100 días de guerra entre Rusia y Ucrania: las narrativas del conflicto en los mercados

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Se cumplen 100 días del conflicto bélico que Rusia inició en Ucrania. En este día de balance es inevitable pensar en todas las vidas que se han perdido y trastocado, y también en todas las dinámicas y narrativas que están cambiando a raíz de esta guerra, y que han impactado en los mercados y las inversiones. Mientras Rusia ya domina aproximadamente el 20% del territorio ucraniano, el envío de armas y las sanciones por parte de Occidente continúan. 

En particular, ayer la Unión Europea logró aprobar, tras la resistencia de Hungría, nuevas sanciones contra el petróleo ruso y el banco Sberbank. La medida más relevante es que afecta al petróleo, ya que se ha acordado un embargo de las importaciones de crudo que entrará en vigor plenamente a finales de 2022. Además de prohibir las importaciones por vía marítima a Europa, las nuevas sanciones también incluyen la prohibición inmediata de asegurar los buques que transporten petróleo ruso a otros lugares, según declaró un portavoz de la UE a Reuters, mientras que los contratos existentes se eliminarán gradualmente en seis meses. Los expertos de la UE afirman que esto complicaría los esfuerzos de Rusia por encontrar otros mercados para su crudo.

Además, la UE amplía la actual prohibición de prestar servicios especializados de mensajería financiera (SWIFT) a otras tres entidades de crédito rusas -el mayor banco ruso, Sberbank, el Banco de Crédito de Moscú y el Banco Agrícola de Rusia- y al Banco de Desarrollo y Reconstrucción de Bielorrusia.  A estas medidas se han añadido: la suspensión de  las actividades de radiodifusión en la UE de otros tres medios estatales rusos; la ampliación de la lista de personas y entidades afectadas por las restricciones a la exportación de productos y tecnología de doble uso; y la prohibición de prestar servicios de contabilidad, relaciones públicas y consultoría, así como los servicios en la nube a Rusia.

Por su parte, Estados Unidos, junto con más de 30 socios de todo el mundo, ha impuesto sanciones y controles a la exportación “para hacer que el presidente Putin rinda cuentas por su guerra contra Ucrania, restringir el acceso de Rusia a la tecnología crítica que necesita para financiar su maquinaria bélica y convertir a Rusia en un paria financiero mundial”, explica la Casa Blanca en su comunicado.  Las sanciones, principalmente, apuntan a prominentes funcionarios del gobierno ruso y a líderes empresariales, a propiedades de lujo de las élites y a empresas de gestión de activos y servicios de lujo clave para los intentos rusos de evadir las sanciones; así como sanciones que restringen la capacidad de Rusia para obtener tecnologías militares. 

La inflación y bancos centrales

Mientras la guerra sigue su curso, sin que nadie vislumbre un final claro, los expertos explican que este evento externo de mercado ha acelerado tendencias que ya se observaban desde la pandemia como, por ejemplo, la inflación. Según recuerda Patrick Rivière, presidente ejecutivo del Grupo La Française, antes de la guerra, el consenso apuntaba a que la inflación se moderaría en 2022 y empezaría a estabilizarse en 2023, en línea con el nivel medio de 2001-2008, es decir, un 1% por encima del periodo de baja inflación de 2008-2020.

“Ahora hay que sumar al menos un 1% a la tendencia, es decir, un 3% en la zona euro y un 4% en Estados Unidos. Pero, sea cual sea la orientación actual de la política monetaria, la realidad es que la inflación a medio plazo será previsiblemente más alta que en el pasado, tanto porque el declive de la globalización reduce el beneficio de las ventajas comparativas en el comercio internacional como porque la necesaria transición energética aumentará los costes de producción”, explica Riviére.

Los expertos consideran que las guerras siempre son inflacionarias, especialmente afectando a uno de los principales productores de energía y de productos industriales y agrícolas del mundo. “La subida generalizada de los precios en una serie de sectores económicos clave sirve para recordar, una vez más, que para garantizar la soberanía de Europa y evitar graves consecuencias para la economía, es necesario realizar una transición hacia fuentes de energía que no emitan CO2”, añade Riviére.

Una visión que también comparte Thomas Meier, responsable de gestión de renta variable y gestor del fondo MainFirst Global Dividend Stars de Mainfirst: “Dado el alto nivel de dependencia de Europa, la guerra está teniendo un gran impacto en los costes energéticos y de productos básicos. Los bancos centrales de Europa y Estados Unidos se ven presionados para endurecer considerablemente su política monetaria, con subidas de tipos ya muy avanzadas en el caso de EE.UU. Las ondas de choque de la escasez de oferta mundial están alimentando niveles de inflación que se creían relegados a los libros de historia”, reconoce. 

Ante la presión de la inflación y de los precios, ya sabemos quiénes hacen su entrada en escena: los bancos centrales. “​​Los bancos centrales se encuentran en una posición difícil.  Para controlar la inflación, pueden provocar una recesión, como en los años 80, lo que tiene costes políticos y económicos. La alternativa es esperar que la inflación se reduzca, pero si sigue aumentando, se producirá una recesión más adelante. Pensamos que la inflación ha llegado o está llegando a máximos”, añade Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.

La energía y la transición energética

Esto nos lleva a una de las reflexiones que nos ha recordado la guerra: la dependencia energética complica la geopolítica. “La guerra de agresión de Rusia en Ucrania también está teniendo un fuerte impacto en el día a día de los inversores y gestores de fondos. Ahora hay un debate en el sector sobre si las políticas de exclusión en materia de ESG deben relajarse a la luz del cambio de la situación mundial. La inversión responsable se asocia con el término ESG, que significa Environmental, Social and Governance (medio ambiente, social y gobernanza). Estos términos se refieren a cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza. Tradicionalmente, el tabaco, las armas, el entretenimiento para adultos y los combustibles fósiles se han considerado industrias difíciles e incluso indeseables desde una perspectiva ESG. Pero con la guerra de Ucrania, estamos viendo un cambio tanto en las armas como en los combustibles”, afirma Petra Hakamo, responsable de sostenibilidad de Evli.

La parte positiva ha sido que el argumento de la sostenibilidad y transición energética ha ganado fuerza y sentido. En opinión de Álvaro Cabeza, Country Head de UBS AM Iberia, la guerra ha hecho que la cuestión de la transición energética pase de la agenda verde a la de la seguridad nacional. “No hay incompatibilidad entre los objetivos climáticos y la seguridad energética a largo plazo. Sin embargo, a corto plazo, podríamos ver un retraso en todo el debate sobre la transición. De hecho, una guerra atroz en un país vecino, y las cuestiones de seguridad nacional que la rodean, tienen una fuerza movilizadora mucho mayor que la agenda climática”, afirma Cabeza. 

Según su valoración, la UE tendrá que invertir en energía limpia, pero también tiene que asegurarse de que la seguridad energética está garantizada. “Por desgracia, ambas cosas tienen plazos diferentes. Según nuestras estimaciones, reemplazar los suministros energéticos de Rusia en la estructura energética europea puede llevar hasta cuatro años, suponiendo que otros proveedores, como Oriente Medio y Estados Unidos, aumenten su producción de energía para ayudar a Europa a pasar por esta situación sin un gran impacto en la economía”, indica.

Crecimiento, recesión o estanflación

Otra de las narrativas que deja esta guerra tiene que ver con el crecimiento, con el debate de si vamos hacia una estanflación o una recesión. “La guerra de Ucrania ha golpeado el crecimiento europeo, pero en distinto grado para cada país. Además, la flexibilización cuantitativa en Europa va a terminar y los tipos empezarán a subir en julio, a juzgar por las recientes declaraciones de los responsables del banco. En otras palabras, las trayectorias de los diferenciales de los países periféricos, hasta ahora controladas por la fuerte liquidez, podrán volver a divergir”, indica Benjamin Melman, Global CIO de Edmond de Rothschild AM.

Pese a la dureza de la guerra, Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Offcier de DWS, advierte de que, durante el futuro próximo, la principal amenaza para los mercados no será la guerra, sino el delicado dilema al que se enfrentan los bancos centrales. “La inflación les esté obligando a subir sus tipos de interés en un momento en el que empiezan a aparecer nubarrones en el cielo económico. Los mercados están nerviosos con razón: la Fed no puede rescatarlos en el entorno actual. La única esperanza es que la inflación se suavice pronto y que el crecimiento resista, para que la retirada del apoyo de la Fed no se convierta en un gran problema”, concluye.

La volatilidad

Toda esta situación, con todas sus caras -la inflación, la energía, los bancos centrales y el crecimiento-, se ha traducido en volatilidad. “Dados los retos actuales, no es de extrañar que la volatilidad de los mercados de renta variable se mantuviera en un nivel elevado las pasadas semanas. Aunque se trate de una tragedia humana, la guerra en Ucrania ya no es el mayor reto al que se enfrentan los mercados de capitales. Los principales problemas para la economía serán los derivados de los altos niveles de inflación y hasta qué punto persistirán durante los próximos 12 meses y que -junto con las subidas de tipos- infligen un daño cada vez mayor al sentimiento de los consumidores. De nuestras conversaciones con las empresas hemos aprendido que las interrupciones de la cadena de suministro y la alta volatilidad de las partidas de costes, como las materias primas y la energía, más que la demanda, son el principal problema”, advierte Alexander Dominicus, gestor de los fondos MainFirst Top European Ideas and MainFirst Germany.

Tras el inicio de la guerra en febrero, las bolsas mundiales registraron fuertes caídas, los spreads de crédito se ampliaron y el rublo sufrió una de sus mayores caídas. Después llegaron las sanciones y el impacto en las perspectivas económicas y energéticas. Lo que iba a ser una incursión “relámpago” se ha ido alargando ante la resistencia del ejército ucraniano y el envío de armas por parte de los países occidentales. El impacto del conflicto en las economías y la geopolítica también se ha ido alargando, en cambio, los mercados han hecho gala de su capacidad para absorber eventos externos y ha ido digiriendo la situación, centrándose más en las narrativas que ha desencadenado que en el conflicto en sí. 

En este tiempo, los gestores han visto cómo los fondos centrados en Rusia o con alta exposición al país están experimentando suspensiones en los reembolsos o en las cotizaciones de los valores en los que invierten. Según Fitch Ratings, hay focos de sensibilidad directa, como los diez fondos centrados en Rusia y en los mercados emergentes, con activos bajo gestión combinados de 4.200 millones de euros, de los que sabe que han suspendido los reembolsos hasta ahora. Además, las sanciones impuestas han afectado a los inversores y, a principios de marzo, asistíamos a limitaciones en las operativas, a escasez de liquidez en los bonos, a la suspensión del NAV y el cierre de fondos o suspensión de fondos, tanto de gestión activa como pasiva. 

«Lo que podemos anticipar ahora es que la volatilidad se mantendrá presumiblemente alta en los mercados de renta variable, que la presión a los bonos corporativos se mantendrá por el momento y que los vientos en contra seguirán afectando a los mercados emergentes durante un par de meses”, concluye Kreuzkamp.

OFI AM lanza una estrategia centrada en los metales industriales

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OFI AM ha anunciado el lanzamiento de OFI Financial Investment – Energy Strategic Metals, que, según explica, es “una estrategia original y diversificada que ofrece a los inversores una exposición a la inflación prevista para los precios de los metales, en un entorno de aceleración de la demanda, impulsada a su vez por la necesidad de transformar nuestros modelos energéticos hacia actividades sostenibles”. 

En sentido señala que el OFI Financial Investment – Energy Strategic Metals, una SICAV certificada por la AMF, ofrece una exposición a los metales, no a través de la inversión directa en activos reales, sino replicando sintéticamente un índice desarrollado por los gestores de la estrategia y cotizado independientemente por Solactive. El índice refleja los precios de los principales metales utilizados con fines industriales: cobre, plata, níquel, paladio, platino, oro, aluminio, zinc y plomo. Este fondo UCITS V se ofrece a inversores institucionales y minoristas de Francia y otros países europeos, especialmente Alemania, Austria, España, Italia y Portugal. El fondo ofrece una valoración diaria del activo neto, y su horizonte de inversión mínimo recomendado es de cinco años.

La firma espera que la demanda de metales industriales aumente considerablemente en los próximos años, a medida que las necesidades energéticas pasen al siguiente nivel para lograr la transición energética. Según explica, los metales industriales se utilizan en tecnologías con bajas emisiones de carbono, como la fabricación de turbinas eólicas, paneles solares, baterías eléctricas e infraestructuras relacionadas con la energía, el transporte, la construcción, los edificios, la maquinaria y los equipos sanitarios. 

“Es probable que todas estas actividades vivan una revolución en los próximos 10 años. Las reservas actuales de metales industriales tendrán dificultades para satisfacer la demanda generada por esta revolución. Los precios subirán, sobre todo para fomentar la apertura y explotación de las minas necesarias para abastecer la demanda de estos metales”, indican desde OFI AM. Por todas estas razones, la gestora considera que el mercado de los metales ofrece un potencial alcista inusual.

​​Ostrum AM nombra a Christoph Thywissen para el cargo de director de Transformación

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Ostrum Asset Management (Ostrum AM), filial de Natixis Investment Managers (Natixis IM), ha anunciado el nombramiento de Christoph Thywissen para el cargo de director de Transformación. Según indica la firma, dependerá directamente de Mathieu Cheula, director de operaciones de Ostrum Asset Management.

En su nuevo puesto, Christoph Thywissen está a cargo de los proyectos de transformación de Ostrum AM, como el desarrollo de nuevos servicios digitales para clientes, la optimización de la gobernanza de datos y el despliegue del programa «ESG Ostrum New Ecosystem» (ESG ONE). La gestora destaca que el programa ESG ONE tiene como objetivo implementar la estrategia ESG de Ostrum AM de forma transversal dentro de la empresa e involucrar a cada empleado en su implementación. 

Actualmente, el equipo de transformación está compuesto por cuatro empleados experimentados con áreas de experiencia complementarias como la gestión de proyectos, digital, regulación y ESG. El equipo también puede apoyarse en empresas de consultoría especializadas, lo que permite una flexibilidad en los servicios ofrecidos y una capacidad de respuesta rápida a las solicitudes de nuestros clientes. 

“Para ofrecer a nuestros clientes una experiencia de inversión digital y personalizada, Ostrum AM necesita acelerar su transformación mediante la inversión en tecnología, la gestión de datos y la estructuración cada vez más exigente de su proceso. Estamos encantados de confiar el nuevo papel de Director de Transformación a Christoph Thywissen, cuya rica experiencia en gestión de activos, gestión de riesgos y gestión de proyectos son activos clave para tener éxito en este papel estratégico para nuestra empresa”, ha indicado Mathieu Cheula, director de operaciones.

Christoph Thywissen comenzó su carrera en 2001 como consultor en PWC Consulting y posteriormente en BearingPoint. En 2007 se incorporó a Crédit Agricole Asset Management (Amundi), donde ocupó sucesivamente los cargos de Jefe de Proyectos Estratégicos y Organizativos y de Director de Riesgos a cargo de carteras diversificadas. Se convirtió en Jefe de Riesgo y RCCI de la filial de gestión de fondos de cobertura Amundi Alternative Investment en 2012, y después en Jefe de Medición y Atribución de Resultados para el Grupo Amundi, antes de incorporarse a Natixis Asset Management, ahora Ostrum Asset Management, en septiembre de 2017 como jefe de Riesgo, supervisando la gestión de los riesgos de inversión, de mercado y de crédito, vigilando el cumplimiento de las restricciones de inversión y analizando el rendimiento de los fondos de la empresa.

Tregua temporal en los mercados

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Parece que el mercado está dando una tregua temporal a los inversores, después de muchas semanas atrapados en una espiral de noticias negativas.

Si se confirmase la esperanza respecto a un pico en la inflación (impacto de subidas sobre PPI, relajación en salarios o estabilización en el precio del barril, como muestran las gráficas), tras un fuerte tensionamiento de condiciones financieras a nivel global, se haría realidad la expectativa de una Reserva Federal más moderada en su discurso, dando paso a un mercado de renta fija menos volátil y con rentabilidades que restarían presión a las valoraciones en bolsa –sobre todo a las acciones de crecimiento–. Además, las noticias sobre el levantamiento de los límites a la movilidad en China están actuando como catalizador para justificar el rebote en el precio de unas acciones que mostraban síntomas evidentes de sobreventa y pesimismo.

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Los precios del petróleo subieron el lunes tras el anuncio de la Unión Europea sobre un embargo «diluido» sobre el crudo ruso (que impacta al transportado por mar y que afectará a dos tercios del total importado), lo que podría derivar en represalias desde Moscú con implicaciones severas para la economía del Viejo Continente, que importa un 40% de la energía que consume. No obstante, el resultado de la iniciativa puede no ser tan malo como aparenta. Por un lado, el Kremlin sugirió que no suspenderá las ventas de su gas a ningún otro país (ya lo ha hecho para Polonia, Bulgaria, Finlandia y parcialmente para Dinamarca) al haberse aceptado de forma general sus exigencias de pago en rublos. Adicionalmente, el Wall Street Journal afirma que la OPEP podría decantarse por romper la «OPEP+», suspendiendo su alianza con Putin, e incrementando así las probabilidades de un aumento en la producción de petróleo que en el momento de escribir esta nota se cifra en 600.000 barriles/día.

En el ámbito sanitario, las noticias que llegan desde Pekín son prometedoras, y todo apunta a que la ciudad sigue el camino ya transitado por Shanghái hacia la reapertura: las cifras de nuevos contagios semanales han caído un 85% desde los máximos de abril y un portavoz del gobierno de la ciudad anunció esta semana que este penúltimo brote se encuentra ya «efectivamente controlado». De acuerdo con informaciones de Reuters, las restricciones de uso y aforo en gimnasios, teatros, museos o centros comerciales se están suavizando en algunos distritos.

Las autoridades financieras chinas han entendido que los objetivos de «tolerancia cero» y crecimiento del PIB del 5,5% son incompatibles y, aunque no tienen intención de bajar la guardia en su lucha contra nuevos brotes de COVID (por las implicaciones a nivel social y el riesgo que esto conllevaría para Xi Jinping), tampoco pueden tolerar durante demasiado tiempo la caída del 11% interanual en ventas minoristas o el aumento del 30% en la tasa de paro (desde un 5% al 6,7% en solo unos meses, según encuestas de NBS). Con esta intención, tratando de extender ayudas directas a las familias en un contexto en el que las herramientas de política monetaria no alcanzan su máxima eficiencia, se anunciaron esta semana hasta 33 iniciativas encaminadas a estimular el consumo (que incluyen, por ejemplo, un recorte del 50% en el IVA de los coches menos contaminantes).

La vuelta a la normalidad en China favorecerá la recuperación en cadenas de suministro. Durante las últimas semanas se acumulan los indicios de mejora y el aumento en actividad en el puerto de Shanghái dotará de inercia a esta tendencia. En este sentido son prometedoras las declaraciones de Foxconn (uno de los proveedores más importantes de Apple), unidas a las de otras grandes marcas como Mercedes, Sony o Volkswagen. Aunque es importante no dejarse llevar por un excesivo optimismo.

A corto plazo son noticias positivas para el precio de los activos de riesgo, pero no olvidemos que la acumulación de inventarios y los «pedidos doblados» en algunas industrias (como la de semiconductores), en un entorno de menor demanda, facilitan la percepción de mejora por el lado de la oferta. El efecto balsámico en el IPC de campañas de descuento más agresivas en grandes cadenas minoristas puede dejar en evidencia la retirada del consumidor, que ha perdido mucho poder adquisitivo y cuyos hábitos de gasto se están moviendo –como demostraron los resultados de Walmart o Target– hacia marca blanca y productos más baratos. En este sentido Walmart señala en este artículo del Wall Street Journal que mientras se dispara la demanda de productos alimenticios más baratos (como el arroz o las judías blancas), el interés por bienes de consumo discrecional de coste elevado (como las consolas de videojuegos) sigue siendo fuerte. Esta tendencia no parece sostenible y merece la pena darle seguimiento.

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Si la inflación consolida el cambio de tendencia que se aprecia en la última publicación del PCE –más factible ante una probable moderación en coste salarial, como demuestra la evolución del índice de vacantes difíciles de cubrir de la NFIB o el regreso de unos 3 millones de trabajadores al mercado laboral tras gastar las ayudas recibidas durante la pandemia– y se afianza la vuelta a la normalidad en China –con el conflicto en Ucrania en un segundo plano– los inversores podrían recuperar la credibilidad en una cifra de BPA próxima a la de consenso ($248 BPA operativo) para 2023, quedando el PER 2023 del S&P en 17,2 veces.

El rebote podría extenderse algo más, sobre todo si en su próxima reunión del día 15, la Fed da más credibilidad a la posibilidad de tomarse un respiro en las subidas a partir de septiembre. Sin embargo, las expectativas de crecimiento en BPA, aún demasiado optimistas, no parecen incorporar los riesgos asociados con el fin de ciclo. A pesar de todas estas incertidumbres, la prima de riesgo de la bolsa de EE.UU. ha caído en vez de subir. El incremento en la TIR del TBond (desde un 0,7% en marzo 2020 a cerca del 2,8%) y la persistencia en altos niveles de la inflación, han compensado la compresión en múltiplos, que podría continuar como ha hecho históricamente en ámbitos de tasas reales negativas.

En resumen, no conviene ser el último en abandonar la fiesta.

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BDL Capital Management abre oficina en Madrid con Flavien Del Pino al frente

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La sociedad gestora BDL Capital Management ha anunciado la apertura de una oficina en Madrid para atender la demanda de sus clientes. Sus dos principales fondos, BDL Rempart y BDL Convictions, ya están registrados en España.

Flavien Del Pino, que trabajaba anteriormente para BDL Capital Management en París, será el responsable de la sucursal de BDL Capital Management en España. «Varios clientes nos han pedido tener presencia en España. Por lo tanto, estamos encantados de satisfacer esta demanda y crear más proximidad con todos los actores locales españoles», comenta el experto.

«España es un mercado estratégico para BDL Capital Management. Existe un alto potencial y una demanda de sociedades de gestión independientes como nosotros. Los activos en circulación, excluyendo Francia, representan un tercio de los activos actualmente gestionados y esperamos seguir creciendo con la apertura de esta oficina en España», explica Hughes Beuzelin, CEO de BDL Capital Management.

Gestión activa en renta variable europea

BDL Capital Management es una sociedad de gestión independiente creada en 2005. Gestiona 2.500 millones de euros a través de cuatro fondos de renta variable europea. Con 14 analistas/expertos sectoriales, BDL cuenta con uno de los equipos más amplios de Europa.

La gestora ofrece un enfoque riguroso de la gestión activa, basado en la inversión a largo plazo, selectiva (cartera concentrada), sin ceder a las tendencias o modas.

El proceso de inversión se basa en dos pilares: encontrar buenos modelos económicos al precio adecuado. Esta disciplina es posible gracias al equipo de analistas que multiplican las visitas a empresas y las reuniones con sus directivos para luego elaborar sus propios modelos financieros para cada una de las empresas.

Los fondos registrados en España

Los dos principales fondos de BDL están registrados en España.

Se trata de BDL Rempart, un fondo long/short de 660 millones de euros que invierte en renta variable europea con 17 años de histórico. Este fondo permite adaptarse a los ciclos bursátiles y económicos. El objetivo es ganar dinero mientras protege el patrimonio.  Las inversiones en la parte larga o long incluyen principalmente empresas cuya característica principal es la regularidad de generación de flujo de caja. Las inversiones en la parte corta o short se refieren mayoritariamente a empresas con modelos económicos alterados o una estructura de gobierno o de capital inadecuada.

Su rendimiento ha sido del 6,1% desde principios de año (en un mercado bajista europeo del 9,1% para el Stoxx 600 Europa).

Y BDL Convictions es un fondo long only de 1.200 millones de euros que invierte en renta variable europea con 14 años de histórico. Es un fondo de inversión a largo plazo que retoma la metodología del fondo BDL Rempart Europe pero únicamente en la parte larga de la cartera. Una rigurosa selectividad de las sociedades ha permitido al fondo superar el Stoxx 600 dividendos reinvertidos en un 81% desde su creación, explican en la entidad.

El fondo cae un 6,2% desde principios de año (vs. el 7,6% para el índice de referencia, los Stoxx 600 Europa dividendos reinvertidos).

Noticias y horizontes de inversión

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Si bien la guerra en Ucrania ha generado un gran número de noticias y ha provocado fluctuaciones en el mercado a corto plazo, lo que ha determinado el rumbo de las rentabilidades han sido los fundamentales, más que las noticias. Abogamos por un enfoque de inversión activo que tenga en cuenta dinámicas de inversión y temas a más largo plazo.

Estos artículos a menudo se centran en los acontecimientos actuales y en la cantidad de noticias que afectan a los inversores y que figuran como temas destacados en las ideas de los analistas y estrategas. En mi opinión, una de las conclusiones clave que podemos extraer es el reto que supone intentar predecir las noticias y la práctica imposibilidad de lograr resultados satisfactorios si negociamos basándonos en ellas. Dicho de otra manera: las noticias llaman la atención, pero lo que generalmente ha dictado el rumbo de las rentabilidades han sido los fundamentales. De este modo, las noticias simplemente refuerzan el cortoplacismo, lo que resulta poco beneficioso desde el prisma de los resultados de inversión.

Los comentarios sobre los recientes acontecimientos en Ucrania empiezan a tener un enfoque igualmente cortoplacista. Los participantes del mercado debaten las intenciones y acciones de Rusia y la duración prevista de la actividad militar, así como la determinación ucraniana. Estos analistas parecen pasar rápidamente de hablar como si fuesen médicos en el mundo poscoronavirus a convertirse en estrategas militares. Los mercados han caído y, posteriormente, han repuntado, la volatilidad ha aumentado, los precios de las materias primas se han disparado y los bancos centrales han adoptado puntos de vista basados en incógnitas y en el aumento del riesgo de debilidad económica.

Con el transcurso del tiempo, los mercados pasan página. Los temas actualmente en boga vuelven a ser la inflación y las medidas de los bancos centrales, los resultados trimestrales y las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos. La mayor intervención militar en el continente europeo desde la Segunda Guerra Mundial, que inicialmente se planteó como un acontecimiento crucial para los inversores, parece ahora constituir una inquietud regional y está pasando poco a poco a un segundo plano.

Con todo, las preocupaciones humanitarias continúan revistiendo una importancia primordial. Tengo compañeros ucranianos y rusos en MFS, además de otros de ascendencia de Europa oriental. Muchos de ellos tienen familiares y amigos en la región, por lo que sé que la crisis humanitaria es real y que la situación sigue planteando riesgos considerables a corto plazo. Así, esta tragedia humana no caerá fácilmente en el olvido y debería continuar siendo una preocupación fundamental.

Dicho esto, tratar de predecir el rumbo del mercado y los resultados a corto plazo basándose en acontecimientos como este resulta extremadamente difícil, como ya he comentado. Además, creo que los mercados están prestando muy poca atención a posibles cuestiones fundamentales a más largo plazo que seguramente persistirán.

Perturbaciones en las materias primas y riesgos para la oferta

La respuesta inicial a la invasión de Ucrania afectó a los mercados de materias primas de una forma rápida y predecible. Los temores a las sanciones y a las perturbaciones en el plano de la oferta provocaron un aumento de los precios, especialmente los de la energía y los alimentos. Los precios de la mayoría de las materias primas han caído desde sus máximos, pero continúan situándose en cotas más elevadas que antes de la invasión. Los bancos centrales de todo el mundo se enfrentan ahora a la tarea de contener la inflación bajo el fantasma de la ralentización del crecimiento y el riesgo de cola geopolítico, lo que constituye un reto considerable.

Existe un consenso en cuanto a que estamos asistiendo a un desafío a la globalización y a la interconexión en el plano económico. Ello se percibe como un fenómeno inflacionista, habida cuenta de los problemas en las cadenas de suministro, y, más preocupante aún, como un riesgo para la estabilidad y la seguridad en ausencia de los recursos necesarios. Muchos países son ahora conscientes de los riesgos asociados a la codependencia, especialmente cuando se depende de un socio o región inestable.

En consecuencia, probablemente observaremos un impulso comprensible en pro de la autosuficiencia, con el fin de contar con existencias y mecanismos de abastecimiento adicionales, así como con capacidad de resiliencia, para poder controlar el destino propio. Muchos esperan que el repunte de inversión necesario para poder efectuar estos desembolsos resultará beneficioso. No cabe duda de que así será en términos de crecimiento nominal a más corto plazo, pero también podría convertirse en la base de una inflación estructural.

Sin embargo, en paralelo, las implicaciones de inversión a más largo plazo parecen menos convincentes. Cabe esperar que el gasto fiscal proporcione capital para incrementar la capacidad productiva local, pero ello seguramente ejercerá presión sobre unos balances públicos que ya se encuentran tensionados. Asimismo, un gasto de esta índole tiene como resultado probable un exceso de capacidad y de inventarios, además de importantes ineficiencias frente a las alternativas internacionales. Estos problemas suponen un reto a la hora de lograr un crecimiento económico real y sostenible y una mejora de las tasas de crecimiento tendencial a más largo plazo.

Este paso de la globalización a la regionalización y la autosuficiencia bien podría mejorar la resiliencia de las economías, pero lo hará en detrimento de la eficiencia y creará un entorno que terminará generando presiones inflacionistas.

Rusia, dejada de lado

Al margen de mi anterior argumento acerca de la limitada visibilidad que tienen los inversores respecto de cómo terminará el conflicto ucraniano, existe una segunda consideración obvia a largo plazo. Las intenciones del presidente de Rusia, Vladimir Putin, parecen claras: restablecer la seguridad geográfica alrededor de Rusia, con el este de Ucrania haciendo las veces de puente terrestre hacia Crimea y el Mar Negro.

Occidente ha reprendido ampliamente a Putin, lo que ha conllevado que Rusia quede aislada de gran parte de la economía mundial. El conflicto ha desencadenado una guerra financiera y económica contra la economía rusa a una escala sin precedentes en la historia reciente. El capital occidental ha abandonado Rusia, el rublo y la riqueza del país han quedado diezmados y los inversores extranjeros han dado la espalda a la renta variable y los bonos de Rusia.

En estos momentos, el país está considerablemente más aislado en la economía mundial y su situación resulta significativamente peor que antes de la invasión. Muchos analistas especulan con la posibilidad de que Rusia acabe convirtiéndose en poco más que un socio considerablemente debilitado de China. En lo que respecta al gigante asiático, la militarización de los instrumentos financieros podría contribuir a hacer realidad las aspiraciones de China de crear sistemas de pago similares a los de los países occidentales, lo que le ayudaría a alcanzar su objetivo de que el renminbi se convierta en una moneda de reserva mundial. Todos estos acontecimientos podrían tener implicaciones a largo plazo para los mercados mundiales de divisas y materias primas.

La guerra económica podría ayudar a derrotar a Rusia, pero el coste para la arquitectura económica mundial (y para el papel de Estados Unidos, para el que no existe una alternativa en términos de liquidez a escala mundial) podría resultar enorme y conllevar un cambio de paradigma.

ASG

Sorprendentemente, la invasión de Ucrania por parte de Rusia ha llevado a algunos inversores a desacreditar las tendencias de inversión ASG (en función de factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo). Estas voces discordantes apuntan a la rentabilidad inferior de los mandatos que infraponderan significativamente los sectores energético y de defensa o que directamente los excluyen. En lo que respecta a la rentabilidad inferior, si bien resulta marcada, consideramos que obedece a una creencia errónea en las prácticas de cumplimiento obligado de requisitos (box-checking) y de exclusión por parte de los inversores ASG, no al hecho en sí de tener en cuenta los factores ASG.

En mi opinión, la integración de los factores ASG y de sostenibilidad en el proceso de análisis proporciona beneficios en materia de inversión cuando se tienen en cuenta de forma activa, especialmente en un horizonte a más largo plazo. Adoptar un enfoque basado en la exclusión en lo que respecta a las cuestiones ASG resulta simplista, puesto que conduce a que temas de sostenibilidad complejos se analicen desde una óptica restrictiva que los cataloga como “buenos” o “malos”. Este enfoque también devuelve los títulos al mercado abierto sin ofrecer la oportunidad de realizar una actividad de implicación con las empresas.

Considero que la mejor manera de obtener los beneficios a largo plazo que lleva aparejada la inversión sostenible pasa por la adopción de un enfoque basado en la implicación con las compañías. Ello permite que los gestores de inversión activos desempeñen plenamente su papel y cumplan sus responsabilidades en calidad de encargados de la asignación activa del capital de riesgo, lo que los lleva a trabajar estrechamente con las entidades emisoras para obtener mejores resultados.

Concluiré con un argumento que ya he formulado en anteriores ocasiones: las noticias no son más que eso, noticias. En aras de ganar lectores, buscan llamar la atención y revisten a menudo tintes sensacionalistas. En pocas palabras: las noticias son sinónimo de ruido. Debemos identificar las noticias como lo que son y, sobre todo, no perder de vista lo que reviste importancia a largo plazo. En MFS, dejamos de lado el ruido y nos centramos en un enfoque de inversión a largo plazo que, en nuestra opinión, proporciona una mejor forma de intentar generar una rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo para nuestros clientes.

 

Tribuna de William J. Adams, director de inversiones de renta fija global en MFS Investment Management.

 

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Tipos de interés, control de capital, sanciones y energía: los factores que explican el fortalecimiento del rublo

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¿Puede un país que ha iniciado una guerra tener la divisa que mejor se ha comportado en todo el año? La respuesta es sí y la divisa es el rublo. Después de que Rusia invadiera Ucrania, su moneda protagonizó un desplome histórico, pero desde entonces se ha revalorizado un 15% frente al dólar este año, lo que lo convierte en una de las pocas divisas importantes que han superado la subida del billete verde. ¿Cuál es su secreto?

Según explican los expertos, este repunte ha sido impulsado por la subida de los tipos de interés, los estrictos controles de capital, las consecuencias de las sanciones y la subida de los precios de las materias primas. “El rublo se ha convertido en la moneda que mejor se ha comportado, apreciándose frente al dólar estadounidense más de un 120% desde el mínimo de la posguerra, a pesar del continuo endurecimiento de las sanciones occidentales y el creciente aislamiento económico y financiero de Rusia”, destaca Martin Pohl, economista de la CEE en Generali Investments.

Su fortaleza llega en un momento en el que el dólar ha mostrado cierta debilidad, aunque no ha perdido su puesto de activo refugio. De hecho, en la última sesión de mayo, el dólar mostró un cierto retroceso y debilidad, a pesar de las medidas de la Fed.

Para Pohl, la razón principal es el exceso de oferta en el mercado ruso de divisas, causado por la enorme entrada de ingresos en divisas de los exportadores, mientras que la demanda está restringida por las sanciones y los controles de capital rusos. “Hemos observado una fuerte caída de las importaciones. Rusia congeló las cuentas locales de los inversores internacionales y restringió la capacidad de los rusos para comprar divisas”, indica.

En este sentido, las sanciones que ha impuesto Occidente juegan un papel muy relevante. Según explica Simon Harvey, jefe de Análisis de Mercados en Monex Europe, las sanciones al comercio con Rusia han restringido las importaciones rusas y, por tanto, la venta del rublo en los mercados internacionales. “Además, la limitada liquidez en el extranjero ha hecho que los tenedores internacionales de rublo hayan tenido dificultades para sacarlo de su balance. Bajo los actuales parámetros comerciales, y la necesidad de las naciones de la eurozona de importar energía rusa, la dirección del dólar/rublo y del euro/rublo no es una sorpresa. Sin embargo, seguimos opinando que una vez que los parámetros en torno al comercio del rublo se aflojen, la divisa no cotizará al nivel actual”.

En este contexto de guerra y sanciones por parte de Occidente, el banco central ruso se vio obligado a subir drásticamente los tipos de interés y a intensificar los controles de capital en respuesta a las sanciones. “Los tipos de interés se duplicaron hasta el 20%. Los exportadores rusos se vieron obligados a convertir el 80% de sus ingresos en el extranjero en rublos, y los particulares se vieron limitados en cuanto a la cantidad que podían transferir al extranjero. Mientras tanto, las importaciones rusas han disminuido drásticamente debido a las sanciones occidentales y al debilitamiento de la economía, lo que ha reducido la demanda de dólares y ha ayudado al rublo”, explica Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión en multiactivos eToro.

Según el experto de Monex Europe, la subida de tipos respondió, en gran medida, a la fortaleza del rublo. “Con una moneda más fuerte y unos tipos de interés más altos, las presiones inflacionistas en Rusia han disminuido y los ingresos del gobierno por las ventas de petróleo y gas han caído en términos de rublos. Así pues, el banco central necesitaba aliviar las presiones de financiación externa debilitando la moneda y mejorando al mismo tiempo las condiciones de crecimiento interno. Para ello, recortó los tipos de interés en una reunión extraordinaria”, matiza.

La cuestión energética

En este rally que ha marcado el rublo cabe destacar que marcó su mínimo el pasado 7 marzo, lo que manifiesta que ha habido algún catalizador que ha permitido su fortalecimiento. En opinión de Harvey, “la limitada viabilidad de la venta del rublo y la reestructuración de las ventas de petróleo y gas para exigir su liquidación en rublo significa que el rublo sólo iba a fortalecerse. Sin embargo, consideramos que se trata de un precio sintético, ya que el nivel actual no se mantendrá cuando se recuperen las condiciones del mercado”. 

Para ​​François Rimeu, estratega senior de La Française AM, la principal razón de este movimiento alcista del rublo ruso es el aumento de los precios de la energía. “Rusia es uno de los mayores productores de energía del mundo, lo que significa que la subida de precios está aumentando el superávit por cuenta corriente de Rusia. Según el banco central ruso, el saldo de la balanza por cuenta corriente de Rusia se ha triplicado con creces en los cuatro primeros meses del año, hasta alcanzar los 95.800 millones de dólares (en el mismo periodo fueron 27.500 millones el año pasado). Además, este asombroso superávit es también consecuencia de la caída de las importaciones. Para que las sanciones funcionen, Estados Unidos y Europa tendrían que dejar de importar productos rusos por completo, pero hasta ahora, Europa se ha mostrado muy reacia a hacerlo por una razón obvia, no tienen otra fuente para importar energía”, explica. 

Hay que recordar que Moscú exigió a finales de marzo que los compradores empezaran a pagar el gas en rublos o se arriesgaran a perder el suministro. Desde entonces, las empresas han pedido que se aclare cómo deben proceder: La Comisión Europea confirmó que las sanciones de la UE no impiden a las empresas abrir una cuenta en los bancos rusos, pero que el pago tiene que hacerse en la moneda acordada en su contrato actual, que es, prácticamente en todos los casos, en euros o dólares.

“No creemos que se produzca ninguna novedad en este asunto. Rusia quiere obligar a las empresas de la UE a pagar en rublos (o incluso en oro, si atendemos a las últimas amenazas de Putin), pero la UE se atiene a su norma, es decir, a respetar las condiciones contractuales existentes. No creemos que esto suponga una gran diferencia para la evolución futura del rublo ruso. Lo que sí marcaría la diferencia es un colapso de los precios de la energía (petróleo y gas) o una prohibición total de las importaciones rusas de energía fósil, ya que Rusia tendría problemas para sustituir la demanda de la UE”, añade Rimeu.

Perspectivas: dos visiones contrapuestas

La cuestión ahora es si su fortalecimiento continuará o no. En este sentido, las valoraciones son diversas. Por ejemplo, en opinión Laidler, el repunte del rublo puede haber terminado, ya que se ha debilitado desde los últimos máximos, ya que las sanciones se han endurecido y la fortaleza de la moneda ha hecho que las exportaciones rusas sean menos competitivas. “El Banco Central ha recortado los tipos de interés hasta el 11% y ha empezado a suavizar algunos controles de capital. El endurecimiento de las sanciones de EE.UU. ha aumentado las posibilidades de que el gobierno ruso incumpla sus obligaciones con los tenedores de bonos internacionales”, indica el experto de eToro. 

Por el contrario, Pohl estima que el repunte del rublo se detenga en los próximos meses. Y el experto lo argumenta así: “En primer lugar, los ingresos por exportación comenzarán a disminuir debido a la reducción de los volúmenes de exportación. En segundo lugar, se producirá una cierta recuperación de las importaciones, ya que parte de las importaciones occidentales serán sustituidas por alternativas chinas y asiáticas. En cuarto lugar, la flexibilización de los controles de capital internos dará lugar a una moderada salida de capitales. Por último, no se vislumbra el fin de la guerra, lo que hace probables nuevas rondas de sanciones occidentales”.

Como predecir el futuro siempre es complicado, sí podemos estar atentos a los aspectos que pueden favorecer o restar capacidad a que el rublo continúe fortaleciéndose. En este sentido, Harvey indica: “La relajación de las sanciones en torno al comercio ruso debilitará naturalmente la moneda, ya que el capital podrá salir del país y los principales bancos extraterritoriales podrán cambiar su exposición a la moneda. Lo único que podría mantener la fuerza actual del rublo es el aumento de los tipos de interés en Rusia”.

Mientras su moneda muestra esta fortaleza, Rusia vive una nueva “cuenta atrás” para el impago de su deuda de eurobonos. Según explican desde Bloomberg, los inversores extranjeros podrán abrir cuentas en los bancos rusos en rublos y moneda fuerte para recibir pagos. “El sistema financiero ruso es el principal beneficiario de la fortaleza del rublo, sobre todo porque la percepción de la recuperación del valor de la moneda ha frenado la posibilidad de las corridas bancarias en Rusia. Sin embargo, la fortaleza del rublo se ha producido a costa de las condiciones económicas internas, ya que la economía se ralentiza notablemente bajo la presión de unos tipos de interés más altos”, advierte Harvey.

Creand Wealth Management ficha a Patricia Franco como directora de planificación patrimonial

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Creand Wealth Management (Banco Alcalá, S.A.) ha incorporado a Patricia Franco Giralt como nueva directora de Planificación Patrimonial.

Patricia Franco, que comenzó su carrera en el departamento fiscal de Garrigues, cuenta con más de 15 años de experiencia en el ámbito de la banca privada, la gran mayoría como responsable de Planificación Patrimonial en entidades como la sucursal española de Mirabaud & Cie y KBL European Private Bankers. Franco es licenciada en Derecho y diplomada en Estudios Empresariales por ICADE – Universidad Pontificia de Comillas. Dispone también de la certificación EFA de EFPA España, así como otras certificaciones en temas fiscales y de gestión de patrimonios.

Marcos Ojeda, consejero director general en España de Creand Wealth Management, explica que “apostamos por la captación de talento entre profesionales con elevada experiencia y una trayectoria consolidada para seguir potenciando la calidad y la personalización en el servicio al cliente, y acompañar así nuestro plan de crecimiento”.

Este fichaje se suma a las últimas incorporaciones de Creand Wealth Management en España, entre las cuales se encuentran Juan Cocero, como jefe de equipo para la división de banca privada de la dirección regional de Madrid; Carlos Breva, Joaquín Camacho y Carlos Viseras, como banqueros privados también en Madrid; y Jose Luis Boix, banquero recientemente incorporado a la oficina de Valencia.

El área de planificación patrimonial de Creand Wealth Management ofrece un asesoramiento profesional para la totalidad del patrimonio del cliente con una visión global sobre activos de diferentes naturalezas.

Más de 3.200 millones en volumen de negocio

Creand Wealth Management, entidad de banca privada del Grupo Crèdit Andorrà, cuenta con un volumen de negocio de más de 3.200 millones de euros, tras el crecimiento orgánico experimentado a lo largo de 2021 y la reciente adquisición de GBS Finanzas Investcapital A.V. Esta cifra permite a Creand Wealth Management, con oficina en Madrid, Barcelona y Valencia, consolidarse como un actor destacado en el ámbito de la banca privada y la gestión de patrimonios en España.

Ignacio Crespo se incorpora a Gesconsult como director comercial

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Gesconsult SGIIC, gestora independiente con más de treinta años de experiencia en la gestión de activos, comunica la incorporación de Ignacio Crespo como director comercial de la entidad.

Proviene del equipo Institucional de Abante donde ha trabajado los últimos cinco años, comercializando los fondos de autor y fondos alternativos. Previamente trabajó en Solventis donde su actividad se centró en el segmento de clientes Institucionales, Banca Privada y Family Office.
 
Anteriormente desarrolló su carrera profesional durante 25 años en Ahorro Corporación donde desempeñó sucesivamente los puestos de director de la Mesa de Renta Variable durante dos décadas, y, posteriormente, como director de Relaciones Institucionales y luego como director comercial del grupo.
 
A Gesconsult se incorpora como director comercial, añadiendo valor en los ámbitos Institucional, Retail y Family Office.

A&G amplía su equipo de selección de fondos con la incorporación de Isabel Lamana

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A&G, una de las principales entidades independientes de banca privada en España, anuncia la incorporación de Isabel Lamana como miembro sénior del equipo de selección de fondos.

Se trata de una nueva apuesta por reforzar el departamento y potenciar el crecimiento de A&G en esta área, respondiendo así al compromiso de la entidad de ofrecer el mejor servicio a sus clientes apoyado en un equipo formado por los mejores profesionales. En este caso, Isabel Lamana, reportará a Francisco Julve, responsable de selección de fondos, departamento liderado por Diego Fernández Elices, director general de inversiones de A&G.

Isabel, que cuenta con una dilatada experiencia, se une a A&G desde Unigest, donde ha ejercido como gestora de fondos durante los tres últimos años. Anteriormente, formó parte del equipo de Patrivalor, inicialmente como administradora de fondos y posteriormente como analista de operaciones. También ha trabajado en otras entidades como Credit Suisse.

Es graduada en administración y dirección de empresas bilingüe por CUNEF, cuenta con un máster en gestión de carteras del Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) y la certificación CESGA (Certificate Enviromental, Social and Governance Analyst) de EFFAS, además de haber cursado varios programas de mercados financieros de distintas entidades académicas como The London School of Economics and Political Science (LSE) y The Warton School, entre otras.

Diego Fernández Elices, director general de inversiones, área a la que pertenece el equipo de selección de fondos al que se incorpora Isabel, señala: “A la hora de tomar decisiones nuestro foco es el cliente, y para poder hacer la mejor propuesta de inversión se necesita un equipo experimentado. Para A&G es importante contar con profesionales íntegros y comprometidos con su trabajo y atender así a un cliente cada vez más exigente. Por esta razón, nos esforzamos por seguir creciendo. Bienvenida al equipo, Isabel».