Los mercados tienen sus subidas y sus bajadas, pero desde hace 15 años no veíamos como un amplio sector de los mercados globales caía al mismo tiempo, activos con riesgo y “libres de riesgo» por igual.
Pero lo más desconcertante para los inversores es que la parte de su cartera que históricamente tiene más probabilidad de proporcionar estabilidad – los bonos del Tesoro – parecen ser en estos momentos parte de la volatilidad. No muchos inversores han tenido la experiencia de vivir un periodo con tanta inestabilidad, y mucho menos obtener beneficio de ella.
Los catalizadores de esta volatilidad incluyen los recientes comentarios de la Reserva Federal sobre la desaceleración en su programa de compra de bonos, indicadores de un menor crecimiento de la economía de China, la indecisión de la zona euro, la incertidumbre política desde Brasil hasta Turquía y la desaceleración del crecimiento en muchos mercados emergentes. Muchos de estos catalizadores se reducen a los temores sobre el futuro, en vez de centrarse en los aspectos positivos. Después de todo, la visión de Ben Bernanke de reducir gradualmente la política monetaria expansiva, creemos que se basa en la creciente uniformidad de los datos económicos positivos.
Pero sea cual sea la causa subyacente, los mercados han reaccionado con alarma, lo que dificulta a los inversores decidir que hacer.
En mercados más normales, la diversificación ha mantenido a los inversores en un curso firme, con los bonos del Tesoro actuando como lastre para la estabilidad de la cartera. Incluso dentro del mercado de bonos, la diversificación ha sido por lo general un enfoque prudente. Esto se debe a que conllevan dos riesgos principales: riesgo de tipos de interés y riesgo de crédito. En una economía débil, las valores con elevada calidad crediticia como los bonos del Tesoro, tienden a comportarse bien. Sin embargo, en momentos de crecimiento económico y tipos de interés al alza, suelen brillar los bonos de crédito high yield. Si el inversor combina ambos tipos de bonos, con un enfoque “barbell” (cartera con posiciones concentradas en el tramo corto y largo de la curva), su cartera de bonos tiene el potencial de comportarse mejor que el resto de mercados.
Bueno, al menos debería, pues es cierto que el enfoque «barbell» no ha funcionado en los últimos dos meses. Pero, ¿está muerto? Algunos inversores creen que si, pero nosotros no.
Los spreads y los tipos de interés se han movido históricamente en direcciones opuestas, así cuando las tasas suben, los spreads se estrechan y el crédito se comporta bien. Actualmente, se están moviendo juntos, es decir, el precio del crédito y de los bonos de gobierno está cayendo al mismo tiempo. Esto es relativamente raro que ocurra.
En cualquier caso, el enfoque “barbell” en crédito, ha funcionado bien en los últimos 20 años. El único momento en el que no funcionó fue en 1994. En periodos de crisis importantes no se ha comportado bien, pero como casi todas las estrategias de bonos, pero esto se debió fundamentalmente a liquidaciones masivas de crédito.
La diversificación entre sectores, industrias y valores es obligatoria. Igualmente importante es tener la flexibilidad de modificar la asignación entre sectores cuando sea necesario. En pocas palabras, una estrategia “barbell” debería evitar sectores, industrias y valores con elevado riesgo de ser problemáticas, pero manteniéndose alerta para entrar de manera oportunista en sectores cuando los precios son muy bajos.
Hemos visto numerosos ciclos de tipos de interés y crédito durante los últimos 20 años, incluso varias crisis de crédito sistémicas y globales. Pero una fuerte selección de crédito y una asignación más oportunista hacia sectores “distressed”, proporcionan durante tiempos de crisis un enfoque con potencial de recuperar fuertemente.
Cada nuevo giro del mercado o crisis es diferente, pero cada uno de ellos es también un eco del pasado. Creemos que la mejor respuesta a cualquier situación es tener una estrategia que permita mantener el equilibrio.
Columna de opinión de Paul DeNoon, director de Deuda de Mercados Emergentes de AllianceBernstein
