El objetivo principal de los fondos cotizados en bolsa (ETFs) es permitir a cualquier inversor, ya sea un individuo o una gran institución, implementar la asignación de activos elegida de manera rápida y eficiente. En el complejo mundo de la renta fija, la llegada de los ETFs de bonos ha sido bien recibida, sobre todo por inversores no especializados como los fondos multiactivos y las instituciones más pequeñas.
En muchos aspectos son un éxito, ya que ofrecen una exposición a bajo coste y reúnen importantes
activos bajo gestión. Sin embargo, cuando se trata del aspecto más crítico (proporcionar una exposición al mercado precisa y representativa), los ETFs de bonos pasivos a menudo no dan en el blanco. Los inversores no están recibiendo el tipo de exposición que creen que están recibiendo, y la cuestión se reduce a los datos.
Crear un índice de bonos es más difícil de lo que parece
La creación de un índice invertible conlleva dos decisiones clave: cómo seleccionar los instrumentos y cómo ponderarlos. El objetivo es crear una cartera que sea a la vez representativa y líquida. En los mercados de renta variable, esto es relativamente sencillo. Los datos de volúmenes de negociación están fácilmente disponibles como medida de la liquidez, mientras que la capitalización bursátil, aunque imperfecta, proporciona un indicador adecuado de la importancia de una empresa en el mercado.
En la renta fija, la indexación es mucho más difícil. Por lo general, el amplio índice de referencia comprende no cientos, sino miles de instrumentos, lo que hace que la replicación eficiente sea complicada. Por ejemplo, el Euro Corporate Bond Index de Bloomberg incluye más de 3.500 bonos. Sin embargo, el verdadero problema es cómo se seleccionan y ponderan esos bonos. La mayoría de los índices dependen en gran medida del tamaño de la emisión o del importe en circulación, ya que son datos fácilmente disponibles.
Incluso los índices «líquidos», diseñados para ser más fáciles de replicar, utilizan estas métricas para
seleccionar las mayores emisiones de bonos. Pero, por desgracia, disponibilidad no es lo mismo que relevancia.
Usar el tamaño de la emisión como un indicador de la liquidez es profundamente erróneo. En realidad, los grandes inversores institucionales a menudo compran bonos en el mercado primario y los mantienen hasta el vencimiento. Como resultado, la verdadera liquidez está fragmentada y no puede ser capturada fácilmente por las reglas de los índices. Del mismo modo, la ponderación de los instrumentos según el importe de la deuda pendiente se ha criticado durante mucho tiempo. Recompensa a los emisores más endeudados, lo que puede distorsionar la exposición. De manera más general, se está utilizando como sustituto de datos de mercado que simplemente no están disponibles. Esto hace que la replicación pasiva en renta fija sea intrínsecamente imprecisa.
La ventaja de los ETFs activos
Los gestores especializados en renta fija son conscientes de estas limitaciones. Gran parte de la necesidad de una gestión activa en renta fija no es la rentabilidad superior sino la precisión. Es bueno tener una rentabilidad superior, pero el desafío principal es reflejar con precisión un mercado que no está bien definido por puntos de datos de tipo estándar y donde la liquidez es difícil de medir. Resolver este problema requiere amplios recursos, tecnología y sistemas para generar perspectivas de mercado profundas, así como los recursos y la tecnología para analizar y comprender adecuadamente los mercados complejos. Resolver este problema requiere sistemas sofisticados y visibilidad a través de los mercados de bonos y dentro de ellos, recursos que suelen encontrarse en las grandes gestoras de activos con importante presencia en el mercado.
Obligaciones garantizadas por préstamos (CLOs): limitaciones pasivas
Los préstamos y los CLOs representan ahora una cuota creciente de los mercados globales de deuda, lo que significa que es cada vez más importante incluirlos en carteras diversificadas. Los índices de CLOs ya están disponibles, pero los ETFs pasivos no se han puesto al nivel para satisfacer la demanda de los inversores. De hecho, todos los ETFs de CLOs se gestionan activamente. Los datos, los sistemas y los análisis necesarios para comprender y comparar adecuadamente los CLOs están fuera del alcance de lo que pueden ofrecer los proveedores de índices y datos de mercado. Lo que es más, un enfoque pasivo tendería a reflejar el inventario de los intermediarios (bonos que un agente de bonos mantiene en su propia cuenta para fines comerciales), sin tener en cuenta la concentración de gestores ni otros factores de riesgo de la cartera.
Elevar el listón de la renta fija core
Los desafíos de la indexación no solo afectan a los rincones menos conocidos del mercado de bonos.
Incluso los componentes más básicos de una cartera de renta fija podrían beneficiarse de un enfoque activo basado en perspectivas de mercado profundas.
Si el objetivo es reflejar un mercado que no se ajusta bien a la indexación tradicional, los ETFs activos pueden proporcionar una solución más precisa y eficaz.
Este artículo fue publicado originalmente en el nº43 de la revista Funds Society Américas.
Definiciones
Inversión activa: enfoque de gestión de inversiones en el que un gestor de fondos busca activamente superar o batir a un índice o índice de referencia concreto mediante la investigación, el análisis y las decisiones de inversión que toma. Lo contrario de la inversión pasiva.
El Bloomberg Euro Corporate Bond Index contiene bonos de categoría investment grade a tipo fijo denominados en euros y procedentes únicamente de emisores industriales, de suministros públicos y financieros.
Bono: Un título de deuda emitido por una empresa o un gobierno, utilizado como forma de recaudar dinero. El inversor que compra el bono presta dinero al emisor del bono. Los bonos ofrecen una rentabilidad a los inversores mediante pagos periódicos fijos (un «cupón»), así como la eventual devolución al vencimiento de la cantidad original invertida: el valor nominal. Debido a sus pagos de intereses periódicos fijos, también se les suele llamar instrumentos de renta fija.
Distribuidores de bonos: compran y venden bonos ejecutando operaciones en nombre de los clientes o de su empresa, desempeñando un papel crucial en los mercados de bonos al ayudar a facilitar liquidez, las oportunidades de inversión y a determinar los precios de los bonos, entre otras labores.
Cartera concentrada: una cartera concentrada en un número reducido de posiciones o con ponderaciones elevadas con respecto a sus mayores posiciones. Estas carteras suelen conllevar un riesgo mayor que las carteras más diversificadas, dado que un acontecimiento adverso podría provocar volatilidad o pérdidas significativas, pero el potencial de obtener mejores rentabilidades también es mayor.
Obligación garantizada por préstamos (CLO): conjunto de préstamos apalancados a empresas, generalmente de menor calidad, que se agrupan en un único valor, que genera rentas (pagos de deuda) a partir de los préstamos subyacentes. La naturaleza regulada de los bonos que tienen las CLOs supone que, en caso de impago, el inversor se encuentra prácticamente al principio de la cola para reclamar los activos del prestatario.
Diversificación: un modo de repartir el riesgo mediante la combinación de distintos tipos de activos/clases de activos en una cartera, al presuponer que estos activos se comportarán de un modo distinto en cada situación. Los activos con una baja correlación deberían brindar la máxima diversificación.
Fondo cotizado en bolsa (ETF): un valor que rastrea un índice, sector, materia prima o conjunto de activos (como un fondo indexado). Los ETF cotizan como una acción en un mercado de valores y registran variaciones de precio a medida que los activos subyacentes que los componen suben y bajan de precio. Los ETF suelen tener mayor liquidez diaria y menores comisiones que los fondos de gestión activa.
Exposición: cantidad que un inversor ha invertido en un activo/mercado y que podría perder si una inversión falla. Es otra forma de describir el riesgo financiero.
Índice: Medida estadística de un grupo o cesta de valores u otros instrumentos financieros. Por ejemplo, el S&P 500 Index indica la rentabilidad de las acciones de las 500 empresas estadounidenses más grandes. Cada índice tiene su propio método de cálculo, expresado generalmente como cambio de un valor base.
Liquidez/Activos líquidos: la liquidez es una medida de la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo en el mercado. Se denominan activos «líquidos» aquellos que pueden negociarse fácilmente en el mercado en grandes volúmenes (sin provocar una variación importante del precio).
Sobreponderación: tener una exposición relativamente grande a un valor, clase de activos, sector o región geográfica específicos en comparación con una referencia pertinente, como un índice.
Inversión pasiva: Un enfoque de inversión que consiste en replicar a un determinado mercado o índice. Se denomina pasiva porque trata de reflejar un índice, reproduciéndolo total o parcialmente, en lugar de elegir o seleccionar activamente valores para mantener. La principal ventaja de la inversión pasiva es la exposición a un determinado mercado con comisiones generalmente más bajas de las que cabría encontrar en un fondo de gestión activa. Lo opuesto a la inversión activa.
Infraponderación: mantener una ponderación de un valor, clase de activos, sector o región geográfica específicos inferior a la que mantiene el índice de referencia de una cartera.
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