Muchos inversores han tomado más riesgos en su búsqueda de mayores retornos- especialmente ya que los signos muestran que las tasas de interés permanecerán estables hasta el año que viene. Sin embargo, hay dos elementos clave que a menudo se pasan por alto: riesgo de deafult y estándares de suscripción.
El prolongado entorno de tasa de interés bajas ha seguido impulsando a más inversores hacia valores de high yield. Pero con demasiada frecuencia, se centran en el riesgo de tipos de interés, a pesar de que el sector de high yield ha estado históricamente bastante aislado de las crecientes tasas de interés. El diferencial de rendimiento- el rendimiento extra por encima de un bono de gobierno similar- disminuirá con frecuencia a medida que las tasas aumentan, proporcionando una protección contra un aumento de tipos. Los bonos con calificaciones inferiores, como la deuda con calificación CCC, por lo general cuenta con el mayor colchón ya que sus diferenciales son más altos.
Una autosatisfacción inquietante
El bajo nivel general actual de los diferenciales de high yield significa que este aislamiento es cada vez más estrecho y la sensibilidad a los tipos de interés es cada vez mayor. Aún así, es muy inferior al de los bonos con grado de inversión, y las pérdidas debido a las crecientes tasas son generalmente compensadas con bastante rapidez por el paso del tiempo ya que los inversores recogen los cupones y los bonos ruedan por la curva de rendimientos.
Este colchón en los diferenciales de los bonos high yield está obviamente recogido en la preocupación de los inversores ante una subida de tipos. Pero lo que no están teniendo en cuenta es que los diferenciales son una compensación por la probabilidad de default-y el mercado ha empezado a sentirse satisfecho acerca de este riesgo relacionado con el crédito. En nuestra opinión, es importante que los inversores se centren en el riesgo de default de bonos y la calidad de underwriting de los emisores de high yield, con el fin de prepararse para la siguiente fase del ciclo de crédito.
Monitoreando el riesgo de default
Como hemos mencionado antes, la búsqueda “miope” de rendimiento puede ser un juego muy peligroso. Todavía creemos que quedan al menos un par de años hasta que estemos en la fase del ciclo de crédito en el que los impagos de bonos se conviertan en una preocupación seria. Pero los inversores no deberían pasar por alto este riesgo sólo porque las tasas de quiebra siguen siendo bajas. Hay compañías que han hecho default durante el pasado año, y cuanto menor sea la calidad del crédito, mayor será la probabilidad de incumplimiento.
Existen señales de alerta que se deben observar. La disminución de los precios siempre ha precedido a una fase de default dentro del ciclo de crédito que dura un tiempo considerable, y estamos empezando a ver eventos específicos en los emisores. Esto es un signo revelador de un cambio próximo en el ciclo de crédito.
Perdiendo los estándares de suscripción
A medida que los estándares de suscripción disminuyen y surgen emisores de bonos basura de baja calidad, incrementa el número de inversores que ponen su dinero en valores cuestionables. Incluso hay razones para preocuparse por los emisores solventes. De acuerdo con Moody’s, los bonos high yield de Estados Unidos alcanzaron en febrero niveles mínimos en acuerdos de calidad, lo que significa que cada vez hay menos- y más débil- protección para los interés de los inversores.
En una declaración reciente ante el Congreso de Estados Unidos, la Presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, mencionó el debilitamientos de las normas de suscripción de los bonos de high yield. La disminución de los estándares es una preocupación mayor para el mercado bancario de préstamos, pero los bonos high hield no están exentos. Y eso significa que los inversores tienen que ser selectivos.
Rompelos libros: hacer los deberes es clave
A pesar del estable entorno de tipos de interés actual y las bajas tasas de default, creemos que es prudente que los inversores de high yield hagan sus deberes e investiguen los posibles emisores cuidadosamente. Ahora es más importante que nunca hacer una selección de crédito disciplinada -sin duda más importante que la atención de los inversores en el riesgo de tasas de interés- y un análisis profundo determinará el éxito o fracaso de cartera de high yield cuando el ciclo se de la vuelta.