Desde hace algún tiempo, el crecimiento y las características únicas del crédito de grado de inversión de Asia han parecido un secreto bien guardado entre los inversores asiáticos. En el pasado, muchas aseguradoras y asignadores de activos de fuera de la región, creemos, tendían a asignar a sus regiones de origen, o se sentían atraídos por los rendimientos estructuralmente más altos disponibles en otras regiones emergentes, a pesar de que el universo de Asia Investment Grade ha crecido en tamaño hasta más de 900.000 millones de dólares desde la crisis financiera mundial de 2008.
En este documento se exploran los factores que están ayudando a impulsar el cambio de percepción del mercado de Investment Grade de Asia y se consideran las oportunidades para las compañías de seguros dentro de esta clase de activos de rápida maduración.
El creciente atractivo
En los últimos años, un subgrupo del mercado de renta fija en dólares que está madurando ha cobrado especial interés entre las compañías de seguros, a saber, los bonos denominados en dólares emitidos por emisores asiáticos. Además de ofrecer atractivas características fundamentales, los bonos de grado de inversión asiáticos también pueden proporcionar fuertes rendimientos ajustados al capital bajo Solvencia II en Europa, así como bajo los regímenes locales de capital basado en el riesgo (RBC) en Asia-Pacífico. El creciente interés de las aseguradoras por esta clase de activos también se ha visto impulsado por su resistencia durante la crisis de Covid-19, que ha puesto en entredicho varias de sus características más atractivas.
Revelando el secreto…
La relativa estabilidad del crédito de grado de inversión (IG) de Asia ha sido apreciada por los inversores con sede en Asia durante algún tiempo, con una creciente participación de los inversores de la región desde mediados de la década de 2010 (véase el gráfico 1). Sin embargo, fuera de Asia, creemos que esta clase de activos ha sido a menudo pasada por alto por los inversores globales, atraídos por regiones como América Latina, donde los rendimientos han sido históricamente más altos1.
Crédito en dólares de Asia IG – Asignación de nuevas emisiones por región (gráfico 1)
Fuente: JP Morgan, a diciembre de 2021.
De hecho, la persistente infraasignación a Asia en relación con su peso en el mercado de los índices de mercados emergentes ha sido una característica sorprendente de muchas carteras mundiales de mercados emergentes (véase el gráfico 2a/b.).
Asignación regional estimada de los fondos de renta fija de mercados emergentes (Figura 2a)
Basado en las carteras de 299 fondos FI de mercados emergentes con 227.000 millones de dólares de capital. Fuente: Estimaciones de JPM, IPREO, Bloomberg, a diciembre de 2021.
Asignación regional del índice amplio CEMBI (Figura 2b)
Fuente: JP Morgan, a diciembre de 2021
Sin embargo, creemos que el funcionamiento relativamente fluido de la parte de los mercados de crédito asiáticos con grado de inversión a través de la venta inducida por Covid-19 en marzo de 2020 ha reforzado la tendencia a asignar al crédito IG de Asia de forma independiente. De hecho, aunque no es completamente inmune a la crisis, el crédito IG de Asia cayó sólo un -3,7% en marzo de 2020 (véase la Figura 3.), lo que es significativamente mejor que otros componentes principales de la renta fija, con la excepción de los bonos del Tesoro.
Rendimiento total de las principales clases de activos, durante marzo de 2020 (Figura 3)
La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de la rentabilidad futura. Índices utilizados: JACI, JACI IG, JACI HY, Bloomberg Barclays US Credit; Bloomberg Barclays US Corp High Yield; Bloomberg Barclays Euro Credit; Bloomberg Barclays Pan-European High Yield; JPM CEMBI Broad Diversified; Rendimientos para EUR IG, HY, Euro Stoxx en EUR; Fuente: Bloomberg, DWS Group GmbH & Co. KGaA, a 31 de diciembre de 2020.
Sembrando las semillas
En la actualidad, el tamaño del mercado de crédito asiático denominado en dólares es de más de 1,1 billones de dólares, habiendo crecido a una tasa anualizada de aproximadamente el 18% desde la crisis financiera mundial2. Este crecimiento es aún más impresionante si se observan los bonos corporativos de forma aislada, ya que Asia representa el 75% del crecimiento total del stock de deuda corporativa externa de ME desde 20143.
El rápido crecimiento del mercado de crédito asiático puede atribuirse en gran medida a la expansión de la emisión de grado de inversión, que representa el c.83% del JPM Asia Credit Index («JACI»). El mercado de crédito IG de Asia supera actualmente los 900.000 millones de dólares4, lo que representa un aumento de aproximadamente 9 veces desde la crisis financiera mundial, en parte como reflejo del continuo desarrollo económico de Asia y las correspondientes mejoras en las calificaciones crediticias soberanas de varios mercados clave, como Indonesia, Filipinas e India, que han alcanzado el grado de inversión a nivel soberano.
Y lo que es más importante, creemos que varias tendencias demográficas deberían seguir apuntalando la demanda de crédito IG de Asia. En primer lugar, los hogares asiáticos se han convertido en un componente inversor cada vez más poderoso, ya que se prevé que los ingresos disponibles de los hogares de la región aumenten rápidamente en las próximas dos décadas y que la tasa de ahorro sea muy superior a la media mundial5.
Al igual que en otros mercados establecidos, los inversores han tendido a buscar opciones en sus regiones de origen. Los inversores con sede en Asia son, con diferencia, los mayores compradores de nuevos créditos IG de Asia, y representarán el 67% de la oferta total de nuevas emisiones en 20216. En segundo lugar, el envejecimiento de la población se ha producido con mayor rapidez en Asia que en otras regiones, lo que puede favorecer a los mercados de bonos en Asia7, ya que los ahorradores de la región rotan hacia valores que generan ingresos a medida que se acercan a la jubilación.
En conjunto, DWS cree que la base de inversores predominantemente local ha sido una fuente de estabilidad históricamente, ayudando a respaldar la clase de activos cuando los flujos globales de dinero caliente se han vuelto negativos. Esta es potencialmente una de las razones que explican la menor volatilidad realizada históricamente en la región y los mejores rendimientos ajustados al riesgo en comparación con la mayoría de las demás regiones de ME, que no gozan necesariamente del mismo grado de apoyo de los inversores de la región8.
1 CEMBI Broad Latam YTM = 6,7%; CEMBI Broad Asia YTW = 6,2%. A partir del 29 de abril de 2022.
2 La capitalización de mercado del índice JACI es de 1.115.000 millones de dólares; CAGR calculada de 2008 a 2021. Fuente: Group GmbH & Co. KGaA, JP Morgan. A partir del 29 de abril de 2022.
3 Fuente: J.P. Morgan. A partir del 31 de diciembre de 2021.
4 Capitalización de mercado del índice JACI IG = 923.000 millones de dólares (abril de 2022); 100.000 millones de dólares (diciembre de 2008). La división JACI IG/HY es de 83:17. Fuente: JP Morgan, a 29 de abril de 2022.
5 La renta disponible de los hogares de APAC será la que más crezca entre 2019 y 2040. Fuente: Euromonitor, a octubre de 2021. Se espera que APAC represente el 65% de la clase media mundial en 2030. Fuente: Foro Económico Mundial, julio de 2020. Ahorro bruto (% de la RNB): Asia Oriental y Pacífico = 38%; Asia Meridional = 30%; Europa = 25%; EE.UU. = 18%. Fuente: Banco Mundial, a diciembre de 2019.
6 Fuente: J.P. Morgan. A partir del 31 de diciembre de 2021.
7 Población de 65 años o más: Asia Oriental y Pacífico = 12%; Mundo = 9%. Fuente: Banco Mundial, a diciembre de 2020.
8 Índices amplios CEMBI utilizados. Desde 2006 hasta el primer trimestre de 2022, riesgo-rendimiento: Asia = 0,73(BBB+), Latam = 0,64(BB+), ME Europa = 0,02(BB-); Oriente Medio = 0,79(BBB-). Fuente: Group GmbH & Co. KGaA, JP Morgan, a diciembre de 2021.
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I-090746-1 ORIG: 090410 | Junio 2022
Por Funds Society, Madrid
