Solo los mercados emergentes comenzaron el año con buen paso. Desde finales de 2016 han registrado retornos de alrededor del 40% en términos de dólares, casi el doble de lo conseguido por los mercados desarrollados durante el mismo período.
A medida que el invierno llega a su fin en el hemisferio norte, los hogares se preparan para la primavera y teniendo en cuenta los recientes movimientos del mercado, ahora es un buen momento para hacer lo mismo con la cartera de acciones.
Como hemos argumentado anteriormente, las valoraciones pueden ser un instrumento muy útil cuando se piensa en una estrategia de inversión a largo plazo y son inútiles para predecir los movimientos del mercado a corto plazo. Sin embargo, para el inversor a medio y largo plazo son una parte esencial de la caja de herramientas.
Para continuar con la metáfora de la limpieza primaveral, redecorar la casa para estar constantemente «a la moda» es una tarea costosa y que requiere mucho tiempo. Las tendencias son tan volubles que corremos el riesgo de equivocarnos.
Pero las valoraciones son como invertir en diseño clásico. El resultado puede no ser siempre lo más fashion, pero es probable que tenga una vida útil más larga que la última moda.
Los inversores que sufrieron pérdidas durante el primer trimestre del año pueden sentir cierto alivio de que las valoraciones sean ahora menos exigentes que hace tres meses. Esto sugiere un entorno más favorable para el inversor a largo plazo. Sin embargo, todavía no estamos fuera de peligro. La mayoría de los mercados, especialmente los principales de Estados Unidos (que suponen más del 50% de los principales benchmarks de renta variable mundial), siguen siendo valiosos en al menos algunos aspectos.
El siguiente cuadro muestra una serie de indicadores de valoración en comparación con su promedio (mediana) de los últimos 15 años, en cinco bolsas regionales diferentes. Las cifras se muestran redondeadas y sombreadas en rojo oscuro si son un 10% más caras en comparación con su promedio de 15 años y de color verde oscuro si son un 10% más baratas. Los tonos más claros son para las cifras intermedias.
Estados Unidos sigue pareciendo muy caro en casi todas las medidas. Pero una combinación de impulso económico positivo y estímulo fiscal podría continuar respaldando los retornos en el corto plazo.
Por el contrario, Europa parece justamente valorada. No es ni especialmente barata ni cara en ningún indicador de valoración que no sea CAPE. Sin embargo, incluso en este parámetro, el CAPE actual solo está en línea con su promedio de 20 o más años, por lo que no es excesivamente preocupante. Cuando se considera junto con la sólida historia de crecimiento en Europa, este mercado sigue teniendo cierto atractivo.
Por su parte, la de Reino Unido es una bolsa mixta. Los precios de las acciones están ligeramente caros, aunque no excesivamente, en comparación con las ganancias, pero son baratos en comparación con el valor en libros o los dividendos. El alto rendimiento en dividendos del Reino Unido siempre ha sido parte de su atractivo para algunos inversores. Un income de más del 4% claramente tiene sus atractivos en un mundo de bajas rentabilidades.
Sin embargo, desde Schroders vemos una nota de precaución. Las empresas que cotizan en Reino Unido han pasado dificultades para pagar esos dividendos. Se han visto obligados a pagar más de dos tercios de sus ganancias recientes para hacerlo, una proporción mucho mayor de lo normal. Los analistas también prevén que Reino Unido tendrá las peores perspectivas de crecimiento de dividendos de todos los analistas en los próximos dos o tres años. Puede haber valor, pero no es el momento de ser un comprador indiscriminado.
En cuanto al conjunto de los mercados emergentes, siguen pareciendo razonablemente valorados en relación con los mercados desarrollados, pero su buen desempeño ha impulsado los precios y el caso es más débil que antes.
Japón parece la compra más obvia desde una perspectiva de valoración, pero la naturaleza orientada a la exportación del mercado bursátil significa que también está más expuesta a la ola creciente de proteccionismo y, como resultado, tiene una perspectiva relativamente débil en lo que respecta al crecimiento de las ganancias.
Entonces, ¿cómo sería mi limpieza de primavera basada en las valoraciones? Sugeriría una reasignación fuera de Estados Unidos, a favor de los mercados emergentes, Japón y Europa. Si los ingresos son una prioridad, entonces la compra selectiva de valores del Reino Unido también podría tener sentido. Sin embargo, ninguna de estas opciones está exenta de riesgo. Los mercados que son más baratos, lo son por una razón. En estos casos, mantener una exposición diversificada permitirá dormir más fácilmente por la noche.
Duncan Lamont es responsable de Research y Analytics en Schroders.
