Con el peor año para los mercados desde la Gran Crisis Financiera, 2022 nos trajo un fenómeno sin precedentes en varias décadas con renta variable y crédito apuntándose resultados negativos de doble dígito de forma generalizada. Con esta tónica, comenzamos 2023 con dos temas principales en la palestra: inflación y recesión.
Sobre el aumento de los precios, aunque a la baja en estos últimos meses, la inflación se ha afianzado en las economías desarrolladas soportada por factores cíclicos ligados a la crisis energética, los problemas en las cadenas de suministro a raíz de la pandemia y los ambiciosos planes de estímulo de los gobiernos, pero también estructurales. Desde Tikehau Capital, pensamos que los efectos demográficos, el cambio de paradigma energético o el fenómeno de la desglobalización impedirán en buena medida recuperar un nivel de estabilidad en los precios similar al que observamos en años anteriores.
De esta forma, los principales bancos centrales se han embarcado en un agresivo ciclo de subidas de tipos y políticas monetarias restrictivas, con el fin de atajar el crecimiento económico y, por tanto, la demanda. No obstante, bajo nuestro punto de vista, toda vez haya remitido la componente más cíclica de la subida de precios, observaremos una inflación estructural más sostenible que debería mantener un nivel de tipos de interés más elevado y duradero.
Al mismo tiempo, la segunda de las incógnitas cada vez se encuentra más cerca del centro del tablero. En un momento del ciclo en el que la mayoría de los indicadores macroeconómicos están empezando a desacelerar, es importante tener en mente que las recesiones no son eventos lineares. Cuando una crisis golpea la actividad económica de los países, suele haber notables saltos (gaps) en la inversión, el consumo, el desempleo, los resultados empresariales, etc. Señalamos este punto porque el mercado sostiene una tesis en la que veremos una recesión suave, corta o incluso inexistente, ignorando así ese riesgo de sorpresa en el corto plazo.
2023: oportunidades en renta fija corto plazo
El actual paradigma macroeconómico y de mercados ha provocado un profundo cambio en el valor relativo de los activos de riesgo, devolviendo el atractivo al mercado de crédito tras muchos años. No obstante, dentro de este nuevo escenario, la incertidumbre sobre la inestabilidad en los precios, el aplanamiento generalizado de las curvas de crédito y el riesgo de recesión, provocan que favorezcamos por el momento una exposición contenida al riesgo de crédito y de tipos de interés.
Al mismo tiempo, opinamos que los emisores investment grade ofrecen un perfil atractivo en este entorno de mercado. Como podemos observar en los gráficos inferiores, la subida de tipos de 2022 ha situado la yield-to-maturity del segmento investment grade corporativo europeo en su nivel más elevado de los últimos diez años. Asimismo, a diferencia del crédito corporativo high yield, sus diferenciales de crédito se encuentran en niveles compatibles con un contexto recesivo.
Tikehau Capital: expertise en renta fija corto plazo
Ante la actual oportunidad de mercado, desde Tikehau Capital proponemos dos alternativas dentro del universo de renta fija corto plazo. Entre sus 38.900 millones de euros bajo gestión[1], en el ámbito de los mercados de crédito, Tikehau Capital se caracteriza por un equipo de analistas de crédito compuesto por 20 profesionales y un sólido expertise en determinadas áreas de mercado como son los fondos de duración corta (desde 2009) y los fondos a vencimiento (desde 2011).
Tikehau Short Duration es un fondo de renta fija corporativa corto plazo europea que por prospecto siempre mantendrá una duración de tipos inferior a 1 año y un rating medio al menos investment grade. Aprovechándose del apoyo del equipo de research, el fondo puede invertir en high yield corporativo (hasta un 35%), subordinadas financieras y emisores non-EUR (hasta un 30% siempre cubierto) de cara ofrecer una mayor diversificación y mejorar el perfil retorno riesgo. Actualmente, Tikehau Short Duration ofrece una yield-to-maturity del 6,16% para una duración de tipos de 0,78 años y un rating medio BBB-[2].
Tikehau 2025[3] es un fondo a vencimiento diciembre de 2025 con un enfoque buy & hold. La estrategia invierte en una cartera de bonos corporativos y financieros investment grade (mínimo 50% por prospecto y a 19 de mayo c.75%) complementada con bonos high yield bullet y subordinadas financieras, con la idea de invertir y mantener a vencimiento. El periodo de comercialización del fondo se extenderá hasta el 30 de junio de 2023. A partir de entonces, se cerrará definitivamente y se cobrará una comisión de entrada y de salida del 3% que será absorbida directamente por el fondo de cara a amortiguar el potencial impacto sobre los inversores que mantengan su posición hasta el vencimiento del fondo. Actualmente la yield-to-maturity del fondo es de 5,58% y su rating medio BBB[4].
Columna de Christian Rouquerol, Director de Ventas de Tikehau Capital Iberia
Notas
[1] Fuente: Tikehau Capital a 31 de marzo de 2023
[2] Fuente: Tikehau Capital a 19 de mayo de 2023
[3] Aunque su estrategia se basa principalmente en el carry de obligaciones, la Sociedad Gestora puede, no obstante, realizar operaciones, en caso de nuevas oportunidades de mercado o de identificación de un aumento del riesgo de impago de uno de los emisores de la cartera.
En función de las condiciones del mercado, la Sociedad Gestora podría también, antes del final de la duración del Fondo, el 31 de diciembre de 2025, liquidar o fusionar el Fondo.
El rendimiento de la cartera se calcula como media de nuestras estimaciones de los rendimientos de las obligaciones en cartera y puede diferir de los rendimientos realizados al final de la vida del producto, en particular en función de las condiciones de reinversión de la tesorería generada por los reembolsos o las posibles refinanciaciones entre sus fechas efectivas y el 31/12/2025. Además, el rendimiento neto de comisiones será sistemáticamente inferior. La rentabilidad pasada no predice la rentabilidad futura. La consecución de los objetivos de inversión no está garantizada.
[4] Fuente: Tikehau Capital a 19 de mayo de 2023
Los índices representados en la tabla no son índices de referencia de los fondos mencionados y solo se muestran a título exclusivamente informativo. La filosofía de inversión del equipo gestor no se regirá por replicar la composición del índice.
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Por Funds Society, Madrid