El equipo de análisis de rating de Axesor ha estudiado el sector turismo, clave para España, con un peso superior al 10% del PIB nacional y una representatividad en empleo equivalente. Es una industria con un gran atractivo desde el punto de vista inversor, ya que afronta el año 2016 con muy buenas perspectivas: a nuestro juicio, la actividad tiene capacidad de continuar mejorando, prevemos que en 2016 se mantenga la senda ascendente de número de turistas (la estimación para 2015 es de nuevo récord de 67,7 millones de turistas en España), que se incremente el tráfico aéreo, las pernoctaciones y precios, consolidando la oferta hotelera como un servicio de calidad, que explota los recursos turísticos y climatológicos que ofrece el país.
Pero al mismo, tiempo, desde Axesor pensamos que esta industria afronta debilidades y amenazas, como las importantes inversiones a acometer para la conservación y mantenimiento de los establecimientos, los elevados niveles de endeudamiento que tradicionalmente ha arrastrado el sector, la inevitable estacionalidad, el creciente interés por destinos exóticos, pese a la incertidumbre política y social a escala global, y nuevas alternativas que están surgiendo, como, entre otras, aquellas que están basadas en la economía colaborativa; en este sentido destaca la creciente relevancia de plataformas como Airbnb.
Axesor cree esencial reforzar la solvencia de los principales grupos hoteleros del país para conseguir una mayor capacidad de inversión. Actualmente, la calificación de rating de las dos mayores empresas del sector en España, Meliá Hotels y NH Hotel Group, está por debajo del grado de inversión. Axesor revisó los ratings de ambas en el último trimestre de 2015, con tendencias positivas, como consecuencia de las buenas perspectivas del sector y de acciones puntuales para mejorar su posicionamiento. Pero pese a un adecuado posicionamiento internacional, las dos compañías se caracterizan por un elevado endeudamiento y unas rentabilidades aún ajustadas. Axesor otorga a Meliá un rating B- y a NH, una calificación de CCC+. Ante los retos a superar, el sector se está reinventando con nuevas fórmulas de gestión y financiación, como se detalla a continuación.
Uno de los cambios más importantes que está teniendo lugar en el sector es el de las nuevas estrategias de gestión de hoteles mediante arrendamientos en lugar de propiedad de los establecimiento y la creación de Socimis (Sociedades Anónimas Cotizadas de Inversión Inmobiliaria) hoteleras (en búsqueda de una estrategia de asset light), lo que facilita la liberación de recursos para la expansión y minimiza las estructuras fijas, destacando también la apuesta por nuevas fórmulas de financiación más flexibles y diversificadas.
Precisamente, las socimis están jugando un papel determinante en la revitalización y modernización del parque inmobiliario español. Estas sociedades están siendo particularmente efectivas a la hora de reenfocar activos deteriorados a consecuencia de la crisis y han hecho posible la entrada de inversores extranjeros que están introduciendo fórmulas innovadoras de gestión, que permiten una mejor adecuación de la oferta y la demanda. Desde Axesor consideramos que las Socimis se irán incorporando progresivamente al mercado de capitales, para apalancar su capacidad de inversión y aumentar los retornos potenciales.
Este dinamismo es absolutamente necesario para un sector que tiene que aprovechar la situación de bonanza para dar un impulso y resolver sus desafíos pendientes. Es el caso, por ejemplo, de Meliá Hotels. La compañía se vio obligada a afrontar una reestructuración en 2013, para adecuar el calendario de pagos a su negocio. Meliá afronta entre 2016 y 2019 unos vencimientos de 795 millones de euros. La nueva estrategia de gestión que minimiza la propiedad de activos está permitiendo optimizar la inversión de recursos. Sin embargo, la estructura de la cadena hotelera sigue estando muy apalancada, si bien el incremento de tesorería operativa (las ventas crecieron un 15% en los nueve primeros meses de 2015, hasta 1.324 millones de euros), unido a la reestructuración de la deuda, está mejorando la posición de liquidez y el perfil de riesgo.
En lo que se refiere a NH, la reciente reestructuración del grupo y la entrada de nuevos socios garantizan el respaldo financiero necesario para la continuidad de la actividad y generan un impulso renovador. La nueva estrategia, basada en la internacionalización y la mejora de la calidad se verá favorecida por los nuevos accionistas, que apoyarán la expansión en Asia. Los compromisos de pago se han reestructurado, aliviando la situación de la compañía y la venta de activos no estratégicos ha permitido generar la tesorería suficiente para afrontar los compromisos inmediatos de deuda. Sin embargo, a medio plazo es preciso que el plan estratégico se traduzca en resultados, ya que el endeudamiento sigue siendo muy elevado, lo que podría generar tensiones de liquidez ante escenarios adversos.
La mejora de los líderes anteriores se replica en menor escala en el atomizado sector hotelero. En una muestra de más de 3.600 compañías analizada por Axesor se constata un avance en facturación del 3,9% y un Ebitda que duplica su ritmo de crecimiento, gracias a la eficiencia alcanzada y a la mayor productividad laboral. La industria local se enfrenta a un escenario donde la competencia crece a gran velocidad, las regiones de Asia-Pacífico y América del Sur están exhibiendo unas tasas de crecimiento que duplican los promedios europeos.
Tradicionalmente, el turismo ha constituido para España el principal saldo positivo de la balanza de pagos, sustentado en buena medida por turistas procedentes de Reino Unido, Alemania y Francia. La previsión es que la positiva tendencia actual se mantenga. Ahora es el momento de aprovechar esa palanca para completar el necesario proceso de transformación.
Columna de opinión de Julián Villalba, director de Analistas de Rating de Axesor y miembro de su Comité de Rating.
