Hasta el 30 de junio de 2018, la tasa de default de los últimos doce meses se situó en el 1,95%, aún dentro del ratio medio a largo plazo del mercado de préstamos, situado aproximadamente en el 3%. Como predijimos a principios de año, seguimos creyendo que las tasas de incumplimiento se mantendrán por debajo de la media en un futuro cercano, sin un aumento sustancial hasta fines de 2019.
Esta visión estará respaldada por un crecimiento medio de las ganancias razonablemente bueno a nivel del emisor, costes de servicio de la deuda manejables (incluso ante los crecientes costes de endeudamiento) y unas tasas de default en la sombra que actualmente son bastante bajas.
Eso no quiere decir que los riesgos idiosincrásicos y el estrés en ciertos sectores (en particular, el comercio minorista, ciertos focos de telecomunicaciones y petróleo y gas) no persistan. Tomados en conjunto, sin embargo, el elevado estrés en esas áreas no se considera lo suficientemente fuerte como para alterar materialmente el curso de la economía de EE.UU., que registra un crecimiento sólido, y como resultado un desempeño razonablemente favorable de las empresas que no son investment grade.
Los datos técnicos del mercado también se han mantenido razonablemente firmes en 2018. A diferencia de 2016 y 2017, el lado de la oferta de la ecuación ha logrado mantener el ritmo general este año, y el índice ha crecido por encima del billón de dólares en el transcurso del año. No solo ha aumentado la oferta nueva, sino que también ha habido un aumento sustancial del nuevo papel a través de nuevos acuerdos relacionados con adquisiciones. De hecho, la actividad de fusiones y adquisiciones totalizó más de 84.000 millones de dólares de volumen del segundo trimestre, la cifra trimestral más alta registrada, según S&P/LCD.
CLOs y fondos de préstamos minoristas
Esta inyección fue muy bienvenida, especialmente dada la fuerte demanda de préstamos a tasa variable a lo largo del año a través de los dos principales canales visibles de demanda en la clase de activos: los collateralized loan obligations (CLOs) y fondos de préstamos minoristas.
Los senior loans, originados por bancos comerciales y otras grandes instituciones financieras, están asegurados o colateralizados por los activos de las empresas prestatarias. NN Investment Partners tiene un equipo de 46 personas dedicado exclusivamente a esta clase de activos en Scottsdale, Arizona con mucha experiencia y distribuye entre sus clientes la estrategia NN (L) Flex – Senior Loans Fund.
La emisión de CLOs ha sido impresionante hasta ahora, con aproximadamente 70.000 millones de dólares en emisiones durante la primera mitad del año. Es probable que este ritmo continúe. En el lado minorista, las entradas de capital en este tipo de fondos han sido positivas todos los meses de 2018, totalizando casi 12.000 millones de dólares.
Visión a futuro
Fundamentalmente, aunque no hay escasez de señales tradicionales que indiquen un comportamiento de ciclo tardío, tampoco existe evidencia creíble de que estemos en el precipicio del riesgo sistémico. En otras palabras, creemos que los defaults deben estar razonablemente contenidos sin ninguna sorpresa significativa a la baja.
Las señales técnicas, siempre más difíciles de predecir y, a menudo cambiantes, parecen estar equilibradas en este punto. La combinación de los dos (fundamentos y técnicas estables) generalmente conduce a una baja volatilidad en los valores de mercado, que puede ser una variable importante en el historial del rendimiento total.
Por Alicia Jimenez