Por primera vez en años, un número creciente de firmas de inversión apuntan a un entorno macroeconómico más benigno en Europa que en EE.UU., lastrado por las desconcertantes políticas fiscales y comerciales de la nueva Administración estadounidense. «El impacto de los aranceles en Europa afecta por ahora sólo a sus exportaciones con EE UU, pero puede seguir comerciando libremente con otras regiones. Además, hemos empezado a ver más medidas de apoyo fiscal, como el plan alemán de infraestructuras», afirma Daire Wheeler, responsable de Crédito Líquido de Alcentra (parte de Franklin Templeton). Wheeler señala otros factores positivos, como la bajada de los precios de la energía y la perspectiva de un mayor gasto en defensa. «Nuestra opinión actual es que Europa parece ahora un lugar mejor en el que estar a corto plazo, mientras persista la incertidumbre».
Wheeler lleva diez años trabajando para Alcentra y 20 invirtiendo en crédito europeo, con un fuerte enfoque en el análisis detallado de las empresas: «Una de las principales lecciones que saco del mercado es que los fundamentales deben ser lo primero. Si te centras en las empresas, puedes obtener una mejor protección contra las caídas».
Dentro de Europa, cree que el mercado europeo de préstamos sindicados puede ofrecer características atractivas para los inversores deseosos de devolver dinero al continente en activos que ofrezcan diversificación y resistencia. Wheeler recuerda que, por su propia naturaleza, los préstamos sindicados europeos son una clase menos volátil que sus comparables (préstamos europeos de alto rendimiento), con una base de inversores mayoritariamente institucional. Estamos observando un creciente interés de los inversores por la exposición europea», confirma.
Los préstamos sindicados europeos han recuperado aproximadamente la mitad de las pérdidas experimentadas el Día de la Liberación.
¿Están bien posicionados los préstamos bancarios europeos para soportar los aranceles?
En mi opinión, el mercado europeo de préstamos está bastante bien posicionado para este contexto arancelario. En primer lugar, el impacto directo en la clase de activos es bastante bajo: no tenemos muchas de las grandes empresas mundiales ni empresas cíclicas. El sector más importante que compone el mercado europeo de préstamos es el sanitario, que es nacional y no está expuesto a los aranceles. Otros grandes sectores son las TMT (telecomunicaciones), que suelen ser operadores de tipo europeo, y los servicios, que son principalmente nacionales y tampoco están expuestos a los aranceles. Lo que no tenemos son automóviles ni proveedores de automóviles. El mercado europeo de préstamos está más expuesto a sectores más defensivos, que pesan más del 60%, mientras que el mercado de alto rendimiento tiene más del 50% en sectores cíclicos.
¿Diría que es un buen punto de entrada para los inversores?
Sí, esa es mi opinión, porque nos parece que hay una oportunidad con diferenciales más amplios para algo en lo que los riesgos fundamentales no parecen sustancialmente diferentes. Es una clase de activos para inversores con perspectivas a medio y largo plazo, pero es un mercado líquido. Nuestros fondos ofrecen liquidez dos veces al mes.
Los diferenciales de crédito rondan ahora mismo los 500, con una tasa de impago muy baja, en torno al 0,5%. Y además tenemos los tipos básicos, por lo que probablemente nos encontremos en un perfil de rentabilidad del 7% al 8%.
¿Cómo ha evolucionado el mercado europeo de préstamos sindicados?
En 2014, el mercado europeo de préstamos era de solo 150.000 millones. Hoy es de 300.000 a 400.000 millones. Como resultado, la liquidez del mercado ha mejorado obviamente en términos de su capacidad para comprar y vender posiciones en los mercados secundarios.
La clase de activos está madurando gradualmente. El conjunto de oportunidades ha crecido en cuanto a la capacidad de gestionar carteras con diversificación en términos de emisor. Es una clase de activos que proporciona unos ingresos corrientes muy, muy buenos. Se obtiene un diferencial fijo sobre los tipos básicos a través de diferentes activos. Y eso te da una buena protección contra las caídas porque paga cada año. E incluso si hay un punto o dos de movimientos de precios a la baja, usted todavía tiene un año positivo porque sus ingresos más que compensa eso.
Ahora estamos en un entorno en el que los tipos básicos han salido de ese nivel cero que tuvimos durante mucho tiempo.
No ha crecido hasta un nivel que sea demasiado gravoso en el mercado de préstamos en Europa. Estamos obteniendo un dos y cuarto por ciento por encima de los tipos básicos. Y eso funciona bien para los prestatarios. No es una carga demasiado pesada para sus flujos de caja. Los tipos han vuelto a un nivel más manejable a largo plazo en la zona euro. Creo que es un buen equilibrio entre los inversores que obtienen un buen rendimiento y las empresas que funcionan bien en el actual entorno macroeconómico.
¿Qué resultados ha obtenido Alcentra?
Si nos fijamos en nuestro historial de los últimos cinco años, en general tenemos menor volatilidad que nuestros homólogos, mejor alfa asimétrica, cierto impulso al alza, pero en realidad menos a la baja. Por tanto, tendemos a hacerlo muy bien en un entorno de mercado más débil, pero seguimos aprovechando las subidas.
Gestionamos nuestras carteras con una rotación secundaria activa del 20% al 30% de las ventas anuales. Así pues, gestionamos las posiciones de nuestros fondos para reflejar el rendimiento crediticio individual, las perspectivas del sector, las perspectivas y el rendimiento del sector, así como el rendimiento crediticio individual. Y creo que eso es algo que hemos podido ofrecer bastante bien a los inversores.
¿Puede describir su proceso de investigación?
Contamos con un equipo de 12 analistas. Cada uno de estos analistas es especialista en un sector y lo cubre en profundidad. Después siguen a las empresas. Tenemos acceso a los equipos directivos, por lo que podemos entender lo que ven. Así, obtenemos mucha información sobre cómo están funcionando estas empresas y cómo esperan los equipos directivos que evolucionen las cosas. Ese es el punto de partida.
También utilizamos muchos consultores sectoriales externos para comprender las tendencias por sector. También nos centramos en eso. Y luego, además de eso, seguiremos sin duda las macrotendencias. Por lo tanto, eso será tanto retrospectivo como prospectivo.
La dispersión en términos de sectores y geografías es definitivamente algo que seguimos cuando miramos a la inversión. Pero eso no significa necesariamente que no vayamos a invertir en Alemania en un entorno más débil en el que Alemania lo haya hecho un poco peor. No somos una empresa macroeconómica; nos fijamos en los fundamentos de las empresas y compramos en función de ellos.
Por Funds Society, Madrid