Después de un trimestre turbulento, muchas clases de activos han realizado un recorrido completo desde febrero. Junio, con el bombardeo de Irán por parte de Israel y EE. UU., puso fin a un segundo trimestre ya de por sí agitado. El trimestre comenzó con la quinta mayor caída en dos días (de más del 10%) del S&P 500 desde la Segunda Guerra Mundial. El detonante fue el paquete arancelario de Trump, que consistió en una tarifa base del 10%, a la que se sumaron tarifas individuales de dos dígitos medios (20% para la UE, 24% para Japón, más del 35% para China).
La tormenta en los mercados, los temores de recesión en EE. UU. y la rebaja de la calificación crediticia de Estados Unidos por parte de Moody’s impulsaron los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años por encima del 5%, lo que llevó a Trump a ceder, emitiendo una moratoria de 90 días sobre los aranceles individuales para muchos países. Cuando esta moratoria se extendió a China, la recuperación de los mercados se aceleró. Incluso la guerra con Irán solo provocó un breve aumento en los precios del petróleo y alteró los ánimos antes de que un alto el fuego restaurara la calma. Durante todo el trimestre, los datos económicos generalmente estables en todo el mundo respaldaron a los mercados.
Podría decirse ahora que la conclusión del trimestre fue positiva. Los mercados se recuperaron tan rápidamente como habían caído (el S&P 500 perdió un 19% en 34 días y luego ganó casi un 25% en 57 días hasta el final del trimestre, con los primeros 20% recuperados en solo 27 días). Así que, si las pesadillas de los inversores se olvidan, se podría decir que no ocurrió gran cosa. Pero los inversores no estarían de acuerdo. Mantenerse en el lado correcto de oscilaciones de precios tan extremas y evitar reasignaciones costosas de carteras en medio del pánico es estresante. La suerte, tanto como el juicio, juega un papel. Algunos podrían argumentar que Trump solo utiliza amenazas importantes como fichas de negociación y que, en última instancia, retrocederá y actuará con más sensatez. Aunque eso es lo que hemos supuesto, siempre existen riesgos de cola cuando políticas exteriores y comerciales tan poco ortodoxas son lanzadas repentinamente por la mayor economía del mundo.
Aunque la recuperación bursátil de las últimas diez semanas puede explicarse -Trump retrocedió, las expectativas de beneficios se mantuvieron relativamente estables y los rendimientos de los bonos estadounidenses volvieron a disminuir- debe señalarse que al final del segundo trimestre hay significativamente más cuestiones sin resolver, en su mayoría de naturaleza geopolítica, que al inicio del trimestre. Además, persisten los elevados déficits gemelos de EE. UU. y aún no está claro quién asumirá en última instancia los costos de los aranceles más altos que permanecen tras el retroceso parcial de Trump, ni cómo esto afectará a la inflación. Otro riesgo es que los perjuicios de los aranceles provengan más de su impacto negativo en el crecimiento económico, por lo que podrían tener efectos deflacionarios en última instancia.
Otro cambio en EE.UU. durante el segundo trimestre fue que Trump y Elon Musk ya no avanzan en la misma dirección, y discuten públicamente, lo que podría tener consecuencias importantes tanto económicas como político-partidarias. Además, no hubo un cambio de rumbo para el dólar. Continuó perdiendo valor, cayendo aproximadamente un 8% frente al euro durante el trimestre. El euro también se benefició de la disminución del diferencial entre los Bunds y los Treasuries, así como de las expectativas de que el paquete de estímulo del nuevo gobierno de Merz, ya aprobado por el Bundestag, impulse el crecimiento económico alemán.
Un rally al final del trimestre
El dólar también juega un papel importante en el rendimiento de clases de activos individuales. Aunque el S&P 500 ganó aproximadamente un 10% en el segundo trimestre, desde la perspectiva de un inversor que calcula en euros, ese rendimiento se reduce casi a cero. Las variaciones en los tipos de cambio también se reflejarán en los informes trimestrales que comienzan a publicarse. Favorecen a las empresas estadounidenses, cuyos ingresos en el extranjero se convierten en más dólares, y perjudican a las empresas de países cuyas monedas se están apreciando. Esta fue probablemente una de las razones del repunte de las acciones estadounidenses en el segundo trimestre, que compensaron su fuerte subrendimiento frente a las acciones globales en el primer trimestre. Esto fue más evidente en junio, cuando el Nasdaq-100 registró un rendimiento total del 6,3%, mientras que el Euro Stoxx 50 cayó un 1,2%. También es cierto que el auge de la inversión en inteligencia artificial no fue eliminado por la agitación del segundo trimestre. Pero los mercados europeos y emergentes aún superan a EE.UU. en el año, e incluso superan a las acciones tecnológicas estadounidenses.
El petróleo subió ligeramente en junio, pero sigue casi un 10% más barato que a principios de año. No sorprende que los bonos corporativos estadounidenses hayan generado los mayores rendimientos en junio como parte del rally de recuperación, mientras que los bonos del gobierno alemán a 10 años arrojaron rendimientos negativos tanto en el mes como en el año. Por último, vale la pena señalar que la prima de rendimiento de los bonos del gobierno italiano a 10 años sobre los bonos alemanes se redujo a 87 puntos básicos en el segundo trimestre. Este es el nivel más bajo desde el estallido de la crisis del euro en 2010.
Perspectiva
Nos mantenemos en una visión constructiva en el escenario base actual, aunque los objetivos de rendimiento se han reducido ligeramente tras el sólido desempeño de los mercados en las últimas semanas. Siempre que no haya nuevas sorpresas negativas, creemos que se puede argumentar a favor de que continúe el impulso positivo del mercado. Dicho esto, las primas de riesgo tanto en los mercados de acciones como de bonos corporativos se han comprimido tanto que incluso decepciones menores podrían bastar para desencadenar otra corrección.
En el sitio oficial de DWS se puede leer el informe completo, que incluye el análisis sobre Renta Fija y Variable, el sector inmobiliario, y el oro.
Tribuna de Vincenzo Vedda, director global de Inversiones en DWS
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