Los CLOs (Colateralised Loan Obligations, por sus siglas en inglés) son activos financieros estructurados respaldados por una amplia cartera de préstamos corporativos, tanto de grado de inversión como de calidad crediticia inferior, que obtienen capital mediante la emisión de bonos y acciones, y lo destinan a inversiones en una cartera de préstamos corporativos.
Cada valor dentro de un CLO conlleva un nivel de riesgo diferente según su posición — definida como «tramo»— dentro de la estructura de capital del CLO.
Históricamente, los CLOs han ofrecido atractivos rendimientos ajustados al riesgo, especialmente en los tramos senior. Factores como las tasas de impago de préstamos, las tasas de recuperación y las variaciones de los tipos de interés influyen en su desempeño. El mercado de CLOs ha experimentado un notable crecimiento en los últimos años, con niveles récord de emisión y una fuerte demanda por parte de los inversores.
Los ETFs se han consolidado como un vehículo popular para acceder a los CLOs y brindan a los inversores una exposición diversificada en esta clase de activos, con las ventajas de liquidez, transparencia y eficiencia de costes. Estos ETF suelen invertir en una cartera de tramos de CLOs, proporcionando a los inversores la oportunidad de acceder a esta clase de activos sin realizar inversiones directas en CLOs individuales.
- Marzo y abril han sido meses desafiantes para los mercados de bonos europeos. Las crecientes preocupaciones por la inflación, impulsadas por el conflicto entre EE.UU. e Irán y el consiguiente repunte de los precios del petróleo, han llevado a los mercados a reconsiderar las perspectivas de la política del BCE. Los mercados han pasado de descontar un modesto riesgo de nuevos recortes a prever cerca de 75 puntos básicos de subidas en los próximos 12 meses.
- Inicialmente, los diferenciales de crédito se ampliaron desde niveles históricamente ajustados, ya que se tuvo en cuenta el impacto del aumento de los costes energéticos sobre el crecimiento. Aunque esta ampliación se ha revertido en gran medida, ha seguido lastrando a los segmentos de menor calificación crediticia del mercado de renta fija, como los bonos high yield.
- En contraste, los AAA CLOs en euros han demostrado mayor resiliencia. Hubo una caída limitada, incluso en el punto álgido del conflicto, respaldada por la corta duración de la estrategia frente a los tipos de interés y por el hecho de ser una exposición a tipo variable. La alta calidad crediticia y una exposición ampliamente diversificada a los préstamos subyacentes también contribuyeron a esta estabilidad.
Conclusiones
Las ventas de marzo impulsaron el yield to worst de los AAA Euro CLOs por encima del 4,0 %. Con el alto el fuego se ha visto este nivel retroceder hasta aproximadamente el 3,8 %, pero sigue ofreciendo un diferencial significativo de 160 puntos básicos sobre el Euribor a 3 meses y cerca de los 100 puntos básicos sobre el Euribor a 12 meses (1). Este reajuste al alza de las tires debería aumentar el atractivo de los CLOs para los inversores que buscan carry con una duración muy baja.
En comparación con el crédito core, los CLOs AAA denominados en euros ofrecen una combinación de una rentabilidad ligeramente superior pero con una sensibilidad al precio mucho menor ante las variaciones de los tipos de interés – la duración de tipo de interés en un CLO es de aproximadamente 0,25 años. Esta ha sido una característica clave para ayudar a reducir la volatilidad de los retornos, incluso en comparación con otras estrategias de corta duración (véase el gráfico). (2)
Por lo general, cada CLO incluye más de 150 préstamos. El State Street® Blackstone Euro AAA CLO UCITS ETF contiene más de 65 CLOs, lo que proporciona un alto grado de diversificación de emisores dentro de la cartera. Esto se traduce en bajas correlaciones con el universo general de renta fija. Por ejemplo, la correlación con el Euro-Aggregate durante los últimos ocho años ha sido solo del 36% (3) . Por tanto, los CLOs pueden ser una herramienta útil para reducir la volatilidad de la cartera.
Un fondo típico de crédito de grado de inversión unconstrained en euros suele tener una calificación crediticia alrededor de A-/BBB+. Optar por intercambiar una parte de la posición principal de crédito por el tramo AAA del mercado de CLOs también puede representar una potencial oportunidad para mejorar la calidad crediticia global de la cartera (4) .
El mercado de CLOs AAA en euros está altamente consolidado y alcanza aproximadamente los 180.000 millones de euros. La aparición relativamente reciente de ETF en euro con rating AAA debería facilitar el acceso al mercado de CLOs a un rango más amplio de inversores. Estos ETFs cuentan actualmente con un patrimonio alrededor de 1.400 millones de euros (5), cantidad que se espera continúe creciendo rápidamente. A medida que este segmento de mercado se expanda, la liquidez de los CLOs subyacentes debería seguir mejorando.
Aquellos inversores que deseen aprovechar esta oportunidad pueden considerar el: SPPC : State Street® Blackstone Euro AAA CLO UCITS ETF (Acc)
Rentabilidad del índice en el año en curso (YTD)
Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 30 de abril de 2026. Los datos de rentabilidad presentados corresponden a rentabilidades pasadas. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Las rentabilidades de los índices no están gestionadas y no reflejan la deducción de comisiones ni gastos. Las rentabilidades de los índices reflejan todos los conceptos de ingresos, ganancias y pérdidas, así como la reinversión de dividendos y otros ingresos, según corresponda.
Tribuna de opinión firmada por Ana Concejero, Head of Intermediary Business Spain en State Street.
Notas a pie de página
(1) – Rentabilidad al peor escenario (yield to worst) del State Street® Blackstone Euro AAA CLO UCITS ETF. Fuente: Blackstone, a 30 de abril de 2026. Tipos Euribor. Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 30 de abril de 2026.
(2) – La rentabilidad al peor escenario (yield to worst) del índice Bloomberg Euro Corporates es del 3,57% y la duración del índice es de 4,46 años. Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 30 de abril de 2026.
(3) – Basado en variaciones mensuales del índice J.P. Morgan Euro CLO AAA Total Return y del Bloomberg Euro-Aggregate Total Return Index. Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 30 de abril de 2026.
(4) – La calificación crediticia del índice Bloomberg Euro Corporates es A3/BAA1 o A-/BBB+. Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 30 de abril de 2026.
(5) – Fuente: State Street Investment Management, Bloomberg Finance L.P., a 30 de abril de 2026.
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