SpainNAB, el Consejo Asesor para la Inversión de Impacto en España, se ha constituido como asociación con la incorporación de 28 organizaciones y personas independientes para seguir impulsando el mercado de la inversión de impacto en nuestro país.
Estas incorporaciones se unen a un proyecto estratégico para el país nacido en junio de 2019 con la adhesión de España al Global Steering Group for Impact Investment (GSG). Así, en el contexto actual de recuperación y transición hacia una economía más justa, sostenible y equitativa, SpainNAB se consolida como la organización líder en España para el fomento de la inversión de impacto, una herramienta necesaria para lograr un capitalismo en el que el impacto social y medioambiental positivo y medible esté integrado en todas las decisiones económicas y financieras.
Para dirigir la Asociación SpainNAB se ha constituido una nueva junta directiva integrada por Juan Bernal, director general de CaixaBank AM, reelegido como presidente, y por María Ángeles León, de Santa Comba Gestión, de vicepresidenta. El tesorero es Xavier Pont, de Ship2B Ventures, y como vocales se cuenta con Margarita Albors, de Social Nest Foundation; Luis Berruete, de Creas Impacto; Antonio González, de Fundación Anesvad; Javier Güemes, de Fundación ONCE; José Moncada, de Bolsa Social; y Agustín Vitórica, de GAWA Capital. José Luis Ruiz de Munain, persona que lideró la adhesión de España al GSG a través de la Asociación Foro Impacto, es el director general de SpainNAB.
Avances importantes desde 2019
SpainNAB nació como un consejo consultivo de 16 personas en junio de 2019 con la adhesión de España al GSG. Este consejo se constituye hoy como la Asociación SpainNAB e incorpora a 12 nuevas personas y organizaciones, hasta llegar a un total de 28.
El GSG es una iniciativa surgida en 2013 en el marco de la presidencia británica del G8. Presidida por el considerado padre de la inversión de impacto, Sir Ronald Cohen, es la principal plataforma global para impulsar este tipo de inversión, y de la cual forman parte ya 34 países y la Unión Europea.
Los logros del trabajo de estos más de dos años pueden medirse en cifras. La adhesión de España al GSG supuso un revulsivo para hacer crecer la inversión de impacto en nuestro país, hasta llegar a una cifra de 2.378 millones de euros de capital gestionado en 2020, lo que supone un crecimiento del 26% respecto al año anterior.
El mercado no solo ha crecido en cifras, sino también en número y naturaleza de actores. Un Plan de Acción ambicioso, el trabajo en red o la generación de conocimiento puntero han sido partes fundamentales del éxito de SpainNAB hasta la fecha.
“El mercado de la inversión de impacto es cada vez más grande en España y desde SpainNAB, aunque llevamos trabajando más de dos años, nos reforzamos ahora para dar un mejor servicio a la sociedad y consolidarnos como el actor de referencia para España”, comenta María Ángeles León, vicepresidenta de SpainNAB y fundadora y presidenta de Open Value Foundation y Global Social Impact Investments bajo el paraguas de Santa Comba Gestión. “Así, la incorporación de nuevos actores es una prueba más del compromiso que existe por abordar los retos que se nos plantean y aprovechar al máximo las oportunidades que están surgiendo para nuestro país”, apunta León.
Una nueva era para la inversión de impacto
La constitución de SpainNAB llega en un momento clave para la inversión de impacto. En medio de una crisis climática y social sin precedentes, el G7 encargó de nuevo al GSG la coordinación de un grupo de trabajo, el Impact Taskforce, para trazar una hoja de ruta que acelere el volumen y la eficacia del capital privado que busca tener un impacto social y medioambiental positivo.
SpainNAB ha participado en los trabajos de este grupo y ha sido reconocido con la inclusión de dos casos pioneros españoles en el informe de recomendaciones del G7. Además, recientemente ha entrado a formar parte del Patronato de la Fundación GSG con la incorporación de Juan Bernal, presidente de la organización española.
Según Juan Bernal, presidente de SpainNAB y director general de CaixaBank AM, “a través de SpainNAB, el sector se ha constituido en una voz única y fuerte. Además, gracias al trabajo realizado, España ha sido reconocida en los principales foros internacionales globales que trabajan por la inversión de impacto”. En este contexto, afirma que “debemos aprovechar la fuerza y momentum actuales para llevar la inversión de impacto al siguiente nivel, de la mano de todo el ecosistema y con un rol claro del sector público como catalizador del mercado, tal y como ha ocurrido en países europeos como Francia, Portugal, Italia o Alemania”.
Foto cedidaEdificio principal de la Fed.. El mercado espera que la Fed siente las bases de una subida de tipos en marzo y de la reducción de su balance
En este inicio de semana los mercados miran a ambos lados del Océano Atlántico. Ayer analizamos las tensiones geopolíticas en los mercados, principalmente entre Rusia y Ucrania, y hoy toca abordar la otra gran política que preocupa: la monetaria. La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) celebrará mañana y pasado su primera reunión del año, que será trascendental para conocer el camino que marcará el resto del año.
Según las principales valoraciones, en la reunión de esta semana se abordará el problema de la inflación y se verá hasta qué punto gana el discurso de los halcones. El FOMC de enero debe observarse muy de cerca, ya que los bancos centrales podrían afinar su plan. Según explican los analistas de Banca March, el mercado ya dibuja un escenario con tres o cuatro subidas de tipos, la primera en marzo, consenso que ha cambiado en las primeras semanas de enero. “Los buenos datos de empleo de diciembre y una inflación que toca el 7% son los principales argumentos para justificar una Fed más agresiva en la subida de tipos”, argumentan en su análisis diario.
En este sentido, desde DWS explican que, en los últimos meses, los mercados de futuros empezaron a anticipar que la Reserva Federal estadounidense (Fed) subiría sus tipos de interés antes y más rápidamente de lo previsto. Según la gestora, tanto los futuros de eurodólares como los futuros sobre el Fed Fund –que prevén en qué nivel podría estar el tipo de interés de referencia de la Fed en la fecha de vencimiento del contrato– reflejan esta idea. “La narrativa de la Fed ha cambiado bruscamente”, reconoce Christian Scherrmann, economista para EE.UU. en DWS. Sin embargo, matiza que los futuros de eurodólares solo reflejan unos tipos de interés moderados, de poco más del 2%, al final de ciclo de subidas de la Fed.
“Las expectativas de tipos de interés a largo plazo implícitas en los futuros de eurodólares prácticamente no han variado desde el verano de 2021, mientras que en marzo de 2021 eran un punto más altas (3%).Por un lado, los mercados podrían llevarse un batacazo si acaba demostrándose que un tipo de interés del 2% no basta para controlar la inflación. Pero, por otro, las expectativas de la primavera pasada no anticipaban superar ese nivel hasta dentro de bastante tiempo. Todo dependerá de qué impliquen unos tipos de interés más altos, también para los flujos de caja de las empresas”, advierten desde DWS.
En opinión de Hans-Jörg Naumer, director global Capital, Markets & Thematic Research de Allianz Global Investors, la reducción del programa de compras está en marcha y parece probable que en marzo se produzca una primera subida de tipos. “La Fed está extremadamente por detrás de la curva y será interesante ver hasta qué punto se discutirá también una reducción del balance. Los mercados monetarios ya anticipan tres alzas de los tipos de interés en 2022. Nuestra postura es algo distinta y nos posicionamos previendo que habrá cuatro”, afirma.
A la hora de estimar si la primera subida será o no en marzo, desde BlackRock ponen el foco en que lo importante es que el total de las subidas de tipos será históricamente bajo, no el momento en que se realizarán. “Lo que realmente importa para las acciones, en nuestra opinión, es que la Fed ha seguido señalando una baja suma de subidas de tipos. Eso no ha cambiado. De hecho, las expectativas sobre el futuro tipo de interés de los fondos federales han aumentado sólo modestamente en las últimas seis semanas, mientras que los rendimientos del Tesoro a 10 años se han disparado (la línea verde). En cambio, el motor es un aumento de la prima por plazo, la compensación extra que los inversores exigen por el riesgo de mantener los bonos del Estado a niveles de rendimiento históricamente bajos”, explican.
La cuestión de la inflación
En este sentido, los analistas de BlackRock consideran que la Fed ha adoptado nuevas políticas que dejan que la inflación se caliente un poco para compensar la inflación por debajo del objetivo en el pasado, y ahora ha cumplido su objetivo. “Creemos que la Fed y otros bancos centrales querrán seguir conviviendo con la inflación. ¿Por qué? Un endurecimiento sólo serviría para perjudicar el crecimiento y el empleo en un momento en que la economía aún no ha alcanzado su plena capacidad. En nuestra opinión, los bancos centrales se limitan a levantar el pie del acelerador al empezar a retirar los estímulos de emergencia que se lanzaron cuando la pandemia llegó en 2020. Esta respuesta moderada sólo debería aumentar modestamente los rendimientos reales históricamente bajos, o ajustados a la inflación, y apuntalar las valoraciones de la renta variable”, argumentan.
En opinión de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, el mayor riesgo para las acciones y el mercado no es la Reserva Federal, sino una inflación devastadora que afecte al gasto del consumidor cuando el crecimiento del empleo alcanza máximo. “Si la historia sirve de guía y la Reserva Federal mantiene su hoja de ruta de ajuste monetario, la curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda de EE.UU. puede invertirse en el primer trimestre de 2023. Ya sabemos lo que sigue a continuación, esperemos que con retraso”, afirma.
Sobre la inflación, Gilles Moëc, economista jefe de AXA IM, considera que el problema en Estados Unidos ahora tiene menos que ver con una desviación en las expectativas (las encuestas pintan un panorama tranquilizador en ese frente) y más con el efecto real del recalentamiento actual. “El banco central a menudo puede volver a anclar las expectativas simplemente mostrando los dientes, pero en última instancia sin hacer demasiado en términos de ajuste real. Frenar el exceso de demanda, por el contrario, implica un aumento adecuado de los costes de financiación del sector privado”, apunta.
Según añade Paolo Zanghieri, economista senior de Generali Investments, “si no se produce una rápida caída de la inflación en primavera, será necesaria una combinación de cuatro subidas de tipos y el inicio del ajuste cuantitativo (es decir, la reducción de las tenencias de bonos)”. En consecuencia, afirma: “Esperamos que Powell sugiera firmemente que la primera subida de tipos se producirá ya en marzo”.
Otros asuntos sobre la mesa
Para Scherrmann otro aspecto relevante en esta reunión es que la Fed introducirá el debate sobre la reducción de su balance. “El debate sobre el endurecimiento comenzó en serio en diciembre y, si la historia sirve de guía, la Fed va a publicar una declaración sobre sus principios y planes de normalización de la política antes de tomar medidas. La Fed tardó más de un año entre el inicio de esas discusiones y la primera subida de tipos en diciembre de 2015 y aún más en iniciar el proceso de cierre del balance, pero seguramente ahora veremos una acción más rápida. Los tiempos han cambiado y las variables son diferentes: el crecimiento sigue siendo rápido, pero la inflación es extremadamente alta. Lo que antes era cuestión de años, ahora es probablemente cuestión de unos pocos meses”, señala.
“Dado que la Fed ha señalado su disposición a reducir su balance más rápido que durante la última fase de normalización, los tipos hipotecarios han replicado el aumento de las rentabilidades de los bonos del Tesoro. Sin embargo, los rendimientos de los bonos corporativos parecen quedarse rezagados, permaneciendo más de 1,5 desviaciones estándar por debajo de su media del 2010-2019. Esta clase de activos normalmente juega un papel clave en la transmisión de la política monetaria. Es posible que la Fed tenga que endurecer aún más su discurso para obtener una mayor reacción de ese lado del mercado”, añade Moëc desde AXA IM.
En opinión de Tiffany Wilding, economista para EE.UU. de PIMCO, no es tan sencillo: “Creemos que está muy reñida la decisión de la Fed de acelerar o no el fin de sus compras de activos en curso a la luz de las expectativas de un despegue más temprano. Como base, esperamos que se detengan antes y que terminen las compras de activos a mediados de febrero, aunque la decisión de terminar a mediados de febrero o a mediados de marzo, que es lo que se espera en general, está muy reñida. Por un lado, los funcionarios probablemente preferirían una mayor separación entre las compras de activos, el despegue y el QT. También es incoherente seguir proporcionando acomodación adicional mientras se señala que la política debe ser más estricta. Sin embargo, dado que el último mes de compras de activos es relativamente pequeño, es posible que al final se atengan al calendario actual”.
Por último desde Banca March apunta un tarea más para la Fed: iniciar el debate sobre el dólar digital. “Por primera vez, la Reserva Federal ha abierto una ronda de consultas y comentarios públicos sobre la introducción de una moneda digital del propio banco central. La Fed también publicó un documento el pasado jueves que servirá como base para las discusiones que se producirán durante los próximos cuatro meses”, destacan.
Si han repostado últimamente, habrán notado que el precio del petróleo ha iniciado un ciclo alcista. Por ejemplo, durante la semana pasada, el ataque yemení a Emiratos Árabes Unidos y una explosión en una tubería que une el Mar Caspio con zonas de extracción iraquíes fueron los catalizadores del despegue en el precio del petróleo. Sin embargo, según los expertos, hay mucho más detrás del alza de su precio.
En opinión de Norbert Rücker, Head Economics and Next Generation Research del banco privado suizo Julius Baer, el mercado del petróleo parece inmerso en un periodo de nerviosismo, ya que la escasez de almacenamiento y las interrupciones de la oferta alimentan los temores e impulsan el ánimo del mercado.
“Si bien esta situación podría provocar nuevas subidas de precios a corto plazo, vemos que el telón de fondo fundamental está cambiando a largo plazo. El mercado del petróleo parece encontrarse en una fase de transición en la que el crecimiento de la producción supera al de la demanda, ya que la recuperación posterior a la pandemia ha seguido en gran medida su curso. Por lo general, esta transición no ha sido fácil para los precios del petróleo, sobre todo debido a los imprevistos políticos. En la actualidad, la oferta es en gran medida artificial y no estructuralmente escasa”, advierte Rücker.
Para el experto, los ajustados niveles de almacenamiento tras un largo periodo de fuerte recuperación económica y los suministros artificialmente restringidos constituyen la base del nerviosismo actual. Según señala, los precios del petróleo han subido hacia los 90 dólares por barril, a medida que el ánimo del mercado se anima y los temores sobre la oferta aumentan, provocados por los atentados contra las infraestructuras y otros incidentes de los últimos días en Oriente Medio y por una prima de riesgo geopolítico en aumento.
“Esta dinámica podría prolongarse durante las próximas semanas y los precios del petróleo siguen corriendo el riesgo de sufrir nuevos repuntes, con la posibilidad de acercarse a los 100 dólares por barril porque sí. Sin embargo, este nerviosismo tiende a durar semanas y no meses, y los ánimos deberían enfriarse finalmente”, añade Rücker.
Según recuerda Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión en multiactivos eToro, el repunte de las materias primas tiene a la historia de su lado. “Usamos 50 años de datos del Banco Mundial para analizar la magnitud y la duración del punto mínimo al punto máximo del repunte promedio de los precios de las materias primas. Esto respalda nuestra visión fundamental de que las materias primas pueden subir más. La energía y los metales tienden a moverse de la mano. Tienen catalizadores de crecimiento económico similares, a menudo son sustitutos cercanos y la energía es un bien de producción clave para algunos. Esto es menos en el caso de las materias primas agrícolas y los metales preciosos”, explica Laidler.
En el caso del petróleo, Laidler apunta que los datos históricos respaldan esta visión, así como la situación actual, con una fuerte demanda y “un escaso suministro tras una década de inversión insuficiente y las preocupaciones sobre el ESG”, la persistente inflación y la estabilización del dólar. “El índice de materias primas de Bloomberg ha subido un 70% desde su mínimo de hace 27 meses. El repunte de media de las commoditiesha sido del 120% durante 30 meses, lo que implica que hay espacio para más subidas. El análisis de siete materias primas principales (ver gráfico inferior) muestra que solo el petróleo ha superado la subida media. Las revalorizaciones normalmente terminan con recesiones, que no están en el horizonte. Vemos precios del petróleo «altos por más tiempo» , incluso a un precio políticamente sensible de 85 dólares el barril. La demanda se está recuperando, la oferta es escasa, la inflación alta y el dólar está en máximos”, matiza.
Sin embargo, Rücker considera que, de cara al futuro, el apoyo fundamental a los precios del petróleo debería desaparecer. “Consideramos que el mercado se encuentra en una fase de transición en la que el almacenamiento pasa de la restricción a la relajación, ya que el crecimiento de la oferta supera al de la demanda. En América del Norte y Europa, la demanda de petróleo ha vuelto a la velocidad de crucero, es decir, se ha estancado. En China, con la reducción de la oferta de carbón y la crisis energética, y con el sector inmobiliario bajo presión, es poco probable que el consumo de petróleo aumente mucho. Mientras tanto, la oferta sigue creciendo paulatinamente, gracias a los buenos niveles de perforación de esquisto y a la actual relajación de las restricciones de producción de las naciones petroleras. Esta transición no suele ser un camino de rosas para el precio del petróleo, sobre todo por un componente político difícil de predecir”, concluye.
Una valoración similar apuntan desde T. Rowe Price al defender que la subida de los precios del petróleo “no es un acontecimiento a largo plazo”. Como explica Shinwoo Kim, gestor de carteras en T. Rowe Price, su convicción sigue siendo un mercado bajista secular para las materias primas, pese a la subida del precio del petróleo.
“Ya hemos visto esta historia antes. Los precios del petróleo y de otras materias primas tienden a dispararse a la baja para desincentivar la producción cuando hay un choque negativo de la demanda y luego repuntan, temporalmente, a niveles artificialmente altos cuando la demanda se recupera para estimular una respuesta de la oferta y reequilibrar el mercado. Incluso en el marco de una recuperación económica mundial, es poco probable que el aumento de los precios del petróleo sea sostenible y, en nuestra opinión, debería empezar a retroceder hacia niveles de ciclo medio en ciclo en algún momento del próximo año”, concluye Kim en su análisis.
Pixabay CC0 Public DomainEl año más alcista para el M&A. Toro
2021 ha sido un gran año para la economía y la bolsa estadounidenses. Las acciones subieron en el balance mensual, en el cuarto trimestre y en el año, y registraron su mayor ganancia en el acumulado a tres años desde 1999. La fortaleza del rally del S&P 500 se ha reflejado en los 70 máximos históricos que registró durante el año, solo por detrás de la marca de 77 cierres de 1995. La economía estadounidense escenificó una fuerte recuperación, al compensar la demanda al alza las alteraciones en la cadena de suministro y la fabricación de microchip, los precios al alza, la escasez de mano de obra y el lastre que han supuesto las mutaciones de COVID-19 sobre el sector servicios. De cara a 2022, serán buenos presagios las nuevas reaperturas económicas, el efecto riqueza del consumidor y la restauración de los inventarios.
La subida de la inflación subyacente de EE.UU. por encima de lo esperado por el consenso pilló al Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) por sorpresa, impulsando en 60 puntos básicos la rentabilidad del bono estadounidense a diez años hasta 1,51%, el nivel más alto desde 2013, cuando la rentabilidad subió 127 puntos básicos hasta el 3,03%. Recordemos que el 22 de mayo de 2012 Ben Bernanke, presidente de la Fed, anunció el inicio de la redacción del QE, prendiendo el “taper tantrum” en los mercados de renta fija.
En su mensaje de bienvenida al año nuevo, el presidente chino Xi Jinping incidió sobre la necesidad de mantener un “foco estratégico”: “Debemos mantener siempre una perspectiva de largo plazo, seguir siendo conscientes de los riesgos potenciales, manteniendo un enfoque estratégico y determinación, y lograr lo amplio y grande mientras que atendemos lo delicado e insignificante”.
La actividad de M&A se mantuvo vibrante en el cuarto trimestre de 2021, hasta los 1,5 billones de dólares. Es el sexto trimestre consecutivo en el que el M&A superó el billón de dólares, y el segundo trimestre de mayor actividad de la historia. La fortaleza del cuarto trimestre llevó la actividad total del M&A del año hasta los 5,9 billones de dólares, el año más fuerte desde que hay registros y un 64% más en comparación con los niveles de 2020. Excluyendo las adquisiciones de las SPACs, que supusieron 600.000 millones de dólares o el 10% de la actividad, la actividad total del M&A en 2021 supuso 5,3 billones de dólares, igualmente un máximo histórico desde que hay registros. Creemos que se mantendrán los motores de crecimiento para mantener la fortaleza de la actividad en 2022 y más allá.
El 2021 ha sido un año algo deslucido para los convertibles en términos globales. Después de la rentabilidad récord e los últimos años, finalmente los convertibles se tomaron un respiro, con una revisión de las valoraciones y de los términos. Aunque las nuevas emisiones siguieron siendo fuertes este año, muchas lo han sido en términos poco atractivos. Las emisiones de gran tamaño sin cupones y con primas de más del 50% tendieron a tener una rentabilidad inferior, arrastrando al mercado con ellas. Finalmente, los convertibles tradicionalmente se han visto favorecidos por las compañías en crecimiento, y la rotación de growth a value aquí jugó un papel importante. Con los tipos de interés al alza, las valoraciones growth empezaron a parecer un poco excesivas, y aunque los convertibles batieron en rentabilidad a sus acciones subyacentes al caer estas, la rentabilidad en relación con los mercados de renta variable fue decepcionante.
De cara al futuro, somos optimistas con nuestro mercado este año. En primer lugar, 2021 fue un año de reinicio. El mercado rechazo algunos de los términos excesivos, y al volver las valoraciones growth a poner los pies en la tierra, estamos empezando a ver algunas valoraciones atractivas que destacan en medio de la carnicería. Aunque los tipos al alza puedan forzar la revisión a la baja de algunas valoraciones growth, están sentando las bases para emisiones más atractivas en el futuro. Los tipos al alza han sido buenos tradicionalmente para el mercado, al subir los convertibles todas y cada una de las últimas diez veces que hemos visto un incremento de 100 puntos básicos en los treasuries a diez años. Aunque puede que haya más sensibilidad de tipos este año, la mayoría del mercado seguirá impulsada todavía por las acciones subyacentes.
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To access our proprietary value investment methodology, and dedicated merger arbitrage portfolio we offer the following UCITS Funds in each discipline:
GAMCO MERGER ARBITRAGE
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, launched in October 2011, is an open-end fund incorporated in Luxembourg and compliant with UCITS regulation. The team, dedicated strategy, and record dates back to 1985. The objective of the GAMCO Merger Arbitrage Fund is to achieve long-term capital growth by investing primarily in announced equity merger and acquisition transactions while maintaining a diversified portfolio. The Fund utilizes a highly specialized investment approach designed principally to profit from the successful completion of proposed mergers, takeovers, tender offers, leveraged buyouts and other types of corporate reorganizations. Analyzes and continuously monitors each pending transaction for potential risk, including: regulatory, terms, financing, and shareholder approval.
Merger investments are a highly liquid, non-market correlated, proven and consistent alternative to traditional fixed income and equity securities. Merger returns are dependent on deal spreads. Deal spreads are a function of time, deal risk premium, and interest rates. Returns are thus correlated to interest rate changes over the medium term and not the broader equity market. The prospect of rising rates would imply higher returns on mergers as spreads widen to compensate arbitrageurs. As bond markets decline (interest rates rise), merger returns should improve as capital allocation decisions adjust to the changes in the costs of capital.
Broad Market volatility can lead to widening of spreads in merger positions, coupled with our well-researched merger portfolios, offer the potential for enhanced IRRs through dynamic position sizing. Daily price volatility fluctuations coupled with less proprietary capital (the Volcker rule) in the U.S. have contributed to improving merger spreads and thus, overall returns. Thus our fund is well positioned as a cash substitute or fixed income alternative.
Our objectives are to compound and preserve wealth over time, while remaining non-correlated to the broad global markets. We created our first dedicated merger fund 32 years ago. Since then, our merger performance has grown client assets at an annualized rate of approximately 10.7% gross and 7.6% net since 1985. Today, we manage assets on behalf of institutional and high net worth clients globally in a variety of fund structures and mandates.
Class I USD – LU0687944552 Class I EUR – LU0687944396 Class A USD – LU0687943745 Class A EUR – LU0687943661 Class R USD – LU1453360825 Class R EUR – LU1453361476
GAMCO ALL CAP VALUE
The GAMCO All Cap Value UCITS Fund launched in May, 2015 utilizes Gabelli’s its proprietary PMV with a Catalyst™ investment methodology, which has been in place since 1977. The Fund seeks absolute returns through event driven value investing. Our methodology centers around fundamental, research-driven, value based investing with a focus on asset values, cash flows and identifiable catalysts to maximize returns independent of market direction. The fund draws on the experience of its global portfolio team and 35+ value research analysts.
GAMCO is an active, bottom-up, value investor, and seeks to achieve real capital appreciation (relative to inflation) over the long term regardless of market cycles. Our value-oriented stock selection process is based on the fundamental investment principles first articulated in 1934 by Graham and Dodd, the founders of modern security analysis, and further augmented by Mario Gabelli in 1977 with his introduction of the concepts of Private Market Value (PMV) with a Catalyst™ into equity analysis. PMV with a Catalyst™ is our unique research methodology that focuses on individual stock selection by identifying firms selling below intrinsic value with a reasonable probability of realizing their PMV’s which we define as the price a strategic or financial acquirer would be willing to pay for the entire enterprise. The fundamental valuation factors utilized to evaluate securities prior to inclusion/exclusion into the portfolio, our research driven approach views fundamental analysis as a three pronged approach: free cash flow (earnings before, interest, taxes, depreciation and amortization, or EBITDA, minus the capital expenditures necessary to grow/maintain the business); earnings per share trends; and private market value (PMV), which encompasses on and off balance sheet assets and liabilities. Our team arrives at a PMV valuation by a rigorous assessment of fundamentals from publicly available information and judgement gained from meeting management, covering all size companies globally and our comprehensive, accumulated knowledge of a variety of sectors. We then identify businesses for the portfolio possessing the proper margin of safety and research variables from our deep research universe.
Class I USD – LU1216601648 Class I EUR – LU1216601564 Class A USD – LU1216600913 Class A EUR – LU1216600673 Class R USD – LU1453359900 Class R EUR – LU1453360155
GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES
GAMCO Convertible Securities’ objective is to seek to provide current income as well as long term capital appreciation through a total return strategy by investing in a diversified portfolio of global convertible securities.
The Fund leverages the firm’s history of investing in dedicated convertible security portfolios since 1979.
The fund invests in convertible securities, as well as other instruments that have economic characteristics similar to such securities, across global markets (but the fund will not invest in contingent convertible notes). The fund may invest in securities of any market capitalization or credit quality, including up to 100% in below investment grade or unrated securities, and may from time to time invest a significant amount of its assets in securities of smaller companies. Convertible securities may include any suitable convertible instruments such as convertible bonds, convertible notes or convertible preference shares.
By actively managing the fund and investing in convertible securities, the investment manager seeks the opportunity to participate in the capital appreciation of underlying stocks, while at the same time relying on the fixed income aspect of the convertible securities to provide current income and reduced price volatility, which can limit the risk of loss in a down equity market.
Class I USD LU2264533006
Class I EUR LU2264532966
Class A USD LU2264532701
Class A EUR LU2264532610
Class R USD LU2264533345
Class R EUR LU2264533261
Class F USD LU2264533691
Class F EUR LU2264533428
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Pixabay CC0 Public Domain. Pictet Alternative Advisor lanza un fondo de private equity centrado en el sector salud
Pictet Alternative Advisors (Pictet AA), firma de inversiones alternativas del Grupo suizo Pictet, ha anunciado el lanzamiento de su segunda estrategia temática de inversión de private equity, centrada en exclusiva en el ámbito de la salud. Este lanzamiento complementa la gama de fondos de capital privado de Pictet AA, Pictet Thematic Private Equity, que inició con un primero dedicado a tecnología, cerrado en su recaudación máxima prevista de 350 millones de dólares en septiembre de 2021.
Según explica la gestora, esta nueva estrategia temática invertirá en fondos de capital riesgo, de crecimiento y capital privado, en los sectores de salud y dedicará una importante asignación a inversiones conjuntas en segmentos de alta convicción. Su objetivo es aprovechar las fuertes tendencias macroeconómicas a favor de la mejora de la salud en la sociedad, a lo que Estados, empresas y particulares están dando prioridad. El fondo seleccionará inversiones en cinco segmentos clave: terapéutico, diagnósticos, salud digital, tecnología médica y proveedores de servicios de asistencia sanitaria, con el fin de crear un cartera diversificada.
“La salud es una de las principales prioridades de la sociedad. Estamos en un punto de inflexión en avances médicos: la inversión aumenta, la normativa es más favorable y la tecnología es capaz de ofrecer un mayor número de soluciones. Es un gran momento para el sector salud, como lo demuestra el éxito de las recientes vacunas. Lo que normalmente habría costado a los científicos diez años se ha logrado en menos de uno”, ha indicado Yann Mauron, director de inversiones del nuevo fondo.
Por su parte, Pierre Stadler, director de inversión privada temática de Pictet AA, ha añadido: “Desde el punto de vista del private equity, cinco áreas ofrecen oportunidades en distintas fases de desarrollo de las empresas. Los flujos de inversiones hacia terapéutica, salud digital y diagnósticos suelen ser especialmente fuertes en la etapa inicial y la de crecimiento. Tecnología médica y proveedores de asistencia sanitaria, por su parte, suelen ser más atractivos en la etapa de venta de tales empresas. La experiencia de Pictet AA en construcción de carteras diversificadas, sea cual sea la fase de desarrollo -nacimiento, crecimiento, compra apalancada- hace posible esta estrategia de riesgo atenuado en el ámbito de la salud”.
Desde la gestora explican que emplean un enfoque sistemático para crear carteras de fondos de private equity. En este sentido, mantiene relaciones estrechas y duraderas con un selecto número de las mejores gestoras de capital privado, gracias a las que tiene acceso a oportunidades de coinversión o inversión directa. Desde hace treinta años ha participado en más de 150 fondos de capital riesgo y 155 coinversiones, de las que 90 más que duplicaron (2,7 veces) el capital invertido. Además, su due diligence del proceso de inversión incluye análisis ESG (criterios ambientales, sociales y de gobernanza).
El nuevo fondo de inversión temática de capital privado centrado en salud de Pictet Alternative Advisors está disponible bajo la Directiva AIFMD de gestores de fondos de inversión alternativa, solo para inversores cualificados y a través de sus instituciones financieras. «Puede ser adquirido en la UE, así como solicitado en otros países», matizan desde la gestora.
Inspiring Girls, organización benéfica internacional fundada por Miriam González Durántez en 2016, impulsa su apoyo a las jóvenes de todo el mundo con la creación de una serie de «Clubs Financieros» para mujeres jóvenes de entre 16 y 20 años. Esta iniciativa sale adelante con el apoyo de BlackRock, tras el éxito de la primera edición lanzada por Inspiring Girls España.
Combinando sus fuerzas en España, Francia, Reino Unido, Serbia, Colombia, Chile, Brasil y México, el objetivo de estos clubs será de doble naturaleza: en primer lugar, las mujeres líderes de BlackRock enseñarán a las jóvenes las bases de la educación financiera para ayudarlas a planificar su propio futuro financiero. El segundo aspecto de los Clubs Financieros Inspiring Girls x BlackRock será ayudar a 250 chicas a ver el abanico de oportunidades que tienen a su disposición en la industria financiera, un sector tradicionalmente dominado por los hombres, con un 20% de representación femenina en los comités ejecutivos y un 23% en los consejos de administración del sector (Women in Financial Services, Oliver Wyman, 2020).
Una investigación realizada por McKinsey & Co en 2020 muestra que un compromiso para lograr la paridad de género podría añadir 12 billones de dólares a la economía mundial para 2025. Desde su fundación, la organización benéfica internacional Inspiring Girls se ha centrado en apoyar a las jóvenes de todo el mundo para que encuentren y cumplan sus pasiones y aspiraciones en la vida. Las investigaciones muestran sistemáticamente que los estereotipos de género desempeñan un papel muy importante a la hora de impedir que las niñas alcancen todo su potencial, ya que el 41% de las jóvenes de entre 11 y 21 años creen que hay ciertas asignaturas o carreras que la gente espera que hagan por el hecho de ser niñas (Encuesta de Actitudes de las Niñas, Guidismo, 2020). Inspiring Girls combate este sesgo facilitando a las jóvenes de todo el mundo el acceso a actividades y recursos online y presenciales con referentes femeninos. Las sesiones con mujeres referentes de Inspiring Girls han demostrado que amplían las mentes de las niñas, reducen los estereotipos y aumentan sus expectativas de éxito (Frontiers in Psychology, Gonzales-Perez et al. e Inspiring Girls, 2020).
«Animar a las niñas de todo el mundo a que se empoderen mediante la educación financiera y la independencia financiera es enormemente importante. A través de esta asociación con BlackRock, podremos equipar a las adolescentes de nuestros Clubs Financieros Inspiring Girls x BlackRock en Europa y América Latina con conocimientos esenciales sobre todo tipo de temas, desde la planificación de sus finanzas hasta las nuevas tendencias del sector. Estamos muy contentos de trabajar en colaboración con BlackRock en toda Europa y América Latina para inspirar a las niñas a cumplir sus ambiciones”, afirma Miriam González Durántez, fundadora y presidenta de Inspiring Girls International.
Por su parte, Simona Paravani, Responsable Global de Inversiones de Soluciones y miembro del Comité Ejecutivo del Equipo de Inclusión Financiera de BlackRock, señala:«En BlackRock estamos comprometidos a apoyar a las comunidades eliminando las barreras a las oportunidades económicas. Mejorar la educación financiera es una prioridad clave para ayudar a que cada vez más personas experimenten el bienestar financiero y, por lo tanto, estamos muy contentos de contribuir a esta nueva y gran iniciativa emprendida por Inspiring Girls».
Foto cedidaJavier Pano, nuevo vicepresidente de Cecabank.. Javier Pano, nuevo vicepresidente de Cecabank
Javier Pano ha sido nombrado vicepresidente, no ejecutivo, del Consejo de Administración de Cecabank. Pano, que es miembro del Consejo de Cecabank como consejero dominical desde junio de 2018, cuenta con casi treinta años de experiencia profesional en el sector financiero.
En 1993 se incorporó al Grupo ‘La Caixa’, donde comenzó su carrera como director de Gestión de Patrimonios para ocupar posteriormente, entre 1996 y 2004, el cargo de director general de Inversiones de CaixaBank Asset Management SGIIC, anteriormente conocida como Invercaixa.
En 2004 fue nombrado director de Tesorería y Mercados de Capitales de la Caixa. En 2013 pasó a formar parte de su Comité de Dirección y en 2014 asumió el cargo de director financiero (CFO) de CaixaBank.
El nuevo vicepresidente de Cecabank es licenciado en Ciencias Empresariales y Máster en Dirección de Empresas (MBA) por ESADE. Este nombramiento se anuncia en el inicio del Plan Estratégico de Cecabank 2022-2024, orientado a afianzar el liderazgo de la entidad en Securities Services, reforzar la prestación de servicios en activos digitales y promover la sostenibilidad como palanca de transformación del entorno financiero y social.
Las nuevas formas de financiación para empresas emergentes empiezan a crecer en España. Uno de los grandes activos que está propulsando esta tendencia son los fondos de venture capital (VC), que en el tercer trimestre del año 2021 registraron un crecimiento del 44% respecto al periodo anterior en términos de volumen, según el informe “Tendencias de Inversión en España”, elaborado por el Observatorio del Ecosistema de Startups en España de la Fundación Innovación Bankinter.
Con estos datos, las venture capital constatan su buen momento con uno de los mejores trimestres desde el impacto de la pandemia. En este periodo, su actividad se mantuvo estable, con un crecimiento principal en términos de volumen invertido (446 millones de euros), un 41% más que segundo trimestre. El número de operaciones (105), por su parte, aumentó también, pero de forma más moderada (+7%).
“Desde Kreedit valoramos estos datos de forma muy positiva. Esto es una señal de que, poco a poco, las empresas emergentes en España cuentan con una oferta de financiación cada vez más amplía. Este ecosistema no es solo positivo para las propias compañías, sino que su éxito repercute de forma directa en la recuperación económica del país”, afirma Jordi Solé Tuyá, socio y director ejecutivo de Kreedit, empresa de financiación de pequeñas y medianas empresas.
En lo que respecta a otras vías de financiación, los fondos de private equity siguen teniendo un peso activo en el mercado español, con un volumen de inversión de 343 millones de euros, concentrado principalmente en unas pocas megarrondas. Más allá de esto, el capital corporativo sigue estabilizándose (36 millones de euros en 17 operaciones), mientras que el crowdfunding experimentó una caída, fruto de la estacionalidad de estos procesos, que acostumbran a tener un nivel de participación más alto en las rondas iniciales.
“La situación del mercado de financiación en España es muy interesante. Los fondos de venture capital siguen a la cabeza y viven una de sus mejores épocas en número de operaciones cerradas, como consecuencia de la participación en rodas de mayor tamaño”, añade el experto.
Atoomico lanza su primera convocatoria para proyectos emprendedores
Un ejemplo del buen momento que atraviesan las factorías de empresas emergentes es Atoomico, el nuevo venture builder lanzado por Kreedit, que este mes de noviembre anunció la puesta en marcha de la la 1ª Convocatoria de Iniciativas de Negocio Emprendedoras.
“Esta primera convocatoria contará con una dotación inicial de 1 millón de euros y la presencia de partners que pueden llegar a incrementar el volumen de financiación hasta los 10 millones de euros. Además, estará abierta a proyectos empresariales de cualquier sector, incluidos los más tradicionales, siempre que presenten propuestas sustentadas en la innovación y el crecimiento”, detalla Solé.
A diferencia de otros venture builders, Atoomico cuenta con la ventaja de poder ofrecer a todos sus proyectos la experiencia de Kreedit en la obtención de financiación en forma de deuda.
“Esto es especialmente interesante para las startups, ya que evita la dilución de los fundadores. En los más de 10 años que lleva Kreedit en activo, hemos acompañados a más de 1.300 empresas y nos hemos consolidado como referentes en la facilitación de financiación en forma de deuda en empresas de mediana dimensión”, concluye el experto.
Diaphanum inicia el año con una infraponderación en bonos gubernamentales y activos de riesgo por sus altas valoraciones. Su idea es aprovechar caídas en las bolsas ante la retirada de estímulos y la disminución de flujos para neutralizar sus posiciones. También apuesta por activos alternativos y de retorno absoluto, por su expectativa de rentabilidad frente a otros activos y su capacidad de atemperar la volatilidad de la cartera.
Todo ello, en un escenario donde la pandemia puede resurgir, pero sin cierres importantes de la economía, y donde la entidad espera un crecimiento económico afianzado y unos indicadores adelantados de confianza empresarial y de los consumidores que se estabilizarán a lo largo de los próximos meses.
Diaphanum prevé que la inflación dure más de lo inicialmente previsto, permaneciendo por encima de los objetivos de los bancos centrales, aunque con la incógnita sobre con qué rapidez y hasta qué niveles descenderá. Los factores que mantendrán esta tendencia al alza serán el precio de la energía, el coste de la vivienda, el aumento de salarios y la escasez de mano de obra. Para la entidad, el alza de los precios es más notable en EE.UU., en contraposición a la Eurozona y Japón, con mayor incidencia en bienes frente a servicios.
En este escenario, Diaphanum prevé un comienzo en el giro progresivo de la política monetaria, aunque advierte de que los bancos centrales deberán medir bien sus mensajes y la progresiva retirada de estímulos para no provocar fuertes caídas en los mercados, afectar al crecimiento y a los flujos hacia activos de riesgos.
En el caso de la Fed, que finalizará la compra de bonos en marzo, podría subir los tipos entre tres y cuatro ocasiones, mientras comienza a debatir sobre la reducción de balance, el BCE retirará estímulos de forma más gradual.
Tabla 1: previsión subida de tipos
Con respecto a los bonos gubernamentales, la entidad advierte de que las rentabilidades reales de los bonos están en mínimos históricos, en un escenario de mercado totalmente intervenido por el BCE, por lo que espera un tensionamiento de las rentabilidades y bajadas en precio, según se afiance la recuperación y el BCE cambie su discurso hacia la normalización de la política monetaria empujado por la inflación. La entidad descarta los bonos corporativos IG (investment grade), por su baja rentabilidad que no compensa el riesgo asumido, mientras que apuesta por una buena selección de bonos de baja calidad que logran remunerar el riesgo.
En renta variable, la entidad apuesta por aprovechar los recortes con la mirada puesta en pequeñas y medianas empresas, y en el sector energético, financiero y de materias primas, en un escenario de fuerte entradas de flujos y donde no existen alternativas de obtención de rentabilidad en otros activos financieros.
Miguel Ángel Garcia, director de Inversiones de Diaphanum, afirma: “Pese a la fuerte subida de los resultados, las valoraciones de las bolsas están por encima de sus medias históricas. Puede haber recortes ante la retirada de estímulos de los bancos centrales, sobre todo de la liquidez, algo que se dará en el caso de que los resultados queden por debajo de las expectativas. Estamos infraponderados con mayor peso en EE.UU. y emergentes, sobre Europa y Japón, y sobreponderados en consumo no cíclico, tecnología y salud, sectores con resultados predecibles”.
En alternativos y retorno absoluto la entidad busca fondos que realmente estén des correlacionados con los mercados de activos de riesgo o que son complementarios al resto de la cartera. “Buscamos vehículos de baja volatilidad y con expectativas de retorno reducido, centrados en fondos UCITS con liquidez frecuente y transparentes en su estrategia y los activos en que invierten”, señala Javier Riaño, Data Scientist de Diaphanum.
El peso de los activos ilíquidos
La entidad recomienda que entre un 5% y un 15% del patrimonio sea invertido en activos ilíquidos. Diaphanum observa oportunidades en venture capital, private equity, renovables, real estate e infraestructuras. De esta forma, se buscan activos con una descorrelación real para aumentar la rentabilidad y proporcionar estabilidad a las carteras.
Crecimiento moderado a nivel global
Diaphanum espera que el crecimiento de la economía mundial sea moderado, por la inflación, los cuellos de botella, los conflictos geopolíticos y la retirada de estímulos, aunque seguirá por encima de la media, empujado por la mejora de la pandemia, la reapertura económica y la recuperación del mercado laboral. Asia emergente, liderada por India, aportará más del 35% del crecimiento global.
Por geografías, EE.UU. camina hacia el pleno empleo, con una tasa de paro en el 3,9%, los PMIs permanecerán en territorio muy expansivo y el robusto consumo de bienes se normalizará, rotando hacia servicios. En la eurozona, la confianza empresarial está cayendo a un mayor ritmo que en EE.UU., por las dudas sobre las estrictas medidas anti COVID y la elevada exposición a cuellos de botella, aunque arranca 2022 en niveles prepandemia, y la entidad confía en la demanda embalsada, el incremento de la movilidad y la alta inmunización como los catalizadores que sostendrán la expansión económica.
En el caso de España, Diaphanum prevé un crecimiento inferior al estimado inicialmente, debido en mayor parte a la debilidad de los flujos turísticos. El PIB se situará un 4,6%, por debajo del registrado en el cuarto trimestre de 2019, aunque el empleo está creciendo por encima de este indicador.
Con respecto a las divisas, Diaphanum espera que el dólar se revalorice, debido a los diferenciales de crecimiento y de tipos, por lo que prevé recomprarlo a niveles de 1,10€/$. Si la libra esterlina se debilita a niveles de 0,90€ -algo que Diaphanum considera improbable-, la volvería a comprar.
Pixabay CC0 Public Domain. Los bancos centrales se enfrentan a un dilema
La inflación, a un nivel que no se veía desde hace mucho tiempo, ha hecho que el endurecimiento de la política monetaria haya vuelto a la agenda. En EE.UU., la Reserva Federal (Fed) ha comenzado a reducir las compras de valores, lo que se conoce como tapering. Y en algunos mercados emergentes, así como en Noruega, Nueva Zelanda y Corea del Sur, ya se han subido los tipos de interés básicos. El Banco Central Europeo (BCE), en cambio, se muestra tímido e incierto. Sin embargo, los mercados no creen realmente que el BCE vaya a mantenerse en esta postura por mucho tiempo.
¿Volverá la política monetaria a ser gradualmente más «normal», en el sentido de equilibrada, con reacciones de los tipos de interés tanto al alza como a la baja? ¿O es más probable que, tras tímidos intentos de endurecimiento, las primeras señales de descontento de los accionistas y las partes interesadas lleven al banco central a invertir de nuevo el rumbo de la política monetaria?
Por desgracia, tememos esto último. La razón son los costes previsibles y los efectos de frenado de la subida de los tipos de interés. Por un lado, el endurecimiento monetario y el consiguiente aumento de los tipos de interés reales conllevan el riesgo de una desaceleración económica involuntaria. Por otro lado, la actuación de los bancos centrales ha interferido gravemente desde hace mucho tiempo en los mecanismos de fijación de precios, anulándolos en gran parte del mercado de bonos y provocando asignaciones erróneas. La retirada del «dinero barato» amenaza, por tanto, con provocar turbulencias. Por último, pero no menos importante: la deuda mundial, que se nos está yendo de las manos, ya no sería financiable «gratis»; los problemas fiscales dominarían.
No hace mucho tiempo, los banqueros centrales probablemente se habrían mantenido impasibles ante estos riesgos y habrían actuado dentro de su mandato centrado en mantener la estabilidad de precios. Sin embargo, el régimen ha cambiado. Por lo tanto, es menos factible que se actúe de forma sostenida y poco probable que los vigilantes monetarios estén preparados para afrontar estas consecuencias.
En un cambio de las pautas de comportamiento tradicionales, el principio de la autoría inversa se ha establecido ahora para la relación entre la política monetaria y los mercados financieros. Los bancos centrales responden cada vez más a las señales y necesidades de los mercados de capitales y no al revés. El resultado es una política asimétrica: recortes rápidos y significativos de los tipos de interés, pero sólo aumentos muy inciertos y pequeños, en el caso de haberlos.
¿Cómo se ha podido llegar a esto? Las semillas de esta evolución se sembraron con la desregulación y liberalización de los mercados financieros en todo el mundo en las décadas de 1980 y 1990. Hay pruebas científicas de que esto condujo al nacimiento y posterior desacoplamiento del ciclo del mercado financiero del ciclo económico. Es más, ahora está claro que el primero incluso domina y vive aproximadamente el doble que el segundo. Además, la historia nos enseña que las recesiones profundas y los escenarios deflacionarios sostenidos son el resultado -si es que lo son- del estallido de las burbujas de activos.
Si se quiere señalar el punto de partida del cambio de opinión a una fecha concreta, la reacción de la Reserva Federal al desplome bursátil de 1987 puede considerarse una caída en desgracia. Fue la primera vez en la que el banco central respondió explícitamente a la caída de los precios de las acciones. Wall Street creó más tarde un nuevo término para ello: el Greenspan Put. Sin embargo, el dominio financiero se disparó realmente después de la gran crisis financiera de 2008. Desde entonces, el patrón de reacción se ha perfeccionado. En este contexto, el BCE adoptó el régimen PCFF: “preservar las condiciones favorables de financiación». Y desde mediados de este año, el banco central del euro publica regularmente una Encuesta de Analistas Monetarios (EAM), en la que pide a los participantes en el mercado información detallada sobre cuándo esperan que el BCE tome qué medidas. Esto alimenta la sospecha de quién es cocinero y quién es camarero en estos días.
En este contexto, y con vistas a la pregunta planteada al principio sobre si la política monetaria volverá a la «normalidad», los bancos centrales se encuentran en un dilema. Por el momento, no es de esperar que se abandone el enfoque fuertemente relajado que se viene aplicando desde hace años. Y ello a pesar de la formación de burbujas y de las exageraciones sentimentales en los submercados. Basta con pensar en la ponderación de casi el 70% de la renta variable estadounidense en el índice global, en los mercados inmobiliarios, en las criptomonedas, en las SPAC (Sociedades de Adquisición con Fines Especiales) o en los fenómenos de los memes.
Para los inversores, esto conlleva tres implicaciones. En primer lugar, más que nunca, la diversificación es de suma importancia para cualquier estrategia de inversión con visión de futuro. En segundo lugar, al igual se aplica a la gestión activa y ágil de la cartera, que incluye una estrategia de riesgo dinámica. Ambos requisitos pueden parecer anticuados para los inversores, pero siguen siendo imprescindibles. En tercer y último lugar, las estrategias de ingresos son aconsejables en vista del entorno de bajos tipos de interés que probablemente persistirá durante mucho tiempo. En el caso de la renta variable, pueden aplicarse centrándose en los dividendos, por ejemplo.
En definitiva, esta tríada es, sin duda, un recordatorio de los principios de inversión tradicionales y conservadores. Sin embargo, la política monetaria está actualmente al revés: dominio financiero y lucha por la inflación en lugar de contra ella. Por no hablar de la Teoría Monetaria Moderna (TMM). Su consecuencia final sería la pérdida de la independencia institucional de los bancos centrales, lo que sería profundamente lamentable. Ante este panorama amenazante, la mencionada reconsideración parece muy adecuada para, al menos, situar la propia inversión de capital sobre una base sólida.
Tribuna elaborada por Ingo Mainert, CIO Multi Asset Europe de Allianz Global Investors.
