Se podría decir que hoy en día hay un consenso de cómo posicionar el portafolio, la gran mayoría de inversionistas, por el lado de acciones están sobre ponderando la exposición a países desarrollados, mientras que por el lado de renta fija están sobre ponderando fondos de corta duración y de tasa variable. Es verdad, muchos de ellos influenciados por el rally que ha tenido las bolsas japonesa, americana y en menor medida la europea. Así como el ajuste de tasas que se ha venido dando en la parte larga de la curva del tesoro americano. Actualmente, la pregunta es si incrementar la apuesta en estos activos o no. Pero, ¿cómo saber si ya estamos tarde? ¿No sería mejor explorar otras alternativas, con los mismos fundamentales, pero que no estén reflejados en el precio de mercado a pagar?
En Capital Strategies Partners, consideramos que los bonos convertibles europeos pueden ser un activo que reúna las características que hoy está demandando el mercado, pero lo mejor es que todavía creemos que no están reflejando su verdadero valor en el mercado, por lo que podría ser una buena oportunidad de compra.
Los fondos de convertibles, en especial los europeos, podrían no estar reflejando todo el rally que ha experimentado el mercado accionario. La bolsa en Estados Unidos, en lo que va del año, ha subido alrededor de 15%, mientras que la bolsa europea solo 7.44%. Por el lado de los convertibles, los convertibles americanos han subido en promedio 7%, mientras que los europeos tan solo 4%.
Por otro lado, si analizamos la estructura del mercado americano y europeo de bonos convertibles, notamos que se puede construir una cartera más eficiente en Europa, en términos de mayor diversificación y menor volatilidad, pues el mercado americano está más concentrado. El 54% de bonos convertibles en Estados Unidos son emitidos por dos sectores: tecnología y “health care”. En Europa el mismo porcentaje está distribuido en cinco sectores. Asimismo, si analizamos los principales participantes de mercado, podemos ver que en el mercado americano el mayor participante del mercado son los Hedge Funds, los cuales están altamente apalancados y son muy cortoplacistas, lo que conlleva a una mayor volatilidad en el mercado. Sin embargo, en Europa el 70% de los inversionistas son “long only” cuyo horizonte de inversión suele ser de largo plazo.
Finalmente, el mercado europeo de convertibles tiene un delta de 35%, significativamente menor al 65% del mercado americano. Esta variable es muy importante ya que el mercado europeo invierte donde la convexidad es máxima, es decir, donde el riesgo está acotado por el valor del bono y el potencial “upside” es ilimitado.
Capital Strategies Partners es distribuidor de Schelcher Prince, firma francesa que gestiona una estrategia de convertibles europeos con un enfoque conservador y que le ha valido la calificación de cinco estrellas de Morningstar.
