Última actualización: 09:46 / Jueves, 18 de Abril de 2019
Visión de mercado

Etienne Gorgeon (Tikehau IM): “Se ha creado una adicción a la liquidez y generado como vicio que el mercado sube si ésta aumenta”

Etienne Gorgeon (Tikehau IM): “Se ha creado una adicción a la liquidez y generado como vicio que el mercado sube si ésta aumenta”
aitoff / Pixabay CC0 Public Domain
  • “Desde la gran crisis financiera, los bancos centrales inyectaron tanta que ahora se ha convertido en una dependencia y como tal, va a ser difícil para los mercados desengancharse”
  • Las consecuencias del exceso de liquidez se verán en las valoraciones del mercado, en la concesión de crédito y en el crecimiento económico de los países
  • Considera que la industria tiene que cambiar la forma en que enfoca la construcción de las carteras y desde la gestora pone de relieve estrategias flexibles que se han desmarcado favorablemente en mercados turbulentos
Por Beatriz Zúñiga

Para Etienne Gorgeon, jefe de estrategias líquidas de Tikehau IM, el año pasado dejó una clara lección: las estrategias de diversificación y descorrelación no han funcionado como debieran. En 2018, todos los activos acabaron el año en rojo, dejando en entredicho una de las máximas a la hora de construir la cartera, la diversificación.

En opinión de Gorgeon ha llegado el momento de hablar de estrategias basadas en la selección de valores más allá de la diversificación y descorrelación tradicional entre activos, sobre todo en un contexto de mercado tan excepcional y volátil como el actual. “Uno de los aspectos más importantes que tenemos que tener en cuenta es la actividad de los bancos centrales a través del Quantitative Easing y eso ha generado una forma de adición de los mercados que como cualquier adicción, cuando la liquidez se retira, genera tensiones muy fuertes en los mercados, como en 2018”, afirma.

Según defiende, no se puede negar que este exceso de liquidez ha afectado al mercado y a la valoración de los activos, así como a la volatilidad, que se ha mantenido en mínimos. La primera reflexión que lanza el jefe de estrategias líquidas de Tikehau IM es que la retirada de la liquidez va a suponer que muchos otros jugadores del mercado van a tener que sustituir a los bancos centrales como compradores de deuda, el que ha sido hasta el momento el mayor actor del mercado.

“La primera consecuencia es que el crédito se ha cortado y ello afectará al crecimiento económico porque el crédito está muy vinculado al desarrollo de países como China o Estados Unidos, e incluso para los europeos”, añade. La segunda consecuencia que ve es que “se ha creado una adicción a la liquidez y generado como vicio que el mercado sube si aumenta la liquidez” y ahora “el BCE tiene que jugar con este entorno y tratar de reducir esa adicción poco a poco”.

Ideas de inversión

Frente a este escenario, Gorgeon considera que la industria tiene que cambiar la forma en que enfoca la construcción de las carteras y desde la gestora apuestan por estrategias distintas. “Como autocrítica al sector diré que las gestoras tienden a hacer todas lo mismo, ejemplo de ello es que hemos visto muchas propuestas de estrategias con duraciones cortas y todas muy correlacionadas. Por suerte, algunos inversores institucionales ya están demandando un enfoque diferente".

En este sentido, cree que el objetivo es generar una construction de cartera que pueda aportar resultados moderados respetando el objetivo de la gestion patrimonial. No cree en la asignación de activos cuyos resultados han sido muy decepcionantes en el año 2018 y desde Tikehau se valora especialmente la selección de valores a través de una selección de compañías siguiendo una disciplina en la calidad de los activos y su precio.

Dos ejemplos de cómo Tikehau materializa sus ideas y enfoque de inversión son los fondos TTV - Tikehau Taux Variable y Tikehau INCA (Income Cross Assets). El primero de ellos invierte en renta fija mayoritariamente corporativa y europea (hasta un 10% fuera de Europa) y no tiene riesgo de cambio. Su objetivo es superar el Euribor 3 meses en 150 puntos básicos y su duración modificada tiene que estar entre +1 y -1 y la duración de crédito entre 0 y 3,5 años (actualmente es de 1 año). En teoría puede invertir hasta el 100% en emisiones flotantes y en estos momentos su peso en flotantes es del 40%.

Respecto a Tikehau INCA (Income Cross Assets), es un fondo mixto moderado en euros que invierte en renta variable global (entre -50% y +110%) y en renta fija global (de 0 a 100%). Según explica, este fondo tiene dos ejes de gestión. El primero es el asset allocation en el cual el gestor decide en qué clases de activos invertir dependiendo de su valoración. Ahora, por ejemplo, considera que compensa más invertir el presupuesto de riesgo del fondo en  renta variable que en crédito y no tiene exposición en crédito. Cuando ve que el riesgo de mercado se incrementa, cubre parte o la totalidad de su exposición a renta variable con futuros y opciones. El segundo eje es la gestión del stock o bond picking.

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