A medida que avanzamos en 2018, el entorno macro sigue siendo un apoyo para los mercados crediticios en general. En términos generales, creemos que las ganancias corporativas se beneficiarán del reciente crecimiento nominal por encima de la tendencia y de los recortes fiscales corporativos, cuya combinación debería permitir a las empresas absorber modestos aumentos en los costes laborales y, tal vez, un aumento del precio de ciertas materias primas.
Sin embargo, también creemos que el comienzo del endurecimiento de la política monetaria global, la persistencia de los bajos rendimientos en todo el mundo y la reciente volatilidad en los mercados ha llevado a los inversores ávidos de rentabilidad a pasar por alto los posibles riesgos que existen en el universo del crédito.
Aunque creemos que el riesgo fundamental basado en el desempeño aún es bastante manejable en un futuro previsible y que es improbable que surja una volatilidad sistémica, nuestra perspectiva sobre la realidad de lo que podría ocurrir se encuentra en algún punto intermedio entre «No te preocupes, sé feliz» y «Hermano, puedes ahorrar un centavo».
En términos de política monetaria, creemos que el ritmo cauteloso de la Reserva Federal y la reducción del balance continuarán bajo la guía del nuevo presidente de la Fed. Es probable que la lentitud y la estabilidad sigan siendo el status quo, especialmente si se tiene en cuenta que la inflación sigue siendo persistentemente baja en relación con el objetivo. Esto deja el escenario listo para entre tres y cuatro aumentos de de los tipos en 2018, lo que claramente beneficiaría al mercado de préstamos sénior de tasas de interés variable, al tiempo que reduce el rendimiento de los bonos tradicionales con una duración significativa.
En este sentido, el NN (L) Flex Senior Loans de NN Investment Partners está bien posicionado para aprovechar esta tendencia.
Con una nota ligeramente menos optimista, esperamos que la actividad de refinaciación continúe causando una moderada compresión de los margenes de crédito en 2018. Sin embargo, dado el cambio sísmico en la política monetaria tras la crisis financiera global que provocó que los márgenes de crédito se ensancharan considerablemente en relación con sus media a largo plazo, debemos mirar al período anterior a la crisis para evaluar la experiencia actual de la expansión crediticia y conseguir una perspectiva más amplia y equilibrada.
Es bastante natural a medida que avanza el ciclo de tipos que el componente de margen del cupón de un préstamo disminuya conforme aumenta la tasa base (una función del crecimiento económico y la disminución de la prima de riesgo). Con ese objetivo, en el transcurso del nuevo año, esperamos que los movimientos de las tasas de interés superen o fijen una mayor compresión y, por lo tanto, apoyen los cupones en general, una tendencia que se mantuvo en 2017 de forma amplia. Por contexto, durante los doce meses que terminaron el 31 de diciembre, los diferenciales de crédito promedio se comprimieron aproximadamente 55 puntos básicos. De esa reducción, 35 puntos básicos retrocedieron en los primeros cuatro meses del año.
Mientras tanto, el LIBOR a 3 meses aumentó casi 65 puntos básicos en el transcurso de 2017, lo que dejó redujo el margen y mantuvo el cupón para esta clase de activos relativamente estable durante ese período de tiempo. Esperamos que la misma dinámica se mantenga en 2018: una modesta compresión, superada por las subidas de los tipos a corto plazo.
Dado que esperamos que se produzca un respaldo en los cupones en los préstamos senior en 2018, la rentabilidad total de nuestro caso base para los préstamos senior cae en una horrquilla entre 4,5 y 5,5%. Nuestro desglose de los componentes de ese rendimiento se ilustra en la gráfico.
Sin embargo, hay que tener en cuenta que incluso el escenario más bajista para los préstamos en términos de margen (es decir, menor) puede resultar beneficioso cuando se trata de la contribución de esta clase de activos a una cartera diversificada de generación de ingresos.
El equipo de Senior Loans de Voya Investment Management, un asesor de inversiones estadounidense, es socio de NN Investment Partners y actúa como el sub-asesor de sus portfolios de senior loans.
Por Alicia Jimenez