Los mercados se han mostrado excepcionalmente volátiles desde mediados de noviembre, ya que los inversores han digerido los efectos del aumento de la inflación, las medidas pendientes de la Reserva Federal de EE.UU., el posible fin de la crisis del COVID-19 y la trágica situación de Ucrania. La subida de los tipos de interés ha reducido lo que los inversores están dispuestos a pagar por el crecimiento y los negocios «de futuro», y puede aumentar el riesgo de recesión en un contexto inflacionista de rápida subida de los precios de los combustibles y los alimentos.
Aunque el aumento de los tipos de interés reduce lo que los inversores están dispuestos a pagar por las empresas de mayor crecimiento, también suele ser indicativo de un contexto económico fuerte o que mejora, lo que tiende a ser bueno para las empresas de pequeña y mediana capitalización (mid-cap) más sensibles desde el punto de vista económico. Las condiciones económicas parecen sólidas en Estados Unidos y Europa, pero la inflación también lo es. A medida que los bancos centrales aumentan los tipos para frenar la inflación, existe el riesgo de que la actividad económica pierda impulso y sirva de viento en contra moderado para las perspectivas de crecimiento a corto plazo de las empresas de pequeña y mediana capitalización menos diversificadas. Los inversores se han anticipado a esta situación, lo que ha hecho bajar considerablemente las valoraciones de las acciones.
En nuestra estrategia, tendemos a destacar las empresas de pequeña y mediana capitalización de mayor crecimiento, que se encuentran en una fase más temprana de su camino hacia la rentabilidad. Estos factores han estado en desventaja durante los últimos meses y, lamentablemente, la venta indiscriminada no ha tenido en cuenta los sólidos fundamentos de las empresas individuales, en nuestra opinión.
Creemos que las empresas bien capitalizadas y consumidoras de efectivo con una sólida economía unitaria (ingresos y costes en relación con una unidad individual) y con posiciones de liderazgo en mercados grandes y de crecimiento secular pueden ser excelentes negocios en cualquier tipo de escenario de tipos de interés. En periodos volátiles como el actual, las empresas con estos atributos pueden aprovechar su posición de liderazgo y un acceso más fácil al capital para consolidar su cuota de mercado y adelantarse a sus pares con limitaciones de capital. Somos inversores a largo plazo, orientados al crecimiento, y la calidad es el centro de nuestro proceso. Al ver que se venden empresas superiores con perspectivas atractivas a largo plazo -algunas con perfiles de consumo de efectivo-, hemos aprovechado lo que consideramos una mejora de las valoraciones para aumentar nuestras posiciones.
Impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania en Europa y China
Prestamos mucha atención al lugar donde las empresas generan sus ingresos para entender sus perspectivas a corto y largo plazo. Dadas las acciones de Rusia en Ucrania, creemos que el riesgo de recesión está aumentando en Europa, lo que nos hace ser más cautelosos con las empresas con mayor exposición europea. El régimen normativo cada vez más estricto y opaco de China también nos ha impedido invertir en el país. Por el contrario, tenemos más confianza en las empresas con mayor apalancamiento en la economía estadounidense. También nos hemos centrado en los mercados emergentes de mayor crecimiento en toda Asia.
Prevemos un modesto impacto a corto plazo en la producción de semiconductores y hardware tecnológico que requiere níquel y titanio, junto con gases de grado semiconductor (neón, xenón, argón y criptón), que se obtienen en parte de Ucrania. Lo más importante es que nuestras investigaciones indican que existen importantes existencias de reserva de estos materiales críticos en todo el mundo, que creemos que pueden durar al menos entre seis y doce meses. Además, tras la anexión de Crimea por parte de Rusia en 2014, se realizaron esfuerzos previos para encontrar nuevas fuentes de neón (utilizado en la litografía de chips de silicio) fuera de Ucrania. Dicho esto, dado que los semiconductores son elementos esenciales para nuestra vida digital, una interrupción prolongada del suministro probablemente representaría un viento en contra de los ingresos y/o los costes para la oportunidad más amplia de la «transformación digital». Creemos que los desafíos serían más agudos cuanto más cerca esté un proveedor de la inclusión directa de semiconductores en sus productos.
Perspectiva del sector de crecimiento
Como inversores a largo plazo, no nos esforzamos por tomar decisiones comerciales a corto plazo a nivel de sector o estilo. En nuestra opinión, los argumentos para invertir en empresas tecnológicas son convincentes, independientemente del punto del ciclo económico en el que nos encontremos. Las empresas y los consumidores invierten en tecnología para mejorar la productividad. Creemos que las empresas están más dispuestas a acelerar su inversión en tecnología cuando ven que sus propias perspectivas mejoran. Lo contrario también es cierto. Además, si los vientos en contra de la inflación persisten en el lado laboral del mercado, creemos que las empresas buscarán mejoras en la tecnología y los procesos empresariales para gestionar mejor sus costes. Estas inversiones serían un viento de cola para nuestra tesis de «transformación digital», que podría ayudar a compensar los vientos en contra de la recesión.
A largo plazo, vemos importantes oportunidades en una serie de temas, que van desde la inteligencia artificial (IA), el aprendizaje automático y la analítica hasta el nuevo comercio y la captación digital de clientes, pasando por la ciberseguridad, la electrificación y la tecnología autónoma (enriqueciendo los sistemas automatizados con sensores, IA y capacidades analíticas), entre otros. Aunque todas estas oportunidades son atractivas, creemos que el tema de la ‘nube segura’ (secure cloud) y el SaaS (software como servicio) representan la mayor oportunidad, ya que subyace a todas las demás tendencias de digitalización. Ninguno de los otros temas es posible sin la nube. También nos entusiasma la transformación de los medios digitales y el auge del metaverso (un mundo digital totalmente realizado). Creemos que la oportunidad del metaverso puede representar la aplicación definitiva de la «transformación digital».
Tribuna de Jonathan Curtis, gestor de carteras de Renta Variable y analista de investigación en Franklin Templeton.
