Última actualización: 08:18 / Viernes, 23 de Agosto de 2019
El análisis de Barclays

Los escenarios que plantea la crisis venezolana

Escenarios venezolanos
  • “La reciente moderación en los precios del petróleo implica un menor costo para los EE. UU. de tomar medidas más firmes en la industria petrolera de Venezuela"
  • “El reconocimiento de un gobierno alternativo en Venezuela podría tener implicaciones similares a un embargo total de petróleo. Si bien PDVSA ha intentado trasladar sus cuentas a China, la mayoría de sus pagos provienen de los EE. UU."
  • “En nuestro caso base, estimamos que la producción de petróleo de Venezuela disminuirá en promedio alrededor de 350 kb / d en 2019 o más de un 20% más que en 2018"
Por Funds Society

¿Qué consecuencias puede tener la crisis en Venezuela sobre los precios del petróleo? ¿Qué margen tiene el gobierno de Nicolás Maduro para mantener el principal ingreso del país si la comunidad internacional le da la espalda? ¿Cómo impacta el reconocimiento de otro gobierno en la relación comercial con Estados Unidos? En un informe de Barclays, los analistas Alejandro Arreaza y Manuel Cohen estudiaron los escenarios abiertos después de que Nicolás Maduro asumió un segundo mandato el pasado mes de enero. Sus datos y conclusiones están más que nunca de actualidad.

El apoyo a un gobierno alternativo en Venezuela, así como nuevas sanciones enfocadas a la industria petrolera, vienen siendo medidas barajadas por el gobierno de Estados Unidos.

“La reciente moderación en los precios del petróleo implica un menor costo para los EE. UU. de tomar medidas más firmes en la industria petrolera de Venezuela. Junto con el amplio consenso internacional sobre la falta de legitimidad de la administración de Maduro, esto debilita el rechazo que podrían recibir los partidarios de la línea dura, apoyando la posibilidad de medidas más fuertes y haciendo que la amenaza sea más creíble para el régimen de Maduro. La interrupción de las exportaciones de petróleo en Venezuela puede tener un efecto de precios limitado y fugaz”, señalan los autores.

Los datos sobre la producción de petróleo de Venezuela

“En 2017, estimamos que una interrupción aguda y prolongada en Venezuela podría desencadenar un aumento de los precios del petróleo de 5-7 dólares/ b. Sin embargo, las condiciones del mercado ahora son diferentes. Si bien está claro que podría producirse una interrupción importante en el flujo de petróleo de Venezuela, el mercado petrolero puede ignorar el posible efecto físico en el corto plazo”, señala el informe de Barclays.

“A pesar del reciente fuerte descenso de la producción, Venezuela sigue produciendo alrededor de 1,5 millones de b / d, según cifras de la OPEP, de los cuales se exportan cerca de 1,2 millones de b / d. Las fuentes secundarias, incluidas IEA y Petrologistics, estiman la producción de 1.25-1.45 mb / d, respectivamente (Gráfico 1). Tal desarrollo tendría un efecto en los precios menor al que podría haber tenido en los últimos seis meses, lo cual es una razón crítica por la cual la administración Trump tiene los medios para adoptar un enfoque más severo. Con la reciente política de la OPEP de reducir el suministro, el grupo se ha dotado de un colchón de capacidad adicional de 1 mb / d para hacer frente a las innumerables amenazas de interrupción que el mercado podría enfrentar en 2019. Además, se espera que los datos muestren inventarios construidos en la OCDE. En diciembre y enero, los países mejoraron la situación de cobertura de los próximos días que cuando se pronosticó que los inventarios aumentarán drásticamente en 2018”, añaden.

La exposición de Venezuela a los Estados Unidos lo hace vulnerable

“El fuerte vínculo de Venezuela con el mercado estadounidense lo hace particularmente vulnerable a cualquier acción emprendida por el gobierno estadounidense (Gráfico 2). Si bien la exposición de los EE. UU.  a Venezuela ha disminuido, la concentración de Venezuela en el mercado estadounidense en realidad ha aumentado (Gráfico 3). Venezuela importa aproximadamente 120k b / d de crudo ligero y diluyentes utilizados como insumos para la producción de petróleo, la mayoría de los cuales proviene de los Estados Unidos en forma de "aceites sin acabado".

"Rusia y Argelia han sido proveedores en el pasado y podrían ser una alternativa en una situación de estrés, pero eso daría como resultado costos más altos, lo que podría afectar la viabilidad financiera de ciertos campos. Por lo tanto, una restricción a las importaciones desde los EE. UU. podría poner en riesgo aproximadamente 300k b / d de crudo pesado con el que se mezclan estos productos”, señalan Alejandro Arreaza y Manuel Cohen.

En el frente de las exportaciones, a pesar del riesgo de sanciones, Venezuela no ha podido reemplazar el mercado de los EE. UU. Y todavía exporta alrededor de 600k b / d a los EE. UU., aproximadamente el 75% del total que está generando efectivo para el país ahora (Gráfico 4).

“Sería difícil implementar una desviación de las exportaciones de petróleo del mercado estadounidense. El gobierno tiene la capacidad de mitigar el efecto de algunas de estas medidas, pero parece limitado. PDVSA ha podido mitigar los choques recientes en su cadena de distribución, como la incautación temporal de los activos de la compañía en el Caribe en mayo del año pasado por parte de Conoco. Logró desviar parte de las exportaciones hacia Asia, que fueron las más afectadas, hacia los Estados Unidos”.

El informe también señala que “el declive en la producción ha sido tan agudo que podría tener un poco de capacidad de almacenamiento de reserva y no ha estado cumpliendo con algunos de sus acuerdos de suministro, lo que le dio el espacio para colocar más petróleo con refinerías estadounidenses. "

"Sin embargo, un cambio en la dirección opuesta sería mucho más difícil. China, probablemente la primera alternativa del gobierno, no tiene suficiente refinamiento para procesar mucho más petróleo mediano a pesado como el que produce Venezuela. Por lo tanto, una alternativa más viable probablemente sería la IndiaSin embargo, Venezuela se enfrentaría a limitaciones físicas para desviar las exportaciones. La infraestructura en Venezuela se ha deteriorado significativamente, los puertos tienen espacio limitado para los buques del tamaño utilizado para las exportaciones a Asia y el control de las instalaciones de PDVSA en el Caribe que se utilizan como centros logísticos para estas exportaciones todavía está en riesgo”.

“PDVSA pudo llegar a un acuerdo con Conoco y recuperar las instalaciones, pero esto está condicionado a la capacidad de PDVSA para realizar pagos trimestrales en los próximos cuatro años. Teniendo en cuenta la dificultad del gobierno para cumplir con sus obligaciones con sus acreedores, existen múltiples acciones legales potenciales que podrían interrumpir el flujo de petróleo venezolano”.

Gobierno alternativo y embargo total

“El reconocimiento de un gobierno alternativo en Venezuela podría tener implicaciones similares a un embargo total de petróleo. Si bien PDVSA ha intentado trasladar sus cuentas a China, la mayoría de sus pagos provienen de los EE. UU. Y sería vulnerable a la congelación. Teniendo en cuenta que es probable que Maduro se resista, en tal escenario, tendría que desviar las exportaciones de petróleo de los EE. UU. A otros mercados, similar a un embargo. Sin embargo, las complicaciones para el gobierno podrían ser mayores cuanto mayor sea el número de países que estén dispuestos a reconocer al gobierno alternativo, ya que sus activos podrían ser vulnerables en más jurisdicciones. En tal situación, el control sobre Citgo, el brazo de refinación de PDVSA en los Estados Unidos, estaría en juego”.

“El valor estratégico de Citgo para el gobierno de Maduro ha disminuido: la cantidad de petróleo venezolano que procesa ha disminuido; bajo las sanciones actuales, la capacidad de PDVSA para repatriar efectivo de los Estados Unidos a través de dividendos o la venta de activos está restringida; y es probable que el gobierno pierda el control de él eventualmente, dados los reclamos de múltiples acreedores en la compañía.  Sin embargo, Citgo aún procesa 200-250k b / d del crudo que Venezuela envía a los EE. UU. Y, lo que es más importante, ha estado jugando un papel clave en el proceso de adquisición de PDVSA. Dados los riesgos crediticios, legales y de reputación de trabajar con PDVSA, Citgo tuvo que involucrarse en la adquisición de diluyentes, piezas y equipos para la industria petrolera venezolana. Por lo tanto, la pérdida de control sobre esta subsidiaria complicaría aún más las operaciones de PDVSA”.

La necesidad de un cambio político

“En nuestro caso base, estimamos que la producción de petróleo de Venezuela disminuirá en promedio alrededor de 350 kb / d en 2019 o más de un 20% más que en 2018. Eso sería consistente con la tasa natural de disminución de los campos de Venezuela en condiciones de baja inversión”, señalan los analistas de Barclays.

“En los últimos seis meses, Venezuela ha desacelerado el ritmo de la disminución a 12k b / d por mes desde un promedio de casi 70k b / d por mes en los ocho anteriores. Esto se debe principalmente a un mayor pragmatismo en la gestión de la industria petrolera por parte del gobierno, que ha otorgado el control operacional de algunos campos a los socios de JV y algunas empresas de servicios.

"Sin embargo, a pesar del anuncio de financiamiento de Rusia y China, no hay signos de cualquier inyección de capital significativa. El número de plataformas operativas (27) se encuentra en el nivel más bajo desde la huelga petrolera de 2002-03, lo que sugiere niveles de inversión que probablemente no estabilicen la producción. Por lo tanto, considerando los múltiples factores de riesgo en Venezuela, una disminución de hasta 700k b / d es una posibilidad real”.

“Teniendo en cuenta las condiciones en Venezuela, para que la producción de petróleo se estabilice y recupere, podría requerirse un cambio político. La industria petrolera es un sector intensivo en capital y un gobierno que carece de credibilidad, con una legitimidad cuestionada, está internacionalmente endeudado, y está tan endeudado que ni siquiera sus aliados están dispuestos a proporcionar financiamiento significativo, es poco probable que tenga acceso al capital necesario. En nuestra opinión, Maduro no ha consolidado su control sobre el poder. Aunque el momento de cualquier posible transición sigue siendo altamente incierto, creemos que la fragilidad de la situación sugiere una posibilidad significativa de cambio político”.

“El mayor riesgo es que una transición se siga retrasando. En ese caso, las interrupciones en la producción podrían volverse permanentes, ya que podría haber daños en los reservorios".

"Sin embargo, hasta ahora, al menos una fracción de la pérdida podría considerarse temporal, ya que está causada por problemas operacionales y podría ser al menos parcialmente reversible con una aportación limitada de capital, lo que deja una oportunidad para una recuperación rápida de 300-400k b / re. Considerando la complejidad de la situación, en el primer año después de una transición, la producción aún podría disminuir. La recuperación del resto de la producción probablemente tomaría más tiempo y podría llegar a una tasa de 150-200k b / d por año, en línea con el crecimiento promedio durante los períodos de expansión en Venezuela. Por lo tanto, mantenemos la opinión de que el país aún tiene un gran potencial y la capacidad de cambiar las condiciones económicas y sociales si hay un cambio político”, concluyen Alejandro Arreaza y Manuel Cohen. 

 

 

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