Cada año, el equipo de research de Eaton Vance Management especializado en el mercado bonos municipales estadounidenses clasifica los diferentes Estados de Estados Unidos según su solvencia en un informe titulado “El estado de los Estados”.
Como podría esperarse después de 10 años de crecimiento económico, la mayoría de los Estados se encuentra en una sólida posición financiera. De forma agregada, los ingresos estatales son un 12% superior al máximo anterior a la recesión en una base ajustada a la inflación, lo que ha llevado a que la mayoría de los estados tengan presupuestos equilibrados, saldos de liquidez saludables y fondos de pensiones adecuados.
Sin embargo, algunos estados todavía están luchando con las brechas presupuestarias, unas reservas escasas y unos fondos de pensiones que no han sido adecuadamente provisionados, lo que es una preocupación significativa en este punto del ciclo de crédito.
En el informe anual de Eaton Vance, el equipo de research evalúa un número de factores cuantitativos y cualitativos para determinar la calidad del crédito en cada estado. Algunos factores cualitativos incluyen, caídas en los presupuestos proyectados o superávits, un récord histórico de cumplimiento con las proyecciones financieras, una iniciativa de reforma de las pensiones y una propuesta para incrementar los ingresos o disminuir los gastos. Algunos de los factores cuantitativos específicos que Eaton Vance incorpora en su estudio incluyen:
- Deuda, un ajuste sobre las obligaciones de pensiones no provisionadas y una obligación OPEB1 no provisionada como porcentaje del producto bruto estatal: Unos altos niveles de deuda o unas significativas obligaciones de deuda no provisionadas pueden reducir el presupuesto del estado, minorando la cantidad de recursos disponibles.
- Ratio de obligaciones de pensiones provisionadas ajustadas: cuanto menor es el ratio, más necesita un estado invertir en sus planes de pensiones para cumplir con las obligaciones futuras, reduciendo la flexibilidad de otros tipos de gasto.
- La liquidez gubernamental del fondo: unos altos niveles de liquidez aseguran que un estado puede realizar sus pagos a tiempo, sin necesidad de tomar prestado a corto plazo.
- Una tasa de desempleo baja: un bajo desempleo tiende a estar correlacionado con un crecimiento económico más alto, una mayor productividad y un incremento en los ingresos estatales por impuestos.
- Los ingresos medios por hogar: una vez ajustados por el coste de la vida, los estados más ricos tienden a tener una mayor flexibilidad a la hora de incrementar los ingresos y una mayor actividad económica.
- Un crecimiento del PIB real: una economía en crecimiento incrementa los ingresos, aumenta los beneficios gubernamentales y ayuda a mantener el desempleo bajo.
Teniendo en cuenta estos factores, el equipo de research de Eaton Vance considera que los cinco Estados más fuertes de Estados Unidos clasificados por orden son: Idaho, Wyoming, Utah, Nebraska y Dakota del Sur. Por el contrario, creen que los Estados y territorios más débiles son Puerto Rico, Illinois, Nueva Jersey, Connecticut y Kentucky.
Profundizando en alguno de los Estados más débiles, Illinois sigue con problemas en su déficit presupuestario y el aumento de los pasivos por las pensiones. Sin embargo, después de las elecciones de noviembre de 2018, los demócratas ahora controlan las tres ramas del gobierno y las nuevas iniciativas de incremento de los impuestos podrían estabilizar el presupuesto. Mientras tanto, Nueva Jersey sufre unos presupuestos estructuralmente desequilibrados y los crecientes costes de la pensión y la deuda, con unas cargas fiscales más altas en Estados Unidos, aumentar los ingresos fiscales de forma adicional puede ser todo un desafío. En Connecticut, los desafíos incluyen un Estado cargado por una economía en dificultades y una importante volatilidad de los ingresos, pero por ahora, los ingresos han conseguido superar las estimaciones presupuestarias en los últimos meses, lo que lleva a unas mejores reservas. Finalmente, las pensiones con una escasa financiación y una economía por debajo del promedio impulsan la baja calificación de Kentucky.
En general, se debe tener en cuenta que más allá de los Estados, existen más de 40.000 diferentes obligaciones generales (GO) locales y créditos sobre servicios esenciales. Además, en algunos estados altamente calificados, existen ciertos emisores locales que pueden suponer un cierto riesgo de crédito. A la inversa, en algunos estados con una baja calificación, algunos emisores locales pueden mostrar unas fuertes características en el crédito.
En conclusión, una investigación independiente realizada por profesionales es más importante que nunca para navegar el vasto y disparatado mercado de bonos municipales.
Por Meritxell Sedo