El incremento constante de la inflación en los últimos meses es la principal preocupación para los inversores minoristas españoles, según un estudio llevado a cabo por la plataforma global de inversión en multiactivos eToro. Así, el 46% de los encuestados señala que el aumento de los precios será el mayor riesgo externo para sus inversiones en los próximos tres meses, lo que supone un aumento de 10 puntos porcentuales respecto al trimestre pasado.
La tercera edición de este estudio trimestral, denominado “El pulso del inversor minorista”, fue realizado por eToro encuestando a un total de 8.500 personas en 12 países para evaluar cuál es la visión de los mercados por parte de los pequeños inversores.
La situación económica sigue preocupando a los minoristas españoles, principalmente en lo que respecta a la economía doméstica, de la que desconfían el 67% de los encuestados, un aumento de dos puntos porcentuales sobre el trimestre anterior. En cambio, mejora ligeramente la percepción de la situación financiera global y el 41% se muestra optimista respecto a ella, una cifra que, no obstante, sigue por debajo de la media global (46%).
Los españoles confían en la mejora de sus inversiones
Los españoles confían en sus inversiones, hasta el punto de que el 53% considera que mejorarán en los próximos 12 meses. Asimismo, el 52% declara que no cambiará la cantidad de dinero invertida. Pese a ello, el riesgo que representa la inflación, junto a otras amenazas, sigue provocando que los inversores modifiquen su cartera, como afirma haber hecho el 65% de los encuestados. Estas variaciones han sido más frecuentes entre los inversores jóvenes de 18 a 34 años, con un 83%, mientras que se han reducido entre los mayores de 45 años. Sin embargo, los minoristas internacionales mantienen sus inversiones y el 56% de los encuestados afirma que no modificará sus portafolios.
En el corto plazo, la tecnología se consolida como el sector más atractivo, ya que por tercer trimestre consecutivo los inversores la eligen como el sector en el que ven más potencial en los próximos tres meses (41%), seguido del sanitario (31%) y el energético (26%). Al mismo tiempo, crece el interés en las utilities, que se postulan como atractivas para el 24% de los minoristas (cuatro puntos porcentuales más que en el trimestre previo), y en el sector inmobiliario, cuyo interés pasa del 19% al 23%.
En el largo plazo, en lo que respecta a las temáticas de inversión preferidas por los encuestados, la transformación digital es la más popular, seleccionada por un 39%. A ésta le sigue la tecnología limpia (35%), criptoactivos y pagos digitales (31%), robótica y automatización (24%), envejecimiento de la población (21%) y el crecimiento de la clase media global (19%).
“Los pequeños inversores están siguiendo con atención las tendencias actuales, como muestra su fuerte interés por el sector tecnológico con el auge de las valoraciones de este tipo de empresas; el sanitario tras el estallido de la pandemia y el energético, con los cambios que se producirán de la mano de la transición hacia energías más limpias. Además, los minoristas son conscientes de la relevancia de diversificar sus inversiones para disminuir el riesgo de tener una exposición elevada a ciertos activos. Nuestra obligación es continuar proporcionándoles toda la información que necesiten para ayudarles a que tomen decisiones de inversión que mantengan el mejor equilibrio entre el riesgo y la rentabilidad”, señala Tali Salomon, directora regional de eToro para Iberia y Latinoamérica.
Apuesta por los criptoactivos
El aumento de la popularidad de los criptoactivos ha hecho que crezcan los inversores en estos productos hasta el 35% en el cuarto trimestre del año, ocho puntos porcentuales más que en el periodo previo, una tendencia de crecimiento que se mantendrá en los próximos 12 meses, según la opinión de los entrevistados.
Bitcoin se mantiene como el criptoactivo preferido y el 51% de los inversores opina que representa una oportunidad de inversión para los próximos tres meses, seguido de Ether (23%), Litecoin (15%) y Cardano (13%).
Pese a todo, los inversores minoristas son cautos y la presencia de los criptoactivos en sus carteras se limita a un máximo del 30% para cerca de siete de cada diez de los encuestados que reconocen invertir en esta clase de activos. Además, el 39% de quienes no invierten en divisas digitales explica que la razón principal es que carece del conocimiento suficiente para tomar decisiones informadas de inversión. De hecho, un 27% de los encuestados reconoce no saber qué criptoactivos pueden representar una oportunidad de inversión. Asimismo, su fuerte volatilidad, vista como un atractivo para unos, también es calificada como un riesgo para el 28% de los encuestados que no depositan su dinero en estos activos, mientras que una minoría no los considera lo suficientemente relevantes para invertir en ellos.
“El inversor retail no se está dejando llevar por el fuerte auge de los criptoactivos, lo que muestra que su mayor formación en el ámbito financiero les hace tomar precauciones. A pesar de ser un activo con el potencial de ofrecer fuertes rentabilidades, los minoristas son conscientes de que representan también un riesgo elevado y de que es fundamental pensar en la inversión como una estrategia a largo plazo y no solo en un corto periodo de tiempo”, añade Salomon.
La gestora española Bestinver ha incorporado a José María Díaz Vallejo como asesor para su equipo de Inversiones, con la idea de aportar valor tanto a inversores como al equipo de inversión directamente, según ha podido confirmar Funds Society.
Díaz Vallejo ha desarrollado su carrera profesional en varias gestoras de activos españolas, entre las que se encuentran Rentamarkets –desde donde se incorpora tras trabajar en la entidad durante casi cinco años-, la gestora value Magallanes -donde fue gestor/analista durante más de dos años- y Aviva -donde fue gestor de renta variable-. Anteriormente trabajó como analista en Horizon Capital durante dos años, según su perfil de LinkedIn.
Tras su salida de Rentamarkets, fuentes de la entidad puntualizan que por el momento no van a incorporar a nadie que le sustituya y que Juan Díaz-Jove sigue al frente del fondo Rentamarkets Narval, gestor del fondo desde su lanzamiento.
«Queremos transmitir a los partícipes del fondo Rentamarkets Narval un mensaje de tranquilidad y continuidad, dado que la salida de José María Díaz Vallejo no afectará a la política de inversión del producto. Al frente de su gestión se mantendrá Juan Díaz-Jove, que ha formado parte del proyecto desde el lanzamiento de Rentamarkets Narval en 2018, siendo corresponsable de la rentabilidad cercana al 30% que ha generado el producto desde su creación», comentan fuentes de la gestora.
«Desde Rentamarkets deseamos éxito a José María Díaz Vallejo en su nueva andadura profesional y le damos las gracias por sus contribuciones en los cuatro años que ha trabajado para nuestra compañía», añaden.
Foto cedidaMercè Gené, Head of Real Estate Asset Management para Iberia de DWS.. DWS nombra a Mercè Gené Head of Real Estate Asset Management para Iberia
DWS ha anunciado el nombramiento de Mercè Gené para el cargo de Head of Real Estate Asset Management para Iberia. Según explica la gestora, Gené, que estará ubicada en Madrid, se incorporó a DWS en enero de 2022 y cuenta con casi 20 años de experiencia en el sector inmobiliario.
Desde su nuevo cargo, será la encargada de supervisar la evolución de la creciente cartera inmobiliaria de DWS, así como los partnerships inmobiliarios estratégicos en la región ibérica. Además, Gené estará al frente de un equipo formado por cuatro asset managers y reportará a Benita Schneider, Head of Real Estate Asset Management Europe para DWS. Actualmente, la cartera de DWS cuenta actualmente con 2.300 millones de euros en activos inmobiliarios bajo gestión y está compuesta por 23 activos, con enfoque en centros comerciales y propiedades residenciales, una clase de activos en pleno crecimiento.
“Mercè se incorpora al equipo de Iberia en un momento de expansión de nuestra cartera de inmuebles y de un creciente enfoque de la gestión de activos hacia temas de sostenibilidad para alcanzar nuestros propios objetivos y los de nuestros inversores e inquilinos”, ha señalado Benita Schneider, Head of Real Estate Asset Management Europe para DWS.
Antes de incorporarse a DWS, Mercè fue Directora de Logística de Grupo Lar durante los últimos 3 años, habiendo ocupado previamente diversos puestos como asset manager y portfolio manager en la división de centros comerciales de Grupo Lar. Comenzó su carrera en el sector inmobiliario en EE.UU., donde trabajó como asset manager para The Community Builders, un promotor de viviendas asequibles sin ánimo de lucro. Asimismo, también ha trabajado en Reino Unido, donde fue asset manager para City of London Corporation. Mercè es licenciada en Económicas por la Universitat Pompeu Fabra (Barcelona) y posee un máster en dirección financiera y contable por el IDEC (Universitat Pompeu Fabra). Desde 2012 es miembro de la Royal Institution of Chartered Surveyors (RICS).
La de las sicavs ha sido la crónica de una muerte anunciada a cámara lenta en la última década, que alcanzará su punto final en este 2022. Ahora que estamos próximos a certificar dicha defunción, vemos que los inversores que habían optado por este vehículo en el pasado se han encontrado con dos grandes alternativas a las que reasignar su patrimonio: o bien ingresar ese capital en vehículos análogos, como los fondos de inversión, u optar por carteras de gestión discrecional que les proporcionen una solución de inversión aún más diversificada, ofreciendo ambas opciones los mismos beneficios fiscales. Es lo que hemos visto especialmente en los dos últimos años, y la tendencia que prevemos que continúe de ahora en adelante.
No obstante, un análisis del contexto actual de inversión obliga a realizar ciertas matizaciones a la afirmación anterior. Lo cierto es que el inversor de sicavs de antaño hoy no tiene tan fácil la reasignación de su patrimonio. De hecho, elegir bien entre la oferta disponible en el sector se ha convertido en un reto complejo, especialmente en el contexto de mercado actual. En primer lugar, seguimos en un entorno de inflación al alza, en el que parece que la retirada de estímulos de los bancos centrales no estará sincronizada. Al mismo tiempo observamos una desescalada de la pandemia aún incierta, con distintos países endureciendo medidas de restricción, con ritmos distintos de vacunación de la población y con la amenaza de aparición de nuevas cepas del COVID que vuelvan a replantear las estrategias sanitarias de los distintos gobiernos.
A esto hay que añadir que, si bien la oferta de fondos disponibles se ha incrementado en los últimos 15 años, incorporando nuevas estrategias de inversión, nuevos tipos de vehículos y el acceso a nuevas clases de activos, hoy en día la mayoría de los fondos de inversión bancarios y tradicionales no son capaces de batir de media a sus índices de referencia de una manera consistente a lo largo del tiempo. De hecho, si hay un aspecto que se ha mantenido inmutable en nuestro mercado en los últimos quince años es la posición cuasi oligopolista de los bancos, que, pese a ofrecer peores resultados, gracias a su potente red de comercialización siguen acaparando gran parte de las inversiones de los españoles a pesar del florecimiento de la gestión independiente en España en este mismo periodo de tiempo.
La lectura positiva que podemos hacer es que, gracias a la entrada de nuevos, y más eficientes, competidores en el mercado, hoy es posible acceder a productos de calidad, con comisiones ajustadas, perfiles de rentabilidad-riesgo adecuados a las necesidades de cada inversor y que proporcionan rendimientos más elevados que las alternativas tradicionales, algo que algunos teníamos claro desde hace cinco años y en lo que hemos podido refutarnos desde la llegada de la pandemia, al acelerarse la sensibilidad de los inversores a comparar las características de los distintos productos de cara a poder elegir el más competitivo y adecuado en función de sus necesidades.
Por lo tanto, en un entorno tan incierto y retador para el inversor, pensamos que la gestión discrecional terminará por ocupar de manera natural el espacio que han dejado los sicavs gracias a sus numerosos beneficios. En particular, creemos que la gestión discrecional de tipo indexado está destinada a ganar una gran cuota de mercado, debido a su mayor poder de diversificación, menores costes, y mayores rentabilidades que la media.
Además, hoy los inversores españoles están mostrando mayores conocimientos financieros que hace unos años y, gracias a la digitalización y la difusión de comparativas en internet, tienen más información a su alcance para comparar y juzgar alternativas, por lo que creemos se producirá una clara divergencia entre las carteras ofertadas en el mercado: los flujos de inversión se dirigirán hacia aquellas soluciones de inversión más competitivas y con resultados demostrables gracias a un track record real de éxito, mientras que previsiblemente las opciones menos eficientes en retornos, diversificación y costes, típicamente producto bancario tradicional, se quedarán atrás.
En resumen, la máxima “el ganador se lo lleva todo” seguirá funcionando en el mercado actual, pero pensamos que los próximos ganadores no estarán del lado de la oferta tradicional y bancaria, sino de la gestión independiente y de calidad, y especialmente en el segmento de gestión indexada.
Tribuna de Giorgio Semenzato, CEO y fundador de Finizens
Pixabay CC0 Public Domain. Salud: ¿cómo un sector defensivo puede ser motor de cambio para la investigación médica?
Según los cálculos de la Agencia Internacional para la Investigación sobre el Cáncer en 2020 se registraron 19,3 millones de nuevos casos de cáncer en todo el mundo. Para 2040, esa cifra podría aumentar en un 50%, hasta los 30,2 millones de personas. ¿Qué puede aportar la industria de inversión ante esta realidad?
Motivados por dar respuesta a las inquietudes de los inversores y por buscar oportunidad rentables de inversión, las gestoras han ampliado las soluciones de inversión relacionadas con la salud. Bien sea a través de la inversión temática o la ISR, bien con el foco puesto en responder a los retos que megatencias como el envejecimiento de la población plantea o contribuir para salir de una crisis sanitaria, la industria de inversión siguen ofreciendo argumentos para hacer de un riesgo una oportunidad.
En opinión de Rudi Van den Eynde, responsable global de renta variable temática y gestor principal de la estrategia de oncología de Candriam, los sectores defensivos, en especial el de la salud, se verán beneficiados por el actual apetito de los inversores por industrias con buenos resultados y un horizonte de endurecimiento monetario.
“Aunque siempre es difícil precisar el momento exacto de este posible cambio de orientación del mercado, esperamos que a partir del segundo semestre de 2022 estos sectores vuelvan a obtener un buen rendimiento. Ya estamos viendo que esto ocurre en algunas empresas farmacéuticas de gran capitalización con las empresas más grandes de nuestra estrategia de oncología, que en general se están comportando muy bien. En combinación con algunos de los nombres de alto crecimiento que vuelven a ser más accesibles en términos de valoraciones, vemos que el sector está bien preparado para el futuro”, señala Van den Eynde.
En el caso concreto del cáncer, la necesidad de investigación y desarrollo de terapias más avanzadas y eficaces tiene importantes desafíos, y uno de ellos es financiero. “El impulso podría provenir de los gobiernos o de las principales instituciones académicas, pero desde luego tendrá que ser respaldado por financiación privada y filantropía”, comenta Van den Eynde.
Los tratamientos contra el cáncer, cada vez más sofisticados, requerirán mayores recursos financieros para impulsar la investigación. Debido a la heterogeneidad de las enfermedades, se centrará más en subgrupos de pacientes, lo que aumentará el coste de los programas lanzados. Aunque sea indispensable, la colaboración público-privada no es suficiente.
“Los fondos de inversión tendrán que contribuir para facilitar el descubrimiento y apoyar la distribución de nuevos fármacos. Más abiertos a las oportunidades del sector de la salud, los operadores financieros deberán asumir los riesgos inherentes a cualquier investigación científica. Para aliviar el peso de esta incertidumbre, deberán contar con el asesoramiento de especialistas. La confianza será un parámetro clave en la decisión de inversión. Una cosa es segura: los mundos académico, industrial y financiero tendrán que cooperar más estrechamente por el bien común”, defiende esta experta de Candriam.
Nuevas terapias: células CAR-T
En este contexto, la búsqueda de nuevos y mejores métodos terapéuticos está en pleno auge. “Especialmente en el campo de la terapia celular, cabe esperar un desarrollo dinámico», afirma Noushin Irani, portfolio manager del DWS Biotech, con motivo del vigésimo segundo aniversario del Día Mundial contra el Cáncer, que se celebra hoy 4 de febrero.
Un enfoque prometedor es la terapia con células CAR-T. Según explican desde DWS, se trata de modificar específicamente una célula inmunitaria (célula T), mediante la importación de un determinado gen para que reconozca las células tumorales cuando se las devuelva al paciente y las destruya. Actualmente, señala, hay pocos productos que se utilizan exclusivamente en la lucha contra los cánceres de la sangre.
«Sin embargo, es probable que el abanico de aplicaciones y el número de productos aumenten en un futuro próximo», predice la experta en biotecnología. El potencial del mercado es, en consecuencia, bueno: «Se podría lograr un volumen de ventas de entre 10.000 y 20.000 millones de dólares en los próximos siete o diez años, lo que supone un aumento significativo respecto a los 1.600 millones de dólares previstos para este año».
Por último, desde DWS consideran que la investigación sobre las vacunas de ARNm relacionadas con la lucha contra la COVID19 también ha hecho avanzar la terapia contra el cáncer. «Como ya se ha vacunado a tantas personas contra la COVID-19 con vacunas de ARNm, en poco tiempo ha surgido una base de datos muy amplia sobre esta tecnología en un corto periodo de tiempo, que también podría utilizarse para la investigación en la lucha contra el cáncer», concluye Irani.
Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE.. BCE muestra su garra hawkish y se acerca al tono de la Fed y del Banco de Inglaterra
Dos cosas relevantes pasaron ayer en la primera reunión del año del Banco Central Europeo (BCE): Christine Lagarde, presidenta de la institución monetaria, ya no descarta subir los tipos a corto plazo y, ahora sí, la inflación es una carga demasiada pesada para permanecer inmóviles. Además, ha planteado un posicionamiento más restrictivo sobre la inyección monetaria vía compra de bonos, que finalizaría en octubre.
Después de la reunión de la Fed la semana pasada y de que el Banco de Inglaterra decidiera también ayer subir los tipos, por segunda vez, un 0,25%, el BCE cambia el tono. En este sentido, el nuevo récord marcado por la inflación en la zona euro no ha podido ser ignorado, y Lagarde ha reconocido que “es probable que la inflación se mantenga elevada durante más tiempo del previsto”, pero esperan que “se modere en el curso del año”.
“Estamos guiados por la estabilidad de precios y tomar los pasos adecuados en el momento adecuado sin precipitarnos (…). Créanme, tan pronto como sea necesario y las condiciones lo indiquen, actuaremos. No olviden que tenemos una secuencia. No subiremos los tipos hasta que hayamos completado las compras netas de activos. Paso a paso”, indicó Lagarde durante la rueda de prensa posterior a la reunión.
Subidas de tipos: ¿2022 o 2023?
El mensaje del BCE es claro: no reaccionará de forma exagerada ante la inflación. Sin embargo, los expertos de las gestoras señalan que la paciencia de los halcones no será infinita y puede que se agote según aumenten las presiones inflacionarias subyacentes. “En sus últimas previsiones, el BCE esperaba que la inflación se situara en el 3,2% en 2022 y en el 1,8% en 2023 -frente a las expectativas del mercado, que se sitúan por encima del 4,5% y del 2%, respectivamente- y la institución seguramente está teniendo en cuenta los últimos acontecimientos. Y lo que es más importante, el BCE ha tenido en cuenta una gran subida de los salarios hasta el 3%, que ya se incorporó incluso cuando aumentó sus compras de activos en diciembre. La inflación de hoy en la zona euro, del 5,1%, frente a las expectativas del consenso, del 4,4%”, señala Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversión de Carmignac.
Según recuerda Frederik Ducrozet, estratega global de Pictet WM, y Nadia Gharbi, economista de Pictet WM, el BCE ya cometió un error en 2011, cuando subió los tipos de interés en una doble recesión, con una década de baja inflación. “En realidad, no logró subir los tipos de interés en los años de auge. ¿Por qué debería hacerlo ahora en respuesta al aumento de precios de la energía y restricciones de la oferta? Incluso la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha dicho recientemente que las alzas de tipos de interés en el contexto actual no servirían de nada, ni solucionarían el problema de inflación dado el retraso en la transmisión de la política monetaria. En cualquier caso, la presión continuará aumentando. El estímulo de los fondos europeos de Nueva Generación debe aumentar la confianza de que la inflación se estabilice en 2% a medio plazo y los halcones del BCE van a estar preocupados por los riesgos”, explican los expertos de Pictet WM.
Su previsión es que el BCE lleve la tasa de remuneración de los depósitos bancarios a cero mediante dos aumentos de 0,25 % en marzo y junio de 2023, seguido de pausa el segundo semestre de 2023. Estimación que coincide con la de Anna Stupnytska, economista macro global en Fidelity International: “Aunque no esperamos ninguna subida de tipos en 2022, creemos que el BCE empezará a preparar a los mercados para la primera subida en 2023, posiblemente ya en la reunión de marzo, sentando las bases para el cese de las compras de activos a finales de este año y revisando sus previsiones de inflación a medio plazo hasta un objetivo del 2%”.
El análisis que hacen las gestoras coincide que todo dependerá de la evolución de la inflación. Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, lo explica así: “Si las proyecciones de inflación, que ya son razonablemente halagüeñas, se revisan al alza para 2023 y 2024, es probable que el BCE contemple una vía de salida algo acelerada, un escenario que el mercado ya está valorando. Si, por el contrario, la inflación a medio plazo se sitúa en línea con las proyecciones actuales o por debajo de ellas, el BCE estará probablemente en piloto automático durante la mayor parte del año”.
Además, Veit advierte de que el mercado está valorando plenamente una primera subida de tipos de 10 puntos básicos en julio, lo que implica el fin de las compras netas de activos ya en abril. En este sentido, el debate entre las gestoras está justamente en el timing que seguirá el BCE. Por ejemplo, Ulrike Kastens, economista europeo para DWS, considera que una primera subida de tipos de interés este año es un escenario bastante realista.
“Lagarde había contrarrestado las crecientes especulaciones en torno a una subida de los tipos de interés, señalando que un aumento de los tipos de interés clave en 2022 era muy improbable. Ayer, la máxima responsable del banco central monetario de Europa volvió a evitar comprometerse demasiado. En su lugar, hizo hincapié en la dependencia de los datos y subrayó la importancia de la reunión de marzo, en la que se anunciarán nuevas proyecciones. Esto puede interpretarse como un indicio de que, en vista de unas tasas de inflación todavía elevadas, el debate sobre una pronta salida de la política monetaria ultra expansiva está cobrando impulso también en la zona euro. Por tanto, una primera subida de los tipos de interés antes de finales de año parece un escenario bastante realista”, argumenta Kastens.
La reacción del mercado y los inversores
Tras este sorprendente giro hawkish, el mercado parece estar adelantando el momento de la subida de tipos al segundo semestre de este año. “Este cambio de tono cogió a los mercados por sorpresa, ya que las expectativas de cara a la decisión de hoy eran que el banco central hiciera referencia a los riesgos al alza de la inflación a corto plazo y que hiciera retroceder las expectativas del mercado sobre las subidas de tipos, no que las envalentonara”, reconocen desde Monex Europe.
Según observaPaul Brain, responsable de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon Investment Management, sin dar detalles claros, Lagarde sugirió que los mercados prestaran atención a las próximas reuniones para determinar cuándo y cuánto podrían subir los tipos y reducirse el balance. “A principios de esta semana vimos cómo la rentabilidad del mercado alemán del Bund a 10 años superó la línea del 0% por primera vez desde mayo de 2019, impulsada por las altas impresiones de la inflación. Con el BCE iniciando ahora el proceso de hablar de subir los tipos, esperaríamos que los rendimientos sigan subiendo. Además, con menos QE, los mercados de bonos gubernamentales periféricos pueden verse presionados y los diferenciales aumentarán”, afirma Brain.
Según la estimación que hace Hernán Cortés, socio de Olea Gestión y cogestor del fondo Olea Neutral, el bono a 10 años alemán estará a final de año 100 puntos básicos por encima del tipo de depósito del BCE, que el consenso del mercado estima en 0%. “Esa pendiente es la media que ha habido entre 2012 y 2019, y que creemos más normalizada que la más reciente”, matiza.
En opinión de Pietro Baffico, European Economist de abrdn, el enfoque de esperar y ver contrasta con las expectativas del mercado, que ya había descontado en los precios las subidas de los tipos de interés para este año. “Es probable que esto aumente la divergencia con los inversores que ven al BCE por detrás de la curva, lo que añade riesgo a la clase de activos de renta fija. Dada la incertidumbre en torno a las perspectivas de los precios de la energía y la posibilidad de efectos inflacionistas de segunda ronda derivados de la rigidez de los mercados laborales, vemos riesgos crecientes para las perspectivas de inflación del BCE, que posiblemente exijan una subida de tipos en 2023”, apunta.
Para Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, una subida de tipos este año sigue siendo un riesgo de cola, pero no es su escenario de referencia: “Ya que Lagarde reiteró que la secuencia de subida de tipos sólo después de que termine el QE sigue siendo válida, pero ahora no podemos descartar que – en marzo – el BCE decida cambiar ligeramente su Programa APP. Lagarde subrayó la necesidad de seguir siendo gradual en los ajustes de política, ya que la economía todavía necesita una política acomodaticia, dejando claro que la Eurozona no es Estados Unidos y que la brecha de producción todavía se está cerrando”.
Dicho esto, Piazza explica que los mercados se han puesto cada vez más nerviosos y la reacción a la conferencia de prensa del BCE ha sido significativa, con los OIS valorando una subida ya en junio y un total de unos 40 puntos básicos para finales de año. “Dado que la inflación se mantiene obstinadamente alta por diferentes razones que escapan al control del BCE, descartamos que el BCE vaya a empezar a subir los tipos tan pronto como el mercado prevé. Es poco probable que el cambio hacia una postura más agresiva cambie pronto, especialmente al entrar en un momento de mejora de la actividad en el segundo trimestre”, añade.
De cara a los próximos meses, las gestoras destacan que habrá que estar atentos a la reunión de marzo, ya que los responsables de la política monetaria volverán a evaluar las perspectivas de inflación a medio plazo y a actualizar sus proyecciones macroeconómicas. “Lo que el BCE necesita para un periodo prolongado de inflación económica con inflación moderada es que los salarios se recuperen a un ritmo moderado. Esto sugiere que en marzo el BCE anunciará el fin del programa APP y marcará las primeras subidas de tipos el año que viene, mucho más tarde de lo que el mercado espera. Lo más probable es que, con el tiempo, el BCE continúe con su lento giro de halcón y se ponga al día con las expectativas del mercado de swaps. Como consecuencia de ello, el euro se ve respaldado frente al dólar», concluye Sebastien Galy, responsable de estrategia macroeconómica de Nordea AM.
La presión de la Fed y el BoE
Por último, el análisis que hacen hoy las gestoras también pone el foco en que el BCE podría verse cada vez más presionado por lo que otros bancos centrales están haciendo, en especial la Fed y el Banco de Inglaterra (BoE) .
Sobre este último, que también se reunió ayer, Marilyn Watson Head of Global Fundamental Fixed Income Strategy de BlackRock, explica que “la entidad ha revelado que comenzará a retirar algunos de los activos que actualmente están en su balance de su programa de flexibilización cuantitativa (QE), dejando de reinvertir los activos que vencen y comenzando a vender sus tenencias de bonos corporativos”.
En este sentido, el BoE decidió subir los tipos de interés por segunda vez consecutiva, incrementando su tipo de interés bancario en un 0,25% hasta el 0,5%, tal y como se esperaba. “Los nueve miembros votaron a favor de la subida, sin embargo, cuatro miembros del Comité de Política Monetaria habían presionado a favor de un aumento mayor ante una inflación que se sitúa muy por encima de su objetivo del 2%”, añade Watson.
Foto cedidaJulia Kung, analista gestora de bonos convertibles de Groupama AM.. Julia Kung se une a Groupama AM como analista gestor de bonos convertibles
Groupama Asset Management continúa reforzando sus capacidades de gestión. Según ha anunciado la gestora, ha incorporado a Julia Kung para el puesto de analista gestora de convertibles, dentro del departamento de gestión de renta variable y convertibles.
Desde la gestora explican que Kung se encargará de la gestión activa de las carteras compuestas por bonos convertibles. Además, participará en la promoción, diseño y desarrollo de nuevas soluciones de inversión. Julia Kung dependerá de Pierre-Alexis Dumont, director de gestión de renta variable y convertibles de Groupama AM.
«Estamos encantados de acoger a Julia Kung, una experta en esta clase de activos. Sus competencias son verdaderos valores al servicio de las ambiciones de Groupama AM», afirma Pierre-Alexis Dumont. La gestora destaca que este nombramiento contribuye a consolidar las competencias en convertibles, uno de los expertises clave de Groupama AM.
Julia Kung construyó parte de su carrera en Goldman Sachs International como asociada en la división de inversiones. A continuación, se incorporó a Amundi Asset Management como Senior Investment Specialist y, desde 2018, como Portfolio Manager, responsable de varios fondos y de la gestión activa de más de 1.600 millones de euros en bonos convertibles globales y europeos. Kung es licenciada en Economía, especializada en Finanzas (University of Pennsylvania) y tiene un Máster MBA (INSEAD Fontainebleau).
Pixabay CC0 Public Domain. Lombard Odier amplía la plataforma de fondos PrivilEdge con una estrategia centrada en activos inmobiliarios cotizados estadounidenses
Bank Lombard Odier & Co Ltd, gestor de patrimonios con sede en Ginebra, ha ampliado su plataforma de fondos PrivilEdge con el lanzamiento de un nuevo fondo, el PrivilEdge – US Security Capital Real Estate. Según explican, se trata de una estrategia centrada en activos inmobiliarios estadounidenses.
El fondo colabora con Security Capital para ofrecer a los inversores ventajas de diversificación mediante exposición al mercado inmobiliario cotizado, fundamentalmente de EE.UU. La firma de inversión señala que la estrategia trata de conseguir rentabilidades a largo plazo alineadas con las de los activos inmobiliarios cotizados del país. Por lo tanto, invierte en una cartera diversificada de entre 70 y 120 valores, tanto de renta variable como de renta fija, emitidos por compañías inmobiliarias, socimis y empresas que desarrollan la promoción de activos inmobiliarios.
También aplica un enfoque de análisis fundamental bottom-up, con una cartera de base líquida y transparente de activos inmobiliarios poco apalancados y añade valor mediante la selección activa de valores y unos sesgos activos en la asignación entre tramos de capital, optimizados en cuanto a oportunidades de rentabilidad relativa, flujos de caja actuales y futuros, y riesgo.
Respecto a la colaboración con Security Capital, desde Lombard Odier destacan que la firma tiene más de 20 años de trayectoria e invierte un total de más de 1.600 millones de dólares en un universo dinámico de activos inmobiliarios líquidos que constituyen una sección transversal de las plataformas operativas y los activos de mayor calidad de Estados Unidos.
“En un entorno que favorece la gestión activa de las inversiones, esta colaboración con Security Capital ofrece a nuestros clientes un profundo conocimiento y experiencia del mercado estadounidense de entidades inmobiliarias cotizadas. Con este nuevo fondo, ampliamos nuestra plataforma PrivilEdge de soluciones de inversión diversificadas, al tiempo que seguimos trabajando con gestores innovadores de primera línea en una amplia gama de áreas especializadas para satisfacer las necesidades de nuestros clientes”, ha afirmado Stéphane Monier, Director de Inversiones de la división de Banca Privada de Lombard Odier.
Por su parte, Anthony R. Manno Jr, director general, CEO y CIO de Security Capital, ha añadido: “El mercado inmobiliario cotizado estadounidense es uno de los mercados del sector de mayor tamaño y más líquidos del mundo y proporciona acceso flexible, transparente y poco apalancado a activos de alta calidad de 12 sectores y subsectores. El entorno de mercado actual es favorable a la inversión a largo plazo en el fondo, así como a los rendimientos actuales y el potencial de cobertura de la inflación. Nuestra capacidad de invertir activamente en títulos de renta variable y renta fija de socimis posiciona al fondo adecuadamente para generar ingresos estables y regulares, y unas rentabilidades competitivas ajustadas al riesgo. Estamos encantados de colaborar con Lombard Odier para que sus clientes puedan acceder a esta parte del mercado”.
La sobreventa, un sentimiento pesimista (aunque sin llegar a la capitulación) y una batería de medidas de inflación y de encuestas de actividad industrial favorables en el plano macroeconómico han sido suficientes para que el mercado recupere parte de las caídas sufridas la semana pasada.
El exceso de pesimismo en los mercados de renta variable, aproximado por el subíndice bear de la Asociación Americana de Inversores Minoristas (AAII), se sitúa en máximos de los últimos años. En el pasado, lecturas por encima del 50% (52,9% a 27 de enero) en entornos de crecimiento positivo en PIB, han resultado en subidas para el S&P 500 un mes después en 21 ocasiones de las 22 que esto ha sucedido desde 1990 (95% de los periodos; 86% dos meses después).
El PCE, el ECI (índice de coste de empleo) y el PCE acotado de la Fed de Dallas mostraron registros en línea o por debajo de los anticipados por el consenso y vinieron acompañados de indicadores de gerentes de compra (PMI manufacturero de enero) en Europa (58,7), Japón (55,4), Tailandia (51,7 frente a 49,5 en diciembre) y Alemania (59,8, aunque el dato provisional apuntaba a 60,5) que, a pesar de apuntar a cierta desaceleración, muestran fortaleza. El ISM estadounidense se comportó de forma similar, frenando hasta 57,6 (desde 58,8). La desaceleración refleja una moderación en el aumento de nuevos pedidos, inventarios y tiempos de entrega.Estas buenas noticias para las cadenas de suministro son un bálsamo para la preocupación respecto a los márgenes.
Aunque en Europa no se esperaba un IPC por encima de 5%, no es probable que Lagarde cambie su discurso siempre que no empeore la situación en Ucrania ni se acelere sustancialmente el coste de mano de obra (+1,35% interanual).
La caída en el PMI mundial hasta mínimos de los últimos 15 meses –aún en zona de expansión (53,2)– resume el cuadro macro global y, en un entorno de previsible moderación del IPC, trae cierto alivio a los inversores, que ya estaban apuntando a cinco subidas de tasas en EE.UU. a lo largo de 2022.
La percepción respecto a una Reserva Federal menos agresiva se justifica, en parte, por los comentarios de hasta 6 gobernadores de la Fed que, a excepción de James Bullard, Fed de San Luis, desestiman un incremento del 0,5% en la junta del próximo mes de marzo.
Aunque Powell dejó abierta la posibilidad de subir tipos en cada una de las reuniones que mantengan desde marzo hasta diciembre (siete en total), lo cierto es que se antojan excesivos movimientos por encima del 1,25% los próximos 12 meses:
Los índices de condiciones financieras se han tensionado en respuesta a las caídas y a la fortaleza del dólar. En la medida en que estos ajustes adquieran más profundidad, la presión para que Powell edulcore su discurso irá en aumento. Con los breakevens de inflación dándose la vuelta, los inversores parecen estar descartando este escenario.
El brote de Ómicron está pasando factura como muestran las encuestas de sentimiento en el sector servicios. Adicionalmente, como explicábamos la semana pasada, todo apunta –a pesar del repunte de enero en el subíndice de precios del ISM– a una desaceleración en las lecturas de inflación los próximos meses.
Randal Quarles y Richard Clarida, ambos percibidos como halcones, han dejado sus asientos en la junta de gobierno la Fed. Los nominados por Biden, que debe cubrir tres vacantes en total, tendrán un perfil más moderado/dovish.
Jay Powell comenzará a adelgazar el balance a partir de junio o julio con el objetivo de llevarlo a unos 7 billones de dólares desde los 9 billones de dólares actuales. Los inversores cuentan con un ritmo mensual para el run off de 75.000 a 90.000 millones al mes. Este ajuste equivaldría, en gran media, al 0,26% de los fed funds. Es probable que la Fed combine incrementos en tasas con la disminución de activos en balance. Se trata de un ejercicio complicado, pero la Reserva Federal intentará normalizar su política monetaria sin asfixiar el crecimiento…
…que no disfruta de demasiada holgura. La pendiente de la curva 2_10 se mueve cerca del 0,6% cuando al inicio de los cuatro ciclos de subidas anteriores (1994/95, 1999/2000, 2004/06 y 2015/18) era de un 1,37% de media. Un aplanamiento más pronunciado generaría más titulares apuntando a recesión de los que Powell puede estar dispuesto a tolerar.
Por último, con el 68% de los bancos centrales en economías emergentes y un 33% en desarrolladas embarcados ya en ciclos de subidas, la actividad industrial irá ralentizándose en los próximos seis a ocho meses, como muestra la gráfica.
Los brillantes resultados de GOOG (Alphabet), unidos a los de MSFT –por su calidad y relevancia– y el anuncio del Split 20:1 también han ayudado al rebote, pero son reflejo de factores muy específicos y es atrevido extrapolarlos al conjunto del mercado. Comentarios como los volcados por el equipo de PYPL (PayPal) o los relacionados con el incremento en costes de negocio de SBUX (en línea con los de algunos grandes bancos) o Meta (FB) deberían diluir parte del entusiasmo.
En esta línea, aumentan el número de revisiones a la baja respecto a revisiones al alza en beneficios, lo que dificulta apostar por un incremento en BPA que supere al 8,9% del consenso.
Aunque ha recuperado la referencia de su media móvil de 200 sesiones, el S&P enfrenta una importante resistencia en 4.550 que debe superar para reconquistar sus máximos después de haber recuperado desde 19,6 veces hasta 20,5 en 2022. A pesar de lo prometedor de los datos comentados más arriba, Powell solo cambiaría de opinión tan rápido si el IPC que se publique el próximo 10 de febrero dibuja un irrefutable punto de inflexión. No obstante, si la bolsa sigue escalando se encontrará de nuevo con elviento en contra para el retiro de estímulos.
Y aunque Putin muestra un tono más conciliador (es muy costoso mantener a 100.000 soldados en estado de revista), llama la atención que los inversores no moderen su apetito por el riesgo. Desde diciembre, las bolsas emergentes acumulan mejor desempeño que la estadounidense y el precio del TBond acumula retornos negativos.
El rugido de China ha cambiado al entrar en el año del tigre. A partir de ahora, China hará hincapié en la calidad de su crecimiento, por encima de su velocidad. Ya no sirve un crecimiento del PIB a cualquier precio.
Pareciera que 2020 fue hace una década, en vez de hace un año. Los buenos resultados proporcionados por la renta variable y la renta fija chinas, la fuerte apreciación del renminbi y la creencia de que se produciría una política más equilibrada bajo el mandato del presidente electo Biden, alimentaron el optimismo de KraneShares de cara a 2021.
Aunque en KraneShares esperaban un endurecimiento de la política monetaria y fiscal de cara a 2021, subestimaron la intensidad y el alcance del comienzo de un ciclo menos acomodaticio. La rápida evolución fue más difícil de predecir, especialmente durante un año de reconfiguración normativa de uno de los sectores más lucrativos de China. Las empresas de internet chinas fueron objeto de una amplia campaña de regulación en el país, que aborda el comportamiento anticompetitivo, los riesgos de ciberseguridad, la protección de los datos de los consumidores y los riesgos financieros que plantean las empresas de tecnología financiera que hasta ahora no estaban reguladas. Aunque 2021 fue un año difícil para China, fue sólo un año dentro del contexto de una oportunidad mucho mayor.
Desde el punto de vista político, 2022 es un año importante. La gigantesca economía china sufre desequilibrios con riesgos regulatorios internos y externos que podrían tener un coste para los inversores, especialmente en el corto plazo. En ese sentido, KraneShares cree que el gobierno se ha comprometido a abordar estos desequilibrios mediante reformas y regulaciones.
Se espera que el presidente Xi se asegure un tercer mandato durante la asamblea del Congreso del Partido Comunista Chino (CCPC) en otoño de 2022. Por ello, KraneShares cree que el gobierno tratará de dar un tono positivo a la política y los negocios mientras el país continúa en su transición hacia un crecimiento de alta calidad. Por otro lado, las relaciones entre Estados Unidos y China podrían experimentar una mejora moderada en 2022 tras los avances, algo limitados, del año pasado.
Si no hay voluntad de buscar una confrontación catastrófica, en la opinión de KraneShares, el impacto de las relaciones entre Estados Unidos y China en los mercados será neutral en 2022. La importancia política de 2022 es también la razón por la que creen que China adoptó un enfoque rápido en relación con las regulaciones de Internet en 2021.
Las políticas más populares de China, que incluyen la atención sanitaria, las tecnologías limpias, la tecnología 5G y los semiconductores, seguirán recibiendo apoyo según la última declaración de la Conferencia Central de Trabajo Económico, que establece el marco de la política económica y financiera del gobierno cada año. Las conclusiones de la Conferencia Central de Trabajo Económico, a la que asistieron altos dirigentes políticos de China, hicieron hincapié en la estabilidad, la velocidad y la calidad del crecimiento en 2022.
La conferencia reconoció que la economía china se enfrenta a tres presiones: la contracción de la demanda, el choque de la oferta y la debilidad prevista. El panel recomendó que las políticas de apoyo, tanto fiscales como monetarias, se adelanten a 2022. La recomendación explica los recortes del coeficiente de reservas obligatorias (RRR) y del tipo de interés preferencial de los préstamos (LPR) en diciembre, que KraneShares cree que marcará la pauta de una política monetaria más laza en 2022.
En 2022, el país seguirá avanzando en muchos frentes, como el clima, los vehículos eléctricos, la atención sanitaria, Internet, la nube, la fabricación de alta gama, etc. Sin embargo, las principales industrias chinas, especialmente el sector de Internet, están experimentando un importante cambio, pasando de la mera captación de un mayor gasto de los consumidores a un enfoque en las innovaciones materiales y la localización de las cadenas de suministro que dependen de las importaciones.
El sentimiento de los consumidores, el sector inmobiliario y la política china de COVID cero son algunos de los riesgos a los que se enfrenta China en 2022. Los cierres esporádicos en varias ciudades y puertos chinos debido a los brotes de COVID-19 perjudican el consumo y la sensación de seguridad. Además, las regulaciones inmobiliarias destinadas a establecer una nueva normalidad en el mercado inmobiliario perjudican el sentimiento de los consumidores. La reciente temporada de resultados en China confirmó el cansancio de los consumidores y que las tasas de ahorro de los hogares se han disparado desde 2020.
Los objetivos de crecimiento para 2022 serán más difíciles de alcanzar este año en comparación con el anterior, sobre todo porque el efecto base favorable desaparece. La ralentización del crecimiento del PIB es de esperar, dado el nivel de desarrollo que China ya ha alcanzado. Por eso, KraneShares cree que China hará todo aquello que considere necesario para mantener el nivel sentimental del 5% de crecimiento del PIB y creen que los escépticos harán sonar la alarma si el nivel del PIB cae por debajo del 5% por primera vez, aunque lograr un crecimiento del 5% en una economía de 16,8 billones de dólares es como añadir a una economía el tamaño del PIB de Alemania cada 3 o 4 años.
El rugido de China puede cambiar de tono en 2022, pero a juicio de KraneShares seguirá siendo tan fuerte como siempre. Como dijo Joe Tsai, cofundador y presidente ejecutivo de Alibaba, durante el día de los inversores de Alibaba: «China no va a desaparecer». El tono del evento se orientó hacia la innovación y el futuro, sin que las industrias tradicionales obstaculicen su progreso, representando lo que es China: innovación y progreso.
En KraneShares siempre han mantenido una visión constructiva con respecto a China, especialmente en el largo plazo. Por eso, animan a los inversores a no ver China como una compra a corto plazo, sino como una inversión para el largo plazo y fomentan la diversificación en múltiples sectores para ayudar a reducir los riesgos.
Para obtener una perspectiva en profundidad, así como más detalle sobre las oportunidades de inversión en 2022 y en adelante, por favor acceda a los siguientes enlaces:
