La industria europea de fondos de inversión aplaude el amplio paquete de medidas que la Comisión Europea ha presentado para la integración de los mercados de la eurozona. En general consideran que la propuesta de la Comisión incluye elementos positivos que contribuirán a estos objetivos y otros que plantean preocupaciones o preguntas adicionales.
“Aborda numerosas áreas, entre ellas las barreras transfronterizas a la distribución de fondos y a las operaciones intragrupo, la supervisión, la infraestructura de los mercados de capitales, la cinta consolidada, la tokenización y muchas otras. E implica reabrir prácticamente todas las principales legislaciones en materia de gestión de activos y servicios financieros en sentido amplio, incluidas las Directivas UCITS y AIFM, MiFID/MiFIR, EMIR, CSDR y el Reglamento sobre la Distribución Transfronteriza de Fondos (CBDFR), así como la modificación del Reglamento de ESMA”, señalan desde la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) .
En opinión de Tanguy van de Werve, director general de Efama, el paquete de la Comisión contiene varias “medidas prometedoras” que pueden ayudar a conseguir unos mercados de capitales de la UE más eficientes e integrados. “Apoyamos especialmente el foco en eliminar las barreras transfronterizas, mejorar la convergencia supervisora y fomentar la innovación digital. Sin embargo, algunas propuestas plantean interrogantes que requerirán un análisis cuidadoso para evitar añadir nuevas capas de complejidad y garantizar que los beneficios a largo plazo compensen los costes de adaptación a corto plazo para los participantes del mercado. Lograr el equilibrio adecuado es crucial para construir una sólida Unión del Ahorro y la Inversión”, afirma Van de Werve.
Las “medidas prometedoras”
Efama considera que si bien el mercado único de fondos funciona relativamente bien, las gestoras de activos siguen afrontando “barreras innecesarias” cuando distribuyen fondos a través de las fronteras de la UE, lo que incrementa los costes y añade complejidad. Por ello celebra esta decisión de eliminar las barreras aún asistentes: “En particular, apoyamos las propuestas para agilizar las aprobaciones de fondos transfronterizos, armonizar los procesos de autorización de fondos y limitar los requisitos adicionales de los Estados miembros, como los relativos al material de marketing. Si se aplican de forma pragmática y con un enfoque genuino en la simplificación, estas medidas podrían ayudar a avanzar en los objetivos de la Unión del Ahorro y la Inversión”.
Además, añaden que para abordar las preocupaciones de que las normas sobre delegación han dado lugar a un exceso de carga burocrática, ahora la Comisión propone excluir los acuerdos intragrupo dentro de la UE del régimen de delegación. Según indican, “aunque celebramos la ambición de simplificar el régimen, este cambio podría no aportar ganancias de eficiencia sustanciales, dado que es probable que las sociedades gestoras sigan cumpliendo los principios de gestión de riesgos establecidos en el marco UCITS/AIFMD, ya que siguen siendo jurídicamente responsables de cualquier error de gestión significativo”.
Respecto a la innovación, desde Efama destacan que la CE está demostrando su compromiso real con el desarrollo del ecosistema de activos digitales en Europa. “Este paquete representa un gran salto adelante, adaptando el marco jurídico de la UE a la siguiente fase de despliegue de los activos digitales. Es una excelente noticia tanto si eres un actor de las finanzas tradicionales como una fintech. La visión de la Comisión Europea para una economía basada en DLT es inequívoca y ha sido muy bien recibida. Lo que importa ahora es la rapidez. La parte del paquete relativa a DLT debería tramitarse con carácter prioritario en el proceso legislativo. Los participantes en el mercado necesitan esta claridad cuanto antes”, señala Susan Yavari, directora adjunta de Efama.
La cuestión de la supervisión
Una de las propuestas estrella de la Comisión Europea es dar mayor peso al peso de ESMA, sin embargo desde Efama llevan tiempo oponiéndose a la supervisión centralizada de las gestoras de activos, “dado que el sistema actual ha demostrado su eficacia y una supervisión centralizada correría el riesgo de añadir capas de complejidad con escaso beneficio”, explican. Por ello, la organización celebra que no se haya incluido la supervisión directa de ESMA ni colegios de supervisores para las gestoras de activos, y que se centre en cambio en reforzar las facultades de convergencia de ESMA y su caja de herramientas. “La propuesta encarga a ESMA la identificación y abordaje de barreras transfronterizas, proporciona recursos adicionales a la autoridad e introduce una obligación legal para que ESMA utilice herramientas como los procedimientos por infracción del Derecho de la Unión cuando resulte necesario”, explican.
Por otro lado, la propuesta introduce revisiones anuales de las grandes gestoras de activos por parte de ESMA. Ante lo cual Efama reconoce que les “preocupa profundamente” que estas revisiones permitan a ESMA cuestionar a posteriori las decisiones de los supervisores nacionales. En su opinión, “esto introduciría inseguridad jurídica para las gestoras de activos sometidas a revisión, ya que ESMA podría impugnar decisiones supervisoras adoptadas por las autoridades nacionales. Teniendo en cuenta que las gestoras de activos están bien reguladas y no se han producido fallos de supervisión significativos, el objetivo o el beneficio añadido de estas revisiones no está claro”.
Es más, consideran que los trabajos en curso de ESMA para establecer un espacio europeo de datos de supervisión podrían reforzar enormemente el marco de supervisión y beneficiar al conjunto del sector. “Al eliminar el reporting duplicado para las gestoras de activos transfronterizas, podríamos avanzar de forma importante hacia la creación de una Unión del Ahorro y la Inversión y aumentar la competitividad de los mercados de capitales de la UE. Este proyecto requerirá tiempo y recursos considerables por parte de ESMA y de los supervisores nacionales para implantarse de forma efectiva, y creemos que debe considerarse una prioridad absoluta”, argumentan.
Para Marin Capelle, asesor de política regulatoria en Efama, “reforzar las herramientas de ESMA para abordar las cuestiones transfronterizas es el enfoque correcto, pero es igualmente importante evitar introducir formas indirectas de supervisión centralizada que puedan generar inseguridad jurídica para las gestoras de activos. Los responsables políticos deben ser vigilantes y asegurarse de que las propuestas den lugar a resultados positivos de mercado y no añadan complejidad de forma involuntaria”.
Otros aspectos positivos
Más allá de las cuestiones específicas de la gestión de activos, Efama afirma que el paquete de la Comisión también incluye mejoras muy bien recibidas en la cinta consolidada de la UE para acciones/ETF, que garantizarán datos más útiles para los inversores (tanto de la UE como globales) y promoverán una mayor adopción de la cinta desde el principio. Esto incluye disponer de cinco niveles de mejor oferta y demanda en la cinta de datos en tiempo previo a la negociación, así como la atribución de cada cotización al centro de negociación correspondiente.
“Este avance supondría un importante impulso para los fragmentados mercados de capitales europeos. Igualmente, nos impresionan las propuestas que fomentan una mayor transparencia y competencia en lo que respecta al acceso y la elección de las CCP para la compensación, así como las mejoras en la liquidación transfronteriza mediante enlaces entre CSD y la conectividad con T2S”, concluyen desde Efama.
Por Funds Society, Madrid
