“Probablemente veremos una ligera consolidación o corrección de los mercados a corto plazo para absorber las ganancias conseguidas en 2013 y, después, el mercado alcista a largo plazo cobrará impulso de nuevo a finales de este año o comienzos del siguiente”. Es la visión de Jeff Hochman, director de Análisis Técnico y miembro del Grupo de Asignación de Activos de Fidelity. La gestora utiliza este análisis como una herramienta táctica para apoyar el análisis fundamental y reforzar las convicciones en el proceso de toma de decisiones.
“Tras cinco años muy buenos en este mercado alcista a largo plazo, es posible que se produzca una pausa seguida de una amplia horquilla de precios en 2014 para digerir todas las ganancias y «consolidar» la ruptura. En el pasado ha habido periodos de corrección de uno a tres años (a mediados de la década de 1940 y a comienzos de la década de 1980) después de confirmarse la salida de mercados bajistas duraderos”, explica.
Pero, en su opinión, dado que la renta variable mundial está formada en un 85% por valores europeos y estadounidenses, esta clase de activo encuentra apoyo a largo plazo “en el fortalecimiento de la economía estadounidense, la abundante liquidez derivada de las políticas de relajación cuantitativa y, en menor medida, el creciente optimismo en torno a la recuperación europea”.
Riesgos a corto plazo
La falta de beneficios aparentes y, en muchos casos, de crecimiento de los ingresos sigue siendo un riesgo clave en las bolsas en 2014. “Las valoraciones se han revisado al alza en los mercados desarrollados, que ahora muestran PER más altos y están en unos niveles que se mueven entre razonables y caros, dependiendo del punto de vista de cada inversor”, explica. En general, los inversores están ansiosos por ver cómo las cifras de beneficios de este año en los mercados desarrollados refrendan unas valoraciones que se revisaron al alza en 2013.
En líneas generales el consenso de los analistas pronostica un crecimiento del BPA de dos dígitos en 2014 que sigue siendo muy optimista y contrasta fuertemente con la postura de los analistas fundamentales, que siguen revisando a la baja los precios de las acciones en todas las regiones menos Japón. Las subidas de los mercados europeos se han originado casi en exclusiva en las revisiones al alza de las valoraciones en lugar del crecimiento del BPA, mientras que en EE.UU. el crecimiento del BPA ha sido, en el mejor de los casos, moderado. “Resulta difícil concebir que se puedan conseguir más ganancias a través de una mayor expansión de los múltiplos sin ver un incremento real de los beneficios. Las bajas tasas de inflación podrían ayudar a mantener los PER altos durante más tiempo antes de que se produzca una corrección inducida por la valoración, pero eso es algo que sólo se podrá apreciar a posteriori”.
Con todo, los movimientos tácticos y las rotaciones sectoriales que se han registrado recientemente siguen ofreciendo oportunidades a los inversores, aunque en un entorno más complejo.“La alternancia entre tolerancia e intolerancia total al riesgo se redujo espectacularmente en 2013, lo que permitió a los expertos en selección de valores beneficiarse del descenso de la volatilidad y las dispersiones dentro de los sectores. No obstante, las dispersiones de valoración también han descendido frente a los niveles de 2012, por lo que ya no hay tantos valores que destaquen como anomalías claras, lo que crea un entorno más complejo para los inversores”.
El sector sanitario, a la cabeza
Por sectores, el sector sanitario y, en cierta medida, el sector tecnológico son claros favoritos en cuanto a liderazgo del mercado, pero en ambos casos se trata de historias ampliamente conocidas. Sin embargo, ahora que la dispersión intrasectorial es baja, existen grandes oportunidades desde la perspectiva de la selección de valores en sectores como el consumo discrecional y los servicios financieros, así como en sectores que son «ventas» para el consenso del mercado, como el consumo básico y la energía, explica el experto.
Además, cree que los dividendos son cruciales para las rentabilidades totales que consiguen los inversores a lo largo del tiempo. “El increíble efecto de la capitalización es el ingrediente más importante para las ganancias bursátiles a largo plazo y ningún otro factor se acerca a la capacidad para impulsar las rentabilidades que tienen los dividendos a medida que se van capitalizando a lo largo del tiempo. Tener en cartera valores que aumenten los dividendos será una combinación ganadora, especialmente en años como 2014, cuando las cotizaciones podrían corregir o consolidar”.
Japón: ¿Pueden los estímulos monetarios dar un nuevo impulso a la bolsa?
La pregunta clave sobre el mercado bursátil japonés es: ¿Qué ha pasado con el dinamismo que impulsó la quinta oleada de ruptura expansionista en la bolsa japonesa? Las percepciones cambian muy rápido… y ahora parece que la renta variable japonesa sólo cuenta con el apoyo de la política monetaria. Por lo tanto, se mirará con lupa la evolución de este mercado en 2014 para determinar si las políticas del primer ministro Abe están consiguiendo efectos positivos.
Mercados emergentes
En lo que llevamos de 2014, han aparecido pocas señales técnicas de que los mercados emergentes vayan a reducir la desventaja que mantienen con los mercados desarrollados, pero actualmente están registrando una pequeña recuperación, ya que muchos inversores han capitulado y deshecho todas sus posiciones. En términos absolutos, los mercados emergentes sólo han perdido alrededor de un 6% en dólares desde que esta clase de activo marcara su máximo relativo frente a la bolsa estadounidense en septiembre de 2010. Sin embargo, en términos relativos, los mercados emergentes mantienen una trayectoria descendente.
“En cualquier caso, es evidente que esta tendencia está dominada por la evolución de los grandes valores, mientras que muchas empresas más pequeñas siguen registrando un buen comportamiento. Lo importante, no obstante, es que existen variaciones muy amplias entre los países y los sectores dentro de la temática general de los mercados emergentes”. En su opinión, el resultado final es que actualmente existen muchas oportunidades para encontrar valores sobrevendidos, especialmente en los sectores de consumo y servicios financieros. Por ejemplo, está claro que el contraste grandes- pequeños valores sigue de plena actualidad, especialmente en China. “Aunque el índice compuesto y los grandes valores no lo están haciendo tan bien, los valores de pequeña y mediana capitalización y las empresas de muy baja capitalización vienen registrando un excelente comportamiento”.
E insiste: la corrección que viven actualmente los mercados emergentes no es algo novedoso: ha ocurrido muchas veces antes y cada vez que ha pasado ha generado fantásticas oportunidades de compra para los inversores selectivos a medida que los mercados han ido madurando.
Los tipos de interés a corto plazo seguirán en niveles bajos
Los tipos de interés a corto plazo probablemente seguirán en niveles bajos en 2014, dice el experto, pero será importante estar atento a medida que avance el año ante la aparición de las primeras señales de subidas de tipos. Del mismo modo, aunque los tipos a largo plazo terminarán subiendo hasta el entorno del 4% en EE.UU., podría llevar más tiempo alcanzar este nivel de lo que se creía anteriormente; en este sentido, se está poniendo a prueba la parte baja de la horquilla a doce meses tanto en EE.UU. como en la zona euro.
Los flujos: hacia gestión pasiva
El dinero real sigue fluyendo hacia los bonos de alto rendimiento, donde se observan fuertes entradas diarias en títulos europeos. El volumen de capitales que actualmente está entrando en renta variable europea y japonesa se ha reducido ligeramente, mientras que los mercados emergentes siguen registrando salidas, aunque a un ritmo mucho menor que en los trimestres anteriores. Sin embargo, preocupa el volumen de captaciones de los fondos de gestión pasiva, explica. “Aproximadamente el 85% de las captaciones en EE.UU. ha sido a través de fondos cotizados durante los últimos doce meses. Durante el mismo periodo, el volumen de captaciones de los fondos cotizados en Europa ha sido más o menos la mitad de lo que estamos viendo en EE.UU. Además, los volúmenes de los fondos cotizados en Europa están empezando a seguir el ejemplo de EE.UU. e incrementando su cuota de mercado”.
Por Funds Society, Madrid
Por Alicia Miguel Serrano