Amiral Gestion lanzó el fondo Sextant Asie, en abril de 2021, con el objetivo de permitir a los inversores beneficiarse de las particularidades de los mercados bursátiles de dicha región. Estos mercados representan actualmente el 60% de todas las compañías cotizadas del mundo, con una serie de características específicas que son muy interesantes para un inversor, como son:
Un universo de inversión en rápido crecimiento: un 40% más de compañías cotizadas que en 2013, en comparación con las cifras estables de Occidente;
Una cobertura de análisis muy baja (hasta 10 veces menos en países como Japón o Indonesia en comparación con Europa o Estados Unidos);
Empresas de mayor calidad con un ROCE (rentabilidad sobre capital empleado) creciente en todas las áreas;
Un amplio abanico de oportunidades de inversión, especialmente en el segmento de pequeña y mediana capitalización.
Dentro de Asia, tratamos de ofrecer una estrategia diferenciadora mediante la selección de las mejores ideas de inversión sin restricciones frente al índice de referencia, de tamaño de capitalización o de región. Este objetivo requiere un trabajo en profundidad, que incluye una estrecha relación con los equipos directivos y un análisis cualitativo en profundidad de las empresas.
Por ello, la profundidad del análisis y la experiencia de nuestro equipo de análisis son esenciales. Para analizar estas regiones hemos estructurado un equipo de 6 personas, con sede en París y Singapur, que comparten la misma pasión por la inversión fundamental a largo plazo.
¿Qué ha pasado este primer año?
Este ha sido un año atípico para los mercados asiáticos, con muchos acontecimientos inesperados, como la guerra en Ucrania y la tormenta regulatoria en China. A finales de este primer año, el fondo Sextant Asie sufrió un ligero descenso del 2.2%, superando ampliamente a su índice de referencia y a la media de la categoría de renta variable asiática de Quantalys, con rentabilidades del -10.4% y del -10.2% respectivamente durante este periodo (del 12 de abril de 2021 al 12 de abril de 2022). Este mayor rendimiento se debe principalmente a nuestra infraponderación a China, que se eligió por dos factores principales:
Nuestra experiencia en el mercado chino nos ha demostrado que la competencia es tan dura que las ventajas competitivas son menos sostenibles que en otros países, por lo que hace que sea un país más complicado para invertir.
China estaba especialmente de moda a principios de 2021 debido al éxito percibido de su gestión de la pandemia durante ese periodo, impulsando las valoraciones a niveles excesivos, en particular para los gigantes de Internet, y reduciendo aún más nuestro universo de oportunidades.
¿Y en la actualidad?
En primer lugar, en el plano regulatorio chino, algunas medidas tienen definitivamente sentido, como frenar la insensata deriva depredadora del sector educativo o ponerse al nivel de Europa y Estados Unidos en materia de privacidad de datos o políticas antimonopolio de las grandes empresas de plataformas.
Pero otras medidas recuerdan el creciente control del Partido sobre la economía y la sociedad china, como la limitación de la influencia extranjera o de los elementos culturales en el contenido de los videojuegos. Resulta alentador que el Gobierno haya anunciado recientemente que, a partir de ahora, las nuevas medidas estarán más coordinadas entre los ministerios y se anunciarán con suficiente antelación, lo que permitirá una mejor visibilidad para el mercado y los agentes privados.
En segundo lugar, la guerra en Ucrania ha sido una llamada de atención, especialmente en Estados Unidos, sobre los aspectos geopolíticos de la inversión en China. Esto tendrá consecuencias a largo plazo para las cadenas de suministro y la inversión industrial de las empresas occidentales. ¿Hace esto que China sea «inviable», como dijo recientemente un inversor estadounidense? No lo creemos, pero sin duda nos hace ser más precavidos a largo plazo.
En tercer lugar, seguimos creyendo que las valoraciones son clave, especialmente en un contexto en el que cada vez más empresas recompran sus propias acciones y que los mercados han caído drásticamente en los últimos 12 meses. Por lo tanto, hemos aumentado nuestras inversiones en acciones chinas de forma significativa durante el periodo, principalmente en valores de internet, aprovechando las caídas del 30-70% del sector en su conjunto. Sin embargo, seguimos teniendo menos exposición a China que el índice MSCI A Asia.
La inflación es otro tema de actualidad. Como no hacemos previsiones macroeconómicas vemos la inflación como otra prueba de la calidad de las empresas de nuestra cartera. Nuestro caso de inversión preferido es aquel que tiene (i) poder de fijación de precios, (ii) una estructura de costes favorable, (iii) una demanda estable de productos o servicios, (iv) barreras de salida; y preferiblemente las cuatro a la vez.
Por lo tanto, cuando miramos la cartera encontramos que la mayoría de las empresas en las que invertimos tienen capacidad para hacer frente al aumento de la inflación, ya sea mediante el aumento de los precios o el apalancamiento operativo. Por ejemplo, tenemos una serie de empresas japonesas de pequeña capitalización de servicios informáticos y de software que ofrecen servicios esenciales a sus clientes cuando existe una falta de competencias en el sector por lo que podrán al menos mantener sus márgenes.
Sin embargo, a largo plazo, creemos que la selección de valores será el principal, si no el único, motor de rentabilidad, proporcionando rendimientos a partir de inversiones compuestas a largo plazo o de grandes oportunidades value. Lejos del índice de referencia, Sextant Asie está concentrado en torno a 50 activos que representan el 75% de la cartera.
La mayoría de estos valores son empresas japonesas, como demuestra nuestra asignación de más del 50% a este país. Debido al desplome del índice local de pequeña capitalización, tenemos la oportunidad de invertir en nuestras compañías favoritas a un nivel de precio parecido al de 2020, aunque los fundamentos de las empresas hayan mejorado notablemente desde entonces.
Lo que hace que se trate de una oportunidad excepcional, desde nuestro punto de vista, es la acelerada mejora de las empresas japonesas en términos de internacionalización, asignación de capital y rentabilidad para el accionista, que, a nuestro parecer, todavía no ha sido asimilado por el mercado, ya que el descuento con respecto a sus homólogos europeos y estadounidenses sigue aumentando. Esto es el resultado de la presión regulatoria, ya que el gobierno quiere que las empresas mejoren la asignación de capital dentro de la economía. También proviene de la creciente participación de los accionistas minoritarios, incluidos los fondos de capital privado y los activistas.
Asimismo, somos participes de ello y hemos iniciado el compromiso accionarial con tres de nuestras empresas en cartera este año, con la ayuda de nuestro socio Go Partners en particular, con quien hemos unido fuerzas desde 2019. Se trata de un esfuerzo a largo plazo, ya que los resultados suelen llegar al cabo de 3 años, pero ya nos hemos visto recompensados con importantes mejoras en la gobernanza y la asignación de capital, incluidos nuevos miembros independientes del consejo de administración y un mayor pago de dividendos.
Otros países en los que estamos posicionados actualmente en la región son Indonesia y Vietnam. Ambos países combinan una población joven que está deseando incorporarse a la clase media, lo que podría añadir cientos de millones de consumidores a los campeones nacionales. Pero también existen grandes oportunidades de inversión no cubiertas por el análisis externo y, en nuestra opinión, con valoraciones razonables.
Mientras que Indonesia se beneficia actualmente de la subida de los precios de las materias primas, Vietnam es el principal beneficiario regional del creciente gasto de capital de las empresas occidentales que se alejan de China.ç
Tribuna de Louis d’Arvieu, Julien Faure y John Kum, gestores de Amiral Gestion.
