Los préstamos garantizados sindicados senior son una clase de activo que, según Muzinich, se prepara para un “resurgimiento”, tras haber sido, hasta 2009, el activo por debajo del grado de inversión dominante en Europa. Tras años de tipos básicos bajos o negativos y flexibilización de la política monetaria, los bancos centrales de todo el mundo ahora están avanzando hacia políticas de tipos de interés más altos y la eliminación gradual de la flexibilización cuantitativa.
En un entorno como este, Torben Ronberg, gestor de fondos y miembro del equipo de este activo en la gestora, considera que los préstamos sindicados europeos pueden ofrecer a los inversores ingresos relativamente estables y protección frente a las tasas en aumento, y se espera que los rendimientos de los tipos de interés fluctúen entre un solo dígito medio y alto a lo largo del ciclo.
Además, según explica en esta entrevista con Funds Society, Muzinich espera que el mercado de préstamos sindicados europeo crezca en los próximos años y se convierta en un diversificador cada vez más importante en las carteras de inversores que buscan ingresos neutrales en cuanto a duración.
El BCE ha iniciado la retirada de los estímulos cuantitativos y podría subir los tipos de interés en 2019. ¿Cuáles son tus perspectivas en relación con el endurecimiento de las condiciones monetarias por parte del BCE?
Cuando los tipos de interés empiecen a subir, pensamos que será positivo para los inversores en préstamos sindicados, ya que son instrumentos con tipos de interés variables. Aunque el Banco Central Europeo probablemente ponga fin a las compras a finales de 2018, a comienzos de este año el Consejo de Gobierno anunció que el tipo de referencia de la entidad se mantendría en los niveles actuales al menos hasta mediados de 2019. Además, como los suelos de los tipos de interés básicos están en el cero y los tipos a corto plazo son negativos, creemos que tendría que darse una sucesión de subidas de tipos antes de que los prestatarios sufriesen un fuerte incremento de los costes por intereses que afectara a su capacidad para devolver los préstamos.
¿Cómo afectaría eso a los mercados de renta fija en Europa? ¿Y cómo podría hacer eso más atractivas las inversiones en préstamos europeos?
Aunque en Europa los tipos de interés probablemente terminen subiendo, los préstamos sindicados son instrumentos a tipo variable y generalmente ajustan sus tipos de interés subyacentes cada tres o seis meses. A consecuencia de ello, no les suelen afectar las subidas de tipos y podrían ofrecer protección a los inversores cuando los tipos de interés suban. De hecho, esta clase de activo suele recibir flujos de inversión en periodos de tipos al alza, como se puede observar en el mercado estadounidense de préstamos sindicados durante los últimos años.
Entonces, ¿los préstamos sindicados podrían actuar como “cobertura”?
Como he mencionado, el hecho de que los tipos de interés de esta clase de activo sean variables puede ofrecer protección a los inversores en renta fija en un entorno de tipos al alza. Los préstamos también pueden aportar diversificación, ya que este universo está formado por un amplio abanico de sectores. Además, tienen poca exposición a determinados sectores, como los servicios financieros, los inmuebles, las empresas de energía y materias primas, etc., lo que puede aislar a los inversores de las crisis externas que en el pasado han afectado a estas áreas.
Varios sectores de la renta fija están en riesgo debido al cambio de las condiciones monetarias. ¿Los préstamos senior son una clase de activos más segura?
Los préstamos sindicados se sitúan en la parte alta de la estructura de capital; por lo tanto, en el caso de que el prestatario deje de atender sus obligaciones de pago, los préstamos tienen un derecho de cobro prioritario sobre la práctica totalidad de los activos de ese prestatario.Desde un punto de vista histórico, los préstamos han demostrado unas elevadas tasas de recuperación en caso de impago (véanse los gráficos más adelante). Aunque no espero que se disparen repentinamente los impagos en los mercados europeos de renta fija de forma generalizada, si éstos empiezan a subir los préstamos europeos probablemente se vean menos afectados, en nuestra opinión.
¿Qué rentabilidades prevén obtener con esta clase de activo en 2019?
Prevemos una rentabilidad anual en los préstamos sindicados europeos de entre el 4% y el 6% a lo largo del ciclo. En 2019 esperamos que las rentabilidades se sitúen en la parte baja de la horquilla, en torno al 4-4,5%.
Dentro de esta clase de activo, ¿qué importancia tiene la “selección de préstamos”?
La selección de títulos de deuda es la base de nuestro proceso de inversión, que se complementa con una vigilancia activa permanente. Lo que nos guía principalmente es una convicción sólida en cada título en el que invertimos, sobre la base de un análisis riguroso y ascendente. La operativa en los mercados también es un elemento clave de nuestro estilo de gestión. En general, creemos que la flexibilidad y la amplitud de miras son atributos clave a la hora de generar rentabilidades superiores con los préstamos sindicados. Por lo tanto, no solemos excluir tipos de activos concretos de forma específica. Sí que estamos muy centrados en la parte senior garantizada de la estructura de capital, que creemos que ofrece el perfil de riesgo y recompensa más atractivo.
¿Cuáles son las principales apuestas en sus carteras? ¿En qué sectores estás encontrando oportunidades?
Gestionamos estas inversiones de forma activa en estrategias adecuadamente diversificadas. Nos gusta el segmento B, que es el dominante en el mercado europeo de préstamos sindicados. Las oportunidades de inversión se originan principalmente en inversiones de capital riesgo, que han sostenido el crecimiento del mercado durante los últimos años. Hemos observado que la “munición”» (capital captado pero no invertido) que acumulan los fondos de capital riesgo se encuentra en máximos históricos y se prevé que impulse el crecimiento y la expansión de esta clase de activo.
Sobre el gestor…
Torben Ronberg, gestor del fondo European Syndicated Loans de Muzinich, se unió a la gestora en el verano de 2016. Cuenta con más de 20 años de experiencia en banca corporativa y en el mercado financiero apalancado en particular. Antes de unirse a Muzinich trabajó durante 11 años en la gestora ECM, y previamente en Danske Bank Group como parte de un equipo financiero apalancado responsable de crear una cartera de préstamos apalancados europeos de alta calidad. Anteriormente, ocupó diversos puestos en gestión de relaciones y gestión de créditos para grandes empresas e instituciones financieras. Torben tiene un Executive MBA de London Business School.
Por Funds Society, Madrid
Por Alicia Miguel Serrano