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Aun sin viento a favor, una contracción económica es improbable

boat-ga6735b9df_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. velero

Las noticias de esta última semana no han sido demasiado constructivas para el ánimo de los inversores. El tensionamiento de las relaciones entre EE.UU. y China, con la Casa Blanca incluyendo a otras ocho compañías en la “lista negra” y la aprobación en la Cámara de Representantes (que tienen que pasar ahora por el Senado) de una ley que prohibiría las exportaciones desde Xinjiang a EE.UU. a las empresas que no sean capaces de constatar que no utilizan trabajo forzado, se une a unos datos de ventas minoristas (un 3,9% frente al 4,7% esperado), producción industrial (un 3,8% frente al 3,7%) e inversión (un 5,2% frente al 5,4%) muy poco estimulantes que ponen más presión sobre las autoridades chinas para implementar medidas más contundentes de reactivación del crecimiento. Por el momento, el PBoC ha vuelto a recortar en un 0,5% el RRR, un gesto que se entiende insuficiente en un entorno en el que el crecimiento en la masa monetaria (M2) sigue por debajo del registrado por el PIB (nominal).

Tampoco ayudan al tradicional “rally de Santa” la inflación en Reino Unido que –como ya ocurrió días antes en EE.UU.– sorprendió negativamente (un 5,1% frente al 4,2% en octubre) así como el nuevo repunte de las infecciones de COVID y la amenaza de una fuerte ola de contagios por ómicron en EE.UU. de cara a principios de 2022. Además, el índice de precios de producción industrial en EE.UU. marcó los máximos de los últimos 30 años y, aunque la incertidumbre asociada al techo de la deuda ha quedado despejada al menos hasta 2023, cada vez es más probable que el programa Build Back Better se retrase hasta 2022, incrementando los riesgos de enfrentar un precipicio fiscal coincidente con una desaceleración en el ritmo de expansión económica. Mientras, en el seno del partido demócrata no acaban de ponerse de acuerdo, y a estas alturas del año tendrán que posponer las negociaciones hasta finales de enero.

Si esto no fuera suficiente, para mantenernos entretenidos, un buen puñado de bancos centrales se han estado reuniendo esta semana (Fed, BCE, BoJ, BoE). Este año hemos asistido al giro de discurso global de los bancos centrales que, por diferentes motivos, han pivotado de la relajación hacia la contención. La tendencia iniciada por las autoridades monetarias en economías emergentes, que buscaban preservar el valor de sus divisas y evitar caer en una espiral inflacionista, se ha extendido a los mercados desarrollados, que han pasado a reducir la dotación de sus programas de compras de activos (EE.UU. o Europa) y embarcarse en ciclos alcistas en tasas de interés (Noruega, Nueva Zelanda, Suecia o Corea).

De cara a 2022, la política monetaria dejará de ser un viento a favor de la rentabilidad de activos de riesgo empeorando el binomio rentabilidad riesgo para bolsa y crédito. Como vemos en las gráficas de debajo, el drenaje de liquidez en un entorno de crecimiento económico por encima del tendencial dejará menos recursos disponibles para la inversión en activos financieros, aumentando la volatilidad de sus precios.

Pero también hemos recibido noticias más positivas, aunque estas hayan pesado algo menos, con la mirada del mercado fija puesta en el resultado de la última reunión de la Fed. En el ámbito sanitario, Pfizer ha confirmado la eficacia de su tratamiento antiviral (paxlovid), que reduce en un 89% el riesgo de hospitalización y complicaciones severas si es administrado hasta tres días después de la aparición de los síntomas de contagio por COVID. En el entorno macroeconómico, el resultado de la encuesta de la Fed de Nueva York respecto a expectativas de inflación a tres años ha caído desde el 4,21% hasta el 4,01%, registrando la caída más abultada desde septiembre de 2020 y dando credibilidad a la señal que vuelca el subcomponente de precios de la encuesta de gerentes de compra, que sugiere un pico en el IPC.

A pesar de estos indicios, que apuntan a que estamos cerca del punto álgido de inflación para este ciclo, la Fed confirmó su giro “hawkish” el miércoles. Como se esperaba, el banco central duplicó el ritmo de reducción de las compras de activos (hasta 30.000 millones de dólares al mes), adelantando el final del programa de compras de tesoros y titulizaciones a mediados de marzo. La mediana de previsiones del tipo de interés de los fed funds prevé ahora tres subidas de tipos en 2022.

Esta versión de la Fed, con un Jay Powell menos acomodaticio, refleja los ajustes en el resumen de expectativas económicas del FOMC (SEP) para el próximo año. Ahora prevén que la inflación subyacente alcanzará el 2,7% en 2022 (frente al 2,3% proyectado anteriormente).

Asimismo, anticipan un mercado laboral todavía mas dinámico, apuntando a una tasa de desempleo del 3,5% en 2022 –en vez del 3,8% que mostraban los SEP de septiembre, y que estaría por debajo de la tasa natural de paro calculada por el CBO en 4,4% para final de 2022– y las perspectivas de crecimiento del PIB se incrementaron al 4% desde el 3,8%.

En la conferencia de prensa, el presidente Powell restó importancia al aumento de la participación de la población activa como condición previa a la subida de tipos sugiriendo, como venimos explicando en misivas anteriores, qué factores estructurales de largo plazo mantendrán intacta la tendencia bajista en esta métrica. Aspectos demográficos y más de 1,5 millones de prejubilaciones, consecuencia de la pandemia, hacen poco factible recuperar la cota de 63,3% en la que este indicador operaba en febrero 2020. Menos población activa implica, ceteris paribus, un NAIRU más bajo que sostendría el optimismo del FOMC respecto al porcentaje de desempleados. En esta línea, Powell citó el descenso de la tasa de paro como prueba de que el mercado de trabajo se está acercando «rápidamente» al máximo de empleo, pero al mismo tiempo trató de evitar sustos a los inversores matizando que aún deben esforzarse para alcanzar un mercado laboral «ajustado, pero estable». Así, el banco central de EE.UU. deberá anticipar el inicio del ciclo de subidas, pero no será más agresivo incluso si el paro se coloca en casi un 1% por debajo del NAIRU.

Las nuevas proyecciones del FOMC sugieren que la Reserva Federal está avanzando hacia una subida de tipos en junio, y podría empezar a subirlos en marzo si la inflación y las expectativas de inflación aumentan significativamente.

En cualquier caso, la reacción del mercado fue de alivio, y es que Powell y su equipo han venido haciendo un buen trabajo preparando a los inversores para aceptar sin sobresaltos el cambio de dirección en política monetaria. Como muestra, ayer y antes del anuncio, la curva forward ya descontaba 2.5 puntos las subidas de tipos (0,25% cada una) a lo largo del 2022. El mercado de futuros incorpora una primera subida en junio y descuenta con un 46% de posibilidades un inicio prematuro al ciclo de incremento en tipos para marzo. También era consenso el tapering por 15.000 millones de dólares adicionales.

SI tomamos el “mapa de puntos” al pie de la letra, en 2025 EE.UU. estará operando con tipos de equilibrio al 2,5%. Como vemos en la gráfica de arriba a la izquierda el mercado discrepa y la TIR del bono EE.UU. a cinco años forward se ubica en el 1,61%. Este diferencial tiene su lógica si consideramos que desde 2012, año en el que la Fed comenzó a informar su mapa de puntos, el banco central se ha visto obligado a revisar su pronóstico para la tasa terminal desde el 4,25% al 2,5%. Curiosamente, el crecimiento potencial de la economía estadounidense –calculado por la Oficina Presupuestaria del Congreso– se mantiene hoy donde se ubicaba entonces (1,69% frente al 1,64% en tasa real anualizada) y no es evidente que esta vez sea diferente y la Fed tenga que dejar de subir antes de alcanzar su objetivo de largo plazo.

Si R* es la tasa real natural (o neutral) de interés que da equilibrio a la economía en el largo plazo, teóricamente, con tipos por debajo de R* el banco central de turno está desplegando una política monetaria acomodaticia que puede derivar en excesos. Medir R* de forma objetiva es un ejercicio complicado, pero si asumimos que la masa laboral estadounidense ha menguado permanentemente como consecuencia del cambio de hábitos y preferencias post-COVID, tendría sentido concluir que ese nivel de equilibrio se ha ajustado a la baja. R*, en base al cálculo de Laubach y Williams, se situaría en el 0,03%. Sin embargo, la última vez que los fed funds (ajustados a inflación) se ubicaron por encima de esta cota (fin de 2019) la curva 10/2 entró en pendiente negativa. Si ahora el potencial de crecimiento es algo inferior al de entonces, la Fed no podrá cumplir con su hoja de ruta.

Con crecimientos estimados para 2022 por encima de tendencia, y todavía cierta laxitud en políticas fiscales y monetarias, una contracción económica –que nos abocaría a un mercado bajista en bolsa– es poco probable. Así, la renta variable se antoja más interesante que la renta fija para los próximos meses, si bien los rendimientos esperados se verán mermados al madurar rápidamente el ciclo y al partir de niveles de valoración que son exigentes. Los inversores en renta fija estadounidense deberían mantener la duración de sus carteras por debajo del índice de referencia y favorecer los bonos del Tesoro con vencimiento a corto plazo (2 años) frente a los bonos del Tesoro con vencimiento a largo plazo (10 años).

AllianceBernstein refuerza su equipo en España con la incorporación de Cristina Cobián

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

AllianceBernstein (AB) ha incorporado a su equipo a Cristina Cobián como directora de Marketing para Iberia. Cobián se encargará de desarrollar el plan de marketing estratégico de la firma para consolidar a AB como una de las gestoras líderes en el mercado ibérico. Trabajará desde Madrid y reportará a Miguel Luzárraga, director de Iberia en AB, y a Lynn Mah, directora de Marketing para EMEA.

Cobián se une a la gestora con más de 10 años de experiencia como profesional del marketing y de la comunicación. Se incorpora a AB desde Fidelity donde ha trabajado los últimos cuatro años en el departamento de Marketing. Anteriormente, Cobián formó parte del equipo de Marketing en Invesco durante tres años. También fue ejecutiva de cuentas en Nota bene y Porter Novelli, dos agencias de comunicación de referencia.

AllianceBernstein relanzó sus servicios en España en 2018 con la incorporación de Miguel Luzárraga como director para España y Portugal. Desde entonces, la firma americana, con más de 50 años de historia y con unos activos bajo gestión a nivel global de entorno a los 759.000 millones de dólares a cierre de noviembre, ha incrementado sus activos bajo gestión en la región considerablemente. Este éxito se debe gracias a la mayor demanda de productos de la entidad por los clientes ibéricos.

El equipo en Iberia lo completan Antonio de la Fuente, client relations, y Patricia Molpeceres, directora de ventas. Con el fichaje de Cobián la firma continúa con su apuesta y compromiso por el mercado ibérico.

“Estamos muy orgullosos de poder incorporar a una profesional con la experiencia y el perfil de Cristina a nuestro equipo. Contar con apoyo de marketing en España refleja nuestro compromiso con la región”, comenta Miguel Luzárraga.

La opcionalidad y la flexibilidad marcarán los pasos de la política monetaria post-pandémica del BCE

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Lagarde diciembre 16 BCE — Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE.. Tapering, normalización monetaria, inflación y recuperación económica: los cuatro ingredientes que el BCE intenta maridar

Reducción escalonada, acomodación monetaria y flexibilidad son las tres ideas que conviven en el primer párrafo del comunicado que el Banco Central Europeo (BCE) ha publicado tras su última reunión de 2021. Según las primeras valoraciones que hacen los expertos, el BCE se ha mantenido en línea con las expectativas del mercado y no se ha equivocado al no tener en mente subir los tipos en 2022.

“El Consejo de Gobierno estima que el avance en la recuperación económica y hacia su objetivo de inflación a medio plazo permite una reducción escalonada del ritmo de sus compras de activos durante los próximos trimestres. Sin embargo, la acomodación monetaria sigue siendo necesaria para que la inflación se estabilice en el objetivo del 2% a medio plazo. En vista de la actual incertidumbre, el Consejo de Gobierno necesita mantener la flexibilidad y las opciones abiertas en la ejecución de la política monetaria”, indica el BCE en su comunicado.

Teniendo esto en cuenta, el Consejo de Gobierno ha decidido: poner fin a las compras netas de activos en el marco del PEPP a final de marzo de 2022 y reducir paulatinamente el ritmo de compras mensuales en el marco del APP; y mantener los tipos de interés en los niveles actuales hasta que la inflación se sitúe en el 2%. Respecto a esto último, mantienen una condición: “Bastante antes del final de su horizonte de proyección y de forma duradera en el resto de dicho horizonte, y considere que el progreso observado en la inflación subyacente está suficientemente avanzado para ser compatible con una estabilización de la inflación en el 2% a medio plazo. Ello también podría implicar un período transitorio en el que la inflación sea moderadamente superior al objetivo”.

Según Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, esta reunión ha ofrecido algunas indicaciones sobre el futuro de la política monetaria post-pandémica, que estará marcada por la opcionalidad y la flexibilidad. “La combinación entre opcionalidad y flexibilidad, junto con la ampliación de las reinversiones del PEPP, está en el lado dovish y la falta de una dotación adicional en el APP en el lado hawkish sugiere que hay un fuerte debate dentro del Consejo de Gobierno”, señala.

“El principio básico que subyace es que el BCE necesita mantener máxima flexibilidad y opcionalidad en un entorno dominado por preocupaciones sobre la variante ómicron, crisis energética, cuellos de botella en el suministro y presiones inflacionarias”, añade Frederick Ducrozet, economista de Pictet WM.

Principales valoraciones

Para Simon Harvey, analista senior de mercado FX en Monex Europe, tras la gran sorpresa dada por el Banco de Inglaterra, la decisión del Banco Central Europeo está más en línea con las expectativas del mercado, ya que reconfirma que el Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP) terminará en marzo mientras que el Programa de Compra de Activos (APP por sus siglas en inglés) se ajustará para evitar un efecto de precipitación en los mercados de bonos europeos.

En opinión de Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, la reunión de hoy del BCE se ajustó en líneas generales a las expectativas, con el Consejo de Gobierno deseando evitar un efecto de precipitación del PEPP en las compras netas de activos mediante una transición gradual hacia la tasa de ejecución de la QE neta de 20.000 millones mensuales anterior a la pandemia en el cuarto trimestre de 2022. “A diferencia de la mayoría de los demás bancos centrales y de forma similar al Banco de Japón, el BCE ha estado en el límite inferior efectivo de los tipos de interés oficiales y ha realizado compras netas de activos ya mucho antes de la pandemia. Aunque esperamos una reducción gradual del ritmo de las compras netas de activos a medida que mejore la situación de la pandemia, sigue siendo menos probable que el BCE ponga fin a la relajación cuantitativa y suba los tipos de interés oficiales en un futuro próximo”, apunta Veit.

“En general, el BCE prefirió permitir una mayor flexibilidad en el futuro en lugar de asumir mayores compromisos. Esto puede parecer una postura relativamente agresiva para los inversores, pero, en general, todavía implica un periodo largo antes de una plena normalización. Esto va en línea con nuestra opinión de que el BCE se mantiene en el lado dovish entre los principales bancos centrales, cambiando sus políticas sólo gradualmente y manteniendo la flexibilidad”, añade Pietro Baffico, economista en abrdn.

Además del carácter de “flexibilidad y opcionalidad”, Hugo Le Damany, economista de AXA IM, destaca que “un ritmo de 50.000 millones de euros al mes durante el primer trimestre de 2022 es una opción plausible. A ese ritmo, a finales de marzo, quedarán sin utilizar aproximadamente 120.000 millones de euros”. Le Damany también resalta la mención específica que hizo Lagarde a los bonos griegos: “El BCE ha adoptado un tono cauteloso, pero tranquilizador en este tema y esto debería contribuir a cierta estabilización en el caso de un pico de tensión”.

Por su parte, Morganne Delledonne, directora de análisis de Global X ETFs, cree que la variante ómicron ha podido “limitar” la capacidad de acción del BCE. “Como se esperaba, el BCE no ha cambiado sus tipos de referencia clave, pero ha confirmado el fin de su programa de compras de estímulos pandémico (PEPP) en marzo. Sin embargo, las ganancias de los rendimientos del euro y de los bonos europeos tras el anuncio sugieren que los participantes en el mercado están anticipando nuevas acciones más restrictivas por parte del BCE tan pronto como la ola Omicron haya pasado. Las reinversiones del PEPP hasta el final de 2024 y la revisión al alza de sus compras de bonos a través del programa de compras de activos (APP) parece que tienen como objetivo principal evitar cualquier riesgo de liquidez”.

Ulrike Kastens, economista para Europa de DWS, considera que, en un contexto de aumento de la trayectoria prevista para la inflación, la decisión del BCE ha despertado interrogantes. “En comparación con las proyecciones de septiembre, la previsión de inflación para el periodo 2021-2023 se ha incrementado en un total de 2,2 puntos porcentuales. Esto también se aplica a las previsiones de la tasa de inflación subyacente. Como en el caso de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, esto podría haber provocado una respuesta en materia de política monetaria. Pero el BCE no ha querido hacer más. No obstante, la reducción de las compras de activos marca un primer paso claro hacia la normalización. Sin embargo, que sea un paso suficientemente grande dependerá, de forma decisiva, de la evolución de la inflación en los próximos meses. No obstante, es evidente que, a diferencia de la Reserva Federal, el BCE no tiene prisa por comprometerse a salir de su política monetaria ultralaxa”, argumenta Kastens.

Nuevas previsiones de inflación

Veit tiene claro que la inflación será un tema clave para los mercados europeos y para la institución monetaria, pero considera que las posibilidades de que la zona euro se enfrente a un problema de inflación a medio y largo plazo son modestas, “sobre todo en comparación con jurisdicciones en las que la política fiscal está tradicionalmente menos limitada a la hora de tener en cuenta el comportamiento del sector privado”, matiza.

En cambio, para Hernán Cortés, socio de Olea Gestión y cogestor del fondo Olea Neutral, el BCE ha sorprendido con las expectativas de inflación subyacente (IPC excluyendo alimentos frescos y energía) para este y los próximos dos años. “El cambio en la previsión del año 2022 es de una magnitud relevante, lo que demuestra que el BCE no es infalible, como todo el mundo. Por ello, nosotros pensamos que se equivoca al no subir tipos de interés en 2022 dadas las fuertes expectativas de crecimiento del PIB y de la inflación. Es cierto que hay factores de riesgo que pueden amenazar el crecimiento, como las nuevas variantes del coronavirus, entre otras, pero los tipos de interés permanecen a los mismos niveles que en los peores momentos de la pandemia, cuando el entorno local y global de crecimiento económico es radicalmente distinto”, apunta Cortés.

En este sentido, “el banco central reconoció los mayores niveles de inflación observados en la zona del euro y los actuales problemas de oferta, elevando sus previsiones de inflación. Ahora espera una inflación del 2,6% para 2021, del 3,2% para 2022 y del 1,8% tanto para 2023 como para 2024. Por su parte, el BCE prevé un crecimiento del PIB del 5,1% para 2021, del 4,2% para 2022, del 2,9% para 2023 y del 1,6% para 2024”, señala Marilyn Watson, Head of Global Fundamental Fixed Income Strategy de BlackRock.

Según explica Ducrozet, con sus proyecciones, el BCE podría estar indicando que “quiere ganar tiempo para reevaluar las perspectivas: “La inflación general del próximo enero reflejará las eliminación de efectos de la base del IVA alemán y el riesgo de sorpresas al alza puede ser limitado, salvo mayores aumentos de los precios de las materias primas. Por otra parte, hasta ahora el aumento de salarios en la euro zona ha sido un 1,4% interanual hasta el tercer trimestre, evidencia de que en Alemania es moderado. Pero Lagarde ha indicado que los riesgos al alza son posibles y que el BCE está extremadamente atento al aumento de los salarios”.

Subida de tipos del Banco de Inglaterra

Sin duda, la sorpresa del día ha sido el Banco de Inglaterra. “Ayer, el ligero cambio de postura de la Fed parece haber presionado al Banco de Inglaterra y al BCE para que actúen”, sostiene Delledonne. La experta considera que el BoE debe contener la inflación “más pronto que tarde” para evitar un cable más débil. “La variante ómicron, que se está extendiendo rápidamente en la región, probablemente limitó la amplitud de la acción del BoE, pero plantea el riesgo de que continúen las distorsiones del lado de la oferta y de que se produzcan más presiones inflacionistas, cuando la inflación ya es más de dos veces superior a su objetivo. El hecho de que el Banco de Inglaterra haya subido los tipos de interés antes que la Reserva Federal refuerza la idea de que la política de la Reserva Federal ha dado un paso en falso”, sostiene.

Por su parte, Harvey añade que, aunque la decisión del Banco de Inglaterra va en contra de sus expectativas, cree que su referencia a la subida de tipos como «finamente equilibrada» sugiere que es poco probable una posterior subida de tipos en febrero. Mantiene su opinión de que los tipos se mantengan por debajo de los 50 puntos básicos hasta marzo, dado el gran nivel de vencimientos de los Gilt y el compromiso del Banco de dejar de reinvertir en el nivel del 0,5%. “Esto puede limitar la subida de la libra esterlina frente al dólar, y es probable que esta tarde se aprecie una fortaleza sostenida de la libra frente al euro”, matiza.

Para Azad Zangana, estratega y economista senior para Europa de Schroders, detrás de la decisión del BoE está su consideración de que los riesgos disruptivos que puede causar la variante ómicron son menores que los riesgos de una mayor inflación a medio plazo. “Los tipos de interés siguen estando increíblemente bajos teniendo en cuenta las tasas de crecimiento e inflación actuales y previstas para Reino Unido. Esperamos que el Banco de Inglaterra suba de nuevo los tipos de interés en febrero, situándolos en el 0,50%”, concluye.

Vontobel adquiere el negocio de asesores de UBS para clientes estadounidenses

| Por Marcelo Soba | 0 Comentarios

city-g0de4564bf_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Pexels

Vontobel ha anunciado la firma de un acuerdo con UBS para comprar la filial UBS Swiss Financial Advisers, una subsidiaria de UBS AG, con sede en Zúrich. Con esta adquisición, “Vontobel fortalecerá aún más su plataforma proporcionando a los clientes un enfoque de inversión global y diversificación geográfica”, dice el comunicado emitido por la compañía.

Según explican, Vontobel combinará SFA y VSWA, su negocio existente que atiende a los clientes de Wealth Management de América del Norte. Los preparativos para esto comenzarán después del cierre de la transacción, que se espera para el tercer trimestre de 2022. «Esta transacción refleja nuestra confianza en el mercado estadounidense y nuestros continuos esfuerzos de crecimiento estratégico en la región», dijo Georg Schubiger, director global de Wealth Management Vontobel y presidente de VSWA. Para Schubiger, «este es un paso importante para hacer de Vontobel un nombre global que atiende a clientes sofisticados en todo el mundo y se basa en nuestro objetivo de aumentar los ingresos de los clientes de EE.UU. y los activos generales bajo administración».

Junto con los 7.200 millones de francos suizos (unos 7.820 millones de dólares) en activos administrados por SFA al 30 de septiembre de 2021, se espera que Vontobel, a través de sus entidades autorizadas por la SEC, “se convierta en el mayor administrador de patrimonio domiciliado en Suiza para clientes estadounidenses que buscan una cuenta en Suiza con fines de diversificación”, dice el comunicado. Según estima, los activos proforma combinados gestionados se duplicarán con «creces» hasta superar los 10.000 millones de francos suizos (unos 10.800 millones de dólares).

Después de la transacción, UBS continuará remitiendo a sus clientes a SFA, un asesor de inversiones registrado en la SEC y una firma de valores con licencia de FINMA, que ofrece a los clientes estadounidenses soluciones de inversión personalizadas en un entorno con sede en Suiza. «Nos complace asociarnos con Vontobel, una firma de inversión líder a nivel mundial que está enfocada en el cliente y comprometida con la excelencia», dijo Tom Naratil, copresidente de UBS Global Wealth Management y presidente de UBS Americas.

Además, Naratil expresó que la “adquisición no solo garantiza que los clientes de UBS en EE.UU. sigan teniendo acceso a una empresa de administración de dinero con sede en Suiza, sino que también simplifica nuestra estructura comercial y nos permite centrarnos en las actividades principales con una escala acorde con nuestras prioridades estratégicas».

Vontobel lleva mucho tiempo presente en los EE.UU. como gestora de activos, y durante más de una década ha ido haciendo crecer su negocio de gestión de patrimonio con equipos en Nueva York, Ginebra y Zúrich. En 2019, Vontobel adquirió la cartera de clientes de Lombard Odier con sede en EE.UU. en planea abrir una nueva oficina en Miami.

Según matizan desde la gestora, la transacción, que está sujeta a aprobaciones regulatorias, se financiará en su totalidad con efectivo del balance de Vontobel, cubierto por sus sólidos coeficientes de capital CET1 y Tier 1.

DWS amplía su gama ETF Xtrackers con un fondo de deuda pública global con criterios ESG

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

ballon — Pixabay CC0 Public Domain. DWS amplía su gama ETF Xtrackers con un fondo de deuda pública global con criterios ESG

DWS continúa expandiendo su gama Xtrackers con el lanzamiento de un nuevo ETF que proporciona exposición a deuda pública global con filtro ESG, basado en un marco de evaluación y ponderación de la deuda soberana con criterios ESG desarrollado por FTSE Russell.

Según indica la gestora, el ETF Xtrackers ESG Global Government Bond ha comenzado a cotizar este martes 14 de diciembre en la Deutsche Börse y el día 15 lo hará en la Bolsa de Londres. Este ETF sigue al índice FTSE ESG Select World Government Bond- DM (FTSE ESG Select WGBI-DM). La metodología del índice que replica el ETF tiene como objetivo proporcionar un enfoque a ESG utilizando un sistema de evaluación basado en 41 indicadores ESG, así como en datos externos ampliamente reconocidos.

El índice utiliza los filtros ESG por FTSE Russell ya establecidos en el mercado para valorar de manera más estricta los bonos soberanos ESG con el fin de sobreponderar aquellos países con mejores resultados en ESG, e infraponderar los países con peor resultado en este terreno.

La gestora explica que también incorpora exclusiones para los países con peores resultados en materia ESG y, en respuesta a la demanda de los inversores, los países que no se consideran «libres». La puntuación ESG para cada país se obtiene evaluando el comportamiento de cada país en tres pilares, cada uno con múltiples subindicadores: medioambiental (considera la energía, el clima y los recursos); social (tiene en cuenta la desigualdad, el empleo, el capital humano, la salud y el bienestar social); y gobernanza (considera la corrupción, la efectividad del gobierno, la estabilidad política, la calidad regulatoria, el estado de derecho, y la presentación de cuentas).

“El nuevo ETF Xtrackers ESG Global Government Bond tiene como objetivo proporcionar una inversión con enfoque ESG al tiempo que mantiene atractivas métricas de rentabilidad ajustada al riesgo. El objetivo es proporcionar un análisis profundo que haga avanzar al mercado en cuanto a ofrecer una exposición ESG inteligente y matizada», señala Simon Klein, Global Head of Passive Sales para DWS.

Según Klein, “con esta nueva ampliación de nuestra gama de ETFs, los inversores cuentan con una extensa gama de ETFs de Xtrackers con criterios ESG que pueden utilizar tanto en la renta variable como en la renta fija”. El ETF tiene una comisión anual global a partir del 0,20%, y están disponibles clases de acciones con cobertura en libras esterlinas, en dólares y en euros.

CFA Institute comparte las recomendaciones de IOSCO sobre la sostenibilidad de prácticas, políticas, procedimientos y divulgación en la gestión de activos

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

JOSÉ LUIS DE MORA, PRESIDENTE CFA SOCIETY SPAIN — Foto cedidaJosé Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.. José Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain,

CFA Institute ha compartido las recomendaciones planteadas por IOSCO (la Organización Internacional de Comisiones de Mercados de Valores) en su informe Recomendaciones sobre la Sostenibilidad de Prácticas, Políticas, Procedimientos y Divulgación en la Gestión de Activos. “Desde CFA Society Spain nos congratula ver que las recomendaciones de IOSCO contribuyen en gran medida a ayudar a los esfuerzos regulatorios globales para mejorar la divulgación a nivel de producto y reconocer la necesidad en todos los mercados de un mayor esfuerzo formativo de los inversores sobre ASG y la inversión en sostenibilidad”, destaca José Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.

Asimismo, los recién publicados Estándares Globales de Divulgación ASG para Productos de Inversión de CFA Institute así como su Certificado en Inversiones ESG se alinean con las recomendaciones de IOSCO, lo que los convierte en una herramienta ideal para los reguladores. En primer lugar, los Estándares Globales protegen a los inversores mediante el establecimiento de estándares éticos para la apropiada representación y completa divulgación de cómo un producto de inversión considera las cuestiones ASG en sus objetivos, proceso de inversión y actividades de gestión. Además, son neutrales en cuanto a políticas y no intentan influir en las decisiones de selección de productos de inversión de los inversores finales o en los flujos de capital en conjunto.

En tercer lugar, acomodan la gama completa de vehículos de inversión, clases de activos y enfoques ASG que se ofrecen en los mercados de todo el mundo. Cuarto, contribuyen a la integridad y eficiencia del mercado de capitales mediante el establecimiento de requisitos de divulgación que sean relevantes y útiles para los inversores y que permitan que los productos de inversión compitan de forma justa en igualdad de condiciones. Y por último, se han desarrollado a través de un proceso de colaboración transparente, guiado por profesionales de inversión voluntarios e informado por dos rondas de consulta pública.

“Los organismos reguladores que deseen avanzar en las recomendaciones de IOSCO encontrarán que los Estándares globales de divulgación de ASG para productos de inversión de CFA Institute se alinean bien con las recomendaciones de IOSCO, proporcionando un modelo de estándares de divulgación y mejores prácticas listo para usar en sus mercados», ha indicado Paul Andrews, director gerente de Investigación, Promoción y Estándares de CFA Institute.

El contexto emergente hacia un mundo sostenible demanda acciones. Para IOSCO, los inversores deben continuar con su formación en la temática ASG. Así pues, más de 11.500 candidatos a nivel global ya se han registrado para el Certificado en Inversión ESG de CFA Institute. El certificado proporciona los conocimientos fundamentales para dominar el lenguaje de inversión ASG, su aplicación práctica y el conocimiento técnico que los profesionales de la industria necesitan cada vez más. Es especialmente adecuado para profesionales que trabajan en gestión de carteras, rendimiento y riesgo, ventas y distribución, gestión de patrimonio, desarrollo de productos, asesoramiento financiero y consultoría.

La desconfianza hace crecer el valor de las criptomonedas

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

blockchain-g58d691e76_1280 — Pixabay CC0 Public DomainLa desconfianza hace crecer el valor de las criptomonedas.. bloockchain

En los últimos meses se ha oído hablar de las criptomonedas más que nunca, especialmente debido a la prohibición de este tipo de moneda digital en China, uno de sus mercados más dinámicos hasta la fecha. El país asiático se une así a la lista de países en los que las criptomonedas son ilegales, en la que se encuentran también Argelia, Bolivia, Colombia, Egipto, Indonesia, Irán, Iraq, Nepal o el único país europeo donde no se puede operar con ellas, Macedonia del Norte. En el lado contrario, se encuentra El Salvador, que ya usa el bitcoin como moneda oficial desde junio, un paso que parecen querer dar otros países latinoamericanos como Panamá, Argentina, Brasil o Paraguay.

En Europa, según un estudio llevado a cabo por Euronews en agosto entre 31.000 personas, parece ser que los ciudadanos prefieren una regulación nacional con el objetivo de ganar cierta independencia frente al Banco Central Europeo, aunque una inmensa mayoría admite tener poco conocimiento sobre este asunto.

Pero empecemos por el principio. ¿Qué es una criptomoneda? Una criptomoneda es un activo digital que emplea un cifrado criptográfico para garantizar su titularidad y asegurar la integridad de las transacciones. Además permite controlar la creación de unidades adicionales, es decir, evitar que alguien pueda hacer copias como haríamos, por ejemplo, con una foto. Estas monedas no existen de forma física: se almacenan en una cartera digital.

Las criptomonedas cuentan con diversas características diferenciadoras respecto a los sistemas tradicionales: no están reguladas ni controladas por ninguna institución y no requieren de intermediarios en las transacciones. Se usa una base de datos descentralizada, blockchain, para el control de estas transacciones. Según el listado publicado por CoinMarketCap, a día de hoy existen 4.187 criptomonedas, de las cuales, la pionera y más conocida es el bitcoin.

La seguridad es uno de los principios básicos de las criptomonedas. En el sistema bancario, la custodia es única; entre criptomonedas se habla de “custodia distribuida”, un método en el que se genera una confianza a partir de la desconfianza. Es decir, los custodios no confían entre ellos porque cada uno tiene sus propios intereses y eso, precisamente, refuerza la credibilidad.

La volatilidad y el riesgo son también factores que provocan inquietud entre los ciudadanos. Por ejemplo, el pasado 14 de septiembre corrió un bulo que aseguraba que el gigante de la distribución estadounidense Walmart admitiría la criptomoneda Litecoin como medio de pago en sus supermercados. En minutos, el valor de la criptomoneda se duplicó, a pesar de que el anuncio no procedía de fuentes oficiales. En cuanto Walmart desmintió la noticia, el valor de Litecoin se hundió. Una situación como esta en los mercados regulados está penada, pero al no existir organismos de control para las criptomonedas, es complicado que esta acción tenga consecuencias.

En septiembre de este año, los criptoinversores pusieron una media de 263 dólares en cuentas relacionadas con criptomonedas, frente a los 250 dólares de media que han dedicado a inversiones tradicionales, según un estudio de la plataforma Cardify. De hecho, según ese estudio, este año casi un cuarto de las inversiones está dedicada a las criptomonedas, frente al 5% que se dedicó el año pasado. Y son los inversores noveles los más interesados en este fenómeno: el 70% de los que han invertido en criptomonedas, según ese estudio de Cardify, llevan invirtiendo menos de un año y no se consideran expertos en activos digitales ni tienen un conocimiento claro sobre qué son las criptomonedas.

Y, precisamente para que este tipo de mercados pueda tener éxito, es fundamental que exista un organismo que sea capaz no solo de controlar lo que ocurre, sino que persiga la malversación o la delincuencia que se realiza a través de las criptomonedas, no sólo blanqueo de capitales, sino evasión fiscal o, incluso malware de criptominado, un tipo de código malicioso diseñado para secuestrar el procesamiento inactivo del dispositivo de una víctima y usarlo para extraer criptomonedas.

Pero también debería atender a cuestiones medioambientales. De hecho una de las razones por las que se supone que China ha prohibido las criptomonedas es por el uso intensivo de electricidad necesaria para minarlas. Y según un informe sobre basura electrónica, bitcoin produce los mismos residuos electrónicos que un equipo informático completo, que medio iPad o que 1,5 iPhones y para realizar una transacción con esa criptomoneda se necesita el consumo eléctrico equivalente a una casa durante dos meses.

Artículo de opinión de Juan Quintanilla, CEO de Syntonize.

Las gestoras se apuntan a la ola de la inversión alternativa: las apuestas de JP Morgan AM, Bankinter, BlackRock, Santander AM y BBVA AM

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

De izquierda a derecha, Javier Muñoz Neira, socio responsable de AM de KPMG España (moderador); Miguel . kpmg

De cara a 2022 se presenta un panorama de recuperación económica en el que los bancos centrales irán retirando progresivamente sus estímulos, sobre todo en EE.UU. “La Fed dejará de comprar bonos en el mercado estadounidense y, en Europa, el BCE reducirá las compras, retirando el plan de emergencia ante la pandemia. Aquí los tipos se mantendrán pero subirán en EE.UU., con entre una y tres subidas previstas para 2022”. Para Miguel Artola, director general de Bankinter Gesitón de Activos, estos movimientos tendrán impacto en los mercados, sobre todo en los de renta fija, pero también los activos de riesgo tendrán que demostrar si seguirán siendo atractivos cuando los tipos empiecen a subir. “La bonanza en los mercados de riesgo ha sido en parte resultado de la actividad económica pero también del empuje de los bancos centrales, al hundir las rentabilidades de los bonos a términos negativos reales. La cuestión es si los activos de riesgo seguirán siendo atractivos cuando los tipos empiecen a subir, pues todo dependerá de la actividad empresarial”.

En este contexto constructivo -con inflación temporal, estímulos fiscales tendiendo a desparecer y nuevo entorno de política monetaria-, pero en el que habrá que cuidar las duraciones en las carteras de renta fija, y vigilar más de cerca el atractivo de la renta variable (activo por el que siguen apostando las gestoras), cobra sentido la inversión alternativa, que no solo se presenta como un tipo de activo capaz de descorrelacionar las carteras y aportar nuevas fuentes de rentabilidad y de rentas, sino que además será un activo al alcance del inversor minorista. Una democratización que está llegando con fuerza, según defendieron los expertos de varias gestoras en el marco del XII Encuentro del sector financiero organizado por KPMG en Madrid.

En Europa, la gestión alternativa solo supone un 12% de los activos totales gestionados en la industria, y en España aún menos. Pero esa cifra está abocada a subir, explican los expertos. Y en parte porque no solo el inversor institucional, ya presente, seguirá impulsando ese negocio, sino también el minorista. “El entorno fuerza a buscar inversiones alternativas: los institucionales siguen mucho en este terreno y seguirá creciendo su presencia, pero también a nivel retail y de banca privada vemos mucho más interés”, dice Artola. BBVA AM también ve claro el proceso de democratización de la inversión en gestión alternativa, hasta ahora concentrado en grandes clientes y en la que cada vez entran más carteras de menor importe y banca privada. Para BlackRock, “lo que era antes un vehículo presente de manera significativa en carteras institucionales lo será cada vez más también en las minoristas”.

Un entorno favorable

“Todo este entorno favorece la inversión alternativa, porque es una forma de añadir más rentabilidad a la cartera, diversificar y descorrelacionarse”, comentaba Javier Dorado, CEO de JP Morgan AM, España y Portugal. “En el entorno en que estamos cualquier tipo de inversión alternativa diversifica y reduce volatilidad, pero el tipo de inversión dependerá del nivel de apetencia por la iliquidez por parte del inversor”, advirtió. En JP Morgan AM son muy activos en activos reales, como infraestructura, transporte o real estate global: “Son activos generadores de rentas y cada vez más inversores particulares están empezando a tener acceso a estas inversiones. Esa generación y reparto de rentas en este tipo de inversiones -aunque se haga a costa de tener más apreciación de capital- es algo importante porque son activos muy core, estrategias muy conservadoras y tienen mucho sentido en las carteras”, explica.

Con todo, si damos un paso más adelante con la iliquidez, ahí entraríamos en el mundo del private equity, donde Dorado explica que lo relacionado con la transición energética y la digitalización son temáticas que en los próximos años pueden tener mucho sentido. “Ahí hablamos de horizontes de inversión mucho más largos donde, a cambio de mayor rentabilidad futura, tiene sentido perder liquidez”, añade.

“La iliquidez tiene sus inconvenientes pero también sus ventajas: el cliente que invierte en un ilíquido no mira el valor liquidativo todos los días. Sería saludable que los clientes vean las inversiones con un mayor horizonte temporal. La iliquidez es interesante para una parte de la cartera”, coincide Artola. En su opinión, las políticas fiscales marcan el terreno sobre en qué temas buscar esa iliquidez: “En Europa las políticas van por el lado de la digitalización y el medio ambiente, y en EE.UU. por las infraestructuras y eso nos da pistas de por dónde ir o desarrollar productos de inversión alternativa para nuestros clientes”.

Private equity, venture capital o deuda privada son buenas ideas para Luis Megías, consejero delegado de BBVA AM. “La gestión alternativa se está expandiendo. En la parte del private equity ponemos un ejemplo: cada vez hay fondos más grandes en volumen, y también se desarrollan los llamados search funds que buscan inversión en pymes a partir de un millón de euros. Como las valoraciones son exigentes, de aquí en adelante es clave dar con un buen gestor de private equity capaz de comprar una firma y hacerla mejor”, explica. Y también ve oportunidades en venture capital: “Cada vez hay más fondos y también nuevas oportunidades no solo en sectores como la tecnología sino también en otros ámbitos donde la palabra es la disrupción, con nuevas firmas jóvenes que tendrán un buen trozo de la tarta de su sector”.

En la parte de deuda, destaca el private debt o deuda privada, con un binomio de rentabilidad-riesgo mucho más atractivo que la alternativa de comprar directamentte renta fija pública -con riesgo de tipos al alza- o privada -con poco valor en los niveles actuales del crédito-. “La opción de deuda no cotizada en términos de rentabilidad-riesgo es muy buena para los próximos meses y años”, dice.

En BlackRock también tienen claro su crecimiento: Aitor Jáuregui, CEO de BlackRock España, explica que abogan por la diversificación entre gestión activa, indexada y con un rol creciente de los mercados privados. “Los ETFs pueden formar una parte central de la cartera de tal forma que los inversores puedan destinar su presupuesto de riesgo a estrategias de más valor añadido, entre las que están los mercados privados”, explica. En su opinión, ayudan a potenciar y diversificar los retornos, en un contexto de tipos bajos. “La CNMV hablaba de que esos mercados cada vez tienen un mayor papel en la financiación de proyectos: en EE.UU., el 20% de la financiación viene de los bancos y el 80% de los mercados y en Europa es al revés, pero la industria tenderá a converger”. Además, por ejemplo, en infraestructuras, históricamente las inversiones venían determinadas por los gobiernos, pero en un contexto de más deuda es el sector privado el que cobra protagonismo. Y en sostenibilidad o tecnología, vectores transversales en la industria, los mercados privados jugarán un papel fundamental para financiar proyectos.

Jáuregui adelantó sus planes futuros: “En BlackRock lanzaremos en 2022 dos estrategias ligadas con estas ideas: un fondo de la mano del fondo soberano de Singapur, para invertir en la descarbonización de la economía y la transición energética, que ayudará a financiar tecnologías que ayuden a esa transición; y estrategias de private equity de impacto, que financiarán temas como bienestar, salud o inclusión financiera”.

ESG y gestión alternativa

Y es que la ESG se implanta también en inversión alternativa… y la inversión alternativa «bebe» de ella. Para Miguel Ángel Sánchez Lozano, CEO de Santander AM, tiene todo el sentido, la inversión alternativa genera valor en este entorno. “Hay que ver el lado transversal y ver todo el mundo ESG y cómo aporta al lado alternativo, el proceso de transición energética, descarbonización… tenderá a más y generará oportunidades. También todo lo que es impacto social. La pandemia también ha afectado a muchos países y ahí se pueden generar nuevas ideas. Invertir en compañías, procesos o ideas con gobierno corporativo fuerte siempre aportará. Ahora el valora añadido será meter ESG de forma transversal”.

Con todo, hay retos, como el análisis y los datos, según Santander AM. “Se necesita un marco homogéneo, ir trabajando todos en un rating interno de todos productos es un paso para cuando llegue la regulación. SFDR es un primer paso pero hay que seguir trabajando”, decía el CEO. También explicó que en inversión alternativa trabajan en un proyecto de energía eólica que sería artículo 9 y en un modelo interno para dotar de rating a todos los productos alternativos de la gestora.

“En 2020 la industria de gestión de activos captó mucho en estrategias sostenibles dedicadas, que crecieron un 30% respecto a los activos sostenibles que había en 2019, y cuando la industria en general creció un 5%. Este año sucede igual: más de un 40% de todos los flujos en 2021 en nuestra gestora van a estrategias sostenibles, tanto activas como indexadas. El gran reto al que nos enfrentemos es la escasez de datos y la heterogeneidad que hay a día de hoy. SFDR como categorización de producto es un avance pero debemos seguir en misma dirección. Nos centramos mucho en el clima pero si abarcamos lo que denominamos como sostenibilidad en sentido amplio, queda avanzar en las componentes social y de gobernanza”, explica Jáuregui.

“Más allá de la normativa, la mayor parte de organizaciones financieras y de gestión de activos ha interiorizado la ESG como un compromiso corporativo a desarrollar”, dice Megías. Pero destaca tres retos: que no es solo lanzar un producto, sino que es una transformación interna de la compañía, de los procesos de principio al final –proceso inversor, reporting, producto…, que requiere mucho esfuerzo en recursos tanto en personas como en inversión y que lleva tiempo, aunque la decisión está tomada-; el reto de la regulación (“estamos abocados a cumplir las normas y nos movemos en la incertidumbre en ocasiones, y nos vemos obligados a tomar decisiones sin saber seguro cómo será la norma”); y el reto de la generación, captura y difusión de información. “Tenemos la sensación de que en esto, que es una maratón de largo plazo, estamos todos esprintando”, resumió.

“Nos falta la S y la G de la ESG”, coincidía también Artola. Pero señaló un reto especial: la aplicación de ESG en alternativos. “Cuando esto se quiera aplicar a las inversiones alternativas, el análisis ahí será especialmente difícil porque no podremos basarnos en proveedores externos, sino que tendremos que hacerlo dentro, más internamente”.

“En JP Morgan se respira sostenibilidad y está en todo lo que hacemos, toda la industria estará ya en unos años en la misma dirección”, dijo Dorado. Y dio dos ejemplos: sus fondos de transporte, la mayoría del artículo 8, ya desde hace mucho invierten en barcos con combustibles que generan menos azufre que los tradicionales: “Todo esto al final hay que llevarlo a la práctica y más en un fondo de inversión alternativa con inversiones más tangibles”. Otro ejemplo en gobernanza: en los fondos de infraestructuras, al hacer una inversión también tienen en cuenta o ponen énfasis en que los consejos que las gestionan sean independientes, aporten valor y traten de buscar inversiones buenas para la comunidad. En real estate, lo mismo: las inversiones están dirigidas a activos en los que quieren estar, no en los que tengan que estar por obligación, con edificios con zonas verdes, controlando la climatización… «La ESG está interiorizada y lo trasladamos a las inversiones”.

Digitalización en inversión alternativa

También la tecnología cuenta. En BlackRock cuentan con la tecnología Aladdin. En 2019 también incorporaron Efront para analizar riesgos en carteras de mercados privados ilíquidos y en temas de sostenibilidad han ido lanzando capacidades propietarias como Aladdin Climate, así como han buscado alianzas para mejorar la gestión de riesgos con firmas como Clarity o Refinitiv. “Para nosotros la tecnología está presente en todo lo que hacemos y para buscar sostenibiliad en mercados privados invertimos mucho en ella”, dijo Jáuregui.

“La tecnología es una realidad, no es nuevo: es interesante aplicada no solo a ayudarte a tomar decisiones de inversión, sino también en la parte del back. Y ahí vemos a futuro una revolución con el mundo blockchain”, aseguró Megías.

Ninety One: “Cuidado con la resaca de la inflación”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

RedZeppelin Stormy Swells — Pixabay CC0 Public DomainRedZeppelin. RedZeppelin

No pasa un día sin que se publiquen titulares sobre la escasez de mano de obra y los cuellos de botella en la cadena de suministro, y cómo están creando preocupaciones sobre la inflación. Según explica Abrie Pretorius, gestor junto a Clyde Rossouw de la estrategia Global Quality Equity Income de Ninety One, nos encontramos sin duda en un entorno único con múltiples corrientes cruzadas que hacen extremadamente difícil predecir el nivel de inflación que se puede esperar, así como su duración.

Aunque nadie puede saber si nos encontramos en el inicio de un momento similar al estancamiento de los años 70, sería prudente comprender el impacto potencial si efectivamente estamos asistiendo al inicio de un periodo prolongado de presión inflacionista.

Las opciones de inversión que a menudo se sugieren como las más adecuadas para los entornos inflacionistas son las empresas con poder de fijación de precios y los negocios intensivos en capital, como los de los sectores de la energía y las materias primas, que se benefician claramente de la inflación en las materias primas que producen y venden. En cuanto al primer punto, en Ninety One están totalmente de acuerdo en que el poder de fijación de precios es importante, aunque muchas empresas simplemente no pueden o no quieren aumentar los precios en la medida necesaria.

Los activos intangibles consumen menos efectivo

Sin embargo, Ninety One difiere de la idea de que los negocios intensivos en capital se beneficien en entornos inflacionistas. En su opinión, las empresas que tienen un mejor comportamiento durante los periodos inflacionistas son las que tienen unos bajos requisitos de reinversión con activos dominados por elementos intangibles, como patentes, marcas y derechos de autor.

Las empresas con una base de costes fijos elevada tienden a ser definidas como de menor calidad, incluso en los mejores momentos, y es probable que les vaya mucho peor durante los periodos inflacionistas. Para resaltar el verdadero impacto económico de la inflación en las empresas, se puede comparar el impacto de un aumento repentino y sostenido de los precios del 15% en dos entidades hipotéticas: la primera, una empresa dominada por activos fijos, y la segunda, una empresa dominada por activos en forma de marca que no requieren una reinversión de capital significativa, ambas con el mismo rendimiento del capital.

Como ilustra la figura 1, el impacto de esta inflación es manejable, en teoría, ya que ambas empresas sólo tienen que aumentar el precio de sus productos en un 15% anual sin afectar a los volúmenes para conseguir un crecimiento de los ingresos del 15% anual. Suponiendo que los márgenes se mantengan igual, esto implicaría que los beneficios también aumentaran un 15% anual. Misión cumplida.

Sin embargo, esta rápida conclusión puede ser engañosa, pues el impacto de la inflación va más allá de la cuenta de resultados. Para que las empresas crezcan un 15%, probablemente también tendrían que incrementar su inversión en activos fijos netos en un 15%. Mientras que la empresa con activos intangibles no necesitaría el mismo nivel de reinversión, pues su base de activos es en gran parte su marca, con muy pocos elementos intensivos en capital que mantener, como edificios y maquinaria. El impacto en su generación de efectivo, para poder mantenerse al día con la inflación, es profundamente diferente. Como ilustra la figura 2, se espera que la empresa con activos en forma de marca genere un flujo de caja libre sustancialmente superior al de la empresa con activos tangibles en el largo plazo.

Esto pone de manifiesto que, aunque la atención se centra a menudo en la rutina recurrente de las ventas y los beneficios trimestrales, no se reconoce la importante distinción de que el flujo de caja libre es realmente lo que impulsa el valor, no los beneficios.

En el ejemplo de Ninety One, la empresa con activos intangibles no sólo ha mantenido el ritmo de la inflación, sino que también ha sido capaz de crear valor para los accionistas. A pesar de demostrar la misma capacidad para impulsar la fijación de precios, la intensidad de capital de la empresa con activos fijos se tradujo en una destrucción de valor en los primeros años de inflación, manteniéndose muy por debajo de la empresa con activos intangibles en el largo plazo. Lo más importante es que la empresa de activos tangibles no sólo ha decepcionado en cuanto al crecimiento del flujo de caja libre, a pesar de haber visto un aumento óptico del rendimiento del capital durante el periodo; es probable que el mercado valore cada dólar de este nivel deprimido de flujo de caja menos que durante el periodo anterior a la inflación, debido a la propia mecánica del aumento de los precios.

Estar al lado de los inversores en sus momentos de necesidad

En Ninety One, como inversores en renta variable -y en toda su plataforma Quality -, entienden la importancia de unos ingresos sostenibles o que el crecimiento de los dividendos siga el ritmo de la inflación para satisfacer las crecientes necesidades del pasivo. En la figura 3 se demuestra que los sectores no intensivos en capital -que definen como consumo discrecional, productos básicos de consumo, tecnologías de la información y atención sanitaria- ofrecieron un crecimiento medio de los dividendos del 8,6%, en comparación con el resto de los sectores de capital intensivo, que aumentaron los dividendos sólo un 2,7% anual durante los 10 años hasta 2020.

Sin embargo, la distribución de dividendos es una decisión discrecional que sólo puede pagarse con el exceso de flujo de caja. Para ilustrar este punto, la figura 4 muestra el rendimiento de los ingresos y del capital para los componentes del MSCI World por intensidad de capital para el calendario de 2020. Los dividendos se desplomaron debido a los extraordinarios vientos en contra presentados por el COVID-19, pero el grado de dolor varió dramáticamente dependiendo de la intensidad de capital de la empresa.

Los inversores en renta variable suelen verse atraídos por los sectores de gran intensidad de capital debido a sus atractivos rendimientos iniciales, sólo para verse decepcionados cuando más necesitan los ingresos. El gráfico muestra que, si se hubiese invertido en sectores de alta rentabilidad e intensidad de capital, los ingresos habrían disminuido un 13,2% durante 2020. Los inversores habrían tenido que reembolsar el capital para satisfacer las necesidades de ingresos en un momento en que el capital también disminuyó. Sin embargo, las distribuciones de los sectores con poco capital disminuyeron sólo un 5,4%, pero el crecimiento del capital compensó con creces el déficit de ingresos.

En Ninety One no creen que este ciclo -y cualquier período potencial de inflación- sea diferente a los períodos anteriores. Las empresas intensivas en capital ofrecieron un crecimiento mediocre de los ingresos durante la última década y decepcionaron durante 2020. Por lo tanto, no esperan que las cosas cambien; y creen que es probable que su generación de ingresos y sus rendimientos de capital decepcionen en el futuro debido a los crecientes requisitos de reinversión que dejarán poco exceso de efectivo para satisfacer las necesidades de ingresos de los inversores, que aumentan rápidamente. Dentro de la estrategia Ninety One Global Quality Equity Income – y en toda su gama de estrategias Quality- la gestora invierte en empresas con poder de fijación de precios, pero, lo que es más importante, este poder de fijación de precios está respaldado por modelos de negocio que no requieren una reinversión continua, ya que no son intensivos en capital por naturaleza. Como resultado, sus flujos de caja y sus dividendos no sólo fueron más resilientes que el mercado durante la crisis, sino que también deberían estar bien preparados para salir de la pandemia con la capacidad de impulsar los ingresos reales y el crecimiento del capital.

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Mirabaud lanza Discovery Global Convertibles, una estrategia centrada en empresas de pequeña y mediana capitalización

| Por Romina López | 0 Comentarios

reflection-g866abf85e_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. 1

El pasado 30 de noviembre, Mirabaud Asset Management anunció el lanzamiento del fondo Mirabaud Discovery Global Convertibles, una estrategia de bonos convertibles que permite a los inversores acceder a empresas de pequeña y mediana capitalización de alto crecimiento, global, y con un perfil de volatilidad mucho menor que el de la renta variable. Con este lanzamiento, Mirabaud refuerza su propuesta en el mercado de bonos convertibles siguiendo el enfoque del fondo Mirabaud Sustainable Convertibles Global, que ha alcanzado la calificación de 5 estrellas de Morningstar y cuenta con sello ISR por parte del ministerio de finanzas francés.

La nueva estrategia se centra en emisores de bonos convertibles globales con una capitalización bursátil inferior a 5.000 millones de dólares. La cartera, concentrada en 50 posiciones, se nutre de 500 emisores, que representan el 55% del universo total de convertibles, un mercado cuyo tamaño es de 135.000 millones de dólares.

A nivel geográfico, cuenta con un importante peso en Europa y Asia. En cuanto a los sectores, el equipo gestor selecciona compañías con un nivel de deuda leve, en nichos de mercado interesantes y en sectores de alto crecimiento. Poniendo el foco en empresas disruptoras, jóvenes e innovadoras, que presentan vectores de fuerte crecimiento, con sólidos fundamentales y valoraciones atractivas. Concretamente el fondo se centra en tres temáticas que concentran el 50% de su cartera: la tecnología, para aprovechar la explosión de la digitalización, la industria, para beneficiarse de las inversiones vinculadas a la transición energética y, por último, el sector consumo cíclico para capitalizar las tendencias de consumo de los millennials. Asimismo, el fondo invierte en sectores tradicionales como la sanidad, el sector inmobiliario y las energías renovables.

La cartera se gestiona activamente con un objetivo de delta medio de entre el 30% y el 60% para garantizar una convexidad permanente con un grado de convicción muy elevado.

Mirabaud Discovery Global Convertibles permitirá al inversor aprovechar el momento óptimo del mercado, en el que las empresas buscan capitalizar el entorno de tipos bajos para apoyar sus planes de crecimiento. El objetivo del fondo es alcanzar los 2.000 millones de dólares bajo gestión en los próximos dos-tres años.

Nuestro track record gestionando convertibles globales – Histórico Mirabaud Sustainable Convertibles Global

Para capturar la convexidad, clave en los convertibles, la gestión activa y la inversión sostenible son fundamentales. El equipo de gestión, liderado por Nicolas Cremieux, se compone de cinco especialistas en el sector que suman en conjunto más de 60 años de experiencia en este ámbito. Actualmente el equipo gestiona en torno a 1.000 millones de dólares en sus estrategias de bonos convertibles de alta convicción.

En el marco de compromiso con la inversión sostenible, el equipo gestor cuenta con el apoyo de un equipo especializado en inversión socialmente responsable de Mirabaud. La nueva estrategia integra los principios ESG y está clasificado como producto del artículo 8 del SFDR. A la hora de configurar la cartera, el equipo gestor realiza un análisis de fundamentales y utiliza exclusiones y una selección positiva, junto con un compromiso activo. Asimismo, establece un diálogo continuado con las empresas para evaluar su política de sostenibilidad y con los emisores intensivos en carbono para impulsarles a reducir sus emisiones.

Como explica Nicolas Cremieux, co-responsable de Bonos Convertibles en Mirabaud Asset Management, «los bonos convertibles son una clase de activos que se encuentra en un momento óptimo, ya que las empresas buscan capitalizar el entorno de tipos bajos para apoyar sus planes de crecimiento. En 2020 observamos niveles récord de emisión de bonos convertibles, y 2021 apunta a lograr ese nivel. Nuestra nueva estrategia, que despierta cada vez más interés en nuestros clientes debido al gran atractivo de los bonos convertibles, está perfectamente posicionada para captar muchas de las interesantes oportunidades que se ofrecen en este ámbito«.

Con esta nueva estrategia la entidad refuerza su apuesta por los bonos convertibles, un activo que históricamente ha ofrecido una relación riesgo-rendimiento muy atractiva, con un 89% de correlación con la renta variable pero una volatilidad dos veces menor.

Columna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para la Península Ibérica y Latinoamérica