A comienzos de 2019, había riesgos considerables en el mercado y puede que mayores dificultades que a finales de 2018. Entre las principales preocupaciones de los gestores de renta variable estilo growth se encuentra el riesgo de la intensificación de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, que podría frenar el crecimiento económico global. Además, están las cuestiones que han afectado a las empresas tecnológicas de mayor capitalización bursátil, como la controversia de su posición de monopolio y la privacidad de los datos de los usuarios, que representan un claro desafío para su liderazgo. Sin embargo, la renta variable growth sigue ofreciendo un fuerte crecimiento en sus beneficios y el crecimiento de los ingresos subyacentes sigue siendo sólido.
A continuación, Larry Puglia, quien lleva más de 25 años gestionando la estrategia US Large‑Cap Core Growth Equity de T. Rowe Price, responde a los principales interrogantes para esta clase de activo. En esta entrevista, Puglia habla sobre su coherente enfoque de gestión de la estrategia, sus perspectivas del mercado y cómo está posicionada la estrategia de cara a 2019.
P. ¿Cuáles son las principales lecciones que ha aprendido al gestionar esta estrategia durante tanto tiempo?
Entre las muchas lecciones, destacaría que nadie tiene el monopolio de la inteligencia. Por eso trato de aprender de diferentes fuentes y me mantengo abierto a opiniones contrapuestas, innovaciones u otros acontecimientos disruptivos.
En segundo lugar, al invertir en mercados volátiles es especialmente importante no obsesionarse con los errores o exaltar las acciones ganadoras. Tratamos de centrarnos en el valor de las inversiones a futuro. También debes darte cuenta de que muy pocas veces puedes comprar al precio mínimo y vender al máximo.
En tercer lugar, la inversión no es un concurso de popularidad. Si compras los mismos valores que los demás, obtendrás los mismos resultados. Por lo general, las carteras deben incluir al menos unas cuantas ideas controvertidas. Ir a contracorriente a menudo puede generar importantes ganancias en la inversión.
Tratamos de no confundir la actividad con la perspectiva real. El éxito en la inversión requiere una reflexión tranquila. Hay que reconocer los errores pronto, antes que tus competidores. Al mismo tiempo, es importante no juzgar las ideas de inversión en un horizonte temporal demasiado corto. El mercado suele tardar tiempo en reconocer las mejores ideas.
P. ¿Cuál es su enfoque de gestión de esta estrategia y cómo ha evolucionado?
Nuestro enfoque de inversión sigue siendo el mismo. Los precios de las acciones suelen seguir al crecimiento de los beneficios y del flujo de caja libre a lo largo del tiempo. En consecuencia, tratamos de encontrar empresas con un crecimiento sostenible de los beneficios y del flujo de caja libre.
En particular, buscamos empresas growth de alta calidad que pueden lograr un fuerte crecimiento compuesto de sus beneficios de forma sostenible. Estas empresas excepcionales suelen tener una importante cuota de mercado, grandes mercados accesibles y, otro aspecto que no hay que subestimar, sólidos equipos directivos que saben cómo asignar el capital. Normalmente generan un crecimiento del flujo de caja libre sostenible.
También valoramos a las empresas con un alto grado de ingresos recurrentes o de servicio y empresas con una buena diversificación de productos y regiones geográficas. Warren Buffett habla de negocios franquicia, Morningstar describe las empresas de calidad como aquellas que tienen un «foso» a su alrededor, mientras que otros lo denominan ventaja competitiva sostenible.
Por último, tratamos de tener en cuenta los índices de referencia de la estrategia, el S&P 500 y el Russell 1000 Growth, pero no nos preocupamos demasiado por invertir en determinados componentes. Algunas de nuestras mejores decisiones han consistido en evitar grandes componentes de los índices que no cumplían nuestros criterios.
P. ¿Cuáles son sus perspectivas de mercado para 2019?
A principios de 2019, había riesgos considerables en el mercado y puede que más dificultades que a finales de 2018. Diría que nuestra mayor preocupación es la falta de solución a las negociaciones comerciales con China, pero la cierta desaceleración del crecimiento global también es importante. Además, estamos evaluando el contexto político inestable de varios países, incluida la incertidumbre sobre el Brexit en Europa y la posibilidad de nueva regulación por el cambio de liderazgo en la Casa Blanca.
Sin embargo, los elementos básicos de la rentabilidad de las acciones se mantienen. En concreto, los beneficios corporativos siguen creciendo a un fuerte ritmo y el crecimiento de los ingresos subyacente a los beneficios se mantiene sólido.
Es verdad que la reforma del impuesto de sociedades impulsó los beneficios en 2018, lo que dificultará más las comparaciones. Pero las valoraciones —que se estaban convirtiendo en un impedimento potencial importante para la futura la rentabilidad de las acciones— parecen más razonables con el paso del tiempo y el retroceso del mercado en el cuarto trimestre del año pasado.
P. ¿Cómo estaba posicionada la estrategia de cara a 2019?
Comenzamos 2019 con sobreponderaciones en los sectores de bienes de consumo discrecional, salud y servicios de comunicación. Hemos sufrido la volatilidad de los mercados y un fuerte retroceso de la tecnología, pero también de otros sectores. Sin embargo, el tipo de empresa en que invertimos no ha cambiado mucho en realidad. Nuestra tasa de rotación no ha superado el 30% y muchas de nuestras grandes posiciones iniciadas en 2018 mantienen su peso.
Entre estas se encuentran valores de consumo discrecional como Amazon y Alibaba; valores del sector salud como Becton Dickinson, Intuitive Surgical, Stryker, Cigna y UnitedHealthcare; y valores tecnológicos como MasterCard, Visa, PayPal, Intuit y Microsoft. Algunas de nuestras grandes posiciones, como Alphabet (anteriormente Google) y Facebook, se han reclasificado en el nuevo sector de servicios de comunicación, en el que estamos sobreponderados. Por lo tanto, en realidad ahora estamos infraponderados en tecnología tras los últimos cambios de clasificación sectorial que entraron en vigor en el cuarto trimestre de 2018.
Hemos tratado de mantener la inversión en una amplia variedad de empresas growth, la mayoría de las cuales con valoraciones muy razonables. Por ejemplo, incluso acciones como Amazon y Google —que han registrado un crecimiento sólido y constante de los ingresos y una fuerte rentabilidad— cotizan ahora muy por debajo de 20 veces el flujo de caja libre que podrían generar en 2020. Sin embargo, cabe señalar que tenemos posiciones grandes en empresas de otros sectores, como Boeing y Ameritrade.
P. ¿Cuáles son las infraponderaciones sectoriales?
En general, hemos infraponderado en industrias y sectores muy cíclicos y excesivamente fragmentados o en los que la mayoría de los participantes no consiguen su coste de capital. También hemos evitado sectores de actividad en los que el entorno competitivo o los cambios estructurales están dificultando el crecimiento constante.
Por tanto, estamos infraponderados en materiales e industriales y en servicios empresariales. También hemos evitado en gran medida el sector de bienes de consumo básico, ya que creemos que los productos de marca propia seguirán constituyendo una amenaza importante para la capacidad de fijación de precios de los productos básicos de marca. Además, hemos invertido de forma muy limitada en los sectores de energía, suministros públicos e inmobiliario.
P. ¿Cuáles son los principales riesgos actuales?
Como principal preocupación ya hemos apuntado el riesgo de una intensificación de la guerra comercial con China, que podría frenar el crecimiento económico global.
Además, cuestiones antimonopolísticas o relacionadas con la privacidad de los datos, o los discursos dirigidos contra muchos de los líderes de Internet, constituyen claros retos potenciales. La desaceleración del crecimiento y el aumento de la regulación en China también podrían lastrar el crecimiento de posiciones como Alibaba y Tencent. Por último, el aumento de la regulación promovido por un Congreso dividido podría afectar a sectores como el de la salud o las financieras.
Sin embargo, nuestro enfoque de inversión admite que es muy difícil prever cómo evolucionarán estos factores macro y hasta qué punto afectarán a los precios de las acciones. Por tanto, seguimos haciendo hincapié en empresas que creemos que pueden seguir generando un fuerte crecimiento de los beneficios y del flujo de caja libre en la mayoría de las situaciones. Básicamente, tratamos de comprar empresas growth para todas las situaciones que creemos que pueden comportarse razonablemente bien en la mayoría de los contextos económicos y normativos. Admitimos que una estrategia growth podría no ser especialmente defensiva con respecto a algunas otras estrategias. Sin embargo, en horizontes de tiempo razonables, creemos que las perspectivas de crecimiento y la calidad de nuestras posiciones podrían ofrecer posibilidades relativamente favorables.
P. ¿Algo que añadir para terminar?
Para mí es todo un honor gestionar la estrategia US Large‑Cap Core Growth Equity desde hace más de un cuarto de siglo. Agradezco especialmente la confianza que nuestros clientes han depositado en nuestro equipo de inversión al mantener su inversión y aumentarla periódicamente, incluso durante periodos de inestabilidad del mercado. También valoro significativamente el exhaustivo análisis que sigue desarrollando la plataforma de investigación de T. Rowe Price y su compromiso inquebrantable con la excelencia en el análisis.
A 31 de diciembre de 2018, Amazon suponía el 10,04% de la estrategia US Large-Cap Core Growth Equity; Alibaba, 2,95%; Becton Dickinson, 1,99%; Boeing, 3,86%; Intuitive Surgical, 1,71%; Stryker, 1,95%; Cigna, 1,74%; UnitedHealthcare, 3,22%; MasterCard, 2,90%; Visa, 3,50%; PayPal, 1,72%; Intuit, 1,62%; Microsoft, 5,75%; Alphabet, 6,09%; Facebook, 3,84%; Tencent, 2,26%; y Ameritrade, 1,51%. Las estrategias que invierten en activos growth están sujetas a la volatilidad inherente a la inversión en acciones ordinarias y el precio de sus acciones puede fluctuar más que las estrategias que inviertan en acciones orientados a ingresos.
Riesgos principales:
Los riesgos siguientes son especialmente relevantes para la estrategia destacada en el presente documento.
Las transacciones con valores denominados en divisas pueden estar sujetas a fluctuaciones en los tipos de cambio, lo que puede afectar al valor de una inversión. La cartera está sujeta a la volatilidad inherente a la inversión en renta variable y su valor puede fluctuar más que una cartera que invierta en valores orientados a ingresos.
Información importante:
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Detalle gráfico:
La cartera representativa es una cuenta del compuesto que, en nuestra opinión, refleja de forma muy fidedigna el estilo de gestión de cartera actual para la estrategia. La rentabilidad no se tiene en cuenta en la selección de la cartera representativa. Las características de la cartera representativa mostrada pueden diferir de las de otras cuentas de la estrategia.
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Por Meritxell Sedo
