Los secundarios atraviesan un momento especialmente interesante: la demanda continúa creciendo, el mercado está experimentando una importante innovación y los inversores reconocen cada vez más su capacidad para aportar diversificación y actuar como una potencial fuente de liquidez para las carteras. Estas son algunas de las principales conclusiones de Jonathan Aiach, director y responsable de distribución de private wealth para el sur de Europa en Coller Capital. Jonathan conversó con Funds Society sobre las tendencias actuales del mercado de secundarios durante el Funds Society Alternative Summit celebrado recientemente en Madrid. “Aportamos a los clientes una exposición al mercado más estable y fiable. Creemos que una asignación del 20% podría destinarse a secundarios, dejando el resto para exposiciones más nicho o satélite”, afirma.
¿Puede ofrecernos una actualización sobre el mercado de secundarios?
El mercado primario alcanza actualmente un tamaño aproximado de 14 billones de dólares, de los cuales menos del 2% corresponde a secundarios. En 2025 se registraron transacciones de secundarios por valor de 230.000 millones de dólares, un 40% más que el año anterior, y el mercado sigue creciendo. Creemos que esta cifra podría más que duplicarse en los próximos cuatro años, hasta alcanzar los 500.000 millones de dólares en 2030.
Seguimos considerando que el desarrollo de los secundarios se encuentra todavía en una fase temprana, principalmente debido al propio mercado primario, que busca fórmulas para distribuir capital. Como consecuencia, en private equity se tarda más tiempo en recuperar el dinero invertido, y ahí es donde los secundarios pueden aportar valor. Ante todo, somos un mecanismo de liquidez para inversores y gestores; después, una clase de activo. Además, esta clase de activo continúa ampliándose en cuanto a los tipos de productos disponibles: equity, crédito, infraestructuras y otros segmentos que seguirán desarrollándose.
Para los clientes que buscan construir una asignación a mercados privados, los secundarios deberían constituir el núcleo de la cartera, ya que ofrecen estabilidad y visibilidad.
Nuestro foco suele centrarse en grandes operaciones de buyout, que se sitúan en el extremo más conservador del espectro. Creemos que allí donde existe una gran operación de buyout, siempre hay una gran oportunidad en secundarios. Esto se refleja en el hecho de que trabajamos de forma recurrente con los mismos GPs. Colaboramos con cientos de GPs y originamos operaciones directamente con ellos o adquirimos carteras que incluyen sus fondos. Esto genera un elevado nivel de recurrencia en el flujo de operaciones.
¿Cuáles son las principales tendencias que están impulsando este mercado?
Una de las principales tendencias es que los secundarios se han convertido en una herramienta que los inversores en private equity utilizan para generar liquidez. También se emplean para rebalancear carteras de LPs y reasignar capital. El año pasado, alrededor del 60% de las transacciones lideradas por LPs procedieron de vendedores recurrentes.
El 40% restante correspondió a nuevos vendedores, lo que pone de manifiesto la entrada en el mercado secundario de inversores en private equity que venden por primera vez para obtener liquidez. Esto sugiere que la oferta seguirá aumentando.
En el segmento GP-led, los gestores pueden necesitar más tiempo para cristalizar valor o querer mantener activos de alta calidad durante más tiempo. En estos casos, pueden recurrir a vehículos de continuación, que les permiten extender la propiedad de los activos al tiempo que ofrecen liquidez a los inversores existentes. El año pasado fue un ejercicio récord para los vehículos de continuación y esperamos que esta tendencia siga ganando impulso.
En un mercado con un crecimiento tan rápido, ¿cuáles son los riesgos de cometer errores?
Una de las ventajas de los secundarios es la visibilidad que los inversores tienen sobre la cartera subyacente, lo que les permite evaluar las valoraciones, algo que no es posible en fondos primarios, donde el capital se despliega progresivamente. Dicho esto, contar con un equipo altamente disciplinado y con sólidas capacidades de originación es lo que realmente diferencia a los gestores. Construir una red robusta y aplicar estándares rigurosos de análisis es esencial. Aunque el flujo de operaciones sigue aumentando, el tamaño de las transacciones también es cada vez mayor. Acceder a estas operaciones suele requerir ser un inversor de gran tamaño. Sin embargo, el crecimiento de la oferta implica que la competencia no esté comprimiendo significativamente las rentabilidades.
¿Qué feedback están recibiendo de los clientes?
Los clientes perciben cada vez más los secundarios como una estrategia all-weather. En mercados sólidos, el comportamiento es positivo, pero en periodos de dislocación también pueden beneficiarse de un incremento de oportunidades de compra, ya que algunos inversores se ven obligados a vender, a menudo sin deterioro de la calidad de los activos. Esto genera un mayor volumen de transacciones, algo positivo para nosotros. En términos generales, los secundarios tienden a mostrar un cierto grado de baja correlación y capacidad de comportamiento en distintos entornos de mercado.
¿Están observando más demanda de secundarios de private equity o de private debt?
Depende realmente de los objetivos del inversor. Aquellos que buscan apreciación de capital tienden a inclinarse por secundarios de private equity, mientras que los inversores enfocados en generación de rentas se sienten más atraídos por secundarios de private credit. Pero lo más llamativo es el fuerte apetito existente por los secundarios en general: inversores wealth que hace unos años ni siquiera contemplaban este segmento ahora lo buscan activamente. Los atractivos puntos de entrada, las rentabilidades ajustadas al riesgo y el perfil de liquidez mejorado encajan muy bien con la forma en la que los grandes patrimonios están pensando hoy en sus carteras.
¿Cuáles son las ventajas y desventajas de invertir en secundarios a través de un vehículo evergreen?
Los secundarios son especialmente adecuados para estructuras evergreen porque potencialmente generan liquidez desde fases tempranas de su vida. Esto reduce la necesidad de mantener elevados colchones de liquidez y favorece la rentabilidad.
La alineación entre la liquidez de los activos subyacentes y la estructura del fondo constituye una ventaja clave. En nuestra estrategia evergreen también ponemos el foco en operaciones LP-led, que son más líquidas y generan distribuciones recurrentes.
Coller anunció recientemente su fusión con EQT. ¿Puede ofrecernos más detalles?
La operación está prevista para cerrarse en el tercer trimestre y todavía no se ha completado. Existen importantes complementariedades entre ambas firmas, ya que EQT no opera en secundarios ni en crédito, por lo que no existe solapamiento. Ambas son firmas globales con raíces europeas.
Para EQT, la fusión supone entrar en el creciente mercado de secundarios. Para nosotros, representa acceso a una plataforma de mayor tamaño y una posible expansión hacia áreas como real assets, donde EQT cuenta con sólidas capacidades en infraestructuras.
Desde el punto de vista de inversión, Coller Capital operará bajo el nombre de Coller EQT como una división especializada. Los procesos de inversión y originación seguirán siendo independientes.
Coller también mantiene un acuerdo con State Street Investment Managers. ¿Espera más colaboraciones entre proveedores de ETF y gestores de alternativos?
Es difícil afirmarlo con total certeza, pero claramente estamos viendo un mayor número de alianzas de este tipo. Los secundarios constituyen un segmento especialmente atractivo y se ha producido una mayor consolidación, con varias firmas de secundarios adquiridas por grandes gestoras de activos.
En última instancia, esta tendencia beneficia a los clientes, ya que permite ofrecer soluciones más completas e innovadoras. La industria está evolucionando, con plataformas multiactivo y gestores especializados como nosotros compitiendo por asignaciones dentro de las carteras de los clientes. Como resultado, la gama de productos disponibles seguirá ampliándose, ofreciendo a los inversores una mayor capacidad de elección.
Por Funds Society, Madrid
