La confianza de los inversores en los mercados de renta variable americana se ha deteriorado durante el último mes, y la tendencia imperante se ha invertido, ya que el anuncio de aranceles a la importación ha acabado con el optimismo del mercado. La volatilidad y la inestabilidad de los mercados han aumentado de manera sustancial. ¿Cómo podría afectar este contexto a las small caps americanas?
Si los aranceles estadounidenses a la importación acaban materializándose tal y como se anunciaron el llamado «Día de la Liberación», el tipo medio podría superar el 20%. Estos niveles de aranceles, que vimos por última vez hace más de cien años, durante la Gran Depresión, podrían afectar gravemente a la actividad empresarial y deteriorar la situación financiera de los consumidores. Es probable que los mercados de renta variable no descuenten íntegramente este escenario.
Si los aranceles no son más que una estrategia de negociación para avanzar hacia un mayor equilibrio en la política comercial, la reciente caída de los mercados podría haber resultado excesiva. El mercado de renta variable podría recuperarse con rapidez si este acabara siendo el caso.
No cabe duda de que la trayectoria a corto plazo de la economía y de los mercados va a venir determinada por la evolución de esta guerra comercial provocada por Estados Unidos.
¿Cómo podría todo ello afectar a las small caps?
A mediados de abril, la caída registrada por el mercado de las small caps o empresas de pequeña capitalización ha sido similar a las que se han producido en otros escenarios previos de recesión leve (véase el gráfico 1), lo que abre dos posibles vías a los inversores: una de ellas conduce a la recuperación si la economía logra evitar una desaceleración importante en los próximos trimestres, mientras que la otra llevaría a una nueva caída si la economía sufre una ralentización más pronunciada o entra en recesión.
Pensamos que, en un escenario de ralentización pronunciada o recesión, la Reserva Federal cuenta con un margen amplio para flexibilizar su política monetaria, ya que los tipos de interés se mantienen en territorio restrictivo en el 4%, pero a los inversores les preocupa que las posibles presiones sobre los precios derivadas de los aranceles puedan limitar la capacidad de maniobra del banco central.
No obstante, hasta la fecha, los futuros de tipos de interés siguen descontando cuatro recortes de tipos de interés en Estados Unidos de aquí a finales de 2025. Las expectativas implícitas de inflación, según las tasas de inflación implícita a un año, han caído más de un 1% al 3,05% desde el máximo registrado en meses anteriores, lo que indica que la preocupación del mercado por la economía supera a la inquietud por un posible repunte de la inflación.
Respaldo a largo plazo para las small caps
A medio plazo (o a corto plazo si las negociaciones en materia de aranceles tienen éxito), los factores que podrían impulsar a las small caps siguen vigentes.
Los posibles cambios políticos podrían dar lugar a:
- una aceleración de los recortes de tipos de interés en Estados Unidos
- un cambio sustancial de orientación hacia la actividad nacional
- un mayor descuento de valoración entre las empresas de gran y pequeña capitalización
- una mayor recuperación de los beneficios empresariales
Solo los recortes de tipos de interés ya podrían contribuir a mejorar el crecimiento del crédito, disminuir la carga fiscal del país, reducir los gastos por intereses de las empresas, sobre todo de las de menor tamaño, y reactivar la actividad de fusiones y adquisiciones.
En los dos últimos años, el crecimiento del PIB estadounidense ha mostrado una mayor solidez de la esperada, impulsado en gran medida por el consumo, el mercado laboral y el crecimiento real (ajustado por inflación) de los salarios.
Sin embargo, numerosos aspectos del impulso cíclico llevan ya varios años inmersos de manera simultánea en un contexto bajista. El periodo de ralentización en el que nos encontramos podría estar sentando las bases de una futura recuperación, que los inversores suelen anticipar con varios meses de antelación.
En dicho escenario, la tan esperada ampliación del liderazgo de mercado y del crecimiento de los beneficios más allá de las grandes tecnológicas podría estar próxima.
Innovación en el sector salud
Sigue habiendo mucha innovación en el segmento de las small caps, especialmente en el sector salud.
Tras la secuenciación genética realizada durante los últimos años, lo más probable es que las innovaciones más importantes vengan ahora de la aplicación de esta labor al desarrollo de medicamentos en las próximas décadas.
En la actualidad, existen diversas técnicas que permiten, por ejemplo, combinar anticuerpos con cargas quimioterapéuticas, así como aprovechar el sistema inmunitario reintroduciendo en el organismo células T modificadas para atacar las células cancerosas.
Los avances en terapia génica y edición genética, así como la capacidad de interferir a nivel del ARN, también están generando oportunidades.
Muchos gestores activos del segmento de pequeña capitalización estadounidense han evitado las compañías biotecnológicas en fase inicial debido a su complejidad y su perfil de resultado binario. Nuestra estrategia nos ha permitido seleccionar empresas que han obtenido muy buenos resultados en los últimos diez años, y la continua recuperación del sector debería favorecer de manera desproporcionada a la estrategia en comparación con otras de este segmento.
La actividad de fusiones y adquisiciones en el sector salud ha aumentado de manera notable recientemente, ya que las grandes farmacéuticas, que cuentan con importantes reservas de efectivo, se enfrentan a próximos vencimientos de patentes y están tratando de reponer sus carteras de productos. Suelen ofrecer primas de adquisición significativas.
La combinación de probables recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, optimismo en los consejos de administración y una cierta estabilidad económica podría favorecer la actividad de fusiones y adquisiciones. Ello, a su vez, impulsaría a las small caps, ya que favorecería las valoraciones y ofrecería oportunidades para operaciones con primas elevadas en la cartera de la estrategia.
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