A medida que avanzamos en el medio de un ajuste fiscal en Estados Unidos, los inversores enfrentan un entorno macroeconómico cambiante, marcado por recortes del gasto, aranceles y presiones recesivas. En mi última perspectiva trimestral analizo en qué punto del ciclo nos encontramos, qué pueden estar subestimando los mercados y dónde detecto tanto riesgos como oportunidades.
El ajuste fiscal está aquí: EE. UU. está imponiendo recortes del gasto y aranceles que podrían reducir el déficit en un 3 % del PIB (aproximadamente 1 billón USD), generando presiones recesivas.
Oro y bitcoin siguen en mercados alcistas: continúan beneficiándose de la desdolarización, estimulada por la incertidumbre defensiva en Europa y la imprevisibilidad arancelaria.
Las valoraciones tecnológicas se han reajustado: los semiconductores y las acciones de crecimiento resultan más atractivos tras una revaloración significativa desde el verano pasado. Nvidia cotiza ahora en torno a 20 veces los beneficios futuros.
Las acciones indias e internacionales están ganando impulso: con la desaceleración de la economía estadounidense, los estímulos globales se intensifican en otras regiones, y la India sigue siendo una idea de inversión de alta convicción.
Un punto de inflexión fiscal: cómo recortamos 1 billón de dólares
Nos encontramos en lo que denomino un ajuste fiscal. Tras años de estímulo y gasto deficitario, EE. UU. pasa de una economía de “dos pies en el acelerador” a una política fiscal más austera. El año pasado, el déficit fue del 6,4 % del PIB. Mi escenario base es una reducción de ese déficit en 3 % del PIB (alrededor de 1 billón USD), mediante una combinación de recortes del gasto, subidas de impuestos y aranceles.
Estimaciones que sustentan este ajuste:
Pérdida de 2 millones de empleos (400.000 empleados federales, 1,6 M contratistas): 125.000 M USD.
Ahorro en desperdicio, fraude y abusos: 100.000 M USD.
Aumento de ingresos por aranceles: 250.000 M USD (estimación conservadora frente a los 600.000 – 800.000 M USD).
Reversiones de políticas: fin de la Ley de Reducción de la Inflación (65.000 M USD), reversión de la expansión de Medicaid (200.000 M USD), recorte del 10 % en gasto del Pentágono (80.000 M USD) y modesto aumento impositivo a empresas (55.000 M USD).
Las implicaciones son recesionistas, con un posible aumento del desempleo hasta el 4,5-5 % y presión sobre los beneficios empresariales. Empezaremos a ver esto reflejado en las previsiones que se publiquen en la temporada de resultados del segundo trimestre, y este menor crecimiento reducirá la inflación. Esto da margen a la Fed para recortar los tipos, y mi previsión es que se produzcan recortes de hasta 200 puntos básicos en 2025.
Oro y Bitcoin: mercados alcistas a largo plazo, precaución a corto plazo
Tanto el oro como el bitcoin siguen comportándose bien en este entorno. El oro ha superado los 3.000 dólares y ha sido el activo principal con mejor rendimiento durante el último año. El bitcoin se mantiene en torno a los 80.000 dólares, a pesar de un retroceso del 10-15 % en lo que va de año.
El oro y el bitcoin brillan como los activos con mejor rendimiento
Rendimiento anual de diversas clases de activos
(Source: VanEck, FactSet. Data as of April 7, 2025)
El oro sigue beneficiándose de la desdolarización. La acumulación de reservas por parte de los bancos centrales, la incertidumbre en materia de defensa en Europa y la volatilidad de la política arancelaria están impulsando la demanda de una alternativa al dólar estadounidense. Dicho esto, yo no añadiría demasiado oro a estos niveles. Se encuentra por encima de su media móvil de 200 días, por lo que, aunque sigo siendo optimista a largo plazo, no me sorprendería ver una pequeña corrección.
En mi opinión, el bitcoin también sigue siendo una inversión de gran convicción, a pesar de su mayor correlación con el Nasdaq en la era pos-COVID. Eso hace que la diversificación sea más complicada, aunque no inválida. Lo que llama la atención es que el bitcoin ahora supera al Nasdaq en casi todos los periodos, a pesar de la reciente volatilidad.
Los semiconductores tienen una valoración atractiva tras un duro reajuste
El verano pasado, advertimos que las acciones de crecimiento, especialmente en el sector tecnológico, estaban extremadamente sobrevaloradas, y recomendé reducir la exposición. Esa opinión se ha confirmado. Desde entonces, el crecimiento ha tenido un rendimiento inferior al esperado y el mercado ha comenzado a normalizarse.
El PER futuro de Nvidia ha caído hasta situarse en torno a 20 veces, y tras una corrección de aproximadamente el 30 %, ahora parece mucho más razonable en relación con su trayectoria de beneficios.
India: una historia de crecimiento estructural con un impulso más fuerte
El testigo del crecimiento mundial está pasando de mano en mano. Mientras Estados Unidos endurece su política, Europa está añadiendo estímulos fiscales y China también está aplicando medidas de estímulo. Creo que la India sigue siendo la historia de crecimiento macroeconómico más atractiva a largo plazo. Tras la corrección del mercado a finales de 2024, creo que es un buen momento para aumentar la exposición.
India ha superado recientemente al S&P 500 y, aunque las valoraciones son altas, la relación precio/beneficio sigue siendo atractiva. La economía india no depende de las exportaciones estadounidenses y, de hecho, importa más de lo que exporta. Su trayectoria de crecimiento se ve impulsada por una clase media en auge, una sólida cultura bursátil y su función como base tecnológica y de servicios para las empresas globales.
Puntos clave
Ajuste fiscal y riesgo de recesión: mantenga la diversificación mientras los mercados se ajustan a un recorte del gasto de 1 billón de dólares. Evite las apuestas concentradas en acciones estadounidenses y prepárese para una volatilidad continuada.
Optimismo cauteloso con el oro y el bitcoin: mantenga posiciones a largo plazo en oro y bitcoin. Ambos siguen siendo coberturas clave en medio de la inestabilidad fiscal y los cambios en la dinámica monetaria mundial.
Normalización de las valoraciones de los semiconductores: vuelva a invertir de forma selectiva en acciones de crecimiento y semiconductores a medida que se reajustan los precios. Considere la energía y las infraestructuras como beneficiarios de la segunda fase de la IA.
India resulta atractiva tras la corrección: aumente la exposición a la India como asignación básica a largo plazo. El crecimiento del país está impulsado por factores internos y está menos vinculado a los ciclos económicos de EE. UU.
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Tribuna de Jan van Eck, chief executive officer de VanEck
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