía cambie las cosas para los inversores como NN IP, pero puede suponer una diferencia para los fondos y las empresas que antes no cumplían del todo con la taxonomía y ahora sí lo hacen», concluyó.

María del Camino Duró se une a Beka AM para impulsar el negocio de la gestora con los family offices

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Beka AM, la gestora del Grupo Beka Finance, refuerza su equipo de ventas con el nombramiento de María del Camino Duró como Senior Sales Manager. Duró se encargará de desarrollar las capacidades de distribución de la gestora en el segmento family offices.

“La incorporación de Camino, con su amplia trayectoria y experiencia profesional en el mundo de los family offices, permitirá posicionar a Beka Finance como un jugador de referencia en este segmento, poniendo especial énfasis en potenciar los diversos vehículos de inversión de Beka Asset Management», ha afirmado Javier Godoy, director de Distribución de Beka Finance.

María del Camino Duró cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector financiero, trabajando en entidades como JP Morgan, BBVA, BNP Paribas y Citibank. Antes de incorporarse a Beka Finance fue directora de Banca Privada en Citibank.

Además, Duró posee una amplia experiencia en family offices españoles en las funciones de planificación financiera, gestión de portfolios de inversión, análisis de mercado y desarrollo de producto. Es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Pontificia de Comillas.

El equipo de distribución de Beka AM está centrado en la expansión y venta de las soluciones de inversión especializadas y diferenciales de la gestora, como el fondo agroalimentario Beka & Bolschare Iberian Agribusiness, el Beka Alpha Alternative Income, el Beka Alpha Search Fund y próximos lanzamientos de productos enfocados al mercado de crédito privado e inmobiliario. La oferta se complementa con los fondos líquidos Beka International Select Equities y Beka Optima Global, así como el compartimento de la sicav Beka Lux SICAV SA.

Intermoney fortalece su equipo de consultoría con Antonio Arguedas, Gaizka Souto y Hugo Rey

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La consultora financiera y de servicios de análisis macroeconómico y financiero del Grupo CIMD Intermoney, grupo independiente en intermediación, consultoría, titulización, energía y gestión en mercados financieros y de energía en el sur de Europa, incorpora a su plantilla un equipo de profesionales con una extensa experiencia en el sector.

El equipo, proporcionará asesoramiento y mejores prácticas de mercado en tesorería, riesgos y regulación a través de una combinación de conocimiento local y experiencia global.

Este nuevo departamento estará liderado por Antonio Arguedas, que se incorpora como director de Consultoría. Le acompañarán, con la responsabilidad de Senior Managers, Gaizka Souto –para colaborar en el impulso de soluciones tecnológicas en plataformas de Tesorería- y Hugo Rey, para impulsar la práctica de consultoría de Riesgos y Regulación.

Graduado en Economía por la universidad Carlos III y Máster de Banca y Finanzas en la Universidad Complutense, Arguedas ha liderado a lo largo de su carrera el desarrollo e implantación de proyectos regulatorios a nivel europeo dentro del ámbito de Tesorería, Riesgos y Regulación y, adicionalmente, colabora con el IEB impartiendo clases en el Programa de Especialización en Finanzas Cuantitativas y Valoración de Derivados.

Cuenta con amplia experiencia en el desarrollo de asesoramiento regulatorio así como procesos de transformación vinculados a T2S, CSLD, ECMS, CBPR+… y los estándares SWIFT (ISO20022 e ISO15022), para el intercambio de pagos tanto nacionales como transfronterizos. Es experto en riesgos tanto de mercado, como de contraparte (FRTB, SA-CCR, etc.) y riesgos estructurales (VE, MF, modelos de vencimiento en cuentas vista, modelos de prepagos, LCR, NSFR, Asset Encumbrance, LtD, etc.) y el software para su implementación (Murex, Calypso, Adaptiv, Bancware, Focus, QRM). También cuenta con amplia experiencia en riesgo de crédito (IFRS9, diseño de modelos de scoring y rating, recobros y calibración de parámetros) y riesgos no financieros como fraude, reputacional u operacional. Asimismo, ha trabajado en el mundo de reporting regulatorio (COREP, FINREP), gestión de información y marcos de calidad, así como asesoramiento regulatorio y proyectos para las entidades como la adaptación al MUS.

Gaizka Souto es economista licenciado por la Universidad de Deusto y ADE en la Universidad Rey Juan Carlos, y cuenta con amplia experiencia en liderar proyectos de mercado de capitales. Se incorpora a Intermoney para colaborar en el impulso de soluciones tecnológicas en plataformas de Tesorería.

Hugo Rey, ingeniero aeronáutico graduado por la Universidad Politécnica de Madrid, cuenta con un Máster en Administración y Dirección de Empresas por la UNIR y la UIBE (Beijing) y Máster Experto en Regulación Financiera y Bancaria por la Universidad de Navarra. Con experiencia en asesoramiento financiero en el sector bancario español en las áreas de Regulación y Riesgos, donde ha participado en proyectos de gran relevancia en el sector como la inspección de riesgo de crédito (IMI), Due Diligence de los modelos de crédito y el diseño de Planes Directores de adaptaciones regulatorias en el sector bancario. Se incorpora a Intermoney para colaborar en el impulso de la práctica de consultoría de Riesgos y Regulación.

“Este es un paso muy importante e ilusionante para Intermoney de cara a la consolidación de su presencia en los ámbitos de consultoría en los que queremos ser un referente», comenta Joaquín Vázquez, director general de Intermoney.

Desde 1990

El Grupo CIMD Intermoney inició su expansión en 1990 con la adquisición de Intermoney, el bróker más antiguo del mercado español que había sido fundado en 1973. Desde entonces, las actividades de Intermoney están orientadas al análisis y seguimiento macroeconómico y de los mercados financieros, la consultoría, la asesoría y la formación.

El departamento de análisis de Intermoney es un referente de opinión financiera y económica a nivel nacional e internacional. En este sentido, contribuye con sus previsiones al panel de expertos del BCE y a Bloomberg sobre economía europea, así como al panel de Funcas sobre economía española.