La visión central de State Street Global Advisors, ampliada en su Global Market Outlook (GMO), es que la Fed logrará el aterrizaje suave de la economía estadounidense. Si bien se prevé que la Fed recortará los tipos en 150 puntos básicos (p.b.), este nivel se considera una forma de normalizar los tipos reales a medida que la inflación retrocede. Esto debería propiciar un entorno positivo para los mercados de renta fija.
El Bloomberg EM Local Currency Liquid Index registró una rentabilidad del 11,34 % en 2023[1], principalmente concentrada en los dos últimos meses del 2023. El cambio en el ciclo de tipos de la Fed debilitó el USD y propició un rally en bonos emergentes en divisa local, ya que la revalorización de las divisas de mercados emergentes (ME) debería permitir a sus bancos centrales retomar el ciclo de recortes de tipos. El USD aún parece sobrevalorado frente a la cesta de divisas de ME[2]; no obstante, dada la medida en que las rebajas de tipos en EE.UU. se reflejan en los precios, es posible que el USD sea volátil durante el primer trimestre. A menos que el USD se revalorice sustancialmente, los bancos centrales de ME podrán retomar su ciclo de flexibilización, incluso si la política monetaria sigue siendo restrictiva.
Aunque la herramienta estadística de inflación a tiempo real de State Street, PriceStats®, muestra los riesgos de una inflación persistente en mercados emergentes, también es clave destacar que los tipos reales se encuentran a niveles elevados. La Figura 1 muestra el promedio de rendimientos de los bonos en moneda local a 10 años de los países incluidos en el Bloomberg EM Local Currency Liquid Index, ajustados por las correspondientes tasas nacionales del IPC general. Este cálculo produce una rentabilidad ajustada a la inflación media ponderada del 1,6 %. Se trata de una cifra favorable al compararla con los mercados desarrollados: la tasa real equivalente de EE.UU. es de 77 p.b. y la de Alemania, de – 28 p.b.
Figura 1: Rentabilidad del bono a 10 años ajustada al IPC para los componentes del Bloomberg EM Local Currency Liquid Index
Fuente: State Street Global Advisors, a 29 de diciembre de 2023.
Esto es significativo por dos motivos. El primero es que la rentabilidad real positiva se sitúa ahora por encima de la media a 20 años para este índice. El segundo motivo es que proporciona una indicación de que las condiciones monetarias son restrictivas, lo cual podría dar cierta seguridad a los bancos centrales de que la política está combatiendo las presiones de precios generadas a nivel interno.
El Refinitiv Qualified Global Convertible Index registró una rentabilidad del 13,25 % en 2023[3], impulsado por el cambio en el ciclo de tipos de la Fed, que coincidió con el rally de la renta variable a finales de año. Las expectativas de recortes de tipos por parte de los bancos centrales benefician al perfil de bono de los convertibles, mientras que la perspectiva de un aterrizaje suave, en el que la economía se ralentice pero sin contraerse, debería respaldar el apetito por el riesgo de los inversores.
- El perfil de pequeña-mediana capitalización de los emisores, que representa aproximadamente el 35 %-40 % del índice, es más alto que en la mayoría de los índices de renta variable global y debería propiciar que las ganancias se prolonguen a medida que los tipos bajen, siempre que no se produzca una recesión importante. El índice también se inclina hacia los sectores de tecnología (28,9 %) y servicios de comunicaciones (15,1 %), participando del impulso de la IA.
- Las valoraciones se mantienen equilibradas: la delta del Refinitiv Qualified Global Convertible Bond Index se sitúa en torno a 44 a finales de diciembre. Esto supone un aumento desde los 35 de finales de octubre, pero sigue siendo un perfil equilibrado: Desde el punto de vista histórico, la rentabilidad durante los 12 meses siguientes ha sido positiva, de media, cuando las deltas estaban dentro de este rango.
- La duración corta, el potencial repunte de la renta variable y su perfil híbrido pueden beneficiarse si el contexto económico favorece a los activos de riesgo. Sin embargo, en un escenario de aterrizaje duro, el perfil relativamente equilibrado y el suelo de bonos aún bajo (alrededor del 16 % a 29 de diciembre de 2023) pueden actuar como protección en carteras con distribuciones amplias.
Como posicionar carteras ante este tema:
State Street Global Advisors amplía el análisis del comportamiento inversor en renta fija y propuestas de asignación en su Barómetro trimestral SPDR Bond Compass para el 1T. La gestora presentara esta y otras oportunidades de asignación de activos durante el evento (presencial/online) Global Market Outlook 2024: “Resiliencia a Prueba”.
Tribuna de Ana Concejero, responsable de SPDR España y responsable adjunta de SPDR Sur de Europa.
[1] Bloomberg Finance, L.P., a 29 de diciembre de 2023. Rentabilidad en USD.
[2] Según el modelo de valor a largo plazo elaborado por State Street Global Advisors, a finales de diciembre de 2023, el USD mostraba una apreciación del 9 % en comparación con la cesta de divisas que componen el Bloomberg EM Local Currency Liquid Index.
[3] Bloomberg Finance, L.P., a 29 de diciembre de 2023. Rentabilidad en USD.
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