El mercado español de activos privados se encuentra en un punto de inflexión, con un creciente interés por estructuras más flexibles, vehículos aptos para nuevos segmentos de inversores y un debate regulatorio que marcará el ritmo de expansión del sector. CACEIS reunió a una parte representativa del ecosistema de inversión en mercados privados en la IV edición de su Evento anual de Capital Privado en colaboración con SpainCap para abordar estos retos y problemáticas desde una posición de unidad.
“Hemos ido avanzando durante los años porque nos hemos unido y porque hemos sido una única voz”, subrayó al respecto Elena Mesonero, directora de Coverage & Business Solutions de CACEIS para España y Latam. Mesonero afirmó que el mercado de activos privados “es un mercado de inversión en tecnología y en capital humano”, tanto para gestoras como desde el lado de la depositaría, porque “el ‘know your client’ cada vez es más complejo”, al ir abriéndose la industria a inversores retail, y requerir los propios profesionales de más formación para brindar un servicio apropiado. En ese sentido, Mesonero destacó la labor depositaria de CACEIS: “Entidades como nosotros os podemos ayudar”.
CACEIS es la firma depositaria número uno en Francia y Luxemburgo en mercados privados (en términos de cuota de mercado) y se encuentra en el top 5 de private asset servicers en cinco jurisdicciones europeas (España, Alemania, Irlanda, Italia y Bélgica). Su liderazgo sobresale especialmente en el segmento de private equity e infraestructuras, al contar, respectivamente, con 4 de las firmas de private equity del top 20 por activos bajo gestión como clientes y con 3 del top 5 en infraestructuras.
En la imagen, Elena Mesonero, directora de Coverage & Business Solutions de CACEIS para España y Latam, y José Zudaire, Managing Director en SpainCap
En la mesa redonda “Perspectivas 2026: el futuro de los fondos alternativos y el inversor retail”, moderada por Antonio Ricote, Senior Sales and Relationship Manager de CACEIS, CACEIS y Spaincap sentaron a Luis García-Royo (director de Producto en Santander Alternative Investments), Joaquín González-Herrero (director de Regulación de Qualitas Energy), Rocío Goenechea (socia y directora de Desarrollo de Negocio y Captación de Capital en Oquendo Capital) y Francisco Márquez (gestor de private equity de Solventis) para realizar un completo análisis del contexto actual. Todos ellos coincidieron en que el mercado español avanza rápido, pero aún presenta brechas estructurales respecto a otras jurisdicciones más maduras. También destacaron la relevancia estratégica de los fondos evergreen, que están emergiendo como la principal puerta de acceso a los alternativos para banca privada y retail, y cuya regulación todavía sigue pidiendo mayor claridad.
España ante el desarrollo global de los activos privados
La primera parte del debate estuvo marcada por una radiografía del mercado español frente a otras geografías. En deuda privada, una de las principales palancas de crecimiento, la comparación evidencia diferencias significativas. “España va por detrás de Estados Unidos y de varios países europeos, donde la penetración de private debt es mucho mayor”, señaló Rocío Goenechea. Recordó que, mientras en Francia o Reino Unido ya se cierra una operación de deuda privada por cada operación de private equity, en Alemania incluso se superan esas cifras. “En España seguimos en un tercio: por cada tres operaciones de private equity se cierra una de private debt, pero el potencial por delante es enorme”, subrayó.
Esa brecha no impide que España esté desarrollando un mercado atractivo en términos de riesgo-retorno: “Aquí ofrecemos retornos comparables a los estadounidenses, pero con menos riesgo, porque nuestros fondos no suelen apalancarse como sí ocurre allí”, añadió Goenechea. Esta combinación —retornos competitivos, menor riesgo estructural y un aumento de la demanda por parte de compañías familiares— apunta a una expansión sostenida del mercado local.
Por su parte, Francisco Márquez destacó la importancia de construir carteras resilientes en un entorno imprevisible. “Es prácticamente imposible predecir qué estrategia alternativa será la ganadora en dos o cinco años”, apuntó. Para Solventis, la clave pasa por definir la asignación estratégica según el perfil del inversor, diversificar por geografías, sectores y añadas, y priorizar estrategias de buyout y growth en pequeñas y medianas compañías europeas, donde las valoraciones siguen siendo más atractivas.
Democratización y distribución: del institucional al retail con el ELTIF y los evergreen
La Ley Crea y Crece abrió la puerta a la entrada de inversores no profesionales en vehículos de capital privado, pero la distribución sigue siendo compleja. Joaquín González-Herrero fue claro al respecto: “Las entidades que quieran comercializar productos a retail deben hacerlo con extrema cautela; la carga regulatoria es muy elevada y exige demostrar cada paso ante auditores internos y regulador”.
González-Herrero criticó la falta de armonización europea: legislaciones nacionales facilitan el acceso de inversores semiprofesionales, pero el pasaporte europeo de comercialización sigue restringido a profesionales. “El ELTIF es el único vehículo con pasaporte paneuropeo automático, pero en países como Francia no se permite su venta retail si es extranjero”, recordó.
Tanto Joaquín como Rocío coincidieron en que el ELTIF 2.0 es hoy la herramienta imprescindible para abrir los alternativos a nuevos segmentos. “Es el único producto que puedes plantearte para comercializar a inversor no profesional”, afirmó Goenechea, quien explicó la complejidad operativa: la incorporación de clientes minoristas exige una sofisticación tecnológica y de procesos que muchas gestoras aún están construyendo.
Pero si hubo un concepto recurrente, fue el de los fondos evergreen, mencionados por varios panelistas como la estructura con mayor capacidad para transformar la distribución de alternativos. Aunque no son aún un estándar, su crecimiento es evidente. Márquez los calificó como “un acercamiento muy acertado que permite al inversor ir entrando poco a poco en los mercados privados, sin las rigideces del private equity tradicional”. Destacó su carácter perpetuo, su desembolso inicial y su semiliquidez, lo que facilita que un inversor novato en alternativos pueda “meter la pata” sin asumir los compromisos complejos de un fondo cerrado.
Luis García-Royo reforzó esta idea desde la experiencia de Santander Alternative Investments: “El 80% de las nuevas ventas en banca privada en Estados Unidos ya son fondos semilíquidos o evergreen”, apuntó. Subrayó que estas estructuras permiten diversificar por ciclos, evitar los capital calls —una de las principales quejas de la banca privada— y capturar la beta de los mercados privados, combinándola después con alfa a través de fondos cerrados especializados. A su juicio, la llegada de los evergreen marca una tendencia que en España apenas comienza, pero que será dominante en la próxima década.
Márquez añadió que la expansión de los alternativos hacia banca privada y retail responde también a un factor generacional: “Hay una nueva cohorte de inversores con mucha más formación financiera y que heredará patrimonios invertidos hoy en productos conservadores”. Para este perfil, los evergreen pueden ser la rampa natural de entrada.
La nueva relación con el inversor: más tecnología, más recursos, más acompañamiento
La incorporación de inversores no profesionales abre una etapa de mayor complejidad operativa. Aunque los ponentes ven en la tecnología una palanca clave para escalar la distribución, todos subrayaron que no sustituye la relación personal. “El inversor no llega y desaparece; se queda contigo siete, ocho o diez años”, destacó Goenechea. Eso implica una carga constante de acompañamiento: herencias, cambios de cuenta, traspasos, movimientos corporativos.
Por ello, Rocío anticipa una transformación profunda: “Los equipos de relación con inversores van a ser más grandes que los equipos de inversión”. González-Herrero coincidió, añadiendo que también crecerán los departamentos de regulación financiera: “El inversor retail tiene muchas preguntas, y los acuerdos de suscripción son cada vez más complejos”.
La exigencia de documentar todo el proceso continúa siendo, según él, una de las mayores cargas para el sector: cada comunicación, cada test de conveniencia o idoneidad, cada evidencia debe estar disponible en caso de supervisión.
Los canales de distribución también están cambiando. García-Royo destacó el papel de la banca privada, alianzas con gestoras internacionales y plataformas digitales: “El potencial es inmenso, pero exige prudencia y un nivel tecnológico muy superior al actual”.
La carta a los Reyes Magos: mercado, regulación y depositarios
En el cierre, los ponentes presentaron su particular lista de deseos al mercado y a las instituciones.
Goenechea pidió que “el mercado siga activo, con distribuciones regulares y tipos estables”, además de una regulación más clara en torno a los fondos evergreen. “Si la normativa definiera mejor las ventanas de liquidez, crecería con fuerza el tamaño de los nuevos fondos”, afirmó. Al depositario le solicitó ciberseguridad, comunicaciones cifradas y, sobre todo, “agilidad y flexibilidad para gestionar estructuras con mucho movimiento de caja”.
García-Royo centró su deseo en el crecimiento del DPI y en atraer más fundraising: “Los productos son buenos; falta que los inversores se animen”. Su mensaje al regulador fue igualmente directo: “Agilidad: vamos por detrás de Luxemburgo en aprobar productos y eso nos resta competitividad”. Sobre los depositarios, pidió adaptarse a los nuevos modelos: “El tren ya ha salido de la estación”.
Márquez reclamó estabilidad macroeconómica tras un año marcado por aranceles, tensiones geopolíticas y un dólar débil. También pidió “que la banca privada y el retail se adapten a los mercados alternativos con rigor y seguridad”.
Finalmente, González-Herrero planteó una petición estructural: “España necesita una legislación propia de capital riesgo de desarrollo”. Criticó que gran parte de la normativa actual sea una adaptación de reglas pensadas para fondos abiertos, lo que genera tensiones operativas. En cuanto a los depositarios, urgió a crear canales de comunicación ágiles y seguros que faciliten el intercambio masivo de documentación.
Por Funds Society, Madrid