Tras un mes de junio tórrido, las bolsas han despegado en julio, con una subida superior al 4% en el FTSE World Index en moneda local. Gratamente, el Reino Unido que constituye una posición muy sobreponderada en nuestros portafolios multi activos, también vivió un mes estelar, con el FTSE All-Share rindiendo un 6,8% en libras esterlinas. En lo que va de año el índice FTSE All-Share sube un 15,9%, y el índice Mid 250 ha tenido un comportamiento ejemplar, con retornos totales en libras que superan el 20%.
Mirando más allá, las bolsas de EE.UU. y la Eurozona también subieron con fuerza, mientras Japón flaqueaba. Sin embargo, el comportamiento plano en Japón tiene que ponerse en contexto con su excelente comportamiento en lo que va de año y las recientes noticias corporativas como las de Toyota, que sugieren que las corporaciones japonesas verdaderamente está cosechando los beneficios de un yen más débil. Los mercados asiáticos y emergentes también subieron en julio, si bien los últimos siguen decepcionando en términos de su comportamiento anual.
Dos hechos clave han soportado el rally de julio. En primer lugar, la FED se ha dejado la piel para comunicar que la desaceleración en las compras de bonos será gradual y solo si los datos macro acompañan. Esto permitió que se estabilizaran los mercados de bonos. Desde niveles actuales, anticipamos una subida gradual en las tasas de los bonos, no tanto la aniquilación presagiada por algunos expertos. A pesar de esto, seguimos viendo más valor en crédito (high yield e investment grade) y no vamos a abandonar nuestra infraponderación en deuda soberana con estos niveles. Para el mercado de crédito con grado de inversión, los spreads continúan aportando un soporte pero las valoraciones no serán inmunes al incremento gradual en las tasas que anticipamos para los bonos soberanos. Por esta razón hemos estado rebajando nuestra importante sobreponderación a crédito con grado de inversión durante las últimas semanas. Seguimos teniendo una opinión constructiva en high yield, y aunque la liquidez del mercado es pobre, las valoraciones se sustentan por la duración más corta de esta clase de activo en relación a la de las emisiones con grado de inversión.
El segundo elemento que ha apoyado el rally de julio ha sido la mejora generalizada de los datos macroeconómicos globales, incluso en las regiones con más problemas, como los países periféricos de la Eurozona. Si bien la mejora de los datos es claramente positiva en términos de sentimiento, dada la incertidumbre y los riesgos políticos y económicos no vamos a cambiar nuestra posición infraponderada para la bolsa europea ex Reino Unido. En todo caso, esto será motivo de un debate más detallado para los próximos meses, en particular si la mejora de los datos macro se empieza a notar en revisiones al alza de los beneficios empresariales – aunque resta ver como van a comportarse las manufactureras europeas frente a la amenaza que representa la debilidad del yen.
En renta variable, mantenemos una fuerte sobreponderación al Reino Unido y también sobreponderamos Asia Pacífico ex Japón, los mercados emergentes y Japón. Nuestra posición sobreponderada en mercados emergentes ha jugado en nuestra contra este año, pero al fortaleza de nuestra asignación de activos en otros mercados ha impedido que pasara factura a nuestros rendimientos totales. De hecho, considerando donde se sitúan actualmente las valoraciones, no creemos que tenga sentido empezar a deshacer esta posición. En Reino Unido seguimos viendo la valoración de la bolsa atractiva y además bien fundamentada gracias a la gran proporción de beneficios que generan las compañías británica en el exterior con lo que se pueden beneficiar de la recuperación global
En cuanto a los activos alternativos, seguimos sobreponderados en bienes raíces comerciales en Reino Unido, puesto que el alto rendimiento del inmueble en propiedad sigue siendo muy atractivo y hay algunas señales que sugieren que las ventas forzosas han disminuido significativamente. Las materias primas también vivieron su rally en julio, aunque de forma contra intuitiva, han tenido un comportamiento bastante volátil ante publicaciones de buenos datos macro, debido a la percepción de que acelerarían el final del QE. Sin embargo, en lo que va de año los retornos de las commodities han sido pobres
Estrategia de inversión de agosto 2013 por Mark Burgess, director de inversiones en Threadneedle Investments