Auren incorpora a Marta Olavarría como responsable de consultoría en Finanzas Sostenibles

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La firma española de servicios profesionales Auren ha fichado a Marta Olavarría como responsable del área de finanzas sostenibles. Con su incorporación, la compañía crea esta nueva línea de negocio dentro de los servicios de consultoría en sostenibilidad.

Olavarría dirigirá a un equipo de 10 personas y su incorporación servirá para impulsar el área, desde donde se dará soporte al sector financiero en su transición hacia la descarbonización y se asesorará para implementar e integrar aspectos ESG (medioambientales, sociales y de gobernanza) en las organizaciones y en los procesos de financiación e inversión.

Olavarría es experta en regulación financiera y finanzas sostenibles y cuenta con una experiencia de más de 20 años en el sector de banca de particulares y banca de inversión. Antes de incorporarse a Auren fue responsable del área de Mercados Financieros y Finanzas Sostenibles en Inverco (Asociación española de Fondos de Inversión y Fondos de Pensiones) y ha asumido puestos de responsabilidad en diversas entidades financieras como CaixaBank, Banco Madrid o Morgan Stanley, donde ocupó el cargo de secretaria general. También ha trabajado en varias consultoras, como Deloitte y Finreg360.

Además, ejerce como directora académica y docente en programas de formación postgrado y programas directivos sobre Finanzas Sostenibles en el IEB (Instituto de Estudios Bursátiles).

El área de consultoría en sostenibilidad de Auren cuenta con un equipo multidisciplinar y con especialistas en medio ambiente, energía, finanzas y recursos humanos, para asesorar al sector público y a empresas en el proceso hacia modelos de gestión sostenibles. Desde estrategias de sostenibilidad corporativa, hasta la incorporación de riesgos ESG en los modelos de negocios o estrategias de neutralidad climática, entre otros servicios. 

Liisa Juntunen se une a Mirabaud AM como responsable de Distribución para todos sus mercados

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Mirabaud Asset Management refuerza su estrategia comercial y de distribución con el nombramiento de Liisa Juntunen como responsable de Distribución para todos sus mercados. Juntunen, que se incorpora a la oficina de Mirabaud en Londres, reportará directamente a Lionel Aeschlimann, CEO de Mirabaud Asset Management y Socio gestor del Grupo Mirabaud.

Según ha indicado la gestora, se trata de un puesto de nueva creación que tiene como objetivo impulsar las relaciones con los clientes, el desarrollo de negocio, el marketing y la estrategia de productos en toda Europa. 

“Seguimos invirtiendo en atraer al mejor talento, lo que nos permitirá ofrecer a nuestros clientes soluciones de inversión sostenibles, innovadoras y de alta convicción. La llegada de Liisa como Responsable de Distribución nos ayudará a hacer crecer aún más nuestro negocio, aumentando nuestra base de clientes en los principales mercados en los que operamos, tanto a nivel institucional como mayorista”, ha explicado Lionel Aeschlimann, CEO de Mirabaud Asset Management y Socio gestor del Grupo Mirabaud.

Por su parte, Liisa Juntunen, responsable de Distribución de Mirabaud AM, ha añadido: “Estoy entusiasmada con el nuevo reto que me espera en Mirabaud Asset Management. Su compromiso con la gestión sostenible activa resulta muy atractiva para los clientes y es algo en el que estoy deseando participar para seguir desarrollándolo”.

Con tres décadas de experiencia en el sector de servicios financieros, Juntunen ha desarrollado su carrera profesional, entre otros, en LGIM y AllianceBernstein. Antes de sumarse a las filas de Mirabaud, gestionó el desarrollo de negocios institucionales para EMEA en PGIM Quantitative Solutions, donde se focalizó en el desarrollo de la propuesta de productos.

El BCE advierte: algunos fondos afrontarán “riesgos adicionales” por el excesivo apalancamiento en derivados o por las inversiones en criptoactivos

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Las condiciones que favorecen la estabilidad financiera en la zona del euro han empeorado, según apunta el último informe publicado por el BCE. El principal motivo ha sido la guerra entre Rusia y Ucrania, ya que aumenta los riesgos para la estabilidad financiera para Europa, según recoge en su último Informe de Estabilidad Financiera (IEF). 

“La terrible guerra en Ucrania ha provocado un inmenso sufrimiento humano. También ha aumentado los riesgos para la estabilidad financiera por su impacto en prácticamente todos los aspectos de la actividad económica y las condiciones de financiación”, ha indicado Luis de Guindos, vicepresidente del BCE, durante la presentación del Informe de Estabilidad Financiera (IEF).

Para el sector financiero y, en particular la industria de fondos, la institución monetaria reconoce varios riesgos, según las conclusiones de su documento. Por ejemplo, ha llamado la atención sobre las perspectivas de rentabilidad de los bancos europeos, que han vuelto a debilitarse, tras una fuerte recuperación en 2021. “El impacto potencial del aumento de los precios de la energía, el incremento de la inflación y el debilitamiento del crecimiento podrían hacer que se materialicen los riesgos de calidad de los activos. Al mismo tiempo, solo unos pocos bancos tienen una exposición directa significativa a Rusia y Ucrania, y un reciente análisis de vulnerabilidad realizado por el BCE indica que el sistema bancario de la zona del euro debería seguir siendo resistente incluso en escenarios económicos muy adversos”, ha indicado.

Además, advierte de que se han producido importantes flujos desde fondos de inversión que gestionan carteras de bonos corporativos hacia fondos que gestionan exposiciones a bonos soberanos, así como desde fondos de renta variable growth hacia fondos de renta variable value. Según su valoración, “estos cambios no han sido sistémicamente perturbadores, pero el sector sigue siendo vulnerable debido a su baja liquidez, su alto riesgo de duración y su elevada exposición a bonos emitidos por empresas débiles”. Y añade que algunos fondos también se enfrentan a riesgos adicionales por el excesivo apalancamiento en derivados o por las inversiones en criptoactivos.

Eso sí, defiende que “la resistencia del sistema financiero se beneficiaría de un marco de amortiguación de capital más eficaz”. Como ha propuesto recientemente el BCE, unos colchones más elevados que puedan liberarse en periodos de tensión mejorarían la capacidad de los bancos para absorber las pérdidas y mantener los préstamos. “También debe reforzarse la regulación para hacer frente a los riesgos del sector financiero no bancario, derivados, por ejemplo, de los desajustes de liquidez, el apalancamiento o las prácticas de márgenes”, indican. 

La guerra y su impacto en la estabilidad financiera

Según reconoce el BCE en su documento, la invasión rusa de Ucrania ha provocado una subida de los precios de la energía y de las materias primas, elevando los riesgos para la inflación y el crecimiento de la zona del euro. 

Aunque considera que la reacción del mercado a la invasión rusa de Ucrania ha sido en gran medida ordenada, insiste en que los precios de las materias primas y la energía se han mantenido elevados y volátiles, lo que ha provocado cierta tensión en los mercados de derivados de estos productos. “A pesar de los recientes ajustes, algunos activos siguen corriendo el riesgo de sufrir nuevas correcciones en caso de que las perspectivas de crecimiento se debiliten aún más y/o de que la inflación resulte ser significativamente mayor de lo previsto”, indican en sus conclusiones.

Además, advierte de que las vulnerabilidades pueden aumentar debido a la incierta trayectoria de la guerra entre Rusia y Ucrania y a las cambiantes expectativas de normalización de las políticas en las economías avanzadas. Otros posibles acontecimientos mundiales, como un resurgimiento más amplio de la pandemia del coronavirus (COVID-19), la debilidad de las principales economías de mercado emergentes o una desaceleración más acusada de la actividad económica china, también se identifican como factores que podrían afectar a los riesgos para el crecimiento y la inflación.

En consecuencia, el BCE destaca que las empresas no financieras de la zona del euro se enfrentan a los problemas derivados del aumento de los precios de los insumos y a unas perspectivas económicas más turbias. “Esto puede aumentar los impagos de las empresas, especialmente en el caso de las empresas y los sectores que aún no se han recuperado totalmente de la pandemia. Además, las empresas muy endeudadas y las que tienen una menor calificación crediticia pueden tener dificultades con el endurecimiento de las condiciones de financiación”, apunta. 

También explica que los precios de la vivienda en la zona euro han seguido subiendo y el crecimiento de los préstamos hipotecarios se ha acelerado, “aunque la extensión generalizada de las hipotecas a tipo fijo debería proteger a muchos prestatarios de la subida de los tipos de interés a corto plazo”.

Lombard Odier amplía su acuerdo con JBWere para acceder al mercado onshore australiano

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Lombard Odier y JBWere han firmado un acuerdo estratégico para formalizar su relación, que iniciaron en 2011, y proporcionar acceso onshore a las ofertas de Lombard Odier para los clientes High-Net-Worth (HNW) y Ultra HNW de JBWere en Australia. Este acuerdo estratégico permitirá al banco privado suizo acelerar su desarrollo en el mercado australiano y ampliar su base de clientes en Asia-Pacífico.

Según explican, con este acuerdo, los clientes de JBWere podrán establecer una relación bancaria directa con Lombard Odier, o a través de un modelo de Gestión Externa de Activos, para acceder a los fondos del banco y a su plataforma de arquitectura abierta, así como a sus ofertas y soluciones de inversión. 

Desde la entidad matizan que “esto incluye el enfoque de cartera multiactiva basada en el riesgo de convicción de Lombard Odier, la estrategia de inversión basada en objetivos y el acceso a activos privados a través de estrategias secundarias y de coinversión”. Y añade que los clientes también podrán aprovechar la experiencia en family offices y el enfoque de sostenibilidad de Lombard Odier. 

“Estamos encantados de avanzar en nuestra relación mediante un acuerdo formal con nuestro socio de siempre, JBWere, una empresa líder en la gestión de patrimonios privados en Australia, con la que hemos trabajado estrechamente durante la última década. Los clientes privados onshore de JBWere en Australia podrán acceder de forma directa a las mejores soluciones de inversión y experiencia en gestión de patrimonios de Lombard Odier. En Lombard Odier, creemos que el futuro de la banca privada es tanto offshore como onshore. Esta última incorporación de JBWere a nuestro ecosistema de alianzas estratégicas en Asia-Pacífico refuerza el compromiso de Lombard Odier de ofrecer oportunidades locales, regionales y globales a la población HNW y UHNW de la región», ha afirmado Vincent Magnenat, socio comanditario y director general para Asia de Lombard Odier.

Por su parte, Justin Greiner, director general de JBWere, ha indicado: «En JBWere, al igual que en Lombard Odier, medimos nuestras relaciones no sólo en años, sino en décadas. Por ello, es muy apropiado que, poco más de 10 años después de nuestro primer encuentro, hayamos formalizado nuestra asociación con una alianza estratégica que proporciona a nuestros clientes mutuos algo que no pueden conseguir en ningún otro lugar: un acceso sin restricciones a mercados que suelen ser inaccesibles en sus regiones locales. Ahora, en una época en la que la gente puede hacer más que nunca con su patrimonio, nuestro papel es entender con precisión qué impacto les gustaría tener a nuestros clientes. Y a medida que avanzamos en esta nueva fase de nuestra relación con Lombard Odier, podemos dar a nuestros clientes aún más confianza para realizar sus legados y hacer lo que importa». 

Actualmente, el banco independiente privado suizo tiene bajo asesoramiento 60.000 millones de dólares, de los cuales más de 10.000 millones de dólares son gestionados en nombre de entidades con fines benéficos y de beneficencia, lo que confirma su posición como proveedor líder de servicios de gestión de inversiones, filantrópicos y de gobierno en toda Australia y Nueva Zelanda. 

Ambas firmas destacan que existe una “fuerte alineación” entre sus valores, así como un enfoque basado en las relaciones para la gestión de la riqueza, y que planean continuar colaborando y aportando las últimas ideas, investigación y asesoramiento de inversión para mejorar la experiencia de sus clientes. Tanto Lombard Odier como JBWere seguirán colaborando y estableciendo eventos de conocimiento, investigación, estudios y encuestas.

El ecosistema de alianzas estratégicas de Lombard Odier en Asia-Pacífico asciende actualmente a seis, con la reciente inclusión de JBWere. Las otras cinco alianzas estratégicas existentes son Kasikornbank Private Banking en Tailandia, Mandiri Private en Indonesia, Mizuho Securities (Singapur), Taipei Fubon Bank y UnionBank Private Banking en Filipinas.

¿Qué razones hay tras el “declive” repentino de las criptomonedas?

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En las últimas semanas, el bitcoin ha caído más del 50% llegando a mínimos históricos y, en opinión de Libertex, “se está produciendo un gran enfriamiento en el criptomercado, lo que ha llevado a cuestionar el futuro del mercado de las criptomonedas”.

Para disgusto de los inversores, la moneda digital cayó a un mínimo de 29.330 dólares registrando una disminución del 55%-57% desde su máximo histórico de noviembre de 2021 de 69.000 dólares. “Esto ha llevado a muchos analistas a sugerir que los inversores deben prepararse para un invierno criptográfico con muchas más desventajas por delante”, matizan desde el bróker online.

De hecho, como suele ocurrir con la explosión de burbujas, se está viendo que las monedas alternativas están empezando a caer, como Terra LUNA que ha caído un 97%, rápidamente. Además, esto parece que se ha extendido a la estable moneda algorítmica UST de Terra, que actualmente se cotiza a alrededor de la mitad de su valor supuestamente garantizado de 0,49 dólares.

En este contexto, desde la plataforma se preguntan cuáles son las razones de este “declive” repentino y cuánto tiempo se puede esperar que persista. “En realidad, todo depende de lo que cada uno entienda por largo. El aumento de las tasas de interés del Banco Central Europeo y la inestabilidad general significan que el mundo actualmente está en una situación de risk-off. Y con la Fed aparentemente intensificando su retórica agresiva, bien podrían aparecer más inconvenientes. No es una coincidencia que el pico de 63.000 dólares de la primavera de 2021 de bitcoin se produjera exactamente cuando la curva de rendimiento del Tesoro comenzó a aplanarse en medio de la normalización de la política monetaria del país por parte del regulador estadounidense”, explican los analistas de Libertex.

Según indican, desde entonces, el Nasdaq, sobreponderado en tecnología, ha perdido más del 25% de su valor total y muchas de las acciones de menor capitalización del índice han perdido más del 80%. “Con la Fed preparándose ahora para un aumento acumulativo de la tasa de puntos porcentuales completos en los próximos dos meses, es difícil imaginar un escenario en el que las acciones de criptografía y tecnología no incurran en más pérdidas. La única pregunta que queda es si este es el final para las criptomonedas o si — como tantas veces antes —resurgirán de sus cenizas, más fuertes y resistentes que nunca”, añaden.

Si bien las cosas pueden parecer sombrías en este momento, desde Libertex comparan la situación con principios de 2018, cuando el bitcoin se corrigió en un 85%: “Esta finalmente alcanzó un mínimo de alrededor de 3.100 dólares en diciembre de ese mismo año, pero ahora vale casi diez veces más. En algún momento, los especuladores serán expulsados ​​​​del mercado, dejando solo a los usuarios activos de criptografía y a los hodlers genuinos a largo plazo, sentando las bases para un crecimiento estable y sostenible”.

Ahora bien, el especialista matiza que “esto no quiere decir que todos los proyectos sobrevivirán”. Si una moneda Top 10 como LUNA puede perder un 97% en el lapso de solo 24 horas, habrá decenas de otras monedas alternativas que no lo conseguirán. “El escenario más probable no es diferente a la burbuja Dotcom de principios de la década de 2000, lo que significa que podemos esperar una desaceleración de varios años en la inversión de capital. Sin embargo, cuando llegue la siguiente fase, y lo hará, el crecimiento será mucho más viable y duradero, ya que estará impulsado por los fundamentos adecuados y una base de usuarios leales”, afirman desde Libertex.

High yield: ¿es pronto para adoptar un posicionamiento agresivo?

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En las últimas semanas se han ampliado los diferenciales crediticios de los bonos de alto rendimiento (o «high yield») por la mayor aversión al riesgo derivada de los conocidos problemas que arrastra el sector bancario. Sin embargo, considerando el momento del ciclo, creemos que aún es demasiado pronto para que los agentes del mercado adopten un posicionamiento más agresivo en sus carteras de alto rendimiento. En este universo de inversión, más bien nos inclinaríamos de momento por una actitud frente al riesgo entre ligeramente defensiva y neutral.

El motivo es que, históricamente, los diferenciales del high yield —y, en general, de los activos de riesgo— han protagonizado episodios de ventas generalizadas cuando la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) recortaba los tipos de interés. Como no esperamos que esto suceda hasta dentro de muchos meses, a nuestro entender los inversores se precipitarían si incrementaran su exposición al alto rendimiento en esta coyuntura.

El «desfase largo y variable» entre las subidas de tipos de la Fed y los efectos económicos

La política monetaria de los bancos centrales tiende a surtir efecto con un «desfase largo y variable», por lo que, como hasta hace poco más de un año la Fed no había iniciado las subidas de tipos, aún se desconoce en buena medida las posibles repercusiones económicas. Si bien los criterios de concesión de préstamos bancarios ya se habían endurecido antes de la reciente conmoción en el sector, parece probable que lo sigan haciendo y, con ello, aumente la probabilidad de que la recesión económica sea más intensa.

En última instancia, si la Fed se da cuenta de que ha llevado demasiado lejos las subidas, seguramente dé un giro de 180 grados y empiece a recortar los tipos, pero para entonces quizá sea demasiado tarde para reparar el daño producido. En este punto, los inversores de alto rendimiento podrían llegar a una conclusión similar, provocando posiblemente una ampliación de los diferenciales en este universo, tal y como ha ocurrido históricamente (Gráfico 1).

Gráfico 1

Podría haber oportunidades, pero la selección de valores será clave

Así pues, en cuanto la Fed comience a recortar los tipos, creemos que podrían surgir oportunidades interesantes para que los inversores amplíen su exposición al segmento de alto rendimiento con mayores diferenciales. En todo caso, hasta que llegue ese momento, insistimos en nuestra recomendación de adoptar un posicionamiento defensivo. Por otra parte, es probable que la selección de valores en este mercado cobre mayor importancia en el futuro. En concreto, hay que evitar los posibles focos de tensión, como los emisores que están intentando cambiar de rumbo o los excesivamente expuestos al apalancamiento o al ciclo económico. En un entorno tan incierto como el actual, descartamos conceder a este tipo de empresas el beneficio de la duda.

Un mercado de alta calidad cuyos diferenciales crediticios suelen sobrevalorar las tasas de default reales

Los indicadores fundamentales del crédito high yield parten de una posición sólida basada en una elevada cobertura de los intereses y un endeudamiento relativamente bajo en el momento de escribir este artículo, aunque esperamos cierto deterioro en los próximos trimestres a medida que se desacelere el crecimiento económico. También prevemos que en este segmento las tasas de default puedan aumentar hacia sus medias a largo plazo (aproximadamente, 4-5 %) en los próximos doce meses, pero no que la morosidad sea masiva. Un factor que debería contribuir a limitar el número de defaults es la sólida distribución cualitativa del mercado high yield, menos del 11 % del cual tiene calificación CCC —la más baja—, frente a más del 22 % justo antes de la Gran Recesión de 2008.

Lo ocurrido entonces fue solo un ejemplo histórico de un período en que los diferenciales crediticios high yield se dispararon y superaron su valor razonable si atendemos a las tasas de default reales constatadas. En la medida en que esto podría volver a ocurrir, no podemos confiar sin más en la fortaleza actual de la calidad crediticia del mercado de alto rendimiento como garantía frente a una posible gran ampliación de los diferenciales en el futuro.

Unas reflexiones finales para los inversores en high yield

En nuestra opinión, dados los actuales diferenciales que ofrece este universo de inversión, la búsqueda de altos rendimientos no compensaría adecuadamente a los inversores por los actuales contratiempos macroeconómicos, el deterioro de los indicadores fundamentales y el incremento de la volatilidad del mercado. Por ello, pensamos que aún es demasiado pronto para adoptar un posicionamiento agresivo en el segmento high yield, aunque a lo largo del año surgirán oportunidades más atractivas para asumir, con sensatez, un mayor riesgo. Entretanto, seguiremos atentos a las tensiones que puedan surgir en otros mercados de crédito aparentemente muy vulnerables —por ejemplo, el inmobiliario o el «middle market» privado— y a sus posibles efectos indirectos en el segmento high yield.

Wellington Management, con más de 400 mil millones de dólares gestionados en renta fija se encuentra entre los líderes en la gestión de carteras de esta clase de activo. Su oferta comprende una amplia gama de fondos de renta fija con diversos objetivos de inversión. Para saber más visite su página web.

Tribuna de opinión escrita por:

Konstantin Leidman , CFA, Fixed Income Portfolio Manager
Michael Barry, Fixed Income Portfolio Manager
Michael Hong , CFA, Fixed Income Portfolio Manager
Christopher Jones , CFA, Fixed Income Portfolio Manager
Liz Shortsleeve, Fixed Income Portfolio Manager

¿Qué ha cambiado y qué no para los valores de gran capitalización?

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Tras dos años de fuerte revalorización del mercado, como fueron 2020 y 2021, el índice S&P 500 ha perdido recientemente más de un 10%, sufriendo una corrección tras registrar su máximo histórico el 3 de enero de 2022. El índice S&P 500 Information Technology, que representa al sector que impulsó en buena parte las rentabilidades del mercado en los dos últimos años (gráfico 1), cayó aún más, bajando más de un 15% desde su máximo alcanzado el 27 de diciembre de 2021.

Janus Henderson Investors

La volatilidad de mercado a la que hemos asistido a principios de 2022 se ha visto alentada por la inflación más persistente, los cambios en la política de los bancos centrales y el aumento de las tensiones geopolíticas, la más reciente, el conflicto entre Rusia y Ucrania. Aunque no podemos controlar estos acontecimientos macroeconómicos, nos hemos enfocado especialmente en dos preguntas para sortear la volatilidad del entorno de inversión. La primera: ¿empezamos a ver mejoras en los problemas de la cadena de suministro que se han ido enconando desde el inicio de la pandemia? Y la segunda: ¿es probable que continúen adelante las tendencias seculares que han alentado el crecimiento económico y de los mercados en los dos últimos años?

Solucionar la cadena de suministro

Un factor de continua preocupación ha sido la oferta de mano de obra. La pandemia redujo considerablemente las tasas de participación laboral y la consiguiente escasez de mano de obra ha provocado problemas a lo largo de la cadena de suministro, especialmente en la expedición y el transporte de mercancías. Empezamos a ver ciertas mejoras, ya que las empresas empiezan a reportar ahora una mayor disponibilidad de mano de obra, pero el ritmo al que el contexto sanitario del COVID-19 pueda seguir mejorando y reduciendo el impacto en la oferta de mano de obra probablemente beneficiará tanto a los precios como al crecimiento económico.

La escasa disponibilidad de materias primas y componentes de producción básicos también ha contribuido a las dificultades de la cadena de suministro. Sin embargo, las empresas empiezan a observar una cierta mejora en la oferta de materias primas y, por lo que respecta a la escasez de componentes, muchos negocios prevén una mejora de la situación en el segundo semestre de 2022. Un avance importante en esta escasez de mano de obra e insumos podría rebajar considerablemente la mayor inflación que se ha hecho evidente en los recientes datos del índice de precios al consumo (IPC).

En cambio, si la inflación persiste, los bancos centrales podrían verse obligados a aumentar de forma contundente los tipos para reducir bastante la demanda, por lo que habrá que estar muy atentos a estos factores. Aunque nos gustaría ver más avances en este sentido, de momento al menos empezamos a ver una pequeña mejora en algunos factores que causan los problemas de la cadena de suministro global.

Los datos respaldan las temáticas de la transformación digital en marcha

En respuesta a los actuales problemas de la cadena de suministro, creemos que asistiremos a una aceleración de la inversión corporativa, ya que las empresas están tratando de ser más flexibles en sus procesos de producción y cadenas de suministro. En concreto, como ya hemos comentado, pensamos que aumentará el gasto en automatización y tecnología, lo que podría ayudar a resolver la escasez de mano de obra y las presiones salariales, y a la vez acelerar los plazos de producción y envío en sectores como la industria. Asimismo, el pasado trimestre vimos unos sólidos datos de crecimiento de compañías tecnológicas que se están beneficiando de la amplia transición en todos los sectores hacia una economía más digital, en concreto los servicios en la nube (cloud), el software y los semiconductores.

Los beneficios siguen según lo previsto

En nuestro ámbito de interés, los valores de gran capitalización estadounidenses, en general las empresas superaron las previsiones de beneficios a fin de 2021. Las pocas que tuvieron dificultades, que emitieron advertencias previas o incumplieron las previsiones estaban sumamente expuestas al aumento de los costes de los insumos petroquímicos y suponen un porcentaje relativamente pequeño del mercado. Las previsiones de beneficios para 2022 también han sido en general conformes o superiores a las expectativas. El repunte de los pagos de dividendos y las recompras de acciones nos ha tranquilizado y, exceptuando un pequeño número de sectores, seguimos constatando un sólido gasto en bienes de equipo (capex) de las empresas, especialmente en proyectos de automatización y tecnológicos como los que ya hemos mencionado. Dado el reciente retroceso, las valoraciones relativas de nuestro universo de valores principal se sitúan prácticamente en los niveles anteriores a la pandemia. Por tanto, a pesar de la volatilidad, mantenemos una perspectiva positiva en general para la renta variable.

Consideraciones sectoriales en un entorno de subida de tipos de interés

El entorno de tipos de interés y los cambios en las políticas de los bancos centrales van a afectar sin duda a la selección sectorial. En un entorno de subida de tipos, los inversores podrían tender a optar por sectores de mercado como el financiero, que suele beneficiarse de los tipos más altos, pero nosotros recomendaríamos ser prudentes. Aunque con los tipos más altos existe el potencial de unos mayores ingresos netos por intereses, los inversores también deberían tener en cuenta que la solidez del consumo puede variar a medida que los tipos suben e inciden en variables como el crecimiento de los préstamos y las pérdidas de créditos.

En sectores parecidos a bonos, como el inmobiliario y los suministros públicos, que tienen grandes cantidades de financiación de deuda, las subidas de tipos aumentarán los costes del endeudamiento y podrían restar atractivo a estas inversiones comparado con alternativas de bonos de mayor rendimiento. Por último, las valoraciones de las empresas de alto crecimiento que todavía no son rentables o que tienen flujos de caja negativos pueden empeorar considerablemente a medida que los tipos de interés suben y, por tanto, también lo hacen las tasas de descuento.

Por otro lado, aunque vamos a estar muy pendientes de los efectos de los tipos de interés en el gasto de consumo, creemos que puede haber oportunidades en el sector del consumo discrecional, que se ve respaldado por el fuerte crecimiento salarial y los sólidos balances de los consumidores. Como ya hemos mencionado, hay varias compañías orientadas a la tecnología que deberían registrar un fuerte crecimiento secular ante el continuo gasto en la transición digital de la economía, independientemente de los movimientos de los tipos de interés.

Por tanto, hay varios factores por los que somos optimistas en nuestro ámbito de interés, los valores de gran capitalización estadounidenses. Desde una perspectiva fundamental, en general los datos siguen siendo favorables para el crecimiento corporativo y la mayor volatilidad podría generar oportunidades en la clase de activos para un enfoque activo en segmentos de mercado y negocios específicos.

 

Columna de Jeremiah Buckley, getsor de carteras en Janus Henderson Investors, responsable de la gestión compartida de las estrategias US Growth & Income y Balanced.

 

 

Los valores de renta variable están expuestos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades oscilarán en respuesta a los acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.

Los valores de renta fija están expuestos a los riesgos de tipos de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.

Los bonos high yield o «bonos basura» conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de los precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas e importantes.

Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.

Los sectores de consumo discrecional pueden verse muy afectados por el comportamiento de la economía en general, los tipos de interés, la competencia, la confianza del consumidor y el gasto de consumo, así como los cambios demográficos y en los gustos de los consumidores.

Glosario

La volatilidad mide el riesgo utilizando la dispersión de las rentabilidades para una inversión determinada.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones de gran capitalización estadounidenses y representa la rentabilidad general del mercado de renta variable estadounidense.
El índice S&P 500® Information Technology está compuesto por las empresas incluidas en el S&P 500 clasificadas como pertenecientes al sector de la tecnología de la información de GICS®.
El índice de precios al consumo (IPC) es un índice no gestionado que representa la tasa de inflación de los precios al consumo de Estados Unidos, según lo determinado por el Departamento de Estadísticas Laborales de Estados Unidos.

 

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Tiempos convulsos para la confianza de los inversores

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Las malas noticias siguen alimentando el nerviosismo de los inversores en títulos de compañías tecnológicas. El martes, la empresa de redes sociales Snapchat (SNAP) hizo de forma sorprendente, y tras haber actualizado y comunicado sus guías hace tan solo un mes, una fuerte revisión a la baja de sus estimaciones de crecimiento en ventas, provocando una caída del 43% en sus acciones y arrastrando a la baja al Nasdaq, que llegó a dejarse cerca de un 3,8% en los mínimos de la sesión. El informe de SNAP (y también el de Abercrombie & Fitch, que confirma las malas sensaciones que nos dejaban Walmart y Target la semana pasada) y el fuerte retroceso en la venta de nuevas viviendas en EE.UU. volvió a socavar la confianza de los inversores en las cifras de consenso para los beneficios por acción para 2022 y sobre todo para 2023.

Este pesimismo, que es más evidente en los sectores ligados al consumo cíclico, afectó también a la cotización de acciones vinculadas al turismo. Aunque la transición del consumo desde bienes a servicios/experiencias avanza con rapidez y las vacaciones de verano marcarán récord en venta de billetes para las aerolíneas y en tasas de ocupación para los hoteles, los gestores profesionales –buscando anticiparse a la caída de la próxima ficha del dominó– se lanzaron a liquidar posiciones en empresas de cruceros como Carnival (CCL) o Royal Caribbean (RCL) y en las hoteleras y gestoras de casinos como MGM y Caesars (CZR). El CEO de Marriott (MAR), Tony Capuano, confirmó que la campaña estival en Europa será la más fuerte de la historia, pero echó más leña al fuego al declarar que «será un reto evitar una recesión. El tiempo lo dirá, pero ciertamente parece que vamos en esa dirección».

Así, este castigo debería servir como aviso a navegantes para los que mantienen posiciones relevantes en Home Depot y Lowe’s que, a pesar de mostrar un desempeño saludable durante el primer trimestre, se verán verdaderamente afectadas si se confirman las malas noticias en el ámbito del mercado inmobiliario.

 

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La caída en ingresos reales, al subir la inflación más rápidamente que los salarios, y el encarecimiento de las hipotecas –cuyo precio a 30 años ha pasado en muy poco tiempo del 3% al 5,3%– comienza a pesar, en particular sobre las rentas más bajas, que ya gastaron los cheques entregados por el gobierno en 2020 y 2021 y que disponen de un nivel de ahorro como porcentaje de su renta disponible mucho más ajustado, por lo que disfrutan de menos holgura en sus presupuestos para absorber el encarecimiento en productos de primera necesidad.

En palabras del CEO de Best Buy, principal distribuidor minorista de electrónica de consumo en EE.UU., «muchos consumidores están agotando los estímulos (cheques y ayudas) que recibieron el año pasado y ahora enfrentan problemas como el incremento de los precios de gasolina y alimentos, la subida de tipos de interés y de hipotecas, el temor a la recesión, la volatilidad de los mercados bursátiles y la incertidumbre geopolítica derivada de la guerra de Ucrania. Detrás de todo esto está el cambio gradual del gasto de las compras en el hogar a un gasto más experiencial en servicios y actividades que muchos no pudieron disfrutar durante la pandemia”.

Pero también hay buenas noticias para el ciudadano de a pie cuando extraemos conclusiones de los anuncios corporativos de empresas como Nordstrom (JWN), cadena de grandes almacenes al estilo de El Corte Inglés, que incrementó sus ventas en un 18,7% (frente al 12% proyectado por los analistas) gracias al repunte en compras, reflejo del regreso de la normalidad. Y Kohl’s -otro distribuidor- rebotó fuerte después de estar cayendo más de 20% demostrando que los precios reflejan ya proyecciones muy conservadoras para el sector. JP Morgan y Bank of America, en sus presentaciones a analistas, mostraron optimismo respecto a la salud del consumidor y el gasto de la clase media y media-alta, que sigue manteniendo su pujanza, como dejó de manifiesto el dato provisional de PIB para los tres primeros meses del año.

Y que confirmó el CEO de Ralph Lauren: «Nuestro cliente se mantiene fuerte; hemos pivotado hacia consumidores de mayor valor, que pagan precio completo y son menos sensibles a las campañas de promoción». El ahorro agregado de las familias aún se mantiene 2,3 billones de dólares por encima de la tendencia pre-pandemia (lo que representa un 14% del consumo anual) y sus balances de situación, con un apalancamiento un 40% inferior al que presentaban en la antesala del pinchazo de la burbuja de subprime, aparentan solidez.

Aunque la «put de Powell» muy probablemente tenga un precio de ejercicio más próximo a 3.400 que a 4.000, lo cierto es que los indicios de desaceleración en los índices de precios son cada vez más prometedores, como muestra el cambio de tendencia en los indicadores de reajustes de inflación elaborados por Citi (Citigroup Inflation Surprise Index), incipiente aún en Europa pero bastante más evidente en EE.UU.

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Respecto a este último punto, y aunque de momento no deja de ser anecdótico, las recientes declaraciones de James Bullard (Fed San Luis, que habla de rebajas en tipos de interés a partir de 2023) o de Raphael Bostic (Fed Atlanta, que a pesar de no tener voto sugiere una pausa en el ciclo alcista de tipos a partir de septiembre) podrían volverse más frecuentes si el PCE del viernes sorprende positivamente. El incremento del 0,5% en junio es un hecho, pero a partir de entonces el tema puede ponerse más interesante. De hecho, estos comentarios más dovish se han traducido inmediatamente en un ajuste de las expectativas de incremento en tipos que, según la curva OIS, han pasado del 2,9% al 2,6% en solo un par de días.

El contraste entre la Fed y el BCE, tras las declaraciones de Lagarde que dejan claros sus planes de finalizar el APP en julio y situar en septiembre la tasa de depósito en el 0% (con subidas de 0,25% en julio y septiembre), tiene sentido habida cuenta de lo avanzado del ciclo estadounidense respecto al europeo. Y aunque a Villeroy le gustaría comenzar encareciendo el dinero un 0,5%, aún está por ver si esto será posible. Atendiendo al primer y quinto vencimiento de futuros de eurodólar, los inversores proyectan que a partir del mes que viene, y hasta junio del próximo, el BCE tensionará su política monetaria más rápidamente que la Fed. Algo difícil de justificar para aquellos que no piensen que el embargo al crudo ruso acabará por salir adelante.

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El mercado bajista, encubierto en acciones tecnológicas y del momentum que arrancó en noviembre, comienza a dar muestras de estar muy maduro: el porcentaje de acciones del Nasdaq 100 cotizando por debajo de su media móvil de 200 sesiones está cerca de niveles asociados a recesiones. Un 40% de los componentes de este índice registran caídas iguales o superiores al 40% desde máximos y las valoraciones han pasado de 33x a 22x PER 12m.

Un cambio de discurso desde la Fed y una estabilización en la TIR del bono (el Tbond parece estar consolidándose en la zona de 2,85%) podría hacer a esta temática receptora de flujos en el medio plazo ante un rebote de carácter técnico.

 

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La guerra en Ucrania, la crisis alimentaria y el debate sobre la rescisión protagonizaron Davos

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La guerra en Ucrania y su impacto a nivel global han dominado el Foro Económico Mundial de Davos, que se ha celebrado a lo largo de esta semana tras el parón de dos años debido a la pandemia. La crisis alimentaria y energética, así como el actual contexto económico, fueron los otros temas que estuvieron sobre la mesa durante estos últimos cinco días. 

Es cierto que el objetivo de esta edición era dar respuesta a problemas mundiales como el cambio climático, la educación, la gobernanza tecnológica, la inteligencia artificial, la desigualdad o el futuro del trabajo, factores de gran influencia en la elaboración de políticas y estrategias empresariales en los próximos años. Sin embargo, la guerra en Europa copó toda la atención, dejando en evidencia que la geopolítica ha ganado peso entre las preocupaciones de los principales líderes mundiales. 

“La pandemia y la guerra de Rusia contra Ucrania amenazan con revertir los avances en el desarrollo de las últimas décadas, algo especialmente dramático en la lucha contra el hambre y la pobreza. Si no actuamos con rapidez y decisión, nos enfrentaremos a la mayor hambruna mundial en décadas. Por eso, en nuestra presidencia del G7 hemos lanzado una alianza para la seguridad alimentaria global con el Banco Mundial. Alemania contribuirá con 500 millones de euros”, destacaba Olaf Scholz, canciller alemán, durante el cierre del Foro. 

Economía: camino o no de una recesión

¿Qué mensajes clave deja para los inversores? Uno de los más relevantes fue el dado por la directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, quien apuntó que no espera que las principales economías del mundo caigan en una recesión, pero reconoció que tampoco se puede descartar una. “No, en este momento no. Eso no significa que esté descartada. El panorama económico mundial se ha oscurecido en el mes transcurrido desde que el FMI rebajó sus perspectivas de crecimiento para 2022 debido a la guerra en Ucrania, la desaceleración de China y las crisis de precios mundiales, en particular de los alimentos… En poco tiempo, el horizonte se ha oscurecido”, comentó durante una de las preguntas del panel en el que participó el primer día del Foro. 

No todas las visiones compartidas fueron negativas. En una entrevista para la cadena de televisión CNBC, el presidente de BBVA, Carlos Torres Vila, destacaba el impulso con el que están saliendo las economías de la COVID, como ha demostrado la última temporada de resultados empresariales. “Todavía pronosticamos un buen crecimiento global, más del 3,5% para 2022. Es medio punto porcentual menos que lo que teníamos hace unos meses, pero sigue siendo un crecimiento robusto”, explicaba.  “Es cierto que en Europa el impacto de la guerra está siendo más intenso, así que hemos reducido nuestras previsiones en un par de puntos porcentuales. Pero esperamos que la economía europea aún crezca un 2% este año”, explicó.

La guerra en Ucrania: geopolítica

El segundo mensaje más relevante lo dio el propio organizador del evento, el profesor Klaus Schwab, quien señaló que el mundo se encuentra en un “punto de inflexión”, en el que el sistema de cooperación internacional se enfrenta a los mayores riesgos desde la Segunda Guerra Mundial. La guerra de Ucrania estuvo presente desde el primer momento en el foro, ya que Volodímir Zelenski, presidente del país, realizó el discurso inaugural del Foro, en el que reclamó que se requisen todos los activos rusos en el exterior como una herramienta más para frenar a Rusia. 

“Ahora se decide si la fuerza bruta reinará en el mundo. Si gobierna, entonces nuestros pensamientos ni siquiera son interesantes. Y en Davos, ya no tendrá sentido reunirse. ¿Por qué? La fuerza bruta no busca más que el sometimiento de aquellos a los que quiere subyugar. Y no discute, sino que mata inmediatamente. Cómo lo está haciendo Rusia en Ucrania ahora mismo, mientras hablamos», señaló Zelenski durante su intervención.

A raíz de su intervención y de las reflexiones realizadas durante estos días, los líderes europeos fueron unánimes en la necesidad de reforzar todavía más su posición ante Rusia, fortaleciendo su propia defensa, profundizando las sanciones, apoyando a Ucrania con armas y diplomacia y desligándose por completo del gas y petróleo rusos, según resumen desde la agencia EFE.

En este sentido, George Soros, reputado inversor y filántropo, sugirió que la invasión rusa de Ucrania «puede haber sido el comienzo de la Tercera Guerra Mundial», durante su intervención en el Foro. Soros sostuvo en su discurso que el auge de la inteligencia artificial, las redes sociales y las plataformas tecnológicas hacen que Rusia y China representen hoy la mayor amenaza. “Por lo tanto, debemos movilizar todos nuestros recursos para poner fin pronto a la guerra. La mejor y quizá única manera de preservar nuestra civilización es derrotar a Putin. Esa es la conclusión”, afirmaba en el cierre de su discurso. 

Crisis alimentaria

El tercer mensaje relevante, o más bien advertencia, la lanzó Ngozi Okonjo-Iweala, directora general de la Organización Mundial del Comercio, quien anticipó que si no se logran abrir corredores seguros para sacar los cereales de Ucrania al resto del mundo, la crisis alimentaria -una realidad para cientos de millones de personas en el mundo- puede prolongarse hasta 2024. Según recogen desde la agencia EFE, el director ejecutivo de Yara International (un grupo que produce fertilizantes), Svein Tore Holsether, afirmó que 276 millones de personas sufren inseguridad alimentaria en fase grave y aguda, el doble que hace tan solo dos años, aunque recordó que también han influido en esto las olas de calor en la India, Pakistán y Estados Unidos.

Según reflejó el análisis de los expertos en Davos, el mundo podría experimentar un mayor aumento en el precio de los alimentos en los próximos diez o doce meses si no resuelven algunos problemas como la caída de la producción, la limitada oferta de fertilizantes y el bloqueo de la salida marítima de granos de Ucrania. 

David Beasley, jefe del Programa Mundial de Alimentos (PMA), reconoció que estaremos “ante un problema complejo” si no hay barcos que transporten los alimentos alrededor del mundo. “Se puede imaginar lo que sucede cuando el país que es el proveedor de pan del mundo, que es capaz de alimentar a 400 millones de personas, está en guerra. Es una crisis absoluta”, afirmó Beasley en una discusión en el Foro de Davos dedicada a plantear ideas para revertir la crisis alimentaria.

Así pues, el Foro de Davos dejó un sentimiento negativo y una larga lista de preocupaciones a las que ahora cada país y cada líder político y empresarial tendrán que dar sus propias respuestas.

Los cazadores del value

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Con su corta memoria y sus episodios de volatilidad, el mercado de renta variable sigue siendo un terreno fértil para los selectores de valores con altos dividendos y centrados en la valoración.

En enero, la opinión generalizada era que las perspectivas de crecimiento en Europa eran mejores de lo que habían sido en mucho tiempo: las tasas de desempleo eran notablemente bajas, el sector empresarial estaba listo para acelerar su CAPEX y las políticas públicas eran en general favorables a nivel de la UE, enfocadas sobre todo en los ejes de la digitalización y el cambio climático. Al mismo tiempo, se esperaba que el fin de la mayoría de las medidas anti-COVID en Occidente y el ahorro acumulado de los consumidores provocarían una repentina liberación de la demanda reprimida en todos los sectores de servicios.

Asimismo, se suponía que el reequilibrio continuado entre las medidas monetarias (para las que se esperaba una gradual normalización) y fiscales por parte de los responsables políticos sería decisivo para luchar contra las desigualdades. En general, todo ello apuntaba a un cóctel que debería haber dado un gran impulso a los activos value/cíclico del mercado de renta variable. En este contexto, y de forma poco sorprendente, a finales de febrero se había producido una gran rotación hacia los sectores value/cíclicos. 

Unas pocas semanas más tarde, tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia y las diversas comunicaciones y acciones de política monetaria por parte de los bancos centrales, ¿qué dicen los indicadores del mercado de renta variable?

El rendimiento del sector farmacéutico es, por lo general, el más correlacionado negativamente con los nuevos pedidos del índice ISM (Manufacturing Index) y suele considerarse el indicador de la coyuntura del mercado. Tras una fuerte racha alcista, la valoración de este sector alcanzó una prima récord frente al mercado europeo. Por lo que podemos analizar, la mejora de los fundamentales de las empresas farmacéuticas a nivel individual y las valoraciones baratas han estado presentes durante un tiempo. Sin embargo, fue una confluencia de acontecimientos macroeconómicos externos la que provocó la reciente revalorización del sector.

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Por otra parte, la mayoría de los activos cíclicos value (excepto las materias primas) han corregido significativamente sus precios, y algunos incluso cotizan cerca de los mínimos de la crisis de la COVID.

Las valoraciones de algunas empresas value del sector industrial han corregido hasta situarse cerca de su mínimo histórico, sin tener en cuenta ni la mejora estructural del mix de negocio (gracias a la mayor contribución de componentes con mayores márgenes y servicios recurrentes en lugar de los ingresos por equipos de menor margen y más volátiles), como tampoco los vientos de cola que representan los ingresos procedentes de la digitalización o las tendencias de CAPEX vinculadas al cambio climático.

En general, el comportamiento de los productos cíclicos no financieros europeos es coherente con el hecho de que los nuevos pedidos del ISM se encuentren en territorio de recesión leve (a mitad de los 40 puntos – véase el gráfico 3). Por último, como confirman los mercados de futuros de dividendos, algunos inversores finales institucionales están empezando a cuestionar la sostenibilidad de las proyecciones de pago de dividendos de las empresas que cotizan en el mercado europeo.

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¿Qué ha sucedido y qué sentido tiene esto?

Evidentemente, no se puede negar que la invasión rusa ha acelerado las presiones inflacionistas que ya se venían produciendo (minería, fertilizantes, cadenas de suministro, por nombrar algunas) y que el crecimiento europeo, en particular, depende en gran medida del suministro de gas ruso. Además, la confianza de los agentes económicos se ha visto afectada y cabe esperar más adelante este año una lógica desaceleración del PIB (desde un punto de partida relativamente alto).

Por otra parte, el endurecimiento monetario en la mayoría de los países contribuirá -además de la interrupción en las cadenas de suministro, las materias primas y las próximas presiones inflacionistas sobre la mano de obra-, a reducir la rentabilidad de las empresas y a presionar a la baja la demanda en los próximos trimestres.

Las revisiones negativas de los beneficios en el segmento cíclico del mercado deberían producirse en algún momento. Sin embargo, hay que tener en cuenta que, a día de hoy, no son ni mucho menos evidentes, incluso si se excluye la contribución muy favorable del sector de las materias primas a los índices europeos.

Pero hasta con una escasa visibilidad macro y vientos en contra crecientes para el mercado (y los valores cíclicos en particular), las mejores oportunidades siempre se presentan en un momento de máxima incertidumbre (recordemos marzo de 2009 y 2020). Para ello, es necesario que se haya llevado a cabo previamente un análisis minucioso de los riesgos fundamentales (con la resiliencia del balance y de la generación de efectivo en primer plano en momentos de tensión).

Aunque una desaceleración macroeconómica en Europa parece plausible, una recesión parece bastante improbable a corto plazo, siempre y cuando no se materialicen los riesgos de cola (pensemos que el racionamiento de gas se convierte en el escenario de base en Europa, aunque los precios del gas están ahora en el continente casi en los niveles anteriores a la invasión).

Sin embargo, las valoraciones cercanas a sus mínimos históricos de algunas empresas value industriales/de materiales parecen ya prever un panorama bastante sombrío o una leve recesión. Esto crea una asimetría interesante.

En lugar de tratar de predecir las perspectivas económicas, el selector de valores de alto dividendo/valor debería revisar y validar los fundamentales de las empresas cíclicas que cotizan cerca de sus valoraciones mínimas e incluyen en su precio una perspectiva de beneficios sombría. El objetivo de este ejercicio es garantizar que, en la mayoría de los escenarios, se mantenga la capacidad de pagar dividendos.

En este sentido, hay buenas noticias: partiendo de una posición con balances y márgenes corporativos sanos, además de unos ratios de reparto razonables, un buen número de compañías europeas en este extremo value/cíclico con altos dividendos parecen bien equipadas para hacer frente a una serie de escenarios difíciles.

En resumen, a los mercados no les gusta la incertidumbre y son propensos a pasar rápidamente de un exceso de valoración a otro. Sin embargo, una valoración atractiva no es suficiente para que una inversión funcione. Aunque es evidente que no animamos a los inversores a hacer (o a programar) un análisis macroeconómico top-down, creemos que un enfoque con una selección de valores disciplinada en cuanto a la valoración puede llevar a una interesante relación riesgo-rentabilidad a medio plazo o a una asimetría al alza, especialmente en el caso de los segmentos de mercado que se han visto muy afectados por la máxima incertidumbre. 

Columna de Laurent Van Tuyckom, gestor de fondos en DPAM