Pixabay CC0 Public Domain. DWS amplía su gama ETF Xtrackers con un fondo de deuda pública global con criterios ESG
DWS continúa expandiendo su gama Xtrackers con el lanzamiento de un nuevo ETF que proporciona exposición a deuda pública global con filtro ESG, basado en un marco de evaluación y ponderación de la deuda soberana con criterios ESG desarrollado por FTSE Russell.
Según indica la gestora, el ETF Xtrackers ESG Global Government Bond ha comenzado a cotizar este martes 14 de diciembre en la Deutsche Börse y el día 15 lo hará en la Bolsa de Londres. Este ETF sigue al índice FTSE ESG Select World Government Bond- DM (FTSE ESG Select WGBI-DM). La metodología del índice que replica el ETF tiene como objetivo proporcionar un enfoque a ESG utilizando un sistema de evaluación basado en 41 indicadores ESG, así como en datos externos ampliamente reconocidos.
El índice utiliza los filtros ESG por FTSE Russell ya establecidos en el mercado para valorar de manera más estricta los bonos soberanos ESG con el fin de sobreponderar aquellos países con mejores resultados en ESG, e infraponderar los países con peor resultado en este terreno.
La gestora explica que también incorpora exclusiones para los países con peores resultados en materia ESG y, en respuesta a la demanda de los inversores, los países que no se consideran «libres». La puntuación ESG para cada país se obtiene evaluando el comportamiento de cada país en tres pilares, cada uno con múltiples subindicadores: medioambiental (considera la energía, el clima y los recursos); social (tiene en cuenta la desigualdad, el empleo, el capital humano, la salud y el bienestar social); y gobernanza (considera la corrupción, la efectividad del gobierno, la estabilidad política, la calidad regulatoria, el estado de derecho, y la presentación de cuentas).
“El nuevo ETF Xtrackers ESG Global Government Bond tiene como objetivo proporcionar una inversión con enfoque ESG al tiempo que mantiene atractivas métricas de rentabilidad ajustada al riesgo. El objetivo es proporcionar un análisis profundo que haga avanzar al mercado en cuanto a ofrecer una exposición ESG inteligente y matizada», señala Simon Klein, Global Head of Passive Sales para DWS.
Según Klein, “con esta nueva ampliación de nuestra gama de ETFs, los inversores cuentan con una extensa gama de ETFs de Xtrackers con criterios ESG que pueden utilizar tanto en la renta variable como en la renta fija”. El ETF tiene una comisión anual global a partir del 0,20%, y están disponibles clases de acciones con cobertura en libras esterlinas, en dólares y en euros.
Foto cedidaJosé Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.. José Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain,
CFA Institute ha compartido las recomendaciones planteadas por IOSCO (la Organización Internacional de Comisiones de Mercados de Valores) en su informe Recomendaciones sobre la Sostenibilidad de Prácticas, Políticas, Procedimientos y Divulgación en la Gestión de Activos. “Desde CFA Society Spain nos congratula ver que las recomendaciones de IOSCO contribuyen en gran medida a ayudar a los esfuerzos regulatorios globales para mejorar la divulgación a nivel de producto y reconocer la necesidad en todos los mercados de un mayor esfuerzo formativo de los inversores sobre ASG y la inversión en sostenibilidad”, destacaJosé Luis de Mora, CFA, presidente de CFA Society Spain.
Asimismo, los recién publicados Estándares Globales de Divulgación ASG para Productos de Inversión de CFA Institute así como su Certificado en Inversiones ESG se alinean con las recomendaciones de IOSCO, lo que los convierte en una herramienta ideal para los reguladores. En primer lugar, los Estándares Globales protegen a los inversores mediante el establecimiento de estándares éticos para la apropiada representación y completa divulgación de cómo un producto de inversión considera las cuestiones ASG en sus objetivos, proceso de inversión y actividades de gestión. Además, son neutrales en cuanto a políticas y no intentan influir en las decisiones de selección de productos de inversión de los inversores finales o en los flujos de capital en conjunto.
En tercer lugar, acomodan la gama completa de vehículos de inversión, clases de activos y enfoques ASG que se ofrecen en los mercados de todo el mundo. Cuarto, contribuyen a la integridad y eficiencia del mercado de capitales mediante el establecimiento de requisitos de divulgación que sean relevantes y útiles para los inversores y que permitan que los productos de inversión compitan de forma justa en igualdad de condiciones. Y por último, se han desarrollado a través de un proceso de colaboración transparente, guiado por profesionales de inversión voluntarios e informado por dos rondas de consulta pública.
“Los organismos reguladores que deseen avanzar en las recomendaciones de IOSCO encontrarán que los Estándares globales de divulgación de ASG para productos de inversión de CFA Institute se alinean bien con las recomendaciones de IOSCO, proporcionando un modelo de estándares de divulgación y mejores prácticas listo para usar en sus mercados», ha indicado Paul Andrews, director gerente de Investigación, Promoción y Estándares de CFA Institute.
El contexto emergente hacia un mundo sostenible demanda acciones. Para IOSCO, los inversores deben continuar con su formación en la temática ASG. Así pues, más de 11.500 candidatos a nivel global ya se han registrado para el Certificado en Inversión ESG de CFA Institute. El certificado proporciona los conocimientos fundamentales para dominar el lenguaje de inversión ASG, su aplicación práctica y el conocimiento técnico que los profesionales de la industria necesitan cada vez más. Es especialmente adecuado para profesionales que trabajan en gestión de carteras, rendimiento y riesgo, ventas y distribución, gestión de patrimonio, desarrollo de productos, asesoramiento financiero y consultoría.
Pixabay CC0 Public DomainLa desconfianza hace crecer el valor de las criptomonedas.. bloockchain
En los últimos meses se ha oído hablar de las criptomonedas más que nunca, especialmente debido a la prohibición de este tipo de moneda digital en China, uno de sus mercados más dinámicos hasta la fecha. El país asiático se une así a la lista de países en los que las criptomonedas son ilegales, en la que se encuentran también Argelia, Bolivia, Colombia, Egipto, Indonesia, Irán, Iraq, Nepal o el único país europeo donde no se puede operar con ellas, Macedonia del Norte. En el lado contrario, se encuentra El Salvador, que ya usa el bitcoin como moneda oficial desde junio, un paso que parecen querer dar otros países latinoamericanos como Panamá, Argentina, Brasil o Paraguay.
En Europa, según un estudio llevado a cabo por Euronews en agosto entre 31.000 personas, parece ser que los ciudadanos prefieren una regulación nacional con el objetivo de ganar cierta independencia frente al Banco Central Europeo, aunque una inmensa mayoría admite tener poco conocimiento sobre este asunto.
Pero empecemos por el principio. ¿Qué es una criptomoneda? Una criptomoneda es un activo digital que emplea un cifrado criptográfico para garantizar su titularidad y asegurar la integridad de las transacciones. Además permite controlar la creación de unidades adicionales, es decir, evitar que alguien pueda hacer copias como haríamos, por ejemplo, con una foto. Estas monedas no existen de forma física: se almacenan en una cartera digital.
Las criptomonedas cuentan con diversas características diferenciadoras respecto a los sistemas tradicionales: no están reguladas ni controladas por ninguna institución y no requieren de intermediarios en las transacciones. Se usa una base de datos descentralizada, blockchain, para el control de estas transacciones. Según el listado publicado por CoinMarketCap, a día de hoy existen 4.187 criptomonedas, de las cuales, la pionera y más conocida es el bitcoin.
La seguridad es uno de los principios básicos de las criptomonedas. En el sistema bancario, la custodia es única; entre criptomonedas se habla de “custodia distribuida”, un método en el que se genera una confianza a partir de la desconfianza. Es decir, los custodios no confían entre ellos porque cada uno tiene sus propios intereses y eso, precisamente, refuerza la credibilidad.
La volatilidad y el riesgo son también factores que provocan inquietud entre los ciudadanos. Por ejemplo, el pasado 14 de septiembre corrió un bulo que aseguraba que el gigante de la distribución estadounidense Walmart admitiría la criptomoneda Litecoin como medio de pago en sus supermercados. En minutos, el valor de la criptomoneda se duplicó, a pesar de que el anuncio no procedía de fuentes oficiales. En cuanto Walmart desmintió la noticia, el valor de Litecoin se hundió. Una situación como esta en los mercados regulados está penada, pero al no existir organismos de control para las criptomonedas, es complicado que esta acción tenga consecuencias.
En septiembre de este año, los criptoinversores pusieron una media de 263 dólares en cuentas relacionadas con criptomonedas, frente a los 250 dólares de media que han dedicado a inversiones tradicionales, según un estudio de la plataforma Cardify. De hecho, según ese estudio, este año casi un cuarto de las inversiones está dedicada a las criptomonedas, frente al 5% que se dedicó el año pasado. Y son los inversores noveles los más interesados en este fenómeno: el 70% de los que han invertido en criptomonedas, según ese estudio de Cardify, llevan invirtiendo menos de un año y no se consideran expertos en activos digitales ni tienen un conocimiento claro sobre qué son las criptomonedas.
Y, precisamente para que este tipo de mercados pueda tener éxito, es fundamental que exista un organismo que sea capaz no solo de controlar lo que ocurre, sino que persiga la malversación o la delincuencia que se realiza a través de las criptomonedas, no sólo blanqueo de capitales, sino evasión fiscal o, incluso malware de criptominado, un tipo de código malicioso diseñado para secuestrar el procesamiento inactivo del dispositivo de una víctima y usarlo para extraer criptomonedas.
Pero también debería atender a cuestiones medioambientales. De hecho una de las razones por las que se supone que China ha prohibido las criptomonedas es por el uso intensivo de electricidad necesaria para minarlas. Y según un informe sobre basura electrónica, bitcoin produce los mismos residuos electrónicos que un equipo informático completo, que medio iPad o que 1,5 iPhones y para realizar una transacción con esa criptomoneda se necesita el consumo eléctrico equivalente a una casa durante dos meses.
Artículo de opinión de Juan Quintanilla, CEO de Syntonize.
De izquierda a derecha, Javier Muñoz Neira, socio responsable de AM de KPMG España (moderador); Miguel . kpmg
De cara a 2022 se presenta un panorama de recuperación económica en el que los bancos centrales irán retirando progresivamente sus estímulos, sobre todo en EE.UU. “La Fed dejará de comprar bonos en el mercado estadounidense y, en Europa, el BCE reducirá las compras, retirando el plan de emergencia ante la pandemia. Aquí los tipos se mantendrán pero subirán en EE.UU., con entre una y tres subidas previstas para 2022”. Para Miguel Artola, director general de Bankinter Gesitón de Activos, estos movimientos tendrán impacto en los mercados, sobre todo en los de renta fija, pero también los activos de riesgo tendrán que demostrar si seguirán siendo atractivos cuando los tipos empiecen a subir. “La bonanza en los mercados de riesgo ha sido en parte resultado de la actividad económica pero también del empuje de los bancos centrales, al hundir las rentabilidades de los bonos a términos negativos reales. La cuestión es si los activos de riesgo seguirán siendo atractivos cuando los tipos empiecen a subir, pues todo dependerá de la actividad empresarial”.
En este contexto constructivo -con inflación temporal, estímulos fiscales tendiendo a desparecer y nuevo entorno de política monetaria-, pero en el que habrá que cuidar las duraciones en las carteras de renta fija, y vigilar más de cerca el atractivo de la renta variable (activo por el que siguen apostando las gestoras), cobra sentido la inversión alternativa, que no solo se presenta como un tipo de activo capaz de descorrelacionar las carteras y aportar nuevas fuentes de rentabilidad y de rentas, sino que además será un activo al alcance del inversor minorista. Una democratización que está llegando con fuerza, según defendieron los expertos de varias gestoras en el marco del XII Encuentro del sector financiero organizado por KPMG en Madrid.
En Europa, la gestión alternativa solo supone un 12% de los activos totales gestionados en la industria, y en España aún menos. Pero esa cifra está abocada a subir, explican los expertos. Y en parte porque no solo el inversor institucional, ya presente, seguirá impulsando ese negocio, sino también el minorista. “El entorno fuerza a buscar inversiones alternativas: los institucionales siguen mucho en este terreno y seguirá creciendo su presencia, pero también a nivel retail y de banca privada vemos mucho más interés”, dice Artola. BBVA AM también ve claro el proceso de democratización de la inversión en gestión alternativa, hasta ahora concentrado en grandes clientes y en la que cada vez entran más carteras de menor importe y banca privada. Para BlackRock, “lo que era antes un vehículo presente de manera significativa en carteras institucionales lo será cada vez más también en las minoristas”.
Un entorno favorable
“Todo este entorno favorece la inversión alternativa, porque es una forma de añadir más rentabilidad a la cartera, diversificar y descorrelacionarse”, comentaba Javier Dorado, CEO de JP Morgan AM, España y Portugal. “En el entorno en que estamos cualquier tipo de inversión alternativa diversifica y reduce volatilidad, pero el tipo de inversión dependerá del nivel de apetencia por la iliquidez por parte del inversor”, advirtió. En JP Morgan AM son muy activos en activos reales, como infraestructura, transporte o real estate global: “Son activos generadores de rentas y cada vez más inversores particulares están empezando a tener acceso a estas inversiones. Esa generación y reparto de rentas en este tipo de inversiones -aunque se haga a costa de tener más apreciación de capital- es algo importante porque son activos muy core, estrategias muy conservadoras y tienen mucho sentido en las carteras”, explica.
Con todo, si damos un paso más adelante con la iliquidez, ahí entraríamos en el mundo del private equity, donde Dorado explica que lo relacionado con la transición energética y la digitalización son temáticas que en los próximos años pueden tener mucho sentido. “Ahí hablamos de horizontes de inversión mucho más largos donde, a cambio de mayor rentabilidad futura, tiene sentido perder liquidez”, añade.
“La iliquidez tiene sus inconvenientes pero también sus ventajas: el cliente que invierte en un ilíquido no mira el valor liquidativo todos los días. Sería saludable que los clientes vean las inversiones con un mayor horizonte temporal. La iliquidez es interesante para una parte de la cartera”, coincide Artola. En su opinión, las políticas fiscales marcan el terreno sobre en qué temas buscar esa iliquidez: “En Europa las políticas van por el lado de la digitalización y el medio ambiente, y en EE.UU. por las infraestructuras y eso nos da pistas de por dónde ir o desarrollar productos de inversión alternativa para nuestros clientes”.
Private equity, venture capital o deuda privada son buenas ideas para Luis Megías, consejero delegado de BBVA AM. “La gestión alternativa se está expandiendo. En la parte del private equity ponemos un ejemplo: cada vez hay fondos más grandes en volumen, y también se desarrollan los llamados search funds que buscan inversión en pymes a partir de un millón de euros. Como las valoraciones son exigentes, de aquí en adelante es clave dar con un buen gestor de private equity capaz de comprar una firma y hacerla mejor”, explica. Y también ve oportunidades en venture capital: “Cada vez hay más fondos y también nuevas oportunidades no solo en sectores como la tecnología sino también en otros ámbitos donde la palabra es la disrupción, con nuevas firmas jóvenes que tendrán un buen trozo de la tarta de su sector”.
En la parte de deuda, destaca el private debt o deuda privada, con un binomio de rentabilidad-riesgo mucho más atractivo que la alternativa de comprar directamentte renta fija pública -con riesgo de tipos al alza- o privada -con poco valor en los niveles actuales del crédito-. “La opción de deuda no cotizada en términos de rentabilidad-riesgo es muy buena para los próximos meses y años”, dice.
En BlackRock también tienen claro su crecimiento: Aitor Jáuregui, CEO de BlackRock España, explica que abogan por la diversificación entre gestión activa, indexada y con un rol creciente de los mercados privados. “Los ETFs pueden formar una parte central de la cartera de tal forma que los inversores puedan destinar su presupuesto de riesgo a estrategias de más valor añadido, entre las que están los mercados privados”, explica. En su opinión, ayudan a potenciar y diversificar los retornos, en un contexto de tipos bajos. “La CNMV hablaba de que esos mercados cada vez tienen un mayor papel en la financiación de proyectos: en EE.UU., el 20% de la financiación viene de los bancos y el 80% de los mercados y en Europa es al revés, pero la industria tenderá a converger”. Además, por ejemplo, en infraestructuras, históricamente las inversiones venían determinadas por los gobiernos, pero en un contexto de más deuda es el sector privado el que cobra protagonismo. Y en sostenibilidad o tecnología, vectores transversales en la industria, los mercados privados jugarán un papel fundamental para financiar proyectos.
Jáuregui adelantó sus planes futuros: “En BlackRock lanzaremos en 2022 dos estrategias ligadas con estas ideas: un fondo de la mano del fondo soberano de Singapur, para invertir en la descarbonización de la economía y la transición energética, que ayudará a financiar tecnologías que ayuden a esa transición; y estrategias de private equity de impacto, que financiarán temas como bienestar, salud o inclusión financiera”.
ESG y gestión alternativa
Y es que la ESG se implanta también en inversión alternativa… y la inversión alternativa «bebe» de ella. Para Miguel Ángel Sánchez Lozano, CEO de Santander AM, tiene todo el sentido, la inversión alternativa genera valor en este entorno. “Hay que ver el lado transversal y ver todo el mundo ESG y cómo aporta al lado alternativo, el proceso de transición energética, descarbonización… tenderá a más y generará oportunidades. También todo lo que es impacto social. La pandemia también ha afectado a muchos países y ahí se pueden generar nuevas ideas. Invertir en compañías, procesos o ideas con gobierno corporativo fuerte siempre aportará. Ahora el valora añadido será meter ESG de forma transversal”.
Con todo, hay retos, como el análisis y los datos, según Santander AM. “Se necesita un marco homogéneo, ir trabajando todos en un rating interno de todos productos es un paso para cuando llegue la regulación. SFDR es un primer paso pero hay que seguir trabajando”, decía el CEO. También explicó que en inversión alternativa trabajan en un proyecto de energía eólica que sería artículo 9 y en un modelo interno para dotar de rating a todos los productos alternativos de la gestora.
“En 2020 la industria de gestión de activos captó mucho en estrategias sostenibles dedicadas, que crecieron un 30% respecto a los activos sostenibles que había en 2019, y cuando la industria en general creció un 5%. Este año sucede igual: más de un 40% de todos los flujos en 2021 en nuestra gestora van a estrategias sostenibles, tanto activas como indexadas. El gran reto al que nos enfrentemos es la escasez de datos y la heterogeneidad que hay a día de hoy. SFDR como categorización de producto es un avance pero debemos seguir en misma dirección. Nos centramos mucho en el clima pero si abarcamos lo que denominamos como sostenibilidad en sentido amplio, queda avanzar en las componentes social y de gobernanza”, explica Jáuregui.
“Más allá de la normativa, la mayor parte de organizaciones financieras y de gestión de activos ha interiorizado la ESG como un compromiso corporativo a desarrollar”, dice Megías. Pero destaca tres retos: que no es solo lanzar un producto, sino que es una transformación interna de la compañía, de los procesos de principio al final –proceso inversor, reporting, producto…, que requiere mucho esfuerzo en recursos tanto en personas como en inversión y que lleva tiempo, aunque la decisión está tomada-; el reto de la regulación (“estamos abocados a cumplir las normas y nos movemos en la incertidumbre en ocasiones, y nos vemos obligados a tomar decisiones sin saber seguro cómo será la norma”); y el reto de la generación, captura y difusión de información. “Tenemos la sensación de que en esto, que es una maratón de largo plazo, estamos todos esprintando”, resumió.
“Nos falta la S y la G de la ESG”, coincidía también Artola. Pero señaló un reto especial: la aplicación de ESG en alternativos. “Cuando esto se quiera aplicar a las inversiones alternativas, el análisis ahí será especialmente difícil porque no podremos basarnos en proveedores externos, sino que tendremos que hacerlo dentro, más internamente”.
“En JP Morgan se respira sostenibilidad y está en todo lo que hacemos, toda la industria estará ya en unos años en la misma dirección”, dijo Dorado. Y dio dos ejemplos: sus fondos de transporte, la mayoría del artículo 8, ya desde hace mucho invierten en barcos con combustibles que generan menos azufre que los tradicionales: “Todo esto al final hay que llevarlo a la práctica y más en un fondo de inversión alternativa con inversiones más tangibles”. Otro ejemplo en gobernanza: en los fondos de infraestructuras, al hacer una inversión también tienen en cuenta o ponen énfasis en que los consejos que las gestionan sean independientes, aporten valor y traten de buscar inversiones buenas para la comunidad. En real estate, lo mismo: las inversiones están dirigidas a activos en los que quieren estar, no en los que tengan que estar por obligación, con edificios con zonas verdes, controlando la climatización… «La ESG está interiorizada y lo trasladamos a las inversiones”.
Digitalización en inversión alternativa
También la tecnología cuenta. En BlackRock cuentan con la tecnología Aladdin. En 2019 también incorporaron Efront para analizar riesgos en carteras de mercados privados ilíquidos y en temas de sostenibilidad han ido lanzando capacidades propietarias como Aladdin Climate, así como han buscado alianzas para mejorar la gestión de riesgos con firmas como Clarity o Refinitiv. “Para nosotros la tecnología está presente en todo lo que hacemos y para buscar sostenibiliad en mercados privados invertimos mucho en ella”, dijo Jáuregui.
“La tecnología es una realidad, no es nuevo: es interesante aplicada no solo a ayudarte a tomar decisiones de inversión, sino también en la parte del back. Y ahí vemos a futuro una revolución con el mundo blockchain”, aseguró Megías.
No pasa un día sin que se publiquen titulares sobre la escasez de mano de obra y los cuellos de botella en la cadena de suministro, y cómo están creando preocupaciones sobre la inflación. Según explica Abrie Pretorius, gestor junto a Clyde Rossouw de la estrategia Global Quality Equity Income de Ninety One, nos encontramos sin duda en un entorno único con múltiples corrientes cruzadas que hacen extremadamente difícil predecir el nivel de inflación que se puede esperar, así como su duración.
Aunque nadie puede saber si nos encontramos en el inicio de un momento similar al estancamiento de los años 70, sería prudente comprender el impacto potencial si efectivamente estamos asistiendo al inicio de un periodo prolongado de presión inflacionista.
Las opciones de inversión que a menudo se sugieren como las más adecuadas para los entornos inflacionistas son las empresas con poder de fijación de precios y los negocios intensivos en capital, como los de los sectores de la energía y las materias primas, que se benefician claramente de la inflación en las materias primas que producen y venden. En cuanto al primer punto, en Ninety One están totalmente de acuerdo en que el poder de fijación de precios es importante, aunque muchas empresas simplemente no pueden o no quieren aumentar los precios en la medida necesaria.
Los activos intangibles consumen menos efectivo
Sin embargo, Ninety One difiere de la idea de que los negocios intensivos en capital se beneficien en entornos inflacionistas. En su opinión, las empresas que tienen un mejor comportamiento durante los periodos inflacionistas son las que tienen unos bajos requisitos de reinversión con activos dominados por elementos intangibles, como patentes, marcas y derechos de autor.
Las empresas con una base de costes fijos elevada tienden a ser definidas como de menor calidad, incluso en los mejores momentos, y es probable que les vaya mucho peor durante los periodos inflacionistas. Para resaltar el verdadero impacto económico de la inflación en las empresas, se puede comparar el impacto de un aumento repentino y sostenido de los precios del 15% en dos entidades hipotéticas: la primera, una empresa dominada por activos fijos, y la segunda, una empresa dominada por activos en forma de marca que no requieren una reinversión de capital significativa, ambas con el mismo rendimiento del capital.
Como ilustra la figura 1, el impacto de esta inflación es manejable, en teoría, ya que ambas empresas sólo tienen que aumentar el precio de sus productos en un 15% anual sin afectar a los volúmenes para conseguir un crecimiento de los ingresos del 15% anual. Suponiendo que los márgenes se mantengan igual, esto implicaría que los beneficios también aumentaran un 15% anual. Misión cumplida.
Sin embargo, esta rápida conclusión puede ser engañosa, pues el impacto de la inflación va más allá de la cuenta de resultados. Para que las empresas crezcan un 15%, probablemente también tendrían que incrementar su inversión en activos fijos netos en un 15%. Mientras que la empresa con activos intangibles no necesitaría el mismo nivel de reinversión, pues su base de activos es en gran parte su marca, con muy pocos elementos intensivos en capital que mantener, como edificios y maquinaria. El impacto en su generación de efectivo, para poder mantenerse al día con la inflación, es profundamente diferente. Como ilustra la figura 2, se espera que la empresa con activos en forma de marca genere un flujo de caja libre sustancialmente superior al de la empresa con activos tangibles en el largo plazo.
Esto pone de manifiesto que, aunque la atención se centra a menudo en la rutina recurrente de las ventas y los beneficios trimestrales, no se reconoce la importante distinción de que el flujo de caja libre es realmente lo que impulsa el valor, no los beneficios.
En el ejemplo de Ninety One, la empresa con activos intangibles no sólo ha mantenido el ritmo de la inflación, sino que también ha sido capaz de crear valor para los accionistas. A pesar de demostrar la misma capacidad para impulsar la fijación de precios, la intensidad de capital de la empresa con activos fijos se tradujo en una destrucción de valor en los primeros años de inflación, manteniéndose muy por debajo de la empresa con activos intangibles en el largo plazo. Lo más importante es que la empresa de activos tangibles no sólo ha decepcionado en cuanto al crecimiento del flujo de caja libre, a pesar de haber visto un aumento óptico del rendimiento del capital durante el periodo; es probable que el mercado valore cada dólar de este nivel deprimido de flujo de caja menos que durante el periodo anterior a la inflación, debido a la propia mecánica del aumento de los precios.
Estar al lado de los inversores en sus momentos de necesidad
En Ninety One, como inversores en renta variable -y en toda su plataforma Quality -, entienden la importancia de unos ingresos sostenibles o que el crecimiento de los dividendos siga el ritmo de la inflación para satisfacer las crecientes necesidades del pasivo. En la figura 3 se demuestra que los sectores no intensivos en capital -que definen como consumo discrecional, productos básicos de consumo, tecnologías de la información y atención sanitaria- ofrecieron un crecimiento medio de los dividendos del 8,6%, en comparación con el resto de los sectores de capital intensivo, que aumentaron los dividendos sólo un 2,7% anual durante los 10 años hasta 2020.
Sin embargo, la distribución de dividendos es una decisión discrecional que sólo puede pagarse con el exceso de flujo de caja. Para ilustrar este punto, la figura 4 muestra el rendimiento de los ingresos y del capital para los componentes del MSCI World por intensidad de capital para el calendario de 2020. Los dividendos se desplomaron debido a los extraordinarios vientos en contra presentados por el COVID-19, pero el grado de dolor varió dramáticamente dependiendo de la intensidad de capital de la empresa.
Los inversores en renta variable suelen verse atraídos por los sectores de gran intensidad de capital debido a sus atractivos rendimientos iniciales, sólo para verse decepcionados cuando más necesitan los ingresos. El gráfico muestra que, si se hubiese invertido en sectores de alta rentabilidad e intensidad de capital, los ingresos habrían disminuido un 13,2% durante 2020. Los inversores habrían tenido que reembolsar el capital para satisfacer las necesidades de ingresos en un momento en que el capital también disminuyó. Sin embargo, las distribuciones de los sectores con poco capital disminuyeron sólo un 5,4%, pero el crecimiento del capital compensó con creces el déficit de ingresos.
En Ninety One no creen que este ciclo -y cualquier período potencial de inflación- sea diferente a los períodos anteriores. Las empresas intensivas en capital ofrecieron un crecimiento mediocre de los ingresos durante la última década y decepcionaron durante 2020. Por lo tanto, no esperan que las cosas cambien; y creen que es probable que su generación de ingresos y sus rendimientos de capital decepcionen en el futuro debido a los crecientes requisitos de reinversión que dejarán poco exceso de efectivo para satisfacer las necesidades de ingresos de los inversores, que aumentan rápidamente. Dentro de la estrategia Ninety One Global Quality Equity Income – y en toda su gama de estrategias Quality- la gestora invierte en empresas con poder de fijación de precios, pero, lo que es más importante, este poder de fijación de precios está respaldado por modelos de negocio que no requieren una reinversión continua, ya que no son intensivos en capital por naturaleza. Como resultado, sus flujos de caja y sus dividendos no sólo fueron más resilientes que el mercado durante la crisis, sino que también deberían estar bien preparados para salir de la pandemia con la capacidad de impulsar los ingresos reales y el crecimiento del capital.
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El pasado 30 de noviembre, Mirabaud Asset Management anunció el lanzamiento del fondo Mirabaud Discovery Global Convertibles, una estrategia de bonos convertibles que permite a los inversores acceder a empresas de pequeña y mediana capitalización de alto crecimiento, global, y con un perfil de volatilidad mucho menor que el de la renta variable. Con este lanzamiento, Mirabaud refuerza su propuesta en el mercado de bonos convertibles siguiendo el enfoque del fondo Mirabaud Sustainable Convertibles Global, que ha alcanzado la calificación de 5 estrellas de Morningstar y cuenta con sello ISR por parte del ministerio de finanzas francés.
La nueva estrategia se centra en emisores de bonos convertibles globales con una capitalización bursátil inferior a 5.000 millones de dólares. La cartera, concentrada en 50 posiciones, se nutre de 500 emisores, que representan el 55% del universo total de convertibles, un mercado cuyo tamaño es de 135.000 millones de dólares.
A nivel geográfico, cuenta con un importante peso en Europa y Asia. En cuanto a los sectores, el equipo gestor selecciona compañías con un nivel de deuda leve, en nichos de mercado interesantes y en sectores de alto crecimiento. Poniendo el foco en empresas disruptoras, jóvenes e innovadoras, que presentan vectores de fuerte crecimiento, con sólidos fundamentales y valoraciones atractivas. Concretamente el fondo se centra en tres temáticas que concentran el 50% de su cartera: la tecnología, para aprovechar la explosión de la digitalización, la industria, para beneficiarse de las inversiones vinculadas a la transición energética y, por último, el sector consumo cíclico para capitalizar las tendencias de consumo de los millennials. Asimismo, el fondo invierte en sectores tradicionales como la sanidad, el sector inmobiliario y las energías renovables.
La cartera se gestiona activamente con un objetivo de delta medio de entre el 30% y el 60% para garantizar una convexidad permanente con un grado de convicción muy elevado.
Mirabaud Discovery Global Convertibles permitirá al inversor aprovechar el momento óptimo del mercado, en el que las empresas buscan capitalizar el entorno de tipos bajos para apoyar sus planes de crecimiento.El objetivo del fondo es alcanzar los 2.000 millones de dólares bajo gestión en los próximos dos-tres años.
Nuestro track record gestionando convertibles globales – Histórico Mirabaud Sustainable Convertibles Global
Para capturar la convexidad, clave en los convertibles, la gestión activa y la inversión sostenible son fundamentales. El equipo de gestión, liderado por Nicolas Cremieux, se compone de cinco especialistas en el sector que suman en conjunto más de 60 años de experiencia en este ámbito. Actualmente el equipo gestiona en torno a 1.000 millones de dólares en sus estrategias de bonos convertibles de alta convicción.
En el marco de compromiso con la inversión sostenible, el equipo gestor cuenta con el apoyo de un equipo especializado en inversión socialmente responsable de Mirabaud. La nueva estrategia integra los principios ESG y está clasificado como producto del artículo 8 del SFDR. A la hora de configurar la cartera, el equipo gestor realiza un análisis de fundamentales y utiliza exclusiones y una selección positiva, junto con un compromiso activo. Asimismo, establece un diálogo continuado con las empresas para evaluar su política de sostenibilidad y con los emisores intensivos en carbono para impulsarles a reducir sus emisiones.
Como explica Nicolas Cremieux, co-responsable de Bonos Convertibles en Mirabaud Asset Management, «los bonos convertibles son una clase de activos que se encuentra en un momento óptimo, ya que las empresas buscan capitalizar el entorno de tipos bajos para apoyar sus planes de crecimiento. En 2020 observamos niveles récord de emisión de bonos convertibles, y 2021 apunta a lograr ese nivel. Nuestra nueva estrategia, que despierta cada vez más interés en nuestros clientes debido al gran atractivo de los bonos convertibles, está perfectamente posicionada para captar muchas de las interesantes oportunidades que se ofrecen en este ámbito«.
Con esta nueva estrategia la entidad refuerza su apuesta por los bonos convertibles, un activo que históricamente ha ofrecido una relación riesgo-rendimiento muy atractiva, con un 89% de correlación con la renta variable pero una volatilidad dos veces menor.
Columna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para la Península Ibérica y Latinoamérica
Pixabay CC0 Public Domain. GAM International Management Limited llega a un acuerdo con la Financial Conduct Authority
GAM termina el año dando carpetazo al problema que tuvo en torno a los fondos de bonos unconstrained y rentabilidad absoluta (ARBF) y el cese del gestor Tim Haywood, en 2018. Según ha comunicado la gestora, su filial británica, GAM International Management Limited, ha llegado a un acuerdo con la Financial Conduct Authority (FCA).
La FCA abrió la investigación sobre GAM International Management Limited tras la suspensión de un director de inversiones el 31 de julio de 2018. La gestora explica que este acuerdo se refiere al funcionamiento del marco de conflictos de intereses su filial entre noviembre de 2014 y octubre de 2017, y a los conflictos de intereses derivados de tres inversiones específicas realizadas por el equipo del Absolute Return Bond Fund (ARBF) entre octubre de 2016 y marzo de 2018. “GAM International Management Limited ha cooperado plenamente con la investigación de la FCA, y esto pone fin a su investigación. No hay otras investigaciones regulatorias sobre GAM”, ha destacado la gestora.
Actualmente, GAM International Management Limited está pagando una sanción económica de 9,1 millones de libras esterlinas, lo cual no afecta a su negocio. En este sentido, GAM ha declarado: “La posición de caja y capital del Grupo GAM sigue siendo sólida. A 30 de junio de 2021, la posición de caja del Grupo GAM era de 250 millones de francos suizos y los fondos propios tangibles de 196 millones de francos suizos, lo que supera ampliamente sus requisitos de capital regulatorio”.
Por su parte, Peter Sanderson, director general, ha señalado: “Aceptamos plenamente las conclusiones de la FCA y reconocemos las deficiencias en materia de conflictos de intereses que se produjeron en la firma entre finales de 2014 y principios de 2018. Desde entonces hemos reforzado significativamente nuestro equipo de alta dirección, la gobernanza, los marcos de control, las políticas y la formación para garantizar que todas las lecciones aprendidas de ese período estén plenamente integradas en nuestra firma y cultura”.
Según ha defendido Sanderson, su prioridad siempre ha sido proteger los mejores intereses de nuestros clientes. “Me complace que, después de que los fondos de ARBF se pusieran en liquidación en 2018, hayamos podido devolver, de media, más del 100% de su valor a nuestros clientes. Con todos los asuntos regulatorios ya concluidos, miramos hacia adelante y estamos centrados en nuestra estrategia de devolver a GAM al crecimiento”, ha añadido.
Tikehau Capital, grupo global de gestión de activos alternativos, anuncia el nombramiento de Miguel Cavero como director ejecutivo de su filial Ace Capital Partners para España.
Desde la oficina de Tikehau Capital en Madrid, Miguel Cavero se encargará de desarrollar las actividades de Ace Capital Partners en España, firma que recientemente lanzó Ace Aerofondo IV F.C.R., un fondo español de capital riesgo para el sector aeroespacial y de defensa. Entre los principales inversores de Aerofondo se encuentran la SEPI, Airbus e Indra, además de Tikehau Capital, que siguiendo su filosofía de inversión habitual, participa también en el vehículo con su propio capital, garantizando la alineación de intereses entre la firma y sus inversores.
Miguel es licenciado en Física por la Universidad de Colorado, Boulder y ha cursado estudios de postgrado en la Universidad de California, Berkeley en el IESE. Inició su carrera profesional en la división de consultoría estratégica del grupo Capgemini. En 2012 se incorporó al grupo Telefónica, inicialmente colaborando en el lanzamiento de la división tecnológica del grupo con foco en IoT, Cloud, Ciberseguridad, Fintech y Media. Posteriormente, en 2014, se unió al equipo de estrategia y desarrollo corporativo del grupo Telefónica.
De esta manera, Miguel aporta una experiencia de 14 años en estrategia y desarrollo corporativo, originando, diseñando y ejecutando proyectos de creación de valor orgánicos e inorgánicos (M&A). En los últimos siete años, ha colaborado activamente en el desarrollo de la estrategia de inversiones y desinversiones en todo el portafolio de empresas y negocios del grupo Telefónica, con exposición a múltiples sectores e industrias.
Ace Capital Partners trabaja en el apoyo e inversión en compañías para su desarrollo en largo plazo, especialmente aquellas en fases clave de su desarrollo: consolidación, a través de la adquisición de activos u otras empresas; expansión internacional o en su transformación (digitalización, nuevos procesos, mejora operacional, etc.). Desde su lanzamiento, Ace ha apoyado más de 70 adquisiciones o fusiones entre su cartera de inversiones. El grupo tiene oficinas en París, Toulouse, Burdeos y Montreal.
Carmen Alonso, directora ejecutiva de Tikehau Capital para Reino Unido e Iberia, ha señalado: “Estamos encantados de que Miguel Cavero se incorpore al grupo como responsable de Ace Capital Partners para España, un mercado muy interesante para la visión y trayectoria de la firma, donde su expertise y know-how serán clave para su consolidación en el país y el desarrollo de Aerofondo».
Foto cedidaBeryl Bouvier, OFI AM. Beryl Bouvier, gestora de OFI AM
Es posible invertir y generar un impacto positivo sobre la economía, pero hay que tener muy claro de dónde viene ese impacto y cómo se puede cuantificar. Es la principal conclusión de una charla que ha mantenido Funds Society con Beryl Bouvier di Nota, co responsable de renta variable europea y responsable de Impact Investing de la firma francesa OFI AM, cuyos fondos se distribuyen en España de la mano de Selinca.
La compañía es pionera en sostenibilidad, ya que lleva más de 20 años invirtiendo con criterios ISR. No obstante, Beryl Bouvier explica que invertir con impacto, dentro de la filosofía de la firma “Investing in the Positive Economy”, supone dar un paso más allá, ya que implica apoyar el desarrollo sostenible para conseguir un impacto social y medioambiental positivo, y alineado con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS).
“La economía es algo más, se trata de crear valor y de compartirlo con los stakeholders de las compañías. Durante décadas se trataba solamente de obtener rentabilidad financiera, pero ahora la combinación de rentabilidad financiera y extra financiera está contribuyendo a generar un impacto positivo”, explica Bouvier. Bajo su punto de vista, “la concurrencia de stakeholders que están concienciados ayuda a generar valor más allá del aspecto financiero, en forma de una menor desigualdad, menor impacto del cambio climático, y el incremento de negocios operativos más globalizados”.
La firma lanzó en 2018 el fondo OFI Fund – RS Act4 Positive Economy, un fondo de renta variable europea cuya selección de valores está condicionada por la capacidad de las compañías para generar un impacto positivo. “Para nosotros, lo fundamental es ser capaces de poder medir el impacto positivo con datos; analizar el modelo de negocio de una compañía, y determinar hasta qué punto está vinculado con la sostenibilidad. A veces una empresa puede ser sostenible al 100%, pero en otras sólo algunas partes del negocio están comprometidas con la sostenibilidad”, explica Bouvier.
Para poder obtener una cuantificación fiable y precisa del impacto que generan las compañías elegibles para la cartera del fondo, el equipo de OFI AM utiliza dos herramientas que evalúan el grado de compromiso de una empresa con la sostenibilidad.
La primera de ellas consiste en analizar la misión de la firma y cómo desarrolla su estrategia empresarial: ¿tiene un propósito especial?, ¿cómo define el equipo directivo cuál es su ecosistema de trabajo?, ¿tiene líneas de productos?, ¿sigue una estrategia global?, ¿cómo es la composición del equipo directivo?, ¿cómo se integran los criterios de buen gobierno? La segunda se denomina “cadena de impacto”, que trata de comprender «cuál es la actividad del negocio de la empresa, su volumen de ventas, su nivel de producción y cómo genera un impacto en toda la cadena de valor”.
La selección de valores en la cartera se apoya en cuatro grandes temáticas de inversión: transición energética, preservación de los recursos naturales, seguridad sanitaria y bienestar e inclusión social. A su vez, estas temáticas e descomponen en hasta 60 subtemas.
La cartera oscila entre 40 y 60 valores, aunque Bouvier aclara que habitualmente suele estar por debajo de los 50 nombres; de hecho, actualmente tiene 44. La experta recomienda a los inversores que estén interesados en el fondo, invertir con un horizonte de al menos tres años para poder recoger realmente este impacto positivo.
Además, recuerda que “cada vez más compañías dan el salto a la ESG, y quieren ser más sostenibles y mostrar más compromiso”, por lo que el universo de inversión del fondo está en constante evolución.
Aunque son múltiples los desafíos a la sostenibilidad en la lista de OFI AM, Bouvier admite que dos de los que más le preocupan son el cambio climático y la reducción de la desigualdad, es decir, la generación de mejores condiciones de acceso al empleo de los más jóvenes.
También le preocupa cómo el incremento de la regulación está impactando sobre las compañías: “Las empresas van a tener que sobrevivir, competir entre ellas, y además cumplir con los requerimientos de sostenibilidad. Nos dirigimos hacia un mundo cada vez más regulado en el que la sostenibilidad va a facilitar un modo de seguir creciendo para muchas empresas”, explica Bouvier.
Europa, a la cabeza
La experta está firmemente convencida de que la sostenibilidad es por tanto el camino correcto, y en este sentido alaba que Europa se esté posicionando a la cabeza de esta megatendencia: “Creo que la reciente regulación SRI está ayudando a que el mundo progrese hacia mejor”.
Dicho esto, hace un matiz importante sobre qué implica dirigirnos hacia un mundo más sostenible: “La sostenibilidad no implica un incremento automático de la riqueza, pero sí puede ayudar a hacer crecer la riqueza con responsabilidad. Es más un problema de calidad que de cantidad, se trata de compartir el crecimiento y de ser capaces de asignar mejor el capital”.
Esto mismo aplica en la filosofía de inversión del fondo: no se trata sólo de identificar a compañías con un compromiso real que sea cuantificable. Además, los gestores requieren encontrar un buen punto de entrada para invertir en un valor en concreto: “No compramos a cualquier valoración”, concluye Beryl Bouvier.
Dunas Capital, plataforma independiente de gestión de activos mobiliarios e inmobiliarios, ha alcanzado un acuerdo con Cecabank, por el que la entidad pasa a ser el proveedor preferente de servicios de depositaría de la gestora. Con este acuerdo, Dunas Capital adopta las mejores prácticas del mercado en cuanto a protección del partícipe, al separar la actividad de depositaría de la comercialización y la gestión, en línea con las recomendaciones de los supervisores del sector a nivel europeo.
Este acuerdo también le permite a Dunas Capital avanzar en su servicio al cliente, al priorizar la actividad de gestión y comercialización de activos y apostar por la independencia para el control y supervisión de los mismos a través de Cecabank, el mayor depositario en España y con unas ratios de solvencia muy elevadas.
En lo que va de año, Dunas Capital ha sido una de las gestoras independientes españolas con mejor ritmo de captación. El grupo supera ya los 1.300 millones de euros en activos bajo gestión tradicionales, y más de 400 millones de euros en activos alternativos. Esto se debe a la confianza de sus clientes y al lanzamiento de nuevos productos, ofreciendo un catálogo de soluciones de inversión que se adapta a los distintos perfiles de rentabilidad y riesgo en el actual contexto de mercado.
Consolidación
Con esta nueva alianza, Cecabank consolida su liderazgo en Securities Services reforzando su posición como el mayor depositario nacional independiente de instituciones de inversión colectiva, fondos de pensiones, EPSV y entidades de capital riesgo. Cuenta con más de 215.000 millones de euros de patrimonio depositado y más de 290.000 millones de euros en activos totales custodiados. Colabora activamente con las sociedades gestoras en aspectos normativos, operativos y de negocio.
David Angulo, Chairman de Dunas Capital, señaló: “El acuerdo estratégico para que Cecabank se convierta en nuestro proveedor de referencia de servicios de depositaría refuerza nuestro compromiso con ofrecer el mejor servicio para nuestros clientes y encaja perfectamente con nuestros valores de independencia, innovación, transparencia, flexibilidad, experiencia y sostenibilidad”.
