2020 será recordado no solo por la pandemia de COVID-19, sino por el lanzamiento de una guerra de precios del petróleo y el posterior colapso de los precios. En este informe, JP Morgan Research analiza la demanda mundial de petróleo, el impacto de los recortes de suministro y los precursores técnicos que están detrás de la diferencia de precio entre los dos principales puntos de referencia del petróleo, West Texas Intermediate (WTI) y Brent Crude.
Con más del 80% de la población activa mundial bajo algún tipo de bloqueo durante el mes de abril, el impacto de la demanda mundial de petróleo no tuvo precedentes. La combinación de la creación de inventarios récord, una grave escasez de almacenamiento y una demanda descendente debido a la pandemia COVID-19 culminó con los futuros del petróleo crudo (WTI) de EE. UU. que llegaron a territorio negativo el 20 de abril por primera vez en la historia.
La demanda de petróleo en todo el mundo se desplomó a alrededor de 73,1 millones de barriles por día (mbd) en abril, un asombroso 26.2 mbd por debajo del año anterior, una cifra cercana al 87% de la unión productora de petróleo, la Organización de Países Exportadores de Petróleo y sus aliados. (OPEP +) nivel de producción actual de alrededor de 30 mbd.
A medida que los precios alcanzaron un mínimo de $ 25.57 para Brent y $ 37.63 negativos para WTI el 20 de abril, el temor ha sido un gran unificador. Los países de la OPEP + han puesto en marcha un total acumulado de 10,9 mbd de recortes de producción desde la reunión de abril de la OPEP +. No se espera que se anuncien recortes adicionales en la reunión virtual del 10 de junio, dado que ciertos miembros ya han anunciado recortes adicionales para junio en mayo.
Además de los profundos recortes de producción de la OPEP +, la magnitud del recorte de precios finalmente ha atraído una participación sustancial de los productores norteamericanos, aunque solo sea a través de la disminución de la producción orgánica. El recuento de plataformas estadounidenses que perforan petróleo y gas ha alcanzado su nivel más bajo desde al menos 1985 a 374 al 8 de mayo.
El diferencial de precios entre WTI y Brent alcanzó un pico de $ 63.20 por barril antes de recuperarse a lo largo de mayo debido a los recortes de producción y la facilidad de bloqueo con el cierre de la brecha para negociar alrededor de $ 1.50.
¿Cuál es la perspectiva de los precios del petróleo para el segundo semestre de 2020?
Los recortes de la OPEP + sientan las bases para una segunda mitad del año más sólida, ya que los excedentes se convierten en déficits en el tercer trimestre, lo que induce a los inventarios. El suministro mundial de petróleo crudo disminuirá 11,4 mbd en junio en comparación con el pico de producción en enero, pero se espera que el primer mes de déficit real sea en agosto. Para julio, el equipo de investigación de productos básicos de JP Morgan pronostica alrededor de 2,5 mbd de disminuciones en el total de líquidos suministrados en los EE. UU. desde su nivel más alto en febrero, lo que eventualmente debería revertir la acumulación en los inventarios de Cushing, Oklahoma, la mayor granja de tanques de almacenamiento de petróleo en el mundo, en algún momento a mediados de julio.
«Si bien todavía hay un exceso de petróleo masivo que deberá ser despejado antes de que pueda haber una recuperación significativa de los precios, creemos que el mercado mundial del petróleo está entrando tentativamente en una fase de inflexión donde ha comenzado el reequilibrio y esperamos que la oferta finalmente iguale la demanda de julio a principios de agosto «, dijo Natasha Kaneva, Jefa de Investigación de Productos Básicos de JP Morgan.
«Creemos que los dos principales puntos de referencia del petróleo, WTI y Brent Crude, cotizarán a la paridad a $ 34 por barril hacia fines de 2020», agregó Kaneva.
Para fines de 2020, JP Morgan Research predice que la demanda mundial de petróleo tendrá un promedio de 90,4 mbd, una pérdida de 9,4. mbd en comparación con 2019. Aunque están surgiendo signos de recuperación en los mercados físicos del petróleo y la oferta finalmente está respondiendo, las consecuencias de COVID-19 serán duraderas. El daño a los mercados mundiales de petróleo persistirá hasta el próximo año, y se pronostica que Brent promediará $ 37 por barril para 2021. Existe un riesgo creciente de que el lado de la demanda no pueda recuperarse a los niveles anteriores a la crisis a medida que se reduzca el gasto de capital global. dramáticamente.
«La demanda probablemente solo alcanzará una tasa de ejecución previa al virus en noviembre de 2021. La demanda de aviación en particular será lenta para recuperar las pérdidas», dijo Joyce Chang, presidenta de investigación global de J.P.Morgan.
«En nuestra opinión, el gas natural es el ganador obvio, ya que las reducciones generalizadas del petróleo conducen a un mercado de gas natural ajustado, y anticipamos que la franja de futuros de 2021 tendrá que subir a niveles para motivar a los productores de gas a agregar oferta o impulsar la destrucción de la demanda (es decir, , cambio de gas a carbón) «, agregó Shikha Chaturvedi, estratega de productos básicos de JP Morgan.
La corrección del mercado petrolero y los ángeles caídos
La gravedad de la corrección del mercado petrolero también tendrá implicaciones a largo plazo para el mercado energético de alto rendimiento de los EE. UU. La prima de riesgo para poseer activos de petróleo y gas probablemente se ha incrementado permanentemente debido al efecto compuesto de una mayor incertidumbre sobre la oferta y la demanda y menores límites en el precio. La energía sigue siendo una parte decente de los índices de crédito de alto rendimiento y alto rendimiento de EE. UU., representando alrededor del 8-9% en los índices de alto rendimiento de J.P.Morgan.
La deuda de alta calidad crediticia ha visto el ritmo más rápido de rebajas desde 2007 hasta la fecha. En los primeros cuatro meses de 2020, hubo 36 ángeles caídos, o compañías que perdieron su calificación de grado de inversión y se degradaron a territorio basura a nivel mundial, totalizando 167.600 millones de dólares. Unos 160.8000 millones de dólares invertidos en estos ángeles caídos tenían su sede en los EE. UU. Esto ya representa el mayor total anual en la historia del mercado tanto a nivel mundial como en los EE. UU.
«Ahora proyectamos otros 40.000 o 50.000 millones de dólares en activos de ángeles caídos y una tasa de incumplimiento acumulada del 43% en los próximos tres años para el sector energético de alto rendimiento de los Estados Unidos», dijoTarek Hamid, Jefe de Investigación de Crédito Energético de Alto Rendimiento de América del Norte.
En general, la actividad de incumplimiento de valores alto rendimiento aumentó en abril, con un récord de 19 empresas que se declararon en bancarrota o perdieron un pago de intereses. Los valores predeterminados de alto rendimiento de EE. UU. se están ejecutando en un máximo de 10 años de 4.92%.
El equipo de la estrategia de alto rendimiento de J.P.Morgan de EE. UU. pronostica que alcanzará el 8% este año. Sin embargo, si el virus continúa manteniendo partes de la economía de EE. UU. cerradas por más tiempo de lo esperado actualmente, la tasa de incumplimiento de alto rendimiento de EE. UU. podría superar el 10% para fin de año y posiblemente acercarse al 15% en 12 meses, dependiendo del alcance de los impactos adicionales para la economía estadounidense.
Perspectiva de capital de petróleo y gas
A diferencia del mercado de deuda de alto rendimiento, los mercados de renta variable están desacoplados positivamente a los precios del crudo ante la perspectiva de un mercado petrolero más saludable y un nuevo ciclo ascendente a partir de 2022 si la demanda se recupera y la oferta aumenta.
La combinación de una reducción impresionante en la actividad de esquisto de EE. UU., las reducciones de los gastos de capital por parte de las compañías petroleras internacionales y los presupuestos fiscales presionados por el Consejo de Cooperación del Golfo sugieren que es cada vez más probable que se produzcan recortes más profundos de la OPEP (instigado por Arabia Saudita, que ha anunciado una reducción adicional de la producción a 7,5mbd junio), apoyando aún más la dinámica del mercado a mediano plazo.
El sector de exploración y producción es en gran medida invencible para el término intermedio ya que los precios del petróleo han caído por debajo de la economía marginal de esquisto bituminoso. Las monedas de los productos básicos siguen siendo vulnerables, en particular el dólar canadiense, ya que es el productor de mayor costo y también sufre de una balanza de pagos débil.
Sin embargo, el impacto en otras clases de activos ha sido contenido y lo que está ocurriendo fuera del crudo en los mercados globales parece manso según los estándares de las correcciones típicas durante una recesión. La energía también es una porción mucho más pequeña del mercado en relación con su participación durante la crisis financiera mundial de 2008, representando solo el 3% del S & P500, lo que implica un menor alcance para cualquier rebaja de ganancias para influir materialmente en el mercado en general.
Por Funds Society, Madrid
