Los inversores pueden estar listos para abandonar los mercados emergentes, pero el potencial está allí para un repunte considerable. El sector de tecnología de los Estados Unidos es una vez más ascendente. Desde el otoño de 2016, el índice sectorial de tecnología S&P 500 ha subido casi un 70%; El sector tecnológico ahora representa más del 25% de la capitalización bursátil del S&P 500.
A pesar de la fuerza del reciente rally, los entusiastas de la tecnología recordarán un muy largo período de impopularidad. Después de alcanzar un máximo a principios de 2000, el sector tecnológico perdió más del 80% de su valor. Luego tomó 17 años hasta que el sector recuperó su pico de 2000.
Los inversores en acciones de mercados emergentes (ME) deben tener en cuenta esa historia a medida que atraviesan una sequía similar, aunque menos prolongada. El índice MSCI Emerging Markets se cotiza aproximadamente al mismo nivel que a principios de 2010.
Valor, o la falta de él, jugó un papel
Las valuaciones en los mercados emergentes nunca se acercaron a las alturas olímpicas a las que cotizaron las acciones tecnológicas a fines de los años noventa. Dicho esto, las valoraciones han jugado un papel importante en la lucha de los mercados emergentes.
Desde que salieron de su propia crisis financiera a fines de la década de 1990, las acciones de los mercados emergentes han tendido a negociarse en un rango bien definido en comparación con los mercados desarrollados: un descuento del 45% a una prima del 10% (basado en el precio por libro). Los períodos en los que las acciones de los ME se negociaron con una prima, como a finales de 2007 y 2010, resultaron ser las máximas del mercado. Curiosamente, la reciente caída del 20% en los ME no se produjo por valiosas valoraciones. En enero, las acciones de los ME se cotizaban aproximadamente a 1,9 veces por libro, con un descuento del 23% respecto al índice MSCI World.
¿Otro fondo?
Tras la reciente corrección, las acciones de los ME se negocian a niveles que precedieron a los rebotes anteriores. Cotizando en aproximadamente 1,55 veces el precio por libro (P / B), su precio más bajo desde finales de 2016 y un 35% de descuento frente a los mercados desarrollados. El ratio precio a ganancias (P / E) pinta un cuadro similar. Las valoraciones actuales representan un 33% de descuento frente a los mercados desarrollados. Hoy en día, los países como Rusia y Corea del Sur cotizan a menos de 10 veces sus ganancias (ver gráfico 1).
Por supuesto, las valoraciones nunca son la historia completa. A corto plazo, tal vez ni siquiera sean tan relevantes. Como comenté en agosto, un rebote en los ME probablemente requiera otros dos componentes: un dólar igual o más barato y signos de un rebote económico. En el primero, los mercados emergentes deberían estar obteniendo algo de alivio, ya que el dólar ahora ha caído casi un 3% desde su pico de agosto.
En términos de crecimiento económico, el panorama es más variado. A fines de julio, parecía que las economías de los mercados emergentes estaban creciendo más rápido que las expectativas. Ese rebote resultó fugaz. En el futuro, los inversores deberían centrarse en China, donde los esfuerzos para acelerar la economía a través del estímulo monetario se están acelerando. Por lo general, estos esfuerzos comienzan a impactar la economía real con un retraso de 1-2 trimestres.
La continua presión sobre países emergentes en particular, especialmente Turquía y Argentina, es parcialmente responsable de las pérdidas recientes. Las crecientes fricciones comerciales no han ayudado. Aún así, si el dólar se mantiene estable y China comienza a acelerar, las valoraciones sugieren el potencial de un repunte considerable.
En resumen
Para los inversionistas que han renunciado a los mercados emergentes, vale la pena recordar que nueve años después de alcanzar su nivel máximo, las acciones de tecnología de los EE.UU. todavía estaban 80% por debajo de su precio pico. Desde allí, el sector comenzó un rally que ha durado más de nueve años y resultó en una ganancia de más del 500%.
Build on Insight, de BlackRock, escrita por Russ Koesterich, CFA, gestor del Fondo de Asignación Global de BGF.
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