El mercado de acciones de EE.UU. cerró levemente más alto en abril ya que las ganancias corporativas continuaron registrando fuertes subidas en el primer trimestre, pero en conjunto no han sido recompensadas con precios más altos. La economía de los EE.UU. mantiene el mercado laboral ajustado y tanto los salarios como la inflación están comenzando a aumentar. La actividad de fusiones y adquisiciones también aumentó significativamente el ‘lunes de fusión’ el último día del mes.
La volatilidad ha retrocedido desde el máximo de principios de febrero, aunque es poco probable que los meses de volatilidad históricamente baja que le precedieron vuelvan pronto. El estilo de toma de decisiones en zigzag del presidente Trump ha agregado una nueva variable de incertidumbre a la inversión diaria con elementos de la agenda que incluyen el acuerdo de armas nucleares de Irán, el TLCAN, aranceles altamente complejos y la situación en Corea del Norte. La reducción gradual de la liquidez de la Reserva Federal de los EE.UU. y la política de tasas crecientes han pesado sobre los precios de las acciones. Creemos que los principales impulsores del aumento de los precios de las acciones siguen siendo los impuestos corporativos más bajos, la reducción de la regulación y el crecimiento económico de los EE.UU.
Hay muchas piezas móviles para que el mercado digiera en tiempo real y, por lo tanto, muchas preguntas sin respuesta: si las tarifas comerciales de más de 150.000 millones de dólares son simplemente tácticas de negociación, qué tan agresivo será el Congreso sobre la privacidad de los datos y los modelos comerciales, que tan rápido regresará la inflación, y cuán agresivamente la Reserva Federal aumentará las tasas para mantenerse por delante de ella. La pregunta más difícil de responder es ¿cuántos problemas pueden soportar los mercados a la vez? De manera aislada, los vientos en contra actuales parecen manejables siempre que los fundamentos sigan siendo la prioridad. Las crecientes incertidumbres pueden mantener al mercado bursátil al borde, pero el crecimiento de las ganancias corporativas, las agresivas recompras de acciones corporativas y las fusiones deberían proporcionar un colchón para cualquier venta masiva.
La actividad de fusiones y adquisiciones en los sectores de servicios públicos y energía se destaca en lo que va del año. En el nicho del subsector serio y altamente regulado de las empresas de servicios de agua, se está desarrollando una dinámica inusual de negociaciones de guerra de cuatro vías ya que California Water Service Group (CWT) realizó una oferta no solicitada para la empresa de agua SJW Group. SJW había acordado previamente adquirir Connecticut Water Service Inc. (CTWS). El 19 de abril, para participar en esta consolidación de la industria del agua, Eversource Energy (ES) anunció una oferta no solicitada para el Servicio de Agua de Connecticut. Esté atento a las oportunidades de inversión más interesantes a medida que la Guerra del Agua se desarrolla imprevisiblemente en las próximas semanas.
Más específicamente en términos de oportunidades de arbitraje de fusión, la actividad de negociación se mantuvo sólida. A continuación hay una actualización de dos ofertas que han estado en las noticias globales recientemente.
Sky acordó ser adquirido por Twenty-First Century Fox o Comcast
Sky plc recibió una propuesta formal de adquisición de Comcast a 12,50 libras esterlinas efectivo por acción, o alrededor de 30.000 millones de libras esterlinas. Twenty-First Century Fox ha dicho que sigue comprometido con la compra de Sky, y el precio de las acciones de Sky refleja la expectativa de que Fox y Disney (que está adquiriendo la mayor parte de los activos de Fox) aumentarán la oferta de Fox por Sky, actualmente a 10,75 libras esterlinas. Como repaso, Sky recibió una oferta inicial de 10,75 libras esterlinas en efectivo por acción en diciembre de 2016 de Twenty-First Century Fox. Fox, que ya posee cerca del 40% de Sky, no ha podido cerrar la adquisición debido al escrutinio político británico de la transacción, aunque la aprobación regulatoria podría venir en junio de 2018. La revisión regulatoria extendida dejó una oportunidad para que Comcast hiciera una oferta por Sky, que Comcast siempre ha considerado como una posición de primer nivel en los medios europeos. Twenty-First Century Fox está actualmente en proceso de adquisición por parte de Disney, que también cree que Sky es un activo de la joya de la corona.
Monsanto acordó ser adquirido por Bayer
Volviendo atrás, Monsanto acordó ser adquirida por Bayer en mayo de 2016 por 128 dólares en efectivo por acción, o alrededor de 65.000 millones de dólares. En marzo, las acciones cayeron después de que los informes sugirieron que el Departamento de Justicia estaba «a meses de cumplir» su revisión y que se podría exigir a Bayer que vendiera activos adicionales. Bayer ya había acordado vender sus activos de semillas y agroquímicos (con la reciente incorporación de semillas de hortalizas) a BASF por 9.000 millones de dólares. En abril, las acciones de Monsanto reaccionaron positivamente a medida que la compañía avanzaba hacia la obtención de la aprobación antimonopolio en los EE. UU., y Bayer informó que están manteniendo conversaciones muy buenas y constructivas con el Departamento de Justicia. La última condición importante que queda es la aprobación antimonopolio del Departamento de Justicia de los EE. UU., que podría otorgarse en junio, dado que las empresas han ofrecido concesiones significativas, incluida la desinversión del negocio agrícola digital de Bayer, que había sido un área de interés. Además, Bayer reiteró su expectativa de que el acuerdo se cerrará en el segundo trimestre de 2018. Las compañías han creado efectivamente un cuarto gran competidor en el espacio a través de sus desinversiones a BASF. BASF debería poder competir contra las otras grandes compañías agrícolas, incluidas Bayer / Monsanto, ChemChina / Syngenta y DowDupont.
Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Class I USD – LU0687944552
Class I EUR – LU0687944396
Class A USD – LU0687943745
Class A EUR – LU0687943661
Class R USD – LU1453360825
Class R EUR – LU1453361476
GAMCO ALL CAP VALUE
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
Class I USD – LU1216601648
Class I EUR – LU1216601564
Class A USD – LU1216600913
Class A EUR – LU1216600673
Class R USD – LU1453359900
Class R EUR – LU1453360155